江蘇有限公司投資決策財(cái)務(wù)分析

1、 江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司投資決策財(cái)務(wù)分析 一、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 1、1994年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況自92年鄧小平南巡講話之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由一個(gè)時(shí)期性的相對(duì)緩慢增長(zhǎng)時(shí)期進(jìn)入了一個(gè)高速增長(zhǎng)時(shí)期。當(dāng)年工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)高達(dá)124為歷年來(lái)最高值。國(guó)民生產(chǎn)總指數(shù)也達(dá)到113.2，GDP增長(zhǎng)率保持在10%以上，外貿(mào)進(jìn)出口總額大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求旺盛。由于看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展，外資金大舉進(jìn)入，全國(guó)范圍內(nèi)掀起了一輪新的投資熱潮。但隨著經(jīng)濟(jì)的快速進(jìn)展，通貨膨脹有加劇趨勢(shì)，人民幣存貨款利率居高不下。 圖A-1：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2、馬口鐵行業(yè)情況馬口鐵，正式名稱為電鍍錫薄鋼板，英文名為TINPLATE，是一種厚度在0.5M

2、M以內(nèi)通過(guò)專門處理的超薄冷軋鋼板。由于表層鍍錫能夠防腐，故被廣泛用于食品包裝材料。在中國(guó)，當(dāng)時(shí)馬口鐵依舊一種稀缺材料，要緊用于食品，飲料，罐頭的包裝及瓶蓋，另罐頭類食品出口和內(nèi)銷量都專門大，國(guó)內(nèi)對(duì)馬口鐵的需求呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，僅中國(guó)食品出口包裝每年就需要各類馬口鐵20多萬(wàn)噸，加之不斷增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)需求，每年總需求達(dá)到60多萬(wàn)噸以上，而且還有增長(zhǎng)趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)中國(guó)每年的能生產(chǎn)馬口鐵10萬(wàn)噸，每年都要從國(guó)外進(jìn)口40-50萬(wàn)噸馬口鐵，進(jìn)口馬口鐵差不多價(jià)格為CIF700美元/噸，加上各類稅收與費(fèi)用，馬口鐵的實(shí)際銷售價(jià)格為775.29美元/噸。雖講在馬口鐵的生產(chǎn)過(guò)程中有一定的專利技術(shù)，全其要緊生產(chǎn)工藝差不多普及，因此

3、任何企業(yè)在決定進(jìn)入馬口鐵行業(yè)時(shí)都可不能遇到太大的技術(shù)壁壘，只要投入相應(yīng)的資金，主能夠建成馬口鐵廠，由于建立馬口鐵廠需要較大規(guī)模的先期資金投入，一條馬口鐵生產(chǎn)線的建設(shè)周期大約1-2年，這使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)面臨一定的退出壁壘。3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況中國(guó)到1994年為止只有三家馬口鐵廠，這三家馬口鐵廠分不為武漢鋼鐵公司，中山馬口鐵廠，上海第十鋼鐵廠，潛在生產(chǎn)能力10萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸與0.5萬(wàn)噸，實(shí)際年生產(chǎn)能力供不應(yīng)求為10萬(wàn)噸左右。這三個(gè)馬口鐵廠由于其本身原料及工藝的差距，生產(chǎn)出的馬口鐵成品一般只能代工業(yè)雜罐和干罐類使用，無(wú)法直接供應(yīng)制造食品飲料所需的一級(jí)馬口鐵。由于中國(guó)馬口鐵市場(chǎng)嚴(yán)峻的供不應(yīng)求情況，許多國(guó)外大

4、型馬口鐵公司看好這一市場(chǎng)，紛紛與中國(guó)合資建立馬口鐵廠，依照有關(guān)報(bào)道，將于最三年內(nèi)新建成六家馬口鐵廠，新增馬口鐵生產(chǎn)能力74萬(wàn)噸/年，到96年中國(guó)馬口鐵生產(chǎn)能力將達(dá)到90.5萬(wàn)噸/年，詳見(jiàn)下表：生產(chǎn)廠家生產(chǎn)能力（萬(wàn)噸/年）可能投產(chǎn)時(shí)刻武漢鋼鐵公司10已投產(chǎn)中山馬口鐵廠6已投產(chǎn)上海第十鋼鐵廠05已投產(chǎn)中韓合資北方鍍錫板有限公司1596年1月中日合資?？隈R口鐵廠1096年1月中日合資廣州馬口鐵廠1296年中韓合資浦東馬口鐵廠1295年中美合資溪達(dá)鍍錫板有限公司1095年6月江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司1596年3月合計(jì)905二、江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵有限公司情況分析1公司差不多情況江蘇統(tǒng)一糧川為中外合資股

5、份制企業(yè)，其股東分不為臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)有限公司、日本川崎制鐵株式會(huì)社、中國(guó)糧食食品進(jìn)出口總公司、中國(guó)無(wú)錫市第三鋼鐵廠。公司注冊(cè)資本為4000萬(wàn)美元，總投資為9000萬(wàn)美元，其中5000萬(wàn)美元將向銀行借款投入。公司將向日本合資方購(gòu)買6500萬(wàn)美元的馬口鐵設(shè)備，要緊進(jìn)行馬口鐵生產(chǎn)。馬口鐵原板由臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)有限公司提供，中國(guó)糧食食品進(jìn)出口公司負(fù)責(zé)原材料的進(jìn)口代理和向中糧系統(tǒng)企業(yè)馬口鐵的銷售。2、要緊機(jī)會(huì)與威脅A：機(jī)會(huì)：（1）、合作三方在馬口鐵的生產(chǎn)和銷售方面各具優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，保證了馬口鐵產(chǎn)、供、銷渠道的暢通。中糧是一部委直屬單位，統(tǒng)一負(fù)責(zé)中糧系統(tǒng)國(guó)內(nèi)馬口鐵進(jìn)出口貿(mào)易，有穩(wěn)定的銷售渠道，

6、每年系統(tǒng)內(nèi)部馬口鐵需求量就有46600噸，日方三家公司具有先進(jìn)的馬口鐵生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)是世界聞名馬口鐵供應(yīng)商，具有先進(jìn)的生產(chǎn)治理經(jīng)驗(yàn)，并能保證優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)。（2）、中國(guó)政府為鼓舞外商投資，給予了許多政策性優(yōu)惠如所是稅在投產(chǎn)后第9年開(kāi)始征收，而且所得稅稅率為15%。（3）、中國(guó)的馬口鐵供給缺口大。B、威脅：由于經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱進(jìn)展，通貨膨脹的壓力較大，政府可能提高利率，從而加大融資成本。國(guó)內(nèi)將上馬一批馬口鐵生產(chǎn)線，全部建成后，國(guó)內(nèi)馬口鐵年生產(chǎn)能力將達(dá)到90.5萬(wàn)噸，馬口鐵專門可能出現(xiàn)供過(guò)于求。價(jià)格可能下降，公司的生產(chǎn)能力不能得到充分利用。由于原料供應(yīng)商統(tǒng)一企業(yè)是最大控股股東，原材料價(jià)格

7、易于被大股東操縱。 三、統(tǒng)一糧川馬口鐵公司財(cái)務(wù)分析1財(cái)務(wù)分析的差不多假設(shè)與講明由于統(tǒng)一實(shí)業(yè)和無(wú)錫三鋼所做的可行性報(bào)告中預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表是以不變的價(jià)格與銷量為基礎(chǔ)作出的估算，這種估算過(guò)于樂(lè)觀，要緊緣故有兩個(gè)：緣故之一是到96年底，其它6家馬口鐵廠相繼投產(chǎn)，市場(chǎng)總供給能力為90.5萬(wàn)噸，而市場(chǎng)需求并無(wú)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，因此，在總供給急劇增長(zhǎng)的情況下，馬口鐵的價(jià)格必定下滑。緣故之二是在技術(shù)與規(guī)模上都十分接近的幾個(gè)新廠，哪個(gè)廠都不可能具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且該行業(yè)又有一定的退出壁壘，因此，統(tǒng)一糧川馬口鐵廠的生產(chǎn)能力要想得到充分利用，使銷售量達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)量，必定也將采取低價(jià)促銷等各種競(jìng)爭(zhēng)與營(yíng)銷措施，以使固定投入得

8、到充分利用。因此，在進(jìn)行公司的財(cái)務(wù)分析時(shí)我們做如下差不多假設(shè)：（1）、該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命按投產(chǎn)后12年計(jì)算，其中建設(shè)期為2年。（2）、隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，馬口鐵的市場(chǎng)價(jià)格將從96年開(kāi)始，逐年按相同的百分比下跌，計(jì)算期最后一年的價(jià)格為96年價(jià)格的80%，即價(jià)格從775.9美元下降到620.72美元。（3）、統(tǒng)一糧川馬口鐵廠全面投產(chǎn)后，生產(chǎn)能力利用率為100%。（4）、原材料由于受大股東操縱，計(jì)算期內(nèi)價(jià)格維持不變。（5）、制造費(fèi)用為產(chǎn)量的線性函數(shù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用、治理費(fèi)用、銷售費(fèi)用為銷售收入的線性函數(shù)。（6）、總投資按投資總費(fèi)用預(yù)測(cè)表的投資進(jìn)度投入，第一年總投資373.3萬(wàn)美元，其中固定資產(chǎn)307.3萬(wàn)元

9、，第二年的總投資為8626.7萬(wàn)美元，其中固定資產(chǎn)投入為7426.7萬(wàn)美元。固定資產(chǎn)以外的投資作為流淌資金，合計(jì)1573.3萬(wàn)元。流淌資金不足部分靠短期貸款解決，并假設(shè)貸款當(dāng)年還貸，不計(jì)入當(dāng)年的凈現(xiàn)金流之中。（7）、財(cái)務(wù)費(fèi)用中不包括5000萬(wàn)元投資貸款利息，投資貸款利息單獨(dú)計(jì)算，并假設(shè)壽命期內(nèi)資本結(jié)構(gòu)維持不變，銀行固定資產(chǎn)貸款利率14.04%保持不變。（8）、折舊采納直線折舊法，折舊額為初始投資減去殘值之后歷年均攤。設(shè)備按10年折舊，每年折舊額為587.58萬(wàn)美元，殘值為652.87萬(wàn)美元；廠房按20年折舊，每年折舊額為54.24萬(wàn)美元，殘值為120.53萬(wàn)美元。計(jì)算期末，固定資產(chǎn)殘值為131

10、5.70萬(wàn)美元。2盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算（1）、總收入： 由于各年銷售價(jià)格不同，每年的盈虧平衡點(diǎn)也不盡相同，為簡(jiǎn)化計(jì)算，取10年的平均價(jià)格為銷售收入的計(jì)算價(jià)格P0P0=(775.90+756.90+738.36+720.28+702.64+685.44+683.65+652.28 +636.30+620.72)10=695.75 總收入為N0*P0=695.75N0（2）、總成本：A原料及輔料成本：553.15N0+66.22N0=619.37N0B制造費(fèi)用：0.001594N0C治理費(fèi)用、銷管費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用：13.40567342N0D折舊：641.82萬(wàn)美元E5000萬(wàn)美元投資貸款利息：702萬(wàn)

11、美元 總收入=總成本：即：695.75N0=619.37N0+0.001594N0+13.40567342N0+641.82+702得：N0=21.3397萬(wàn)噸/年。此盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于設(shè)計(jì)產(chǎn)量15噸， 因此，假如其它條件不發(fā)生變化，此項(xiàng)目不具備投資價(jià)值。 同理：假如按歷年銷售價(jià)格維持775.90美元/噸不變計(jì)算，盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量N0=9.3893萬(wàn)噸。 3股權(quán)資本成本可能由于合資企業(yè)設(shè)立在中國(guó)，合資企業(yè)中方股東中國(guó)糧食進(jìn)出口總公司關(guān)于投資收益率的要求應(yīng)當(dāng)接近股權(quán)資本的成本。通常情況下，投資者對(duì)投資收益率的要求為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益。94年，企業(yè)所能獲得的最高存款利率為八年期年利率1

12、7.1%,此利率能夠認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。中糧總公司一般要求股權(quán)收益率不低于這種存款利率，因此，能夠得出該企業(yè)的股權(quán)資本成本應(yīng)大于17.1%，在本案例計(jì)算中取18%。4現(xiàn)金流分析在差不多假設(shè)基礎(chǔ)上，采納折現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，詳見(jiàn)案例A表一。公司在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為797.94萬(wàn)美元，項(xiàng)目總的現(xiàn)金流現(xiàn)值為-6886.12萬(wàn)美元。96年投產(chǎn)之后，隨著產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降，到1998年，就出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)虧損，稅后利潤(rùn)為-11.42萬(wàn)美元。而到2001年，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（EBIT）為負(fù)的情況，而且當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。因此，從凈現(xiàn)金流分析可知，該項(xiàng)目也不可行。5風(fēng)險(xiǎn)因素及敏感性分析銷

13、售價(jià)格對(duì)NPV的阻礙：由于差不多假設(shè)是銷售價(jià)格在10年內(nèi)下降20%，因此，在進(jìn)行銷售價(jià)格敏感性分析時(shí)，按10年內(nèi)分不下降與上升0%至30%進(jìn)行對(duì)比分析，見(jiàn)下表A-1及圖A-2。從表中能夠看出，即使10年內(nèi)馬口鐵價(jià)格維持不變，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值仍然小于零；假如要使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，馬口鐵銷售價(jià)格10年內(nèi)應(yīng)上漲26.2%，即每年應(yīng)在上一年的基礎(chǔ)上上漲2.62%，到2005年到達(dá)每噸979.19美元。而前面差不多談到，由于競(jìng)爭(zhēng)性廠家的相繼投產(chǎn)，馬口鐵價(jià)格下降的可能性特不大，而上漲的可能性幾乎沒(méi)有，因此，馬口鐵價(jià)格下降給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)特不大。表A-1：10年內(nèi)變化30%25%20%15%10%5%0%NPV5

14、13-160-843-1539-2246-2966-3700NPV變化率107%98%88%78%67%57%46%10年內(nèi)變化0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%NPV-3700-4450-5243-6055-6886-7739-8616NPV變化率46%35%24%12%0%-12%-25% 圖A-2：銷售價(jià)格對(duì)NPV的阻礙（2）、銷售量對(duì)NPV的阻礙：差不多假設(shè)中產(chǎn)銷量為其設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的100%，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的存在，開(kāi)工率可能達(dá)不到100%，因此，在進(jìn)行銷售量敏感性分析時(shí)，按其生產(chǎn)能力利用率不同檔次進(jìn)行對(duì)比分析，詳見(jiàn)下表A-2及圖A-3。從表中可知，生產(chǎn)能力利用率變化對(duì)N

15、PV的阻礙要小于價(jià)格變化的阻礙，而且，即使企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值依舊小于零。 圖A-3：生產(chǎn)能力利用率對(duì)NPV的阻礙表A-2：利用率100%95%90%85%80%75%70%NPV-6886-6979-7109-7239-7369-7499-7629NPV變化率0-1.34%-3.23%-5.12%-7.01%-8.90%-10.79% 原料成本對(duì)NPV的阻礙：原料成本合計(jì)為619.37美元/噸，占銷售價(jià)格的80%以上，因此，原料價(jià)格的變化將對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)值產(chǎn)生重大阻礙。從下表A-3及圖A-4可知，原料成本低于現(xiàn)有成本21%時(shí)，即馬口鐵原板及輔料成本由每噸619.37美元下降到489.3

16、0美元時(shí)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值將大于0。但假如原料價(jià)格上漲，項(xiàng)目虧損將更為嚴(yán)峻。由于大股東臺(tái)灣統(tǒng)一實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)提供具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格的原材料，因此，原材料上升的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，且易于操縱。表A-3：原料價(jià)格變化10%5%0-5%-10%-15%-20%-25%NPV-10106-8477-6886-5220-3592-1964-3351293NPV變化率-47%-23%0%24%48%71%95%119% 圖A-4：原料價(jià)格對(duì)NPV的阻礙隨著市場(chǎng)馬口鐵價(jià)格的下降，原料成本也可能下降，否則將造成全行業(yè)虧損，因此有必要對(duì)原材料價(jià)格隨馬口鐵價(jià)格同步下降作進(jìn)一步的分析。假設(shè)其它條件不變，原材料價(jià)格在10年內(nèi)隨馬口鐵價(jià)格

17、同步下降20%，則公司財(cái)務(wù)情況詳見(jiàn)案例A表二。該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值將從-6886.12萬(wàn)美元上升到-4276.82萬(wàn)美元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)值將達(dá)到3407.25萬(wàn)美元，而且將不再出現(xiàn)虧損年份,但仍然無(wú)法收回投資。10年內(nèi)原材料價(jià)格下降的不同幅度對(duì)項(xiàng)目NPV的阻礙見(jiàn)下表A-4及圖A-5。假如原料成本每年等比下降，10年內(nèi)累積降幅達(dá)到49.43%時(shí)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值將大于零。表A-4：原料成本降幅0%-5%-10%-15%-20%-25%NPV -6886-6253-5607-4946-4277-3606NPV 變化率0%9%19%28%38%48%原料成本降幅-25%-30%-35%-40%-45%-50%NPV

18、-3606-2916-2204-1469-70590NPV 變化率48%58%68%79%90%101% 圖A-5：原料成本10年內(nèi)不同降幅對(duì)NPV的阻礙固定費(fèi)用對(duì)NPV的阻礙：固定費(fèi)用占總成本的比重較小，其變化對(duì)NPV的阻礙也較小，不是要緊風(fēng)險(xiǎn)因素，詳見(jiàn)下表A-5及圖A-6。表A-5：固定費(fèi)用變化15%10%5%0-5%-10%-15%NPV-7119-7041-6964-6886-6809-6731-6654NPV變化率-3.38%-2.25%-1.13%0.00%1.13%2.25%3.38% 圖A-6：固定費(fèi)用變化對(duì)NPV的阻礙：貸款利率對(duì)NPV的阻礙：由于本項(xiàng)目投資貸款額較大，貸款利

19、率也較高，利息負(fù)擔(dān)過(guò)重，利率上升或下降對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值也有一定阻礙，但由于價(jià)格的阻礙力太大，利率因素作用有限，即使貸款利率為0，或是全股本狀態(tài)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值仍然小于0，為-4123.29萬(wàn)美元。全股本條件下項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況詳見(jiàn)案例A表三。貸款利率對(duì)NPV的阻礙詳見(jiàn)下表A-6及圖A-7： 圖A-7：貸款利率變化對(duì)NPV的阻礙:表A-6：貸款利率變化3%2%1%0%-1%-2%-3%NPV-7476-7280-7083-6886-6689-6493-6296NPV變化率-8.57%-5.72%-2.86%0.00%2.86%5.72%8.57% 股本成本(折現(xiàn)系數(shù))對(duì)NPV的阻礙：由于股本成本是按風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

20、法確定，由八年期銀行存款利率17.1%加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益(0.9%)構(gòu)成。股東要求的收益率會(huì)隨著銀行存款利率的變動(dòng)以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的不同而不斷變化。本項(xiàng)目在差不多假設(shè)條件下凈現(xiàn)值小于0，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大，因此有必要對(duì)股本成本進(jìn)行敏感性分析。通過(guò)分析可知，折現(xiàn)系數(shù)對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的阻礙相對(duì)較小，由于虧損嚴(yán)峻，不管折現(xiàn)系數(shù)如何變化，都無(wú)法改變NPV小于0的狀況。由于初期投資額大而投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流太小，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨折現(xiàn)率升高而增加。折現(xiàn)系數(shù)對(duì)NPV的阻礙見(jiàn)下表A-7及圖A-8：表A-7：折現(xiàn)系數(shù)變化-3%-2%-1%01%2%3%NPV-7068-7005-6944-6886-6830-6777-6725N

21、PV變化率-2.64%-1.72%-0.84%0.00%0.81%1.59%2.35% 圖A-8：折現(xiàn)系數(shù)對(duì)NPV的阻礙從以上的敏感性分析可知，馬口鐵銷售價(jià)格與原料成本是阻礙項(xiàng)目NPV最關(guān)鍵的因素，固定費(fèi)用、生產(chǎn)能力利用率及貸款利率對(duì)NPV的阻礙次之，而且，從以上的計(jì)算中，只有在如下幾種情況下，NPV才大于零，項(xiàng)目才具有投資價(jià)值：（1）、其它條件不變，馬口鐵銷售價(jià)格在10年內(nèi)維持穩(wěn)步上升，每年上升2.62%以上，同時(shí)10年內(nèi)累積升幅應(yīng)超過(guò)26.2%。（2）、假如馬口鐵價(jià)格10年內(nèi)大幅下降20%不可幸免，則原料成本也必須同步大幅下降，要么每年同步等比下降7.3%以上，10年內(nèi)累積降幅超過(guò)49.4

22、3%；要么從投產(chǎn)開(kāi)始下降21%以上，然后維持穩(wěn)定。假如不能滿足上述兩種條件中的任何一種條件，不管在其它方面做得多好，該項(xiàng)目都不具備投資價(jià)值。而第一種條件，假如沒(méi)有馬口鐵市場(chǎng)需求的重大變化，幾乎不可能存在。而第二種條件，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用以及采取成本節(jié)約與工藝改進(jìn)措施，有一定的存在可能性，但風(fēng)險(xiǎn)較大，且難于操縱。綜上所述，江蘇統(tǒng)一糧川馬口鐵項(xiàng)目本身不具備投資價(jià)值。四、從中糧角度進(jìn)行的二次評(píng)估盡管項(xiàng)目本身不具備投資價(jià)值，但中糧參股該項(xiàng)目的收益并不僅僅來(lái)源于項(xiàng)目本身，在項(xiàng)目之外，中糧將獲得進(jìn)口原板代理費(fèi)、中糧系統(tǒng)內(nèi)銷售優(yōu)惠、無(wú)錫瓶蓋廠及杭州印鐵制罐廠成本節(jié)約等好處。因此有必要對(duì)中糧的收益進(jìn)行

23、評(píng)估。1財(cái)務(wù)分析的差不多假設(shè)及講明、中糧參股該項(xiàng)目，要緊收益來(lái)源于如下幾個(gè)方面：a.從江蘇統(tǒng)一糧川的分紅收益。b.馬口鐵原板進(jìn)口代理收入。c.中糧系統(tǒng)馬口鐵銷售優(yōu)惠收入。d.從無(wú)錫瓶蓋廠節(jié)約成本費(fèi)用所獲得的收益。e.從杭州印鐵制罐廠節(jié)約成本費(fèi)用所獲得的收益。（2）、由于中糧系統(tǒng)內(nèi)部馬口鐵需求量為4.66萬(wàn)噸，因此銷售優(yōu)惠按每噸120元人民幣計(jì)算。（3）、美元對(duì)人民幣匯率按1：8.60。（4）、江蘇統(tǒng)一糧川稅后利潤(rùn)分不按10%和5%的比例提取法定公積金與法定公益金，剩余利潤(rùn)彌補(bǔ)前三年虧損后，按股權(quán)比例當(dāng)年全部分配，虧損年份不分配紅利。（5）、江蘇統(tǒng)一糧川項(xiàng)目在2005年末清算時(shí)，股東清算收益即股

24、本回收包括固定資產(chǎn)殘值為1315.70萬(wàn)美元；累積折舊6418.2萬(wàn)美元；歷年法定公積金及流淌資金。由于在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)僅97年有稅后利潤(rùn)，且不足以彌補(bǔ)前兩年的虧損額，其余年份連續(xù)虧損，因此，按照公司章程，經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)無(wú)紅利分配與公積金。虧損的差不多上股東權(quán)益，因此最后清算計(jì)算股本回收時(shí)要減去歷年的虧損。當(dāng)虧損總額大于股東權(quán)益時(shí)，各股東的股本回收仍按股權(quán)比例分?jǐn)傁鄳?yīng)的債務(wù)。（6）、由于合資廠馬口鐵銷售價(jià)格（775.90美元/噸）是依照國(guó)內(nèi)購(gòu)買進(jìn)口產(chǎn)品的實(shí)際成本確定的，依照資料9與資料13，馬口鐵與原板價(jià)格均為不包括增值稅的價(jià)格，中糧無(wú)錫廠與杭州廠購(gòu)買進(jìn)口馬口鐵與國(guó)產(chǎn)馬口鐵的實(shí)際成本的唯一差不是購(gòu)

25、買國(guó)產(chǎn)馬口鐵每噸少交80元人民幣的定額費(fèi)。中糧在這兩廠的收益來(lái)源于由于少交定額費(fèi)所造成的成本的降低，至于后來(lái)馬口鐵市場(chǎng)價(jià)格的下滑所帶來(lái)的成本下降的收益，是整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所造成的結(jié)果，不計(jì)入投資本項(xiàng)目所帶來(lái)的收益之中。并假定兩廠的所得稅率為33%，法定公積金與法定公益金提取比例為10%和5%，其余利潤(rùn)當(dāng)年全部按股權(quán)比例分配。（7）、中糧在那個(gè)項(xiàng)目上共投入600萬(wàn)美元，依照合同章程第一年投入90萬(wàn)美元，第二年投入510萬(wàn)美元。（8）、折現(xiàn)系數(shù)仍然按18%計(jì)算。2中糧角度的二次評(píng)估從中糧角度對(duì)江蘇統(tǒng)一糧川項(xiàng)目的二次評(píng)估見(jiàn)案例A表四。中糧投資該項(xiàng)目所獲得的總的現(xiàn)金流現(xiàn)值為73.19萬(wàn)美元，其中中糧從江蘇

26、統(tǒng)一糧川直接獲得的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為-603.46萬(wàn)美元；原板代理獲得的凈收入現(xiàn)金流現(xiàn)值為395.16萬(wàn)美元；銷售優(yōu)惠收入凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為247.90萬(wàn)美元；無(wú)錫廠與杭州廠獲益的現(xiàn)值分不為28.26萬(wàn)美元與5.33萬(wàn)美元。中糧投資該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR=22.34%。盡管中糧從江蘇統(tǒng)一糧川并不能獲得收益，但從其他方面能夠獲得好處，因此，從中糧角度看，投資本項(xiàng)目總的收益是正的，因而該項(xiàng)目具有一定的投資價(jià)值，能夠考慮促成此項(xiàng)目，只只是由于項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)太大，中糧的收益面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。3風(fēng)險(xiǎn)因素分析從現(xiàn)金流的分析中能夠發(fā)覺(jué)，中糧投資該項(xiàng)目的要緊收入來(lái)源于馬口鐵原板代理收入與銷售優(yōu)惠，這些收入與江蘇統(tǒng)一糧

27、川的生產(chǎn)能力利用率及銷售量緊密相關(guān)。無(wú)錫瓶蓋廠與杭州印鐵制罐廠成本節(jié)約只帶來(lái)33.59萬(wàn)美元的收益，這一收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。而在統(tǒng)一糧川獲得的股權(quán)收益是凈虧損，在總收入中所站比重最大，風(fēng)險(xiǎn)也最高。這一收入同統(tǒng)一糧川的經(jīng)營(yíng)效果緊密相關(guān)。 總體而言，中糧的這些收入要緊存在如下風(fēng)險(xiǎn)：由江蘇統(tǒng)一糧川在1998年即使?jié)M負(fù)荷生產(chǎn)也出現(xiàn)了稅后利潤(rùn)的虧損，假如競(jìng)爭(zhēng)加劇，馬口鐵價(jià)格加速下跌，江蘇統(tǒng)一糧川生產(chǎn)能力利用率不高，虧損額將快速增長(zhǎng)，使得公司從江蘇統(tǒng)一糧川的股權(quán)收益將出現(xiàn)更大虧損。假如只有分紅收益，則NPV=-603.46萬(wàn)美元。由于中糧在江蘇統(tǒng)一糧川所占股份較少，加之由于江蘇統(tǒng)一糧川經(jīng)營(yíng)困難，公司進(jìn)

28、口馬口鐵原板量可能減少或不由中糧代理，假如中糧失去原板進(jìn)口代理權(quán)，則NPV=-321.97美元。由于中糧系統(tǒng)內(nèi)馬口鐵銷售量減少，達(dá)不到優(yōu)惠要求，中糧得不到優(yōu)惠折扣，則NPV=-174.71萬(wàn)美元。4風(fēng)險(xiǎn)治理措施從以上分析可知，盡管從中糧的角度NPV大于零，然而假如在投資經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目中出現(xiàn)任何對(duì)中糧更為不利的情況，中糧則不僅面臨項(xiàng)目投資無(wú)法收回，而且其他方面也得不償失的局面。因此在沒(méi)有其他更好的投資項(xiàng)目而決定投資該項(xiàng)目時(shí)，中糧必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)治理，可采取如下對(duì)策：增加營(yíng)銷手段，確保系統(tǒng)內(nèi)部的銷售量，并不斷擴(kuò)大對(duì)系統(tǒng)外的銷售，保持較大的銷售量，一方面可增加代理銷售的優(yōu)惠，另一方面可提高中糧在江蘇統(tǒng)一糧川

29、的地位，并保證中糧的進(jìn)口代理權(quán)。稅極參與江蘇統(tǒng)一糧川的治理，提高公司的經(jīng)營(yíng)治理水平，降低成本，減少費(fèi)用，增加利潤(rùn)，爭(zhēng)取使項(xiàng)目贏利，最終增加分紅。（3）、由于馬口鐵銷售價(jià)格呈下降趨勢(shì)，應(yīng)積極促使江蘇統(tǒng)一糧川應(yīng)盡量縮短建設(shè)周期，爭(zhēng)取早日投產(chǎn)并達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)量，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。案例A表一：江蘇統(tǒng)一糧川財(cái)務(wù)狀況分析(銷售價(jià)格10年內(nèi)下降20%) 單位:萬(wàn)美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價(jià)格(美元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量8672

30、0144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.6010917.5111075.4510804.2310539.6410281.5410029.769784.149544.539310.80原料價(jià)格(美元/噸）553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15原料成本4796.927978.648297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.25輔料價(jià)格(美元/噸）66.2266.226

31、6.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.22變動(dòng)費(fèi)用574.26955.16993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30制造費(fèi)用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10治理費(fèi)用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財(cái)務(wù)費(fèi)用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費(fèi)用44.4072.0473.08

32、71.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)447.73901.62690.58424.58165.10-88.04-334.97-575.85-810.84-1040.07貸款利息(14.04%)105.3702702702702702702702702702702所得稅(15%)00稅后利潤(rùn)-105.30-254.27199.62-11.42-277.42-536.90-790.04-1036.97-1277.85-151

33、2.84-1742.07當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-105.30 387.55 841.44 630.40 364.40 104.92 -148.22 -395.15 -636.03 -871.02 -1100.25 固定資產(chǎn)殘值1315.70折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)值-89.24 278.33 512.13 325.15 159.28 38.86 -46.53 -105.12 -143.40 -166.42 34.89 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流NPV=797.94

34、投資金額-373.30-8626.70當(dāng)年現(xiàn)金流-373.30-8732.00387.55841.44630.40364.40104.92-148.22-395.15-636.03-871.02215.45當(dāng)年現(xiàn)值-373.30-7400.00278.33512.13325.15159.2838.86-46.53-105.12-143.40-166.4234.89總現(xiàn)金流NPV=-6886.12案例A表二：江蘇統(tǒng)一糧川財(cái)務(wù)狀況分析(銷售價(jià)格及原料成本價(jià)格10年內(nèi)同步下降20%)單位:萬(wàn)美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價(jià)

35、格(美元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.6010917.5111075.4510804.2310539.6410281.5410029.769784.149544.539310.80原板價(jià)格(美元/噸）553.15539.60526.39513.50500.92488.66476.69465.02453.63442.52原板成本4796.927783.25789

36、5.857702.487513.867329.857150.356975.256804.436637.80輔料價(jià)格(美元/噸）66.2264.6063.0261.4759.9758.5057.0755.6754.3152.98輔料費(fèi)用574.26931.77945.25922.10899.52877.49856.00835.04814.59794.64制造費(fèi)用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10治理費(fèi)用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.7

37、2財(cái)務(wù)費(fèi)用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費(fèi)用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBIT)447.73 1120.40 1140.04 1090.55 1042.27 995.17 949.23 904.41 860.69 818.04 貸款利息(14.04%)105.30702.00 702.00 702.00 702.00

38、 702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 702.00 所得稅(15%)23.8017.41稅后利潤(rùn)-105.30 -254.27 418.40 438.04 388.55 340.27 293.17 247.23 202.41 134.89 98.63 當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-105.30 387.55 1060.22 1079.86 1030.37 982.09 934.99 889.05 844.23 776.71 740.45 固定資產(chǎn)殘值1315.70折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.3

39、1390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)值-89.24 278.33 645.28 556.98 450.38 363.80 293.52 236.52 190.34 148.40 332.93 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流NPV=3407.25投資金額-373.30-8626.70當(dāng)年現(xiàn)金流-373.30-8732.00387.551060.221079.861030.37982.09934.99889.05844.23776.712056.15當(dāng)年現(xiàn)值-373.30-7400.00278.33645.28556.98450.38363.80293.52236.52190.3414

40、8.40332.93總現(xiàn)金流NPV=-4276.82案例A表三：全股本情況下江蘇統(tǒng)一糧川財(cái)務(wù)狀況分析(銷售價(jià)格10年內(nèi)下降20%) 單位:萬(wàn)美元年份199419951996199719981999200020012002200320042005銷售價(jià)格(美元/噸）775.90756.90738.36720.28702.64685.44668.65652.28636.30620.72銷售量86720144240150000150000150000150000150000150000150000150000銷售收入6728.6010917.5111075.4510804.2310539.64102

41、81.5410029.769784.149544.539310.80原料價(jià)格(美元/噸）553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15553.15原料成本4796.927978.648297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.258297.25輔料價(jià)格(美元/噸）66.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.2266.22變動(dòng)費(fèi)用574.26955.16993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.30993.

42、30制造費(fèi)用138.23229.92239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10239.10治理費(fèi)用67.73109.89111.48108.75106.09103.49100.9698.4896.0793.72財(cái)務(wù)費(fèi)用17.5228.4228.8328.1327.4426.7726.1125.4724.8524.24銷管費(fèi)用44.4072.0473.0871.2969.5567.8566.1864.5662.9861.44折舊641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82641.82經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

43、(EBIT)447.73901.62690.58424.58165.10-88.04-334.97-575.85-810.84-1040.07所得稅(15%)00稅后利潤(rùn)447.73 901.62 690.58 424.58 165.10 -88.04 -334.97 -575.85 -810.84 -1040.07 當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1089.55 1543.44 1332.40 1066.40 806.92 553.78 306.85 65.97 -169.02 -398.25 固定資產(chǎn)殘值1315.70折現(xiàn)系數(shù)(r=18%)1.00000.84750.71820.60860.51580.43710.37040.31390.26600.22550.19110.1619年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流現(xiàn)值0.00 782.50 939.39 687.24 466.13 298.91 173.85 81.63 14.87 -32.29 148.55 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流NPV=3560.78投資金額-373.30-8626.70當(dāng)年現(xiàn)金流-373.30-8626.701089.551543.441332.401066.40806.92553.78306.8565.97-169.02917.45當(dāng)年現(xiàn)值-373.30-7310