第16章投資組合的績(jī)效評(píng)價(jià)ppt課件

1、2022/7/10第十六章 投資組合的績(jī)效評(píng)價(jià).2022/7/10 本章要點(diǎn)1、投資組合績(jī)效的影響要素2、投資組合績(jī)效的常用評(píng)價(jià)目的和方法 3、投資組合選股才干和選時(shí)才干評(píng)價(jià) 4、多要素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型 5、基金業(yè)績(jī)的繼續(xù)性分析 .2022/7/10第一節(jié) 投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)一、證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià) 二、影響證券投資組合業(yè)績(jī)的要素三、基金績(jī)效評(píng)價(jià)的意義.2022/7/10一、證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)證券基金的開(kāi)展壯大，有必要對(duì)基金進(jìn)展評(píng)價(jià)，從而為投資者提供投資參考投資績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)從三個(gè)方面進(jìn)展丈量：其一是丈量投資者的平均獲利才干；其二是丈量基金相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；其三是對(duì)基金經(jīng)理的證

2、券選擇才干和時(shí)機(jī)選擇才干 .2022/7/10二、影響證券投資組合業(yè)績(jī)的要素一證券市場(chǎng)的收益程度市場(chǎng)的普通收益程度，主要指證券市場(chǎng)綜合指數(shù)的收益率 二證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 三證券組合經(jīng)理的投資才干：包括投資種類的選擇、投資時(shí)機(jī)的選擇和分散化程序.2022/7/10三、基金績(jī)效評(píng)價(jià)的意義一對(duì)基金管理層二對(duì)基金投資者三對(duì)基金監(jiān)管當(dāng)局.2022/7/10第二節(jié) 投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)方法 一、基金績(jī)效的常用評(píng)價(jià)目的和方法二、改良的一些評(píng)價(jià)目的三、選股和擇時(shí)才干四、多要素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型五、基金業(yè)績(jī)的繼續(xù)性分析 六、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)際的最新進(jìn)展七、實(shí)證研討.2022/7/1

3、0一、基金績(jī)效的常用評(píng)價(jià)目的和方法一收益率評(píng)價(jià)法其中：NAVt是基金末期t期每單位凈值； NAVt-1是期初t-1期每單位凈值.2022/7/10二風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的方法及其評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的經(jīng)典方法有四種，即特雷諾Treynor方法、夏普Sharpe方法、詹森Jensen方法、信息比率Appraisal Ratio。.2022/7/101特雷諾Treynor方法特雷諾指數(shù)是采用基金組合收益與證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比的方法來(lái)評(píng)價(jià)投資基金的績(jī)效。計(jì)算公式是：特雷諾指數(shù)Tp指大，那么基金業(yè)績(jī)?cè)胶?。?dāng)Tp大于SML線的斜率，那么該基金的投資組合就位于SML線之上，其業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)；反之，假設(shè)T

4、p小于SML的斜率，那么該基金的投資組合就位于SML線之下，闡明其業(yè)績(jī)劣于市場(chǎng)表現(xiàn)。.2022/7/10特雷諾Treynor方法例161 基金C的表現(xiàn)要好于基金A，它們的表現(xiàn)都要好于市場(chǎng)的表現(xiàn)。CASMLMRRf圖16-1 SML線與特雷諾指數(shù)B.2022/7/102夏普Sharp方法夏普指數(shù)等于一定評(píng)價(jià)期內(nèi)基金投資組合的平均收益率超越無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率部分與該基金收益率的規(guī)范差之比，計(jì)算公式是： 夏普指數(shù)的含義是每單位總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額收益。Sp值越大，基金的業(yè)績(jī)?cè)胶?；反之那么越差?.2022/7/10夏普Sharp方法夏普指數(shù)的實(shí)際根據(jù)也是資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM模型，以資本市場(chǎng)線CML為評(píng)價(jià)的

5、基準(zhǔn)，假設(shè)基金投資組合的夏普指數(shù)大于市場(chǎng)證券組合的夏普指數(shù)，那么該基金的投資組合就位于CML線之上，闡明其表現(xiàn)好于市場(chǎng)；反之，假設(shè)小于，那么該基金的表現(xiàn)就比市場(chǎng)差。.2022/7/10夏普Sharp方法例162基金A表現(xiàn)要好于基金B(yǎng)和市場(chǎng)組合，基金B(yǎng)表現(xiàn)那么劣于市場(chǎng)組合。 ARRfMBSML圖16-2 夏普指數(shù)圖示.2022/7/103詹森方法 詹森指數(shù)是基于CAPM模型的一個(gè)絕對(duì)評(píng)價(jià)目的，它能在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后以百分比的方式評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)。該方程式如下： 其中：表示超額收益，稱為詹森指數(shù)。.2022/7/10詹森方法從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實(shí)踐收益率與SML直線上具有一樣風(fēng)險(xiǎn)程度組合的

6、期望收益率之間的偏離。RRfAMSML圖16-3 詹森指數(shù)圖示.2022/7/104估價(jià)比率Appraisal Ratio 估價(jià)比率公式可表示為：該方法用資產(chǎn)組合的p值與其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)e的比值，它測(cè)算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的非常規(guī)收益.2022/7/10三各種不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目的的相互聯(lián)絡(luò) 根據(jù)一些數(shù)量關(guān)系，我們可以退出市場(chǎng)組合和資產(chǎn)組合的評(píng)價(jià)目的間的數(shù)量關(guān)系,結(jié)果如下：1.資產(chǎn)組合P的特雷諾指數(shù)為：其中，Tp為市場(chǎng)指數(shù)的特雷諾指數(shù)。2.資產(chǎn)組合P的夏普指數(shù)為：其中，Sp為市場(chǎng)指數(shù)的夏普指數(shù)。.2022/7/10各種不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目的的相互聯(lián)絡(luò)從這兩個(gè)表達(dá)式可見(jiàn)，我們首先必需找到一些具有較大值的股

7、票，并利用它來(lái)構(gòu)造潛在的收益。但是，資產(chǎn)組合高的值卻被升高的規(guī)范差所稀釋。在高的值股票投資越多，資產(chǎn)組合與市場(chǎng)指數(shù)之間的相關(guān)R就越低，于是資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)的潛在損失也就越大。 .2022/7/10二、改良的一些評(píng)價(jià)目的(一)VaRVaR即在險(xiǎn)價(jià)值，按照J(rèn)orion的定義， VaR是“給定置信區(qū)間的一個(gè)持有期內(nèi)的最壞的期望損失。數(shù)學(xué)定義是： 這里假設(shè)收益率序列是服從正態(tài)分布的。.2022/7/10二基于VaR的投資績(jī)效評(píng)價(jià)方法(RAROC)定義為經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益，即： RAROC可以被以為是一種Sharp比率，其分子是未來(lái)或過(guò)去一段時(shí)期調(diào)整后收入；分母是這種活動(dòng)的在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)。普通地，

8、RAROC越大越好。.2022/7/10三M2測(cè)度 M2測(cè)度為：其中，Rp為混合資產(chǎn)的收益率，Rm為市場(chǎng)指數(shù)收益率。 .2022/7/10三、選股和擇時(shí)才干1資產(chǎn)選擇才干，表如今選擇價(jià)值被低估的資產(chǎn)以獲取較高的資本利得；2擇時(shí)才干，即有才干涉測(cè)到資本市場(chǎng)的開(kāi)展趨勢(shì)特別是高點(diǎn)與低點(diǎn)的位置，并能勝利地自動(dòng)調(diào)整投資組合的構(gòu)成，進(jìn)展適宜的資產(chǎn)配置.2022/7/10一T-M模型美國(guó)著名財(cái)務(wù)學(xué)者特雷諾和瑪澤，假設(shè)基金經(jīng)理具備擇時(shí)才干，將產(chǎn)生兩種情形的特征線：折線與弧線。 RmRfRpRf.2022/7/10T-M模型在特征線為弧線的情況下，他們建立了T-M模型：其中，為選股才干， 1為基金所承當(dāng)?shù)南到y(tǒng)風(fēng)

9、險(xiǎn)，2為擇機(jī)才干目的.當(dāng)為正值時(shí)，闡明基金經(jīng)理人具備選股才干， 值越大，闡明基金經(jīng)理人的選股才干越強(qiáng)。 .2022/7/10二H-M模型美國(guó)學(xué)者亨里克森Henriksson和莫頓Merton在T-M模型的根底上進(jìn)一步展開(kāi)深化的研討，以為基金具備擇時(shí)才干時(shí)，產(chǎn)生特征線如圖：RpRfRmRf圖16-5.2022/7/10 H-M模型H - M模型為：其中，D是一個(gè)虛擬變量，當(dāng)RmRf時(shí)， D= 1，否那么D = 0 。假設(shè)得到顯著的正2值檢驗(yàn)，那么斷定基金具備市場(chǎng)擇時(shí)才干。值越大，闡明基金的選股才干就越強(qiáng)。 .2022/7/10三C-L模型Change和Lewellen1984對(duì)H-M模型加于改良

10、，其模型為：假設(shè) ，闡明基金經(jīng)理具有時(shí)機(jī)選擇才干，反之亦然。.2022/7/10四法瑪業(yè)績(jī)歸屬模型法瑪將組合的總超額收益率分解為選擇報(bào)答和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答兩部分。選擇報(bào)答率進(jìn)一步分解為多樣化報(bào)答率與凈選擇報(bào)答率兩部分；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答率分解為投資者風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)兩部分。這樣模型為：.2022/7/10四、多要素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型一三因子模型基金的業(yè)績(jī)與三個(gè)因子有關(guān)，即市場(chǎng)因子、規(guī)模因子、賬面-市場(chǎng)價(jià)值因子。數(shù)學(xué)表達(dá)式為：.2022/7/10多要素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型二四因子模型Carhart(1997年)在三因子模型的根底上，提出了四因子模型。他以為，基金收益與基金經(jīng)理實(shí)施一年期動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略有關(guān)。模型為：.2022/7/10

11、多要素業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型三GT-Measure模型Grinblatt和Titman1993年提出基金以前周期的證券組合權(quán)重作為基準(zhǔn)來(lái)衡量基金的業(yè)績(jī)，他們的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型是：.2022/7/10五、基金業(yè)績(jī)的繼續(xù)性分析 常用到的研討方法主要有三種：交叉積比率檢驗(yàn)法，橫截面回歸法，Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法。.2022/7/10基金業(yè)績(jī)的繼續(xù)性分析一交叉積比率檢驗(yàn)法：如圖列聯(lián)表.2022/7/10基金業(yè)績(jī)的繼續(xù)性分析二橫截面回歸法模型如下：其中，i,t+為基金i在t+期的業(yè)績(jī);i,t為基金i在t期的業(yè)績(jī)，為評(píng)價(jià)期；對(duì)1,t進(jìn)展t檢驗(yàn)判別業(yè)績(jī)能否繼續(xù)。.2022/7/10基金業(yè)績(jī)的繼續(xù)性分析三斯皮爾曼Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)首先，將陳列期業(yè)績(jī)與評(píng)價(jià)期業(yè)績(jī)分別進(jìn)展排序，轉(zhuǎn)化為秩數(shù)對(duì)ui，vi。求出Spearman秩相關(guān)系數(shù)r ：當(dāng)r1時(shí)，表示基金業(yè)績(jī)完全繼續(xù)，當(dāng)r-1時(shí)，表示基金業(yè)績(jī)完全反轉(zhuǎn)，r越接近1，表示繼續(xù)性或反轉(zhuǎn)性越好。 .2022/7/10六、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)際的最新進(jìn)展突破CAPM分析框架提出的一些新方法。比如：人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)學(xué)規(guī)劃、模糊數(shù)學(xué)、灰色實(shí)際、遺傳算法、混沌實(shí)際等。.2022/7/10七、實(shí)證研討一、數(shù)據(jù)選取我們選取在2001年1月1日前成立并且至今