（公司理財(cái)）國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系與國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革

1、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系與國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革2003 中南大學(xué) 中南大學(xué)商學(xué)院 陳 曉 紅7/12/20221目 錄1、 國(guó)有資產(chǎn)管理體制的發(fā)展沿革2、 國(guó)有資產(chǎn)管理與運(yùn)營(yíng)中存在的問(wèn)題3、 國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系的新環(huán)境 4、 國(guó)有資產(chǎn)的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略7/12/20222前 言 據(jù)財(cái)政部資料，截至2001年底，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)總量為億元，其中經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)為億元，占66.9%，非經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)為億元，占33.1%。 構(gòu)建一個(gè)健全、完善的國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系是探索國(guó)有制有效實(shí)現(xiàn)形式的重要課題。 7/12/20223 1、國(guó)有資產(chǎn)管理體制的 發(fā)展沿革7/12/20224（1）嘗試階段（1979-1984）（2）起步階段

2、（1985-1992）（3）探索時(shí)期（1993年-十六大前）（4）深化時(shí)期（十六大后）聯(lián)產(chǎn)承包制嘗試產(chǎn)權(quán)制度改革 須建立完善的國(guó) 有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制經(jīng)歷了以下階段：7/12/202252. 國(guó)有資產(chǎn)管理與運(yùn)營(yíng)中 存在的10個(gè)問(wèn)題7/12/20226（1）國(guó)有企業(yè)多頭管理，人權(quán)、財(cái)權(quán)、事權(quán)相分離；（2）所有制結(jié)構(gòu)上，仍以單一的公有制結(jié)構(gòu)為主；（3）運(yùn)營(yíng)方式上，仍沿襲計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家集 中財(cái)力來(lái)配置資源，沒(méi)有動(dòng)員勞動(dòng)者的積極性；（4）發(fā)展戰(zhàn)略上，以重工業(yè)為主，農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)供 給不足；7/12/20227（5）法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，同時(shí)普遍存在“內(nèi)部 人控制”現(xiàn)象。（6）企業(yè)退出通

3、道不暢，一些長(zhǎng)期虧損、扭虧 無(wú)望的企業(yè)難以及時(shí)退出市場(chǎng)。（7）發(fā)展進(jìn)程上，盲目追求高速度，忽視國(guó)有 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量。7/12/20228（8）國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾十分突出 企業(yè)大而全，小而全，沒(méi)有形成專業(yè)化生產(chǎn)、社會(huì)化協(xié)作體系和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。（9）有待探索對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)方式（10）國(guó)有企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)仍十分沉重 2001年，全國(guó)企事業(yè)單位自辦中小學(xué)萬(wàn)所，大體占全國(guó)同類學(xué)校的1/3； 2001年，全國(guó)工業(yè)及其它部門自辦醫(yī)院7297所，占全國(guó)醫(yī)院總數(shù)的40%。7/12/202293. 國(guó)有資產(chǎn)管理與運(yùn)營(yíng) 體系的新環(huán)境7/12/202210工業(yè)化階段 初期中期后期超工業(yè)化人均GDP（美元）280-500

4、560-21002100-33603360-5040農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力/全社會(huì)總勞動(dòng)力（%） 80502010以下制造業(yè)增加值/全部GDP（%） 5203020機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備增加值/制造業(yè)增加值（%） 553040機(jī)電產(chǎn)品出口值/全部出口值（%） 1103050城市人口/總?cè)丝冢?） 10307080以上 在全面建設(shè)小康社會(huì)與推進(jìn)新型工業(yè)化的進(jìn)程中，加速國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)工業(yè)化劃分的主要指標(biāo)7/12/202211 2002年，我國(guó)人均GDP近1000美元；截至2001年，我國(guó)農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力總數(shù)為億人，占全社會(huì)總勞動(dòng)力的50%；三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 15.2%：51.2%：33.6%；城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘?7.6

5、%。 這一系列指標(biāo)都說(shuō)明我國(guó)目前尚處于工業(yè)化中期階段。（1）新型工業(yè)化離我們還有多遠(yuǎn)？7/12/202212 以“信息化帶動(dòng)工業(yè)化建設(shè)”為契機(jī)： 推動(dòng)國(guó)有企業(yè)管理過(guò)程的信息化建設(shè)，形成以市場(chǎng)為導(dǎo)向的科學(xué)經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制。（如：MIS，ERP） 積極推進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程的信息化建設(shè)。（計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)）（2）在新型工業(yè)化進(jìn)程中的 國(guó)有企業(yè)發(fā)展 推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，積極發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐，服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。 處理好資源、環(huán)境與工業(yè)化的關(guān)系，保持可持續(xù)發(fā)展。7/12/202213 小康指標(biāo)額人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值超過(guò)3000美元；（同于工業(yè)化后期標(biāo)準(zhǔn)）城鎮(zhèn)居民人

6、均可支配收入達(dá)萬(wàn)元；農(nóng)村居民家庭人均純收入8000元 ；恩格爾系數(shù)低于40% ；城鎮(zhèn)人均住房建筑面積30平方米； 城鎮(zhèn)化率達(dá)到50% ；（近于工業(yè)化后期標(biāo)準(zhǔn)）居民家庭計(jì)算機(jī)普及率20%；大學(xué)入學(xué)率20% ；每千人醫(yī)生數(shù)人 ；城鎮(zhèn)居民最低生活保障率95%以上 。（3）“小康社會(huì)”的四個(gè)轉(zhuǎn)型7/12/202214 小康指標(biāo)額基尼系數(shù)控制在每人每天蛋白質(zhì)攝入量75克人均衣著消費(fèi)支出70元鋼混磚木結(jié)構(gòu)住房比重80% 電視機(jī)普及率70臺(tái)/百戶 服務(wù)消費(fèi)支出比例 10%人口平均預(yù)期壽命70歲 已通公路的行政村比重85%勞動(dòng)力平均受教育程度8年安全衛(wèi)生水普及率90% 用電農(nóng)戶比重95% 已通 的行政村比重7

7、0%享受社會(huì)五保人口比重90% 每萬(wàn)人刑事案件立案件數(shù)15% 嬰兒死亡率 85%7/12/202215 “小康社會(huì)”還有多少路要走？ 2001年初，全國(guó)初步達(dá)到小康水平的人口是75%左右。到現(xiàn)在，全國(guó)還有3000萬(wàn)人溫飽問(wèn)題沒(méi)有完全解決。城鎮(zhèn)也有將近2000萬(wàn)人生活在國(guó)家最低社會(huì)保障水平線以下。同時(shí)，農(nóng)村還有幾千萬(wàn)人口是低水平的不鞏固的溫飽。7/12/202216 就個(gè)人理解，我國(guó)全面建設(shè)小康社會(huì)需要著重完成四個(gè)戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)型： 由不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變； 由以農(nóng)業(yè)和工業(yè)為主的社會(huì)向以信息產(chǎn)業(yè)為 主導(dǎo)的服務(wù)社會(huì)轉(zhuǎn)型； 由以政府主導(dǎo)的社會(huì)向以法制主導(dǎo)的社會(huì) 轉(zhuǎn)型； 由鄉(xiāng)村社會(huì)向城市社會(huì)

8、轉(zhuǎn)型。 7/12/202217 關(guān)鍵要通過(guò)發(fā)展科技農(nóng)業(yè)、增加農(nóng)民收入，完成農(nóng)村向城鎮(zhèn)化的轉(zhuǎn)變。農(nóng)民農(nóng)村農(nóng)業(yè)增加收入城鎮(zhèn)化科技農(nóng)業(yè)信息高速公路高等級(jí)公路鐵路中心城衛(wèi)星城7/12/2022183.2 國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革的新動(dòng)向 新組建三委、一部、一局 撤消一委、一部 29個(gè)部委將整合成28個(gè) 設(shè)立“國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)” 將國(guó)家經(jīng)貿(mào)委指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)改革和管理的職能、中央企業(yè)工委的職能，以及財(cái)政部有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理的部門職能整合起來(lái)。7/12/202219 圖：國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系構(gòu)想國(guó)資委國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司大企業(yè)集團(tuán)金融控股公司各大國(guó)有企業(yè)商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)層監(jiān)控層7/12/20222

9、0全國(guó)人大國(guó)家級(jí)國(guó)資委省級(jí)國(guó)資委市級(jí)國(guó)資委國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核獎(jiǎng)懲系統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)警系統(tǒng)項(xiàng)目稽查制度國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的選拔任免制度預(yù)算、投資、改制、產(chǎn)權(quán)變動(dòng)等 監(jiān)督工作規(guī)程 問(wèn)責(zé)制度 資本預(yù)算制度 監(jiān)控體系 圖：國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)監(jiān)控體系7/12/2022213.2 國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革的新動(dòng)向 國(guó)家計(jì)委、國(guó)務(wù)院體改辦合并改組設(shè)立“國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)”。 人民銀行部分職能、中央金融工委設(shè)立“中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)”。 組建“商務(wù)部” 外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家計(jì)委，將與國(guó)家經(jīng)貿(mào)委下監(jiān)督價(jià)格與市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)貿(mào)易等兩大職能合并，組成新的商務(wù)部。不再分國(guó)內(nèi)或國(guó)外貿(mào)易。7/12/202222 組建“國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局”目的

10、：加強(qiáng)對(duì)食品安全和安全生產(chǎn)監(jiān)管體制建設(shè) 在國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的基礎(chǔ)上，組建國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局。 主要職責(zé)是：繼續(xù)行使國(guó)家藥品監(jiān)督管理局職能，負(fù)責(zé)對(duì)食品、化妝品、保健品安全管理的綜合監(jiān)督和組織協(xié)調(diào)。7/12/2022233.3 “引進(jìn)來(lái)、走出去”形勢(shì)下的國(guó)資運(yùn)營(yíng)（1）“引進(jìn)來(lái)” 我國(guó)利用外資的現(xiàn)狀19911992199319941995199643.66110.07275.15337.67375.21417.26199719981999200020012002452.57454.63403.19407.72468.46520 19912002外商直接投資金額 單位：億美元7/12/20222

11、419912002 外商直接投資發(fā)展趨勢(shì)單位：億美元7/12/202225 “引進(jìn)來(lái)”的方式“三來(lái)一補(bǔ)”；合資、合作、獨(dú)資、合作開(kāi)發(fā)；戰(zhàn)略聯(lián)盟；制造中心研發(fā)中心營(yíng)運(yùn)中心內(nèi)向國(guó)際化的演進(jìn)加入跨國(guó)公司的價(jià)值鏈7/12/202226國(guó)際銀行貸款商貿(mào)融資出口信貸國(guó)際債券融資政府貸款國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款項(xiàng)目融資BOT融資國(guó)際租賃融資資產(chǎn)證券化境內(nèi)發(fā)行外資股（B股）境外發(fā)行股票上市境外二板上市產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資基金并購(gòu)國(guó)際債務(wù)融資國(guó)際股權(quán)融資 引進(jìn)來(lái)的途徑7/12/202227（2）“走出去”“走出去”戰(zhàn)略的兩個(gè)層次：商品輸出層次資本輸出層次：對(duì)外直接投資使中國(guó)的產(chǎn)品、服務(wù)、資本、技術(shù)、勞動(dòng)力、管理以及中國(guó)

12、的企業(yè)本身走向國(guó)際市場(chǎng)，到國(guó)外去展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)與合作7/12/202228區(qū)域港澳亞洲歐洲北美非洲拉美大洋洲企業(yè)數(shù)量211711131041716442276251 19931999年中國(guó)對(duì)外直接投資金額單位：億美元資料來(lái)源：國(guó)際商報(bào)，2000年6月7日截至1999年中國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)的區(qū)域分布單位：家金額1999199819971996199519941993年度7/12/202229552817 截至1999年中國(guó)對(duì)外直接投資行業(yè)分布 單位：家、億美元行業(yè)服務(wù)貿(mào)易工業(yè)生產(chǎn)加工農(nóng)業(yè)與農(nóng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)資源開(kāi)發(fā)投資類型其它企業(yè)數(shù)426713831311116519金額43.211.21.313.20.33

13、0.22境外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況（1998年統(tǒng)計(jì)）資料來(lái)源：國(guó)際商報(bào)，2000年6月7日7/12/202230（2）“走出去”目 標(biāo)方 式技術(shù)的全球利用技術(shù)訣竅、專利許可的交換和出售，技術(shù)合作協(xié)議與合資企業(yè)技術(shù)的全球生產(chǎn)設(shè)立國(guó)外的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，技術(shù)合作協(xié)議，成立合資企業(yè)技術(shù)生產(chǎn)的全球資源在國(guó)外的研發(fā)中心培訓(xùn)研發(fā)人員，雇傭外國(guó)研發(fā)人員，合作協(xié)議，成立合資企業(yè)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化與國(guó)外企業(yè)合作，通過(guò)當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險(xiǎn)投資公司在當(dāng)?shù)氐馁Y本生產(chǎn)募集資金，投資于技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。7/12/202231 為獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，跨國(guó)公司把價(jià)值鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)分布到成本最低的國(guó)家，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，獲得最大的全球

14、效率和效益。生產(chǎn)、研發(fā)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等各種職能分布到全球范圍內(nèi)具有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家。3.4 跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略給國(guó)有企業(yè)的啟示(1) 跨國(guó)公司的全球化戰(zhàn)略7/12/202232案例：福特公司的全球化生產(chǎn)系統(tǒng)法國(guó)：交流發(fā)電機(jī) 汽缸蓋 主汽缸英國(guó)：汽化器 離合器 點(diǎn)火裝置 排氣裝置 油泵西班牙：電線固定夾 蓄電池德國(guó)：活塞 前輪盤 速度計(jì) 燃料箱 后輪軸奧地利：水箱 加熱器軟管美國(guó)：EGR閥 車輪螺母 液壓推桿瑞士：速度計(jì)檔挪威：排氣管固定裝置 輪胎意大利： 汽缸蓋 除霜器護(hù)柵荷蘭：涂料 機(jī)件日本：起動(dòng)機(jī)比利時(shí)：坐墊丹麥： 風(fēng)扇皮帶加拿大：玻璃 收音機(jī)7/12/202233 美國(guó)跨國(guó)公司調(diào)整改革的基本原

15、則： a. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo) 重視為股東贏利，重視企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，提高資產(chǎn)收益率 b. 企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整 經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)從制造轉(zhuǎn)向服務(wù) 經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品從硬件轉(zhuǎn)向軟件和系統(tǒng)（解決方案） 加強(qiáng)價(jià)值鏈中附加價(jià)值高的環(huán)節(jié)。3.4 跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略對(duì)國(guó)有企業(yè)的啟示（2）跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組7/12/202234 案例：GE和DELL的戰(zhàn)略調(diào)整通用電氣（GE）： 把GE變成服務(wù)業(yè)公司（產(chǎn)品服務(wù)銷售）加強(qiáng)服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)行業(yè)和服務(wù)環(huán)節(jié)；2000年，服務(wù)銷售從過(guò)去的15增加到70%。DELL 加強(qiáng)個(gè)性服務(wù)，為客戶提供解決方案7/12/202235美國(guó)跨國(guó)公司調(diào)整改革的基本原則：c. 企業(yè)業(yè)務(wù)重組選擇與集中分解、分立、收購(gòu)和兼

16、并非核心業(yè)務(wù)外包d. 企業(yè)管理結(jié)構(gòu)改革減少層次、精簡(jiǎn)人員、貼近客戶增加對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)的靈活性和適應(yīng)性（2）跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組3.4 跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略對(duì)國(guó)有企業(yè)的啟示7/12/202236案例：AT&T和GEAT&T將電信服務(wù)與電信設(shè)備制造業(yè)務(wù)分解，組成朗訊科技和AT&T。1999年銷售額中，朗訊科技為USD383億，AT&T為USD624億。GE管理層次從9層減少為4層，實(shí)現(xiàn)了“扁平化”。進(jìn)行進(jìn)一步改革，打掉內(nèi)部層級(jí)和隔斷，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)部無(wú)邊界，群策群力”。7/12/2022377/12/2022383.7 后WTO時(shí)代，國(guó)企的投資管理體制怎么辦？ 管制帶來(lái)了低效率，開(kāi)放則可能帶來(lái)外部風(fēng)

17、險(xiǎn)。如果在對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，還是沿襲對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)度管制，那么我們最后將： 從目前的情況來(lái)看，在將近30個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域存在著對(duì)民營(yíng)資本的“限制”障礙。既喪失了效率，又失去了安全！7/12/202239金融保險(xiǎn)業(yè)、若干基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入政策外 資民 營(yíng) 投 資投資進(jìn)入有關(guān)政策法規(guī)外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，加入WTO對(duì)外承諾公約中央和地方提出了一些產(chǎn)業(yè)方向與指導(dǎo)原則金融業(yè)已經(jīng)明確五年內(nèi)取消開(kāi)設(shè)銀行的地域與顧客限制民營(yíng)銀行正在五個(gè)地方進(jìn)行研究試點(diǎn)，尚未正式開(kāi)辦試點(diǎn)證券業(yè)允許參股成立券商，發(fā)行A、B、H股；10月份的政策進(jìn)一步允許外資可在合資證券公司中控股國(guó)家沒(méi)有明確民營(yíng)投資進(jìn)入證券公司保險(xiǎn)業(yè)明確五年內(nèi)取消地

18、域與大部分業(yè)務(wù)限制，可擁有51%所有權(quán)人民銀行沒(méi)有明確民營(yíng)投資進(jìn)入電信業(yè)已明確允許進(jìn)入所有電信業(yè)務(wù)，并可擁有50%所有權(quán)電信業(yè)拆分不允許民營(yíng)參與7/12/202240金融保險(xiǎn)業(yè)、若干基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入政策外 資民 營(yíng) 投 資投資進(jìn)入有關(guān)政策法規(guī)外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，加入WTO對(duì)外承諾公約中央和地方均沒(méi)有明確民營(yíng)進(jìn)入方向與指導(dǎo)原則汽車業(yè)轎車允許參股各類汽車產(chǎn)業(yè)，入世后五年可以控股屬于國(guó)家定點(diǎn)企業(yè)，限制民營(yíng)進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)航空航天業(yè)允許參股民用飛機(jī)、民用衛(wèi)星、民用運(yùn)載火箭設(shè)計(jì)制造屬于國(guó)家定點(diǎn)企業(yè)，限制民營(yíng)進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)電子業(yè)大型集成電路、衛(wèi)星通訊系統(tǒng)設(shè)備、寬帶數(shù)字網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，等等屬于國(guó)家定點(diǎn)企業(yè)，限制民營(yíng)進(jìn)入的

19、產(chǎn)業(yè)7/12/2022414. 國(guó)有資產(chǎn)資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略7/12/2022424.1 提高國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量 的十點(diǎn)建議（1）在經(jīng)營(yíng)形式上，繼續(xù)推進(jìn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)。 現(xiàn)有的行業(yè)性公司，比如煙草、石油、石化、電力、電信、鐵路、民航等都可以逐步成為授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資產(chǎn)控股公司。 （2）部分行業(yè)的行政部門，可直接改建為資產(chǎn)控股和經(jīng)營(yíng)公司。 眼下，就可以著手以煤炭、電力為主線組建能源集團(tuán)，以自來(lái)水為主線組建水務(wù)集團(tuán)，以及相應(yīng)的燃?xì)饧瘓F(tuán)、公交集團(tuán)等等 。 7/12/202243（3）大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)主體多元化。 逐步的選擇性退出國(guó)有資本民營(yíng)資本國(guó)外資本引入7/12/202244（4）通過(guò)多種方式，推進(jìn)

20、國(guó)有股減持。 MBO 員工持股 （無(wú)償分配、按生產(chǎn)要素分配） 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng) 股票期權(quán)境外出售法設(shè)立“國(guó)家資產(chǎn)運(yùn) 作基金”定向配售法增發(fā)新股回購(gòu)法回購(gòu)注銷法股轉(zhuǎn)債法 國(guó)有股減持的十種途徑7/12/202245按照公司法要求，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。在內(nèi)部權(quán)利配置、組織機(jī)構(gòu)建立與激勵(lì)約束機(jī)制的形成上都應(yīng)遵循企業(yè)所有者利益最大化原則。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者建立目標(biāo)明確的標(biāo)準(zhǔn)硬約束機(jī)制。 （5）建立有效的國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。 7/12/202246（6）建立有效的激勵(lì)機(jī)制 。 業(yè)績(jī)股票 股票增值權(quán) 股票期權(quán) “期權(quán)+期股”組合 虛擬股票 MBO 業(yè)績(jī)單位（現(xiàn)金） 經(jīng)營(yíng)者持股 延期支付 員工持股國(guó)有企業(yè)十大激勵(lì)模式7/1

21、2/202247（7）繼續(xù)推進(jìn)“兩個(gè)置換” 。（8）建立退出機(jī)制，依法注銷關(guān)破技術(shù)落后，扭虧無(wú)望的企業(yè) 。（9）積極采用兼并、收購(gòu)、重組等多種資本運(yùn)營(yíng)方式加速國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 ，做大做強(qiáng)。7/12/202248保障機(jī)制 切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能。在實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)的基礎(chǔ)上使政府的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場(chǎng)監(jiān)管、社會(huì)管理和公共服務(wù)職能不斷完善 大力發(fā)展中小企業(yè)，做好富余人員的安置與就業(yè)。 建立與完善各類社會(huì)中介組織，使他們?cè)趪?guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系中發(fā)揮有益的補(bǔ)充。 積極建立產(chǎn)權(quán)交易中心，并出臺(tái)有關(guān)規(guī)范國(guó)資轉(zhuǎn)讓的法規(guī)。（10）建立、健全國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)保障機(jī)制 。7/12/2022494.2 國(guó)有資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)（1）資本運(yùn)營(yíng)

22、的內(nèi)涵 資本運(yùn)營(yíng)是指企業(yè)以價(jià)值化、證券化的資本或可以按價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過(guò)優(yōu)化配置來(lái)提高資本營(yíng)運(yùn)效益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。（3）兼并與收購(gòu)（2）重組與上市 1995年全球并購(gòu)價(jià)值為5190億美元，1998年為萬(wàn)億美元，1999年為萬(wàn)億美元，2000年為萬(wàn)億美元，2001年即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和全球資本市場(chǎng)暴跌，并購(gòu)價(jià)值仍有2萬(wàn)億美元。 2001年，我國(guó)實(shí)際利用的468億美元外商直接投資中，并購(gòu)?fù)顿Y所占的5%6%。 7/12/202250橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu) 整體并購(gòu) 負(fù)債并購(gòu) 投資控股并購(gòu) 資產(chǎn)置換并購(gòu) 股權(quán)置換并購(gòu) 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 杠桿收購(gòu)（MBO）并購(gòu)模式（3）兼并與收購(gòu)4.2 國(guó)

23、有資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)7/12/202251常見(jiàn)的MBO的方式收購(gòu)上市公司：“私有化”經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)對(duì)敵意收購(gòu)的防御家族公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓擺脫上市監(jiān)管收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)管理者的不對(duì)稱信息集團(tuán)分拆公營(yíng)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)私有化（3）兼并與收購(gòu)7/12/202252公司名稱代 碼交易類型交易價(jià)格實(shí)施方式宇通客車600066母公司國(guó)有股不詳殼公司特變電工600089法人股 2.5；3.1；1.24殼公司洞庭水殖600257國(guó)有股5.75殼公司勝利股份000407國(guó)有股等2.27殼公司粵美的000527法人股3殼公司深方大000055法人股3.28殼公司佛塑股份000973法人股2.96殼公司鄂爾多斯600

24、295母公司改造1.6339殼公司國(guó)內(nèi)上市公司MBO一覽表7/12/202253案例：粵美的經(jīng)理層融資收購(gòu) 粵美的經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO)成功實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)理層利用借債方式融資購(gòu)買股份，從而改變公司的所有制結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，該案例也在一定程度上實(shí)現(xiàn)了公司對(duì)經(jīng)理人員和骨干員工的激勵(lì)與約束。該案例的最終成功還得益于企業(yè)所在政府對(duì)所持控制權(quán)的層層讓度。 7/12/202254案例：粵美的經(jīng)理層融資收購(gòu)順德市北滘鎮(zhèn)鎮(zhèn)政府持3032萬(wàn)股美的高管股1000萬(wàn)開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)發(fā)展鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司美托投資受讓美的控股的全部股份，成為第一大股東其他美的持股者7/12/202255案例：粵美的經(jīng)理層融資收

25、購(gòu)MBO行動(dòng)主體美托投資美托投資由美的集團(tuán)公司管理層和工會(huì)共同出資組建。美托向美的控股公司受讓法人股，其成本在一億元人民幣以下。管理層持股款的10%以現(xiàn)金方式繳納首期，其余90%通過(guò)分期付款方式予以解決。7/12/202256 中信泰富簡(jiǎn)史中信泰富的前身泰富發(fā)展成立于1985年。1986年通過(guò)新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行億新股予中國(guó)國(guó)際信托投資（香港集團(tuán)），使中信（香港集團(tuán)）持有泰富64.7%股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。1991年，泰富正式易名為中信泰富。 中信泰富的超常規(guī)發(fā)展1985198619911992199319941995資產(chǎn)3.53.874.6128.1267.

26、5375.9393.8股本1.56.1210.1221.325.126.7股價(jià)1.82.3182544收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202257在1986年，中信兼并了泰富即買殼上市，從而使泰富成為中信的一個(gè)子公司，經(jīng)過(guò)十年的資本運(yùn)營(yíng)，中信（香港集團(tuán)）作為母公司，中信泰富作為子公司，母子公司一個(gè)在臺(tái)前，一個(gè)在臺(tái)后，配合得非常默契。中信泰富1993年取代嘉宏國(guó)際躋身恒生指數(shù)33只成分股，市價(jià)總值至96年12月高達(dá)億元，位居香港上市公司第十。十年間，中信泰富凈資產(chǎn)增值75倍，它的股本擴(kuò)張了14倍，股價(jià)膨脹了8倍，可以說(shuō)是母子公司做到了雙贏，達(dá)到了共同繁榮。 借殼上市 注入發(fā)展 收購(gòu)擴(kuò)張

27、結(jié)構(gòu)重組 中信泰富的資本運(yùn)營(yíng)操作手法收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202258具體做法： 中信（香港集團(tuán)）以預(yù)先“鎖定”的成本認(rèn)購(gòu)泰富億股新股，控制泰富的股權(quán)，獲取稀缺殼資源，整項(xiàng)收購(gòu)一步到位。 評(píng)價(jià)： 借殼上市，規(guī)避了初始上市的法律程序，避免了復(fù)雜艱難的包裝過(guò)程，是一條獲取上市地位的捷徑。 用認(rèn)購(gòu)新股的方法，而不是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式可以避免殼資源的股價(jià)波動(dòng)，降低收購(gòu)成本。 借殼上市收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202259 注入發(fā)展具體做法： 證券市場(chǎng)是蓄水池，具強(qiáng)大中資背景的中信（香港集團(tuán)）將屬下的工業(yè)大廈、貨倉(cāng)、港龍航空控股、國(guó) 泰航空股權(quán)及澳門電訊股權(quán)等資產(chǎn)陸續(xù)注入

28、中信泰富，令中信泰富跳躍性的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張和實(shí)力壯大。評(píng)價(jià)： 形成抽水機(jī)制。優(yōu)質(zhì)資本是原動(dòng)力抽水機(jī)，而中信泰富是中信（香港集團(tuán)）伸向證券市場(chǎng)蓄水池的吸水管，中信泰富不斷吸水用于中信（香港集團(tuán)）的發(fā)展。收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202260中信（香港集團(tuán)）中信泰富優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券市場(chǎng)發(fā)行新股配售債券資金收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202261具體做法：二步收購(gòu)恒昌企業(yè)第一步，1991年9月，中信泰富與李嘉誠(chéng)等和組財(cái)團(tuán)收購(gòu)恒昌，中信泰富占36。第二步，1992年1月，中信泰富向其余股東收購(gòu)64恒昌股份，實(shí)現(xiàn)全面收購(gòu)。此次收購(gòu)使中信泰富企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳，并在香港商界獲得寶貴的聲

29、譽(yù)。評(píng)價(jià)： 有效消除了中資收購(gòu)華資的心理障礙 合理化解了全面收購(gòu)資金籌措的風(fēng)險(xiǎn) 收購(gòu)擴(kuò)張收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202262 物超所值 中信泰富收購(gòu)恒昌企業(yè)的總成本為25+3156億$ 成本凈額為56（股息）億$ 收購(gòu)時(shí)，恒昌資產(chǎn)凈值為52億$，價(jià)格折讓達(dá) 股票含金量升值“三級(jí)跳”。中信泰富通過(guò)發(fā)行新股募集收購(gòu)價(jià)款，由于新股發(fā)行價(jià)高于每股凈資產(chǎn)，故此次收購(gòu)使中信泰富每股凈值增加38。每股凈值由收購(gòu)前的元，增至一次收購(gòu)后的元，直至完全收購(gòu)后的元。收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202263具體做法： 中信泰富走收購(gòu)兼并之路，迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的目標(biāo)，業(yè)務(wù)范圍涉足航空、電訊

30、、倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)電、環(huán)保及地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。同時(shí)，中信泰富根據(jù)市場(chǎng)情況和業(yè)務(wù)需要，通過(guò)定向發(fā)行新股，股份配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份合并、股份回購(gòu)等方式對(duì)股本組成進(jìn)行不斷調(diào)整，使公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理。評(píng)價(jià)： 通過(guò)重組調(diào)整公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，夯實(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量，不斷在資產(chǎn)運(yùn)作水平基礎(chǔ)上做產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。 通過(guò)股本調(diào)整和財(cái)務(wù)重組，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。 結(jié)構(gòu)重組收購(gòu)案例：中信泰富的超常規(guī)發(fā)展7/12/202264 公司情況 1989年，經(jīng)民航總局和海南省人民政府批準(zhǔn)，海南省航空公司成立。1993年，該公司完成股份制改造，更名為海南航空股份，成為我國(guó)第一家股份制航空企業(yè)。 經(jīng)過(guò)9年的發(fā)展，海航的總資產(chǎn)

31、從1000萬(wàn)元擴(kuò)展到100多億人民幣，從一架飛機(jī)成為具有40架飛機(jī)連續(xù)9年贏利的中國(guó)第四大航空公司，其迅速擴(kuò)張正得意于其成功的資本運(yùn)營(yíng)。案例：海南航空的資本運(yùn)營(yíng)7/12/202265 創(chuàng)業(yè)融資（1989-1993）海航成立初始僅有1000萬(wàn)元政府撥款，但當(dāng)時(shí)從海南到北京等地的機(jī)票非常緊張，具有很大的發(fā)展?jié)摿?。公司憑借這一想法將金融市場(chǎng)很發(fā)達(dá)的美國(guó)作為融資對(duì)象。海航在美國(guó)成功的融得了近1000萬(wàn)美元的資金，借著在國(guó)際市場(chǎng)融資成功的東風(fēng)，抓住了國(guó)家股份制試點(diǎn)改革的機(jī)遇，在較短的時(shí)間內(nèi)融得了億元資金，組建了國(guó)內(nèi)第一家有外資股份的股份制航空運(yùn)輸企業(yè)。案例：海南航空的資本運(yùn)營(yíng)7/12/202266 發(fā)展

32、初期的資本運(yùn)營(yíng)（1993-2000）股票融資：1997年和1999年B股和A股的IPO募集資金14億元；2000年增發(fā)億A股和億B股。融資購(gòu)買/租賃飛機(jī)：比如，2000年海航與JP摩根以LIBORL利率和的最優(yōu)惠利率，融資8000萬(wàn)美元，購(gòu)買兩架B737飛機(jī)。通過(guò)有效的資本運(yùn)營(yíng)從1993年的一架飛機(jī)增長(zhǎng)到2000年的20架，從一條航線增加到幾十條。案例：海南航空的資本運(yùn)營(yíng)7/12/202267 快速發(fā)展階段的資本運(yùn)營(yíng)（2000-）橫向兼并：2000-2001年，以參股收購(gòu)長(zhǎng)安航空公司和揚(yáng)子江航空快運(yùn)公司、控股新華和山西航空公司的形式對(duì)這四家航空公司進(jìn)行了橫向兼并。剝離籌資：采取資產(chǎn)負(fù)債同時(shí)剝離

33、的方式將10架飛機(jī)轉(zhuǎn)讓給海南航空租賃公司，資債抵減后獲億元。將部分非航空運(yùn)輸主業(yè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給海南集團(tuán)公司，將美蘭機(jī)場(chǎng)基地部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給?？跈C(jī)場(chǎng)公司，兩項(xiàng)籌資億元。案例：海南航空的資本運(yùn)營(yíng)7/12/202268公司股東結(jié)構(gòu)股東名稱比例（%）American Aviation LTD14.80海航集團(tuán)有限公司7.31海南琪興實(shí)業(yè)投資有限公司7.28中國(guó)光大（集團(tuán)）總公司4.55海南金城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司2.37中國(guó)國(guó)際旅行總社0.89交通銀行海南省分行0.89北京田野商貿(mào)總公司0.59中工信托投資公司海南辦事處0.44中國(guó)教育信托投資有限公司0.41案例：海南航空的資本運(yùn)營(yíng)7/12/202269

34、海南航空財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng) 目1999200020012002-92002預(yù)期每股攤薄收益（元）0.170.220.140.150.19每股現(xiàn)金流量（元）-0.070.090.560.20-每股凈資產(chǎn)（元）2.222.942.993.143.20凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）135691635210030.711139.816139.8凈資產(chǎn)收益率（%）8.177.624.594.856.5創(chuàng)值（凈利潤(rùn)-凈資本成本）-2501-3684-8000-200主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬(wàn)元）180717229648325475368180488000案例：海南航空的資本運(yùn)營(yíng)7/12/202270并購(gòu)中不容忽視的問(wèn)題經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

35、EVA的作用幫助政策制定者了解中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行和資金配置效率，以更好地幫助宏觀政策制定。幫助投資者了解所投資的公司是否創(chuàng)造了真正的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了對(duì)股東資本的機(jī)會(huì)成本的基本回報(bào)。幫助管理者明確了解公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀，并應(yīng)用EVA的分析和管理方法，從而從微觀上改善和提高資本配置效率，促使管理者提高創(chuàng)造價(jià)值的能力和水平。 EVA= 會(huì)計(jì)利潤(rùn)稅收資本（債務(wù)和股權(quán)投資）成本 = 資本效率資本7/12/202271 中國(guó)上市公司平均EVA與會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)比圖7/12/202272案例：青島啤酒并購(gòu)是否創(chuàng)造價(jià)值？ 背景 成立于1903年，中國(guó)啤酒行業(yè)的唯一國(guó)際品牌。 1993年，在上交所發(fā)行A股，并在香港作為內(nèi)地第一家公司發(fā)行H股，兩地上市，募集了16億元資金。 1993、1994年，大批外資品牌涌進(jìn)中國(guó)，占據(jù)了國(guó)