公司理財講義ppt課件

1、盈余管理股利政策鼓勵戰(zhàn)略企業(yè)價值增值.概述股利的不同種類現(xiàn)金股利財富股利股票股利股票股利與股票分割不同股利種類對資產(chǎn)負債表的影響.發(fā)放股利的程序(課本P400)A、股利宣布日B、除息日C、登記日D、支付日15/1A28/1B30/1C16/2D.股利無關(guān)論一個案例時點樂隊曾經(jīng)勝利運營了10年，由于主要成員創(chuàng)作理念的變化，方案在一年后解散。如今樂隊將馬上收到10，000元，一年后解散時還將收到10，000元，除此之外樂隊不會產(chǎn)生其他現(xiàn)金流動，樂隊也沒有其他資產(chǎn)。計算樂隊的公司價值協(xié)助財務(wù)經(jīng)理思索股利政策.股利政策1:股利等于現(xiàn)金流量公司價值VO=Div0+Div1/(1+rs)假設(shè)rs =10%

2、10,000+10,000/1.1=19,090.91假設(shè)共發(fā)行股票1000股每股價值=19,090/1000=19.09.股利政策2:首期股利大于現(xiàn)金流入樂隊立刻按每股11元發(fā)放現(xiàn)金股利短缺的現(xiàn)金可以馬上發(fā)行1000元的股票或債券籌集根據(jù)MM實際，有效市場下資本構(gòu)造無關(guān)，假設(shè)發(fā)行股票籌資新股東如今投資1000元，期望一年后收回11,00元，一年后老股東還能分多少股利？.股利政策2:首期股利大于現(xiàn)金流入新政策下的公司價值VO=Div0+Div1/(1+rs) =11000+8900/1.1=19,090新股的發(fā)行價錢是多少？8.9 / 1.1=8.09，共須發(fā)行123.61股(1000/8.0

3、9)結(jié)論：股利政策的改動不會影響公司價 值。實踐上，老股東只是給了新股東一個NPV=0的投資時機。.MM實際對股利政策的啟發(fā)MM假設(shè)無稅收、無買賣費用的情況下，任何投資者都不能夠經(jīng)過本身買賣支配市場價錢完全市場投資者對未來的預(yù)期一樣股利政策不對公司的投資決策產(chǎn)生影響.投資者自制股利假設(shè)投資者甲希望如今和一年后都獲得10元10,000/1000股，而樂隊的財務(wù)經(jīng)理采用的是政策2如今發(fā)11元，一年后發(fā)8.9元投資者甲可以將如今收到的11元中，拿出1元投資，一年后收到1.1元。假設(shè)投資者乙希望如今獲得11元股利，一年后獲得8.9元，而樂隊的財務(wù)經(jīng)理采用的是政策1，乙該如何操作？.投資者自制股利如今一

4、年后ACB11109斜率 -1/1.18.91011.1cnshu 精品資料網(wǎng).股利政策與投資決策股利無關(guān)論的假設(shè)：公司投資決策事前曾經(jīng)確定，不會由于股利政策的變化而改動。公司任何時候都不應(yīng)放棄NPV大于零的工程，以提高股利或用于支付初次股利。.稅收、發(fā)行本錢與股利沒有充足現(xiàn)金支付股利的公司擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司.沒有充足現(xiàn)金支付股利的公司沒有充足現(xiàn)金，且業(yè)主只需一個人的公司。公司決議發(fā)放100元股利，必需籌集資金。發(fā)行股票100元在沒有稅收的情況下，100元現(xiàn)金流入企業(yè)，又作為股利支出，發(fā)放股利股東未受害也未受損在有稅收的情況下，假設(shè)個人所得稅稅率30%，公司支付100元股利，股東只能得

5、到70元現(xiàn)金，股東受損。存在個人稅的情況下，不應(yīng)發(fā)行股票籌資發(fā)放股利。.擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司假設(shè)一家公司在投資了一切NPV0的工程,并預(yù)留了最低限制的現(xiàn)金余額后仍有100萬的現(xiàn)金。公司面臨如下選擇：加大資本預(yù)算工程收買其他公司購買金融資產(chǎn).超能電力公司案例公司有1000元的剩余現(xiàn)金，公司可以用現(xiàn)金投資于收益率為10%的國庫券，也可以向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，股東同樣可以投資于國庫券。假設(shè)公司所得稅率34%，個人所得稅率28%。兩種戰(zhàn)略下，五年后股東分別能得到多少現(xiàn)金？.超能電力公司案例假設(shè)如今發(fā)放股利股東將收到10001-0.28=720股東進展國債投資720(1.072)5=1,019.31

6、假設(shè)公司將現(xiàn)金投資于國庫券,五年后1000(1.066) 5 =6.53再發(fā)放現(xiàn)金股利6.53(1-0.28)=991.10立刻發(fā)放現(xiàn)金股利對股東有利.結(jié)論公司擁有多余現(xiàn)金時,股利支付率取決于公司所得稅率和個人所得稅率的高低。個人所得稅率公司所得稅率，公司會降低股利支付率個人所得稅率公司所得稅率，公司會提高股利支付率,盡量將多余現(xiàn)金作為股利支付給股東.個人所得稅對股利政策的影響公司不應(yīng)經(jīng)過發(fā)行股票來發(fā)放股利公司經(jīng)理傾向于減少股利而尋求更為有效的資金運用渠道雖然個人所得稅的存在使得發(fā)放股利不利，但這尚缺乏以誘導(dǎo)公司取消一切股利。.股票回購以多余的現(xiàn)金回購股票取代發(fā)放現(xiàn)金股利避稅很重要時，股票回購

7、是股利政策的有效替代品。在一個有效股票市場，股票供應(yīng)量的變化對股價的影響很小。.案例：為什么要回購股票？1988年至1990年的3年間，可口可樂公司的總凈收益為42億美圓，平均每年14億美圓。可口可樂公司用它掙的這42億美圓的資產(chǎn)干什么了呢？有些以現(xiàn)金股利的方式發(fā)給了股東，3年的現(xiàn)金股利合計15億美圓，支付股利率為現(xiàn)金分紅/凈收益357%。有些令人不解的是，同期可口可樂公司用22億美圓去回購股票，我們通常以為現(xiàn)金股利是給股東現(xiàn)金的主要方式，但可口可樂公司用來回購股票的錢比現(xiàn)金股利還多。.公司給出的一個解釋是：公司內(nèi)部的閑散資源分給各個股東運用會更有效率。通用電氣公司自上世紀(jì)80年代經(jīng)過了一系列

8、令人印象深化的股票回購后，1989年又公布了一項100億美圓的股票回購方案。它表示，既然擴展采購規(guī)模不具備吸引力，那么不如把多余的資金還給股東。這樣的戰(zhàn)略減少了公司被收買的能夠性，由于只需資產(chǎn)效益不好的公司才成為被收買的目的。cnshu 精品資料網(wǎng).公司還經(jīng)過股票回購來給本人打上一針強心劑。假設(shè)投資者看見公司經(jīng)過回購股票往他嘴里填錢，他就會更情愿置信公司所描畫的愉快前景了。這種戰(zhàn)略在1987年10月美國的市場狂潮中被廣泛運用。當(dāng)時，為阻止股價下跌，600家公司宣布了股票回購方案。.可口可樂公司和通用電氣公司均表示將繼續(xù)執(zhí)行回購方案。1994年8月，可口可樂公司開場了一項1000萬股以上的回購方

9、案。1994年12月，通用電氣公司的董事會授權(quán)回購50億美圓以上的普通股。繼續(xù)的回購行動的結(jié)果是把回購股票的8%作為庫藏股，價值約53億美圓。 重購股票的破費幾乎是剛發(fā)行時的10倍。.股票股利與股票分割麗達公司發(fā)行股票10,000股,每股價錢60元.公司宣布發(fā)放10%的股票股利,股票股利發(fā)行后流通股票合計11,000股.發(fā)放股票股利之前,資產(chǎn)負債表權(quán)益部分如下:.股票股利與股票分割發(fā)放股利后,股本添加12,000元(1000 12).股票市場價錢60元,高出面值48元,資本公積添加48,000元,留存收益減少60,000元,發(fā)放股票股利后資產(chǎn)負債表如下:.股票股利與股票分割假設(shè)麗達公司以1送2

10、的方案進展股票分割,股票分割后流通股數(shù)添加到30,000股,每股面值降為4元,股票分割后一切者權(quán)益如下:.預(yù)期報酬、股利與個人所得稅假設(shè)一切股東的稅率均為25%，如今有兩家公司G和D。公司G不發(fā)放股利，公司D發(fā)放股利。G當(dāng)前股票價錢100元，估計下一年度股價為120元，G公司股東預(yù)期有20元的資本利得，即20%的收益率。假設(shè)資本利得免稅，那么稅前和稅后的報酬一樣. D公司下一年度將發(fā)放每股股利20元,其股票價錢在發(fā)放股利后為100元.預(yù)期報酬、股利與個人所得稅假設(shè)兩公司風(fēng)險一樣,股票價錢確實定該當(dāng)使兩者預(yù)期報酬一樣(本例為20%),D公司現(xiàn)行股票價錢為多少?D公司股票的預(yù)期報酬率為:120/9

11、5.83 -1=25.22%P0=100+20 (1-TD)1.20=95.83.預(yù)期報酬、股利與個人所得稅高股利收益率股票的預(yù)期稅前報酬要大于股利收益率較低但其他方面均一樣的股票.但高股利收益率股票的稅前報酬大部分以稅收方式征走,因此,只需零稅率的投資者才應(yīng)投資于高股利收益率的證券.預(yù)期報酬與股利收益率的關(guān)系預(yù)期報酬股利收益率.贊成高股利政策的現(xiàn)實要素高股利支付率戰(zhàn)略的優(yōu)越性:近期股利的現(xiàn)值大于遠期股利的現(xiàn)值兩家公司盈利才干一樣、所處行業(yè)一樣時，股利支付率高的公司市值較高因此，投資者喜歡當(dāng)前收入和消除不確定性是管理當(dāng)局采用高股利支付率的理由.喜歡當(dāng)前收入MM模型的觀念，在完全資本市場下,偏好

12、高股利的投資者可以很容易的賣掉低股利的股票,獲得所需的現(xiàn)金.因此,在無買賣本錢的市場里,現(xiàn)期股利高的股利政策并不真正有利.然而,在現(xiàn)實市場中,出賣低股利股票將發(fā)生傭金和其他買賣費用.直接投資高股利的股票就可防止這一費用.消除不確定性投資者經(jīng)過預(yù)測未來的股利并進展貼現(xiàn)來確定股票的價錢而預(yù)測遠期股利比預(yù)測近期股利具有更大的不確定性貼現(xiàn)率與股利的不確定性正相關(guān)因此,如今發(fā)放較少股利,未來支付較多股利的公司股票價錢會下降.代理本錢運營者和一切者之間的利益沖突,產(chǎn)生代理本錢剩余資金以股利的方式發(fā)放,可以降低運營者控制企業(yè)資源的數(shù)量,從而降低代理本錢一切權(quán)的分散程度是衡量代理本錢的根本尺度 因此,一切權(quán)高

13、度分散的公司傾向于高股利政策.股利的信息內(nèi)涵關(guān)于股利政策的觀念:完全資本市場,未來盈利堅持不變,MM以為投資者可以自制股利,股利政策是無關(guān)的由于稅收的影響,當(dāng)未來盈利堅持不變時,股票價錢與現(xiàn)期股利負相關(guān)由于偏愛當(dāng)前收入,即使未來盈利堅持不變,公司股票價錢與現(xiàn)期股利正相關(guān).公司不情愿削減股利,也不隨便添加股利.股利的信息內(nèi)涵股利的添加是經(jīng)理向市場傳送公司前景良好的信號股票價錢隨股利信號而上漲的景象稱為股利的“信息內(nèi)涵效應(yīng)股利誘導(dǎo)股東向好的方面調(diào)整對未來盈利的預(yù)期,引起股價上升.跟隨者效應(yīng)處于高稅收等級的投資者偏愛低股利或無股利.處于低稅收等級的投資者可以分為三類:低稅收等級的個人投資者喜歡當(dāng)前收

14、入/躲避不確定性希望發(fā)股利保險基金股利收入/資本利得均免稅希望發(fā)股利公司70%的股利收入可免稅寧愿投資高股利股票. 組別 股票高稅收零股利或低股利支付率的股票低稅收低股利或中等股利支付率的股票免稅機構(gòu)中等股利支付率的股票公司 高股利支付率的股票跟隨者效應(yīng).跟隨者效應(yīng)假設(shè)40%的投資者偏好高股利,60%的投資者偏好低股利；20%的公司發(fā)放高額股利，80%的公司發(fā)放低額股利高股利公司供不應(yīng)求，股價上揚，低股利公司供大于求，股價下降。公司的股利政策不能夠固定不變，低股利公司將提高股利支付率，從而沒有公司可以從改動股利政策中獲益.管理層對股利政策的思索公司資金需求現(xiàn)金預(yù)算預(yù)期現(xiàn)金流入、流出流動性借款才

15、干.管理層對股利政策的思索信息內(nèi)涵控制權(quán)發(fā)放大量股利增發(fā)新股分散控制權(quán)低股利戰(zhàn)略無需增發(fā)新股對“外來者有利股東的特征公司被牢牢控制時，股利層知道股東的需求并加以滿足債券契約和貸款協(xié)議的限制.管理層對股利政策的思索股利的穩(wěn)定性目的發(fā)放率股利的替代方案.習(xí)題Do-Re-Mi公司消費樂器,不斷中速開展.公司剛剛發(fā)放了一次股利,并思索下一年每股發(fā)放1.35元股利.如今每股市價15元,期望股價每年上漲5%假設(shè)要求權(quán)益資本報答率為14%,且Do-Re-Mi公司生活在MM無稅的理想市場中,下一年度支付股利前、后每股市價各為多少?.參考答案發(fā)股利后P1=151+0.14-1.35=15.75發(fā)股利前P1= 1

16、51+0.14=17.10.鼓勵戰(zhàn)略薪酬制度概論 經(jīng)理人員薪酬制度職工持股方案管理層收買.一、薪酬制度概論一項行之有效的薪酬機制需求具備四個特征：對內(nèi)的公正性根據(jù)員工各自任務(wù)的價值提供薪酬對外的競爭性參考市場普通工資程度提供薪酬對個人的鼓勵性易于管理性.公司生長過程中薪酬管理的開展起步階段重點：易管理性類型：以個人為根底的隨機性薪酬方式：客觀性決策：總裁90% 職員10%早期生長階段重點：內(nèi)部公平性類型：以職位為根底的定性薪酬方式：級別評定決策：總裁/相應(yīng)管理者60% 職員40%.公司生長過程中薪酬管理的開展深化開展階段重點：高度的總體管理類型：以職位為根底的定性薪酬方式：比較決議型決策：總裁

17、/相應(yīng)管理者20% 職員80%.公司生長過程中薪酬管理的開展成熟階段重點：對員工的鼓勵類型：職位定性薪酬+鼓勵方案方式：級別評定決策：總裁/相應(yīng)管理者50% 職員50%.公司生長過程中薪酬管理的開展高度成熟階段重點：主體效率類型：以個人為主的綜合薪酬體系方式：按市場定價/按才干定價決策：總裁/相應(yīng)管理者70% 職員30%.從以職位為根底的薪酬 到以個人為根底的薪酬寬帶薪酬將原來報酬各不一樣的多個職位進展大致歸類,每類的報酬一樣。目的：簡化管理程序，建立集體凝聚力。以技藝與競爭力為根底的薪酬以員工的知識、任務(wù)實效、忍受力為評定根底。目的：注重員工才干。.績效獎勵方案團隊績效獎勵目的：提倡團隊協(xié)作

18、精神問題：不能有效認可個人業(yè)績，并開掘出色員工個人績效獎勵目的：調(diào)發(fā)動工積極性問題；消弱組織內(nèi)部協(xié)調(diào)性，降低員工協(xié)作認識.有效薪酬方案應(yīng)具備的條件成認貨幣薪酬的重要性充分市場調(diào)查盡量運用可變薪酬簡便易行的績效衡量規(guī)范，數(shù)量大約2-3個加強溝通.二、經(jīng)理人員薪酬制度1997年美國高級管理人員的薪酬構(gòu)造根本工資： 42%長期鼓勵股票期權(quán)：28%獎金： 19%其他： 11%其他福利包括：醫(yī)療保險、公務(wù)用車、汽車保險、高級俱樂部會員費用等小額福利。800家美國公司高級管理人員持有股票期權(quán)的潛在收益02468101294959697982.42.54.56.610.61995年5月.股票期權(quán)給高級管理人

19、員帶來越來越多的收益，成為薪酬構(gòu)造中越來越重要的一部分。有調(diào)查數(shù)聽闡明：截至1997年底，美國45%的上市公司運用了股票期權(quán)方案，而在1994年，這個比例僅為10%。規(guī)模較小的公司更多地而且更大范圍地采用股票期權(quán)方案。在年銷售額少于5000美圓的公司中，74%的公司里一切全職員工可以參與股票期權(quán)方案。 .1.定義 股票期權(quán)，是西方公司給予高級管理人員的一種權(quán)益。持有這種權(quán)益的高級管理人員可以在規(guī)定時期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價錢Exercise Price購買本公司股票，這個購買的過程稱為行權(quán)Exercise。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，個人收益為行權(quán)價與行權(quán)日市場價之間

20、的差價。高級管理人員可以自行決議在任何時間出賣行權(quán)所得股票。 股票期權(quán)的產(chǎn)生背景是為了鼓勵公司高級管理人員更多的思索公司的長期目的。 .2.公司對股票期權(quán)方案的管理公司經(jīng)過董事會下設(shè)的薪酬委員會來管理股票期權(quán)方案，薪酬委員會成員普通以獨立董事為主，甚至全部為獨立董事。薪酬委員會有權(quán)決議每年的股票期權(quán)贈與額度、授予時間表以及出現(xiàn)突發(fā)性事件時對股票期權(quán)方案進展解釋以及作出重新安排。根據(jù)美國稅法、證券法或其他相關(guān)法律，以下三類變卦需構(gòu)成提案，在年度股東大會上獲得股東同意，方可實行。這三類變卦是由于股票期權(quán)方案而增發(fā)股票、修正股票期權(quán)方案受害人范圍以及修正股票期權(quán)贈予數(shù)量的上限。 cnshu 精品資料

21、網(wǎng).3.股票期權(quán)行權(quán)所需股票的來源公司發(fā)行新股票；經(jīng)過留存股票Treasury Stock帳戶回購股票，再用于期權(quán)方案。闡明：美國公司的注冊資本可分成三種股份：授權(quán)但未發(fā)行的資本authorized capital；發(fā)行在外但不流通股份stock issued but not outstanding,或稱 Treasury Stock；發(fā)行并流通在外股份stock issued and outstanding。 .4.對高級管理人員報酬的討論高級管理人員報酬成為關(guān)注焦點人們總是對他人收入和財富懷有劇烈興趣CEO工資比普通員工高出20倍以上1994；英國報酬與表現(xiàn)幾乎無關(guān)股價上漲薪酬飚升，股價下

22、跌薪酬照舊巨額離任補償“獎勵失敗認股權(quán)證進一步消弱報酬與表現(xiàn)的關(guān)系.4.對高級管理人員報酬的討論高級管理人員報酬上升對組織的影響員工士氣/勞資矛盾股價下挫高級管理人員報酬確實定董事會易受管理層的左右報酬委員會全部由獨立董事/外部董事組成90年代對大型英國公司的調(diào)查令人不安：獨立董事與管理層兩情相悅；外部董事本身就是其他公司的頂級經(jīng)理報酬委員會也需求適當(dāng)?shù)墓膭?4.對高級管理人員報酬的討論降低高級管理人員報酬的阻力高級主管被競爭對手挖走的壓力博弈的結(jié)果是高級主管的薪酬螺旋上升高級管理人員薪酬對中層管理人員的示范作用改革的方向薪酬透明股東：充分信息和表決權(quán)/值得信任的報酬委員會尋覓高級管理人員報酬

23、的適當(dāng)規(guī)范.4.對高級管理人員報酬的討論高級管理人員報酬規(guī)范的選擇股價很少遭到高級管理人員的影響凈收益/每股收益會計支配構(gòu)建EVA為根底的評價體系.實踐運用效果表現(xiàn)出的問題 ESOP持有股票的投票權(quán)被經(jīng)理人員控制。ESOP帳戶中股票的投票權(quán)實踐上由方案的受托人通常是公司經(jīng)理人員執(zhí)行，不需求聽取員工的意見。 經(jīng)理人員對ESOP的控制，不但能夠?qū)е缕鋵SOP作為添加本人控制權(quán)的工具，而且能夠?qū)е陆?jīng)理人員為了本身利益而買賣，損害ESOP及其所代表的員工們的利益。三、職工持股方案.職工持股方案運用的結(jié)果與管理層收買構(gòu)成鮮明對比： 在管理層收買中，公司運營情況與盈利才干都得到了顯著提高。同時，管理人員

24、所持有的有投票權(quán)投票比例也有較大程度的提高。由于管理人員的決策權(quán)益被加強，動力也添加了。他們持有的股票代表了他們當(dāng)前及未來財富的重要組成部分， 這些特征在ESOP中是找不到的。因此，ESOP無法像管理層收買一樣，對企業(yè)消費運營情況產(chǎn)生有利影響。 .職工持股的資金來源目前，國內(nèi)各地的員工持股政策明確規(guī)定可以采取以下某種或幾種出資方式： 職工現(xiàn)金出資：當(dāng)企業(yè)股本規(guī)模不大、職工總體持股比例較小、個人持股數(shù)量和購買金額不多時，可以采用；完全采取職工現(xiàn)金持股的，非常少見。完全由職工個人現(xiàn)金出資，持股發(fā)揚不了凝聚職工向必力、激發(fā)職工積極性的作用。. 公司用歷年積累的公益金、獎勵福利基金未改制公司的企業(yè)，為

25、公益金的對應(yīng)會計科目等進展支付：這等于是公司提供應(yīng)員工的獎勵，在詳細分配上，可以偏向老員工；由于公益金、獎勵福利基金的主要作用，就是辦企業(yè)職工的集體福利，所以提取部分公益金用于員工持股符合會計準(zhǔn)那么規(guī)定。職工持股的資金來源續(xù). 公司或者大股東提供低息或無息貸款：從法律上說，公司不能將公司資產(chǎn)用于為股東提供擔(dān)保我國對上市公司已有明確規(guī)定，所以公司給員工提供貨款，用于購買企業(yè)股票，存在一定的法律風(fēng)險；更規(guī)范的應(yīng)是大股東提供貨款。職工持股的資金來源續(xù). 員工用股權(quán)抵押向銀行貸款，用股份分紅來歸還貨款：這種做法，受制于我國現(xiàn)行的。我國商業(yè)銀行針對個人的貸款主要是個人消費貨款。2001年個人不能指定用途

26、貨款也曾經(jīng)取消。員工持股貸款，普通期限比較長，這樣的貸款風(fēng)險更大，銀行普通不會情愿給予貸款。職工持股的資金來源續(xù).職工持股的負面影響 持股員工由于缺乏必要的監(jiān)視和被解職的風(fēng)險，會產(chǎn)生“搭便車行為，不利于企業(yè)效益的提高； 持股員工更偏向于現(xiàn)金分紅，而不是把利潤作為留存收益積累在企業(yè)；管理層卻有能夠為取悅員工的利益或員工的壓力下，不惜讓企業(yè)失去長久競爭優(yōu)勢； 員工的性別、年齡、背景不一，各種利益難以協(xié)調(diào)，甚至意見相左，難以一致。有些關(guān)系企業(yè)出路的大政方針，普通員工有時不能及時了解。 員工未必就喜歡本人企業(yè)的股份，由于這限制了他的任務(wù)流動性，而且妨礙了他的多元化投資。.中國職工持股方案運轉(zhuǎn)現(xiàn)狀 不同

27、企業(yè)運用效果不同，總體看來：職工持股額越高，任務(wù)積極性變化越大。在盤子小且職工持股比例高的企業(yè)中，職工持股會的積極效應(yīng)更明顯。在分紅問題上，普通職工較傾向于全部分紅，而持股數(shù)越多的職工主張全部分紅的比例越低。.中國職工持股方案運轉(zhuǎn)現(xiàn)狀(續(xù))存在的問題：內(nèi)部運作不規(guī)范：沒有按照政府部門的有關(guān)規(guī)定操作，如沒有按期召開會員大會，沒有理事會或理事沒由經(jīng)選舉產(chǎn)生等；投資風(fēng)險認識不強；部分持股職工投資風(fēng)險認識不強，有旱澇保收和只能高不能低的錯誤觀念；轉(zhuǎn)讓方法各不一樣；持股證明不一致；回購資金無來源。外部環(huán)境不配套法律位置問題；設(shè)立程序的問題；個人所得稅問題；原投資主體管理方式的問題。 .四、管理層收買(M

28、BO) 定義：管理層收買是目的公司的管理層利用借貸獎金購買本公司的股份，從而改動本公司的一切者構(gòu)造和控制權(quán)構(gòu)造，進而到達重組本公司的目的、獲得預(yù)期收益的一種收買行為。 實際中的開展方式：由目的公司管理者與外來投資者組成投資集團來實施收買；管理層收買和員工持股方案或職工控股收買Employee Buy-out, EBO相結(jié)合，目的公司的管理層和員工一同融資購買股權(quán)，從而免交稅收，降低收買本錢。 國內(nèi)運轉(zhuǎn)現(xiàn)狀：大部分是第二種方式，這與國情有關(guān)，管理層和員工一同組建公司收買股權(quán)，可以防止管理層和員工能夠產(chǎn)生的矛盾，使收買容易完成。 .管理層收買特征： 目的公司的管理者具有較強的組織資本才干，融資方案

29、可以滿足貸款者的要求，同時也能為權(quán)益投資者帶來預(yù)期的價值； 目的公司往往是具有宏大資產(chǎn)潛力或存在“潛在的管理效率空間的企業(yè)； 目的公司假設(shè)是上市公司，能夠在收買完成后變?yōu)榉巧鲜泄居捎诠蓹?quán)大部分為管理層持有，不再符合公眾公司的要求，但這類公司在運營一段時間后，又會尋求成為一個新的公眾公司，管理層實現(xiàn)套現(xiàn)。 當(dāng)目的公司是非上市公司時，收買完成后，管理層往往會對該公司進展重組整合，待獲得一定的運營績效后，再尋求上市，并獲得超凡投資報答。.5.國外企業(yè)管理層收買目的 經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)嘗試； 防御敵意收買； 大股東轉(zhuǎn)讓大額股票。持有大量股票的機構(gòu)投資者計劃退出公司、轉(zhuǎn)讓股票時，在買賣所賣出股票會呵斥股價

30、下跌，并影響公司穩(wěn)定?；蛘咭恍┘彝タ刂频墓荆瑯I(yè)主退休時找不到適宜的承繼人。這些情況下，管理層收買是實現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓的最好方式。公司希望擺脫上市公司制度的約束；多元化集團收縮業(yè)務(wù)，出賣下屬企業(yè)；公營部門私有化。.6.管理層收買效應(yīng)運營業(yè)績改善效應(yīng)：管理層的鼓勵效應(yīng)；股權(quán)集中帶來的改善監(jiān)視效應(yīng)；債務(wù)約束效應(yīng)，MBO常伴有高負債杠桿的作用，這進一步約束了管理者的運營行為。公司的業(yè)績并不用然隨著管理人員的持股比例的提高而繼續(xù)提高，而是會產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng)：利益趨同效應(yīng)：由于持股使高管人員的利益和股東利益趨于一致，在一定的持股比例內(nèi)，管理者的股權(quán)和公司資產(chǎn)的市場價值之間存在著一種繼續(xù)的正相關(guān)關(guān)系。和防

31、御效應(yīng)：假設(shè)持股比例超越一定的范圍，那么來自資本市場的監(jiān)視和接納takeover的要挾就會變小，管理層所受的壓力也變小，公司資產(chǎn)的市場價值和管理者的持股比例就會呈負相關(guān)。 .7.管理層收買與業(yè)績關(guān)系 實證研討結(jié)果顯示： 在MBO后的頭兩年里，企業(yè)運營收入的添加大于同行業(yè)平均程度，但銷售增長率相對低一點。 營運資金管理得到加強，庫存/銷售比率下降，庫存周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期縮短，而這是改善運營業(yè)績的潛在來源之一。 .8.管理層收買過程中的利益沖突 站在原公司的立場上，管理者自然希望股權(quán)轉(zhuǎn)讓價錢愈高愈好； 但站在行將收買的未來管理者也是股東的立場上自然希望價錢愈低愈好； 特別是同一管理者擁有同樣的財務(wù)資料并制定同一份商業(yè)方案時，利益沖突便不可防止。 此時，公司原股東能夠產(chǎn)生對管理者的不信任。當(dāng)管理層收買存在其他競爭對手時，股東能夠偏向于接受公眾對企業(yè)的評價，而不是管理層做出的商業(yè)方案。 .企業(yè)價值增值管理擺脫增長的瓶頸/破解增長的密碼.突破增長的極限對經(jīng)濟環(huán)境的過分依賴“保守主