固定收益業(yè)務(wù)培訓(xùn)

1、華泰聯(lián)合證券 固定收益部2012年4月債券業(yè)務(wù)簡介目錄：飛速發(fā)展的債券市場目錄：飛速發(fā)展的債券市場市場歷史市場歷史機遇與挑戰(zhàn)機遇與挑戰(zhàn) 市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀業(yè)務(wù)模式和機會業(yè)務(wù)模式和機會債券投資的風(fēng)險與收益?zhèn)顿Y的風(fēng)險與收益市場概況市場概況 飛速發(fā)展的債券市場市場概況中國銀行間債券市場概況中國銀行間債券市場概況市場介紹前臺交易后臺結(jié)算交易風(fēng)險中國銀行間債券市場概況市場介紹 市場交易情況市場交易情況2011年發(fā)行各類債券約7萬億元 2011年交易結(jié)算規(guī)模達到40.7萬筆2011年交易總量達到67.8萬億元 市場規(guī)模市場規(guī)模債券存量規(guī)模達到21.4萬億元（2011年12月）參與機構(gòu)涵蓋幾乎涵蓋所有國內(nèi)

2、金融機構(gòu) 市場主要交易品種市場主要交易品種債券（國債、央行票據(jù)、政策性金融債、金融機構(gòu)債券、短期融資券（CP)、中期票據(jù)(MTN)集合票據(jù)、企業(yè)債、公司債、私募債、資產(chǎn)支持證券等）回購（從1天到365天）拆借（從1天到4個月）利率互換（從3個月到10年）中國銀行間債券市場介紹市場概況 債券的發(fā)行債券的發(fā)行財政部、中央銀行、政策性銀行其他機構(gòu)（商業(yè)銀行、保險公司、企業(yè)等） 市場監(jiān)管機構(gòu)市場監(jiān)管機構(gòu)中國人民銀行金融市場司中國外匯交易中心（前臺） 中國銀行間交易商協(xié)會（自律組織）中央國債登記結(jié)算公司（后臺）中國銀行間債券市場介紹市場概況中國銀行間債券市場介紹市場概況 市場信息渠道中國貨幣網(wǎng)（)中國債

3、券網(wǎng)（) 中國銀行間債券市場介紹前臺交易前臺交易系統(tǒng)模塊拆借模塊 回購模塊現(xiàn)券模塊債券遠(yuǎn)期利率互換債券借貸資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險緩釋憑證中國銀行間債券市場介紹前臺交易現(xiàn)券交易模塊做市商報價頁面意向報價頁面對話報價頁面公開報價頁面市場成交頁面中國銀行間債券市場介紹前臺交易人民幣債券做市商制度25家做市機構(gòu)直接點擊成交必須雙向報價報價空白后必須限時補報重要性日趨增加中國銀行間債券市場介紹前臺交易交易方式見券付款 見款付券券款對付（DVP）純?nèi)^戶交易方式的選擇原則有利于本方 交易對手的資質(zhì)控制交收風(fēng)險提高清算的速度中國銀行間債券市場介紹前臺交易債券代碼的編排規(guī)則國債、央行票據(jù)、政策性金融債等債券 E

4、g： 12國債01（120001） 年份（12）+ 機構(gòu)代碼（00） +期數(shù)（01） 短期融資券、中期票據(jù)等其他債券有所不同 Eg： 12電信集CP001(041255004) 債券種類（04）+年份（12）+主承代碼（55）+期數(shù)（01） 12鐵道MTN1(1282039) 年份（12）+ 債券種類（82）+期數(shù)（039） 00 國債01 央行票據(jù)02 國開行03 進出口行04 農(nóng)發(fā)行80 企業(yè)債81 短期融資券（中債規(guī)則）82 中期票據(jù)83 集合票據(jù)中國銀行間債券市場介紹前臺交易交易日期與交割日期現(xiàn)券、回購：T+0 現(xiàn)券、回購：T+1遠(yuǎn)期交易：T+n債券的流通與退市各種債券規(guī)定不同（國債、

5、央行票據(jù)的流通發(fā)行時公告，其他債券根據(jù)公告規(guī)定）債券兌付前3個交易日停止流通中國銀行間債券市場介紹前臺交易回購的折算比例為什么需要？一般游戲規(guī)則回購的協(xié)議的法律瑕疵什么叫開放式回購相對封閉式回購網(wǎng)下協(xié)議交易存在違約風(fēng)險中國銀行間債券市場介紹前臺交易封閉式回購的折算比例為什么需要？一般游戲規(guī)則回購主協(xié)議的法律瑕疵什么是買斷式回購封閉式回購的完善需要簽署相關(guān)主協(xié)議業(yè)務(wù)發(fā)展存在一定障礙中國銀行間債券市場介紹前臺交易中債估值構(gòu)建有效市場收益率曲線確定有效交易價格債券組合估值清算所估值估值機構(gòu)多元化僅限于短期融資券中國銀行間債券市場介紹后臺結(jié)算三類托管賬戶甲類賬戶目前僅為商業(yè)銀行可自行進行本機構(gòu)業(yè)務(wù)的后

6、臺結(jié)算可為丙類賬戶提供代理結(jié)算（需具有結(jié)算代理資格）代碼結(jié)構(gòu)（工商銀行：A0001000001；招商銀行：A0012000001）乙類賬戶保險、基金、券商等可自行進行本機構(gòu)業(yè)務(wù)的后臺結(jié)算代碼結(jié)構(gòu)（中國人壽：A00*000001；華泰聯(lián)合證券：A0*000001）中國銀行間債券市場介紹后臺結(jié)算三類托管賬戶丙類賬戶小型金融機構(gòu)、企業(yè)客戶需要通過結(jié)算代理銀行進行后臺結(jié)算代碼結(jié)構(gòu)（*農(nóng)聯(lián)社：Z00*000001；*集團公司：0000000*）托管賬戶分類的目的控制市場風(fēng)險提高市場效率完善市場結(jié)構(gòu)中國銀行間債券市場介紹后臺結(jié)算后臺的功能債券質(zhì)押 債券過戶交易資金劃撥債券發(fā)行系統(tǒng)債券兌付及收息債券回售或交

7、換（主要針對含權(quán)債）中國銀行間債券市場介紹后臺結(jié)算債券質(zhì)押回購交易中債券質(zhì)押衍生業(yè)務(wù)中保證券的質(zhì)押其他業(yè)務(wù)中的債券質(zhì)押（公開市場、國庫現(xiàn)金管理）債券過戶現(xiàn)券交易中債券過戶衍生業(yè)務(wù)中保證券的過戶其他業(yè)務(wù)中的債券過戶 什么叫等券、等款？什么叫等券、等款？等券：交收過程中券不足等款：交收過程中款不足中國銀行間債券市場介紹后臺結(jié)算債券發(fā)行系統(tǒng)最重要的發(fā)行系統(tǒng)完成80%左右債券的發(fā)行先進的系統(tǒng)債券兌付及收息國債公司根據(jù)托管賬戶余額自動完成甲類賬戶代丙類賬戶完成相關(guān)事宜債券兌付前3天將停止流通中國銀行間債券市場介紹后臺結(jié)算前后臺一體化前臺交易自動傳導(dǎo)到后臺后臺自動處理大額支付系統(tǒng)自動完成資金劃撥巨大的進步

8、，效率的革命中國銀行間債券市場介紹交易風(fēng)險錯誤報價的風(fēng)險定價錯誤報價錯誤一般可能難以最終成交交易對手的風(fēng)險違約風(fēng)險債券過戶中的風(fēng)險資金結(jié)算過程中的風(fēng)險系統(tǒng)性的風(fēng)險系統(tǒng)性的風(fēng)險交易系統(tǒng)故障后臺系統(tǒng)故障大額支付系統(tǒng)故障中國銀行間債券市場介紹交易風(fēng)險信用很重要OTC市場的游戲規(guī)則無形的價值建立艱難，破壞容易選擇信用良好的交易對手選擇信用良好的交易對手終端買家原始的賣家大型金融機構(gòu)選擇信用良好的交易員選擇信用良好的交易員具有豐厚的經(jīng)驗為你把握違約風(fēng)險回避小機構(gòu)（特別是逐利小券商）交易員為自己留余地目錄：飛速發(fā)展的債券市場目錄：飛速發(fā)展的債券市場市場歷史市場歷史機遇與挑戰(zhàn)機遇與挑戰(zhàn) 市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀業(yè)務(wù)

9、模式和機會業(yè)務(wù)模式和機會債券投資的風(fēng)險與收益?zhèn)顿Y的風(fēng)險與收益市場概況市場概況 飛速發(fā)展的債券市場市場歷史債券市場的起步債券市場的起步1981年1月16日，國務(wù)院發(fā)布1981年國庫券條例，決定自1981年起恢復(fù)發(fā)行國庫券，12年1月底7.31萬億元1994年，我國政策性金融機構(gòu)和商業(yè)性金融機構(gòu)分立，開始允許政策性銀行（國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）面向其他金融機構(gòu)發(fā)行政策性金融債券，以籌措政策性信貸資金， 12年1月底6.48萬億元1985年5月，沈陽市房地產(chǎn)開發(fā)公司向社會公開發(fā)行5年期企業(yè)債券，這是改革開放后發(fā)行的有記載的第一只企業(yè)債券， 12年1月底1.72萬億元圖圖1

10、 1： 主要券種托管量走勢圖主要券種托管量走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部 飛速發(fā)展的債券市場市場歷史債券品種逐漸豐富，新品種層出不窮。從單一的國債發(fā)展到以國債、央行票據(jù)、政策性金融債為主體（合計占比75%），短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、商業(yè)銀行債、外國債券（熊貓債券）、集合票據(jù)等多品種共同發(fā)展的格局表表1 1：存量債券分布表（截止：存量債券分布表（截止1212年年1 1月）月）數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部圖圖2 2：存量債券分布情況圖：存量債券分布情況圖債券類型債券類型托管量托管量( (億元億元) )占比占比(%)(%)政府債券73,121.2934.37%央

11、行票據(jù)21,179.729.96%政策性銀行債64,828.0530.48%政府支持機構(gòu)債券1,090.000.51%政府支持債券1,000.000.47%商業(yè)銀行債券9,267.504.36%非銀行金融機構(gòu)債券5420.25%企業(yè)債券17,167.788.07%短期融資券4,602.002.16%資產(chǎn)支持證券86.170.04%中期票據(jù)19,706.709.26%集合票據(jù)92.230.04%外國債券400.02%其他債券00.00%合計合計212,723.44212,723.44100%100% 飛速發(fā)展的債券市場市場歷史銀行間市場的發(fā)展銀行間市場的發(fā)展1997年前交易所是債券流通的主要市場

12、；2012年2月13日，中金所開始國債期貨仿真交易試點 銀行間市場成立的背景。以亞洲金融危機的爆發(fā)為契機，1997年和1998年 是國債市場進行調(diào)整和加強制度建設(shè)的時期。為了防止銀行資金以國債交易為媒介從國債市場流向股票市場，中國人民銀行1997年6月6日發(fā)布關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知，銀行的國債現(xiàn)券交易和國債回購交易退出證券交易所，改在銀行同業(yè)拆借市場上進行，全國銀行間債券市場開始形成。1997年6月16日，銀行間債券市場啟動債券市場形成了銀行間債券市場交易、交易所場內(nèi)交易、柜臺市場交易各自運行的局面。從1997年到2011年，每年債券發(fā)行量從0.45萬億上升至6

13、.96萬億（2010年為9.35萬億），增長了15.2倍（2010年為19.8倍）；債券托管量從0.48萬億元上升到21.36萬億元，增長了44.5倍；現(xiàn)券年交割量從不足10億元上升到67.76萬億元，增長6.7萬倍；機構(gòu)數(shù)量從無到有，截至2011年底已達11162家 飛速發(fā)展的債券市場市場歷史圖圖3：債券市場發(fā)展情況圖：債券市場發(fā)展情況圖數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部表表2 2：債券市場發(fā)展情況表：債券市場發(fā)展情況表（單位：萬億）（單位：萬億） 年份發(fā)行量 托管量 現(xiàn)券交割量 投資者數(shù)量(百家，右)1997年0.450.480.00 - 1998年1.121.050.01 - 1

14、999年0.621.320.02 2.432000年0.621.670.07 3.152001年0.751.970.09 4.822002年0.972.830.44 8.142003年23.753.16 41.352004年2.85.162.82 53.542005年4.487.266.34 65.742006年6.029.2510.94 64.392007年8.1712.3316.59 70.952008年7.3115.1140.83 82.992009年8.717.5348.87 92.472010年9.3520.1767.69 102.352011年6.9621.3667.76111.6

15、2目錄：飛速發(fā)展的債券市場目錄：飛速發(fā)展的債券市場市場歷史市場歷史機遇與挑戰(zhàn)機遇與挑戰(zhàn) 市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀業(yè)務(wù)模式和機會業(yè)務(wù)模式和機會債券投資的風(fēng)險與收益?zhèn)顿Y的風(fēng)險與收益市場概況市場概況 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀債券市場在金融體系中的地位突出債券市場在金融體系中的地位突出規(guī)?？焖賶汛蟮氖袌鲋饕闹苯尤谫Y市場貨幣政策傳導(dǎo)的主要市場金融改革的重要基礎(chǔ) 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀規(guī)?？焖賶汛蟮氖袌觯阂?guī)?？焖賶汛蟮氖袌觯簜泄芰繌?1年開始快速增加，2011年增速為6%，因基數(shù)原因增速呈現(xiàn)前高后低圖圖5：市值比較圖：市值比較圖表表4：市值比較表（單位：萬億）：市值比較表（單位：萬億）數(shù)據(jù)來源：W

16、IND、華泰聯(lián)合證券固定收益部年份債券托管量 股市總市值 20011.974.3520022.833.8320033.754.2520045.163.7220057.263.2420069.258.94200712.3332.71200815.1112.14200917.5324.39201020.1726.54201121.3621.48 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀規(guī)模快速壯大的市場（續(xù)）：規(guī)?？焖賶汛蟮氖袌觯ɡm(xù)）：債券交易量（不包含回購）從03年開始（除07年以外）超過股票交易量，目前達到1.61倍圖圖6：交易量比較圖：交易量比較圖表表5：交易量比較表（單位：萬億）：交易量比較表（單位：萬

17、億）數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部年份債券交易量 股票交易量 2001年0.09 3.332002年0.44 2.712003年3.16 3.122004年2.82 4.152005年6.34 3.112006年10.94 8.922007年16.59 45.482008年40.83 26.592009年48.87 53.392010年67.69 54.352011年67.7642.03 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀主要的直接融資市場。主要的直接融資市場。債券市場融資額一直遠(yuǎn)高于股市。最近3年債券平均發(fā)行量（不含央票）為4.9萬億，是股市同期融資額的7倍左右。差異的來源：市場的自身發(fā)

18、展包括政府、央行在內(nèi)的全社會參與存量資源的循環(huán)（到期續(xù)發(fā)）結(jié)論：債券融資是一個廣泛參與、結(jié)論：債券融資是一個廣泛參與、資源循環(huán)、不斷發(fā)展的大容量市資源循環(huán)、不斷發(fā)展的大容量市場。場。圖圖7：融資額比較圖：融資額比較圖數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀貨幣政策傳導(dǎo)的主要市場貨幣政策傳導(dǎo)的主要市場債券市場的發(fā)展為央行實施其貨幣政策意圖創(chuàng)造了良好的條件。央行將廣義貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，通過公開市場操作來對市場的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量進行微調(diào)，從而影響銀行可貸資金量，最終影響社會總產(chǎn)出金融改革的重要基礎(chǔ)金融改革的重要基礎(chǔ)通過債券市場形成市場化基準(zhǔn)利率（SHI

19、BOR）和收益率曲線，為利率市場化創(chuàng)造條件加快資產(chǎn)證券化進程，提高銀行中間業(yè)務(wù)收入，減少銀行對于息差（受制于管制利率）的依賴，為利率市場化建立微觀基礎(chǔ)建立和擴大海外人民幣債券市場，為海外投資者持有的人民幣提供保值和增值的場所，為人民幣國際化創(chuàng)造條件 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀債券市場格局債券市場格局銀行間市場漸居主流，交易所市場成為重要補充參與主體多元化，銀行占據(jù)市場主導(dǎo)地位信用債券快速發(fā)展市場活躍度不斷提升 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀銀行間市場漸居主流，交易所市場成為重要補充。銀行間市場漸居主流，交易所市場成為重要補充。中國銀行間債券市場是中國債券市場的主體和核心，其債券存量和交易量約占中國

20、債券市場總量的98%。銀行間債券市場屬于大宗交易（批發(fā)交易）市場，參與者都是機構(gòu)投資者，實行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。交易所債券市場是中國債券市場的另一重要組成部分。它由除銀行以外的其他各類社會投資者構(gòu)成，屬于集中撮合交易的零售債券市場，實行凈額結(jié)算。商業(yè)銀行柜臺債券市場是銀行間債券市場的延伸，也屬于債券零售市場。參與主體多元化，銀行占據(jù)市場參與主體多元化，銀行占據(jù)市場主導(dǎo)地位。主導(dǎo)地位。除了傳統(tǒng)的國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、保險、基金、券商外，外資行、社?；?、企業(yè)年金等新興金融機構(gòu)也紛紛加入市場。商業(yè)銀行以64%的托管量和73%的交易量占據(jù)市場的絕對主導(dǎo)地位。圖圖8：托管量分布圖：托管量分

21、布圖數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀圖圖9：交易量分布圖（單位：百億元）：交易量分布圖（單位：百億元）數(shù)據(jù)來源：chinabond、華泰聯(lián)合證券固定收益部 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀信用債券快速發(fā)展信用債券快速發(fā)展隨著05年短期融資券和中期票據(jù)的出現(xiàn)，信用債發(fā)行量和市場占比節(jié)節(jié)攀升，11年信用債發(fā)行量達到2.31萬億，占當(dāng)年債券（不包括央行票據(jù)）發(fā)行量的1/3左右圖圖10：信用債發(fā)行量走勢圖：信用債發(fā)行量走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部 飛速發(fā)展的債券市場市場現(xiàn)狀市場活躍度不斷提升。市場活躍度不斷提升。體現(xiàn)在兩方面：市場容量擴大帶來的交易量

22、增長?，F(xiàn)券交割量由01年的0.09萬億元提高到11年的67.76萬億元，增長近800倍市場流轉(zhuǎn)率提高。市場流轉(zhuǎn)率（現(xiàn)券交割量/債券托管量）從01年的0.04倍提高到11年的3.17倍，增長73倍圖圖11：流轉(zhuǎn)率情況圖：流轉(zhuǎn)率情況圖數(shù)據(jù)來源：chinabond、華泰聯(lián)合證券固定收益部目錄：飛速發(fā)展的債券市場目錄：飛速發(fā)展的債券市場市場歷史市場歷史機遇與挑戰(zhàn)機遇與挑戰(zhàn) 市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀業(yè)務(wù)模式和機會業(yè)務(wù)模式和機會債券投資的風(fēng)險與收益?zhèn)顿Y的風(fēng)險與收益市場概況市場概況 飛速發(fā)展的債券市場機遇與挑戰(zhàn)未來的市場機遇未來的市場機遇政策支持：政策支持：2007年初，溫家寶總理在全國“兩會”上強調(diào)發(fā)展債券市

23、場，以“要大力發(fā)展公司債券”作為關(guān)鍵步驟11屆人大三次會議上，溫家寶強調(diào)“要積極擴大直接融資，完善多層次資本市場體系，擴大股權(quán)和債券融資規(guī)模，更好地滿足多樣化投融資需求”李克強關(guān)于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)促進持續(xù)發(fā)展的幾個問題：促進資本市場特別是債券市場的健康發(fā)展郭樹清：加快完善多層次資本市場體系，進一步優(yōu)化股本和期貨市場的層級結(jié)構(gòu)，顯著提高公司類債券融資比重中央把債券市場發(fā)展提到很高的政策層面中央把債券市場發(fā)展提到很高的政策層面！ 飛速發(fā)展的債券市場機遇與挑戰(zhàn)空間巨大。空間巨大。與發(fā)達國家相比我國債券余額占GDP比重偏低，未來發(fā)展空間巨大。10年底我國僅為51.57%（11年該比值為45.38%），在G

24、20中排名13，發(fā)達國家在70%-250% 。圖圖12：債務(wù)余額：債務(wù)余額/GDP比較圖比較圖數(shù)據(jù)來源：BIS網(wǎng)站、IMF網(wǎng)站、華泰聯(lián)合證券固定收益部表表6 6：G20G20國家國家1010年末年末債務(wù)余額占債務(wù)余額占GDPGDP之比之比債務(wù)余額債務(wù)余額20102010年年GDPGDP債務(wù)余額債務(wù)余額/ /GDPGDP日本13,7345,459251.58%美國25,34914,658172.94%意大利3,0002,055145.99%韓國1,1111,007110.33%法國3,1702,583122.73%加拿大1,4601,57492.76%澳大利亞10431,23684.39%德國2

25、,6153,31678.86%英國1,6742,24774.50%巴西1,3382,09064.02%印度7091,29654.71%南非18935752.94%中國3,0315,87851.57%墨西哥4291,03941.29%土耳其23074231.00%阿根廷5937015.95%印尼9370713.15%單位：十億美元注：除沙特阿拉伯 飛速發(fā)展的債券市場機遇與挑戰(zhàn)信用債券發(fā)展信用債券發(fā)展發(fā)揮信用研究優(yōu)勢，爭取信用產(chǎn)品定價權(quán)，取得先發(fā)優(yōu)勢成為介入傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)契機，穩(wěn)定賺取利差豐富了業(yè)務(wù)類別，有助于穩(wěn)定業(yè)務(wù)收入 市場創(chuàng)新的深入市場創(chuàng)新的深入買斷式回購、遠(yuǎn)期交易、債券借貸和利率互換及信用風(fēng)

26、險緩釋工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先后推出，國債期貨已經(jīng)開始試點豐富了交易手段，使賣空、套利交易、組合交易成為可能改善了債券流動性為風(fēng)險管理提供了更多手段 飛速發(fā)展的債券市場機遇與挑戰(zhàn)信用債發(fā)行中銀行獨大的趨勢深化信用債發(fā)行中銀行獨大的趨勢深化銀行在信用債發(fā)行領(lǐng)域后來居上。銀行主導(dǎo)的短期融資券、中期票據(jù)飛速發(fā)展，05年至11年，7年累計發(fā)行5.55萬億元；券商傳統(tǒng)的企業(yè)債、公司債發(fā)展相對緩慢，94年至11年，16年累計發(fā)行2.18萬億元銀行系短券、中票的傳統(tǒng)優(yōu)勢：審批周期短，3個月左右；注冊額度2年有效，發(fā)行安排靈活；銀行客戶資源優(yōu)勢明顯券商傳統(tǒng)的企業(yè)債日漸式微：交易商協(xié)會向下放開中票發(fā)行評級；協(xié)會下屬擔(dān)保

27、公司迅速介入市場；協(xié)會籌備私募債券發(fā)行；城投債新政對券商影響巨大圖圖13：信用債發(fā)行比較表（百億元）：信用債發(fā)行比較表（百億元）數(shù)據(jù)來源：WIND、華泰聯(lián)合證券固定收益部目錄：飛速發(fā)展的債券市場目錄：飛速發(fā)展的債券市場市場歷史市場歷史機遇與挑戰(zhàn)機遇與挑戰(zhàn) 市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀業(yè)務(wù)模式和機會業(yè)務(wù)模式和機會債券投資的風(fēng)險與收益?zhèn)顿Y的風(fēng)險與收益市場概況市場概況固定收益交易的特點固定收益交易的特點圍繞收益率曲線開展（平移、型變、陡峭和平坦），但信用債券定價個性化特點明顯業(yè)務(wù)資格決定市場地位關(guān)注組合久期而非倉位具有杠桿效應(yīng)：規(guī)模比資金更有意義息票收入往往比資本利得更為重要向上傾斜的收益率曲線使得投資回報

28、大于到期收益率成為可能 飛速發(fā)展的債券市場業(yè)務(wù)模式和方向飛速發(fā)展的債券市場業(yè)務(wù)模式和方向數(shù)據(jù)來源：財匯、華泰聯(lián)合證券固定收益部飛速發(fā)展的債券市場業(yè)務(wù)模式和方向固定收益的常見業(yè)務(wù)模式固定收益的常見業(yè)務(wù)模式利用信息不對稱進行撮合交易債券銷售（賺取傭金和差價）融資放大自有資金管理資產(chǎn)管理和投資財務(wù)顧問做市交易飛速發(fā)展的債券市場業(yè)務(wù)模式和方向固定收益的業(yè)務(wù)方向固定收益的業(yè)務(wù)方向大背景：利率市場化和直接融資比例提升未來業(yè)務(wù)方向：1、做市業(yè)務(wù)：利用研究配合交易獲取定價優(yōu)勢，信用債券是最好的突破口2、套利交易和組合交易3、利用國債期貨套期保值4、產(chǎn)品定制業(yè)務(wù)5、自有資金管理6、理財業(yè)務(wù)目錄：飛速發(fā)展的債券市

29、場目錄：飛速發(fā)展的債券市場市場歷史市場歷史機遇與挑戰(zhàn)機遇與挑戰(zhàn) 市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀業(yè)務(wù)模式和機會業(yè)務(wù)模式和機會債券投資的風(fēng)險與收益?zhèn)顿Y的風(fēng)險與收益市場概況市場概況小專題1：債券久期與凸性凸性：凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格-收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關(guān)系。利用久期作出的預(yù)測將有所偏離。凸性就是對這個偏離的修正。絕大部分時候凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正久期相同，凸性越大越好。理論上債券的期限越長，凸性越大，也就具備較高的凸性價值，體現(xiàn)了高風(fēng)險，高收益的原理。推薦書目債券市場分析和策略，法耶茲/著，袁東/譯債券投資的風(fēng)險利

30、率風(fēng)險最主要的風(fēng)險最復(fù)雜的風(fēng)險無法回避的風(fēng)險1年期金融債收益率（2006.3-2012.2）7年期國債收益率（2006.3-2012.2）1年期國債VS7年期國債收益率（2006-2012.7）1年期CPVS1年期金融債收益率（2007.1-2012.2）債券投資的風(fēng)險信用風(fēng)險 交易員的噩夢理論上可以控制的風(fēng)險追求收益的風(fēng)險信用風(fēng)險事件中鋁事件福禧事件大土河的困境城投債的違約風(fēng)險11海龍CP01降級事件信用風(fēng)險事件中鋁事件中鋁稱有關(guān)其持股力拓報導(dǎo)不實,延遲發(fā)行中期票據(jù) 中國鋁業(yè)(公司周五發(fā)布澄清公告稱,有關(guān)其持有澳洲礦業(yè)巨擘力拓股份狀況的報導(dǎo)并不屬實,公司正在與雷曼歐洲在倫敦的破產(chǎn)管理人進行商

31、議,以安排其持有的股份按適當(dāng)程序轉(zhuǎn)移出來,并因此決定延遲發(fā)行其30億元人民幣五年期中期票據(jù). 中鋁公司是世界第二大氧化鋁企業(yè)和第三大電解鋁企業(yè).其旗下上市公司中國鋁業(yè)亦同步公告稱,將延期發(fā)行50億元五年期中期票據(jù),因控股股東有重大事項公告. 中鋁公司刊登在中國債券信息網(wǎng)的公告稱,根據(jù)該公司與雷曼兄弟國際(歐洲)公司的托管協(xié)議,其持有的力拓股份存放在一個專門的、獨立的托管賬戶中.所謂公司所持股份可能存在爭議,或者可能成為雷曼歐洲一般資產(chǎn)的說法是毫無依據(jù)的. 英國每日電訊報日前報導(dǎo)稱,中鋁公司正與負(fù)責(zé)對雷曼兄弟進行破產(chǎn)清算的有關(guān)方面進行洽談,希望能釋放其被套的數(shù)以十億計的美元,因中鋁持有大量力拓的

32、股票,而雷曼是其股票托管人. 中鋁公司及中國鋁業(yè)均原定於本周四(16日)分別發(fā)行中期票據(jù),發(fā)行量分別為30億元及50億元. 中鋁該期中期票據(jù)的聯(lián)合主承銷商建設(shè)銀行與興業(yè)銀行稍早已發(fā)布公告稱,原定周四發(fā)行的中鋁公司五年期中期票據(jù)將推遲發(fā)行,因市場傳聞有待發(fā)行人澄清,可能對該期中期票據(jù)發(fā)行構(gòu)成重大影響,并可能影響投資者的投資行為。5年期信用債券和金融債走勢（2008.3-2012.2）信用風(fēng)險事件力諾實際控制人失蹤風(fēng)波 路透上海1月21日電-中國武漢力諾集團股份有限公司刊登公告稱,其5億元人民幣短期融資券因兌付日遭遇節(jié)假日,順延至2月1日.此前該期券收益率因受公司負(fù)面消息影響而大幅飆升,令市場相當(dāng)

33、關(guān)注該期券能否如期兌付。 此前有媒體報導(dǎo)該公司實際控制人去向不明,評級公司亦將其列入信用評級觀察名單.據(jù)路透報價顯示,力諾短融CN0881025=CFXS前次成交在上周四,收益率高達27.7033%。 公告顯示,該期券期限一年,發(fā)行利率7.40%;大公國際資信評估有限公司給予力諾集團短期信用評級為A-1級,長期信用評級為A+級,這在發(fā)債主體中屬于評級較低的。 力諾集團旗下有上市公司武漢力諾太陽能集團股份有限公司(600885.SS: 行情).力諾太陽一度因公司實際控制人高元坤去向的問題未明朗而停牌,後經(jīng)多方努力仍無法與其取得聯(lián)系,也沒有得到任何部門對于其去向等有關(guān)的通知或文書,而公司運行一切正

34、常,遂于1月8日復(fù)牌交易。信用風(fēng)險事件城投債的違約風(fēng)險滇公路貸款信用事件。今年4月，云南省公路開發(fā)投資有限公司（“滇公路”）向債權(quán)銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本”。該公司在建行、國開行、工行等十幾家銀行貸款余額近千億元。后經(jīng)云南省政府增加云南省公路開發(fā)投資公司3億元資本金、同意省財政向該公司借款20億元用于資金周轉(zhuǎn)等，滇公路已向銀行撤回了函件，此事才得以平息。但云南公路整體線路長、成本高、投資回收期長、交通流量小、收費相對低，未來產(chǎn)生現(xiàn)金流能力弱，自身償還貸款困難。上海城投信用風(fēng)波。6月29日，據(jù)香港媒體報道稱，上海市政府轄下一家從事地產(chǎn)及公路建設(shè)的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動貸款，要求銀行延期及轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，被指變相拖債。盡管上海市政府已經(jīng)辟謠，“上海市