基礎(chǔ)班1008全78講講義

1、第五章 籌資管理（下）考情分析本章屬于重點(diǎn)章，各種題型均有可能涉及。其中杠桿系數(shù)的計算、資本結(jié)構(gòu)的確定，難度較大，屬于學(xué)習(xí)中的第二個攔路虎。主要的客觀題考點(diǎn)有資本成本、分析法、需要量的和各類衍生工具籌資的籌資特點(diǎn)；值分析法。題考點(diǎn)是可轉(zhuǎn)換債券、銷售百分比法、習(xí)性法和公司價預(yù)計 2017 年的分值在 12 分左右。最近三年本章題型、題量及分值分布知識框架第一節(jié) 衍生工具籌資知識點(diǎn)一：可轉(zhuǎn)換債券【16 多選；14 判斷】一、含義分類可轉(zhuǎn)換公司債券是公司普通債券和的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或轉(zhuǎn)換比例，換為公司普通股。（一）不可分離的可轉(zhuǎn)換債券地選擇是否轉(zhuǎn)其轉(zhuǎn)股權(quán)

2、與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為。在時附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合。（二）可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券在時附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合。二、基本性質(zhì)題型2016 年2015 年2014 年單選題2 題 2 分3 題 3 分3 題 3 分多選題1 題 2 分1 題 2 分1 題 2 分判斷題1 題 1 分1 題 1 分計算題1 題 5 分綜合題0.4 題 6 分0.7 題 9 分0.5 題 7 分合計4.4 題 15 分5.5 題 15 分5.5 題 13 分三、基本要素【例】某公司可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為 1000 元，票面利率

3、為 1%，轉(zhuǎn)換價格為每股 40 元，期限為 5 年，第 4 年年末開始可以轉(zhuǎn)換為普通股，到期時點(diǎn)的轉(zhuǎn)換價格為每股 40 元（該普通股）。為公司【解釋】本例中，轉(zhuǎn)換價格為 40 元，轉(zhuǎn)換期是第四年年末到第五年年末，轉(zhuǎn)換比率為 1000/40=25，尤其注意轉(zhuǎn)換比率是指的每張可轉(zhuǎn)債能夠轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價格。【例題單選題】某公司可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為 1000 元，轉(zhuǎn)換價格為每股 40 元，則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為（ ）。A.20正確B.25BC.30D.35轉(zhuǎn)換比率債券面值/轉(zhuǎn)換價格1000/4025。（一）轉(zhuǎn)換價格在債券發(fā)售時，所確定的轉(zhuǎn)換價格一般比發(fā)售日（二）贖回條款市場價格高出一

4、定比例，如高出 10%30%。發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。贖回一般發(fā)生在公司價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時。設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，又被稱為條款。也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的票面利率支付利息所蒙受的損失。（三）回售條款債券持有人按照事先約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定回售一般發(fā)生在公司價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時?；厥塾欣诮档屯顿Y者的持券風(fēng)險（四）強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為的條件規(guī)定。，無權(quán)要求償還債券本金【提示】贖回條

5、款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對公司有利，而回售條款對債券持有人有利。【2016 考題多選題】下列可轉(zhuǎn)換債券條款中，有利于保護(hù)債券者利益的有（ ）。A.回售條款C.轉(zhuǎn)換比率條款B.贖回條款D.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款性實質(zhì)上是一種未來的買入資本轉(zhuǎn)換性在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成后，屬于股權(quán)性質(zhì)能夠贖回與回售一般會有贖回條款和回售條款正確BD回售條款是指債券持有人按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售條款是債券持有人的權(quán)力,所以有利于保護(hù)債券持有人的利益。贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定,贖回條款是債券者的權(quán)力,所以,有利于保護(hù)債券者利益。轉(zhuǎn)換比率是指每一張可轉(zhuǎn)換債券

6、在既定的轉(zhuǎn)換價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率條款并不能保護(hù)債券持有人利益,也不能保護(hù)債券條款是指在某些條件具備之后,債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為者利益。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換,無權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定。所以,有利于保護(hù)債券者利益?！纠}單選題】債券持有人稱為（）。按照事先約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定，被A.贖回條款C.保護(hù)性條款B.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款D.回售條款正確規(guī)定。D回售條款是指債券持有人按照事先約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件【2014 考題判斷題】可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按一定的價格普通股的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券具有買入的性質(zhì)。（ ）正確可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者

7、未來的選擇權(quán)，在事先約定的期限內(nèi)，投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定的價格的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入。【例題多選題】A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的包括（ ）。B.能使蒙受的損失公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所C.有利于降低投資者的持券風(fēng)險D.保護(hù)債券投資人的利益正確AB設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時也能使公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損

8、失。四、特點(diǎn)【例題】某特種鋼為上市公司，207 年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補(bǔ)國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為 20 億元，第二期計劃投資額為 18 億元，公司制定了分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計劃。經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司于 207 年 2 月 1 日按面值了 2000 萬張、每張面值 100 元的分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，合計 20 億元，債券期限為 5 年，票面年利率為 1%（如果單獨(dú)按面值一般公司債券，票面年利率需要設(shè)定為 6%），按年計息。同時，每張債券的認(rèn)購人獲得公司派發(fā)的 15優(yōu)點(diǎn)籌資靈活性；資本成本較低；籌資效率高。缺點(diǎn)存在一定的財務(wù)壓力。份認(rèn)股權(quán)證

9、，權(quán)證總量為 30000 萬份，該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為 2：1（即 2 份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購 1 股），行權(quán)價格為 12 元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為 24 個月（即 207 年 2 月 1日至 209 年 2 月 1 日），行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認(rèn)股權(quán)證當(dāng)日即上市。公司 207 年年末總數(shù)為 20 億股（當(dāng)年未增資擴(kuò)股），當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤 9 億元。假定公司208 年上半年實現(xiàn)基本每股收益 0.30 元，上半年公司股價一直維持在每股 10 元左右。預(yù)計認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認(rèn)股權(quán)證價格將為 1.5 元（公司市盈率維持在 20 倍的水

10、平）?！狙a(bǔ)充】市盈率股價/每股收益每股收益凈利潤/普通股股數(shù)問題一：分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券后，207 年可節(jié)約的利息支出為多少？正確20（6%1%）11/120.92（億元）問題二：207 年該公司的基本每股收益為多少？正確9/200.45（元/股）問題三：為了實現(xiàn)第二次融資，股價至少應(yīng)該達(dá)到多少？正確元；為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為 12208 年基本每股收益應(yīng)達(dá)到的水平：12/200.6（元）擴(kuò)展補(bǔ)充：讓認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)的動力是什么？如何才能實現(xiàn)？答：收入來源于股價，股價應(yīng)該涵蓋成本。如果不，那虧得越少越好。問題四：在融資過程中，公司的風(fēng)險是什么？

11、正確期所需公司分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)是分兩階段融通項目第一期、第二，特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)，以實現(xiàn)分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資；主要風(fēng)險是第二次融資時，股價低于行權(quán)價格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗。問題五：為了實現(xiàn)第二次融資，公司可以采取哪些主要的財務(wù)策略？正確最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。改善與投資者的關(guān)系及社會公眾形象，公司股價的市場表現(xiàn)。知識點(diǎn)二： 認(rèn)股權(quán)證 一、概念認(rèn)股權(quán)證是一種由上市公司的證明文件，持有人在一定時間內(nèi)以約定價格認(rèn)購該公司的一定數(shù)量的。二、性質(zhì)期 權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種 ，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和 激勵的雙重功能。

12、但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購普通股的 ，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)一種投資工具投資者可以通過認(rèn)股權(quán)證獲得市場價與認(rèn)購價之間的差價收益，因此它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具三、特點(diǎn)是一種融資促進(jìn)工具（順利實現(xiàn)融資）有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)（管理層及大股東的任何有損公司價值的行為，都可能降低股價，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)的可能性，這將損害管理層及其大股東的利益）有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制【例題多選題】下列各項中，屬于認(rèn)股權(quán)證籌資特點(diǎn)的有（ ）。A.認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具 B.認(rèn)股權(quán)證是一種高風(fēng)險融資工具 C.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)D.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵

13、機(jī)制正確ACD認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)有：認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具、有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)、有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制。知識點(diǎn)三：優(yōu)先股籌資 一、優(yōu)先股的概念的具有優(yōu)先權(quán)利、相對優(yōu)先于一般普通種類的種類。在利潤分配及剩余清償分配的權(quán)利方面，優(yōu)先股持有人優(yōu)先于普通股股東；但在參與公司決策管理等方面，優(yōu)先股的權(quán)利受到限制。二、優(yōu)先股的基本性質(zhì)三、優(yōu)先股的種類據(jù)我國 2014 年起實行的優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法：優(yōu)先股每面金額為 100 元；上市公司不得可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股；上市公司公開的優(yōu)先股，應(yīng)在公司章程中規(guī)定以下事項：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分

14、配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會計年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。股息率是否固定固定股息率優(yōu)先股和浮動股息率優(yōu)先股分紅是否強(qiáng)制強(qiáng)制分紅優(yōu)先股與非強(qiáng)制分紅優(yōu)先股股息是否累積累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股分紅的范圍權(quán)限參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股是否可以轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是否可以回購可回購優(yōu)先股和不可回購優(yōu)先股約定股息股利收益是事先約定的，相對固定。固定股息率各年可以不同，優(yōu)先股也可以采用浮動股息率分配利潤權(quán)利優(yōu)先優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息；在剩余方面，優(yōu)先股的清償順序先于普通股而次于債權(quán)人權(quán)利范圍小優(yōu)

15、先股股東僅在股東大會表決與優(yōu)先股股東自身利益直接相關(guān)的特定事項時，具有有限表決權(quán)，如修改公司章程中與優(yōu)先股股東利益相關(guān)的事項四、優(yōu)先股的特點(diǎn)1.有利于豐富資本市場的投資結(jié)構(gòu)；2.有利于公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整；有利于保障普通股收益和控制權(quán)；有利于降低公司財務(wù)風(fēng)險；5.可能給公司帶來一定的財務(wù)壓力?！纠}單選題】下列關(guān)于優(yōu)先股籌資特點(diǎn)的說法中,不正確的是（ ）。A.有利于豐富資本市場的投資結(jié)構(gòu)B.有利于公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整C.對普通股收益和控制權(quán)影響大D.可能給正確公司帶來一定的財務(wù)壓力C優(yōu)先每股收益是固定的，只要凈利潤增加并且高于優(yōu)先股股息，普通每股收益就會上升。另外，優(yōu)先無表決權(quán)，因此不影響

16、普通股股東對企業(yè)的控制權(quán)，也基本上不會稀釋原普通股的權(quán)益。所以選項 C 的說法不正確。第二節(jié)需要量知識點(diǎn)一：一、含義分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項目基期年度的平均任務(wù)和周轉(zhuǎn)的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)年度的生產(chǎn)經(jīng)營需要量的法。二、公式需要量（基期平均占用額不合理占用額）（1+期銷售增長率）（1期周轉(zhuǎn)速度增長率）【提示】如果期銷售增加，則用（1期銷售增加率）；反之用“減”。如果期資金周轉(zhuǎn)速度加快，則應(yīng)用（1-期周轉(zhuǎn)速度增長率）；反之用“加”。三、特點(diǎn)計算簡便，容易掌握，但結(jié)果不太精確。四、適用品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、【例題】甲企業(yè)上年度用量較小的項目。平均占用額為 2200 萬元，經(jīng)

17、分析，其中不合理部分 200 萬元，預(yù)計本年度銷售增長 5%，周轉(zhuǎn)2%。要求計算年度需要量。年度需要量（2200200）（15%）（12%）2058（萬元）【例題單選題】甲企業(yè)本年度萬元。預(yù)計下年度銷售增長 5%，平均占用額為 3500 萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為 500周轉(zhuǎn)速度降低 2%，則下年度D.3213需要量預(yù)計為（ ）萬元。A.3000正確B.3087DC.3150需要量（基期平均占用額不合理占用額）（1期銷售增減率）（1期周轉(zhuǎn)速度增長率）（3500500）（15%）（1+2%）3213（萬元）知識點(diǎn)二：銷售百分比法 【14 單選】一、基本原理增加的敏感性資產(chǎn)增量收入基期敏感資產(chǎn)

18、占基期銷售額的百分比增加的敏感性負(fù)債增量收入基期敏感負(fù)債占基期銷售額的百分比增加的留存收益預(yù)計銷售收入銷售凈利率收益留存率外部融資需求量增加的敏感性資產(chǎn)增加的敏感性負(fù)債增加的留存收益A/S1SB/S1SS2PE【2016 考題單選題】根據(jù)額變動而呈正比例變動的是（ ）。A.應(yīng)付票據(jù)B.長期負(fù)債 C.短期借款D.短期融資券需要量的銷售百分比法，下列負(fù)債項目中，通常會隨銷售正確A在銷售百分比法下，假設(shè)經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系，經(jīng)營負(fù)債項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債?！?014 考題單選題】采用銷售百分比法的是（）。需要量時，下列各項中，

19、屬于非敏感性項目A.現(xiàn)金正確B.存貨CC.長期借款D.應(yīng)付賬款經(jīng)營性資產(chǎn)項目包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目；經(jīng)營負(fù)債項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債。二、基本步驟確定隨銷售額而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項目（敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債）經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債的差額通常與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系。經(jīng)營性資產(chǎn)項目包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目；而經(jīng)營負(fù)債項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債。確定有關(guān)項目與銷售額的穩(wěn)定比例關(guān)系【提示】做題時并不需要判斷敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債，題中一般會明確說明。具體地說，如果題中說明了

20、某項資產(chǎn)或負(fù)債占銷售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負(fù)債為敏感資產(chǎn)或敏感負(fù)債。3.根據(jù)增加的銷售額、預(yù)計銷售收入、銷售凈利率和收益留存率，確定需要增加的籌資數(shù)量?！咎崾尽咳绻嬖诜敲舾匈Y產(chǎn)的增加，計算外部融資需求量時，公式還需要加上非敏感資產(chǎn)?！纠}】光華公司 202 年 12 月 31 日的簡要資產(chǎn)負(fù)債表如表所示。假定光華公司 202 年銷售額 10000 萬元，銷售凈利率為 10%，利潤留存率 40%。203 年銷售額預(yù)計增長 20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無需追加固定資產(chǎn)投資。光華公司資產(chǎn)負(fù)債表（202 年 12 月 31 日）：萬元問題：判斷哪些屬于敏感性項目！答復(fù)：和銷售額保持穩(wěn)定的比例

21、關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債屬于敏感性項目，比如貨幣存貨、應(yīng)付賬款和預(yù)提費(fèi)用。當(dāng)銷售額增加 2000 萬時，敏感性項目如何變化？答復(fù)：敏感性資產(chǎn)增加=200050%=1000（萬元）敏感性負(fù)債增加=200015%=300（萬元）、應(yīng)收賬款、需要增加的量2000（50%15%）700（萬元）3.當(dāng)銷售額達(dá)到 12000 萬元時，內(nèi)部留存為多少？答復(fù)： 1200010%40%=480（萬元）需要增加的量2000（50%15%）700（萬元）外部融資需求量7001200010%40%220（萬元）【例題綜合題】 A 公司上年銷售收入為 5000 萬元，凈利 400 萬元，支付股利 200 萬元。上年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)

22、債表資料如下：（：萬元）據(jù) A 公司財務(wù)部門測算，上年末資產(chǎn)中有 80%與銷售收入同比例變動，上年末有 60%與銷售收入同比例變動。要求：回答以下互不相關(guān)的問題：負(fù)債中（1）若 A 公司計劃本年度銷售凈利率和股利支付率保持不變，預(yù)計今年實現(xiàn)銷售額 8000 萬元，并為此需添置一條新的生產(chǎn)線，預(yù)計總價款為 500 萬元，A 公司需要從外部籌集的量。（2）若 A 公司本年度放棄添置生產(chǎn)線的計劃，并且既不股利支付率保持不變，計算今年可實現(xiàn)的銷售額。新股也不舉借新債，銷售凈利率和（3）今年預(yù)計銷售額為 6000 萬元，A 公司今年最多可以獲得外部融資額 504 萬元，在銷售凈利率不變的情況下，A 公司

23、今年最多可以支付多少股利？【】（1）敏感資產(chǎn)700080%5600（萬元）敏感資產(chǎn)銷售百分比（5600/5000） 100%112%敏感負(fù)債300060%1800（萬元）敏感負(fù)債銷售百分比（1800/5000） 100%36%方法一：銷售增長率（80005000）/5000100%60%預(yù)計需求增長額（56001800）60%500資產(chǎn)金額負(fù)債和所有者權(quán)益金額資產(chǎn)7000負(fù)債3000長期資產(chǎn)3000長期負(fù)債1000所有者權(quán)益6000資產(chǎn)合計10000負(fù)債和所有者權(quán)益合計10000資產(chǎn)金額與銷售關(guān)系%負(fù)債與權(quán)益金額與銷售關(guān)系%貨幣應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)50015003000300051530N短期

24、借款應(yīng)付賬款預(yù)提費(fèi)用公司債券實收資本留存收益25001000500100020001000N 105N N N合計800050合計800015（112%36%）30005002780（萬元）銷售凈利率（400/5000）100%8%股利支付率（200/400）100%50%預(yù)計利潤留存額80008%（150%）320（萬元）外部融資需要量27803202460（萬元）方法二：敏感性資產(chǎn)的增加=（8000-5000）112%=3360 （萬元）敏感性負(fù)債的增加=（8000-5000）36%=1080（萬元）預(yù)計需求增長額=3360-10805002780（萬元）銷售凈利率（400/5000）10

25、0%8%股利支付率（200/400）100%50%預(yù)計利潤留存額80008%（150%）320（萬元）外部融資需要量27803202460（萬元）（2）若A 公司既不即：外部融資需求0，售增長率為 g，則有：新股也不舉借新債，需求增長額完全由預(yù)計增加的留存收益（利潤留存額）融資，設(shè)銷（56001800）g5000（1g）8%（150%）0解得：g5.56%預(yù)計今年可實現(xiàn)的銷售額5000（15.56%）5278（萬元）（3）銷售增長率（60005000）/500020%需求增長額（56001800）20%760（萬元）預(yù)計所需利潤留存額760504256（萬元）預(yù)計實現(xiàn)凈利潤60008%480（

26、萬元）預(yù)計最多可支付的股利480256224（萬元）知識點(diǎn)三：習(xí)性法 一、習(xí)性的含義半變動可以分解為不變和變動，最終將總額分成不變和變動兩部分，即:總額（y）不變（a）變動（bx）根據(jù)總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可以估計出總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個參數(shù) a 和b。二、根據(jù)占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系設(shè)產(chǎn)銷量為自變量 x，Y a bx占用量為因變量 y，可用下式表示：回歸直【例題】 某企業(yè) 201 年至 206 年產(chǎn)銷量和變化情況如所示，數(shù)據(jù)已經(jīng)整理，見下需要量。表。207 年預(yù)計銷售量為 1500 萬件，需要預(yù)計 207 年的產(chǎn)銷量與變化情況表需要量表（按總額）解得

27、：Y= 400 + 0.5X年度產(chǎn)銷量（X：萬件）占用（Y：萬元）XYX2合計 n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年度產(chǎn)銷量（X：萬件）占用（Y：萬元）XYX2合計 n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年 度產(chǎn)銷量（X：萬件）占用（Y：萬元）XYX220112001000120000014400002021100950104500012100002031000900900000100000020412001000120000014400002051300105013650001690000206140011001

28、5400001960000合計 n=6X =7200Y =6000XY =7250000X2=8740000年 度產(chǎn)銷量（X：萬件）占用（Y：萬元）2011200100020211009502031000900204120010002051300105020614001100把 207 年預(yù)計銷售量 1500 萬件代入上式，得出 207 年400 + 0.51500 = 1150（萬元）需要量為：三、采用逐項分析法（高低點(diǎn)法）【原理】根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程 yabx 就可以求出 a 和b。把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線方程得：最高收入期最低收入期占用量ab最高銷售收

29、入占用量ab最低銷售收入【提示】在題目給定的資料中，高點(diǎn)（銷售收入最大）的占用量不一定最大；低點(diǎn)（銷售收入最?。┑恼加昧坎灰欢ㄗ钚　！纠}】某企業(yè)現(xiàn)金占用與銷售額之間的關(guān)系如表所示，需要根據(jù)兩者的關(guān)系，來計算現(xiàn)金占用項目中不變和變動的數(shù)額。：元現(xiàn)金與銷售額變化情況表根據(jù)資料，采用高低點(diǎn)法來計算現(xiàn)金占用項目中不變160000=a+b3000000110000=a+b2000000解方程組：得 50000=b1000000，b=0.05。也可以：和變動的數(shù)額。將 b0.05 的數(shù)據(jù)代入 2005 年 Y = a + bX，得：a = 1600000.053000000 = 10000（元）根據(jù)上述

30、思路，存貨、應(yīng)收賬款、后匯總列于表中負(fù)債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然年度不變（a）每一元銷售收入所需變動（b）資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨小 計減：負(fù)債應(yīng)付賬款及應(yīng)用凈占用固定資產(chǎn) 廠房、設(shè)備所需合計10000600001000000.050.140.220.41900005100006000000.110.3000.30年 度銷售收入 X現(xiàn)金占用 Y20120000001100002022400000130000203260000014000020428000001500002053000000160000根據(jù)表 55 的資料得出Y = 600000 + 0.30X模型為：如果 20

31、6 年的預(yù)計銷售額為 3500000 元，則2006 年的= 600000 +需要量0.303500000 = 1650000（元）【例題單選題】在財務(wù)管理中，將劃分為變動與不變兩部分，并據(jù)以企業(yè)未來需要量的方法稱為（ ）。A.定性法B.比率法C.習(xí)性法D.成本習(xí)性法正確C習(xí)性法，是指根據(jù)習(xí)性未來需要量的法。所謂習(xí)性，是指的變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按照同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把區(qū)分為不變、變動和半變動。【例題單選題】按照同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把區(qū)分為不變、變動和半變動。下列各項中，屬于變動的是（ ）。原材料的保險儲備占用的為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的C.直接產(chǎn)品實體的原材料占

32、用的D.固定資產(chǎn)占用的正確C保險儲備一般情況下是固定，只有萬不得已情況下才會動用，所以選項 A 不正確；為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的如果發(fā)生變動，營業(yè)就沒有辦法進(jìn)行，所以選項 B不正確；固定資產(chǎn)占用的是不變的，所以選項 D 不正確。第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)知識點(diǎn)一：資本成本基礎(chǔ)知識【15 單選；15 判斷】一、含義資本成本指企業(yè)為籌集和使用而付出的代價。【提示】留存收益籌資沒有籌資費(fèi)，但是有占用費(fèi)，因此存在資本成本。二、作用資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)?！?/p>

33、2015 考題判斷題】資本成本率是企業(yè)用以確定項目要求達(dá)到的投資率的最低標(biāo)準(zhǔn)。（正確資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求，通常用資本成本率表示。企業(yè)所籌得的資本付諸使用以后，只有項目的投資本率，才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。率高于資本成籌資費(fèi)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，視為籌資數(shù)額的一項扣除。占用費(fèi)使用過程中因占用資本而付出的代價。是資本成本的主要內(nèi)容三、影響資本成本的投資者要求的率無風(fēng)險1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境率風(fēng)險率純粹利率通貨膨脹率風(fēng)險率總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹。國民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長

34、，整個社會經(jīng)濟(jì)的供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，所有者投資的風(fēng)險小，預(yù)期率低，籌資的資本成本率相應(yīng)就比較低。2.資本市場條件資本市場條件包括資本市場的效率和風(fēng)險。如果資本市場缺乏效率，的市場3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況性低，投資者投資風(fēng)險大，要求的預(yù)期率高。經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同企業(yè)總體風(fēng)險如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)期4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求率大。（1）企業(yè)需要籌集的規(guī)模大、占用時限長，資本成本就高。（2）融資規(guī)模、時限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時，才引起資本成本的明顯變化。【例題多選題】下列各項中，能夠影響公司

35、資本成本水平的有（ ）。A.通貨膨脹正確B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營風(fēng)險D.資本市場效率ABCD影響資本成本的：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、預(yù)期的通貨膨脹等方面。所以選項 A 是。（2）資本市場條件。資本市場條件包括資本市場的效率和風(fēng)險。所以選項 D 是。（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同模和時限的需求。所以選項 B 是企業(yè)的整體風(fēng)險。所以選項 C 是。（4）企業(yè)對籌資規(guī)【例題判斷題】其他條件不變的情況下，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大，投資者要求的預(yù)期企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。（ ）率就高，正確在其他條件不變的情況下，如果企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大，則

36、企業(yè)總體風(fēng)險水平就高，投資者要求的預(yù)期率也會提高，那么企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。知識點(diǎn)二：資本成本的計算【15、14 單選；16 計算，16，14 綜合】一、個別資本成本的計算（一）計算模式（二）借款1.一般模式：【舉例】（1）無利息，應(yīng)納稅所得額為 100 萬，企業(yè)所得稅稅率為 25%，企業(yè)所得稅為 25 萬元；（2）有 50 萬元利息，其他條件不變，應(yīng)納稅所得額為 50 萬元，企業(yè)所得稅為 12.5 萬元。50 萬元的利息，導(dǎo)致企業(yè)所得稅減少 12.5 萬，即企業(yè)利息引起的凈支出為 50（1-25%）37.5（萬元）2.折現(xiàn)模式：根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率?！纠}】某企

37、業(yè)取得 5 年期長期借款 200 萬元，年利率為 10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率 0.2%，企業(yè)所得稅稅率 20%，要求計算該借款的資本成本率。一般模式：折現(xiàn)模式：現(xiàn)金流入現(xiàn)值200（10.2%）199.6（萬元）現(xiàn)金流出現(xiàn)值20010%（120%）（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）16（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5）用 8%進(jìn)行第一次測試：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）200199.6用 9%進(jìn)行第二次測試： 16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）192.22199.6Kb8.05%【2015 考題單選題】某公司向借款

38、 2000 萬元，年利率為 8%，籌資費(fèi)率為 0.5%，該公司適用的所得稅稅率為 25%，則該筆借款的資本成本是（）。A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%折現(xiàn)率現(xiàn)金流出現(xiàn)值8%200Kb199.69%192.22正確B資本成本年占用費(fèi)/（籌資總額籌資費(fèi)用）20008%（125%）/2000（10.5%）6.03%。（三）公司債券1.一般模式：【提示】分子計算年利息要根據(jù)面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據(jù)債券的。2.折現(xiàn)模式：根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率。價格計算【例題】某企業(yè)以 1100 元的價格，溢價司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，的資本成本率

39、。一般模式：面值為 1000 元、期限為 5 年、票面利率為 7%的公費(fèi)用率 3%，所得稅稅率 20%。要求計算該批債券折現(xiàn)模式：1100（13%）10007%（1-20%）（P/A，Kb，5）1000（P/F，Kb，5）；得 Kb4.09%【2014 考題單選題】某企業(yè)末付息一次，到期一次還本，債券為（）。了期限為 5 年的長期債券 10000 萬元，年利率為 8%，每年年費(fèi)率為 1.5%，企業(yè)所得稅稅率為 25%，該債券的資本成本率A.6%正確B.6.09%BC.8%D.8.12%債券的資本成本率100008%（125%）/10000（11.5%）6.09%（四）融資租賃融資租賃資本成本的

40、計算只能采用折現(xiàn)模式?！纠}】租賃設(shè)備原值 60 萬元，租期 6 年，租賃期滿預(yù)計殘值 5 萬元，歸租賃公司。每年131283 元，要求計算融資租賃的資本成本率?，F(xiàn)金流入現(xiàn)值租賃設(shè)備原值600000 元現(xiàn)金流出現(xiàn)值各期現(xiàn)值殘值現(xiàn)值600000131283（P/A，Kb，6）50000（P/F，Kb，6）得：融資租賃資本成本 Kb10%【總結(jié)】融資租賃資本成本的計算殘值歸出租人：設(shè)備價值年殘值歸承租人：設(shè)備價值年年金現(xiàn)值系數(shù)殘值現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】當(dāng)在年末支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)在年初支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1i）】。（五）優(yōu)先股1.一般模

41、式：Ks年固定股息價格（1籌資費(fèi)用率）【提示】固定股息率優(yōu)先股，如果各期股利相等，資本成本按一般模式計算。思考：分子為什么沒有“（1所得稅稅率）”？優(yōu)先股是從稅后凈利潤中分配出來的，所以本身就是稅后的了，不需要考慮所得稅。2.折現(xiàn)模式：現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率?！咎崾尽咳绻歉庸上⒙蕛?yōu)先股，則其資本成本率只能按照貼現(xiàn)模式計算，與普通股資本成本的股利增長模型法計算方式相同。（六）普通股1.股利增長模型法假設(shè)：某本期支付股利為 D0，未來各期股利按 g 速度增長，目前市場價格為 P0，則普通股資本成本為：【例題】某公司普通價 30 元，籌資費(fèi)用率為 2%，本年利年增長率為 10%現(xiàn)

42、金股利每股 0.6 元，預(yù)期股2.資本資產(chǎn)定價模型法【例題】某公司普通股系數(shù)為 1.5，此時一年期國債利率 5%，市場平均算該普通股資本成本。普通股資本成本5%1.5（15%5%）20%（七）留存收益率 15%，要求計與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用?！纠}單選題】某企業(yè)擬增加普通股，價為 15 元/股，籌資費(fèi)率為 2%，企業(yè)剛剛支付的普通股股利為 1.2 元/股，預(yù)計以后每年股利將以 5%的速度增長，企業(yè)所得稅稅率為 30%，則企業(yè)普通股的A.14.31%正確成本為（ ）。B.13.57%BC.14.40%D.13.4%普通股成本1

43、.2（15%）/15（12%）5%13.57%【例題單選題】某公司普通股目前的股價為 10 元/股，籌資費(fèi)率為 6%，剛剛支付的每股股利為 2 元，股利固定增長率 2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（ ）。A.22.40%正確B.22.00%AC.23.70%D.23.28%留存收益資本成本2（12%）/102%22.40%【例題多選題】在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。A.借款B.長期債券C.留存收益D.普通股正確AB債務(wù)籌資需要考慮所得稅的抵減作用，所以本題選項 AB 正確。二、平均資本成本的計算以各項個別資本占企業(yè)總資本的為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進(jìn)行

44、平均而得到的總資本成本率?！纠}】萬達(dá)公司 2005 年期末的長期資本賬面總額 1000 萬元，其中：長期400 萬元，占 40%；長期債券 150 萬元，占 15%；普通股 450 萬元，占 45%；長期、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通計算該公司的平均資本成本。按賬面價值計算：場價值為 1600 萬元，債務(wù)市場價值等于賬面價值。要求平均資本成本5%40%6%15%9%45%6.95%按市場價值計算：【例題單選題】為反映現(xiàn)時資本成本水平，計算平均資本成本最適宜采用的價值權(quán)數(shù)是（ ）A.賬面價值權(quán)數(shù)C.市場價值權(quán)數(shù)B.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)D.歷史價值權(quán)數(shù)正確C反映現(xiàn)時資本成

45、本水平應(yīng)該使用市場價值權(quán)數(shù)。【例題單選題】某企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債/所有者權(quán)益）為 2/3，債務(wù)稅前資本成本為 14%。目前市場上的無風(fēng)險率為 8%，市場上所有的平均收益率為 16%，公司的系數(shù)為 1.2，所得稅稅率為 30%，則平均資本成本為（）。A.14.48%正確B.16%AC.18%D.12%債務(wù)稅后成本14%（130%）9.8%；普通股成本8%1.2（16%8%）17.6%；平均資本成本9.8%2/（23）17.6%3/（23）14.48%。三、邊際資本成本的計算邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的平均成本。企業(yè)的個別資本成本和平均資本成本，是企業(yè)過去籌集的單項資本的成本或目前使用

46、全部資本的成本。企業(yè)在追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌際資本成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)?！咎崾尽炕I資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。金的成本，即邊【例題】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：借款 20%、公司債券 15%、普通股 65%?，F(xiàn)擬追加籌資 300 萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：普通股權(quán)益 15%。要求計算追加籌資 300 萬元的邊際資本成本。邊際資本成本計算表借款 7%，公司債券 12%，資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個別資本成本邊際資本成本賬面價值權(quán)數(shù)反映過去。資料容易取得，計算結(jié)果比較穩(wěn)定。不適合評價

47、現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)市場價值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在。能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。不適用于未來的籌資決策目標(biāo)價值權(quán)數(shù)反映未來。能適用于未來的籌資決策；目標(biāo)價值的確定難免具有性【2016 考題計算分析題】甲公司 2015 年年末長期資本為 5000 萬元，其中長期借款為 1000萬元，年利率為 6%；所有者權(quán)益（包括普通股股本和留存收益）為 4000 萬元。公司計劃在 2016 年追加籌金 5000 萬元，其中按面值債券 2000 萬元，票面年利率為 6.86%，期限 5 年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 2%；優(yōu)先股籌資 3000 萬元，固定股息率為 7.76%，籌集費(fèi)用率為

48、 3%。公司普通股系數(shù)為 2，一年期國債利率為 4%，市場平均率為 9%。公司適用的所得稅稅率為 25%。假設(shè)不考慮籌資費(fèi)用對資本結(jié)構(gòu)的影響，普通股股價。債券和優(yōu)先股不影響借款利率和要求：（1）計算甲公司長期借款的資本成本。（2）假設(shè)不考慮貨幣時間價值，計算甲公司債券的資本成本。（3）計算甲公司優(yōu)先股的資本成本。利用資本資產(chǎn)定價模型計算甲公司留存收益的資本成本。計算甲公司 2016 年完成籌資計劃后的平均資本成本。正確（1）長期借款資本成本6%（125%）4.5%（2）債券的資本成本20006.86%（125%）/2000（12%）5.25%（3）優(yōu)先股資本成本30007.76%/3000（1

49、3%）8%（4）留存收益資本成本4%2（9%4%）14%（5）平均資本成本1000/100004.5%2000/100005.25%3000/100008%4000/1000014%9.5%知識點(diǎn)三：杠桿效應(yīng)【14 多選；16 綜合】概念：財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。相關(guān)概念一覽表概念公式說明邊際貢獻(xiàn)銷售成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)銷售量邊際貢獻(xiàn)單價變動成本邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)/銷售收入邊際貢獻(xiàn)/單價邊際貢獻(xiàn)率變動成本率1變動成本率變動成本/銷售收入借款公司債券普通股20%15%65%60 萬元45 萬元19

50、5 萬元7%12%15%1.4%1.8%9.75%合計100%300 萬元12.95%一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)前提假設(shè)：企業(yè)產(chǎn)銷量中，產(chǎn)量銷量，產(chǎn)銷平衡。息稅前利潤（EBIT）銷售成本總額固定成本邊際貢獻(xiàn)總額銷售成本總額息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)總額固定成本【提示 1】經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)波動的風(fēng)險?！咎崾?2】經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。（息稅前利潤）【例題】公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本 500 萬元，變動成本率 70%。年產(chǎn)銷額 5000 萬元時，變動成本 3500 萬元，固定成本 500 萬元，息稅前利潤 1000 萬元；

51、年產(chǎn)銷額 7000 萬元時，變動成本為 4900 萬元，固定成本仍為 500 萬元，息稅前利潤為 1600 萬元。可以看出，該公司產(chǎn)銷量增長了40%，息稅前利潤增長了 60%，產(chǎn)生了 1.5 倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)?！咎崾尽亢喕?，應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù)。【例題】某企業(yè)生產(chǎn) A 產(chǎn)品，固定成本 100 萬元，變動成本率 60%，當(dāng)銷售額分別為 1000 萬元，500 萬元，250 萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：在其它不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大，反之亦然。在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn) 250 萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大，此時企業(yè)銷售額稍有減少便會導(dǎo)致更大的虧損?！纠}單選

52、題】下列各項中，將會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大的情況是（ ）。A.實際銷售額等于目標(biāo)銷售額 B.實際銷售額大于目標(biāo)銷售額C.實際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額D.實際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額正確C經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式為 DOL（EBIT0F0）/EBIT0,當(dāng)實際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時，企業(yè)的息稅前利潤為 0，公式中分母為 0，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大，這種情況下經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大。所以本題正確為 C。變動成本/單價【2014 考題多選題】下列各項中，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)計算結(jié)果的有（ ）。A.銷售單價B.銷售數(shù)量C.資本成本D.所得稅稅率正確AB經(jīng)營杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤（基期息稅前

53、利潤+基期固定成本）/基期息稅前利潤1+基期固定成本/基期息稅前利潤，其中息稅前利潤（單價變動成本）銷量固定成本，因此本題的正確為 A 和B?！纠}單選題】某公司經(jīng)營風(fēng)險較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達(dá)到這一目的的是（A.降低利息費(fèi)用 C.降低變動成本）。B.降低固定成本水平 D.提高產(chǎn)品銷售單價正確A影響經(jīng)營杠桿的包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、成本水平（變動成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。而利息費(fèi)用屬于影響財務(wù)杠桿系數(shù)的。二、財務(wù)杠桿效

54、應(yīng)由于固定性資本成本（固定利息、優(yōu)先股利、固定融資租賃費(fèi)）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益 EPS）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象?！咎崾尽控攧?wù)杠桿反映了股權(quán)資本的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險?！咎崾尽浚?）財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。（2）只要有固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于 1。（3）影響財務(wù)杠桿的：債務(wù)資本；普通股盈余水平；所得稅稅率水平（優(yōu)先股）?！纠}單選題】某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為 2.5，息稅前利潤（EBIT）的計劃增長率為 10%，假定其他A.4%正確不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（ ）。B.5%DC.20%D.25%根據(jù)財務(wù)杠桿系

55、數(shù)定義公式可知：財務(wù)杠桿系數(shù)每股收益增長率/息稅前利潤增長率每股收益增長率/10%2.5，所以每股收益增長率為 25%。三、總杠桿效應(yīng)總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。假設(shè)：不存在優(yōu)先股股息?！纠}多選題】如果甲企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為 1.5，總杠桿系數(shù)為 3，則下列說法正確的有（ A.如果銷售量增加 10%，息稅前利潤將增加 15%如果息稅前利潤增加 20%，每股收益將增加 40%如果銷售量增加 10%，每股收益將增加 30%如果每股收益增加 30%，銷售量需要增加 5%）。正確ABC因為經(jīng)營杠桿系數(shù)為 1.5，所以銷售量增加

56、 10%，息稅前利潤將增加 10%1.515%，因此選項 A 正確；由于總杠桿系數(shù)為 3，所以如果銷售量增加 10%，每股收益將增加 10%330%，因此選項 C 正確；由于財務(wù)杠桿系數(shù)為 3/1.52，所以息稅前利潤增加 20%，每股收益將增加 20%240%，因此選項 B 正確；由于總杠桿系數(shù)為 3，所以每股收益增加 30%，銷售量增加 30%/310%，因此選項 D 不正確。四、總杠桿與公司風(fēng)險【總結(jié)】企業(yè)的風(fēng)險由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險共同，企業(yè)需要控制總體風(fēng)險，故需要對經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行整體的管理。即對風(fēng)險管理必須是兩者相互配合，（一）成本特性協(xié)調(diào)，控制總體。（二）發(fā)展階段成本特性生產(chǎn)

57、特性 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)決策 固定資產(chǎn)較大資本密集型杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，主要依靠權(quán)益資本，保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險變動成本較大勞動密集型杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險【例題單選題】公司在創(chuàng)立時首先選擇的籌資方式是（ ）。A.融資租賃C.吸收直接投資B.向借款D.企業(yè)債券正確C一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿。所以本題正確C。為選項【例題判斷題】在企業(yè)承擔(dān)總風(fēng)險能力一定且利率相同的情況下，對于經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)保持較低的負(fù)債水平，而對于經(jīng)營杠

58、桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平。（）正確在總杠桿系數(shù)（總風(fēng)險）一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。因此，經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)保持較低的負(fù)債水平，以降低財務(wù)杠桿水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平，以充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)。本題的表述正確?！纠}計算分析題】某公司不存在優(yōu)先股，2015 年銷售額為 1000 萬元，銷售凈利率為 12%。其他有關(guān)資料如下：（1）2016 年財務(wù)杠桿系數(shù)為 1.5；（2）2015 年固定性經(jīng)營成本為 240 萬元；（3）所得稅稅率為 25%；（4）2015 年普通股股利為 150 萬元。要求：（1）計算 2015

59、 年的稅前利潤；計算 2015 年的息稅前利潤；計算 2015 年的利息；計算 2015 年的邊際貢獻(xiàn)；計算 2016 年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；計算 2016 年的總杠桿系數(shù)；若 2016 年銷售額預(yù)期增長 20%，計算 2016 年每股收益增長率?！尽浚?）2015 年的稅前利潤100012%/（125%）160（萬元）（2）由財務(wù)杠桿系數(shù)公式可知：1.52015 年息稅前利潤/2015 年的稅前利潤2015 年息稅前利潤1.5160240（萬元）由于：稅前利潤息稅前利潤利息所以，2015 年的利息息稅前利潤稅前利潤24016080（萬元）由于：息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)固定性經(jīng)營成本所以，2015 年的

60、邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤+固定性經(jīng)營成本240+240480（萬元）（5）2016 年的經(jīng)營杠桿系數(shù)2015 年邊際貢獻(xiàn)/2015 年息稅前利潤480/2402發(fā)展階段 市場表現(xiàn) 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)決策 初創(chuàng)階段市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿擴(kuò)張成熟市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小可擴(kuò)大債務(wù)資產(chǎn)，在較高程度上使用財務(wù)杠桿（6）2016 年的總杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)21.53或：總杠桿系數(shù)2015 年邊際貢獻(xiàn)/2015 年稅前利潤480/1603（7）2016 年每股收益增長率總杠桿系數(shù)銷售增長率320%60%知識點(diǎn)四：