金融市場學課后答案

1、第三章習題：1 X股票目前的市價為每股20元，你賣空1 000股該股票。請問：（1） 你的最大可能損失是多少？（2） 如果你同時向經(jīng)紀人發(fā)出了停止損失買入委托，指定價格為22元，那么你的最大可能損失又是多少？2 下表是紐約證交所某專家的限價委托簿：限價買入委托限價賣出委托價格（美元）股數(shù)價格（美元）股數(shù)39.75100040.2520039.50120041.5030039.2580044.7540039.0030048.2520038.50700該股票最新的成交價為40美元。（1） 如果此時有一市價委托，要求買入200股，請問按什么價格成交？（2） 下一個市價買進委托將按什么價格成交？（3）

2、 如果你是專家，你會增加或減少該股票的存貨？3 假設A公司股票目前的市價為每股20元。你用15 000元自有資金加上從經(jīng)紀人借入的5000元保證金貸款買了1000股A股票。貸款年利率為6%。（1） 如果A股票價格立即變?yōu)?2元，20元，18元，你在經(jīng)紀人賬戶上的凈值會變動多少百分比？（2） 如果維持保證金比率為25%，A股票價格可以跌到多少你才會收到追繳保證金通知？（3） 如果你在購買時只用了10 000元自有資金，那么第（2）題的答案會有何變化？（4） 假設該公司未支付現(xiàn)金紅利。一年以后，若A股票價格變?yōu)椋?2元，20元，18元，你的投資收益率是多少？你的投資收益率與該股票股價變動的百分比有

3、何關系？4 假設B公司股票目前市價為每股20元，你在你的經(jīng)紀人保證金賬戶中存入15000元并賣空1000股該股票。你的保證金賬戶上的資金不生息。（1） 如果該股票不付現(xiàn)金紅利，則當一年后該股票價格變?yōu)?2元、20元和18元時，你的投資收益率是多少？（2） 如果維持保證金比率為25%，當該股票價格升到什么價位時你會收到追繳保證金通知？（3） 若該公司在一年內(nèi)每股支付了0.5元現(xiàn)金紅利，（1）和（2）題的答案會有什么變化？5 下表是2002年7月5日某時刻上海證券交易所廈門建發(fā)的委托情況：限價買入委托限價賣出委托價格（元）股數(shù)價格（元）股數(shù)13.21660013.2220013.20390013.

4、23320013.19180013.242400（1） 此時你輸入一筆限價賣出委托，要求按13.18元的價格賣出1000股，請問能否成交，成交價多少？（2） 此時你輸入一筆限價買進委托，要求按13.24元買進10000股，請問能成交多少股，成交價多少？未成交部分怎么辦？6 3月1日，你按每股16元的價格賣空1000股Z股票。4月1日，該公司支付每股1元的現(xiàn)金紅利。5月1日，你按每股12元的價格買回該股票平掉空倉。在兩次交易中，交易費用都是每股0.3元。那么，你在平倉后賺了多少錢？7 3個月貼現(xiàn)式國庫券價格為97.64元，6個月貼現(xiàn)式國庫券價格為95.39元，兩者的面值都是100元。請問哪個的年

5、收益率較高？8 A、B、C三只股票的信息見下表。其中Pt代表t時刻的股價，Qt代表t時刻的股數(shù)。在最后一個期間（t=1至t=2），C股票1股分割成2股。P0Q0P1Q1P2Q2A 181000191000191000B1020009200092000C202000222000114000（1）請計算第1期（t=0至t=1）時刻之間按道氏修正法計算的簡單算術(shù)股價平均數(shù)的變動率。（2）在2時刻，道氏修正法的除數(shù)等于多少？（3）請計算第2期（t=1至t=2）時刻之間按道氏修正法計算的簡單算術(shù)股價平均數(shù)的變動率。 9用上題的數(shù)據(jù)計算以下幾種指數(shù)第2期的收益率： （1）拉斯拜爾指數(shù)變動率； （2）派許指

6、數(shù)變動率。 10下列哪種證券的價格應較高？ （1）息票率為5%的10期國債與息票率為6%的10期國債； （2）貼現(xiàn)收益率為3.1%的3個月國庫券與貼現(xiàn)收益率為3.2%的3個月國庫券。 11下列哪項最不可能是基金投資的優(yōu)勢？ （1）多樣化；（2）專業(yè)管理；（3）方便；（4）基金的收益率通常高于市場平均收益率。 12下列哪個有關封閉式基金的說法最有可能是正確的？ （1）基金券的價格通常高于基金的單位凈值； （2）基金券的價格等于基金的單位凈值； （3）基金券的份數(shù)會因投資者購買或贖回而改變； （4）基金券的份數(shù)在發(fā)行后是不變的。 13 下列哪種基金最可能購買支付高紅利率的股票？ （1）資本增殖型基

7、金；（2）收入型基金；（3）平衡型基金；（4）增長型基金。 14 下列哪種基金最有可能給投資者帶來最大的風險？ （1）大公司指數(shù)基金；（2）投了保的市政債券基金；（3）貨幣市場基金；（4）小公司增長基金。 15 你的朋友告訴你她剛收到她所持有的10 000面值的10年期國債每半年支付一次的息票，該國債的年息票率為6%。請問她共收到多少錢？ （1）300元；（2）600元；（3）3 000元；（4）6 000元。16 如果你在股價為22元時發(fā)出在19元賣出1000股的停止損失委托，現(xiàn)在該股票價格只有17元，若不考慮交易費用，請問你賣出股票時會得到多少錢？（1）17000元；（2）19000元；（

8、3）18700元；（4）從給定的信息無法知道。17 你想要賣空1000股C股票。如果該股票最新的兩筆交易價格順序為12.12元和12.15元，那么在下一筆交易中，你只能以什么價格賣空？（1）大于等于12.12元；（2）大于等于12.15元；（3）小于等于12.15元；（4）小于等于12.12元。答案：1 （1）從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價格的上升而增加。（2）當股價上升超過22元時，停止損失買進委托就會變成市價買進委托，因此最大損失就是2 000元左右。2 （1）該委托將按最有利的限價賣出委托價格，即40.25美元成交。（2）下一個市價買進委托將按41.50美元成交。

9、（3）我將增加該股票的存貨。因為該股票在40美元以下有較多的買盤，意味著下跌風險較小。相反，賣壓較輕。3 你原來在賬戶上的凈值為15 000元。（1） 若股價升到22元，則凈值增加2000元，上升了13.33%；若股價維持在20元，則凈值不變；若股價跌到18元，則凈值減少2000元，下降了13.33%。（2） 令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為X，則X滿足下式： （1000X-5000）/1000X=25% 所以X=6.67元。（3） 此時X要滿足下式： （1000X-10000）/1000X=25%所以X=13.33元。（4） 一年以后保證金貸款的本息和為5000×1.06=53

10、00元。 若股價升到22元，則投資收益率為：（1000×22-5300-15000）/15000=11.33%若股價維持在20元，則投資收益率為：（1000×20-5300-15000）/15000=-2%若股價跌到18元，則投資收益率為：（1000×18-5300-15000）/15000=-15.33%投資收益率與股價變動的百分比的關系如下：投資收益率=股價變動率×投資總額/投資者原有凈值-利率×所借資金/投資者原有凈值4你原來在賬戶上的凈值為15 000元。（1） 若股價升到22元，則凈值減少2000元，投資收益率為-13.33%；若股價

11、維持在20元，則凈值不變，投資收益率為0；若股價跌到18元，則凈值增加2000元，投資收益率為13.33%。（2） 令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為Y，則Y滿足下式： （15000+20000-1000X）/1000X=25% 所以Y=28元。 （3） 當每股現(xiàn)金紅利為0.5元時，你要支付500元給股票的所有者。這樣第（1）題的收益率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和10.00%。Y則要滿足下式： （15000+20000-1000X-500）/1000X=25%所以Y=27.60元。5（1）可以成交，成交價為13.21元。 （2）能成交5800股，其中200股成交價為13.22元，3

12、200股成交價為13.23元，2400股成交價格為13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的價格作為限價買進委托排隊等待新的委托。6. 你賣空的凈所得為16×1000-0.3×1000=15700元，支付現(xiàn)金紅利1000元，買回股票花了12×1000+0.3×1000=12300元。所以你賺了15700-1000-12300=2400元。7. 令3個月和6個月國庫券的年收益率分別為r3和r6，則 1+r3=（100/97.64）4=1.1002 1+r6=（100/95.39）2=1.0990 求得r3=10.02%，r6=9.90%。所以3

13、個月國庫券的年收益率較高。8. （1）0時刻股價平均數(shù)為（18+10+20）/3=16，1時刻為（19+9+22）/3=16.67，股價平均數(shù)上升了4.17%。 （2）若沒有分割，則C股票價格將是22元，股價平均數(shù)將是16.67元。分割后，3只股票的股價總額為（19+9+11）=39，因此除數(shù)應等于39/16.67=2.34。 （3）變動率為0。9. （1）拉斯拜爾指數(shù)=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=0.7284 因此該指數(shù)跌了27.16%。 （2）派許指數(shù)=（19

14、×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=1 因此該指數(shù)變動率為0。10（1）息票率高的國債； （2）貼現(xiàn)率低的國庫券。11（4）12（4）13（2）14（4）15（1）16（4）該委托在股價達到19元后變?yōu)槭袃r委托，成交價無法知道。17（2）第四章習題一、判斷題1、 外匯就是以外國貨幣表示的支付手段。2、 買入價和賣出價是同一筆外匯交易中，買賣雙方所使用的價格。3、 在直接標價法和間接標價法下，升水與貼水的含義截然相反。4、 遠期外匯的買賣價之差總是大于即期外匯的買賣價之差。5、

15、甲幣對乙?guī)派?0%，則乙?guī)艑讕刨H值10%。6、 外匯銀行只要存在“敞開頭寸”，就一定要通過外匯交易將其軋平。7、 只要兩國間存在著利率差異，國際投資者就可從套利交易中獲利。8、 根據(jù)利率平價說，利率相對較高國家的貨幣未來升水的可能性較大。9、 購買力平價理論認為，一國的物價變動是外匯匯率漲落的結(jié)果。10、彈性貨幣分析法的結(jié)論與國際收支說的結(jié)論是一致的。二、選擇題1、下列哪種說法不適于掉期交易？A、 一對交易構(gòu)成，通常一方是即期，另一方是遠期日；B、 能夠代替兩種市場交易；C、 消除了對方的信用風險；D、 可以用來充分利用套利機會。 2、在倫敦外匯市場上，即期匯率GBP=FRF10.00-1

16、0.50，6個月的FRF差價為90-100，那么，斯密公司買進6個月的遠期FRF10000，折合英鎊A、10000÷（10.00+0.0090） B、10000÷（10.50+0.0100）C、10000÷（10.00-0.0090） D、10000÷（10.50-0.0100） 3、利率對匯率變動的影響是：A、國內(nèi)利率上升，則本國匯率上升 B、國內(nèi)利率下降，則本國匯率下降C、須比較國內(nèi)外的利率和通貨膨脹率后確定 4、對于資產(chǎn)市場分析法，下列哪種說法是不正確的：A、決定匯率的是流量因素而不是存量因素B、以動態(tài)分析法分析長期均衡匯率C、預期因素對當期匯率有

17、重要的影響 5、紙幣流通下，可能使一國貨幣匯率上升的因素是（ ）A、政府宣布減少稅收 B、物價下降C、放寬對進口的限制 D、銀行利率下降三、計算題1、下列銀行報出了GBP/USD和USD/DEM的匯率，你想賣出英鎊，買進馬克。問銀行GBP/USDUSD/DEMA1.6853/631.6858/68B1.6855/651.6859/69C1.6852/641.6860/70D1.6856/661.6857/67E1.6854/681.6856/66 （1）你將向哪家銀行賣出英鎊，買進美元？（2）你將向哪家銀行賣出美元，買進馬克？（3）用對你最有利的匯率計算GBP/DEM的交叉匯率是多少？2、下表

18、列舉的是銀行報出的GBP/USD的即期與遠期匯率：銀行A銀行B銀行C即期1.6830/401.6831/391.6832/423個月39/3642/3839/36 問：你將從哪家銀行按最佳匯率買進遠期英鎊？ 3、設紐約市場上年利率為8%，倫敦市場上年利率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035，3個月匯水為30-50點，若一投資者擁有10萬英鎊，應投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險的操作過程及獲利情況。參考答案一、 判斷題1、（錯誤）該支付手段必須用于國際結(jié)算。2、（錯誤）買入價是指報價行愿意以此價買入標的貨幣的匯價，賣出價是報價行愿意以此價賣出標

19、的貨幣的匯價?？蛻粝蜚y行買入外匯時，是以銀行報出的外匯賣出價成交，反之，則是以銀行報出的買入價成交。3、（錯誤）無論是在直接標價法還是間接標價法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升水表示遠期匯率高于即期匯率，貼水表示遠期匯率低于即期匯率。4、（正確）因為遠期外匯的風險大于即期外匯。5、（錯誤）舉例說明，A幣與B幣的市場價值均為10元，后B幣下跌為10元，則A幣較B幣升值（10-8）/8=25%，B幣較A幣貶值（10-8）/10=20%。6、（錯誤）外匯銀行將根據(jù)自身的風險承受能力及保值成本決定是否軋平。7、（錯誤）還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風險。只有當套利成本或高利率貨幣未來的貼水率低于兩

20、國貨幣的利率差時才有利可圖。8、（錯誤）根據(jù)利率平價說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大。9、（錯誤）購買力平價理論認為，匯率的變動是由于兩國物價變動所引起的。10、（錯誤）兩者的結(jié)論恰恰相反。如當本國國民收入相對外國增加時，國際收支說認為將導致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法則認為將使本幣匯率上升，外匯匯率下跌。一、 選擇題1、C2、A1、 C2、 A3、 B二、 計算題1、(1)銀行D，匯率1.6856(2)銀行C，匯率1.6460(3)1.6856×1.6460=2.7745GBP/DEM2、銀行B，1.68013、設紐約市場上年利率為8%，倫敦市場上年利

21、率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035，3個月匯水為30-50點，若一投資者擁有10萬英鎊，應投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險的操作過程及獲利情況。因為美元利率高出英鎊利率兩個百分點，折合成3個月的利率為0.5%，大于英鎊的貼水率和買賣差價之和0.37%（1.6085-1.6025）/1.6025×100%,因此應將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時，賣出3個月期美元16.3455萬 。獲利情況：在倫敦市場投資3個月的本利和為：GBP10×（1+6%×3/1

22、2）=GBP10.15(萬)在紐約市場上進行三個月的抵補套利活動后，本利和為：GBP10×1.6025×(1+8%×3/12) ÷1.6085=10.1619 (萬)套利收益為:GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(萬)=GBP119元。第五章習題：1. 請說明取得一份遠期價格為40元的遠期合約多頭與取得一份協(xié)議價格為40元的看漲期權(quán)多頭有何區(qū)別？2. 某交易商擁有1億日元遠期空頭，遠期匯率為0.008美元/日元。如果合約到期時匯率分別為0.0074美元/日元和0.0090美元/日元，那么該交易商的盈虧如何？3. 甲賣出1份A股票的

23、歐式看漲期權(quán)，9月份到期，協(xié)議價格為20元。現(xiàn)在是5月份，A股票價格為18元，期權(quán)價格為2元。如果期權(quán)到期時A股票價格為25元，請問甲在整個過程中的現(xiàn)金流狀況如何？4. 目前黃金價格為500美元/盎司，1年遠期價格為700美元/盎司。市場借貸年利率為10%，假設黃金的儲藏成本為0，請問有無套利機會？5. 一交易商買入兩份橙汁期貨，每份含15000磅，目前的期貨價格為每磅1.60元，初始保證金為每份6000元，維持保證金為每份4500元。請問在什么情況下該交易商將收到追繳保證金通知？在什么情況下，他可以從保證金帳戶中提走2000元？6. 一個航空公司的高級主管說：“我們沒有理由使用石油期貨，因為

24、將來油價上升和下降的機會是均等的?！闭垖Υ苏f法加以評論。7. 每季度計一次復利的年利率為14%，請計算與之等價的每年計一次復利的年利率和連續(xù)復利年利率。8. 每月計一次復利的年利率為15%，請計算與之等價的連續(xù)復利年利率。9. 某筆存款的連續(xù)復利年利率為12%，但實際上利息是每季度支付一次。請問1萬元存款每季度能得到多少利息？10. 假設連續(xù)復利的零息票利率如下： 期限（年）年利率（%）112.0213.0313.7414.2514.5 請計算第2、3、4、5年的連續(xù)復利遠期利率。11. 假設連續(xù)復利的零息票利率分別為： 期限（月）年利率380682984128515861887 請計算第2、

25、3、4、5、6季度的連續(xù)復利遠期利率。12. 公司A和B欲借款200萬元，期限5年，它們面臨的利率如下表所示： 固定利率浮動利率公司A120%LIBOR+0.1%公司B13.4%LIBOR+0.6% A公司希望借入浮動利率借款，B公司希望借入固定利率借款。請為銀行設計一個互換協(xié)議，使銀行可以每年賺0.1%，同時對A、B雙方同樣有吸引力。13. 公司A希望按固定利率借入美元，公司B希望按固定利率借入日元。按目前的匯率計算，兩公司借款金額相等。兩公司面臨的借款利率如下： 日元美元公司A50%9.6%公司B6.5%10.0%請為銀行設計一個互換協(xié)議，使銀行可以每年賺0.5%，同時對A、B雙方同樣有吸

26、引力，匯率風險由銀行承擔。14. A、B兩家公司面臨如下利率： AB美元（浮動利率）LIBOR+05%LIBOR+1.0%加元（固定利率）5.0%6.5% 假設A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。一銀行計劃安排A、B公司之間的互換，并要得到0.5%的收益。請設計一個對A、B同樣有吸引力的互換方案。15. 為什么說利率互換違約的預期損失小于相同本金的貸款違約？16. 為什么交易所向期權(quán)賣方收保證金而不向買方收保證金？ 習題答案：1 前者到期必須按40元的價格買入資產(chǎn)，而后者擁有按40元買入資產(chǎn)的權(quán)利，但他沒有義務。2 若合約到期時匯率為0.0075美元/日元，則他贏利1億´（0

27、.008-0.0075）=5萬美元。 若合約到期時匯率為0.0090美元/日元，則他贏利1億´（0.008-0.009）=-10萬美元。3 他在5月份收入2元，9月份付出5元（=25-20）。4 套利者可以借錢買入100盎司黃金，并賣空1年期的100盎司黃金期貨，并等到1年后交割，再將得到的錢用于還本付息，這樣就可獲得無風險利潤。5 如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時期貨價格低于1.50元/磅。當每份合約的價值上升超過1000元，即期貨價格超過1.667元/磅時，他就可以從其保證金帳戶提取2000元了。6 他的說法是不對的。因為油價的高低是影響航空公司成本的

28、重要因素之一，通過購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價波動而帶來的風險。7 每年計一次復利的年利率= （1+0.14/4）4-1=14.75% 連續(xù)復利年利率= 4ln(1+0.14/4)=13.76%。8 連續(xù)復利年利率= 12ln(1+0.15/12)=14.91%。9 與12%連續(xù)復利利率等價的每季度支付一次利息的年利率= 4（e0.03-1）=12.18%。 因此每個季度可得的利息=10000´12.8%/4=304.55元。10 第2、3、4、5年的連續(xù)復利遠期利率分別為： 第2年：14.0% 第3年：15.1%第4年：15.7%第5年：15.7%11 第2、3、4、5、

29、6季度的連續(xù)復利遠期利率分別為： 第2季度：8.4%第3季度：8.8%第4季度：8.8%第5季度：9.0%第6季度：9.2%12 公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應使A的借款利率為LIBOR-0.3%，B的借款利率為13%。因此互換安排應為： A公司銀行B公司12%123%124%LIBORLIBORLIBOR+0.6%13 A公司在日元

30、市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎。雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為0.4%，互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求0.5%的收益，留給AB的只有各0.3%的收益。這意味著互換應使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應為：司銀行B公司日元5%日元5%日元62%美元9.3%美元10.0%美元10.0%A公司銀行B公司 14 A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎。美元浮動利率

31、借款的利差為0.5%，加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。這意味著A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互換安排應為：司銀行B加元5%加元5%加元625%美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%美元LIBOR+1%A公司銀行B公司15 在利率互換中，銀行的風險暴露只有固定利率與浮動利率的利差，它比貸款本金小多了。16 期權(quán)買方在支付了期權(quán)費后，其最糟糕的結(jié)果是0，他永遠不必再付出，因此他無需再繳保證金。第六章習題：1 下面哪種債券的實際年利率較高？（1） 面值10萬元的3

32、個月短期國債目前市價為97645元。（2） 按面值出售、息票率為每半年5%。2 某國債的年息票率為10%，每半年支付一次利息，目前剛好按面值銷售。 如果該債券的利息一年支付一次，為了使該債券仍按面值銷售，其息票率應提高到多少？3 A公司的5年期債券的面值為1000元，年息票率為7%，每半年支付一次，目前市價為960元，請問該債券的到期收益率等于多少？4 有3種債券的違約風險相同，都在10后到期。第一種債券是零息票債券，到期支付1000元。第二種債券息票率為8%，每年支付80元利息一次。第三種債券的息票率為10%，每年支付100元利息一次。假設這3種債券的年到期收益率都是8%，請問，它們目前的價

33、格應分別等于多少？5 20年期的債券面值為1000元，年息票率為8%，每半年支付一次利息，其市價為950元。請問該債券的債券等價收益率和實際年到期收益率分別等于多少？6 請完成下列有關面值為1000元的零息票債券的表格：價格（元）期限（年）債券等價到期收益率4002050020500101010%108%4008%7 債券的到期收益率：（1） 當債券市價低于面值時低于息票率，當債券市價高于面值時高于息票率。（2） 等于使債券現(xiàn)金流等于債券市價的貼現(xiàn)率。（3） 息票率加上每年平均資本利得率。（4） 基于如下假定：所有現(xiàn)金流都按息票率再投資。8 某債券的年比例到期收益率（APR）為12%，但它每季

34、度支付一次利息，請問該債券的實際年收益率等于多少？（1）11.45%。（2）12.00%。（3）12.55%。（4）37.35%。9 下列有關利率期限結(jié)構(gòu)的說法哪個是對的：（1） 預期假說認為，如果預期將來短期利率高于目前的短期利率，收益率曲線就是平的。（2） 預期假說認為，長期利率等于預期短期利率。（3） 偏好停留假說認為，在其他條件相同的情況下，期限越長，收益率越低。（4） 市場分割假說認為，不同的借款人和貸款人對收益率曲線的不同區(qū)段有不同的偏好。10 預期假說認為，當收益率曲線斜率為正時，表示市場預期短期利率會上升。對嗎？11 6個月國庫券即期利率為4%，1年期國庫券即期利率為5%，則從

35、6個月到1年的遠期利率應為：（1）3.0% (2)4.5% (3)5.5% (4)6.0%12 1年期零息票債券的到期收益率為7%，2年期零息票債券的到期收益率為8%，財政部計劃發(fā)行2年期的附息票債券，息票率為9%，每年支付一次。債券面值為100元。（1） 該債券的售價將是多少？（2） 該債券的到期收益率將是多少？（3） 如果預期假說正確的話，市場對1年后該債券價格的預期是多少？13 1年期面值為100元的零息票債券目前的市價為94.34元，2年期零息票債券目前的市價為84.99元。你正考慮購買2年期、面值為100元、息票率為12%（每年支付一次利息）的債券。（1）2年期零息票債券和2年期附息

36、票債券的到期收益率分別等于多少？（2）第2年的遠期利率等于多少？（3）如果預期理論成立的話，第1年末2年期附息票債券的預期價格等于多少？ 習題答案：1. 附息債券的實際年收益率較高。 （1）3個月短期國債的實際年利率為： （100000/97645）4-1=10% （2）附息債券的實際年利率為： 1.052-1=10.25%2. 該國債的實際年利率為1.052-1=10.25%, 因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應提高到10.25%。3. 半年到期收益率率為4%，折算為年比例收益率（或稱債券等價收益率）為8%。4. 分別為463.19元、1000元和1134.2元。5. 半年的到期收益率率

37、為4.26%，折算為債券等價收益率為8.52%，折算為實際年到期收益率為8.70%。6. 填好的表格如下： 價格（元）期限（年）債券等價到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%376.891010%456.39108%40011.688%7. （2）。8. （3）。9. （4）。10. 對。11. (4)。12. （1）P=9/107+109/1.082=101.86元。（2）到期收益率可通過下式求出： 9/（1+y）+109/(1+y)2=101.86 解得：y=7.958%。 （3）從零息票收益率曲線可以推導出下一年的遠期利率（f2）： 1+f2=1.0

38、82/1.07=1.0901 解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預期債券價格： P=109/1.0901=99.99元。13. （1）1年期零息票債券的到期收益率（y1）可通過下式求得： 94.34=100/(1+y1) 解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率（y2）可通過下式求得： 84.99=100/(1+y2)2 解得：y2=8.47% 2年期附息票債券的價格等于： 12/1.06+112/1.08472=106.51 2年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得： 12/（1+y）+112/（1+y）2=106.51 解得：y=8.33%。 （2）f2=（1+y2）2

39、/（1+y1）-1=1.08472/1.06-1=11%。 （3）第1年末2年期附息票債券的預期價格為： 112/1.11=100.9元。 第七章習題：1Z股票目前市價為10元，某投資咨詢公司為該股票的紅利和1年后的股價作了如下的情景分析：情景概率現(xiàn)金紅利（元）期末股價（元）101002020220030304120040250616005015082500請計算各情景的收益率以及這些收益率的均值、中位數(shù)、眾數(shù)、標準差、三階中心矩。該股票收益率的概率分布是否有正偏斜？附錄B：預期收益率、均方差、協(xié)方差和相關系數(shù)的經(jīng)驗估計預期收益率、均方差、協(xié)方差和相關系數(shù)的估計在投資決策中有著舉足輕重的作用。

40、這里我們介紹較簡單、也較常用的一種經(jīng)驗（Empirical）估計法，即根據(jù)過去的實際數(shù)據(jù)對未來進行估計。首先，我們要選定樣本期的長短。選擇一個適當?shù)臉颖酒陂L度并不是一件簡單的事。一般來說，數(shù)據(jù)越多，估計結(jié)果通常越精確。但是，相關經(jīng)驗研究表明，預期收益率、均方差、協(xié)方差和相關系數(shù)本身會隨著時間的變化而變化，因此太老的數(shù)據(jù)對預測未來的用處可能不大。因此一個折衷方案是使用最近90至180天的每日收盤股價 也可以用每周或每月的收盤股價來估計。進行估計。另一個經(jīng)常使用的原則是選擇與使用期相同長度的樣本期。更為復雜的方法則是使用GARCH等計量經(jīng)濟方法。另一個重要的問題是時間應使用日歷時間還是交易時間。大

41、量的經(jīng)驗研究結(jié)果顯示，用交易時間較為合理。令：n+1為我們選定的樣本天數(shù)； Si為在第i天的收盤股價（i=0，1，2，n）。 ，表示第i天的連續(xù)復利收益率 如果該股票當天有分紅派息、增發(fā)、拆息等行為，則應對當天的收盤價進行復權(quán)。，i =1，2，n。則預期收益率的估計值（）就等于ui的均值： 收益率的均方差（）的無偏估計為： 現(xiàn)假設有兩種證券1和2，其連續(xù)復利年收益率分別為u1i和u2i，收益率的均值分別為和，均方差分別為，則其協(xié)方差（）的無偏估計為： 兩種證券的相關系數(shù)（）的估計值為：本書所附光盤中有一個根據(jù)上述方法用2002年5月29日至2002年7月9日之間招商銀行與陸家嘴股票的收盤價格估

42、計這兩種股票在2002年7月10日的預期收益率、均方差、協(xié)方差和相關系數(shù)的EXCEL模板。作為一個簡單的例子，我們?nèi)颖酒陂g長度為30個交易日。應該注意的是，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計未來的預期收益率存在很大的局限性，在實際應用時要特別小心。例如，根據(jù)這段時期估計的招商銀行股票的連續(xù)復利預期年收益率高達213.61%，這顯然有問題。這也是目前有關股票預期收益率的大多數(shù)經(jīng)驗研究（有人稱為實證研究）所存在的問題。值得一提的是，EXCEL本身就有求均值、標準差、協(xié)方差和相關系數(shù)的函數(shù)，其函數(shù)名分別為AVERAGE、STDEV、COVAR和CORREL。只是EXCEL中的COVAR計算公式為：習題答案：1 （3

43、）2 （2）3 （4）4 （4）5 (1)6 貝塔系數(shù)=30%×1.2+20%×0.6+10%×1.5×40%×0.8=0.957 1/3×1.6+1/3×X=1,X=1.48 對于A=4的投資者而言，風險資產(chǎn)組合的效用是： U=20%-0.5×4×20%2=12% 而國庫券的效用是7%，因此他會選擇風險資產(chǎn)組合。 對于A=8的投資者而言，風險資產(chǎn)組合的效用是： U=20%-0.5×8×20%2=4% 因此他會選擇國庫券。9 風險資產(chǎn)組合的效用為： U=14%-0.5A×20

44、%2 國庫券的效用為6%。為了使他更偏好風險資產(chǎn)組合，14%-0.5A×20%2必須大于6%，即A必須小于4。為了使他更偏好國庫券，14%-0.5A×20%2必須小于6%，即A必須大于4。10 （1）盡管孤立地來看黃金的預期收益率和標準差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相 關系數(shù)很小（如圖中的實線所示），投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。 （2）如果股票和黃金的相關系數(shù)等于1（如圖中的虛線所示），則任何理性的投資者都不會持有黃金的多頭。此時黃金市場顯然無法取得均衡。人們賣出或賣空黃金的結(jié)果將使黃金價格下跌、收益率提高。 股票黃金預期收益率率標準差r=1r<

45、111 無差異曲線上的點必須滿足效用函數(shù)： （1） 將A=2，U=6%代入上式得：=6%+2利用這個式子，我們可以得到與不同的值相對應的值，如下表：0%6%5%6.25%10%7%15%8.25%20%10%25%12.25%將這些點連起來就是該投資者的無差異曲線，如圖中U1所示。（2） 將A=4，U=5%代入上式得：=5%+22利用這個式子，我們可以得到與不同的值相對應的值，如下表：0%5%5%55%10%7%15%95%20%13%25%175%將這些點連起來就是該投資者的無差異曲線，如圖中U1所示。（3） 將A=0，U=6%代入上式得：=6%。可見該投資者的無差異曲線就是一條經(jīng)過（0，6

46、%）點的水平線，如圖中U3所示。（4） 將A=-2，U=6%代入上式得：=6%-2利用這個式子，我們可以得到與不同的值相對應的值，如下表：0%6%5%575%10%5%15%375%20%2%25%-0.25%將這些點連起來就是該投資者的無差異曲線，如圖中U4所示。標準差預期收益率U1U2U3U412 （1）投資者會選擇效用最高的風險資產(chǎn)。第1至4種風險資產(chǎn)的效用分別為-8%、-17%、12% 和7%，因此他會選擇第3種風險資產(chǎn)。（2）風險中性者會選擇預期收益率最高的第4種風險資產(chǎn)。13 （1）組合的預期收益率=國庫券的權(quán)重×國庫券收益率+指數(shù)的權(quán)重×指數(shù)的預期收益率 由于

47、國庫券的標準差為0，其與指數(shù)的協(xié)方差也為0，因此組合的標準差=指數(shù)的權(quán)重×指數(shù)的標準差。計算結(jié)果如下表所示。國庫券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的預期收益率組合的標準差010125%20%0208108%16%040691%12%060474%8%080257%4%1004%0 （2）當A=2時，組合的效用U=組合的預期收益率-組合的方差，我們有：國庫券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的效用（A=2）01085%0208824%0406766%0604 676%0802554%1004% 可見，你應全部投資于S&P500股票。 （3）當A=4時，組合的效用U=組合的預期收益率-2×組合的

48、方差，我們有：國庫券的權(quán)重指數(shù)的權(quán)重組合的效用（A=4）01045%0208568%0406622%0604612%0802538%1004% 可見，你應將資金60%投資于S&P500股票，40%投資于國庫券。14 計算過程如下表所示：證券權(quán)重預期收益率預期收益率*權(quán)重A0.2150540.20.043010753B0.3010750.142857140.043010753C0.05376310.053763441D0.4301080.10.043010753小計10.182795699 所以你的投資組合的預期收益率等于18.28%。15 計算過程如下表所示：收益率概率收益率*概率離差

49、平方*概率-0.10.1-0.010.003422500.2500.001806250.10.40.040.000090.20.20.040.0026450.30.050.0150.00231125小計10.0850.010275預期收益率0.085標準差0.10136567 該股票的預期收益率與標準差分別為：8.5%和10.14%。16 你在A和B上的投資權(quán)重分別為150%和-50%。預期收益率=150%×13%+（-50%）×5%=17%方差=150%2×10%2+（-50%）2×18%+2×150%×（-50%）×0.

50、25×10%×18%=0.02385標準差=15.44%17 證券A的預期收益率和標準差分別為9.5%和9.99%，證券B的預期收益率和標準差分別為 5.75%和5.31%。 協(xié)方差=-0.0052,相關系數(shù)=-0.0052/(9.99%×5.31%)=-0.9818 組合的方差=0.52×459+0.32×312+0.22×179+2×0.5×0.3×(-211)+2×0.5×0.2×112+2×0.3×0.2×215 =130.57 標準差=

51、11.4319 A、B、C三種證券的預期收益率分別為：4%、4.5%和7.5%。 組合的收益率=4%×20%+4.5×50%+7.5×30%=5.3%A、B、C三種證券的方差分別為0.0124、0.005725和0.003625 A、B兩種證券的協(xié)方差為-0.0073 A、C兩種證券的協(xié)方差為0.0035 B、C兩種證券的協(xié)方差為-0.00013 組合的方差=0.22×0.0124+0.52×0.005725+0.32×0.003625 +2×0.2×0.5×(-0.0073)+2×0.2×0.3×0.0035+2×0.5×0.3×(-0.00013) =0.001176 組合的標準差=3.43%20 （1）當相關系數(shù)=0.9時， 組合的方差=0.52×0.32+0.52×0.42+2×0.5×0.5×0.9×0.3×0.4=0.1165組合的標準差=34.13%(2) 當相關系數(shù)=0時， 組合的方差=0.52×0.32+0.52×0.42=0.0625組合的標準差=25.00%(3) 當相關系數(shù)=-0.9時， 組合的方差=0.52