2項目投資(1)

1、2. 工程投資工程投資的相關(guān)概念現(xiàn)金流量估計投資決策的根本方法投資風(fēng)險分析國際資本投資決策1工程投資的相關(guān)概念工程投資的主體工程的計算期投資總額2現(xiàn)金流量估計初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題3增量現(xiàn)金流量分析M公司正在考慮重置一臺包裝機(jī)。目前正在使用的包裝機(jī)每臺帳面凈值為100萬元，并在今后的5年中繼續(xù)以直線法折舊直到帳面凈值變?yōu)?。估計舊機(jī)器尚可使用10年。新機(jī)器每臺購置價格為500萬元，在10年內(nèi)以直線法折舊直到其帳面凈值變?yōu)?0萬元。每臺新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約150萬元的稅前經(jīng)營本錢。4增量現(xiàn)金流量分析M公司估計，每臺舊機(jī)器能以25萬元的價格賣出。每臺新機(jī)

2、器除了購置本錢以外還要發(fā)生60萬元的安裝本錢，其中50萬元要和購置本錢一樣資本化，其余的10萬元立即費用化。由于新機(jī)器的運(yùn)行效率更高，所以企業(yè)要為每臺新機(jī)器增加3萬元的原材料存貨，同時因為商業(yè)信用，應(yīng)付帳款增加1萬元。最后，管理人員預(yù)計，盡管新機(jī)器10年后的帳面價值為50萬元，但卻只能以30萬元轉(zhuǎn)讓出去，屆時還要發(fā)生4萬元的搬運(yùn)和清理費用。若公司的所得稅稅率是40%，求與每臺機(jī)器相關(guān)的稅后凈增期望現(xiàn)金流量。5增量現(xiàn)金流量分析解：（1）凈資本化支出：I0=5,000,000+500,000=5,500,000元凈費用化支出：E0=100,000元凈營運(yùn)資本變動：W=30,00010,000=20

3、,000元舊設(shè)備凈銷售價格：S0=250,000元舊設(shè)備目前帳面凈值：B0=1,000,000元投資的稅額減免IC=0初始凈現(xiàn)金流出C0=I0W（1T）E0+（1T）S0+ T B0 + IC=5,500,00020,0000.610,000+0.6250,000+0.41,000,000+0=5,030,000元6增量現(xiàn)金流量分析（2）每年新舊機(jī)器比照：收入的增加：R=0費用的增加：E=1,500,000元新機(jī)器在今后10年中每年折舊=（5,500,000500,000）/10=500,000元舊機(jī)器在今后5年中每年折舊=1,000,000/5=200,000元今后1至5年每年新舊機(jī)器比照增

4、加折舊：D =500,000200,000=300,000元今后6至10年每年新舊機(jī)器比照增加折舊：D =500,000元7增量現(xiàn)金流量分析第1至5年每年新舊機(jī)器比照增加凈現(xiàn)金流量：CFAT15=（1T）（RE）+TD=（10.4）（0+1,500,000）+0.4300,000=1,020,000元第6至10年每年新舊機(jī)器比照增加凈現(xiàn)金流量：CFAT610=（1T）（RE）+TD=（10.4）（0+1,500,000）+0.4500,000=1,100,000元8增量現(xiàn)金流量分析設(shè)備凈殘值增加=（1T）S+TB（1T）X+W=0.6300,000+0.4500,0000.640,000+20

5、,000=376,000元年 012345678910CFAT（百萬元） -5.031.021.021.021.021.021.11.11.11.11.4769投資決策的根本方法動態(tài)方法NPV、PI、IRR、MIRR、NAV、DPP靜態(tài)方法PP、ARR、ROI資金限制條件下的資本預(yù)算10公司創(chuàng)造正NPV的方法搶先推出新產(chǎn)品開發(fā)核心科技建立進(jìn)入障礙現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化企業(yè)組織革新11固定資產(chǎn)更新決策例：某企業(yè)于5年前以10萬元購入一臺設(shè)備，預(yù)計使用壽命為10年，10年后預(yù)計殘值收入1萬元。使用直線法折舊，年折舊費9000元。目前市場上有一種新設(shè)備，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于舊設(shè)備。新設(shè)備價格15萬元，預(yù)計

6、使用5年，5年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營費用5萬元。壽命期末此設(shè)備報廢，折舊方法仍為直線法，新設(shè)備投入使用后需增加凈營運(yùn)資本12000元。舊設(shè)備可以變價出售，預(yù)計作價6.5萬元。若該企業(yè)的所得稅稅率為33%，折現(xiàn)率15%，現(xiàn)要求確定該企業(yè)的舊設(shè)備是否應(yīng)予以更新。 12固定資產(chǎn)更新決策（例續(xù)）解： 1. 初始現(xiàn)金流量差額： NCF0= 150000 65000+12000+（65000 55000）33%= 100300元 2. 工程壽命期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流量增量： NCF14 =50000（1 33%）+（150000/5 9000） 33% =40430元 3. 期末現(xiàn)金流量： NCF5 =40430+

7、2000 = 42430元 4. 凈現(xiàn)值： NPV= 36215.8元0 故應(yīng)購置新機(jī)器，出售舊機(jī)器。13資金限制條件下的資本預(yù)算資本預(yù)算受資金約束的原因公司管理層可能認(rèn)為金融市場條件暫時不利公司也許缺少有能力的管理人員來實施新工程某些其它方面的考慮資金約束條件下的工程選擇按凈現(xiàn)值總和最大原則選擇可行的工程組合按加權(quán)平均獲利指數(shù)最大原則選擇可行的工程組合14多期資本限量決策 例：某公司現(xiàn)有的資本限額是15萬元，折現(xiàn)率為i=10%。（1）只有A、B、C三個備選工程（如下表），應(yīng)選哪個工程？（2）若有D工程，且第二期也有資本限額15萬元，應(yīng)怎樣決策？項目C0(萬元)C1(萬元)C2(萬元)NPV（

8、i=10%）(萬元)PIA15301524.672.64B10152020.143.02C551511.943.39D0458025.211.6215多期資本限量決策（例續(xù)）解:(1)工程B和C的PI高，優(yōu)先選取 NPVB+ NPVC =31.08萬元 NPVA 故應(yīng)選B、C工程組合(2)第0期應(yīng)選A工程，第1期末可有資金30+15=45萬元，能上D工程 且 NPVA+ NPVD =49.88萬元 NPVA + NPVC 故應(yīng)選A、D工程組合16多期資本限量決策例：P公司現(xiàn)有6個備選工程（如下表），投資分兩期進(jìn)行，兩期投資限額分別為850萬元和600萬元，每個工程的NPV已估算完畢。由于技術(shù)工

9、藝或市場原因，工程A、B和C為三擇一工程，工程B為D的預(yù)備工程，工程E和F為互斥工程。問該公司應(yīng)如何選擇以使投資總凈現(xiàn)值最大化？ 17多期資本限量決策（例續(xù)）項目第0期投資(萬元)第1期投資(萬元)NPV(萬元)A100100150B18050100C200150260D150180200E160120130F500100280資本限制85060018多期資本限量決策（例續(xù)）解： 設(shè)：XA=1 A工程上馬， XA=0 A工程不上馬，其它類推， 則目標(biāo)函數(shù)： Max(NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF約束條件： 100XA+180XB+200

10、XC+150 XD+160 XE+500 XF850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF600 XA+XB+XC=1 XD XB（B為D的緊前工程，即若D上馬，則B必須上馬） XE+XF 1 XA、XB、XC、XD、XE、XF=1或019多期資本限量決策（例續(xù)）解得： XA=0，XB=1，XC=0，XD=1，XE=0，XF=1 即工程B、D、F上馬，此時， NPV=580萬元， 第0期占用資金830萬元，余20萬元， 第1期占用資金330萬元，余270萬元，20資本預(yù)算中的風(fēng)險分析資本預(yù)算工程的風(fēng)險及其分類公司風(fēng)險的分析方法市場風(fēng)險的分析方法工程的風(fēng)險調(diào)

11、整通貨膨脹風(fēng)險分析21資本預(yù)算工程的風(fēng)險及其分類風(fēng)險來源：國家經(jīng)濟(jì)狀況變化通貨膨脹的影響采用高新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品匯率影響風(fēng)險分類公司風(fēng)險市場風(fēng)險22公司風(fēng)險的分析方法盈虧平衡分析敏感性分析情景分析概率分析蒙特卡洛模擬23盈虧平衡分析靜態(tài)的盈虧平衡分析計算使年會計利潤為0時的會計盈虧平衡點BEA動態(tài)的盈虧平衡分析計算使年稅后凈現(xiàn)金流量為0時的現(xiàn)值盈虧平衡點BEC24敏感性分析解：該方案凈年值為： NAV= (7000043000) (150000 0)/PVIFA8%,10 = 27000 150000/6.7101 = 4646（元）25敏感性分析例（續(xù)）變動26情景分析考慮各個變量按一定規(guī)律

12、聯(lián)合變動的某種可能出現(xiàn)的情景計算此情景下的投資工程評價指標(biāo)并與基礎(chǔ)方案比照比敏感性分析更符合實際27SE公司的發(fā)動機(jī)工程 SE公司的工程部門最近開發(fā)出太陽能噴射發(fā)動機(jī)技術(shù)，這種發(fā)動機(jī)將用在150人座的商用客機(jī)上。銷售部門人員建議該公司現(xiàn)造出幾部原型發(fā)動機(jī)以做市場調(diào)查之用。該公司包括生產(chǎn)、銷售及工程各部門代表在內(nèi)的籌劃小組，建議公司進(jìn)入測試與開發(fā)階段。他們預(yù)計這一階段要花費一年的時間及1億元的經(jīng)費。并且這個小組相信這項測試及調(diào)查工作有75%的成功時機(jī)。 28SE公司的發(fā)動機(jī)工程發(fā)動機(jī)技術(shù)的銷售主要取決于四方面因素：（1）未來空中交通需求的不確定性（2）未來油價的不確定性（3）SE公司在150人座

13、客機(jī)噴射發(fā)動機(jī)的市場占有率的不確定性（4）150人座客機(jī)相對于其他載客量的客機(jī)需求的不確定性 如果起初的市場調(diào)查測試能成功的話，SE公司即可再購置一些廠房而進(jìn)入生產(chǎn)階段。這個階段的投資15億元，生產(chǎn)會在未來5年內(nèi)進(jìn)行。投資按直線法在第26年提折舊。 29SE公司的發(fā)動機(jī)工程現(xiàn)金流量估計（百萬元） 年 0 1 26投資 100 1500收入 6000變動本錢 （3000）付現(xiàn)固定本錢 （1791）折舊 （300）稅前利潤 909所得稅（34%） （309）凈利潤 600凈現(xiàn)金流量 100 1500 90030SE公司的發(fā)動機(jī)工程若以15%作為折現(xiàn)率，SE公司進(jìn)行1500百萬元投資在第一年末產(chǎn)生的

14、NPV是多少？如果最初的市場調(diào)查不成功，則SE公司的1500百萬元投資會產(chǎn)生3611百萬元的NPV，SE公司是否應(yīng)就此太陽能發(fā)動機(jī)工程作市場測試？31SE公司的發(fā)動機(jī)工程解：進(jìn)行投資生產(chǎn)發(fā)動機(jī)一年末的凈現(xiàn)值為：NPV1=1500+900PVIFA15%，5 =1517（百萬元） 32SE公司的發(fā)動機(jī)工程不測試測試失敗成功不投資投資投資0.750.2533SE公司的發(fā)動機(jī)工程一年末凈現(xiàn)值的期望值：第0年的凈現(xiàn)值為：該公司應(yīng)就此太陽能噴射發(fā)動機(jī)作市場測試34SE公司發(fā)動機(jī)工程的敏感性分析目前的銷售收入=銷售量*發(fā)動機(jī)單價=市場占有率*發(fā)動機(jī)的市場規(guī)模*發(fā)動機(jī)單價6000=30%*10000*2（百

15、萬元/年）單位變動本錢v=1（百萬元/部）付現(xiàn)固定本錢=1791（百萬元）35SE公司發(fā)動機(jī)工程的敏感性分析因素悲觀情況最可能情況樂觀情況市場規(guī)模（部/年）50001000020000市場占有率20%30%50%單價（百萬元/部）1.922.2單位變動成本（百萬元/部）1.210.8付現(xiàn)固定成本（百萬元）189117911741投資額（百萬元）19001500100036SE公司發(fā)動機(jī)工程的敏感性分析因素悲觀情況最可能情況樂觀情況市場規(guī)模-181215178154市場占有率-69615172942單價85315172844單位變動成現(xiàn)固定成本129515171628投

16、資額120815171903運(yùn)用敏感性分析太陽能噴射發(fā)動機(jī)在一年末的NPV（單位：百萬元）37SE公司發(fā)動機(jī)工程的情境分析某些墜機(jī)事件產(chǎn)生的效應(yīng)：市場規(guī)模為原來的70%，即7000部/年公司的市場占有率為原來的2/3，即20%其他因素保持不變38SE公司發(fā)動機(jī)工程的情境分析第2至6年現(xiàn)金流量估計（百萬元）收入 2800變動本錢 （1400）付現(xiàn)固定本錢 （1791）折舊 （300）稅前利潤 （691）所得稅（34%） 235凈利潤 （465）凈現(xiàn)金流量 15639SE公司發(fā)動機(jī)工程的盈虧平衡分析設(shè)：Q產(chǎn)銷量，P單價，V單位變動本錢， FC固定付現(xiàn)本錢，D年折舊，T所得稅稅率則：凈利潤=Q(P-

17、V)-(FC+D)(1-T)令：凈利潤=0可得會計盈虧平衡點：40SE公司發(fā)動機(jī)工程的盈虧平衡分析設(shè)：I初始投資，A初始投資的約當(dāng)年本錢， i貼現(xiàn)率，n年限 則：A=I/PVIFAi,n年稅后凈現(xiàn)金流量：CFAT=Q(P-V) (1-T) A-FC(1-T)+DT令： CFAT =0可得用現(xiàn)值計算的盈虧平衡點：41SE公司發(fā)動機(jī)工程的盈虧平衡分析SE公司： I=1500百萬元， i=15%， D=300百萬元， n=5年，則初始投資的約當(dāng)年本錢為： A=I/PVIFAi,n=1500/3.3522=447.5百萬元可得用現(xiàn)值計算的盈虧平衡點：由此可見，BECBEA42概率分析各期現(xiàn)金流獨立不相

18、關(guān)各期現(xiàn)金流完全相關(guān)各期現(xiàn)金流局部相關(guān)43各期現(xiàn)金流獨立不相關(guān)投資工程的凈現(xiàn)值期望值和總體標(biāo)準(zhǔn)差NCFtj 第t年第 j種情況下的凈現(xiàn)金流量Ptj 第t年第 j種情況發(fā)生的概率mj 第t年出現(xiàn)可能情況的種數(shù)每年凈現(xiàn)金流量的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差i 無風(fēng)險利率n 工程壽命期44各期現(xiàn)金流完全相關(guān)各年的NCFt 、t 以及投資工程的NPV與各期現(xiàn)金流獨立不相關(guān)時計算相同投資工程的總體標(biāo)準(zhǔn)差為：45各期現(xiàn)金流獨立不相關(guān)或完全相關(guān)例：46各期現(xiàn)金流獨立不相關(guān)或完全相關(guān)例（續(xù)）：47各期現(xiàn)金流局部相關(guān)采用一系列條件概率，列出各種可能的現(xiàn)金流組合，求出每種組合所對應(yīng)的凈現(xiàn)值NPVj及相應(yīng)的聯(lián)合概率（用無風(fēng)險利率作

19、為貼現(xiàn)率）求工程凈現(xiàn)值的期望值和總體標(biāo)準(zhǔn)差 式中：T 現(xiàn)金流組合數(shù)48各期現(xiàn)金流局部相關(guān)例：某投資工程壽命期2年，無風(fēng)險利率10%，有關(guān)資料如下： NPV=1435 = 1067.65 PI = 1.13 = 0.097 49概率分析PIPIPIPIPPPP1.01.31.21.1獲利指數(shù)風(fēng)險圖法 事先按上下不同的獲利指數(shù)繪制一系列正態(tài)分布風(fēng)險圖，作為以后各年衡量風(fēng)險投資工程的標(biāo)準(zhǔn)。50概率分析允許獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差法 事先編制允許的獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差表，作為評價工程的標(biāo)準(zhǔn)。如： 獲利指數(shù) 允許的標(biāo)準(zhǔn)差 1.00 0 1.01 0.007 1.02 0.014 1.03 0.022 1.13 0.10

20、7 1.20 0.18051決策樹例：S公司要從A、B兩個投資工程中進(jìn)行選擇：A工程需投資50萬元，估計第一年市場條件好的概率為0.7，在第一年市場條件好的基礎(chǔ)上，第二年也好的概率是0.8；在第一年市場條件不好的基礎(chǔ)上，第二年也不好的概率是0.6。B工程投資需90萬元，但市場成功的可能性只有60%，如果市場成功，第一年可盈利50萬元，而且銀行允諾再給公司貸款，以便能擴(kuò)大生產(chǎn)線，擴(kuò)大生產(chǎn)線需再投資90萬元，第二年成功的可能性變?yōu)?0%；如果第一年開發(fā)市場失敗，劇烈的競爭使盈利變?yōu)?，那么堅持到第二年市場條件會變好的可能性為30%。各個方案在各種市場條件下的凈盈利數(shù)可從決策樹上查出來。該公司資本的

21、時機(jī)本錢是10%。問應(yīng)上哪個工程？52決策樹（例續(xù)）114.9萬3B工程 90萬A工程 50萬32萬市場好 0.8 100萬市場不好 0.3 5萬市場好 0.650萬市場不好 0.40萬擴(kuò)大生產(chǎn) 90萬不擴(kuò)大 0萬157.3萬152.7萬市場好 0.7 20萬市場好 0.4 80萬市場好 0.8 320萬市場好 0.8 180萬市場好 0.3 90萬市場不好 0.2 20萬市場不好 0.6 20萬市場不好 0.2 120萬市場不好 0.2 80萬市場不好 0.7 0萬第一年第二年53決策樹（例續(xù)）時機(jī)節(jié)點7的期望收益 = 0.8320+ 0.280 = 272萬元 一年末：NPV（）= 90+

22、272/1.10 = 157.3萬元 時機(jī)節(jié)點6的期望收益 = 0.8180+ 0.2120 = 168萬元 一年末：NPV（）= 0+168/1.10 = 152.7萬元 故在決策點3處應(yīng)選擇擴(kuò)大生產(chǎn)方案。 時機(jī)節(jié)點2的期望收益 = 0.6（50+157.3)+ 0.4(90 0.3+0 0.7)/1.10 = 134.18萬元 因此，投資B工程的期望凈收益率： NPV（）= 90+134.18/1.10 = 32萬元 而投資A工程的凈現(xiàn)值為： NPV（）= 50+(20 0.7 5 0.3)/1.10+0.7 (100 0.8+20 0.2)+0.3 (80 0.4 20 0.6)/1.1

23、02 =14.9萬元 因為NPV（） NPV（），故應(yīng)選擇工程B。54蒙特卡洛模擬找出影響投資方案NPV的關(guān)鍵因素估計每個因素各種可能出現(xiàn)結(jié)果的概率根據(jù)每個因素的概率分布，賦予隨機(jī)數(shù)使用電腦進(jìn)行模擬 例：55蒙特卡洛模擬將隨機(jī)數(shù)輸入電腦中儲存起來第一回合模擬中，電腦針對每個關(guān)鍵因素選出一個隨機(jī)數(shù)，以決定該變量的值計算此次模擬后投資方案的NPV1，儲存起來重復(fù)第一回合過程，一般要重復(fù)500個回合500回合模擬后，將得到的500個NPVi由小到大排列成次數(shù)分配計算出投資方案的NPV和56市場風(fēng)險的分析方法市場風(fēng)險可用值衡量 工程的獲取 單一經(jīng)營法：用單一經(jīng)營公司的值代替工程的值 哈莫達(dá)公式會計法：

24、用資產(chǎn)收益率ROA代替股票收益率 ROA=息稅前利潤/總資產(chǎn)式中： L 有負(fù)債公司的值 D 負(fù)債的市場價值 u 無負(fù)債公司的值 S 普通股的市場價值 T 所得稅稅率57工程的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整法以公司的平均資本本錢率作為根本的WACC所有工程分成高風(fēng)險、中等風(fēng)險和低風(fēng)險三類高風(fēng)險工程的折現(xiàn)率比根本W(wǎng)ACC提高幾個百分點中等風(fēng)險工程的折現(xiàn)率等于根本W(wǎng)ACC低風(fēng)險工程的折現(xiàn)率比根本W(wǎng)ACC調(diào)低幾個百分點肯定當(dāng)量法 通過一系列的肯定當(dāng)量系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為肯定的現(xiàn)金流，再用無風(fēng)險利率為貼現(xiàn)率計算NPV等指標(biāo)58工程的風(fēng)險調(diào)整例：某公司上新工程前，=1.2，KRF=8%，KM=12%，Kd=

25、10%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債:權(quán)益=1:1，所得稅稅率T=33%。新工程j的有關(guān)資料為： j=1.8，新老工程的資本結(jié)構(gòu)與公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致，新工程資本：原有資本=0.3:0.7，試求新工程風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率。59工程的風(fēng)險調(diào)整公司上新工程以前：公司原有的股本本錢為： KS=8%+1.2（12%-8%）=12.8%加權(quán)平均資本本錢為： KW =0.5*10%（1-33%）+0.5*12.8%=9.75%公司上新工程以后： =0.7*1.2+0.3*1.8=1.38 KS=8%+1.38（12%-8%）=13.52% KW =0.5*10%（1-33%）+0.5*13.52%=10.11%設(shè)新

26、工程的加權(quán)平均資本本錢為KWj，則： 0.7*9.75%+0.3* KWj =10.11% KWj =10.95%60通貨膨脹條件下的資本預(yù)算財務(wù)人員著重于維持現(xiàn)金流與折現(xiàn)率保持一致，即：名義現(xiàn)金流以名義利率折現(xiàn)實際現(xiàn)金流以實際利率折現(xiàn)61通貨膨脹條件下的資本預(yù)算例：S公司預(yù)測某一方案的名義現(xiàn)金流量如下：名義年利率14%預(yù)計年通貨膨脹率5%求該方案的凈現(xiàn)值62通貨膨脹條件下的資本預(yù)算用名義現(xiàn)金流和名義折現(xiàn)率計算：年012實際現(xiàn)金流1000600/1.05=571.43650/1.052=589.57實際利率：凈現(xiàn)值：用實際現(xiàn)金流和實際折現(xiàn)率計算：63通貨膨脹條件下的資本預(yù)算構(gòu)成未來現(xiàn)金流的工程

27、可能有的是名義的、有的是實際的可首先將各工程調(diào)整成名義的，再按名義折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值也可首先將各工程調(diào)整成實際的，再按實際折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值例：M公司的化肥工程64管理期權(quán)管理期權(quán)的類型選擇擴(kuò)張，選擇放棄，選擇延遲等當(dāng)管理者擁有選擇權(quán)時： M=NPV+OPT其中：M 一項方案的市場價值 NPV 該方案沒有選擇權(quán)時的凈現(xiàn)值 OPT 管理者選擇權(quán)的價值65管理期權(quán)例：假設(shè)我們在分析一種新產(chǎn)品，預(yù)計每年能賣出10件，每年凈現(xiàn)金流量為100元。到第一年末，我們可以知道該新產(chǎn)品方案是否成功。如果該產(chǎn)品有市場，則銷售量會跳升至20件，從而使每年凈現(xiàn)金流量到達(dá)200元，反之是0，兩種情況出現(xiàn)的機(jī)率都會相同。原始

28、投資額為1050元，折現(xiàn)率為10%，為此方案購置的機(jī)器設(shè)備，在一年內(nèi)可以500元賣出。試評價該方案是否可行。66管理期權(quán) 例（續(xù)）傳統(tǒng)方法評價：NPV=100/0.1 1050 = 50元 0 或：M=NPV+Opt，即：177.27= 50+227.27 而 Opt = 227.27 = 500 0.5 / 1.1 ( 放棄期權(quán)的價值）67國際資本投資決策 匯率基礎(chǔ)知識國際平價關(guān)系國際根本投資決策的方法68匯率基礎(chǔ)知識 匯率的概念用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格標(biāo)價方法直接標(biāo)價法間接標(biāo)價法美元標(biāo)價法69匯率的種類 直接匯率（基礎(chǔ)匯率）根據(jù)兩種貨幣所代表的價值量直接計算得出的匯率作為確定與其他

29、各種貨幣匯率的基礎(chǔ)通常以一國貨幣對國際上某一關(guān)鍵貨幣所確定的比價為基準(zhǔn)匯率交叉匯率通過兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計算出的兩種不同貨幣之間的匯率70交叉匯率 $SF$1.70/ 0.5882/$SF2.55/ SF1.50/$0.6667/SF0.3992/SF71無風(fēng)險外幣套利時機(jī) 假設(shè)：英鎊在瑞士以SF2.60/ 進(jìn)行交易英鎊在在紐約以$1.70/ 進(jìn)行交易瑞士法郎在紐約以SF1.50/$進(jìn)行交易72無風(fēng)險外幣套利時機(jī) 套利過程某交易商在紐約購入與$100等值的英鎊，即58.82（=100*0.5882）在瑞士出售后即可獲得 SF152.93（=58.82*2.60）在紐約市場出售這

30、筆瑞士法郎可獲得 SF101.96（=152.93*0.6667）由此每$ 100可產(chǎn)生$1.96的無風(fēng)險套利收益73國際平價關(guān)系 同一價格定律:兩個市場上所交易的同一種資產(chǎn)必須在兩個市場有相等的價格同一價格定律可應(yīng)用于國際市場這會導(dǎo)致匯率、利率和通貨膨脹率的平衡關(guān)系這些平衡關(guān)系稱為平價關(guān)系74平價的類型利率平價（IRP）購置力平價（PPP）遠(yuǎn)期匯率期望理論（ETFER）國際費舍效應(yīng)（IFE）75利率平價確實定假定你有 $100,000 準(zhǔn)備做一年期的投資你可以選擇 投資于美國，利率 r$ 終值 = $100,000(1 + r$)按即期匯率將美元換成日元在日本投資，利率r ，并出售日元投資終

31、值的遠(yuǎn)期合約為你的匯率風(fēng)險保值 終值 = $100,000(F/S)(1 + r) 由于這兩項投資具有相同的風(fēng)險，否則就存在套利時機(jī)，所以： (F/S)(1 + r) = (1 + r$) 76利率平價確實定根據(jù)： (F/S)(1 + r) = (1 + r$) 或者：IRP 有時近似為77利率平價rD(t) = 第t期本國貨幣利率rF(t) =第t期外國貨幣利率sD/F = 以每一單位外幣的本幣額表示的即期匯率fD/F =以每一單位外幣的本幣額表示的第t期遠(yuǎn)期匯率78利率平價79利率平價遠(yuǎn)期和即期匯率的差異會抵補(bǔ)兩國的利率差異一國較高的利率會被遠(yuǎn)期匯率折價所抵消若 IRP 不成立，則精明的交

32、易商就可以利用套利時機(jī)賺無限多的錢由于一般看不到持續(xù)套利的條件，我們可以肯定地認(rèn)為IRP成立80利率平價假定在美國和德國一年的利率分別為 9%和10.38%，即期匯率是 DM 1 = $1.60，一年的遠(yuǎn)期匯率是 DM 1 = $1.56。 這種利率等價關(guān)系會存在下去嗎? 哪國是較好的投資場所，美國還是德國? 你如何獲得套購利潤?81利率平價由于一年期的遠(yuǎn)期匯率是 $1.56/ DM，所以利率平價關(guān)系不存在。82利率平價在美國投資 $1,000，利率為 9% 一年后可獲得： $1,000(1.09) = $1,090在德國投資，利率為 10.38% 用$1,000 購置 DM 625 (= $

33、1,000/1.60) 在遠(yuǎn)期市場出售馬克（遠(yuǎn)期匯率 DM 1 = $1.56） 在德國投資DM 625 一年后可獲得： DM 625(1.1038) = DM 689.88. 按遠(yuǎn)期合約交貨，可得： $1.56/ DM*DM 689.88= $1,076在美國投資是更好的交易83利率平價 套購獲利在德國借款 DM 625同時在遠(yuǎn)期市場購置馬克，（遠(yuǎn)期匯率 DM 1=$1.56）在即期市場將馬克轉(zhuǎn)換成美元，可得： DM 625 * $1.60/ DM = $1,000.在美國投資 $1,000 ，一年后可得 $1,090 84利率平價 套購獲利按遠(yuǎn)期合約購置馬克，可得DM 698.72 ( =

34、 $1,090 / $1.56)歸還 DM 689.88的馬克貸款 689.88 = 625*1.1038凈利潤 = DM (698.72 - 689.88) = DM 8.8485購置力平價（PPP）這種平價關(guān)系給出了兩國預(yù)計通貨膨脹率與匯率之間的平衡關(guān)系一國較高的通貨膨脹率會完全被該國貨幣的預(yù)計貶值率所抵消86絕對購置力平價理論同一價格定律（LOP）無論在哪國購置商品，其本錢應(yīng)是相同的 P *S$/(0)=P$兩種貨幣之間的匯率應(yīng)等于兩國價格水平的比率S$/(0) = P$ P成立的條件：無交易本錢無關(guān)稅、稅率等的阻礙商品的質(zhì)量相同87相對購置力平價理論（RPPP）匯率的變動率是由兩國之間

35、的相對通貨膨脹率所決定的匯率變動率e： e = i$ - i如果美國的通貨膨脹率是 5% 而英國的通貨膨脹率是 8%, 英鎊應(yīng)貶值 3%.88購置力平價令： E1 + iD(t) = 1+本國通貨膨脹率的期望值令： E1 + iF(t) = 1+外國通貨膨脹率的期望值令： EsD/F(t) = 第t期預(yù)計的即期匯率89購置力平價90購置力平價假定美國和德國一年后的通貨膨脹率分別為 6% 和 7.0% 。若即期匯率為 DM 1 = $1.60，那么一年后的預(yù)計即期匯率是多少？91購置力平價92遠(yuǎn)期匯率期望理論（ETFER）根據(jù)這一理論，第t期即期匯率的期望值會等于第t期的遠(yuǎn)期匯率93國際費舍效應(yīng)（IFE）保持風(fēng)險不變，兩國名義利率的差異反映了兩國期望通貨膨脹率的差異94國際資本投資決策一般的原則與國內(nèi)資本投資決策一樣如果 NPV 為正，應(yīng)投資兩種決策方法：求出外幣表示的NPV， 將其按目前的匯率轉(zhuǎn)換本錢幣將增量的現(xiàn)金流量按適當(dāng)?shù)念A(yù)計匯率轉(zhuǎn)換成等值的本幣，再計算NPV95考慮下面的歐元投資時機(jī):國際資本投資決策: 例從美國股東的角度看，這是一個好的投資時機(jī)嗎?i = 3% i$ = 6%S$/(0) = $.55265 600 200500 300 0