基礎(chǔ)班1008全78講講義

1、第五章 籌資管理（下）考情分析本章屬于重點(diǎn)章，各種題型均有可能涉及。其中杠桿系數(shù)的計(jì)算、資本結(jié)構(gòu)的確定，難度較大，屬于學(xué)習(xí)中的第二個(gè)攔路虎。主要的客觀題考點(diǎn)有資本成本、分析法、需要量的和各類衍生工具籌資的籌資特點(diǎn)；值分析法。題考點(diǎn)是可轉(zhuǎn)換債券、銷售百分比法、習(xí)性法和公司價(jià)預(yù)計(jì) 2017 年的分值在 12 分左右。最近三年本章題型、題量及分值分布知識(shí)框架第一節(jié) 衍生工具籌資知識(shí)點(diǎn)一：可轉(zhuǎn)換債券【16 多選；14 判斷】一、含義分類可轉(zhuǎn)換公司債券是公司普通債券和的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例，換為公司普通股。（一）不可分離的可轉(zhuǎn)換債券地選擇是否轉(zhuǎn)其轉(zhuǎn)股權(quán)

2、與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為。在時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合。（二）可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券在時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合。二、基本性質(zhì)題型2016 年2015 年2014 年單選題2 題 2 分3 題 3 分3 題 3 分多選題1 題 2 分1 題 2 分1 題 2 分判斷題1 題 1 分1 題 1 分計(jì)算題1 題 5 分綜合題0.4 題 6 分0.7 題 9 分0.5 題 7 分合計(jì)4.4 題 15 分5.5 題 15 分5.5 題 13 分三、基本要素【例】某公司可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為 1000 元，票面利率

3、為 1%，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股 40 元，期限為 5 年，第 4 年年末開始可以轉(zhuǎn)換為普通股，到期時(shí)點(diǎn)的轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股 40 元（該普通股）。為公司【解釋】本例中，轉(zhuǎn)換價(jià)格為 40 元，轉(zhuǎn)換期是第四年年末到第五年年末，轉(zhuǎn)換比率為 1000/40=25，尤其注意轉(zhuǎn)換比率是指的每張可轉(zhuǎn)債能夠轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格?！纠}單選題】某公司可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為 1000 元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股 40 元，則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為（ ）。A.20正確B.25BC.30D.35轉(zhuǎn)換比率債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格1000/4025。（一）轉(zhuǎn)換價(jià)格在債券發(fā)售時(shí)，所確定的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般比發(fā)售日（二）贖回條款市場(chǎng)價(jià)格高出一

4、定比例，如高出 10%30%。發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。贖回一般發(fā)生在公司價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，又被稱為條款。也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的票面利率支付利息所蒙受的損失。（三）回售條款債券持有人按照事先約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定回售一般發(fā)生在公司價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。回售有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)（四）強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為的條件規(guī)定。，無(wú)權(quán)要求償還債券本金【提示】贖回條

5、款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對(duì)公司有利，而回售條款對(duì)債券持有人有利?！?016 考題多選題】下列可轉(zhuǎn)換債券條款中，有利于保護(hù)債券者利益的有（ ）。A.回售條款C.轉(zhuǎn)換比率條款B.贖回條款D.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款性實(shí)質(zhì)上是一種未來(lái)的買入資本轉(zhuǎn)換性在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成后，屬于股權(quán)性質(zhì)能夠贖回與回售一般會(huì)有贖回條款和回售條款正確BD回售條款是指?jìng)钟腥税凑帐虑凹s定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥蹢l款是債券持有人的權(quán)力,所以有利于保護(hù)債券持有人的利益。贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定,贖回條款是債券者的權(quán)力,所以,有利于保護(hù)債券者利益。轉(zhuǎn)換比率是指每一張可轉(zhuǎn)換債券

6、在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率條款并不能保護(hù)債券持有人利益,也不能保護(hù)債券條款是指在某些條件具備之后,債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為者利益。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換,無(wú)權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定。所以,有利于保護(hù)債券者利益?！纠}單選題】債券持有人稱為（）。按照事先約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定，被A.贖回條款C.保護(hù)性條款B.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款D.回售條款正確規(guī)定。D回售條款是指?jìng)钟腥税凑帐孪燃s定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件【2014 考題判斷題】可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來(lái)按一定的價(jià)格普通股的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券具有買入的性質(zhì)。（ ）正確可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者

7、未來(lái)的選擇權(quán)，在事先約定的期限內(nèi)，投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來(lái)按一定的價(jià)格的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來(lái)的買入?！纠}多選題】A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的包括（ ）。B.能使蒙受的損失公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所C.有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)D.保護(hù)債券投資人的利益正確AB設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時(shí)也能使公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損

8、失。四、特點(diǎn)【例題】某特種鋼為上市公司，207 年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。該項(xiàng)目第一期計(jì)劃投資額為 20 億元，第二期計(jì)劃投資額為 18 億元，公司制定了分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計(jì)劃。經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司于 207 年 2 月 1 日按面值了 2000 萬(wàn)張、每張面值 100 元的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，合計(jì) 20 億元，債券期限為 5 年，票面年利率為 1%（如果單獨(dú)按面值一般公司債券，票面年利率需要設(shè)定為 6%），按年計(jì)息。同時(shí)，每張債券的認(rèn)購(gòu)人獲得公司派發(fā)的 15優(yōu)點(diǎn)籌資靈活性；資本成本較低；籌資效率高。缺點(diǎn)存在一定的財(cái)務(wù)壓力。份認(rèn)股權(quán)證

9、，權(quán)證總量為 30000 萬(wàn)份，該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為 2：1（即 2 份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu) 1 股），行權(quán)價(jià)格為 12 元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為 24 個(gè)月（即 207 年 2 月 1日至 209 年 2 月 1 日），行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個(gè)交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認(rèn)股權(quán)證當(dāng)日即上市。公司 207 年年末總數(shù)為 20 億股（當(dāng)年未增資擴(kuò)股），當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9 億元。假定公司208 年上半年實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.30 元，上半年公司股價(jià)一直維持在每股 10 元左右。預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認(rèn)股權(quán)證價(jià)格將為 1.5 元（公司市盈率維持在 20 倍的水

10、平）。【補(bǔ)充】市盈率股價(jià)/每股收益每股收益凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)問(wèn)題一：分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券后，207 年可節(jié)約的利息支出為多少？正確20（6%1%）11/120.92（億元）問(wèn)題二：207 年該公司的基本每股收益為多少？正確9/200.45（元/股）問(wèn)題三：為了實(shí)現(xiàn)第二次融資，股價(jià)至少應(yīng)該達(dá)到多少？正確元；為實(shí)現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價(jià)應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為 12208 年基本每股收益應(yīng)達(dá)到的水平：12/200.6（元）擴(kuò)展補(bǔ)充：讓認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)的動(dòng)力是什么？如何才能實(shí)現(xiàn)？答：收入來(lái)源于股價(jià)，股價(jià)應(yīng)該涵蓋成本。如果不，那虧得越少越好。問(wèn)題四：在融資過(guò)程中，公司的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

11、正確期所需公司分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)是分兩階段融通項(xiàng)目第一期、第二，特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)，以實(shí)現(xiàn)分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資；主要風(fēng)險(xiǎn)是第二次融資時(shí)，股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗。問(wèn)題五：為了實(shí)現(xiàn)第二次融資，公司可以采取哪些主要的財(cái)務(wù)策略？正確最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項(xiàng)目的效益，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。改善與投資者的關(guān)系及社會(huì)公眾形象，公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)。知識(shí)點(diǎn)二： 認(rèn)股權(quán)證 一、概念認(rèn)股權(quán)證是一種由上市公司的證明文件，持有人在一定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)該公司的一定數(shù)量的。二、性質(zhì)期 權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種 ，屬于衍生金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和 激勵(lì)的雙重功能。

12、但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購(gòu)普通股的 ，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)一種投資工具投資者可以通過(guò)認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的差價(jià)收益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具三、特點(diǎn)是一種融資促進(jìn)工具（順利實(shí)現(xiàn)融資）有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)（管理層及大股東的任何有損公司價(jià)值的行為，都可能降低股價(jià)，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)的可能性，這將損害管理層及其大股東的利益）有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制【例題多選題】下列各項(xiàng)中，屬于認(rèn)股權(quán)證籌資特點(diǎn)的有（ ）。A.認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具 B.認(rèn)股權(quán)證是一種高風(fēng)險(xiǎn)融資工具 C.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)D.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)

13、機(jī)制正確ACD認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)有：認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具、有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)、有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。知識(shí)點(diǎn)三：優(yōu)先股籌資 一、優(yōu)先股的概念的具有優(yōu)先權(quán)利、相對(duì)優(yōu)先于一般普通種類的種類。在利潤(rùn)分配及剩余清償分配的權(quán)利方面，優(yōu)先股持有人優(yōu)先于普通股股東；但在參與公司決策管理等方面，優(yōu)先股的權(quán)利受到限制。二、優(yōu)先股的基本性質(zhì)三、優(yōu)先股的種類據(jù)我國(guó) 2014 年起實(shí)行的優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法：優(yōu)先股每面金額為 100 元；上市公司不得可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股；上市公司公開的優(yōu)先股，應(yīng)在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng)：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分

14、配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會(huì)計(jì)年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。股息率是否固定固定股息率優(yōu)先股和浮動(dòng)股息率優(yōu)先股分紅是否強(qiáng)制強(qiáng)制分紅優(yōu)先股與非強(qiáng)制分紅優(yōu)先股股息是否累積累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股分紅的范圍權(quán)限參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股是否可以轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是否可以回購(gòu)可回購(gòu)優(yōu)先股和不可回購(gòu)優(yōu)先股約定股息股利收益是事先約定的，相對(duì)固定。固定股息率各年可以不同，優(yōu)先股也可以采用浮動(dòng)股息率分配利潤(rùn)權(quán)利優(yōu)先優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息；在剩余方面，優(yōu)先股的清償順序先于普通股而次于債權(quán)人權(quán)利范圍小優(yōu)

15、先股股東僅在股東大會(huì)表決與優(yōu)先股股東自身利益直接相關(guān)的特定事項(xiàng)時(shí)，具有有限表決權(quán)，如修改公司章程中與優(yōu)先股股東利益相關(guān)的事項(xiàng)四、優(yōu)先股的特點(diǎn)1.有利于豐富資本市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)；2.有利于公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整；有利于保障普通股收益和控制權(quán)；有利于降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；5.可能給公司帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)壓力?！纠}單選題】下列關(guān)于優(yōu)先股籌資特點(diǎn)的說(shuō)法中,不正確的是（ ）。A.有利于豐富資本市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)B.有利于公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整C.對(duì)普通股收益和控制權(quán)影響大D.可能給正確公司帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)壓力C優(yōu)先每股收益是固定的，只要凈利潤(rùn)增加并且高于優(yōu)先股股息，普通每股收益就會(huì)上升。另外，優(yōu)先無(wú)表決權(quán)，因此不影響

16、普通股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，也基本上不會(huì)稀釋原普通股的權(quán)益。所以選項(xiàng) C 的說(shuō)法不正確。第二節(jié)需要量知識(shí)點(diǎn)一：一、含義分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均任務(wù)和周轉(zhuǎn)的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來(lái)需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要量的法。二、公式需要量（基期平均占用額不合理占用額）（1+期銷售增長(zhǎng)率）（1期周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）【提示】如果期銷售增加，則用（1期銷售增加率）；反之用“減”。如果期資金周轉(zhuǎn)速度加快，則應(yīng)用（1-期周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）；反之用“加”。三、特點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但結(jié)果不太精確。四、適用品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、【例題】甲企業(yè)上年度用量較小的項(xiàng)目。平均占用額為 2200 萬(wàn)元，經(jīng)

17、分析，其中不合理部分 200 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長(zhǎng) 5%，周轉(zhuǎn)2%。要求計(jì)算年度需要量。年度需要量（2200200）（15%）（12%）2058（萬(wàn)元）【例題單選題】甲企業(yè)本年度萬(wàn)元。預(yù)計(jì)下年度銷售增長(zhǎng) 5%，平均占用額為 3500 萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理部分為 500周轉(zhuǎn)速度降低 2%，則下年度D.3213需要量預(yù)計(jì)為（ ）萬(wàn)元。A.3000正確B.3087DC.3150需要量（基期平均占用額不合理占用額）（1期銷售增減率）（1期周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）（3500500）（15%）（1+2%）3213（萬(wàn)元）知識(shí)點(diǎn)二：銷售百分比法 【14 單選】一、基本原理增加的敏感性資產(chǎn)增量收入基期敏感資產(chǎn)

18、占基期銷售額的百分比增加的敏感性負(fù)債增量收入基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比增加的留存收益預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率收益留存率外部融資需求量增加的敏感性資產(chǎn)增加的敏感性負(fù)債增加的留存收益A/S1SB/S1SS2PE【2016 考題單選題】根據(jù)額變動(dòng)而呈正比例變動(dòng)的是（ ）。A.應(yīng)付票據(jù)B.長(zhǎng)期負(fù)債 C.短期借款D.短期融資券需要量的銷售百分比法，下列負(fù)債項(xiàng)目中，通常會(huì)隨銷售正確A在銷售百分比法下，假設(shè)經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系，經(jīng)營(yíng)負(fù)債項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)債。【2014 考題單選題】采用銷售百分比法的是（）。需要量時(shí)，下列各項(xiàng)中，

19、屬于非敏感性項(xiàng)目A.現(xiàn)金正確B.存貨CC.長(zhǎng)期借款D.應(yīng)付賬款經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)項(xiàng)目包括庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；經(jīng)營(yíng)負(fù)債項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)債。二、基本步驟確定隨銷售額而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目（敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的差額通常與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)項(xiàng)目包括庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；而經(jīng)營(yíng)負(fù)債項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)債。確定有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的穩(wěn)定比例關(guān)系【提示】做題時(shí)并不需要判斷敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債，題中一般會(huì)明確說(shuō)明。具體地說(shuō)，如果題中說(shuō)明了

20、某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債占銷售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負(fù)債為敏感資產(chǎn)或敏感負(fù)債。3.根據(jù)增加的銷售額、預(yù)計(jì)銷售收入、銷售凈利率和收益留存率，確定需要增加的籌資數(shù)量?！咎崾尽咳绻嬖诜敲舾匈Y產(chǎn)的增加，計(jì)算外部融資需求量時(shí)，公式還需要加上非敏感資產(chǎn)。【例題】光華公司 202 年 12 月 31 日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。假定光華公司 202 年銷售額 10000 萬(wàn)元，銷售凈利率為 10%，利潤(rùn)留存率 40%。203 年銷售額預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無(wú)需追加固定資產(chǎn)投資。光華公司資產(chǎn)負(fù)債表（202 年 12 月 31 日）：萬(wàn)元問(wèn)題：判斷哪些屬于敏感性項(xiàng)目！答復(fù)：和銷售額保持穩(wěn)定的比例

21、關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債屬于敏感性項(xiàng)目，比如貨幣存貨、應(yīng)付賬款和預(yù)提費(fèi)用。當(dāng)銷售額增加 2000 萬(wàn)時(shí)，敏感性項(xiàng)目如何變化？答復(fù)：敏感性資產(chǎn)增加=200050%=1000（萬(wàn)元）敏感性負(fù)債增加=200015%=300（萬(wàn)元）、應(yīng)收賬款、需要增加的量2000（50%15%）700（萬(wàn)元）3.當(dāng)銷售額達(dá)到 12000 萬(wàn)元時(shí)，內(nèi)部留存為多少？答復(fù)： 1200010%40%=480（萬(wàn)元）需要增加的量2000（50%15%）700（萬(wàn)元）外部融資需求量7001200010%40%220（萬(wàn)元）【例題綜合題】 A 公司上年銷售收入為 5000 萬(wàn)元，凈利 400 萬(wàn)元，支付股利 200 萬(wàn)元。上年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)

22、債表資料如下：（：萬(wàn)元）據(jù) A 公司財(cái)務(wù)部門測(cè)算，上年末資產(chǎn)中有 80%與銷售收入同比例變動(dòng)，上年末有 60%與銷售收入同比例變動(dòng)。要求：回答以下互不相關(guān)的問(wèn)題：負(fù)債中（1）若 A 公司計(jì)劃本年度銷售凈利率和股利支付率保持不變，預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)銷售額 8000 萬(wàn)元，并為此需添置一條新的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)總價(jià)款為 500 萬(wàn)元，A 公司需要從外部籌集的量。（2）若 A 公司本年度放棄添置生產(chǎn)線的計(jì)劃，并且既不股利支付率保持不變，計(jì)算今年可實(shí)現(xiàn)的銷售額。新股也不舉借新債，銷售凈利率和（3）今年預(yù)計(jì)銷售額為 6000 萬(wàn)元，A 公司今年最多可以獲得外部融資額 504 萬(wàn)元，在銷售凈利率不變的情況下，A 公司

23、今年最多可以支付多少股利？【】（1）敏感資產(chǎn)700080%5600（萬(wàn)元）敏感資產(chǎn)銷售百分比（5600/5000） 100%112%敏感負(fù)債300060%1800（萬(wàn)元）敏感負(fù)債銷售百分比（1800/5000） 100%36%方法一：銷售增長(zhǎng)率（80005000）/5000100%60%預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)額（56001800）60%500資產(chǎn)金額負(fù)債和所有者權(quán)益金額資產(chǎn)7000負(fù)債3000長(zhǎng)期資產(chǎn)3000長(zhǎng)期負(fù)債1000所有者權(quán)益6000資產(chǎn)合計(jì)10000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)10000資產(chǎn)金額與銷售關(guān)系%負(fù)債與權(quán)益金額與銷售關(guān)系%貨幣應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)50015003000300051530N短期

24、借款應(yīng)付賬款預(yù)提費(fèi)用公司債券實(shí)收資本留存收益25001000500100020001000N 105N N N合計(jì)800050合計(jì)800015（112%36%）30005002780（萬(wàn)元）銷售凈利率（400/5000）100%8%股利支付率（200/400）100%50%預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存額80008%（150%）320（萬(wàn)元）外部融資需要量27803202460（萬(wàn)元）方法二：敏感性資產(chǎn)的增加=（8000-5000）112%=3360 （萬(wàn)元）敏感性負(fù)債的增加=（8000-5000）36%=1080（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)額=3360-10805002780（萬(wàn)元）銷售凈利率（400/5000）10

25、0%8%股利支付率（200/400）100%50%預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存額80008%（150%）320（萬(wàn)元）外部融資需要量27803202460（萬(wàn)元）（2）若A 公司既不即：外部融資需求0，售增長(zhǎng)率為 g，則有：新股也不舉借新債，需求增長(zhǎng)額完全由預(yù)計(jì)增加的留存收益（利潤(rùn)留存額）融資，設(shè)銷（56001800）g5000（1g）8%（150%）0解得：g5.56%預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)的銷售額5000（15.56%）5278（萬(wàn)元）（3）銷售增長(zhǎng)率（60005000）/500020%需求增長(zhǎng)額（56001800）20%760（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)所需利潤(rùn)留存額760504256（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60008%480（

26、萬(wàn)元）預(yù)計(jì)最多可支付的股利480256224（萬(wàn)元）知識(shí)點(diǎn)三：習(xí)性法 一、習(xí)性的含義半變動(dòng)可以分解為不變和變動(dòng)，最終將總額分成不變和變動(dòng)兩部分，即:總額（y）不變（a）變動(dòng)（bx）根據(jù)總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可以估計(jì)出總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個(gè)參數(shù) a 和b。二、根據(jù)占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系設(shè)產(chǎn)銷量為自變量 x，Y a bx占用量為因變量 y，可用下式表示：回歸直【例題】 某企業(yè) 201 年至 206 年產(chǎn)銷量和變化情況如所示，數(shù)據(jù)已經(jīng)整理，見下需要量。表。207 年預(yù)計(jì)銷售量為 1500 萬(wàn)件，需要預(yù)計(jì) 207 年的產(chǎn)銷量與變化情況表需要量表（按總額）解得

27、：Y= 400 + 0.5X年度產(chǎn)銷量（X：萬(wàn)件）占用（Y：萬(wàn)元）XYX2合計(jì) n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年度產(chǎn)銷量（X：萬(wàn)件）占用（Y：萬(wàn)元）XYX2合計(jì) n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年 度產(chǎn)銷量（X：萬(wàn)件）占用（Y：萬(wàn)元）XYX220112001000120000014400002021100950104500012100002031000900900000100000020412001000120000014400002051300105013650001690000206140011001

28、5400001960000合計(jì) n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年 度產(chǎn)銷量（X：萬(wàn)件）占用（Y：萬(wàn)元）2011200100020211009502031000900204120010002051300105020614001100把 207 年預(yù)計(jì)銷售量 1500 萬(wàn)件代入上式，得出 207 年400 + 0.51500 = 1150（萬(wàn)元）需要量為：三、采用逐項(xiàng)分析法（高低點(diǎn)法）【原理】根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程 yabx 就可以求出 a 和b。把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線方程得：最高收入期最低收入期占用量ab最高銷售收

29、入占用量ab最低銷售收入【提示】在題目給定的資料中，高點(diǎn)（銷售收入最大）的占用量不一定最大；低點(diǎn)（銷售收入最小）的占用量不一定最小?！纠}】某企業(yè)現(xiàn)金占用與銷售額之間的關(guān)系如表所示，需要根據(jù)兩者的關(guān)系，來(lái)計(jì)算現(xiàn)金占用項(xiàng)目中不變和變動(dòng)的數(shù)額。：元現(xiàn)金與銷售額變化情況表根據(jù)資料，采用高低點(diǎn)法來(lái)計(jì)算現(xiàn)金占用項(xiàng)目中不變160000=a+b3000000110000=a+b2000000解方程組：得 50000=b1000000，b=0.05。也可以：和變動(dòng)的數(shù)額。將 b0.05 的數(shù)據(jù)代入 2005 年 Y = a + bX，得：a = 1600000.053000000 = 10000（元）根據(jù)上述

30、思路，存貨、應(yīng)收賬款、后匯總列于表中負(fù)債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然年度不變（a）每一元銷售收入所需變動(dòng)（b）資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨小 計(jì)減：負(fù)債應(yīng)付賬款及應(yīng)用凈占用固定資產(chǎn) 廠房、設(shè)備所需合計(jì)10000600001000000.050.140.220.41900005100006000000.110.3000.30年 度銷售收入 X現(xiàn)金占用 Y20120000001100002022400000130000203260000014000020428000001500002053000000160000根據(jù)表 55 的資料得出Y = 600000 + 0.30X模型為：如果 20

31、6 年的預(yù)計(jì)銷售額為 3500000 元，則2006 年的= 600000 +需要量0.303500000 = 1650000（元）【例題單選題】在財(cái)務(wù)管理中，將劃分為變動(dòng)與不變兩部分，并據(jù)以企業(yè)未來(lái)需要量的方法稱為（ ）。A.定性法B.比率法C.習(xí)性法D.成本習(xí)性法正確C習(xí)性法，是指根據(jù)習(xí)性未來(lái)需要量的法。所謂習(xí)性，是指的變動(dòng)同產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按照同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把區(qū)分為不變、變動(dòng)和半變動(dòng)?！纠}單選題】按照同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把區(qū)分為不變、變動(dòng)和半變動(dòng)。下列各項(xiàng)中，屬于變動(dòng)的是（ ）。原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備占用的為維持營(yíng)業(yè)而占用的最低數(shù)額的C.直接產(chǎn)品實(shí)體的原材料占

32、用的D.固定資產(chǎn)占用的正確C保險(xiǎn)儲(chǔ)備一般情況下是固定，只有萬(wàn)不得已情況下才會(huì)動(dòng)用，所以選項(xiàng) A 不正確；為維持營(yíng)業(yè)而占用的最低數(shù)額的如果發(fā)生變動(dòng)，營(yíng)業(yè)就沒有辦法進(jìn)行，所以選項(xiàng) B不正確；固定資產(chǎn)占用的是不變的，所以選項(xiàng) D 不正確。第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)知識(shí)點(diǎn)一：資本成本基礎(chǔ)知識(shí)【15 單選；15 判斷】一、含義資本成本指企業(yè)為籌集和使用而付出的代價(jià)?！咎崾尽苛舸媸找婊I資沒有籌資費(fèi)，但是有占用費(fèi)，因此存在資本成本。二、作用資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。【

33、2015 考題判斷題】資本成本率是企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的投資率的最低標(biāo)準(zhǔn)。（正確資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求，通常用資本成本率表示。企業(yè)所籌得的資本付諸使用以后，只有項(xiàng)目的投資本率，才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。率高于資本成籌資費(fèi)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。占用費(fèi)使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)。是資本成本的主要內(nèi)容三、影響資本成本的投資者要求的率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境率風(fēng)險(xiǎn)率純粹利率通貨膨脹率風(fēng)險(xiǎn)率總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定企業(yè)所處的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹。國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)

34、，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，所有者投資的風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期率低，籌資的資本成本率相應(yīng)就比較低。2.資本市場(chǎng)條件資本市場(chǎng)條件包括資本市場(chǎng)的效率和風(fēng)險(xiǎn)。如果資本市場(chǎng)缺乏效率，的市場(chǎng)3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期率高。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期4.企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求率大。（1）企業(yè)需要籌集的規(guī)模大、占用時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高。（2）融資規(guī)模、時(shí)限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時(shí)，才引起資本成本的明顯變化。【例題多選題】下列各項(xiàng)中，能夠影響公司

35、資本成本水平的有（ ）。A.通貨膨脹正確B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D.資本市場(chǎng)效率ABCD影響資本成本的：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、預(yù)期的通貨膨脹等方面。所以選項(xiàng) A 是。（2）資本市場(chǎng)條件。資本市場(chǎng)條件包括資本市場(chǎng)的效率和風(fēng)險(xiǎn)。所以選項(xiàng) D 是。（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同模和時(shí)限的需求。所以選項(xiàng) B 是企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。所以選項(xiàng) C 是。（4）企業(yè)對(duì)籌資規(guī)【例題判斷題】其他條件不變的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者要求的預(yù)期企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。（ ）率就高，正確在其他條件不變的情況下，如果企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則

36、企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平就高，投資者要求的預(yù)期率也會(huì)提高，那么企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。知識(shí)點(diǎn)二：資本成本的計(jì)算【15、14 單選；16 計(jì)算，16，14 綜合】一、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）計(jì)算模式（二）借款1.一般模式：【舉例】（1）無(wú)利息，應(yīng)納稅所得額為 100 萬(wàn)，企業(yè)所得稅稅率為 25%，企業(yè)所得稅為 25 萬(wàn)元；（2）有 50 萬(wàn)元利息，其他條件不變，應(yīng)納稅所得額為 50 萬(wàn)元，企業(yè)所得稅為 12.5 萬(wàn)元。50 萬(wàn)元的利息，導(dǎo)致企業(yè)所得稅減少 12.5 萬(wàn)，即企業(yè)利息引起的凈支出為 50（1-25%）37.5（萬(wàn)元）2.折現(xiàn)模式：根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率?！纠}】某企

37、業(yè)取得 5 年期長(zhǎng)期借款 200 萬(wàn)元，年利率為 10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率 0.2%，企業(yè)所得稅稅率 20%，要求計(jì)算該借款的資本成本率。一般模式：折現(xiàn)模式：現(xiàn)金流入現(xiàn)值200（10.2%）199.6（萬(wàn)元）現(xiàn)金流出現(xiàn)值20010%（120%）（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）16（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）用 8%進(jìn)行第一次測(cè)試：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）200199.6用 9%進(jìn)行第二次測(cè)試： 16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）192.22199.6Kb8.05%【2015 考題單選題】某公司向借款

38、 2000 萬(wàn)元，年利率為 8%，籌資費(fèi)率為 0.5%，該公司適用的所得稅稅率為 25%，則該筆借款的資本成本是（）。A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%折現(xiàn)率現(xiàn)金流出現(xiàn)值8%200Kb199.69%192.22正確B資本成本年占用費(fèi)/（籌資總額籌資費(fèi)用）20008%（125%）/2000（10.5%）6.03%。（三）公司債券1.一般模式：【提示】分子計(jì)算年利息要根據(jù)面值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券的。2.折現(xiàn)模式：根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率。價(jià)格計(jì)算【例題】某企業(yè)以 1100 元的價(jià)格，溢價(jià)司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，的資本成本率

39、。一般模式：面值為 1000 元、期限為 5 年、票面利率為 7%的公費(fèi)用率 3%，所得稅稅率 20%。要求計(jì)算該批債券折現(xiàn)模式：1100（13%）10007%（1-20%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）；得 Kb4.09%【2014 考題單選題】某企業(yè)末付息一次，到期一次還本，債券為（）。了期限為 5 年的長(zhǎng)期債券 10000 萬(wàn)元，年利率為 8%，每年年費(fèi)率為 1.5%，企業(yè)所得稅稅率為 25%，該債券的資本成本率A.6%正確B.6.09%BC.8%D.8.12%債券的資本成本率100008%（125%）/10000（11.5%）6.09%（四）融資租賃融資租賃資本成本的

40、計(jì)算只能采用折現(xiàn)模式?！纠}】租賃設(shè)備原值 60 萬(wàn)元，租期 6 年，租賃期滿預(yù)計(jì)殘值 5 萬(wàn)元，歸租賃公司。每年131283 元，要求計(jì)算融資租賃的資本成本率?，F(xiàn)金流入現(xiàn)值租賃設(shè)備原值600000 元現(xiàn)金流出現(xiàn)值各期現(xiàn)值殘值現(xiàn)值600000131283（P/A，Kb，6）50000（P/F，Kb，6）得：融資租賃資本成本 Kb10%【總結(jié)】融資租賃資本成本的計(jì)算殘值歸出租人：設(shè)備價(jià)值年殘值歸承租人：設(shè)備價(jià)值年年金現(xiàn)值系數(shù)殘值現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】當(dāng)在年末支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)在年初支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1i）】。（五）優(yōu)先股1.一般模

41、式：Ks年固定股息價(jià)格（1籌資費(fèi)用率）【提示】固定股息率優(yōu)先股，如果各期股利相等，資本成本按一般模式計(jì)算。思考：分子為什么沒有“（1所得稅稅率）”？?jī)?yōu)先股是從稅后凈利潤(rùn)中分配出來(lái)的，所以本身就是稅后的了，不需要考慮所得稅。2.折現(xiàn)模式：現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率?！咎崾尽咳绻歉?dòng)股息率優(yōu)先股，則其資本成本率只能按照貼現(xiàn)模式計(jì)算，與普通股資本成本的股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算方式相同。（六）普通股1.股利增長(zhǎng)模型法假設(shè)：某本期支付股利為 D0，未來(lái)各期股利按 g 速度增長(zhǎng)，目前市場(chǎng)價(jià)格為 P0，則普通股資本成本為：【例題】某公司普通價(jià) 30 元，籌資費(fèi)用率為 2%，本年利年增長(zhǎng)率為 10%現(xiàn)

42、金股利每股 0.6 元，預(yù)期股2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法【例題】某公司普通股系數(shù)為 1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率 5%，市場(chǎng)平均算該普通股資本成本。普通股資本成本5%1.5（15%5%）20%（七）留存收益率 15%，要求計(jì)與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用?！纠}單選題】某企業(yè)擬增加普通股，價(jià)為 15 元/股，籌資費(fèi)率為 2%，企業(yè)剛剛支付的普通股股利為 1.2 元/股，預(yù)計(jì)以后每年股利將以 5%的速度增長(zhǎng)，企業(yè)所得稅稅率為 30%，則企業(yè)普通股的A.14.31%正確成本為（ ）。B.13.57%BC.14.40%D.13.4%普通股成本1

43、.2（15%）/15（12%）5%13.57%【例題單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為 10 元/股，籌資費(fèi)率為 6%，剛剛支付的每股股利為 2 元，股利固定增長(zhǎng)率 2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（ ）。A.22.40%正確B.22.00%AC.23.70%D.23.28%留存收益資本成本2（12%）/102%22.40%【例題多選題】在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。A.借款B.長(zhǎng)期債券C.留存收益D.普通股正確AB債務(wù)籌資需要考慮所得稅的抵減作用，所以本題選項(xiàng) AB 正確。二、平均資本成本的計(jì)算以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本的為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行

44、平均而得到的總資本成本率?！纠}】萬(wàn)達(dá)公司 2005 年期末的長(zhǎng)期資本賬面總額 1000 萬(wàn)元，其中：長(zhǎng)期400 萬(wàn)元，占 40%；長(zhǎng)期債券 150 萬(wàn)元，占 15%；普通股 450 萬(wàn)元，占 45%；長(zhǎng)期、長(zhǎng)期債券和普通股的個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通計(jì)算該公司的平均資本成本。按賬面價(jià)值計(jì)算：場(chǎng)價(jià)值為 1600 萬(wàn)元，債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值。要求平均資本成本5%40%6%15%9%45%6.95%按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算：【例題單選題】為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，計(jì)算平均資本成本最適宜采用的價(jià)值權(quán)數(shù)是（ ）A.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)C.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)B.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)D.歷史價(jià)值權(quán)數(shù)正確C反映現(xiàn)時(shí)資本成

45、本水平應(yīng)該使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)?！纠}單選題】某企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債/所有者權(quán)益）為 2/3，債務(wù)稅前資本成本為 14%。目前市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率為 8%，市場(chǎng)上所有的平均收益率為 16%，公司的系數(shù)為 1.2，所得稅稅率為 30%，則平均資本成本為（）。A.14.48%正確B.16%AC.18%D.12%債務(wù)稅后成本14%（130%）9.8%；普通股成本8%1.2（16%8%）17.6%；平均資本成本9.8%2/（23）17.6%3/（23）14.48%。三、邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均成本。企業(yè)的個(gè)別資本成本和平均資本成本，是企業(yè)過(guò)去籌集的單項(xiàng)資本的成本或目前使用

46、全部資本的成本。企業(yè)在追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌際資本成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)?！咎崾尽炕I資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。金的成本，即邊【例題】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：借款 20%、公司債券 15%、普通股 65%?，F(xiàn)擬追加籌資 300 萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：普通股權(quán)益 15%。要求計(jì)算追加籌資 300 萬(wàn)元的邊際資本成本。邊際資本成本計(jì)算表借款 7%，公司債券 12%，資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個(gè)別資本成本邊際資本成本賬面價(jià)值權(quán)數(shù)反映過(guò)去。資料容易取得，計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。不適合評(píng)價(jià)

47、現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在。能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。不適用于未來(lái)的籌資決策目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)反映未來(lái)。能適用于未來(lái)的籌資決策；目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有性【2016 考題計(jì)算分析題】甲公司 2015 年年末長(zhǎng)期資本為 5000 萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款為 1000萬(wàn)元，年利率為 6%；所有者權(quán)益（包括普通股股本和留存收益）為 4000 萬(wàn)元。公司計(jì)劃在 2016 年追加籌金 5000 萬(wàn)元，其中按面值債券 2000 萬(wàn)元，票面年利率為 6.86%，期限 5 年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 2%；優(yōu)先股籌資 3000 萬(wàn)元，固定股息率為 7.76%，籌集費(fèi)用率為

48、 3%。公司普通股系數(shù)為 2，一年期國(guó)債利率為 4%，市場(chǎng)平均率為 9%。公司適用的所得稅稅率為 25%。假設(shè)不考慮籌資費(fèi)用對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，普通股股價(jià)。債券和優(yōu)先股不影響借款利率和要求：（1）計(jì)算甲公司長(zhǎng)期借款的資本成本。（2）假設(shè)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，計(jì)算甲公司債券的資本成本。（3）計(jì)算甲公司優(yōu)先股的資本成本。利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司留存收益的資本成本。計(jì)算甲公司 2016 年完成籌資計(jì)劃后的平均資本成本。正確（1）長(zhǎng)期借款資本成本6%（125%）4.5%（2）債券的資本成本20006.86%（125%）/2000（12%）5.25%（3）優(yōu)先股資本成本30007.76%/3000（1

49、3%）8%（4）留存收益資本成本4%2（9%4%）14%（5）平均資本成本1000/100004.5%2000/100005.25%3000/100008%4000/1000014%9.5%知識(shí)點(diǎn)三：杠桿效應(yīng)【14 多選；16 綜合】概念：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。相關(guān)概念一覽表概念公式說(shuō)明邊際貢獻(xiàn)銷售成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)銷售量邊際貢獻(xiàn)單價(jià)變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)/銷售收入邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率變動(dòng)成本率1變動(dòng)成本率變動(dòng)成本/銷售收入借款公司債券普通股20%15%65%60 萬(wàn)元45 萬(wàn)元19

50、5 萬(wàn)元7%12%15%1.4%1.8%9.75%合計(jì)100%300 萬(wàn)元12.95%一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)前提假設(shè)：企業(yè)產(chǎn)銷量中，產(chǎn)量銷量，產(chǎn)銷平衡。息稅前利潤(rùn)（EBIT）銷售成本總額固定成本邊際貢獻(xiàn)總額銷售成本總額息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)總額固定成本【提示 1】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。【提示 2】經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。（息稅前利潤(rùn)）【例題】公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本 500 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 70%。年產(chǎn)銷額 5000 萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本 3500 萬(wàn)元，固定成本 500 萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn) 1000 萬(wàn)元；

51、年產(chǎn)銷額 7000 萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為 4900 萬(wàn)元，固定成本仍為 500 萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為 1600 萬(wàn)元。可以看出，該公司產(chǎn)銷量增長(zhǎng)了40%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了 60%，產(chǎn)生了 1.5 倍的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。【提示】簡(jiǎn)化公式，應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù)。【例題】某企業(yè)生產(chǎn) A 產(chǎn)品，固定成本 100 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 60%，當(dāng)銷售額分別為 1000 萬(wàn)元，500 萬(wàn)元，250 萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：在其它不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之亦然。在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn) 250 萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大，此時(shí)企業(yè)銷售額稍有減少便會(huì)導(dǎo)致更大的虧損?！纠}單選

52、題】下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是（ ）。A.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額 B.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額C.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額D.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額正確C經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為 DOL（EBIT0F0）/EBIT0,當(dāng)實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時(shí)，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為 0，公式中分母為 0，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大，這種情況下經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大。所以本題正確為 C。變動(dòng)成本/單價(jià)【2014 考題多選題】下列各項(xiàng)中，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算結(jié)果的有（ ）。A.銷售單價(jià)B.銷售數(shù)量C.資本成本D.所得稅稅率正確AB經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)（基期息稅前

53、利潤(rùn)+基期固定成本）/基期息稅前利潤(rùn)1+基期固定成本/基期息稅前利潤(rùn)，其中息稅前利潤(rùn)（單價(jià)變動(dòng)成本）銷量固定成本，因此本題的正確為 A 和B。【例題單選題】某公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無(wú)法達(dá)到這一目的的是（A.降低利息費(fèi)用 C.降低變動(dòng)成本）。B.降低固定成本水平 D.提高產(chǎn)品銷售單價(jià)正確A影響經(jīng)營(yíng)杠桿的包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本；息稅前利潤(rùn)水平。其中，息稅前利潤(rùn)水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、成本水平（變動(dòng)成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。而利息費(fèi)用屬于影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的。二、財(cái)務(wù)杠桿效

54、應(yīng)由于固定性資本成本（固定利息、優(yōu)先股利、固定融資租賃費(fèi)）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益 EPS）變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象?！咎崾尽控?cái)務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！咎崾尽浚?）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（2）只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于 1。（3）影響財(cái)務(wù)杠桿的：債務(wù)資本；普通股盈余水平；所得稅稅率水平（優(yōu)先股）?！纠}單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2.5，息稅前利潤(rùn)（EBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為 10%，假定其他A.4%正確不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（ ）。B.5%DC.20%D.25%根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系

55、數(shù)定義公式可知：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股收益增長(zhǎng)率/息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股收益增長(zhǎng)率/10%2.5，所以每股收益增長(zhǎng)率為 25%。三、總杠桿效應(yīng)總杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。假設(shè)：不存在優(yōu)先股股息?！纠}多選題】如果甲企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 1.5，總杠桿系數(shù)為 3，則下列說(shuō)法正確的有（ A.如果銷售量增加 10%，息稅前利潤(rùn)將增加 15%如果息稅前利潤(rùn)增加 20%，每股收益將增加 40%如果銷售量增加 10%，每股收益將增加 30%如果每股收益增加 30%，銷售量需要增加 5%）。正確ABC因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 1.5，所以銷售量增加

56、 10%，息稅前利潤(rùn)將增加 10%1.515%，因此選項(xiàng) A 正確；由于總杠桿系數(shù)為 3，所以如果銷售量增加 10%，每股收益將增加 10%330%，因此選項(xiàng) C 正確；由于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 3/1.52，所以息稅前利潤(rùn)增加 20%，每股收益將增加 20%240%，因此選項(xiàng) B 正確；由于總杠桿系數(shù)為 3，所以每股收益增加 30%，銷售量增加 30%/310%，因此選項(xiàng) D 不正確。四、總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)【總結(jié)】企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同，企業(yè)需要控制總體風(fēng)險(xiǎn)，故需要對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體的管理。即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理必須是兩者相互配合，（一）成本特性協(xié)調(diào)，控制總體。（二）發(fā)展階段成本特性生產(chǎn)

57、特性 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)決策 固定資產(chǎn)較大資本密集型杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，主要依靠權(quán)益資本，保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)成本較大勞動(dòng)密集型杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【例題單選題】公司在創(chuàng)立時(shí)首先選擇的籌資方式是（ ）。A.融資租賃C.吸收直接投資B.向借款D.企業(yè)債券正確C一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。所以本題正確C。為選項(xiàng)【例題判斷題】在企業(yè)承擔(dān)總風(fēng)險(xiǎn)能力一定且利率相同的情況下，對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)保持較低的負(fù)債水平，而對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠

58、桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平。（）正確在總杠桿系數(shù)（總風(fēng)險(xiǎn)）一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)保持較低的負(fù)債水平，以降低財(cái)務(wù)杠桿水平，而對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平，以充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。本題的表述正確?！纠}計(jì)算分析題】某公司不存在優(yōu)先股，2015 年銷售額為 1000 萬(wàn)元，銷售凈利率為 12%。其他有關(guān)資料如下：（1）2016 年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 1.5；（2）2015 年固定性經(jīng)營(yíng)成本為 240 萬(wàn)元；（3）所得稅稅率為 25%；（4）2015 年普通股股利為 150 萬(wàn)元。要求：（1）計(jì)算 2015

59、 年的稅前利潤(rùn)；計(jì)算 2015 年的息稅前利潤(rùn)；計(jì)算 2015 年的利息；計(jì)算 2015 年的邊際貢獻(xiàn)；計(jì)算 2016 年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；計(jì)算 2016 年的總杠桿系數(shù)；若 2016 年銷售額預(yù)期增長(zhǎng) 20%，計(jì)算 2016 年每股收益增長(zhǎng)率?！尽浚?）2015 年的稅前利潤(rùn)100012%/（125%）160（萬(wàn)元）（2）由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式可知：1.52015 年息稅前利潤(rùn)/2015 年的稅前利潤(rùn)2015 年息稅前利潤(rùn)1.5160240（萬(wàn)元）由于：稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)利息所以，2015 年的利息息稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)24016080（萬(wàn)元）由于：息稅前利潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)固定性經(jīng)營(yíng)成本所以，2015 年的

60、邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤(rùn)+固定性經(jīng)營(yíng)成本240+240480（萬(wàn)元）（5）2016 年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2015 年邊際貢獻(xiàn)/2015 年息稅前利潤(rùn)480/2402發(fā)展階段 市場(chǎng)表現(xiàn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)決策 初創(chuàng)階段市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)張成熟市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小可擴(kuò)大債務(wù)資產(chǎn)，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿（6）2016 年的總杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)21.53或：總杠桿系數(shù)2015 年邊際貢獻(xiàn)/2015 年稅前利潤(rùn)480/1603（7）2016 年每股收益增長(zhǎng)率總杠桿系數(shù)銷售增長(zhǎng)率320%60%知識(shí)點(diǎn)四：