2022年交運物流行業(yè)下半年拐點已至快遞高增公鐵穩(wěn)健

1、目錄C O N T E N T S短期疫情不改快遞價值修復010203絕對收益優(yōu)選公路鐵路港口物流重點公司盈利預測及估值4價值修復 高彈性015疫情影響短期單量1.16要點場所措施實施分區(qū)分級防控企業(yè)對外營業(yè)場所高風險地區(qū)營業(yè)場所要盡量保持通風，每隔4小時全面消毒一次，每隔4小時對工作人員測溫一次中風險地區(qū)營業(yè)場所要經(jīng)常通風，每天全面消毒一次低風險地區(qū)營業(yè)場所要經(jīng)常通風，每天全面消毒一次郵件快件處理場所高風險地區(qū)處理場所要盡量保持通風，每隔4小時全面消毒一次，每隔4小時對工作人員測溫一次中風險地區(qū)處理場所要經(jīng)常通風，每天全面消毒一次，并減少內(nèi)部人員聚集和接觸低風險地區(qū)處理場所要經(jīng)常通風，根據(jù)需

2、要進行消毒，并減少內(nèi)部人員聚集和接觸郵件快件運輸工具加強郵件快件運輸工具疫情防控工作?？绮煌L險級別地區(qū)運行的郵件快件運輸車輛，執(zhí)行所跨地區(qū)間最高風險級別防疫標準做好支撐保障工作切實維護行業(yè)穩(wěn)定，維護企業(yè)網(wǎng)絡穩(wěn)定運行，維護用戶、從業(yè)人員和加盟網(wǎng)點合法權益局部疫情確實對快遞包裹履約有所影響，但我們分析主要導致的是履約時效的延長而非需求的消失。需求端：疫情將催化消費線上化趨勢，網(wǎng)購需求仍在。疫情期間受制于封控政策要求，催化消費向線上轉(zhuǎn)移。復盤2020年Covid-19期間，我國實體網(wǎng)購滲透率由2月份21.5%提升至4月份24.1%。攬運端：疫情封控區(qū)發(fā)件積壓，嚴格消殺保障運營影響時效。根據(jù)國家郵政

3、局疫情防控期間郵政快遞業(yè)生產(chǎn)操作規(guī)范建議（第七版），疫情期間快遞行業(yè)實施分區(qū)分級防控，對郵件快件處理場所以及運輸工具進行嚴格消殺，但對于攬件及運輸并 無強制性禁止。派送端：疫情主要導致時效延后及取件方式轉(zhuǎn)變，政策保障保供運營。快遞行業(yè)為居民提供必需生活物資收派服務，屬于生活 保障重要單位，我們分析疫情管控短期更多帶來派送時效的延后以及取件方式轉(zhuǎn)變?？爝f企業(yè)從完成派件口徑統(tǒng)計快遞單量， 則受短期派件影響，快遞表觀單量短期或受影響，但待疫情好轉(zhuǎn)滯壓包裹集中派送后，我們預期累計單量或?qū)⒊A期恢復，我 們認為短期局域影響小于預期。表：國家郵政局疫情防控期間郵政快遞業(yè)生產(chǎn)操作規(guī)范建議（第七版）對快遞業(yè)務

4、環(huán)節(jié)防控要求梳理資料來源：國家郵政局，浙商證券研究所疫情影響短期單量1.17疫情影響下，行業(yè)3-4月快遞單量合計同比下降7.5%。全國：4月份快遞業(yè)務量74.83億件，同比下降11.9%；3-4月合計快遞業(yè)務量160.24億件，同比下降7.5%。上海：4月份快遞業(yè)務量0.29億件，同比下降90.1%；3-4月合計快遞業(yè)務量2.82億件，同比下降54.5%。韻達：4月份快遞業(yè)務量11.32億件，同比下降19.4%；3-4月合計快遞業(yè)務量27.14億件，同比下降7.1%。圓通：4月份快遞業(yè)務量12.46億件，同比下降4.8%；3-4月合計快遞業(yè)務量26.63億件，同比增長0.2%。申通：4月份快遞

5、業(yè)務量7.91億件，同比下降7.7%；3-4月合計快遞業(yè)務量17.78億件，同比增長0.8%。順豐：4月份快遞業(yè)務量7.47億件，同比下降10.0%；3-4月合計快遞業(yè)務量15.50億件，同比下降8.9%。圖：全國快遞業(yè)務量4月同比下降11.9%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0204060801001202019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.1120

6、22.012022.03規(guī)上快遞業(yè)務量(億件)YOY(右軸)-100%-50%0%50%100%150%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.03上?？爝f業(yè)務量(億件)YOY(右軸)圖：上?？爝f業(yè)務量4月同比下降90.1%疫情影響短期單量1.18資料來源：浙商證券研究所我們強調(diào)，疫情短期因素不改公司價

7、值。行業(yè)單量層面：疫情主要影響單量?？紤]到復盤2020年，行業(yè)1月份快遞單量同比下降16.4%，2月份同比即持平微增0.2%，3月份同比增速即迅速回升至23.0%，4月份同比增速進一步提升至41.1%。我們假設疫情影響至6月份（5月及6月單量同比分別+3%、+13%，后續(xù)7-12月單量同比增速23%），則測算全年行業(yè)單量1246.69億件，同比增長15.1%，仍能維持15%以上同比 增速。公司價值層面：我們認為疫情帶來的利潤影響基本不干擾公司價值回升的本質(zhì)。圖：風險收窄型投資的三大主要驅(qū)動及相應價值修復主線行業(yè)政策驅(qū)動監(jiān)管/扶持政策在行業(yè)盈利低谷出臺行業(yè)高頻/先導數(shù)據(jù)驗證季報盈利逐步兌現(xiàn)行業(yè)供

8、需改善困境下中小企業(yè)現(xiàn)金流承壓開始出清行業(yè)供需差收窄定價回歸穩(wěn)態(tài)，競爭 核心變量在成本/品控/渠道等事件沖擊消退“黑天鵝”事件造成 行業(yè)擾動，同時后續(xù) 重塑行業(yè)格局受事件影響的行業(yè)龍 頭大概率有更大反轉(zhuǎn) 彈性股價安全墊相對充足，左側底部布局的價值修復確定性較高短期單量已在修復期，中長期成長性仍在1.29時間主體內(nèi)容2022/3/13上海郵管局由于疫情影響，部分區(qū)域不能正常投遞2022/3/25上海郵管局為妥善解決企業(yè)車輛通行、分撥中心和營業(yè)網(wǎng)點復工復產(chǎn)、末端投遞等問題，上海局協(xié)調(diào)市相關部門為多家快遞企業(yè)辦理上海市疫情防控 生活物資保障企業(yè)證明，給予企業(yè)在生產(chǎn)加工、物資采購和物流通行等方面支持和

9、幫助，保障企業(yè)正常經(jīng)營2022/3/26上海郵管局目前，上海各品牌寄遞企業(yè)處理中心均正常運行，截至目前未收到因郵件快件造成用戶感染的病例報告。近期，因上海市疫情防控網(wǎng)格化 核酸篩查，部分重點區(qū)域進行封閉管理，給上海市郵政快遞業(yè)部分營業(yè)網(wǎng)點正常運行和從業(yè)人員正常工作帶來一定影響，部分區(qū)域出現(xiàn)郵 快件無法攬收和派送的情況。2022/4/7上海郵管局上海市郵管局召開本市郵政快遞業(yè)疫情防控部署會議，要全力做好市民生活物資保供工作。要充分發(fā)揮行業(yè)保暢通、惠民生的重要作用， 在做好疫情防控的基礎上，積極投入到城市生活物資保供工作中去，努力打通生活物資配送“最后一公里”“最后100米”2022/4/21上海

10、郵管局強化郵政快遞從業(yè)人員防疫措施的落實：一是建立閉環(huán)管理；二是嚴格落實核酸檢測和抗原自測模式要求；三是加強健康管理；四是鼓勵 無接觸配送，減少直接接觸。2022/4/30上海郵管局結合上海和行業(yè)實際，分保供、保通、保暢三個階段積極穩(wěn)妥逐漸有序開展復工復產(chǎn)工作。根據(jù)安排,1）當前行業(yè)的主要任務是開展受各 級政府、部門委托的保供工作，承擔防疫物資、緊急藥品和人民群眾生活必需品的運遞服務，以及已復工復產(chǎn)企業(yè)的點對點服務,不開放網(wǎng) 點營業(yè)。2）待社會面動態(tài)清零后，將視疫情防控形勢,合理開放部分分撥處理中心和營業(yè)網(wǎng)點，以生產(chǎn)生活資料和關系國計民生的產(chǎn)業(yè)鏈 供應鏈為服務保障重點，滿足部分寄遞需求。3）直

11、至社會經(jīng)濟秩序逐步全面恢復，行業(yè)將全面開放分撥處理中心和營業(yè)網(wǎng)點的運營，全 面恢復寄遞業(yè)務2022/5/8上海郵管局公布上海市郵政快遞業(yè)第一批復工復產(chǎn)“白名單”企業(yè)2022/5/12住房和城鄉(xiāng)建設部辦公廳、國家郵政局就全力保障末端寄遞服務正常運轉(zhuǎn)有關工作通知如下：保障郵政快遞民生服務暢通運行；完善骨干節(jié)點和網(wǎng)點管理；暢通“最后一百米” 服務；推廣無接觸設施配置；嚴格落實疫情防控要求；落實疫情防控物資保障。2022/5/12上海郵管局目前公布的第一批郵政快遞業(yè)復工復產(chǎn)“白名單”涉及21家主要品牌郵政快遞企業(yè)，已有16家分撥處理中心恢復運營，5家分撥處理中心 也擬于近期投入運營。目前，行業(yè)攬收和投

12、遞業(yè)務量日均值均已達到100多萬單，恢復到常態(tài)水平的1/62022/5/16上海郵管局公布上海市郵政快遞業(yè)第二批復工復產(chǎn)“白名單”企業(yè)2022/5/18上海郵管局及交通委聯(lián)合召開本市郵政快遞業(yè)復工復產(chǎn)工作協(xié)調(diào)會，進一步貫徹國家郵政局和上海市委市政府關于統(tǒng)籌推進疫情防控和復工復產(chǎn)工作的有關指 示要求，打通郵政快遞業(yè)運行堵點，充分發(fā)揮郵政快遞業(yè)在暢通微循環(huán)和保障“最后一公里”物資配送方面的積極作用2022/5/19上海郵管局5月18日全行業(yè)攬收郵件快件業(yè)務量為253萬件，投遞業(yè)務量為214萬件，已恢復到平時日均水平的五分之一左右，預計6月上旬全面恢復 個人寄遞業(yè)務，預計到6月中旬左右行業(yè)攬收水平將

13、恢復到平時日均水平的70%左右快遞業(yè)復工復產(chǎn)有序推進。監(jiān)管層面，明確郵政快遞企業(yè)是重要的生產(chǎn)生活物資保障單位，在疫情改善情況下推動由分撥中心到網(wǎng)點的復工復產(chǎn)，根據(jù)上海郵管局，預計6月份上旬全面恢復個人寄遞業(yè)務。表：郵政快遞監(jiān)管部門有關復工復產(chǎn)政策相關表述資料來源：國家郵政局，上海市郵政管理局，浙商證券研究所短期單量已在修復期，中長期成長性仍在1.210快遞業(yè)復工復產(chǎn)有序推進。企業(yè)層面，積極響應政策號召，對外推動快遞物流保通保供保暢，對內(nèi)健全鏈路管理機制、幫扶支持疫情受損加盟商及快遞員。表：郵政快遞企業(yè)有關復工復產(chǎn)政策相關表述資料來源：各家公司微信公眾號，浙商證券研究所公司時間事件圓通2022/

14、4/22就落實郵政快遞業(yè)保通保暢促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定電視電話會議精神進行部署，要全面落實國家郵政局關于郵政快遞業(yè)保通保暢促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定視頻會議的要求， 充分發(fā)揚“小蜜蜂”精神，履行疫情防控和安全生產(chǎn)主體責任，精心謀劃、精準施策、精細推動，為保通保暢工作做出應有貢獻2022/4/25從嚴防疫、保通保暢，多地推進復工復產(chǎn)：福建產(chǎn)能已恢復九成以上；江蘇大部分區(qū)域已恢復正常收派；吉林全力以赴推動復產(chǎn)復工；陜西多地基本恢復日常營業(yè)狀態(tài)2022/4/28總部推出1000余萬元的工資補貼及向上海地區(qū)的網(wǎng)點提供20萬元至50萬元不等的授信額度兩項重磅政策，全力扶持上海網(wǎng)點克服困難、復工復產(chǎn)2022/4/

15、29山西、吉林、上海等地圓通網(wǎng)點陸續(xù)復工復產(chǎn)2022/5/2上海少部分分公司復工復產(chǎn)；山西省內(nèi)已有600多家分公司及網(wǎng)點陸續(xù)復工，5月1日當天的派件量已達4月29日的2.5倍；長治集運中心也逐步恢復運轉(zhuǎn)；吉林長春集運中 心成為當?shù)厥着@得復工復產(chǎn)許可的快遞企業(yè)，中心員工到崗率已達到近90%，操作能力和運轉(zhuǎn)速度逐步恢復到日常水平韻達2022/4/24召開全網(wǎng)保通保暢線上專題會議，總部、各省公司和分撥已成立專班，制訂目標任務，推進重點事項，確保全網(wǎng)保通保暢落實到位2022/4/28為協(xié)同全網(wǎng)抗疫，做好郵路保通保暢工作，總部特設立1億元人民幣“專項抗疫基金”。對在疫情中受影響嚴重、需要恢復經(jīng)營的加盟

16、商，給予定向幫扶，專項扶持2022/5/12正在根據(jù)行業(yè)復工復產(chǎn)的節(jié)奏，積極申請通行證，為復工復產(chǎn)進行全面準備，上海地區(qū)的快件分撥中心也在逐步開始運行，服務網(wǎng)點也在逐步恢復服務2022/5/15召開全網(wǎng)疫情防控線上專題會議，傳達學習國家郵政局召開的郵政快遞業(yè)疫情防控相關會議精神，要求堅持疫情防控和業(yè)務運營“兩手抓”，把疫情防控放在首位，細化 防控措施，在做好疫情防控工作的前提下，做好客戶和消費者服務工作順豐2022/4/9陸續(xù)組織一線收派員重返崗位、加入保供隊伍行列，竭盡全力打通末端最后一公里2022/4/28北京順豐全面開展民生保供行動，盤活運力資源；強強聯(lián)合線下商超，打通配送全鏈路；同城騎

17、士小時級響應，急居民之所急；提供倉儲服務，有序入倉，全力保供短期單量已在修復期，中長期成長性仍在1.211，G7，交通運輸部，浙商證券研究所短期看，快遞業(yè)務運營已在穩(wěn)步修復。3月中旬開始單量受疫情影響，4月份韻達單量再次受到山西疫情影響單量及份額有所下滑，但我們認為一方面疫情影響為短期 因素不改中長期格局，另一方面根據(jù)主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)以及國家郵政局日度攬派數(shù)據(jù)分析，全國主要快遞企業(yè) 分撥中心吞吐量指數(shù)最新86.10點，較5月初回升16.1%，國家郵政局日度攬收量最新3.06億件，較2021年日均提升3.13%，單 量短期處于回升趨勢。圖：全國主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)呈回升趨

18、勢圖：全國郵政快遞攬收量已經(jīng)恢復至略高于去年日均水平3.63.43.23.02.82.62.42.22.0郵政快遞攬收（億件）郵政快遞投遞（億件）16014012010080604020011325374961738597109121133145157169181193205217229241253265277289301313325337349361202020212022短期單量已在修復期，中長期成長性仍在1.2120.020.140.441.292.353.494.91600%500%400%300%200%100%0%654321020172018201920202021 2022E

19、2023E直播電商市場規(guī)模(萬億元)YOY(右)資料來源：艾瑞咨詢，網(wǎng)經(jīng)社，國家郵政局，18017016015014013012011010090802月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 20172018201920202021202284.5%86%84%82%80%78%76%2020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021.062021.082021.102021.122022.022022.04累計CR8中長期看，從上游驅(qū)動、單包裹貨值、市場出清角度，快遞單量有望持續(xù)高增。上游驅(qū)動：抖音快手等第三方帶貨平

20、臺崛起，有望帶來上游強勁新驅(qū)動。網(wǎng)經(jīng)社預計我國2021年直播電商用戶達4.3億人，交 易規(guī)模同比增長82.9%至2.35萬億元，其中快手電商GMV約8000億元（同比增長109.4%），抖音電商GMV約10000億元（同 比增長100%）。艾瑞咨詢進一步預計到2023年我國直播電商市場規(guī)模達4.91萬億元，據(jù)此測算2021E-2023E市場規(guī)模復合增 速達44.6%，依然維持相對高增長。單包裹貨值：我們跟蹤判斷單包裹貨值持續(xù)走低，將帶來包裹相對實體網(wǎng)購GMV超額增長。若不考慮4月份疫情對快遞履約時 效影響，2022年前3月測算快遞單包裹貨值104.25元，同比處于下行趨勢。市場出清：尾部快遞持

21、續(xù)出清疊加行業(yè)并購影響，頭部份額提升，有望帶來公司單量超額高增。2021年10月極兔與百世共同 公告達成戰(zhàn)略合作意向，極兔計劃作價68億元人民幣收購百世國內(nèi)快遞業(yè)務。由于百世快遞分部本身體內(nèi)資產(chǎn)屬性極輕，且雙 方末端網(wǎng)絡整合尚待磨合，我們分析認為或有部分單量外溢，此外行業(yè)落后產(chǎn)能仍在出清，帶來龍頭超額增長。圖：預計到2023年我國直播電商市場規(guī)模達4.91萬億元圖：我國快遞單包裹貨值持續(xù)下行（元/件）圖：快遞累計CR8同比顯著提升價格回升成本有降，單票盈利仍在回升趨勢1.313快遞價格修復仍有時間及區(qū)域雙維空間。時間維度，浙江省快遞業(yè)促進條例自2021年4月草案發(fā)布以來，下半年義烏地區(qū) 快遞價

22、格三季度開始持續(xù)修復，2022年有望享受完整年度的同比修復紅利。區(qū)域維度，從數(shù)據(jù)端情況看浙江省外其他主要快 遞產(chǎn)糧區(qū)仍未充分享受到價格修復紅利，后續(xù)遏制快遞惡性競爭的立法規(guī)制上升至全國層面，有望同時帶動除浙江省外其他主要產(chǎn)糧區(qū)（如廣深地區(qū)等）價格持續(xù)修復。表：國家郵政局快遞市場管理辦法（征求意見稿）要點梳理圖：義烏票單價21年7月至22年4月累計提升0.41元，國家郵政局，浙商證券研究所概括方向內(nèi)容一核心推動快遞業(yè)全國性高質(zhì)量發(fā)展以促進快遞業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為主線，堅持問題導向，從而適應快遞 市場監(jiān)督管理工作實際，更加有效規(guī)范市場主體經(jīng)營行為，不斷 提升快遞服務質(zhì)量和安全水平，促進快遞業(yè)持續(xù)健康發(fā)展

23、兩維度三重點競爭秩序維度專門設立市場秩序章節(jié)，對快遞企業(yè)業(yè)務及地域范圍、業(yè)務許可資質(zhì)、經(jīng)營禁止范圍等進行明確規(guī)范對快遞經(jīng)營企業(yè)服務質(zhì)量要求進一步具象化（事前制度及事中攬 服務質(zhì)量維度運派全覆蓋），此外首次賦予郵政管理部門就快遞服務品牌直接 關聯(lián)企業(yè)服務行為發(fā)生異常、在特定地域范圍內(nèi)不具備提供正常服務的能力和條件情況下公開發(fā)布快遞服務異常信息的權利禁止低于成本線的價格競爭經(jīng)營快遞業(yè)務的企業(yè)及其從業(yè)人員不得無正當理由以低于成本價格提供快遞服務整治串通操縱價格及虛構快遞信息現(xiàn) 經(jīng)營快遞業(yè)務的企業(yè)及其從業(yè)人員不得與他人相互串通操縱市場 象價格，損害其他經(jīng)營快遞業(yè)務的企業(yè)或者用戶的合法權益；不得虛構快遞

24、服務信息或者配合他人非法活動提供快遞服務專門設立從業(yè)人員權益保障章節(jié)，要求經(jīng)營快遞業(yè)務的企業(yè)應當 保障快遞從業(yè)人員合法權益依法保障快遞從業(yè)人員勞動報酬、勞動條件、勞動保護、職業(yè)培訓、職業(yè)發(fā)展、社會保險等方面的合法權益3.063.53.22.92.6義烏圖：廣州票單價21年7月至22年4月累計提升0.82元8.24987610.6412111098深圳廣州圖：深圳票單價21年7月至22年4月累計提升1.58元價格回升成本有降，單票盈利仍在回升趨勢1.314核心成本方面：單票干線運輸成本與中轉(zhuǎn)成本短期具備下行空間。規(guī)模效應：快遞總量盤子維持相對高增疊加份額持續(xù)向龍頭集中，將增強規(guī)模效應攤薄單票快遞

25、成本。車輛替代：1）自有車輛替換自有車輛能夠保證干線運力可控，對第三方車隊也有更多議價權，降低干線運輸環(huán)節(jié)的成本；2） 長軸距卡車將短軸距卡車替換，規(guī)模效應提升帶動單票成本下降。分撥替代：分撥中心的土地使用權及房屋建筑方面，租金大概率剛性上漲，而如果實現(xiàn)自營則年均攤銷額相對固定，并可保證分撥中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的穩(wěn)定運營。，公司公告，浙商證券研究所圖：單票剔派后快遞成本隨規(guī)模擴張下降(2013-2021)圖：韻達承包車日均發(fā)車趟次不斷增加160018062513350045004000350030002500200015001000500020172020承包車日均發(fā)車(趟)20182019合同車日均發(fā)車

26、(趟)卡班車日均發(fā)車(趟)圖：通達系自有轉(zhuǎn)運中心數(shù)量均有不同程度上升0.00.51.01.52.02.53.0050100150200250圓通韻達中通8259738467887675 751009080706050403020100中通韻達圓通201920202021價格回升成本有降，單票盈利仍在回升趨勢1.315單票盈利進入回升趨勢。中通快遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤0.17元，同比提升0.05元。韻達股份22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤0.09元，同比提升0.04元。圓通速遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤0.22元，同比提升0.11元。申通快遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤0.03元，

27、同比提升0.07元。，公司公告，浙商證券研究所圖：中通快遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤0.17元0.090.000.050.100.150.200.250.3019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1單票扣非歸母凈利潤0.220.000.050.100.150.200.250.30綜合單票扣非歸母凈利潤圖：韻達股份22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤0.09元圖：圓通速遞22Q1綜合單票扣非歸母凈利潤0.22元0.170.00.10.20.30.40.50.60.7單票扣非歸母凈利潤電商快遞優(yōu)選韻達股份/圓通速

28、遞1.416短期疫情不改價值修復，行業(yè)政策持續(xù)護航，看好單量、單價、單票成本三維度驅(qū)動下板塊龍頭盈利修復。韻達股份：A股電商快遞龍頭，聚焦國內(nèi)電商快遞主業(yè)，22Q1扣非歸母凈利潤4.00億元，同比增長122.4%。我們預計疫情下2022年公司歸母凈利潤仍達26.14億元，同比超預期高增77%，對應當前股價市盈率僅20.0倍。圓通速遞：主營電商快遞業(yè)務，航空及貨代業(yè)務發(fā)展迅速，22Q1扣非歸母凈利潤8.21億元，同比增長141.9%。我們預計疫情 下2022年公司歸母凈利潤仍達32.6億元，同比超預期高增54.7%，對應當前股價市盈率僅21.1倍。圖：韻達股份單季扣非業(yè)績情況1.802.113.

29、156.964.000%1%2%3%4%5%6%01234567821Q121Q422Q121Q221Q3扣非歸母凈利潤(億元)扣非歸母凈利率3.392.552.9211.808.219%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0246810121421Q121Q422Q121Q221Q3扣非歸母凈利潤(億元)扣非歸母凈利率圖：圓通速遞單季扣非業(yè)績情況順豐控股價值低估，快運國際業(yè)務貢獻邊際新增量1.517健康經(jīng)營步調(diào)穩(wěn)健，看好基本面多維改善下盈利修復。公司在快遞基本盤客戶及件量結構調(diào)優(yōu)，快運業(yè)務減虧轉(zhuǎn)盈，國際供應鏈業(yè)務生態(tài)協(xié)同，四網(wǎng)融通持續(xù)推動降本增效等多重基本面改善驅(qū)動下回歸健康經(jīng)營，疊加新一期

30、股權激勵賦能，有望帶動主業(yè)利潤修復高彈性。公司22Q1歸母凈利潤10.22億元，扣非歸母凈利潤9.12億元。業(yè)績?nèi)缙诜€(wěn)步修復。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別72.62億元、96.95億元、114.83億元，對應PE分別34.1倍、25.5倍、21.6倍?？春脴I(yè)務壁壘升級持續(xù)增厚中長期投資價值。，公司公告，浙商證券研究所-11.346.578.1015.019.12-3%-2%-1%0%1%2%3%(15)(10)(5)0510152021Q121Q221Q321Q422Q1扣非歸母凈利潤(億元)扣非歸母凈利率圖：順豐控股單季扣非業(yè)績情況圖：順豐控股健康經(jīng)營彰顯成效絕對收益 穩(wěn)增

31、長0218疫情影響已逐步修復2.119上海地區(qū)疫情管控逐步改善。感染人數(shù)邊際回落。上海市新增無癥狀感染者人數(shù)自2022年3月16日起至今，總體呈現(xiàn)沖頂回落態(tài)勢。于四月中旬探頂后，穩(wěn)步回調(diào)。當前每日新增無癥狀感染者人數(shù)僅為頂峰時期的0.3%。防疫政策邊際寬松。上海防疫政策手段由原來的撒網(wǎng)式全面管控，逐步轉(zhuǎn)型為氣泡式點狀管控。且自五月以來，政府對于出行 管控逐步放松，部分公交線路、公園景區(qū)也在有序面向公眾開放。圖：上海市新增無癥狀感染者人數(shù)大幅收窄表：上海市防疫動態(tài)梳理，上海本地寶，浙商證券研究所時間內(nèi)容3.23上海地鐵13號線/14號線部分站點今起暫停運營3.31上海封控區(qū)域內(nèi)：所有公交線路停駛

32、；過境封控區(qū)域：公交線路繞行；開往 封控區(qū)域內(nèi)的公交線路：縮線運行。5.1上海已有6區(qū)實現(xiàn)社會面基本清零，分別是：奉賢、金山、崇明、青浦、松江 和普陀5.11上海已有8區(qū)實現(xiàn)社會面基本清零，新增嘉定和徐匯5.17上海部分公園、景區(qū)逐步恢復開放，其中包括碧海金沙景區(qū)、上海之魚、古 華公園燈5.22優(yōu)先恢復273條線路運營，主要服務于全市機場、火車站、三甲醫(yī)院和各區(qū)中 心醫(yī)院。同時結合當前疫情形勢，以及對出行需求的預測，優(yōu)化線路班次間 隔。5.29分類指導、動態(tài)修訂復工復產(chǎn)復市疫情防控指引、取消企業(yè)復工復產(chǎn)復市不 合理限制，6月1日起取消企業(yè)復工復產(chǎn)審批制度30000250002000015000

33、1000050000上海:無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增疫情影響已逐步修復2.120公路干線運輸通暢，貨運量穩(wěn)中有升。高速公路網(wǎng)整體恢復正常。全國高速公路關閉收費站、關停服務區(qū)數(shù)量逐步清零。自5月4日起，全國公路關停收費站與服務區(qū)數(shù)量已首次清零。先前受疫情影響，路網(wǎng)停擺導致貨車運輸受限的情況將逐步緩解。公路貨運吞吐量穩(wěn)中有升。五月下旬，排除周末節(jié)假日擾動，其余工作日內(nèi)全國高速公路貨車通行量日環(huán)比多數(shù)保持正增長， 且有在增長后保持穩(wěn)定的趨勢，疫情所導致供應鏈受阻情況持續(xù)改善。物流園區(qū)周轉(zhuǎn)力快速恢復。伴隨路網(wǎng)恢復通暢，積壓于物流園區(qū)的貨物開始出清。忽略春節(jié)停休影響，公共物流園區(qū)日度吞吐量指數(shù)已于

34、三月疫情大范圍爆發(fā)時的波谷，迅速反彈，且與往年同期指數(shù)差異急劇收窄，物流園區(qū)周轉(zhuǎn)能力正常化指日可待。圖：全國公路通暢度已恢復正常圖：公路貨運吞吐穩(wěn)中有升圖：公共物流園吞吐量指數(shù)快速逼近往年資料來源：交通運輸部，G78007006005004003002001000關閉收費站(個)關停服務區(qū)(個)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%80070060050040030020010002022/4/202022/4/222022/4/242022/4/262022/4/282022/4/302022/5/22022/5/42022/5/62022/5/82022/

35、5/102022/5/122022/5/142022/5/162022/5/182022/5/202022/5/222022/5/242022/5/262022/5/28高速公路貨車通行量（萬輛）環(huán)比變動1601401201008060402001163146617691106121136151166181196211226241256271286301316331346361202020212022疫情影響已逐步修復2.121，中國港口協(xié)會，浙商證券研究所20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比：當旬（%） 八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比：當旬（%

36、）1002030405060PMI:新出口訂單 榮枯線港口集疏影響基本消除，關注整體出口貿(mào)易情況。公路集疏港影響基本消除。交通運輸部于4月中旬開展高速公路服務區(qū)和收費站關停情況自查自糾，在政策引導下，4月26日 全國公路運輸大動脈基本打通。5月4日全國關閉收費站及關停服務區(qū)首次清零。5月10日以來持續(xù)清零關閉收費站及關停服務 區(qū)。5月中旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+4.5%（5月上旬同比-0.4%）。其中，外貿(mào)吞吐量同比+7.2%（5月上旬同比+1.7%），內(nèi)貿(mào)吞吐量同比-2.8%（5月上旬同比-6.8%）。后續(xù)關注出口貿(mào)易情況。短期疫情對出口形成一定程度擾動，但4月我國出口金額仍能維持同

37、比正增長。根據(jù)浙商宏觀團隊觀 點，突出的制度優(yōu)勢和防疫保供經(jīng)驗幫助我國較快實現(xiàn)了國內(nèi)供應鏈有序運轉(zhuǎn)，國內(nèi)供應鏈的彈性和韌性較上一輪有過之而無 不及，隨著近期國內(nèi)供應鏈的修復，后續(xù)可以對出口樂觀一點。圖：4月下旬以來樞紐港集裝箱吞吐改善圖：中國4月新出口訂單PMI值41.6公路鐵路高股息特性仍在2.2221.721.942.172.602.8111.53%11.85%3.0210.51%2.408.21%8.08%7.47%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.03.52015201620172018201920202021保有量:機動車:汽車(億輛）同比

38、增速50.0160.0628.794.53.33.56.60%8.12%9.32%12.16%105.62%204%306%408%5010%6055.3912%7014%00%2017201820192020旅游人數(shù):總計（億人次）自駕規(guī)模（億人次）自駕占比圖：2015-2021年中國汽車保有量穩(wěn)步增長12.84%圖：2017-2020年中國自駕旅游出行人數(shù)占比逐步提升，國家文旅部，交通部，國務院，發(fā)改委，圖：客車貨車車流增長驅(qū)動日期印發(fā)單位政策內(nèi)容2017.02發(fā)改委、人民銀行、交 通部等29個部門關于對嚴重違法失信超限超載運輸車輛相關責任主體 實施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄是交通運輸系統(tǒng)強化事

39、中事后監(jiān)管、構建以信用為核心新型監(jiān)管機制的一大重要舉措，這對于維護 交通運輸秩序、凈化交通運輸環(huán)境、保護人民生命財產(chǎn)安全具有重大意義.2017.11交通部、公安部關于治理車輛超限超載聯(lián)合執(zhí)法常態(tài)化制度化工作的主要實施意見（試行）包括指導思想、工作原則、聯(lián)合執(zhí)法工作機制、聯(lián)合執(zhí)法紀律要求、保障措施等五個方面內(nèi)容2018.10國務院辦公廳推進運輸結構調(diào)整三年行動計劃（20182020年）強化公路貨運車輛超限超載治理，到2020年底，各省（區(qū)、市）高速公路貨運車輛平均違法超限超 載率不超過0.5%。2020.06交通部關于進一步加強全國治理車輛超限超載工作的通知（交公路函2020298號）鼓勵各地在

40、未設置超限檢測站的公路貨運通道、重要橋梁、重要路口等節(jié)點位置，設置具備不停車 稱重檢測、視頻監(jiān)控等功能的技術監(jiān)控設施，解決治超監(jiān)管盲區(qū)問題。剔除疫情一次性影響的情況下，公路車流相對經(jīng)濟具有穩(wěn)健性?？蛙嚵髁繉?jīng)濟周期敏感度較低，系經(jīng)濟波動主要對居民購車均價存在影響，但對客車流量影響較小。貨車流量雖受宏觀經(jīng)濟周期影響，但近年來高速公路治超行動不斷，單車裝載率降低，增加了出車頻次。表：近年高速公路治理貨車超載相關政策公路鐵路高股息特性仍在2.223鐵路貨運以大宗為主，相對疫情具備較強韌性。從運輸品類看，2020年國家鐵路貨運以煤（58%）、礦石（19%）、鋼鐵及有色金屬（8%）、石油（4%）、礦建材

41、料（4%）等大宗商品為主，穩(wěn)定性強。從運輸方式看，大宗公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進，未來仍將推動大宗商品運輸結構進一步優(yōu)化調(diào)整。根據(jù)國務院辦公廳和交通運輸部，至 “十四五”期末，鐵路貨物周轉(zhuǎn)量占比將提升至17%，晉陜蒙產(chǎn)煤區(qū)大型工礦企煤炭和焦炭中長距離運輸（運距500公里以上） 的鐵路運輸比將達到90%。從運輸服務看，鐵路貨運并非人員聚集行業(yè)，2013年鐵路貨運改革啟動至今，貨運受理方式借助數(shù)字化技術不斷簡化優(yōu)化， 相關人員接觸減少。圖：我國鐵路貨運結構相對剛性（2020年國家統(tǒng)計局口徑），交通部，煤58%石油4% 焦炭3%鋼鐵及有色金屬8%礦石19%礦建材料4%水泥 木材1% 0%糧食3%12.7%13.

42、7%14.1%15.1%15.1%15.2%圖：交通部規(guī)劃到2025年鐵路貨物周轉(zhuǎn)量占比17%17.0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20162017202020212025E20182019鐵路貨物周轉(zhuǎn)量占比公路鐵路高股息特性仍在2.224當前疫情影響修復穩(wěn)步推進。公路車流方面，根據(jù)G7物聯(lián)，全國整車貨運流量指數(shù)截止2022/5/29為101.02，較5月初提升16.4%；根據(jù)交通運輸部，全國高速公路貨車通行量截止2022/5/29為629.88萬輛，較5月初提升32.8%。鐵路貨運方面，根據(jù)交通運輸部，國家鐵路貨運量截止2022/5/29為1102.2萬噸，較5月初提升

43、0.45%。，G7，交通部，圖：全國整車貨運流量指數(shù)環(huán)比修復圖：高速公路貨車通行量5月初以來環(huán)比修復圖：國家鐵路貨運量5月初以來環(huán)比修復160140120100806040200116314661769110612113615116618119621122624125627128630131633134636120202021202220%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%80070060050040030020010002022/4/202022/4/222022/4/242022/4/262022/4/282022/4/302022/5/22022/5/42

44、022/5/62022/5/82022/5/102022/5/122022/5/142022/5/162022/5/182022/5/202022/5/222022/5/242022/5/262022/5/28高速公路貨車通行量（萬輛）環(huán)比變動3%2%1%0%-1%-2%-3%114011301120111011001090108010701060105010402022/4/202022/4/222022/4/242022/4/262022/4/282022/4/302022/5/22022/5/42022/5/62022/5/82022/5/102022/5/122022/5/142022

45、/5/162022/5/182022/5/202022/5/222022/5/242022/5/262022/5/28國家鐵路貨運量（萬噸）環(huán)比變動公路鐵路高股息特性仍在2.225受益于運營模式，鐵路貨運、公路現(xiàn)金流良好，具有高分紅能力。鐵路貨運及高速公路“貸款投資-建設-經(jīng)營”的模式?jīng)Q定了相關標的公司擁有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流，近年來大秦鐵路盈利現(xiàn)金比 率維持在0.9-1.3之間，高速公路板塊盈利現(xiàn)金比例維持在1.1-1.6之間?；诜€(wěn)定的現(xiàn)金流，標的公司能夠以高分紅積極回報 股東。1.601.501.091.131.341.471.81.61.41.21.00.80.60.40.20.00501

46、00150200250300201620192020202120172018經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元)盈利現(xiàn)金比率(右軸)1.341.110.991.021.370.00.20.40.60.81.01.21.41.620018016014012010080604020020172020202120182019經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元)盈利現(xiàn)金比率(右軸)圖：SW高速公路板塊現(xiàn)金盈利比率穩(wěn)健圖：大秦鐵路現(xiàn)金盈利比率穩(wěn)健公路鐵路高股息特性仍在2.226絕對收益價值凸顯，股息角度優(yōu)選山東高速及大秦鐵路。山東高速：改擴建+高股息攻守兼?zhèn)?。濟青及京臺兩大核心路產(chǎn)改擴建成長邏輯持續(xù)強化，并表軌交集團及齊魯高速業(yè)績

47、穩(wěn)健向好，聚焦主業(yè)后經(jīng)營風險收窄帶動利潤增長，此外20-24年每年承諾60%高分紅比例承諾托底絕對收益。大秦鐵路：國家鐵路煤炭貨運龍頭，掌握西煤東運命脈。短期基建需求增長疊加中遠期“三層安全墊”結構優(yōu)勢，運量有望持 續(xù)穩(wěn)健增長。公司承諾2020-2022年每年每股分紅0.48元，對應當前股息收益年均可達7.2%，分紅脫鉤利潤確定性較強，高股 息具備吸引力。此外，關注高股息標的粵高速A、深高速、寧滬高速、皖通高速。表：A股公路鐵路重點公司近5年股利支付情況及分紅政策，公司公告，浙商證券研究所公司簡稱20172018201920202021分紅政策山東高速32%36%60%90%63%承諾2020

48、-2024年分紅比例60%大秦鐵路52%49%52%65%59%承諾2020-2022年每年每股分紅0.48元招商公路40%40%40%49%43%分紅比例或再提升粵高速A70%70%70%70%70%承諾2021-2023年分紅比例70%寧滬高速62%53%55%94%55%每年每股分紅預計不低于前一年深高速46%45%45%46%56%承諾2021-2023年分紅比例55%皖通高速46%45%45%46%60%承諾2021-2023年分紅比例60%港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關注價格提升2.327公路集疏港影響基本消除。交通運輸部于4月中旬開展高速公路服務區(qū)和收費站關停情況自查自糾，在政策引導下，

49、4月26日 全國公路運輸大動脈基本打通。5月4日全國關閉收費站及關停服務區(qū)首次清零。5月10日以來除22日及23日外，持續(xù)清零關閉 收費站及關停服務區(qū)。根據(jù)交通運輸部，5月1日-24日，全國重點監(jiān)測港口完成貨物吞吐量7.9億噸，環(huán)比4月同期增長4.2%，同比去年5月下降0.7%； 完成集裝箱吞吐量1769萬標箱，環(huán)比4月同期增長5.4%，同比去年5月增長3%；長三角港口集裝箱日均吞吐量25.47萬標箱， 環(huán)比4月日均增長4.4%，同比去年5月日均增長1.2%。，G7，交通運輸部，浙商證券研究所圖：公共物流園吞吐量指數(shù)持續(xù)修復圖：全國關閉收費站及關停服務區(qū)已清零圖：4月下旬以來樞紐港集裝箱吞吐改

50、善20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比：當旬（%） 八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比：當旬（%）16014012010080604020011631466176911061211361511661811962112262412562712863013163313463612020202120228007006005004003002001000關閉收費站(個)關停服務區(qū)(個)港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關注價格提升2.328-100%-50%0%50%100%150%200%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020

51、19.042019.062019.082019.102019.122020.022020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021.062021.082021.102021.122022.022022.04出口金額:當月值(億美元)出口金額:當月同比0102030405060PMI:新出口訂單 榮枯線后續(xù)關注整體出口情況。4月份我國出口金額2736.20億美元，同比增長3.9%（較3月份同比增速回落10.8pts），環(huán)比下降0.9%。短期疫情對出口形成一定程度擾動，但4月出口金額仍能維持同比正增長。根據(jù)浙商宏觀團隊觀點，突出的制度優(yōu)勢和防

52、疫保供經(jīng)驗幫助我國較快實現(xiàn)了國內(nèi)供應鏈有序運轉(zhuǎn)，國內(nèi)供應鏈的彈性和韌性 較上一輪有過之而無不及，隨著近期國內(nèi)供應鏈的修復，后續(xù)可以對出口樂觀一點。圖：中國4月出口金額同比增長3.9%圖：中國4月新出口訂單PMI值41.6港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關注價格提升2.329費率長期處于回升期。港口收費政策持續(xù)優(yōu)化改革，依據(jù)港口收費計費辦法，采用“多 費種不同定價”的方式，優(yōu)化合并收費項目、規(guī)范收費行為，港口費 用由政府定價轉(zhuǎn)向市場定價，港口收費費率逐步放開。2022年3月， 交通部與發(fā)改委發(fā)布通知調(diào)整兩處港口計費方法：（1）港口設施安 保費改為市場調(diào)節(jié)價，納入港口作業(yè)包干費作為子項；2）分類調(diào)整 引航（移

53、泊）費計費結構，收費政策調(diào)整對港口影響偏中性。區(qū)域港口股權合并： 前期，環(huán)渤海港口群存在無序擴張問題，致各港 口分散化經(jīng)營，腹地重疊，同質(zhì)化競爭。隨國家推進港口區(qū)域一體化 改革，“一省一港一集團”模式有效降低惡性競爭并提高各港口利潤。 2022年1月28日，青島港集團51%股權無償劃轉(zhuǎn)至山東省港口集團完 成工商變更登記，相應青島港股份實控人變?yōu)樯綎|省國資委，進一步 推動山東省區(qū)域港口格局改善。繼續(xù)關注集裝箱裝卸費率調(diào)整：去年12月1日，寧波港公告自2022年 1月1日起對船公司20英尺、40英尺的空重箱裝卸船費實行25.4%左右 的漲幅；去年12月3日，上港集團公告內(nèi)貿(mào)20英尺重箱中轉(zhuǎn)費提升約

54、 50%；去年12月8日，廣州港公告自2022年1月1日起對普通外貿(mào)重箱 駁船集港方式的港口作業(yè)包干費上調(diào)約8%，對普通外貿(mào)重箱拖車集 港方式以及空箱費用上調(diào)約19%；2月9日，青島港QQCT公告外貿(mào)40 英尺及20英尺重箱裝卸費分別上調(diào)約14%、12%。 遼寧 廣西 廣東 福建 浙江 江蘇 山東 津冀圖：我國東部沿海各省港口圈資料來源：交通運輸部，浙商證券研究所港口吞吐量維穩(wěn)，繼續(xù)關注價格提升2.330從穩(wěn)健角度優(yōu)選低估值港口龍頭青島港、上港集團。35.9337.9038.4239.6411.4220%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%45403530252015105020

55、1822Q1201920202021歸母凈利潤(億元)YOY(右軸)102.7690.6283.07146.8254.94-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100青島港：量價向好邏輯逐步驗證。受益航線拓展帶動集裝箱業(yè)務增 長及董家口港區(qū)新增液體散貨產(chǎn)能釋放帶動液體散貨吞吐量增長， 青島港（大市口徑）22Q1貨物吞吐量1.47億噸，同比增長3.3%，集 裝箱吞吐量590萬標箱，同比增長6.3%；費率方面，1月28日青島港 集團51%股權無償劃轉(zhuǎn)至山東省港口集團完成工商變更登記，相應 青島港股份實控人變?yōu)樯綎|省國資委，此外公司擬現(xiàn)金作價9.84億 元收購威海港發(fā)

56、展51%股權以解決同業(yè)競爭，進一步推動山東省區(qū) 域港口格局改善，預計費率端持續(xù)改善向好，此外2月9日青島港 QQCT公告外貿(mào)40英尺及20英尺重箱裝卸費分別上調(diào)約14%、12%。上港集團：低估值龍頭，受益于區(qū)位優(yōu)勢，持續(xù)看好公司港航主業(yè) 成長。受益于多業(yè)務線條穩(wěn)健推進，公司預計22Q1歸母凈利潤51.8億元，同比增長75.6%。此外資本運作加速、多方協(xié)同賦能，公司 120籌劃控股子公司錦江航運分拆上市，同時擬戰(zhàn)略投資連云港3.72億 股股票，本次發(fā)行后預計公司對連云港持股比例23.08%。近期疫情 防控下上海港依然保持運作韌性，5月1日-24日，上海港集裝箱日均 吞吐量10.75萬標箱，環(huán)比4

57、月日均增長4.6%，已恢復到去年同期日 均量的84%，并繼續(xù)呈恢復性增長態(tài)勢。1401602018202122Q120192020歸母凈利潤(億元)YOY(右軸)圖：青島港22Q1歸母凈利潤同比增長4.8%圖：上港集團22Q1歸母凈利潤同比增長86.0%大宗供應鏈及跨境物流穩(wěn)增長特性凸顯2.431，公司公告，浙商證券研究所大宗供應鏈龍頭轉(zhuǎn)型服務商延鏈條、拓品類，提質(zhì)增效邏輯兌現(xiàn)。2021 年 大 宗 商 品 價 格 處 于 高 景 氣 周 期 （ 總 指 數(shù) / 鋼 鐵 / 能 源 / 有 色 / 農(nóng) 產(chǎn) / 礦 產(chǎn) 同 比 分 別+28.8%/+38.2%/+51.1%/+35.1%/+18

58、.1%/+37.0%），我國大宗商品供應鏈龍頭整體受益于服務模式、客戶結構、貨量規(guī)模、 價格紅利等因素，實現(xiàn)業(yè)績高增長。進入2022年一季度，大宗商品價格分化加?。傊笖?shù)/鋼鐵/能源/有色/農(nóng)產(chǎn)/礦產(chǎn)同比分別+14.6%/40.4%/45.3%/9.3%/1.6%/-13.0%），龍頭公司優(yōu)勢更加凸顯，業(yè)績穩(wěn)健增長。廈門象嶼方面，2021年歸母凈利潤21.60億元，同比增長66.2%；22Q1歸母凈利潤4.66億元，同比增長31.8%。新一期股權激 勵賦能疊加穩(wěn)定股息分紅，看好公司業(yè)績穩(wěn)健增長帶來的攻守兼?zhèn)涮匦?。建發(fā)股份方面，2021年歸母凈利潤60.98億元，同比增長35.4%；22Q1歸母凈利潤10.08億元，同比+29.8%。公司供應鏈及房 地產(chǎn)雙主業(yè)協(xié)同，低估值穩(wěn)增長標的建議關注。圖：我國大宗商品價格指數(shù)22年以來分化加劇圖：廈門象嶼供應鏈服務模式 VS 傳統(tǒng)供應鏈服務模式圖：建發(fā)股份LIF