企業(yè)并購(gòu)與重組概述PPT課件(-55頁)

1、第十一講 企業(yè)并購(gòu)與重組2012年2月公司上市篇目錄第一章 重組與并購(gòu)的概念第二章 并購(gòu)重組市場(chǎng)概況第三章 并購(gòu)重組的意義和價(jià)值第四章 上市公司收購(gòu)第五章 上市公司重大資產(chǎn)重組第六章 并購(gòu)重組中常用估值方法介紹第七章 企業(yè)改制的操作程序第八章 案例分析2第一章并購(gòu)與重組的概念3并購(gòu)的概念兼并的含義兼并是合并的形式之一，等同于我國(guó)公司法中的吸收合并和新設(shè)合并并購(gòu)的定義并購(gòu)的內(nèi)涵非常廣泛，一般是指兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。并購(gòu)?fù)ǔＴ趦煞N意義上使用：廣義上的并購(gòu)包括產(chǎn)權(quán)的兼并、收購(gòu)或者資產(chǎn)的兼并、收購(gòu)，狹義的并購(gòu)則僅指產(chǎn)權(quán)的兼并、收購(gòu)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)是圍繞控制權(quán)、以股份和股權(quán)為載

2、體實(shí)施的讓渡和轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)并購(gòu)則是圍繞資產(chǎn)進(jìn)行的購(gòu)買、出售、置換等讓渡和轉(zhuǎn)移行為收購(gòu)的含義收購(gòu)是指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為，一般理解為控股合并；上市公司收購(gòu)是指取得或者鞏固對(duì)上市公司控制權(quán)的行為。一般認(rèn)為，取得股份超過上市公司已發(fā)行股份30%的即構(gòu)成收購(gòu)行為為使用方便，本課件未嚴(yán)格區(qū)分收購(gòu)與并購(gòu)的概念上市公司收購(gòu)上市公司收購(gòu)是指取得或者鞏固對(duì)上市公司控制權(quán)的行為；所謂的“控制權(quán)” 是指:1、成為公司持股50%以上的控股股東；2、可支配的公司股份表決權(quán)超過30%；3、能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；4、足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，

3、等等4重組的概念上市公司重大資產(chǎn)重組定義上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為重組的定義是指公司控制人基于某種戰(zhàn)略或技術(shù)需要，對(duì)公司的各種組成資源、要素進(jìn)行的重新組合或安排5并購(gòu)與資產(chǎn)重組的區(qū)分和聯(lián)系重組的具體范疇包括了資產(chǎn)、債務(wù)、資本以及綜合要素的重組，重組的方向既可能是單向的也可能是雙向的。而并購(gòu)盡管廣義上包括了資產(chǎn)并購(gòu)，但更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊饬x還是在于產(chǎn)權(quán)層面的重組，而且通常為單向的。當(dāng)然，并購(gòu)后的整合過程往往更多的表現(xiàn)出重組的特征 上市公司重大資產(chǎn)重組中亦可能會(huì)涉及上市

4、公司收購(gòu)資產(chǎn)重組側(cè)重資產(chǎn)關(guān)系的變化收購(gòu)則側(cè)重于股權(quán)、公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移相對(duì)于并購(gòu)，資產(chǎn)重組是更為寬泛的一個(gè)概念，并購(gòu)只是重組的形態(tài)之一資產(chǎn)重組與并購(gòu)常常是交互發(fā)生的區(qū)分與聯(lián)系6第二章并購(gòu)重組市場(chǎng)概況7我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組交易情況概況2002年 2010年我國(guó)并購(gòu)重組交易情況證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核通過上市公司并購(gòu)重組家數(shù)情況A股市場(chǎng)迅速發(fā)展為上市公司并購(gòu)重組提供巨大空間數(shù)據(jù)來源：Dealogic數(shù)據(jù)來源：Wind資訊8我國(guó)上市公司跨境并購(gòu)交易情況概覽2002年 2010年我國(guó)上市公司跨境并購(gòu)交易情況數(shù)據(jù)來源：公開資料數(shù)據(jù)來源：Dealogic境內(nèi)上市公司海外并購(gòu)日趨活躍近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的迅速增強(qiáng)和

5、外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，為中國(guó)上市公司的海外并購(gòu)創(chuàng)造了有利的內(nèi)部環(huán)境。隨著眾多上市公司試圖通過并購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)外生增長(zhǎng)、達(dá)到控制資源等目的，中國(guó)上市公司海外并購(gòu)交易越來越頻繁。尤其是從2006年以來，中國(guó)上市公司的跨境并購(gòu)規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，交易規(guī)模較比2005年之前有大幅提高；近幾年來，境內(nèi)上市公司頻頻進(jìn)行境外收購(gòu)，積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。先后出現(xiàn)了招商銀行收購(gòu)永隆銀行、中海油服要約收購(gòu)挪威海洋石油鉆井上市公司、中石化收購(gòu)葡萄牙能源公司30%股權(quán)等案例；我國(guó)上市公司境外并購(gòu)重組交易額在我國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)重組交易總額的平均占比，由2001年至2005年期間的7.6%，上升到2006年至2010年期

6、間的34%9上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)交易金額（億元）交易內(nèi)容鹽湖鉀肥化肥與農(nóng)用化工生產(chǎn)781.12鹽湖鉀肥新增股份換股吸收合并其控股股東鹽湖集團(tuán)，并注銷鹽湖集團(tuán)所持鹽湖鉀肥股份 上海汽車汽車制造291.19上海汽車發(fā)行股份購(gòu)買上汽集團(tuán)及上海汽車工業(yè)有限公司持有的從事獨(dú)立零部件業(yè)務(wù),服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)，新能源汽車業(yè)務(wù)相關(guān)公司股權(quán)及其他資產(chǎn)中國(guó)重工船舶制造174.38中國(guó)重工發(fā)行股份收購(gòu)大船重工100%股權(quán)，渤船重工100%的股權(quán)，北船重工94.85%的股權(quán)和山船重工100%的股權(quán)攀鋼釩鈦礦業(yè)開發(fā)114.86攀鋼釩鈦以持有的鋼鐵相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與鞍山鋼鐵集團(tuán)公司持有的鞍千礦業(yè)100%股權(quán),鞍鋼香港100%股權(quán)及鞍澳

7、公司100%股權(quán)置換華能國(guó)際發(fā)電生產(chǎn)75.30以自籌資金收購(gòu)山東電力擁有的滇東能源100%權(quán)益,雨汪能源100%權(quán)益，羅源灣海港60.25%權(quán)益，羅源灣碼頭58.3%權(quán)益,陸島碼頭73.46%權(quán)益,有關(guān)前期項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)，魯能發(fā)展持有的羅源灣海港39.75%權(quán)益以及吳茱萸持有的陸島碼頭26.54%的權(quán)益營(yíng)口港港口裝卸、堆存和運(yùn)輸服務(wù)60.42營(yíng)口港以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式購(gòu)買港務(wù)集團(tuán)在鲅魚圈港區(qū)擁有的54#60#泊位資產(chǎn)和業(yè)務(wù)紅太陽農(nóng)藥、三藥中間體的生產(chǎn)20.84紅太陽向南一農(nóng)集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的南京生化100%股權(quán)、安徽生化100%股權(quán)、紅太陽國(guó)際貿(mào)易100%股權(quán)行業(yè)整合逐步成為并購(gòu)重組主流

8、行業(yè)整合逐步成為并購(gòu)重組主流近年來，境內(nèi)的鋼鐵、航空、電信、煤炭、醫(yī)藥、裝備制造、軍工等行業(yè)都依托資本市場(chǎng)，進(jìn)行了大規(guī)模整合，不少大型國(guó)企實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)整體上市，有力地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整2011年12月，新聞出版、交通運(yùn)輸、藥品流通、文化產(chǎn)業(yè)、體育行業(yè)、建材、水泥、鋼鐵行業(yè)等集中出臺(tái)產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃細(xì)則，突出強(qiáng)調(diào)了對(duì)行業(yè)兼并重組的鼓勵(lì)態(tài)度。其中，“煤炭十二五”主推跨區(qū)域重組；“建材十二五”促進(jìn)行業(yè)重組，淘汰落后產(chǎn)能；而“鋼鐵十二五”力推龍頭企業(yè)重組2011年部分上市公司行業(yè)整合并購(gòu)重組案例10并購(gòu)重組政策導(dǎo)向證監(jiān)會(huì)就上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿）公開征求意見，同時(shí)決定在發(fā)審委中

9、設(shè)立上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)（并購(gòu)重組委） 2007年， 證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿） 2008年，證監(jiān)會(huì)修訂上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法相比于征求意見稿，上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法增加了“重大資產(chǎn)重組的信息管理”一章。這標(biāo)志著上市公司并購(gòu)重組邁入了規(guī)范與發(fā)展并舉的新階段。證監(jiān)會(huì)上市部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，增加相關(guān)規(guī)定旨在突出防范和懲治內(nèi)幕交易的立法目的，完善規(guī)制內(nèi)幕交易的規(guī)則體系，切實(shí)提高市場(chǎng)透明度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。從2002年起施行的關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知隨即廢止 2010年，國(guó)務(wù)院頒布國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見提出要進(jìn)一步推進(jìn)資

10、本市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革，包括健全市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，完善相關(guān)規(guī)章及配套政策，支持企業(yè)利用資本市場(chǎng)開展兼并重組，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)換債等方式為兼并重組融資。鼓勵(lì)上市公司以股權(quán)、現(xiàn)金及其他金融創(chuàng)新方式作為兼并重組的支付手段，拓寬兼并重組融資渠道，提高資本市場(chǎng)兼并重組效率11并購(gòu)重組政策導(dǎo)向（續(xù)）本次修訂主要內(nèi)容及其政策考量，體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市。明確界定了借殼上市，規(guī)定借殼上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式，有利于統(tǒng)籌平衡借殼上市與 IPO 的監(jiān)管效率，有利于市場(chǎng)化退市機(jī)制改革的推進(jìn)和出臺(tái)二是完善發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的制度規(guī)定。

11、進(jìn)一步健全和完善了發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的制度規(guī)定，有利于降低重組成本，提高重組效率，有利于優(yōu)勢(shì)上市公司進(jìn)行行業(yè)深度整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的貫徹和落實(shí)三是支持上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資同步操作。允許上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)與通過定向發(fā)行股份募集配套資金同步操作，實(shí)現(xiàn)一次受理，一次核準(zhǔn)，有利于上市公司拓寬兼并重組融資渠道、減少并購(gòu)重組審核環(huán)節(jié)、提高并購(gòu)重組的市場(chǎng)效率 2011年8月， 證監(jiān)會(huì)作出關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定 2011年5月，證監(jiān)形成推進(jìn)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的十項(xiàng)工作安排這十項(xiàng)工作安排具體為：一是進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)支持并購(gòu)重組的力度，拓寬并購(gòu)重組融資渠

12、道，規(guī)范、引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與上市公司并購(gòu)重組二是進(jìn)一步支持上市公司創(chuàng)新并購(gòu)重組方式三是進(jìn)一步推動(dòng)部分改制上市公司整體上市，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等歷史遺留問題四是進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)五是進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)章及配套政策，健全市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制六是進(jìn)一步推動(dòng)建立內(nèi)幕交易綜合防治體系，有效防范和打擊內(nèi)幕交易七是進(jìn)一步完善停復(fù)牌制度和信息披露工作，強(qiáng)化股價(jià)異動(dòng)對(duì)應(yīng)監(jiān)管措施八是進(jìn)一步加大中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)重組中的作用和責(zé)任，提高中介執(zhí)業(yè)的效率和質(zhì)量九是進(jìn)一步規(guī)范和改進(jìn)并購(gòu)重組行政審批工作，進(jìn)一步完善并購(gòu)重組審核委員會(huì)和專家咨詢委員會(huì)制度十是進(jìn)一步優(yōu)化上市公司并購(gòu)重組外部環(huán)境12第三章并購(gòu)重組的意義與價(jià)值13

13、并購(gòu)重組的意義與價(jià)值充分發(fā)揮上市公司并購(gòu)重組對(duì)于優(yōu)化資源配置的作用實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)改善公司法人治理結(jié)構(gòu)培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、發(fā)展先進(jìn)生產(chǎn)力由于資本市場(chǎng)具有強(qiáng)大的吐故納新的能力，通過上市公司收購(gòu)兼并和資產(chǎn)重組，可以不斷地將推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新生力量納入資本市場(chǎng)，不斷完善我國(guó)股市在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用和功能企業(yè)并購(gòu)重組是實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，降低企業(yè)發(fā)展單一業(yè)務(wù)、回避業(yè)務(wù)萎縮和獲得整體規(guī)模優(yōu)勢(shì)的重要途徑通過并購(gòu)重組，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)集中，提高市場(chǎng)份額和產(chǎn)業(yè)集中度，消除企業(yè)之間低水平的過度競(jìng)爭(zhēng)，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上市公司并購(gòu)

14、重組一定程度上可以分散上市公司的股權(quán)集中度，從而彌補(bǔ)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)性缺陷，同時(shí)形成市場(chǎng)約束和激勵(lì)機(jī)制，促使上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治斯蒂伯格對(duì)企業(yè)兼并重組做過精辟的描述： 一個(gè)企業(yè)通過兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨額企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象 沒有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來，幾乎沒有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來14第四章上市公司收購(gòu)15收購(gòu)的分類16 同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷售同類產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購(gòu)行為實(shí)質(zhì)上是兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的公司間的收購(gòu)，其目的在于消除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加收購(gòu)

15、公司的壟斷實(shí)力或形成規(guī)模效應(yīng)橫向并購(gòu)生產(chǎn)過程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互聯(lián)接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的收購(gòu)；向前收購(gòu)：收購(gòu)上游企業(yè)；向后收購(gòu)：收購(gòu)下游企業(yè) 縱向并購(gòu)又稱復(fù)合收購(gòu)，是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購(gòu)行為目的：實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng) 混合并購(gòu)按收購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相關(guān)性劃分按目標(biāo)公司董事會(huì)是否抵制劃分善意收購(gòu)惡意收購(gòu)收購(gòu)者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者商議，征得同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購(gòu)者提供必要的資料等，并且目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者還勸其股東接受公開收購(gòu)要約，出售股票，從而完成收購(gòu)行動(dòng)的開收購(gòu)指收購(gòu)者在收購(gòu)目標(biāo)公司股時(shí)，雖然該收購(gòu)行動(dòng)遭到目標(biāo)公司的反對(duì)，而收購(gòu)者仍要強(qiáng)行收

16、購(gòu)，或者購(gòu)者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購(gòu)要約收購(gòu)的分類（續(xù)）17 指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，其中一個(gè)公司吸收其他公司而繼續(xù)存在，而被合并公司主體資格同時(shí)消滅的公司合并合并方（或購(gòu)買方）通過企業(yè)合并取得被合并方（或被購(gòu)買方）的全部?jī)糍Y產(chǎn)，合并后注銷被合并方（或被購(gòu)買方）的法人資格，被合并方（或被購(gòu)買方）原持有的資產(chǎn)、負(fù)債，在合并后成為合并方（或購(gòu)買方）的資產(chǎn)、負(fù)債。 吸收合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并從法律形式上講，它表現(xiàn)為“甲公司+乙公司=丙公司”，丙公司新設(shè)立的法人企業(yè)，甲、乙公司則喪失其法人資格 新設(shè)合并控股合并是

17、指一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為理論上，A公司持有B公司51%的股權(quán)，即取得絕對(duì)控股權(quán)。但在股權(quán)分散的情況下，A公司只需取得30%，或更少的股份，就可達(dá)到控股的目的 控股合并按收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)企業(yè)的法律狀態(tài)收購(gòu)的分類（續(xù)） 資產(chǎn)收購(gòu)的主體是收購(gòu)公司和目標(biāo)公司資產(chǎn)收購(gòu)的客體是目標(biāo)公司的資產(chǎn)資產(chǎn)收購(gòu)新設(shè)合并股權(quán)收購(gòu)的主體是收購(gòu)公司和目標(biāo)公司的股東股權(quán)收購(gòu)的客體是目標(biāo)公司的股權(quán) 股權(quán)收購(gòu)按收購(gòu)的資產(chǎn)形式18收購(gòu)的分類（續(xù)）按收購(gòu)方式劃分要約收購(gòu)為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有股票持有人發(fā)出購(gòu)買該上市公司股份的收購(gòu)要約，收購(gòu)該上市公司的股。收購(gòu)要約要寫明收

18、購(gòu)價(jià)格、數(shù)量及要約期間等收購(gòu)條件收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約協(xié)議收購(gòu)指投資者在證券交易場(chǎng)所之外與目標(biāo)公司的股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商（相對(duì)公開市場(chǎng)而言，而非黑市交易），購(gòu)買目標(biāo)公司的股票，以期達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控股或兼并目的采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司的股東發(fā)出全面要約或者部分要約，但是，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外19現(xiàn)金支付收購(gòu)公司使用現(xiàn)款購(gòu)買目標(biāo)公司部分、全部股權(quán)

19、，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制股權(quán)支付收購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行股票，以交換目標(biāo)公司的部分、全部股權(quán)綜合支付收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司的出價(jià)由現(xiàn)金、股票等多種融資方式組成的一種方式按收購(gòu)支付形式劃分行政無償劃轉(zhuǎn)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)在政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司之間的無償轉(zhuǎn)移上市公司收購(gòu)的法規(guī)體系法律部門法規(guī)自律法規(guī)上市公司收購(gòu)管理辦法公司法證券法披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法等上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法交易所業(yè)務(wù)規(guī)則證監(jiān)會(huì)相關(guān)解釋及規(guī)范問答20上市公司收購(gòu)的主體收購(gòu)人（包括投資者及與其一致行動(dòng)的他人）有下列情形之一的，不得收購(gòu)上市公司：收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清

20、償，且處于持續(xù)狀態(tài)；收購(gòu)人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；收購(gòu)人最近3年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為；收購(gòu)人為自然人的，存在公司法第一百四十七條規(guī)定情形；法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購(gòu)上市公司的其他情形。外國(guó)投資者進(jìn)行上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)取得國(guó)家相關(guān)部門的批準(zhǔn)，適用中國(guó)法律，服從中國(guó)的司法、仲裁管轄上市公司收購(gòu)的主體21上市公司收購(gòu)程序 權(quán)益變動(dòng)的披露流程提問：收購(gòu)人能否一次收購(gòu)達(dá)到控制權(quán)比例的股份？假設(shè)：可口可樂收購(gòu)匯源股份，在二級(jí)市場(chǎng)一次性買入50%股份后，宣布收購(gòu)成功，改組匯源，匯源股價(jià)上漲，可口可樂坐享投資收益 對(duì)策：權(quán)益披露與停止交易

21、制度 根據(jù)不同持股比例，收購(gòu)人履行不同的信息披露義務(wù)，公告期間內(nèi)不得買賣股份。具體分為： “簡(jiǎn)式信息披露”、 “詳式信息披露”、 “強(qiáng)制要約收購(gòu)”未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，披露簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書；反之，詳式報(bào)告書公告，免于編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書披露詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書；為第一大股東的，須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問持股每增減 5二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買達(dá)到5；協(xié)議轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致持股520持股比例30其后權(quán)益變動(dòng)披露的流程超過6個(gè)月6個(gè)月內(nèi)22上市公司收購(gòu)程序 要約收購(gòu)觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)的情形通過證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分

22、要約收購(gòu)人擬通過協(xié)議方式收購(gòu)一個(gè)上市公司的股份超過30%的，超過30%的部分，應(yīng)當(dāng)改以要約方式進(jìn)行；但符合規(guī)定情形的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)免除發(fā)出要約。收購(gòu)人在取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免后，履行其收購(gòu)協(xié)議；未取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免且擬繼續(xù)履行其收購(gòu)協(xié)議的，或者不申請(qǐng)豁免的，在履行其收購(gòu)協(xié)議前，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約要約價(jià)格對(duì)同一類股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票的最高價(jià)格要約價(jià)格低于提示性公告日前30個(gè)交易日該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，收購(gòu)人的財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)對(duì)前6個(gè)月交易情況進(jìn)行分析要約期收購(gòu)要約約定的收購(gòu)期限不得少于30日，并不得超過60日要約期內(nèi)，收購(gòu)人

23、不得撤銷其收購(gòu)要約履約保證金以現(xiàn)金支付收購(gòu)價(jià)款的，應(yīng)在作出要約收購(gòu)提示性公告的同時(shí)，將不少于收購(gòu)價(jià)款的20%作為履約保證金存入證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)制定的銀行23上市公司收購(gòu)程序 要約收購(gòu)（續(xù)）一般程序豁免要約收購(gòu)的條件有下列情形之一的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出免于以要約方式增持股份的申請(qǐng)：收購(gòu)人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化； 上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購(gòu)人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益；經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購(gòu)人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股

24、份的30%，收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份，且公司股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約；中國(guó)證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形24上市公司收購(gòu)程序 要約收購(gòu)（續(xù)）簡(jiǎn)易程序豁免要約收購(gòu)的條件有下列情形之一的，當(dāng)事人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)以簡(jiǎn)易程序免除發(fā)出要約：經(jīng)政府或者國(guó)有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并，導(dǎo)致投資者在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份占該公司已發(fā)行股份的比例超過30% ； 在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的30%的，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，每12個(gè)月內(nèi)增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份

25、的2% ；在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的50%的，繼續(xù)增加其在該公司擁有的權(quán)益不影響該公司的上市地位；因上市公司按照股東大會(huì)批準(zhǔn)的確定價(jià)格向特定股東回購(gòu)股份而減少股本，導(dǎo)致當(dāng)事人在該公司中擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30% 證券公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)依法從事承銷、貸款等業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過30%，沒有實(shí)際控制該公司的行為或者意圖，并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓相關(guān)股份的解決方案；因繼承導(dǎo)致在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30% 25財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)對(duì)收購(gòu)人的相關(guān)情況進(jìn)行盡職調(diào)查；應(yīng)收購(gòu)人的

26、要求向收購(gòu)人提供專業(yè)化服務(wù)，全面評(píng)估被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，幫助收購(gòu)人分析收購(gòu)所涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，就收購(gòu)方案所涉及的收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)方式、支付安排等事項(xiàng)提出對(duì)策建議，并指導(dǎo)收購(gòu)人按照規(guī)定的內(nèi)容與格式制作申報(bào)文件；對(duì)收購(gòu)人進(jìn)行證券市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作的輔導(dǎo)，使收購(gòu)人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員熟悉有關(guān)法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，充分了解其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任，督促其依法履行報(bào)告、公告和其他法定義務(wù)；對(duì)收購(gòu)人是否符合本辦法的規(guī)定及申報(bào)文件內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行充分核查和驗(yàn)證，對(duì)收購(gòu)事項(xiàng)客觀、公正地發(fā)表專業(yè)意見；接受收購(gòu)人委托，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送申報(bào)材料，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核意見，

27、組織、協(xié)調(diào)收購(gòu)人及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)予以答復(fù)；與收購(gòu)人簽訂協(xié)議，在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)，持續(xù)督導(dǎo)收購(gòu)人遵守法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定、證券交易所規(guī)則、上市公司章程，依法行使股東權(quán)利，切實(shí)履行承諾或者相關(guān)約定26第五章上市公司重大資產(chǎn)重組27上市公司重大資產(chǎn)重組概述重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)上市公司及其控股或者控制的公司購(gòu)買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：購(gòu)買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上；購(gòu)買、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；購(gòu)買、出售的資

28、產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過5000萬元人民幣累計(jì)計(jì)算原則上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額配套融資上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，可以同時(shí)募集部分配套資金重組方式定向發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)已成為主流資產(chǎn)重組方式，被廣泛運(yùn)用于整體上市、借殼上市、引入戰(zhàn)略投資者、鞏固控制權(quán)、挽救財(cái)務(wù)危機(jī)其他重組的方式多是結(jié)合定向發(fā)行股份方式重大資產(chǎn)重組常常涉及上市公司收購(gòu)28上市公司重大資產(chǎn)重組的法規(guī)體系29法律部門法規(guī)自律法規(guī)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法公司法證券法披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則上市公司并購(gòu)重組財(cái)

29、務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法交易所業(yè)務(wù)規(guī)則證監(jiān)會(huì)相關(guān)解釋及規(guī)范問答29借殼上市30借殼上市的界定自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100以上的交易行為借殼上市屬于間接上市對(duì)借殼上市資產(chǎn)的要求擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上；最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過2,000萬元借殼上市重點(diǎn)關(guān)注的問題本次重組完成后上市公司是否具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；置入資產(chǎn)的權(quán)屬及與生產(chǎn)相關(guān)的資質(zhì)問題；置出資產(chǎn)的債務(wù)轉(zhuǎn)移問題等；在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面是否獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他

30、企業(yè)；與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。對(duì)殼資源的分類凈殼：殼公司沒有資產(chǎn)和負(fù)債；非凈殼：殼公司存在部分資產(chǎn)和負(fù)債證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市審核趨勢(shì)借殼重組標(biāo)準(zhǔn)與IPO 趨同30借殼上市的典型操作流程上市公司擬上市資產(chǎn)收購(gòu)方原上市公司控股股東控股控股第一步 收購(gòu)方通過協(xié)議受讓等方式取得上市公司的控股權(quán)原股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司擬上市資產(chǎn)收購(gòu)方上市公司控股股東控股現(xiàn)金上市公司股權(quán)控股上市公司擬上市資產(chǎn)收購(gòu)方控股第二步 將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司：進(jìn)行資產(chǎn)置換，差額部分通過上市公司定向發(fā)行股份購(gòu)買原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債控股上市公司擬上市資產(chǎn)收購(gòu)方控股第三步 上市公司原有資產(chǎn)

31、返還原上市公司控股股東（一般可與第二步同步操作）原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債上市公司控股股東31借殼上市與IPO的優(yōu)劣比較優(yōu)點(diǎn)IPO審核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格審核速度慢審批風(fēng)險(xiǎn)較大借殼審核的標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)于IPO較松審核周期相對(duì)較短有利于老股東殼資源稀缺，尤其是凈殼資源一般需支付借殼成本平衡協(xié)調(diào)與上市公司原股東的利益發(fā)行價(jià)受二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格影響較大自主性強(qiáng)，不受殼公司資源及質(zhì)量限制相對(duì)借殼上市，操作相對(duì)容易發(fā)行溢價(jià)較高缺點(diǎn)32上市公司重大資產(chǎn)重組的流程初步磋商，保密協(xié)議首次董事會(huì)再次董事會(huì)股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審核重組委審核補(bǔ)充修改材料、或終止交易修訂重組報(bào)告書并全文披露披露董事會(huì)決議、重組預(yù)案、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問意見等披露董事會(huì)

32、決議重組報(bào)告書、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律意見書等核準(zhǔn)核準(zhǔn)三日內(nèi)委托獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問申報(bào)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)33重大資產(chǎn)重組典型交易模式 發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)（反向收購(gòu)）點(diǎn)評(píng)：目前上市公司以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式進(jìn)行并購(gòu)重組的，發(fā)對(duì)象亦常為上市公司的關(guān)聯(lián)方，即控股股東或第二大股東及其控制的其他企業(yè)等，以達(dá)到產(chǎn)業(yè)整合、減少關(guān)聯(lián)交易及避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等目的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)在操作上較為簡(jiǎn)便，需要著重考慮交易的公允性發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式的并購(gòu)重組示意圖C公司（原B公司控股股東）上市公司B公司上市公司資產(chǎn)上市公司上市公司資產(chǎn)C公司（B公司控股股東）B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)上市公司原股東控制34重大資產(chǎn)重組典型交易

33、模式 換股吸收合并點(diǎn)評(píng)：換股吸收合并中，需合理確定折股比例，充分考慮合并雙方股東的利益和意愿需要考慮合并的B公司所屬資產(chǎn)的處置，包括人員安置、債務(wù)處置、與上市公司原有業(yè)務(wù)的整合等設(shè)置現(xiàn)金選擇權(quán)，使反對(duì)換股吸收合并行為的上市公司股東和交易對(duì)方（B公司股東）能夠按照一定行權(quán)價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持上市公司股權(quán)或B公司股權(quán)換股吸收合并方式的并購(gòu)重組示意圖上市公司（A公司）擬注入上市公司業(yè)務(wù)上市公司資產(chǎn)B公司股東B公司法人主體資格被注銷上市公司（A公司）上市公司資產(chǎn)B公司擬注入上市公司業(yè)務(wù)B公司股東發(fā)行股份將B公司股權(quán)置換給上市公司合并后或同時(shí)注銷B公司上市公司原股東上市公司原股東35重大資產(chǎn)重組典型交易模式 “

34、買凈殼”點(diǎn)評(píng)：交易過程：上市公司控股股東將所持上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給B公司股東；可根據(jù)協(xié)議，B公司控股股東支付A公司一定數(shù)額的對(duì)價(jià)，取得A公司持有的上市公司全部或部分股份上市公司資產(chǎn)及負(fù)債一并轉(zhuǎn)給A公司；B公司的控股股東將B公司股權(quán)置入上市公司；該交易模式為借殼上市的典型模式資產(chǎn)置換方式的并購(gòu)重組示意圖上市公司上市公司資產(chǎn)及負(fù)債B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）B公司控股股東上市公司控股股東（A公司）124原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債原上市公司控股股東3上市公司原B公司控股股東B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）原上市公司其他股東控股36重大資產(chǎn)重組典型交易模式 資產(chǎn)置換點(diǎn)評(píng)：交易過程：上市公司控股股東將所持上市公司

35、控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給B公司股東；根據(jù)協(xié)議，B公司控股股東將獲得的上市公司資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)讓給上市公司控股股東，作為獲取上市公司控股權(quán)的對(duì)價(jià)或另支付一定現(xiàn)金上市公司資產(chǎn)及負(fù)債一并轉(zhuǎn)給B公司控股股東；、 同時(shí)，上市公司向B公司控股股東發(fā)行股份，B公司的控股股東將B公司股權(quán)置入上市公司；該類操作模式較為復(fù)雜，與“買凈殼”無實(shí)質(zhì)差異。但上述操作一般同步實(shí)施、互為條件。資產(chǎn)置換方式的并購(gòu)重組示意圖上市公司上市公司資產(chǎn)及負(fù)債B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）B公司控股股東上市公司控股股東124原上市公司資產(chǎn)及負(fù)債原上市公司控股股東上市公司原B公司控股股東B公司（擬注入上市公司業(yè)務(wù)）原上市公司其他股東控股337獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的

36、職責(zé)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)應(yīng)當(dāng)幫助擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的上市公司（以下簡(jiǎn)稱委托人）分析重組相關(guān)活動(dòng)所涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提出具體對(duì)策和建議，設(shè)計(jì)、完善重大資產(chǎn)重組方案，并指導(dǎo)委托人按照相關(guān)規(guī)定制作申報(bào)和信息披露文件；應(yīng)當(dāng)對(duì)委托人進(jìn)行證券市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作的輔導(dǎo)，指導(dǎo)上市公司健全決策程序，確保上市公司全體董事和主要高級(jí)管理人員充分了解重大資產(chǎn)重組應(yīng)遵守的法律、法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定及其應(yīng)承擔(dān)的相關(guān)義務(wù)、責(zé)任，督促上市公司董事會(huì)依法履行報(bào)告、公告和其他法定義務(wù)應(yīng)當(dāng)對(duì)擬實(shí)施重大資產(chǎn)重組的上市公司及其交易對(duì)方進(jìn)行全面調(diào)查，詳細(xì)核查上市公司和交易對(duì)方提供的為出具專業(yè)意見所需的資料，充分了解上市公司和標(biāo)

37、的資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)情況及其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問題，對(duì)上市公司和交易對(duì)方披露的內(nèi)容進(jìn)行獨(dú)立判斷，直至有充分理由確信所作的判斷與已披露和擬披露的內(nèi)容不存在實(shí)質(zhì)性差異，確信上市公司和交易對(duì)方符合相關(guān)法律法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的重組條件，以及確信上市公司申報(bào)文件和信息披露文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問在充分盡職調(diào)查和內(nèi)核的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)出具重組預(yù)案核查意見、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告和其他專業(yè)意見38第六章并購(gòu)重組中常用估值方法介紹39常用估值方法介紹 貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法，在評(píng)估實(shí)踐中也得到了大量

38、的應(yīng)用，并且已經(jīng)日趨完善和成熟股利折現(xiàn)法 股利折現(xiàn)法又稱為股利資本化法。它是根據(jù)并購(gòu)后預(yù)期可獲得的年股利額和年股利率來估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法 市場(chǎng)法可比公司分析法 是將潛在收購(gòu)對(duì)象的價(jià)值與具有相似特點(diǎn)的其他上市公司的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較歷史價(jià)格法 歷史價(jià)格法完全參照交易雙方的歷史股價(jià)，并以此確定交易的價(jià)格或者換股的比例情況 資產(chǎn)基準(zhǔn)法賬面價(jià)值法 指資產(chǎn)負(fù)債表上總資產(chǎn)減去負(fù)債的剩余部分，也被稱為股東權(quán)益、凈值或凈資產(chǎn)。實(shí)際上賬面價(jià)值法就是針對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債，逐一估價(jià)，最終確定的交易價(jià)格重置成本法 是通過確定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來評(píng)定目標(biāo)企業(yè)

39、各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值加總再減去負(fù)債作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的參考40估值結(jié)果示意圖點(diǎn)評(píng)：對(duì)同一公司采取不同的估值方法得到的結(jié)果通常情況下是不同的41第七章企業(yè)改制的操作程序42企業(yè)改制（續(xù)）4343定義由國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)以及其它企業(yè)形式向符合上市要求的運(yùn)作規(guī)范的股份制公司轉(zhuǎn)換改制的目的滿足公司法、證券法、股票發(fā)行與交易管理暫行辦法等法律法規(guī)所規(guī)定的股票發(fā)行上市的基本條件；整和優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),集中突出主營(yíng)業(yè)務(wù), 改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，增強(qiáng)盈利能力和融資能力；促使擬發(fā)行人盡量妥善處理好與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的關(guān)系，以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易；通過資產(chǎn)重組手段，盤活和優(yōu)化，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，促使上

40、市公司真正成為競(jìng)爭(zhēng)性法人實(shí)體，提高公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率；改制的工作內(nèi)容資產(chǎn)和債務(wù)重組業(yè)務(wù)重組人員重組法人主體的設(shè)立財(cái)務(wù)體系重整企業(yè)內(nèi)部管理制度建設(shè)法人治理結(jié)構(gòu)完善43企業(yè)改制（續(xù)）4444中介機(jī)構(gòu)及職責(zé)券商：公司改制(變更)上市的組織者、協(xié)調(diào)人；提出改制(變更)上市方案；統(tǒng)籌有關(guān)材料的組織與制作；協(xié)助公司與中國(guó)證監(jiān)會(huì)的溝通；對(duì)公司進(jìn)行輔導(dǎo)；推薦公司公開發(fā)行上市會(huì)計(jì)師事務(wù)所 ：對(duì)原企業(yè)及發(fā)行人前三年及最近一期的財(cái)務(wù)審計(jì)，并出具審計(jì)報(bào)告；對(duì)發(fā)行人發(fā)行當(dāng)年的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行審核；各發(fā)起人股份公司資產(chǎn)的驗(yàn)資報(bào)告；協(xié)助制作設(shè)立申請(qǐng)材料中的有關(guān)部分。 律師事務(wù)所 ：起草發(fā)起人協(xié)議，公司章程及其它有關(guān)協(xié)

41、議；對(duì)各種法律訴訟、重大合約、合同、重大債權(quán)、債務(wù)關(guān)系進(jìn)行法律上的鑒證；對(duì)發(fā)行人的發(fā)行主體資格出具法律意見書；制作申報(bào)材料中的有關(guān)部分（包括律師工作報(bào)告）資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所：對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)評(píng)估，并出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；協(xié)助公司向國(guó)資（財(cái)政）部門申請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估立項(xiàng)（如有），資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的確認(rèn)及國(guó)有股權(quán)管理方案的批復(fù)（如有）土地評(píng)估事務(wù)所：對(duì)發(fā)行人土地進(jìn)行評(píng)估，并出具土地評(píng)估報(bào)告；協(xié)助公司向國(guó)土管理部門取得土地處置方案的批復(fù)（如有） 改制的方式整體改制：是指以企業(yè)全部資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)重組，整體改建為符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的、規(guī)范的企業(yè)。整體改制特別適合中、小型企業(yè)改制部分改制：企業(yè)以部分資產(chǎn)進(jìn)行重組，通過

42、吸收其他股東的投資或轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)設(shè)立新的企業(yè)，原企業(yè)繼續(xù)保留44企業(yè)改制（續(xù)）4545改制重組方案設(shè)計(jì)的目標(biāo)主業(yè)突出，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本利潤(rùn)率水平最大化，資產(chǎn)負(fù)債率低于70%；利益均衡：兼顧股份公司與存續(xù)母體避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易改制重組方案設(shè)計(jì)的思路明確擬發(fā)行人業(yè)務(wù)范圍（最具潛力的產(chǎn)品和核心業(yè)務(wù)）根據(jù)核心業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率水平、擬募集資金量確定初步凈資產(chǎn)規(guī)模，設(shè)計(jì)若干重組方案，分析利弊，擇其佳者確定入圍資產(chǎn)，保證入圍資產(chǎn)的業(yè)務(wù)相關(guān)性連續(xù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定信息關(guān)注的問題對(duì)復(fù)雜同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的處理：入圍、劃撥或出售、變換發(fā)起人主體以規(guī)避對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的處理：獨(dú)立經(jīng)營(yíng)

43、、母體管理、轉(zhuǎn)交政府、代管資產(chǎn)重組的配比原則無形資產(chǎn)比重問題專利與專有技術(shù)問題商標(biāo)問題土地問題45企業(yè)改制的基本流程上級(jí)主管部門改制企業(yè)職工代表大會(huì)改制方案改制立項(xiàng)申請(qǐng)同意立項(xiàng)批復(fù)12制定改制方案345改制方案申請(qǐng)改制方案批復(fù)產(chǎn)權(quán)界定審計(jì)評(píng)估產(chǎn)權(quán)登記人員安置審核通過4實(shí)施改制名稱預(yù)核準(zhǔn)驗(yàn)資召開創(chuàng)立大會(huì)工商注冊(cè)領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照67公司設(shè)立46第八章案例分析47同煤集團(tuán)反向收購(gòu)漳澤電力 漳澤電力股份無償劃轉(zhuǎn)漳澤電力是一家以發(fā)電為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，受燃料價(jià)格上漲的影響，2010年發(fā)生虧損同煤集團(tuán)是以煤炭生產(chǎn)為主，同時(shí)發(fā)展電力、煤化工、機(jī)械制造、冶金、建材等產(chǎn)業(yè)的多元型國(guó)企漳澤電力重大資產(chǎn)重組包括兩部分

44、：無償劃轉(zhuǎn)和定向增發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)資委和山西省國(guó)資委需同時(shí)對(duì)本次漳澤電力重組行為進(jìn)行批復(fù)漳澤電力（上市公司）中電投其他股東36.24%22.97%40.79%山西省國(guó)資委無償劃轉(zhuǎn)18,500 萬股股份中電投和山西國(guó)際電力擬將其持有的漳澤電力18,500萬股和11,413萬股股份無償劃轉(zhuǎn)給山西省國(guó)資委同時(shí)，山西省國(guó)資委同意對(duì)上述股份全權(quán)委托同煤集團(tuán)進(jìn)行管理，并同意以符合規(guī)定的方式注入同煤集團(tuán)山西省國(guó)資委漳澤電力29,913萬股股份無償劃轉(zhuǎn)11,413萬股股份山西省國(guó)資委控股持有委托同煤集團(tuán)管理，或注入同煤集團(tuán)山西國(guó)際電力48同煤集團(tuán)反向收購(gòu)漳澤電力 發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)漳澤電力（上市公司）中電投其他股東山

45、西國(guó)際電力36.24%22.97%40.79%同煤集團(tuán)臨汾宏大塔山發(fā)電同華發(fā)電王坪發(fā)電大唐熱電豁口煤業(yè)錦程煤業(yè)95%60 %90 %100 %88.98 %100 %擬注入資產(chǎn)上市公司原有資產(chǎn)60%發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)漳澤電力向同煤集團(tuán)及其全資子公司臨汾宏大發(fā)行股份，購(gòu)買同煤集團(tuán)持有的塔山發(fā)電60%股權(quán)、同華發(fā)電95%股權(quán)、王坪發(fā)電60%股權(quán)、大唐熱電88.98%股權(quán)；購(gòu)買臨汾宏大持有的豁口煤業(yè)100%股權(quán)、錦程煤業(yè)90%股權(quán)本次發(fā)行股份的數(shù)量為63,213.88萬股，其中向同煤集團(tuán)發(fā)行43,267.22萬股，向臨汾宏大發(fā)行19,946.66萬股本次交易由于對(duì)豁口煤業(yè)和錦程煤業(yè)的采礦權(quán)資產(chǎn)采用折現(xiàn)

46、現(xiàn)金流量法進(jìn)行評(píng)估，因此，臨汾宏大就豁口煤業(yè)、錦程煤業(yè)在利潤(rùn)補(bǔ)償期間內(nèi)每年度實(shí)際凈利潤(rùn)累積數(shù)不足同期預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)累積數(shù)的利潤(rùn)補(bǔ)償做出了承諾交易過程49同煤集團(tuán)反向收購(gòu)漳澤電力 發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)（續(xù)）漳澤電力同煤集團(tuán)臨汾宏大中電投山西國(guó)際電力其他股東上市公司原有資產(chǎn)塔山發(fā)電同華發(fā)電王坪發(fā)電大唐熱電豁口煤業(yè)錦程煤業(yè)60 %95%60 %90 %100%88.98 %漳澤電力本次重組后，主營(yíng)業(yè)務(wù)并未發(fā)生變更本次重組完成后，漳澤電力將由央企變?yōu)榈胤絿?guó)企交易完成后一致行動(dòng)人22.12% 10.20%24.53 % 15.13%28.02%注：該股權(quán)比例未考慮無償劃轉(zhuǎn)因素50梅花集團(tuán)借殼五洲明珠上市五洲明珠

47、（上市公司）五洲集團(tuán)其他股東上市公司原有主營(yíng)業(yè)務(wù)20.41%79.59%孟青山等其他梅花集團(tuán)股東擬注入上市公司業(yè)務(wù)梅花集團(tuán)資產(chǎn)出售五洲明珠屬輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)，主要從事電力鐵塔等的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售梅花集團(tuán)是一家利用生物發(fā)酵技術(shù)專注于生物科技領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的大型企業(yè)集團(tuán)梅花集團(tuán)借殼五洲明珠上市的交易方案包括兩部分：1、五洲明珠將主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)出售給原控股股東；2、五洲明珠新發(fā)行股份吸收合并梅花集團(tuán)交易過程吸收合并發(fā)行股份現(xiàn)金選擇權(quán)：為充分保護(hù)除五洲集團(tuán)外五洲明珠其他股東的合法權(quán)益，五洲明珠將在本次交易中指定山西證券作為第三方為五洲明珠股東（五洲集團(tuán)除外）提供現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格與

48、本次交易新增股份價(jià)格相同利潤(rùn)補(bǔ)償：五洲明珠和孟慶山及其一致行動(dòng)人就本次重組實(shí)施完畢后的三年五洲明珠歸屬母公司凈利潤(rùn)達(dá)成協(xié)議，孟慶山及其一致行動(dòng)人將以上市公司以1.00 元回購(gòu)股份的方式向五洲明珠補(bǔ)償承諾利潤(rùn)數(shù)和實(shí)際實(shí)現(xiàn)數(shù)之間的差額100%留存的非主營(yíng)業(yè)務(wù)51梅花集團(tuán)借殼五洲明珠上市（續(xù)）五洲明珠（上市公司）五洲投資集團(tuán)其他股東上市公司原有主營(yíng)業(yè)務(wù)孟青山等其他梅花集團(tuán)股東新注入上市公司業(yè)務(wù)交易完成后后更名為：梅花生物科技集團(tuán)股份有限公司2.19%89.27%8.54%留存的非主營(yíng)業(yè)務(wù)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓52山煤國(guó)際借殼中油化建上市上市公司全部資產(chǎn)負(fù)債中油化建（上市公司）其他股東吉化集團(tuán)山煤集團(tuán)擬注入上市公司

49、業(yè)務(wù)中油化建是一家從事化工石油工程、市政公用工程、冶煉工程、電力工程等施工總承包業(yè)務(wù)的上市公司山煤集團(tuán)是一家以煤炭開采和煤炭貿(mào)易為主業(yè)的國(guó)有大型綜合性煤炭企業(yè)交易過程山煤集團(tuán)借殼中油化建上市的交易整體方案包括三部分：股權(quán)轉(zhuǎn)讓：吉化集團(tuán)將其持有的中油化建全部股份轉(zhuǎn)讓給山煤集團(tuán)，山煤集團(tuán)以其持有的7家煤炭貿(mào)易公司100%的股權(quán)作為對(duì)價(jià)資產(chǎn)置換：中油化建以原有全部資產(chǎn)和負(fù)債作為置出資產(chǎn)，吉化集團(tuán)以在國(guó)有股轉(zhuǎn)讓完成后從山煤集團(tuán)過戶至其名下且同時(shí)托管給山煤集團(tuán)的7 家煤炭貿(mào)易公司股權(quán)作為置入資產(chǎn)，兩者進(jìn)行置換。置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)價(jià)值的差額部分，由吉化集團(tuán)以現(xiàn)金方式向中油化建補(bǔ)足中油化建向山煤集團(tuán)發(fā)行股份

50、購(gòu)買資產(chǎn)：中油化建以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式，向山煤集團(tuán)購(gòu)買其持有的3 家煤炭開采公司、18 家煤炭貿(mào)易公司的股權(quán)及其本部涉及煤炭銷售業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和負(fù)債100%7 家煤炭貿(mào)易公司股權(quán)100%資產(chǎn)置換發(fā)行股份 購(gòu)買資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中油化建全部股份1轉(zhuǎn)讓7 家煤炭貿(mào)易公司股權(quán)2260.25%39.75%53山煤國(guó)際借殼中油化建上市上市公司全部資產(chǎn)負(fù)債中油化建（上市公司）吉化集團(tuán)其他股東山煤集團(tuán)擬注入上市公司業(yè)務(wù)7 家煤炭貿(mào)易公司股權(quán)交易完成后75.90%24.10%后更名為：山煤國(guó)際能源集團(tuán)股份有限公司54謝 謝！5、世上最美好的事是：我已經(jīng)長(zhǎng)大，父母還未老;我有能力報(bào)答，父母仍然健康。6、沒什么可怕的，大家都一樣，在試探中不斷前行。7、時(shí)間就