《公司財(cái)務(wù)分析框架》(PPT 63頁(yè))

1、-理論層面-操作層面1第四章 財(cái)務(wù)資料閱讀第一節(jié) 會(huì)計(jì)資料閱讀一、資產(chǎn)負(fù)債表和損益表閱讀1、根本信息和結(jié)構(gòu)（1）資產(chǎn)負(fù)債表（2）損益表以及附表2、表尾資料閱讀2會(huì)計(jì)政策和方法明細(xì)資料變動(dòng)較大的工程的原因說(shuō)明重大事項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易 返回3二、現(xiàn)金流量表閱讀1、功能2、結(jié)構(gòu)3、表尾資料4現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流1、現(xiàn)金流入2、現(xiàn)金流出二、投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流1、現(xiàn)金流入2、現(xiàn)金流出三、融資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流1、現(xiàn)金流入2、現(xiàn)金流出5合并報(bào)表編制的前期準(zhǔn)備：1、統(tǒng)一母子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表決算日以及會(huì)計(jì)期間2、統(tǒng)一母子公司會(huì)計(jì)政策3、對(duì)子公司股權(quán)投資采用權(quán)益法核算4、對(duì)子公司外幣表示的會(huì)計(jì)報(bào)

2、表進(jìn)行折算61、合并資產(chǎn)負(fù)債表抵消處理工程長(zhǎng)期股權(quán)投資工程與子公司所有者權(quán)益工程抵消內(nèi)部債權(quán)債務(wù)抵消存貨中包含為實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部銷(xiāo)售利潤(rùn)的抵消借：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 貸：主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢(qián) 存貨固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)中包含的未實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售利潤(rùn)的抵消盈余公積抵消72、合并損益表（1）內(nèi)部銷(xiāo)售收入和內(nèi)部銷(xiāo)售本錢(qián)的抵消購(gòu)置企業(yè)內(nèi)部購(gòu)進(jìn)的商品當(dāng)其全部實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售時(shí)的抵消處理母公司 子公司收入3500 收入5000本錢(qián)3000 本錢(qián)3500購(gòu)置企業(yè)內(nèi)部購(gòu)進(jìn)的商品未實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售時(shí)的抵消處理購(gòu)置企業(yè)內(nèi)部購(gòu)進(jìn)的商品作為固定資產(chǎn)使用時(shí)的抵消處理8（2）內(nèi)部應(yīng)收賬款集體的壞賬準(zhǔn)備的抵消（3）內(nèi)部利息收入和利息支出的抵消借：投資收益 貸：財(cái)務(wù)費(fèi)

3、用（4）內(nèi)部投資收益合資公司利潤(rùn)分配有關(guān)工程的抵消（5）內(nèi)部提取盈余公積的抵消9三、會(huì)計(jì)資料的復(fù)雜性1、會(huì)計(jì)政策和方法的誤區(qū)2、管理人員選擇會(huì)計(jì)政策和方法的誤區(qū)3、外部審計(jì)的誤區(qū)10四、近年來(lái)中國(guó)會(huì)計(jì)政策和方法的變化以及問(wèn)題1、會(huì)計(jì)信息數(shù)量和質(zhì)量存在的問(wèn)題2、相關(guān)變化3、對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的影響 損益表：利潤(rùn) 資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)114、報(bào)表的粉飾行為（1）、目的改變資本市場(chǎng)的態(tài)度，減少稅收（2）、會(huì)計(jì)方法和政策的變更存貨計(jì)價(jià)折舊方法長(zhǎng)期投資的核算方法（權(quán)益法和本錢(qián)法）（3）、不適當(dāng)?shù)挠?jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)12無(wú)形資產(chǎn)在建工程委托貸款（4）高估利潤(rùn)的途徑高估期末資產(chǎn)采用低估本錢(qián)的會(huì)計(jì)方法收入與本錢(qián)的

4、不配比不適當(dāng)?shù)厣儆?jì)提費(fèi)用費(fèi)用遞延13（5）這些行為的后果法律后果信用等級(jí)債務(wù)市場(chǎng)的態(tài)度股權(quán)市場(chǎng)的態(tài)度14理論層面：行業(yè)分析-會(huì)計(jì)分析-財(cái)務(wù)分析-前景分析操作層面：財(cái)務(wù)資料閱讀-分析方法-應(yīng)用 返回15數(shù)量：現(xiàn)金流、明細(xì)資料等質(zhì)量：可靠性（忠實(shí)表達(dá)、可核性和中立性）和相關(guān) 性 資產(chǎn)負(fù)債、盈利性以結(jié)構(gòu) 返回16會(huì)計(jì)靈活性：八項(xiàng)計(jì)提等會(huì)計(jì)信息數(shù)量和質(zhì)量的變化：現(xiàn)金流量表、損益表附表 返回17第二節(jié) 非會(huì)計(jì)資料閱讀一、行業(yè)情況二、審計(jì)報(bào)告三、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)18第五章 比率分析法第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析目的和主要比率一、財(cái)務(wù)分析目的1、償債能力測(cè)試2、盈利能力測(cè)試3、市場(chǎng)號(hào)召力測(cè)試19二、償債能力測(cè)試比率1、償債能力

5、測(cè)試依據(jù)債務(wù)保障程度資產(chǎn)效率支付能力202、短期償債能力分析債務(wù)保障程度：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債（2.88，2.09，2.14）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)資產(chǎn)(2.45，1.74，1.75)資產(chǎn)效率：應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=年賒銷(xiāo)凈額/年均應(yīng)收帳款(13.76，14.45)存貨周轉(zhuǎn)率=年銷(xiāo)售本錢(qián)/年均存貨(16.5，16.5)支付能力：銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金/年銷(xiāo)售收入(0.519，0.58)購(gòu)置商品、接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金/ 年銷(xiāo)售本錢(qián)(0.43，0.55)213、長(zhǎng)期償債能力分析債務(wù)保障程度：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)03年底：20.8%，02年底：22.7%，01年底：23.3%利息

6、倍數(shù)=EBIT/I03年：21.17倍，資產(chǎn)效率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/年均總資產(chǎn)03年：1.59：02：1.62，01：2.10 00年：1.23522三、盈利能力分析1、幾個(gè)重要比率：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年均股東權(quán)益03年：6.9%，02年：7.80%，01年:13.09%, 00年：15.62%資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年均總資產(chǎn)03年:5.02%，02年：5.54%,02年：01年:11.36% 00年：10.85%銷(xiāo)售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/年銷(xiāo)售收入03年：3.16%=1-0.0085-0.951702年：3.43%=1-0.0093-0.948501年：5.39%=1-0.017-0.92

7、92， 00年：8.78%=1-0.0098-0.902423第二節(jié) 綜合分析一、比率分析法的缺陷二、比率的趨勢(shì)分析 98年 99年 00年流動(dòng)比率 4.2 2.6 1.8速動(dòng)比率 1.9 0.9 0.5資產(chǎn)負(fù)債率 23% 33% 47%存貨周轉(zhuǎn)率 6.9 次/年 5.1次/年 3.4次/年平均收帳期 30 天 38天 50天總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 3.3 次/年 2.5次/年 2次/年銷(xiāo)售利潤(rùn)率 3.8% 2.5% 2%資產(chǎn)利潤(rùn)率 12.1% 6.5% 2.8%股東權(quán)益收益率 9.7% 5.7% 5.4%24三、杜邦分析法 凈資產(chǎn)收益率（ 6.9%，7.80% ）資產(chǎn)利潤(rùn)率 權(quán)益乘數(shù)（5.02%，5.

8、54%） （1.37，1.41） 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3.16%， 3.43% ） （1.59：02：1.62） 25缺乏內(nèi)在邏輯關(guān)系缺乏動(dòng)態(tài)缺乏行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)返回26四、雷達(dá)圖表法1、指標(biāo)分類(lèi)收益性：資金利潤(rùn)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率平安性：流動(dòng)（速動(dòng)）比率、資產(chǎn)負(fù)債率、金融利息負(fù)擔(dān)率流動(dòng)性：流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)率、全部資金周轉(zhuǎn)率生產(chǎn)性：全員勞生產(chǎn)率、人均利潤(rùn)率成長(zhǎng)性：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率2、繪制雷達(dá)圖用+、-表示好于或壞于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)273、分析（1）穩(wěn)定理想型均為（+），大規(guī)模投資、研發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大公司規(guī)模（2）保守型收益、平安和流動(dòng)性為（+），生產(chǎn)和成長(zhǎng)性為（-）老企業(yè)常出現(xiàn)此情況，應(yīng)該注意市

9、場(chǎng)動(dòng)向、探討銷(xiāo)售策略、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和市場(chǎng)?？赡苻D(zhuǎn)向穩(wěn)定理想型或消極保守型（3）成長(zhǎng)型僅平安性為（-）應(yīng)該注意調(diào)度資金28（4）特殊型收益、流動(dòng)和生產(chǎn)性為（+）擁有特殊技術(shù)的企業(yè)常出現(xiàn)此狀態(tài)。應(yīng)該致力于增加銷(xiāo)售、積累資金?？赡苻D(zhuǎn)向成長(zhǎng)型（5）積極擴(kuò)大型平安、生產(chǎn)和成長(zhǎng)性為（+）公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍或開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)這種狀態(tài)根據(jù)預(yù)算擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍、投產(chǎn)高利潤(rùn)產(chǎn)品、注意壓縮和節(jié)約本錢(qián)。防止轉(zhuǎn)向活動(dòng)型29（6）消極平安型僅僅平安性為（+）財(cái)力雄厚但消極經(jīng)營(yíng)。應(yīng)該充分利用資源，發(fā)開(kāi)新產(chǎn)品（7）活動(dòng)型生產(chǎn)和成長(zhǎng)性為（+）恢復(fù)期，銷(xiāo)售急劇增長(zhǎng)時(shí)的狀態(tài)應(yīng)該補(bǔ)充資金、制定長(zhǎng)期的利潤(rùn)方案、提高流動(dòng)性和收益性（8）均衡縮

10、小型無(wú)性均為（-）應(yīng)該全面整頓、努力向成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)型30第六章 現(xiàn)金流量分析法第一節(jié) 總量分析法一、總量分析法的目標(biāo)1、一些悖論2、盈利質(zhì)量和支付能力分析31二、總量分析模式1、企業(yè)內(nèi)源自己產(chǎn)生能力有多強(qiáng)？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流 量是否為負(fù)數(shù)？如果是，則是否意味著企業(yè)沒(méi)利潤(rùn)可言，或企 業(yè)正處于成長(zhǎng)過(guò)程中？公司的流動(dòng)資金管理是否存在問(wèn)題？2、公司是否有能力通過(guò)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流來(lái)履行其短期財(cái)務(wù)責(zé)任？在不降低經(jīng) 營(yíng)靈活性的情況下，公司是否能夠繼續(xù)履行短期財(cái)務(wù)責(zé)任？3、企業(yè)為增長(zhǎng)投資了多少資金？是否符合企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)策略？是內(nèi)源還 是外源資金？4、扣除資金投資后是否有盈余的現(xiàn)金流？是長(zhǎng)期趨勢(shì)？5、在支付現(xiàn)金股利

11、時(shí)，主要運(yùn)用內(nèi)源還是外源資金？ 如果是外源資金，則是否持續(xù)？是否符合公司整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？32NI 310,638,893加：少數(shù)股東權(quán)益 38,763,040 計(jì)提壞賬或轉(zhuǎn)銷(xiāo)的壞賬 4,137,713 固定資產(chǎn)折舊 97,179,752 無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo) 6,786,183 長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減：收益） 582,327 財(cái)務(wù)費(fèi)用9,347,051 投資損失（減：收益） -43,883,563 遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）流動(dòng)資金投資前的CFO 存貨減少（減：增加） -26,024,550 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收工程減少（減：增加）112,970,305 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付工程增加（減：減少） -521,273,544 增值

12、稅增加凈額 -44,946,975 流動(dòng)資金投資后的CFO -63,998,793加：利息收入減：利息費(fèi)用支付利息后的現(xiàn)金流長(zhǎng)期資產(chǎn)投資對(duì)現(xiàn)金流量的影響支付股利的影響外部融資活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的影響33三、分析1、流動(dòng)資金投資前現(xiàn)金流分析2、流動(dòng)資金投資后現(xiàn)金流分析應(yīng)收賬款政策付款政策銷(xiāo)售預(yù)期（存貨）返回34NI 368952845加：少數(shù)股東權(quán)益 25699395 計(jì)提資產(chǎn)簡(jiǎn)直準(zhǔn)備 -103887 固定資產(chǎn)折舊 183431375 無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo) 7525880 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo) 228810 預(yù)提費(fèi)用增加（減：減少）1536598 處置固定、悟性和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)損失（減：收益）-441542 財(cái)務(wù)費(fèi)

13、用23229366 投資損失（減：收益） 119528409 遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）流動(dòng)資金投資前的CFO 729337250 存貨減少（減：增加） 56222695 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收工程減少（減：增加）-249900999 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付工程增加（減：減少） -112112677 其它 流動(dòng)資金投資后的CFO 42354627035加：利息收入 （稅后凈額）6543680X（1-33%）=43842656減：利息費(fèi)用（稅后凈額）-23229366X（1-33%）=-15563675支付利息后的現(xiàn)金流 451825251長(zhǎng)期資產(chǎn)投資對(duì)現(xiàn)金流量的影響固定、無(wú)形和其他資產(chǎn)購(gòu)置和銷(xiāo)售 198329469投資

14、（購(gòu)置）和銷(xiāo)售 627649其他 7315665支付股利和外援融資前的活動(dòng)現(xiàn)金流量（自由現(xiàn)金流量）658098034支付股利的影響241620053支付股利后的活動(dòng)現(xiàn)金流 416477981外部融資活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的影響36四、一些啟示1、計(jì)算自由現(xiàn)金流，檢驗(yàn)企業(yè)是否創(chuàng)造了營(yíng)業(yè)現(xiàn)金盈余；2、流動(dòng)資金投資后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，評(píng)估企業(yè)如何管理流動(dòng)資金；3、利息支付后的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，評(píng)估企業(yè)歸還利息的能力；4、股利支付前的現(xiàn)金流量，評(píng)估企業(yè)內(nèi)部資助長(zhǎng)期投資的金融靈活性；5、股利支付后現(xiàn)金流量，檢驗(yàn)股利政策是否可持續(xù)；6、外部融資后的現(xiàn)金流量，檢驗(yàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。37第二節(jié) 結(jié)構(gòu)分析法一、結(jié)構(gòu)表的構(gòu)造1、現(xiàn)

15、金流入結(jié)構(gòu)表2、先進(jìn)流出結(jié)構(gòu)表3、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)表38二、現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目第一年第二年第三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)81%82%83%投資活動(dòng)1%1%1%融資活動(dòng)8%7%6%39三、現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目第一年第二年第三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)84%83%82%投資活動(dòng)1%1%1%融資活動(dòng)6%7%8%40四、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)表41第七章 信用分析第一節(jié) 信用評(píng)級(jí)一、主要綜合性信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)外：國(guó)內(nèi)：二、國(guó)外的新特點(diǎn)4、 企業(yè)債券的信用等級(jí)下降明顯5、 不可提前贖回的企業(yè)債券變得越來(lái)越流行421、主要機(jī)構(gòu)：穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、菲奇2、評(píng)估對(duì)象：主權(quán)、企業(yè)評(píng)級(jí)、金融企業(yè)評(píng)級(jí)、保險(xiǎn)公司、基金評(píng)級(jí)、結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)3、 方法：定性分析、定

16、量分析返回431、早期隸屬于銀行的咨詢公司，1988年上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司，1997年，央行確定9家綜合性評(píng)估公司。2、主要針對(duì)企業(yè)債券和基金評(píng)級(jí)，但基金評(píng)級(jí)不標(biāo)準(zhǔn)。3、方法的技術(shù)含量不高。返回44三、我國(guó)企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)制度框架以及問(wèn)題框架1、 發(fā)行債券者需要申請(qǐng)信用評(píng)級(jí)2、 企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定3、 企業(yè)債券信用等級(jí)的披露4、 面向全國(guó)發(fā)行的債券的信用等級(jí)最低為A級(jí)5、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的責(zé)任存在的問(wèn)題1、企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系為達(dá)成共識(shí)產(chǎn)業(yè)分析、企業(yè)分析、財(cái)務(wù)分析、債務(wù)保護(hù)條款分析2、關(guān)于企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)的方法45四、影響債務(wù)等級(jí)評(píng)定的因素1、規(guī)模大2、利潤(rùn)高而穩(wěn)定3、杠桿作用

17、小五、我國(guó)信用評(píng)級(jí)的方法1、五方面：企業(yè)狀況、還債能力、盈利能力、成長(zhǎng)性和前景2、計(jì)分3、專家法46第二節(jié) 信用分析一、信貸供給者1、商業(yè)銀行2、其他金融機(jī)構(gòu)3、債券市場(chǎng)4、商業(yè)信用的授予者47二、資信分析過(guò)程1、考察貸款的本質(zhì)和目的2、貸款類(lèi)型和有效擔(dān)保3、分析潛在借款人的財(cái)務(wù)狀況4、通過(guò)預(yù)測(cè)來(lái)評(píng)估還款的可能性5、匯總包括貸款合同條款在內(nèi)的貸款結(jié)構(gòu)48貸款目的決定：第一，是否貸款第二，確定貸款結(jié)構(gòu)比方：流動(dòng)資金、并購(gòu)返回49貸款類(lèi)型：開(kāi)口的信用額度周轉(zhuǎn)循環(huán)額度流動(dòng)資金貸款定期貸款抵押貸款擔(dān)保：應(yīng)收賬款存貨機(jī)器和設(shè)備不動(dòng)產(chǎn)返回50第一、經(jīng)營(yíng)策略分析第二，會(huì)計(jì)資料分析財(cái)務(wù)報(bào)表是否良好地反映根本經(jīng)

18、濟(jì)狀況？企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況比獲利能力報(bào)告所顯示的狀況是強(qiáng)還是弱？有相當(dāng)大的影響潛在借款人還款能力的資產(chǎn)負(fù)債表外負(fù)債？第三,財(cái)務(wù)報(bào)表分析獲利能力？持續(xù)時(shí)間有多長(zhǎng)？與主營(yíng)利潤(rùn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)？第四，財(cái)務(wù)杠桿作用有多大？企業(yè)資金流轉(zhuǎn)狀況如何？資金來(lái)龍去脈？與要求的債務(wù)清償相比，資金流量預(yù)計(jì)有多大？返回51第八章 長(zhǎng)期投資及其財(cái)務(wù)分析第一節(jié) 并購(gòu)以及財(cái)務(wù)分析一、程序：確定財(cái)務(wù)參謀（契約文件：義務(wù)、費(fèi)用、免責(zé)）物色獵物公司（商業(yè)因素、財(cái)務(wù)因素、規(guī)模因素）接洽定價(jià)支付方式（普通股、優(yōu)先股、其他有價(jià)證券、現(xiàn)金）接洽資金融通52二、并購(gòu)目標(biāo)以及財(cái)務(wù)分析1、目標(biāo)：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益取得稅收減免多元化資金技術(shù)管理者私利稅負(fù)新企業(yè)進(jìn)

19、入壁壘表達(dá)政府意圖532、財(cái)務(wù)分析（1）收購(gòu)方或被收購(gòu)方向公眾披露消息可能帶來(lái)的好處（2）比較收購(gòu)方與被收購(gòu)方的產(chǎn)業(yè)特征。是橫向還是縱向？之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密程度如何？如果兩個(gè)企業(yè)分屬互不相關(guān)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)部門(mén)，收購(gòu)方是否有大量現(xiàn)金余額，而不愿將活動(dòng)現(xiàn)金歸還股東？（3）評(píng)價(jià)兩方經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)是否互補(bǔ)？（4）比照兩個(gè)企業(yè)合并前之前的業(yè)績(jī)。評(píng)價(jià)被收購(gòu)方是否是行業(yè)中效益不佳的企業(yè)?如果是，是否意味著存在改善管理的時(shí)機(jī)？收購(gòu)方是否屬于“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)尋求投資轉(zhuǎn)向？（5）評(píng)價(jià)雙方應(yīng)稅收益狀況。收購(gòu)方是否存在前期結(jié)轉(zhuǎn)的稅收抵扣？被收購(gòu)方是否存在應(yīng)稅收益？54三、定價(jià)以及財(cái)務(wù)分析要求：收購(gòu)價(jià)格與目標(biāo)企

20、業(yè)為收購(gòu)方帶來(lái)的預(yù)期收益之間進(jìn)行比較1、收益倍數(shù)法；（1）預(yù)測(cè)收益狀況第一步：確定目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前收入模型銷(xiāo)售額（1+歷史銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）X銷(xiāo)售利潤(rùn)率X（1-平均稅率）第二步：預(yù)期目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后取得的績(jī)效改善，比方，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)占有率提升后的利潤(rùn)率上升；研發(fā)、銷(xiāo)售的合并節(jié)省了費(fèi)用，營(yíng)業(yè)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)抵消了稅收。將改善情況填加到以上模型中。55（2）確定價(jià)格/收益倍數(shù)第一，對(duì)上市公司而言，應(yīng)該使用具有可比增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)的倍數(shù)；第二，對(duì)未上市公司而言，一上市公司為可比者。第三，如果使用并購(gòu)前的價(jià)格-收益倍數(shù)，則一定確保是在并購(gòu)首次宣布之前求得的。因?yàn)橐鐑r(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股票的預(yù)期會(huì)使股價(jià)上揚(yáng)。2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（1）在有限的預(yù)測(cè)時(shí)間范圍內(nèi)（通常5至10年）預(yù)測(cè)債務(wù)和產(chǎn)權(quán)所有者可以得到的自由現(xiàn)金流。時(shí)限的最后一年為“終年。56第一，目前建立的品牌基礎(chǔ)上的超常利潤(rùn)率到達(dá)什么程度，相關(guān)的價(jià)格能維持多久？如何防止關(guān)鍵供給商的影響？第二，超常利潤(rùn)率作為本錢(qián)優(yōu)勢(shì)的一種功能程度如何？這些優(yōu)勢(shì)能夠保持多久？第三，銷(xiāo)售額超過(guò)行業(yè)平均速度增長(zhǎng)能夠持續(xù)多久？