PEVC私募基金運(yùn)作模式報(bào)告

1、創(chuàng)投公司專題創(chuàng)投公司專題: : PE PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告私募基金運(yùn)作模式報(bào)告2014年年5月北京月北京目錄目錄2PE基金概述基金概述PE基金對投資者的吸引力基金對投資者的吸引力PE基金結(jié)構(gòu)基金結(jié)構(gòu)投資投資融資融資退出退出國際通行模式國際通行模式一一.私募基金私募基金3nPE基金有如下特點(diǎn)：投資交易一般通過協(xié)商完成投資標(biāo)的通常是上市前或上市后股票被投資企業(yè)潛能需要進(jìn)一步發(fā)揮投資者往往通過提供增值服務(wù)獲取超額利潤PE基金特點(diǎn)基金特點(diǎn)PE基金概述基金概述nPE通常投資在通常投資在 企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段4PE基金是一種另類投資基金是一種另類投資PE基金概述基金概述n另類投資包

2、括另類投資包括PE基金、對沖基金、房地產(chǎn)投基金、對沖基金、房地產(chǎn)投資、衍生品投資、大宗商品投資等等資、衍生品投資、大宗商品投資等等房地產(chǎn)房地產(chǎn)匯率匯率利率利率自然資源自然資源5n數(shù)百年來，富人通過資助私人冒險(xiǎn)活動獲取高收益n這些投資活動逐漸歸于理性資本擁有者缺乏鑒別、分析、管理、退出方法和途徑同樣，企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑因此，企業(yè)家和投資人依賴非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，這種關(guān)系透明、專業(yè)，因此具有可持續(xù)性與可信賴性n洛克菲勒家族成員聘請基金經(jīng)理投資高成長性企業(yè)歷史背景歷史背景PE基金概述基金概述n一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投資活動提升企業(yè)

3、價(jià)值，增加資本收益資活動提升企業(yè)價(jià)值，增加資本收益6n各國政府全力支持PE發(fā)展1978年，美國資本利得稅從49.5%降為28%稅的優(yōu)惠1979年，美國允許養(yǎng)老基金投資VC資金渠道擴(kuò)大歐洲對養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金投資PE及相關(guān)稅收做出重大調(diào)整鼓勵(lì)PE行業(yè)發(fā)展1980年代以后，大量資金從固定收益投資轉(zhuǎn)向PE政府角色政府角色PE基金概述基金概述n養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了PE行業(yè)發(fā)展行業(yè)發(fā)展7n哈佛商學(xué)院研究表明：過去10年VC對行業(yè)創(chuàng)新貢獻(xiàn)率超過15%nPE對美國經(jīng)濟(jì)影響巨大1972-80年間，78家VC支持的企業(yè)上市截至2000年，42%的NASDA

4、Q上市企業(yè)接受VC投資1970-2000年間，VC募集2733億美元VC支持企業(yè)提供5.9%就業(yè)機(jī)會和13.1%的GDP政府角色政府角色PE基金概述基金概述n1%的經(jīng)濟(jì)活動，貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)活動，貢獻(xiàn)15%的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、42%的的IPO，6%的就業(yè)機(jī)會和的就業(yè)機(jī)會和13%的的GDP8資金來源資金來源PE基金概述基金概述n在歐洲，銀行在歐洲，銀行/養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金/保險(xiǎn)是保險(xiǎn)是PE重要資金來源重要資金來源n在美國，養(yǎng)老基金在美國，養(yǎng)老基金/個(gè)人個(gè)人/捐贈基金是捐贈基金是PE重要資金來源重要資金來源n在其他地區(qū)，在其他地區(qū)，PE基金主要來地本地投資者基金主要來地本地投資者9資金來源資金來源PE

5、基金概述基金概述n美國美國PE基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資n在美國之外的國家地區(qū)，則收到很少的投資在美國之外的國家地區(qū)，則收到很少的投資10參與各方參與各方PE基金概述基金概述n公司養(yǎng)老金公司養(yǎng)老金n政府養(yǎng)老金政府養(yǎng)老金n捐贈基金捐贈基金n基金會基金會n銀行控股集團(tuán)銀行控股集團(tuán)n富有家族和個(gè)人富有家族和個(gè)人n保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司n投資銀行投資銀行n非金融類公司非金融類公司n其他投資者其他投資者出資人出資人n有限合伙制企業(yè)有限合伙制企業(yè)-獨(dú)立的合伙制企業(yè)獨(dú)立的合伙制企業(yè)-金融機(jī)構(gòu)附屬公司金融機(jī)構(gòu)附屬公司管理人管理人投資標(biāo)的投資標(biāo)的n其他類型管理人其他類型管理人-上市企

6、業(yè)，如上市企業(yè)，如Blackstone現(xiàn)金投資現(xiàn)金投資有限合伙人有限合伙人權(quán)益權(quán)益現(xiàn)金投資現(xiàn)金投資管理人管理人公司股權(quán)公司股權(quán)現(xiàn)金、監(jiān)現(xiàn)金、監(jiān)控和咨詢控和咨詢私人權(quán)益私人權(quán)益或股票或股票n新創(chuàng)立、有前景企業(yè)新創(chuàng)立、有前景企業(yè)-前期前期-后期后期n中等規(guī)模公司中等規(guī)模公司-擴(kuò)張階段擴(kuò)張階段l資本性支出資本性支出l收購收購-改變資本結(jié)構(gòu)改變資本結(jié)構(gòu)l財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)重組l財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)困境-股東結(jié)構(gòu)調(diào)整股東結(jié)構(gòu)調(diào)整l股東退休股東退休l資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離n上市公司上市公司-MBOMBO或或LBOLBO-財(cái)務(wù)困境財(cái)務(wù)困境-特殊情況特殊情況私人權(quán)益私人權(quán)益或股票或股票現(xiàn)金現(xiàn)金11n高回報(bào)高收益高收益VS 低風(fēng)險(xiǎn)

7、低風(fēng)險(xiǎn)PE基金對投資者的吸引力基金對投資者的吸引力nPE高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，乃完美投資高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，乃完美投資n與股票和債券市場低相關(guān)性與股票和債券市場低相關(guān)性12nPE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時(shí)增加收益活躍的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權(quán)，要么通過保護(hù)條款確定對如下重大決策的發(fā)言權(quán)l(xiāng)公司戰(zhàn)略方向l商業(yè)計(jì)劃的發(fā)展、推選高管、潛在客戶推介l并購策略nPE有效改善了治理結(jié)構(gòu)，消除信息不對稱現(xiàn)象PE基金助推企業(yè)健康發(fā)展基金助推企業(yè)健康發(fā)展nPE對被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，提升價(jià)值對被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，提升價(jià)值13PE基金對投資者的吸引力基金對投資者的吸引力nPE投資是一項(xiàng)長期復(fù)雜

8、的工程，需要投資者明白以下特點(diǎn)：流動性l基金存續(xù)期5-7年資源配置lPE投資需要投資者具備（或外借）專業(yè)技能來監(jiān)控、評估投資組合暗箱投資lPE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投資組合幾點(diǎn)提示幾點(diǎn)提示n選擇選擇PE，需要慎重評估風(fēng)險(xiǎn)，并考慮自己對，需要慎重評估風(fēng)險(xiǎn)，并考慮自己對PE的適合性的適合性14PE基金對投資者的吸引力基金對投資者的吸引力多樣化策略與投資途徑多樣化策略與投資途徑PE基金結(jié)構(gòu)基金結(jié)構(gòu)股權(quán)投資股權(quán)投資3 3種途徑種途徑投資者投資者基金中基金基金中基金PEPE基基金金PEPE基基金金PEPE基基金金公公司司公公司司公公司司公公司司直接投資直

9、接投資n直接投資直接投資-需要大量資訊論證，同時(shí)有效的多需要大量資訊論證，同時(shí)有效的多樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性n共同投資共同投資-通過與基金的私人關(guān)系獲得配比投通過與基金的私人關(guān)系獲得配比投資，省時(shí)省力資，省時(shí)省力n投資基金投資基金-目前最高效最廣泛的目前最高效最廣泛的PE渠道渠道15PE基金募集過程基金募集過程PE基金結(jié)構(gòu)基金結(jié)構(gòu)n一般合伙人負(fù)責(zé)一般合伙人負(fù)責(zé)PE基金的整體設(shè)計(jì)與發(fā)行基金的整體設(shè)計(jì)與發(fā)行16PE基金結(jié)構(gòu)基金結(jié)構(gòu)PE基金結(jié)構(gòu)基金結(jié)構(gòu)投資投資組合組合n國際上PE基金通常采用有限合伙人結(jié)構(gòu)：一般合伙人出資1%有限合伙人出資99%管理人收取2%的年管理費(fèi)基金的資本

10、利得20/80%分成,在分成前往往8-10%的優(yōu)先收益返還投資者，例如，黑石返還8%nPE基金結(jié)構(gòu)通常具有以下典型特點(diǎn)：稅收效率有限責(zé)任高效激勵(lì)17基金管理費(fèi)基金管理費(fèi)PE基金結(jié)構(gòu)基金結(jié)構(gòu)n基金管理費(fèi)的合理水平足以保持一個(gè)優(yōu)秀的專家團(tuán)隊(duì)在基金存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定服務(wù)但不足以讓優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)過優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心通常為項(xiàng)目投資額的2%n基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù)足以使這些優(yōu)秀的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)能夠持續(xù)服務(wù)于現(xiàn)有公司和團(tuán)隊(duì)，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富夢想通稱為超額利潤的20%n有限合伙人理應(yīng)尊重上述的合理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)雙贏2%20%Win-Win（雙贏）（雙贏）18各方權(quán)責(zé)各方權(quán)責(zé)PE基金結(jié)構(gòu)基金結(jié)構(gòu)19投資

11、策略投資策略投資投資n擴(kuò)張收益投資一個(gè)小企業(yè)，并把它培育大n邊際提升提高效率、降低成本、產(chǎn)品優(yōu)化提高利潤n多重收益/戰(zhàn)略再定位5倍買入，10倍賣出剝離非核心資產(chǎn)，優(yōu)化/做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)，使其IPO或者成為搶手并購目標(biāo)，從而市場得以重估，行業(yè)得到重新定位n家族企業(yè)專業(yè)化合適的人在合適的崗位形成關(guān)于商貿(mào)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略方面的決策機(jī)制，規(guī)范公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)告制度，新興市場集權(quán)嚴(yán)重，專業(yè)化會使其成為戰(zhàn)略買家心儀對象20投資策略投資策略投資投資n透明度，公司治理/管理透明度和治理結(jié)構(gòu)對基金本身和被投資企業(yè)同等重要弱治理結(jié)構(gòu)會降低市場和戰(zhàn)略買家信心，價(jià)值降低20-30%（麥肯錫報(bào)告）鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買家成為

12、最佳退出渠道，基金管理人無論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)n財(cái)務(wù)重組利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并以較低價(jià)格進(jìn)入但面臨重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)，重組常發(fā)生在企業(yè)危機(jī)階段n杠桿合理價(jià)位債務(wù)融資，PE行業(yè)3-5倍杠桿系數(shù)（Blackstone數(shù)據(jù)）新興市場發(fā)展不健全，杠桿融資難度大21融資準(zhǔn)備融資準(zhǔn)備PPM融資融資n聘請專家顧問尤其是律師，提供稅收籌劃及法律文件制作n招股說明書摘要（the Private Placement Memorandum,PPM）提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進(jìn)一步盡職調(diào)查內(nèi)容包括：l投資策略l管理團(tuán)隊(duì)l投資過程l術(shù)語說明l風(fēng)險(xiǎn)提示22慎選基金管理人慎選基金管理人

13、融資融資n作為一個(gè)流動性較弱、近似黑盒子運(yùn)作的投資，管理人選擇至關(guān)重要作為一個(gè)流動性較弱、近似黑盒子運(yùn)作的投資，管理人選擇至關(guān)重要n績優(yōu)管理人和和績差管理人差別巨大績優(yōu)管理人和和績差管理人差別巨大23優(yōu)秀管理人的素質(zhì)優(yōu)秀管理人的素質(zhì)融資融資n優(yōu)秀管理人的素質(zhì)投資之前詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃和調(diào)查分析，以提供有效的增值服務(wù)獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識和能力的投資機(jī)會，提供專業(yè)化增值服務(wù)PE投資需要管理人很強(qiáng)的談判能力，取得相應(yīng)的價(jià)格折扣、債權(quán)/賠償豁免等有利條件與股票投資不同，PE投資需要管理人掌握盡可能多的內(nèi)部資訊，比如被投資公司管理層的意志等很強(qiáng)的管理能力增值服務(wù)能力：l制定戰(zhàn)略方向/風(fēng)

14、險(xiǎn)控制l清償債務(wù)/ 收購兼并投資控制干預(yù)：如必要，管理公司應(yīng)對被投資企業(yè)施加干預(yù)24投資者需要管理人素質(zhì)投資者需要管理人素質(zhì)融資融資n優(yōu)秀的歷史業(yè)績具有成功投資經(jīng)驗(yàn)的管理人比別人更容易取得未來成功獨(dú)具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最適合自己知識和能力的投資機(jī)會，提供專業(yè)化增值服務(wù)n高效的投資策略投資策略應(yīng)與市場機(jī)會、管理人經(jīng)驗(yàn)、管理人團(tuán)隊(duì)相匹配融資額度也應(yīng)與市場機(jī)會相匹配n團(tuán)隊(duì)技能非常重要在于，投資人應(yīng)該密切關(guān)注管理人公司中負(fù)責(zé)本基金的團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績管理人團(tuán)隊(duì)的協(xié)作精神和激勵(lì)措施非常重要n足夠的透明度管理人所管理的全部基金的情況及單個(gè)基金的情況均應(yīng)當(dāng)透明透明才能真正規(guī)范和控制風(fēng)險(xiǎn)。25投資者需要管

15、理人素質(zhì)投資者需要管理人素質(zhì)融資融資n規(guī)范的投資流程基金管理人投資流程是成功的關(guān)鍵可靠的信息來源、盡職調(diào)查、執(zhí)行及規(guī)范的后臺處理工作n強(qiáng)大的增值服務(wù)能力管理人利用經(jīng)驗(yàn)和能力，為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)管理人應(yīng)對投資組合，有一套完善的評估體系n投資組合具有良好的連續(xù)性投資策略及投資組合，應(yīng)與管理人團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和能力匹配杜絕管理人對投資組合的無序控制和不連續(xù)性n投資者關(guān)系投資人應(yīng)考核管理人向投資人做報(bào)告的能力和透明度26如何評判管理人的業(yè)績表現(xiàn)如何評判管理人的業(yè)績表現(xiàn)融資融資n合伙人雖然強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)協(xié)作，領(lǐng)導(dǎo)人的作用仍然十分突出n投資策略雖然遠(yuǎn)非一門科學(xué)，但仍需要慎重考慮n投資事件評估其退出質(zhì)量和虧損情況27基金管理人需要的能力基金管理人需要的能力融資融資n募集資金和融資網(wǎng)絡(luò)n投資組合設(shè)計(jì)/資產(chǎn)配置n資訊搜集和篩選n評估和盡職調(diào)查n投資結(jié)構(gòu)n交易經(jīng)驗(yàn)n退出計(jì)劃n增值文化n公司運(yùn)營公司運(yùn)營n監(jiān)控監(jiān)控n向有限合伙人報(bào)告向有限合伙人報(bào)告n退出步驟退出步驟n成功經(jīng)驗(yàn)成功經(jīng)驗(yàn)n遵守法律的社會操守遵守法律的社會操守n在會計(jì)、財(cái)務(wù)透明、公在會計(jì)、財(cái)務(wù)透明、公司治理方面的良好實(shí)踐司治理方面的良好實(shí)踐28有些投資人看重的管理人