第一講衍生金融工具

1、金融工程概論史英哲中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一講 金融工程概論n金融工程定義n金融工程的發(fā)展歷史n金融工程的基本分析方法第一講 金融工程概論：金融工程定義n金融工程n金融工程是一門融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)于一體的新型交叉型學(xué)科。其通過綜合運(yùn)用現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法和信息技術(shù)，運(yùn)用各種基礎(chǔ)性和衍生性的證券，設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用新型的金融產(chǎn)品，以達(dá)到創(chuàng)造性的解決金融問題、管理風(fēng)險(xiǎn)的根本目標(biāo)第一講 金融工程概論：金融工程定義n金融工程的根本目的n是現(xiàn)代金融領(lǐng)域中最尖端、最技術(shù)性的部分，其根本目的就在于為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場(chǎng)豐富多樣的金融需求。第一講 金融工程概論：金融工程定義n金

2、融工程的主要內(nèi)容n產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對(duì)各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的匹配與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。n產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成后準(zhǔn)確定價(jià)是關(guān)鍵所在n風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程的核心有時(shí)金融工程技術(shù)被直接用于解決風(fēng)險(xiǎn)問題有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計(jì)與定價(jià)的一部分股指期貨管理股票下跌風(fēng)險(xiǎn)第一講 金融工程概論： 金融工程定義n金融工程概論的主要工具n基礎(chǔ)型證券主要包括股票和債券，銀行存款貸款也屬于這個(gè)范疇n金融衍生證券遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)低成本性高杠桿性n隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場(chǎng)要素不同，這些基本工具構(gòu)造出來的產(chǎn)品是變幻無窮的。第一講 金融工程概論： 金融工程定義n金融工程概

3、論的主要技術(shù)手段n現(xiàn)代金融學(xué)風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系、無套利定價(jià)等金融思維和技術(shù)方法n工程方法積木思想、系統(tǒng)性思維；數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等工程技術(shù)方法n信息技術(shù)先進(jìn)的計(jì)算機(jī)硬件和軟件編程技術(shù)的支持第一講 金融工程概論：金融工程定義n金融工程的作用n變幻無窮的新產(chǎn)品基礎(chǔ)證券和基本衍生證券奇異期權(quán)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的衍生證券信用衍生證券金融產(chǎn)品的極大豐富，使市場(chǎng)趨于完全；套利更容易進(jìn)行，減少定價(jià)偏誤；降低市場(chǎng)交易成本，提高市場(chǎng)效率第一講 金融工程概論：金融工程定義n金融工程的作用n更具準(zhǔn)確性、時(shí)效性和靈活性的低成本風(fēng)險(xiǎn)管理金融工程推動(dòng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展久期、凸性、希臘字母等風(fēng)險(xiǎn)敏感

4、性分析指標(biāo)；VaR、情景分析等整體風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)和現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)模型等風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)衍生證券是風(fēng)險(xiǎn)分散與對(duì)沖的最佳工具低成本優(yōu)勢(shì)；更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性；靈活性第一講 金融工程概論：金融工程定義n金融工程的作用n風(fēng)險(xiǎn)放大與市場(chǎng)波動(dòng)高杠桿，高風(fēng)險(xiǎn)1995巴林銀行、日本Daiwa銀行紐約分行案件1993美國(guó)Procter&Gamble公司和Givsons Greetings公司美國(guó)桔縣財(cái)政德國(guó)MG公司2007金融危機(jī)第一講 金融工程概論： 金融工程的發(fā)展歷史n金融工程的發(fā)展n金融工程技術(shù)和衍生證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到信用風(fēng)險(xiǎn)，從少數(shù)到普及的過程20世紀(jì)70年代 金融期貨產(chǎn)生和發(fā)展197

5、3 標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)產(chǎn)品產(chǎn)生20世紀(jì)70年代末80年代初 互換產(chǎn)品誕生20世紀(jì)80年代 貨幣期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、歐洲美元期權(quán)等80年代后期 結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品出現(xiàn)20世紀(jì)90年代 信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)第一講 金融工程概論： 金融工程的發(fā)展歷史n金融工程發(fā)展的歷史背景n日益波動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境n 鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境n 金融理論和技術(shù)的發(fā)展n 信息技術(shù)進(jìn)步的影響n 市場(chǎng)追求效率的結(jié)果第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的參與者套期保值者套利者投機(jī)者第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的定價(jià)原理n絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法絕對(duì)定價(jià)法就是根據(jù)證券未來現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)

6、率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)加總為現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是此證券的合理價(jià)格。 相對(duì)定價(jià)法的基本思想就是利用標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與衍生證券價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直接根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格求出衍生證券價(jià)格。第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的定價(jià)原理n絕對(duì)定價(jià)法與相對(duì)定價(jià)法股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。衍生證券定價(jià)則主要運(yùn)用相對(duì)定價(jià)法。 絕對(duì)定價(jià)法是一般原理，易于理解，但難以應(yīng)用；相對(duì)定價(jià)法則易于實(shí)現(xiàn)，貼近市場(chǎng)，一般僅適用于衍生證券。第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的定價(jià)原理n無套利定價(jià)原理套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，在不冒任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無需自有資金的情況下獲取利潤(rùn)的行為

7、。 嚴(yán)格套利的三大特征：無風(fēng)險(xiǎn)/復(fù)制/零投資 在套利無法獲取無風(fēng)險(xiǎn)超額收益的狀態(tài)下，市場(chǎng)達(dá)到無套利均衡，此時(shí)得到的價(jià)格即為無套利價(jià)格。 無套利分析法是衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué)“供給需求分析”的一個(gè)重要特征。第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的定價(jià)原理n風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法假設(shè)：所有投資者對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)所蘊(yùn)涵的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都是中性的，既不偏好也不厭惡。在此條件下，所有與標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的證券的預(yù)期收益率都等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中性的投資者并不需要額外的收益來吸引他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，所有與標(biāo)的

8、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同的現(xiàn)金流都應(yīng)該使用無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。這就是風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理。第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的定價(jià)原理n風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法只適用于完全市場(chǎng)期權(quán)價(jià)格跟股票在現(xiàn)實(shí)世界中的漲跌概率無關(guān)第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的定價(jià)原理n狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法所謂狀態(tài)價(jià)格指的是在特定的狀態(tài)發(fā)生時(shí)回報(bào)為1，否則回報(bào)為0的資產(chǎn)在當(dāng)前的價(jià)格。此類資產(chǎn)通常被稱為“基本證券”。如果未來時(shí)刻有N種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價(jià)格我們都知道，那么我們只要知道某種資產(chǎn)在未來各種狀態(tài)下的回報(bào)狀況和市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，我們就

9、可以對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，這就是狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù)。第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n金融工程的定價(jià)原理n狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法在本質(zhì)上與無套利原理具有內(nèi)在一致性，實(shí)際上是無套利原理及證券復(fù)制技術(shù)的應(yīng)用決定基本證券價(jià)格的實(shí)際上只有無風(fēng)險(xiǎn)利率和股票的回報(bào)兩個(gè)因素，其他因素沒有影響基本思路是從一些已知價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格信息中計(jì)算出相應(yīng)狀態(tài)的基本證券價(jià)格，再用這些基本證券為同樣狀態(tài)的其他風(fēng)險(xiǎn)證券定價(jià)第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n第一講 金融工程概論：金融工程的基本分析方法n積木分析法n也叫模塊分析法，是一種將各種金融工具進(jìn)行分解和組合的分析方法，以解決金融問題。n積木分析法的重要工具是金融產(chǎn)品回報(bào)圖（Payoff）或損益圖（Gain or Loss）。n例：回報(bào)回報(bào)O價(jià)格價(jià)格+回報(bào)回報(bào)O價(jià)格價(jià)格+回報(bào)回報(bào)O價(jià)格價(jià)格+第一講 金融工程概論：金融工程的基本分