全域電商基礎(chǔ)設(shè)施不止于配送

1、投資要點1、電商迎來全渠道用戶心智爭奪，即時零售能夠提升用戶粘性，即時零售基礎(chǔ)設(shè)施成為重要競爭要素。2、“遠-近-即時”基礎(chǔ)設(shè)施完善下，多種業(yè)態(tài)組合滿足用戶多元化需求。3、即時零售低滲透、高成長，可滲透空間約4萬億。市場空間=社零商品零售約40萬億*居民日常消費類占比約50%*即時零售渠道滲透率20%=4萬億；根據(jù)艾瑞咨詢，2021年我國零售O2O滲透率約1.6%，預(yù)計2025年提升至7.8%，19-25年CAGR56%，25年即時零售行業(yè)規(guī)模約1.2萬億。4、即時零售解決效率訴求，不止于配送：O2O流量“增量價值”，全域一盤貨提升周轉(zhuǎn)。配送環(huán)節(jié)痛點：運力&質(zhì)量，廣泛運力網(wǎng)絡(luò)駐店+眾包；線下往

2、線上走商超揀貨痛點：SKU多，揀貨路徑長店內(nèi)揀貨倉改造；用工成本高、需求集中眾包揀貨靈活用工；線上往線下走品牌渠道痛點：遠場時效低，線下動銷弱“遠場-即時”渠道打通；線下渠道弱共享前置倉。5、即時零售生態(tài)：低密度場景下（下沉、低頻品類）平臺到家基建復(fù)用效率更高，一二線自營即時零售仍有空間。自營零售商：規(guī)模上，一線/新一線社零超10萬億，空間大。UE上，打造高毛利產(chǎn)品組合和多業(yè)態(tài)資源復(fù)用，叮咚和盒馬上海等區(qū)域轉(zhuǎn)正;平臺服務(wù)商：基建可復(fù)用程度高，通過豐富場景，轉(zhuǎn)化變現(xiàn)原有用戶，有望提升盈利同時強化競爭壁壘。6、投資建議：即時零售本質(zhì)是基礎(chǔ)設(shè)施，核心競爭的是線上基礎(chǔ)設(shè)施（用戶數(shù)據(jù)）和線下基礎(chǔ)設(shè)施（供

3、應(yīng)鏈&履約），擁有強基礎(chǔ)設(shè)施、同 時能夠很好的實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施復(fù)用的公司，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模和效率的最大化。圍繞行業(yè)貝塔，深度挖掘預(yù)期差，建議關(guān)注即時零售：達達集團、順豐同城、叮咚買菜；電商平臺：美團、京東、拼多多、阿里巴巴。風(fēng)險提示：1、新進入者競爭加劇風(fēng)險；2、政策監(jiān)管風(fēng)險；3、消費不及預(yù)期2電商迎來全渠道心智爭奪013即時零售：解決效率訴求，不止于配送自營型：一二線即時零售仍有空間平臺型：低密度場景基建復(fù)用效率高02目錄03C O N T E N T S0405投資建議&風(fēng)險提示電商迎來全渠道 心智爭奪014從品類特點和用戶多樣化需求和習(xí)慣來看，零售電商業(yè)態(tài)應(yīng)當呈現(xiàn)多元化，“遠場快遞&次日達物流體

4、系&同城即時配送”的三類基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善，使得各大電商平臺通過多種業(yè)態(tài)，更好地滿足用戶需求。從規(guī)模來看，目前仍以遠場平臺型為主：遠場平臺型占實物電商主要部分，近十萬億規(guī)模；遠場自營電商其次，預(yù)計萬億規(guī)模，增速 高于遠場平臺電商；即時零售低滲透、高增長，即時平臺型和即時自營型均近千億規(guī)模。資料來源：國家統(tǒng)計局，艾瑞咨詢“遠-近-即時”三類基礎(chǔ)設(shè)施完善下，多種業(yè)態(tài)滿足用戶多元化需求生鮮商超低高頻SKU少價格頻次需求緊急程度緊急服裝美妝 長尾百貨中高低低頻數(shù)碼3C中高低頻SKU數(shù)產(chǎn)品毛利毛利偏低毛利偏高非緊急SKU極多緊急非緊急緊急非緊急同城/即時自營型（目前千億規(guī)模，高增速）同城/即時平臺型（目

5、前千億規(guī)模，高增速）遠場/次日達自營型（萬億規(guī)模）遠場/次日達平臺型（十萬億規(guī)模）SKU多平臺模式用戶需求產(chǎn)品特點1.15資料來源：國家統(tǒng)計局，美團，艾瑞咨詢，羅戈研究，浙商證券研究所測算即時零售低滲透、高成長，可滲透空間約4萬億，疫情加速行業(yè)發(fā)展1.28.2%22.6%67.1%減少沒有明顯變化增加圖：即時零售行業(yè)規(guī)模（十億元）圖：即時履約配送訂單規(guī)模（億單）圖：即時履約配送用戶規(guī)模（百萬人）11.727.456.193.2133.5182.8228.5308.54080501001502002503003504004502022E202120202019201820172016201520

6、141241712312933584215066337522022E20212020201920182017201620152014預(yù)計可滲透市場空間=社零商品零售約40萬億*居民日常消費類占比約50%*即時零售渠道滲透率20%=4萬億；根據(jù)艾瑞咨詢，2021年我國零售O2O滲透率約1.6%，預(yù)計2025年提升至7.8%，19-25年CAGR56%，2025年即時零售規(guī)模約1.2萬億；疫情使得人們對于即時性確定性需求提升，即時零售客戶增加，而這種需求的形成存在部分消費習(xí)慣的不可逆，發(fā)展出更多粘性客戶。圖：疫情期間消費者對美團閃購的認知程度迅速提升圖：疫情加速消費配送到家習(xí)慣（20年疫情后與19

7、年相比）圖：零售O2O滲透率低個位數(shù)01002003004005006007008006資料來源：公司公告，金融界，證券市場周刊，零售與電商觀察，掌鏈，浙商證券研究所測算電商迎來全渠道用戶心智爭奪，即時零售基礎(chǔ)設(shè)施成為重要競爭要素1.3遠場近場/次日達同城/即時平臺直營平臺直營平臺直營阿里巴巴代表業(yè)態(tài)淘寶天貓直營淘菜菜天貓超市淘鮮達/餓了么盒馬規(guī)模（21年）7萬億+百億百億百億約3千億+百億履約基礎(chǔ)設(shè)施菜鳥網(wǎng)絡(luò)菜鳥網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)點自提菜鳥直送（原丹鳥） 蜂鳥即配盒馬自配+蜂鳥補充京東代表業(yè)態(tài)京東3P京東1P京東1P-次日達京東到家規(guī)模（21年）1.6萬億0.8萬億/431億履約基礎(chǔ)設(shè)施京東物流為主京東

8、物流京東物流達達快送美團代表業(yè)態(tài)美團電商電商自營美團優(yōu)選美團外賣/美團閃購美團買菜規(guī)模（21年）/千億接近8千億履約基礎(chǔ)設(shè)施社會化物流社會化物流網(wǎng)點自提美團配送美團買菜專職騎手+眾包拼多多代表業(yè)態(tài)拼多多極少多多買菜同城配（次日達）規(guī)模（21年）2.4萬億百億/履約基礎(chǔ)設(shè)施極兔/社會化物流網(wǎng)點自提商家配送/社會化配送抖音電商代表業(yè)態(tài)抖音電商本地團購/外賣等規(guī)模（21年）約7-8千億百億履約基礎(chǔ)設(shè)施音尊達平臺（社會化 物流）自配/社會配送（社會化 配送）平臺重心為占領(lǐng)和鞏固用戶心智，即時零售由于時效性優(yōu)勢，越來越成為重要零售渠道。未來電商平臺將迎來“線上線下”、“遠-近-即 時”全渠道的規(guī)模和效率

9、之爭。與遠場電商類似的，即時履約配送體系將成為繼快遞體系以來另一重要競爭要素。阿里、京東、美團已經(jīng)搭建起“遠場-近場/次日達-同城/即時”零售體系，拼多多4月也推出同城配布局同城配送，由商家負責(zé)配送。表：各大電商平臺的“遠-近-即時”零售體系7即時零售行業(yè)： 不止于配送028電商滲透率提升、即時到家需求提升等，線下門店存在客流下降及貨品周轉(zhuǎn)效率問題，即時零售成為重要流量渠道；而遠場電商滲透率較 高品牌，消費者時效性要求越來越高，品牌商家全域一盤貨亦可優(yōu)化體驗、加快周轉(zhuǎn)。即時零售特點：商超占比過半，不同品類和商戶需求訴求存在差異。從品類來看，即時零售以果蔬生鮮、快消和醫(yī)藥為主；從商戶類型來看，即

10、時零售占比最高的為商超品類。KA品牌連鎖客戶追求運力和質(zhì)量，定制化服務(wù)需求提升。資料來源：美團，達達，羅戈研究，中康CMH商家效率訴求：O2O流量“增量價值”，全域一盤貨提升周轉(zhuǎn)2.1圖：美團閃購2021年熱門商品品類商超生鮮醫(yī)藥便利店3C電器/美妝個護/包裝食品等品牌商商品特征生鮮商品，配送要求高； 糧油/水飲/紙巾占比高，體積大/重量大生鮮商品， 配送要求高體積小 隱私商品 時效性高時效性高 鮮食占比可 近3成服務(wù)質(zhì)量要求高訂單件數(shù)品類、SKU多，分揀要 求高；較多較少中等不同品類不同單量波動性周末單量高于平時 上午、傍晚多全天分布 訂單高頻全天分布 夜間多全天分布 夜間多新品發(fā)布&電商節(jié)

11、單量大客單價中高中低中高中低中高線上化情況2020百強超市線上銷售 占比5%O2O滲透率 不足1%O2O占藥店 約4%部分遠場電商達50%滲 透率，O2O比例低商家痛點靈活用工揀貨、運力 線下客流減少提升銷售時效性，擴大覆蓋范圍 提升夜間銷售補充線上缺貨，加快線 下周轉(zhuǎn)，提升時效表：即時零售品類特點9資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，中國物流與采購雜志，百度，浙商證券研究所測算配送環(huán)節(jié)痛點：運力&質(zhì)量，廣泛運力網(wǎng)絡(luò)、駐店+眾包解決方案2.2公司美團配送蜂鳥即配達達順豐同城閃送UU跑腿鄰趣城市數(shù)2800+縣市區(qū)2000+縣市區(qū)即時零售1800+縣市區(qū) 落地配2600+縣市區(qū)1900+縣市區(qū)229個城

12、市170+城市700+縣市區(qū)核心客戶外賣客戶為主，小B較多 個人單（美團跑腿）外賣客戶為主，小B較多京東落地配 KA客戶 中小商戶順豐落地配KA客戶為主KA客戶餐飲：漢堡王，肯德基，德克 士；商超：大潤發(fā)，家樂福， 飲品：星巴克，都可；醫(yī)藥： 阿里健康，海王星辰商超：沃爾瑪、永輝、華潤萬 家、山姆、麥德龍；醫(yī)藥：大 參林、益豐大藥房；3C：華 為、小米餐飲：麥當勞、必勝客、喜茶 商超：永輝；品牌：小米、 OPPO、優(yōu)衣庫、海瀾之家；訂單量估算100億單估算16億單 日單量400萬21年11.2億單 日單量310萬21年估計超10億單1億+騎手規(guī)模獲得收入騎手527萬日均活躍騎手超過100萬人注

13、冊騎手300萬2020年活躍騎手數(shù)超69萬注冊騎手280萬活躍騎手60.6萬2020年活躍騎手132萬注 冊 騎 手 超500萬注冊騎手70萬+樂跑專送 約占30%眾包專送眾包眾包代理專職（保險1.44萬）眾包32.6萬眾包單價（元）4.56.564.56.55.56785.58月收入(元）9000110007000800060007000600070007000-10000派單方式自由接單派單自由接單派單自由接單自由接單派單派單自由接單搶單和派單自由接單管理模式平臺+隊長代理商平臺代理商平臺平臺配送能力方面，美團覆蓋縣市區(qū)超2800+，日均活躍騎手超百萬；蜂鳥、達達、順豐同城覆蓋2000上下

14、縣市區(qū)，騎手規(guī)模差距不大。服務(wù)質(zhì)量方面，KA商家注重時效性、運力穩(wěn)定性和服務(wù)專業(yè)性，順豐同城、達達等發(fā)力KA客戶，提供駐店+定制化服務(wù)+眾包補充運力。中小客戶看重價格，美團配送、蜂鳥等中小客戶較強；順豐同城主打高質(zhì)量穩(wěn)定定制化服務(wù)，提供駐店+眾包解決方案，擁有麥當勞、必勝客、喜茶等KA客戶，順豐同城除順豐外前4大客戶占比超20%，達達亦發(fā)力KA商家，尤其在超市、3C品牌端優(yōu)勢較強。表：即時配送網(wǎng)絡(luò)10商超品類、SKU多（幾千到數(shù)萬），分揀 難度大。商超賣場面積大（幾千平到數(shù)萬），全場揀貨效率低。店內(nèi)揀貨倉、懸掛鏈系統(tǒng)、顯著提升分揀 效率，未經(jīng)改造的傳統(tǒng)商超揀貨的行走步 數(shù)可能是盒馬及其他改造后

15、的幾倍。改造 后揀貨時間基本縮短至10min。商超揀貨環(huán)節(jié)痛點1：SKU多，揀貨路徑長，店內(nèi)揀貨倉解決方案2.3到家全倉到家半倉全場揀貨+懸掛鏈訂單量600以上，最多3000單600單以下，最多2000單倉面積400-600平200平適用于2000平以下門店揀貨效率10件貨3-5min10件貨-5-10min示意圖資料來源：盒馬，天虹，澎湃新聞，零售圈，浙商證券研究所圖：盒馬揀貨方案表：天虹店內(nèi)揀貨倉改造方案11揀貨環(huán)節(jié)痛點：對于24h開放的門店如藥店/便利店， 分揀訂單和下單時間一致，且訂單相 對少，分揀難度較低。對于商超賣場，揀貨難度較大：需要分揀訂單集中在上午（上午下單+部分商家前一天收

16、集到的訂單）和 晚上。缺乏標準化的揀貨方式，以及未經(jīng)培訓(xùn)的揀貨員同樣效率低下。用工時間不確定，希望降低成本。揀貨環(huán)節(jié)解決方案（達達優(yōu)揀）：標準化揀貨環(huán)節(jié)，推出手持PDA終端/APP等，標準化培訓(xùn)改善用工結(jié)構(gòu)，規(guī)?；姲霉?，減 少商超固定用工成本。商超企業(yè)正在逐步采用，沃爾瑪達達 分揀門店全覆蓋，天虹靈活用工超過 50%。資料來源：美團，羅戈研究，達達，達達騎手版，浙商證券研究所商超揀貨環(huán)節(jié)痛點2：用工成本高、需求集中，眾包靈活用工解決方案2.4圖：美團閃購2021年訂單下單時間分布圖：達達針對商超賣場推出眾包揀貨服務(wù)圖：達達優(yōu)揀流程123C電器/美妝個護/包裝食品等線上滲透率較高的品牌，即時

17、零售渠道需求增加：遠場電商一方面使得消費者購物并非如逛線下商店一般，所見即所得，即時零售優(yōu)化便捷體驗；另一方面品牌商家線下鋪貨較多，但線下客流量有限且在下滑，O2O可加快周轉(zhuǎn)。針對線下?lián)碛虚T店的品牌商家，京東推出小時購模式，并開放主搜頁面導(dǎo)流；針對缺少線下連鎖門店、線下根基比較薄弱的新銳品牌，品牌方只需要提供貨，信天翁負責(zé)本地化零售端所有后端鏈路的打通。資料來源：京東，信天翁，百度，浙商證券研究所品牌商家痛點：遠場時效低，線下動銷弱，新銳品牌缺少線下渠道2.5線下門店預(yù)計送達時間用戶端入口：京東APP搜索產(chǎn)品-點擊“小時達” 即可選購“京東到家”即配商品品牌方客戶履約配送平訂臺單入下駐傳訂 單

18、 下 傳L B S展 示協(xié)議合作揀貨打包線下門店（有庫存&高時效/缺流量）信息流 商品流信天翁 以共享前置倉 為載體的同城 零售業(yè)務(wù)模式商家痛點一盤貨模式， 針對性引進品 牌困難人工清點，用戶購物體驗 差受制于規(guī)模 或品類，鋪設(shè) 直營店難品牌方 鐘薛高、三 只松鼠、派克、瑪 氏一小時達平臺本地電商： 京東到家、美 團、餓了么等電商：淘寶輕店鋪、京東 全渠道等其他線上訂 單承接方：小程序、公眾號圖：京東小時購模式圖：信天翁模式京東線上（有流量/易缺貨）13資料來源：公司公告，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，羅戈研究，艾瑞咨詢，灼識投資，浙商證券研究所即時零售生態(tài)：低密度場景平臺型效率更高，一二線自營型仍有空間

19、2.6201920202021美團閃購840YoY/京東到家122253431YoY107%70%盒馬-線上（估計）200-300YoY叮咚買菜47130227YoY536%177%74%表：即時零售平臺規(guī)模商超醫(yī)藥生鮮便利茶飲美妝服飾日化3C行 業(yè)零 售履 約 配 送品牌側(cè)零售側(cè)品牌商樂事、蒙牛、 寶潔、三只松鼠代運營商信天翁門店零售商沃爾瑪、華潤萬家、 麥德龍、百果園、 七鮮、盒馬前置倉零售商 每日優(yōu)鮮、樸樸、 美團買菜、叮咚買菜平臺側(cè)第三方開放平臺 京東到家、淘鮮達、 多點、美團、餓了么履約流程履約庫存點即時配送 即時配送玩家訂單處理揀選打包配送客服售后門店貨架店倉前置倉網(wǎng)格倉自配送駐店

20、/專送眾包混合送跑腿 達達快送、美團配送、蜂鳥即配、順豐同城、閃送、UU跑腿、鄰趣無人機配送無人車配送生 態(tài)訂單 系統(tǒng)WMS揀貨系統(tǒng)系統(tǒng)ERP系統(tǒng)CRM系統(tǒng)配送 系統(tǒng)智能電動自外賣自無人配送 頭盔行車提柜車/機AIIOT大數(shù)據(jù)云計算機器學(xué)習(xí)自動駕駛5G系統(tǒng)技術(shù)智能 裝備消 費 者4.3%15.2%9.7%11.3%10.8%16.9%15.7%15.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%高鑫零售永輝 天虹超市中百圖：超市O2O占比同比提升明顯21H1 O2O收入占比20H1 O2O收入占比項目金額占比客單價66單均毛利18.4828%單均干線物流成本3.966%單均前置倉履約成本9

21、.915%單均營銷、管理、研發(fā)費用4.627%經(jīng)營利潤00%表：叮咚買菜12月上海UE盈利根據(jù)連鎖經(jīng)營協(xié)會，2021年八成超市企業(yè)線上銷售占比穩(wěn)步提升，高鑫零售、永輝、天虹、中百 等大型商超O2O占比均同比明顯提升。低線城市考慮到消費水平和訂單密度，仍以商超到家為主。3C家電、美妝、服裝等相對低頻、訂單密度相對低的品類，平臺型能夠更好復(fù)用基建，效率更高。定位中高端的倉店一體盒馬以及前置倉叮咚買菜，需要有較高的客單價、較強的訂單密度才能實現(xiàn)盈利，對于一線城市，一線城市講究時效，價格敏感度相對低。根據(jù)灼識投資預(yù)測，2020年即時零售超千億GMV規(guī)模，其中平臺型/自營型分別為703/585億。 即時

22、平臺型和即時自營型零售電商當前均為近千億級規(guī)模，仍處于低滲透、高增長階段。圖：即時零售生態(tài)14基于零售從供應(yīng)鏈、商品展示成交到履約交付的三個環(huán)節(jié)來看，本質(zhì)都是基礎(chǔ)設(shè)施，核心競爭的是線上基礎(chǔ)設(shè)施（用戶數(shù)據(jù)）和線下基 礎(chǔ)設(shè)施（供應(yīng)鏈&履約基礎(chǔ)設(shè)施），擁有強基礎(chǔ)設(shè)施、同時能夠很好的實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施復(fù)用的公司，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模和效率的最大化。1）供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)：對于自營型，比拼品控、成本、毛利率，核心看零售科技帶來的效率提升（損耗降低、產(chǎn)品溢價）、規(guī)模效應(yīng)帶來的供 應(yīng)鏈議價能力一生、選品研發(fā)能力帶來的自有品牌和預(yù)制產(chǎn)品等高毛利占比提升和周轉(zhuǎn)提升。對于平臺型，并不控貨，比拼生態(tài)豐富， 雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)較強，強者恒強。2

23、）商品展示成交環(huán)節(jié)：流量曝光：核心看流量池大小、曝光成本，具備更強導(dǎo)流渠道或平臺粘性更強的平臺具備優(yōu)勢；人貨匹配： 核心看推薦算法，而推薦算法的優(yōu)化核心在于用戶交易數(shù)據(jù)的積累；信任成交：對于決策成本較高的品類，更依賴于口碑、單邊規(guī)模 效應(yīng)更強，原本具有強交易數(shù)據(jù)積累的平臺更有優(yōu)勢；決策成本低的品類相對來說，用戶平臺忠誠度低，平臺亦很難在此品類形成壁壘。3）履約交付環(huán)節(jié)：此環(huán)節(jié)主要看重時效性和履約成本，與強線下基礎(chǔ)設(shè)施（倉分布/揀貨倉/騎手網(wǎng)絡(luò)/訂單密度/算法）有關(guān)，搭建起強線 下基礎(chǔ)設(shè)施的背后則在于數(shù)據(jù)積累和規(guī)模效應(yīng)。資料來源：浙商證券研究所即時零售商在競爭什么？2.7自營 重-質(zhì)平臺 重-量

24、流量曝光成本點擊轉(zhuǎn)化成本成交轉(zhuǎn)化成本流量池人貨匹配信任核心比拼導(dǎo)流零售科技+雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)履約成本核心比拼算法推薦核心比拼用戶口碑核心比拼規(guī)模密度倉揀配存在規(guī)模效應(yīng)強者恒強供應(yīng)鏈商品展示成交履約15即時零售 自營零售商0316門店選址&選品數(shù)字化：基于阿里體系積累的用戶畫像和購買行為，進行高效選址和選品。倉儲物流數(shù)字化：1）建立全國多溫層物流網(wǎng)絡(luò)體系，一般分為全國倉、華中東南西北大倉、20km城市倉、3km門店/前置倉等，保證凍 品不化、魚蝦鮮活，通過大幅提升的倉儲和運輸能力，可提升尤其肉菜、魚蝦鮮活類產(chǎn)品（此類產(chǎn)品多為本地采批保證新鮮，品控難度大 且有城批商層層分利）的直采比例，增

25、強品質(zhì)和價格競爭力。2）建立集成加工倉儲中心，串聯(lián)生產(chǎn)基地、養(yǎng)殖基地、中央廚房、加工和 暫養(yǎng)業(yè)務(wù)模塊，效率遠超傳統(tǒng)分布式處理流程。資料來源：瑞澤咨詢，中國經(jīng)濟網(wǎng)，浙商證券研究所盒馬：阿里體系強大數(shù)字化底座賦能，打造新零售標桿3.117資料來源：Wind，瑞澤咨詢，百度地圖，澎湃新聞，網(wǎng)經(jīng)社，浙商證券研究所（盒馬除合計及上海數(shù)據(jù)外、美團買菜門店均系來源于百度地圖；盒馬：大店+mini；美團買菜：東莞關(guān) 倉、暫停蘇州開倉；叮咚買菜：2020年，華東/華南 /華北/西南分別占62%/21%/12%/6%。2022年珠海、清遠、中山、江門、唐山、廊坊、滁州、宣城等城市關(guān)城。）叮咚買菜：“小而美”，戰(zhàn)略

26、聚焦高線+預(yù)制菜提升盈利3.2盒馬叮咚買菜家家悅超市百強沃爾瑪Costco自有品牌占比超10%-20%10.2%（21Q4）13.4%（2021）4.3%（2020）較高Kirkland占1/4毛利率約20%+20.1%（2021）18.7%（2021）19.0%（2020）25.1%12.5%公司自有品牌成立日期產(chǎn)品定位定價經(jīng)營亮點盒馬80%-90%自主研發(fā)盒馬工坊2017.3廚作、手作、時令作三大系列六個品類熟 食、面點、半成品、凈菜、沙拉、時令品 盒馬MAX偏中高端菜式；盒馬鮮生偏大菜如烤魚和龍蝦，接近餐廳 吃飯場景；盒馬NB偏日?？焓植?。中高價位2021預(yù)制菜YoY+70%累計共上萬個

27、SKU自主 研發(fā)配方，3R每年推出 2500個，快速迭代。店 內(nèi)冷凍預(yù)制菜 SKU 有 200 個左右， 應(yīng)季售賣 的約為100個左右。叮咚自 產(chǎn)代工 結(jié)合叮咚王牌菜、 叮咚大滿冠、 拳擊蝦、保蘿 工坊、良芯匠 人等 20 余個 自有品牌2021好吃、健康和創(chuàng)新蔡長青定位家常小菜；叮咚好食光側(cè)重牛排和沙拉輕食； 叮咚大滿冠是火鍋菜；叮咚王牌菜關(guān)注餐飲大菜和地方名菜中高價位2021 預(yù) 制 菜 銷 量YoY+300%在整體訂單的滲透率超40%高價單品更受歡迎朝氣鮮食(試運行)2022.3toB凍品預(yù)制菜按酒店、餐廳需求等改造叮咚買菜上月銷1 萬、動銷100萬、TOP10以內(nèi)的好產(chǎn)品/美團買菜象大

28、廚20198分鐘一桌菜、烘焙、鹵味、火鍋等系列中低價位2021 年預(yù)制菜銷售較2020年增長4倍表：主要生鮮電商自營3R品牌對比盒馬（22.01）叮咚美團買菜合計3381400（22.12）275城市數(shù)1030+7上海70約28047北京4140100深圳257257廣州167356成都2244杭州2048武漢26216南京2121西安2717重慶1218蘇州51佛山276廊坊73規(guī)模上，一線城市（4個城市）/新一線城市（15個城市）的社零超10萬億，占全國社零近1/3，一線及新一線的市場足夠大。UE上，打造高毛利產(chǎn)品組合和多業(yè)態(tài)資源復(fù)用，叮咚買菜和盒馬鮮生盈利能力不斷改善，上海、江浙等區(qū)域部

29、分實現(xiàn)正UE。表：即時零售門店/前置倉分布表：自有品牌情況12%12%16%16%19%18%53%54%20%0%60%40%100%80%2020年社零2019年社零圖：一線及新一線19個城市占全國社零近1/3一線（4城）新一線（15城）二線（30城）三線及以下18即時零售 平臺服務(wù)商0419資料來源：京東，達達，羅戈研究，浙商證券研究所達達&京東 ：京東到家&小時購提供流量端方案，達達提供履約方案4.1線下門店預(yù)計送達時間背靠京東流量池，轉(zhuǎn)化高質(zhì)量用戶，基于商超和3C家電品類優(yōu)勢（京東/沃爾瑪分別持有達達52%/9%股權(quán)，并與百強超市中86家建立戰(zhàn)略 合作，商超O2O銷售額占比27%，居

30、行業(yè)第一） ，既為品牌拓展流量，優(yōu)化品牌用戶體驗，同時拓寬服務(wù)場景，強化用戶全渠道零售心智。圖：京東到家&小時購圖：達達提供倉揀配服務(wù)圖：達達業(yè)務(wù)拓展至多場景20資料來源：公司公告，艾瑞咨詢，美團，浙商證券研究所美團閃購：核心能力持續(xù)復(fù)用，強雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，零售再造“美團”4.2配送方面，復(fù)用餐飲外賣騎手體系：10:00-13:30、17:00-19:00為餐飲高峰 期，2021年，美團共有527萬騎手取得過收入，非餐訂單能夠很好提升單量。流量方面，持續(xù)將高質(zhì)量的外賣用戶轉(zhuǎn)化為即時零售用戶：21年閃購年交易用戶達到2.3億，GTV達到外賣的12%。供應(yīng)方面，復(fù)用本地BD資源：已經(jīng)覆蓋2800個市

31、縣，蔬果生鮮、日百五金、 數(shù)碼圖書等品類 。發(fā)力品牌商：推出“十億品牌成長計劃”和面向連鎖商超的“百城萬店行 動”，并在5年內(nèi)助力100個品牌交易額突破10億元。2020年中推出“前置倉+平臺+到家+日百”閃店倉，在豐富性和便利性上優(yōu) 勢強，3000-5000以上SKU，滿足消費者更多元化的日用品即時需求（24h 經(jīng)營，30min送達），并計劃在2022-2024 年間開設(shè)1萬個閃店倉。圖：核心能力不斷復(fù)用，打造業(yè)務(wù)發(fā)展的強大基礎(chǔ)設(shè)施圖：美團閃購2021年訂單下單時間分布圖：美團的協(xié)同效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)21天貓超市、淘鮮達、盒馬、餓了么等各大app為流量入口，以生鮮、快消品等為主要切口承接消費者需

32、求；由蜂鳥即配等完成商品的配送 到家；盒馬、銀泰、大潤發(fā)、歐尚、三江購物等門店則提供了商品售賣和倉儲等服務(wù)。資料來源：公司公告，盒馬，浙商證券研究所阿里同城零售：建新城&改舊城，高頻復(fù)購重要引擎4.3供貨盒馬云超 盒馬鮮生 盒馬mini 盒馬奧萊盒馬X會員店大潤發(fā)（最主 要）、歐尚、 銀泰、三江、 聯(lián)華、新華都天貓超市淘鮮達共享庫存盒馬app手機淘寶天貓APP近600直采地，140多個盒馬村自研品牌商品對外采購產(chǎn)品倉儲：自營倉，前置倉，店倉 一體；3產(chǎn)地冷鏈倉，41個銷 地常溫和冷鏈倉、6個銷地活鮮 暫養(yǎng)倉、16個銷地加工中心倉儲：自營倉、前置倉引流零售通各類線下品牌門 店、專柜（倉）支付寶、

33、口碑a(chǎn)pp餓了么app“超市便利”界面線下商超、品牌 門店、便利店及 各類小店等（倉）供應(yīng)廠商、品牌 方：直產(chǎn)商品倉儲：自營倉、前 置倉、平臺倉線上線下引流、數(shù)據(jù)整合大潤發(fā)20年線下 供應(yīng)鏈基礎(chǔ)， 1000億采購規(guī)模引流供貨供貨線上購用戶線下購引流、供貨、渠道引流、供貨、渠道供貨、渠道供貨、渠道大潤發(fā)優(yōu)鮮等app供貨供貨供貨供貨供貨貨人菜鳥網(wǎng) 絡(luò) & 物 流商 品 來 源倉 儲 物 流履菜流鳥量直送 & 蜂 鳥即 配約蜂鳥即配（駐店騎手+眾包）蜂鳥即配（駐店騎手+眾包）22順豐同城19年獨立運作，21年港交所上市，21年活躍騎手/買家/商家分別增加32%/108%/54%，預(yù)估21年單量過10億。1）中立開放背景，在私域、去中心化的趨勢下在自建流量入口的商家有優(yōu)勢；2）優(yōu)質(zhì)高端定位，在定制化、精細化配送賽道，能夠滿足 更多高端場景的交付需求。資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所順豐同城：優(yōu)質(zhì)高效、中立開放的新消費基礎(chǔ)設(shè)施4.4倉配前置倉方案同城配送最后一公里配送服務(wù)對象商家商家個人物流公司業(yè)務(wù)場景在客戶集中區(qū)