[備考]—《證券投資分析》精講班考點分析講義

1、備考2021?證券投資分析?精講班考點分析講義08第八章金融工程應(yīng)用分析第一節(jié)金融工程概述一、金融工程的根本概念1、狹義的金融工程狹義的金融工程主要是指利用先進的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有根本金融產(chǎn)品的根底上，進行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險與收益的新的金融產(chǎn)品。2、廣義的金融工程廣義的金融工程那么是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風(fēng)險管理等各個方面。金融工程是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、工程技術(shù)、計算機技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。二、金融工程技術(shù)與運作一金融工程技術(shù)1、無套利定價均衡分析技術(shù)要點： 無

2、套利均衡分析技術(shù)，就是對金融市場中的某項“頭寸進行估值和定價，其采用的根本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承受風(fēng)險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。無套利意義上的價格均衡規(guī)定了市場一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價格發(fā)生偏離，套利者的力量就會迅速引起市場的糾偏反響，價格重新調(diào)整至無套利狀態(tài)。2.分解、組合與整合技術(shù)結(jié)構(gòu)化的分解、組合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動性和收益與風(fēng)險特性的新型金融產(chǎn)品來滿足客戶的需要?，F(xiàn)有的金融工具又可以通過“剝離等分解技術(shù)分

3、解其收益與風(fēng)險，從而在金融市場上實現(xiàn)收益與風(fēng)險的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的成效。1分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與風(fēng)險特性。如浮動利率債券，在市場利率不穩(wěn)的情況下，對于風(fēng)險厭惡的投資人來說，將大大削弱其投資力度。倘假設(shè)能將風(fēng)險因子從債券中別離開來，那么債券市場交易就會更加活潑，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿足。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的根底上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險因子進行剝離，使剝離后的各個局部獨立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場交易，到達既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險，又適應(yīng)不同偏好投資者的實際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金

4、融產(chǎn)品中進行風(fēng)險因子別離，使別離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場交易；第二，分解技術(shù)還包括從假設(shè)干個原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風(fēng)險因子別離；第三，對分解后的新成分進行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的本錢低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過分解技術(shù)進行變體演化，實現(xiàn)既躲避風(fēng)險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風(fēng)險因素得以化解。2組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的根底上采用現(xiàn)金流分析進行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間

5、進行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運用遠期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對金融風(fēng)險暴露(或敞口風(fēng)險)進行躲避或?qū)_。從理論上講，組合技術(shù)的根本原理就是根據(jù)實際需要構(gòu)成一個相反方向的頭寸全部沖掉或局部沖銷原有的風(fēng)險暴露，其主導(dǎo)思想是用數(shù)個原有金融衍生工具來合成理想的對沖頭寸。從技術(shù)上講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶_頭寸取決于兩個因素：其一對原有風(fēng)險來源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識；其二正確確定對沖目標。從實踐的角度來看：第一，識別客戶需要保護的風(fēng)險部位以及要保護部位的目標是完全對沖還是有限對沖；第二，了解客戶對風(fēng)險的態(tài)度，權(quán)衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好；第三，做到既

6、能滿足客戶對組合工具收益、風(fēng)險特性的需要，又能使組合工具的價格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對市場的看法。由于金融風(fēng)險暴露對于任何從事金融活動的個人、企業(yè)(公司)乃至國家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風(fēng)險管理。3整合技術(shù)整合是一個為實現(xiàn)系統(tǒng)目標將假設(shè)干局部、要素聯(lián)系在一起使之成為一個整體的、動態(tài)有序的行為的過程。整合技術(shù)就是把兩個或兩個以上的不同種類的根本金融工具在結(jié)構(gòu)上進行重新組合或集成。其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保存原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新的特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實際需要，如遠期互換、期貨期權(quán)、附認股權(quán)的公司債等。從理論上講，任意兩類或兩類以上的根本金融工具都

7、可以相互整合，形成新的混合金融工具。從實踐的角度看，混合金融工具主要應(yīng)用于跨利率市場、匯率市場、貨幣市場、股票市場和商品市場等。綜上所述，分解技術(shù)主要是在既有金融工具根底上，通過拆分風(fēng)險進行結(jié)構(gòu)分解使其風(fēng)險因素與原工具別離，創(chuàng)造出假設(shè)干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求。金融工程技術(shù)的實現(xiàn)需要得到以下幾方面的支持：1知識體系；2金融工具；3工藝方法。二金融工程運作金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運作可分為六個步驟。1、診斷：識別金融問題的實質(zhì)與根源；2、分析：根據(jù)當(dāng)前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問題的最正確方案；3、生產(chǎn)：運用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品(工具或策略)的生產(chǎn)；4、定價：在生

8、產(chǎn)本錢和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價格；5、修正：依據(jù)不同客戶的需求進行修正；6、商品化：將為特定客戶涉及的方案標準化，面向市場推廣。三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用一公司理財二金融工具交易三投資管理四風(fēng)險管理風(fēng)險管理方法：1通過多樣化組合降低消除非系統(tǒng)風(fēng)險2轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險：一是將風(fēng)險對沖；二是購置損失保險。第二節(jié)期貨的套期保值和套利一、期貨的套期保值一根本概念和原理重點套期保值是從英語“Hedge翻譯過來的，也可以譯為“對沖。對沖的意義極其廣泛，可以用在各種不同的場合。當(dāng)某人擁有的資產(chǎn)A面臨貶值風(fēng)險時，他可以賣出另一種資產(chǎn)B，只要資產(chǎn)A與資產(chǎn)B存在有正相關(guān)關(guān)系，就可以稱為“對沖。套期保值是以躲避現(xiàn)貨風(fēng)

9、險為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來某一時間，通過同時將現(xiàn)貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，到達躲避價格風(fēng)險的目的。套期保值之所以能夠躲避價格風(fēng)險，是因為期貨市場上存在以下經(jīng)濟原理：1、同品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是各自獨立的市場，但由于特定品種的期貨價格和現(xiàn)貨價格在同一市場環(huán)境內(nèi)會受到相同經(jīng)濟因素的影響和制約，因此，一般情況下兩個市場的價格走勢趨于一致。套期保值就是利用這兩個市

10、場上的價格關(guān)系，分別在這兩個市場建立相反的頭寸，取得在一個市場上出現(xiàn)虧損的同時，在另一個市場上獲得盈利，以到達鎖定價格的目的。2、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價趨向一致期貨合約的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場與期貨市場價格隨著期貨合約到期日的臨近，兩者趨于一致。在商品期貨中，期貨交易規(guī)定合約到期時，未平倉頭寸必須進行實物交割。到交割時，如果期貨價格和現(xiàn)貨價格不同，就會有套利者進入，通過低買高賣獲取利潤。套利交易將促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨于一致。在股指期貨中，由于實行現(xiàn)金交割且以現(xiàn)貨指數(shù)為交割結(jié)算指數(shù)，從制度上保證了現(xiàn)貨價與期貨價最終一致。正是上述經(jīng)濟原理的作用，使得套期保值能夠起到為現(xiàn)貨市場

11、的交割者降低價格風(fēng)險的作用。二套期保值的方向1、買進套期保值多頭套期保值買進套期保值又稱“多頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)憂價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風(fēng)險。在股指期貨中，買進套期保值是指在期貨市場上買進股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是躲避股價上漲造成的風(fēng)險。以下幾種情況可以加深讀者的理解：1投資者預(yù)期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認為現(xiàn)在是最好的建倉時機。2機構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，方案按現(xiàn)行價格買進一組股票。3交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。4有一些股市允許交易者融券拋空。2、賣出套期保值空頭套期保值賣出套期保值又稱“

12、空頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)憂價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風(fēng)險。在股指期貨中，賣出套期保值是指在期貨市場上賣出股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是躲避股價下跌的風(fēng)險。股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：1機構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。2對長期持股的大股東而言，同樣如此。3投資銀行與股票包銷商有時也會使用空頭套期保值策略。4交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。三基差對套期保值效果的影響套期保值效果的好壞取決于基差Basis的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c的同一商品現(xiàn)貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額?；钭冃∽呷?，有利于買進套期保值基

13、差變大走強，有利于賣出套期保值四股指期貨的套期保值交易重點1、套期保值的時機采取動態(tài)避險策略2、躲避工具的選擇選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對沖工具3、期貨合約數(shù)量確實定套期保值比率的概念、公式套期保值比率是指為到達理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之間的比率關(guān)系。即：五套期保值的原那么重點1、買賣方向?qū)?yīng)2、品種相同3、數(shù)量相等4、月份相同或相近二、套利交易一套利交易的根本原理“一價定律重點套利的經(jīng)濟學(xué)原理是“一價定律，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價格就出現(xiàn)了套利時機。當(dāng)然，一價定律的實現(xiàn)是有條件

14、的，那就是：兩個市場間的流動和競爭必須是無障礙的，而且無交易本錢、無稅收和無不確定性存在。定義中提到的“暫時出現(xiàn)不合理價差“相同或相關(guān)資產(chǎn)兩個關(guān)鍵詞：“暫時出現(xiàn)不合理價差為套利提供利潤空間；“相同或相關(guān)資產(chǎn)能夠在套利后使“暫時出現(xiàn)不合理價差趨向合理，實現(xiàn)利潤。套利交易能否獲得利潤的關(guān)鍵，是價差的變動套利是一種特殊的投機，但與一般投機相比，套利的風(fēng)險低、收益穩(wěn)定。二套利交易對期貨市場的作用重點1、有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復(fù)到正常水平2、有利于市場流動性的提高3、抑制過度投機。三套利的風(fēng)險考試重點1、政策風(fēng)險2、市場風(fēng)險3、操作風(fēng)險4、資金風(fēng)險。四股指期貨套利的根本原理與方式1、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是

15、根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動進行套利。期現(xiàn)的套利實施一般分為以下幾個步驟：1估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界；2判斷是否存在套利時機；3確定交易規(guī)模；4同時進行股指期貨合約和股票交易；5)了結(jié)套利頭寸套利頭寸的了結(jié)有三種選擇：持有頭寸直到交割時間； 交割期前了結(jié)；套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。2、市場內(nèi)價差套利市場內(nèi)價差套利是指在同一個交易所內(nèi)針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進行套利，所以又被稱為“跨期套利?？缙谔桌床僮鞣较虻牟煌煞譃榕Ｊ刑桌?多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。3、市場間價差套利市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進

16、行價差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)，它們同時在日本、新加坡和美國進行期貨交易。4、跨品種價差套利跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進行套利。市場內(nèi)價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利同屬于不同期貨合約間進行差價的套利。5.Alpha套利該理論認為，股票(組合)的風(fēng)險由系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成。相應(yīng)地，收益也分為兩局部：1系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的收益；2股票或其組合的超額收益，即A1pha()：非系統(tǒng)風(fēng)險帶來的超額收益系統(tǒng)風(fēng)險帶來的收益在套期保值中，一般希望股票(組合)沒有非系統(tǒng)風(fēng)險，即超額收益A1pha為0。但在A1pha套利策略中那么希望持有的股票(組合)具有正的超額

17、收益。因此，A1pha策略又稱為“絕對收益策略。五套期保值與期限套利的區(qū)別重點1、兩者在現(xiàn)貨市場地位不同2、兩者的目的不同3、兩者的操作方式及價位觀不同第三節(jié)金融風(fēng)險的VaR方法一、VaR方法的歷史演變進入20世紀70年代以來，金融市場的波動變得越來越頻繁。無論是金融監(jiān)管機構(gòu)還是一般投資者，在監(jiān)管或投資過程中面臨的風(fēng)險越來越大，這使得風(fēng)險管理越來越重要。尤其是20世紀70年代末期布林頓森林體系崩潰后，波動增加首先出現(xiàn)在貨幣市場，隨后與美元掛鉤的固定匯率制被浮動匯率制代替，利率波動頻繁，幅度加大，于是波動增加蔓延到利率和商品價格上。與此同時，國際范圍內(nèi)的金融創(chuàng)新活動風(fēng)起云涌，金融衍生品的應(yīng)用使得

18、市場之間的聯(lián)系變得越來越緊密。隨著金融衍生品交易量的飛快增長，金融市場變得越來越復(fù)雜，特別是針對金融衍生品的財務(wù)和披露規(guī)那么無法跟上金融創(chuàng)新的步伐使得對金融產(chǎn)品的估價和風(fēng)險承當(dāng)?shù)亩攘孔兊梅浅＠щy。VaR方法孕育而生。二、VaR方法的根本原理及計算公式一VaR方法的根本原理重點1、概念VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險中的價值(Va1ue at Risk)，一般被稱為“風(fēng)險價值或“在險價值，其含義是指在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。(重點概念)確切地說，VaR描述了“在某一特定的時期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值；或者說“在一個給定的時期內(nèi)

19、，某一金融資產(chǎn)或其組合價值的下跌以一定的概率不會超過的水平是多少。2、公式二VaR的主要計算方法VaR的計算方法有許多種，根本上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。1、局部估值法德爾塔正態(tài)分布法假定組合回報服從正態(tài)分布，于是利用正態(tài)分布的良好特性置信度與分位數(shù)的對應(yīng)性計算的組合的VaR等于組合收益率的標準差與相應(yīng)置信度下分位數(shù)的乘積。正態(tài)分布法優(yōu)點在于大大簡化了計算量，但是由于其具有很強的假設(shè)，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等缺乏。2、歷史模擬法完全估值法正態(tài)分布法優(yōu)點在于大大簡化了計算量，但是由于其具有很強的假設(shè)，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等缺乏。3、蒙特

20、卡羅模擬法完全估值法蒙特卡羅模擬法的操作主要包括三個步驟：1選擇適合描述資產(chǎn)價格途徑的隨機過程。比方，對于股價或匯率的隨機過程，多以幾何布朗運動模型來描述。2依隨機過程模擬虛擬的資產(chǎn)價格途徑。3綜合模擬結(jié)果，構(gòu)建資產(chǎn)報酬分布，并以此計算投資組合的VaR。蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點說明如下：1優(yōu)點：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價格風(fēng)險、波動性風(fēng)險，甚至可以計算信用風(fēng)險；可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。2缺點：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費時；對于代表價格變動的隨機模型，假設(shè)是選擇不當(dāng)，會導(dǎo)致模型風(fēng)險的產(chǎn)生；模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計出

21、的分布得以與真實的分布接近。三、VaR方法的應(yīng)用一風(fēng)險管理與控制1、風(fēng)險管理與控制的核心之一是風(fēng)險的計量、風(fēng)險限額確實定與分配、風(fēng)險監(jiān)控。傳統(tǒng)的風(fēng)險限額管理主要是頭寸規(guī)?？刂?。這種管理主要有以下的缺陷：1不能在各業(yè)務(wù)部門之間進行比擬；2沒有包含杠桿效應(yīng)，對衍生產(chǎn)品組合可能會產(chǎn)生錯誤的表述；3沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之間的分散化效應(yīng)。2、鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險管理存在的缺陷，現(xiàn)代風(fēng)險管理強調(diào)采用以VaR為核心，輔之敏感性和壓力測試等形成不同類型的風(fēng)險限額組合。其主要有以下的優(yōu)勢：1VaR限額是動態(tài)的，其可以捕捉到市場環(huán)境和不同業(yè)務(wù)部門組合成分的變化，還可以提供當(dāng)前組合和市場風(fēng)險因子波動特性方面的信息；2VaR限額易于在不同的組織層級上進行交流，管理層可以很好地了解任何特定的頭寸可能發(fā)生多大的