傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)績(jī)效研究

1、傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)績(jī)效研究【摘要】近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的兼并與收購(gòu)浪潮引起實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的關(guān)注，如何對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)兼并與收購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)成為研究的熱點(diǎn)。文章以20112015年期間中國(guó)A股傳統(tǒng)行業(yè)上市公司成功并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的176個(gè)事件為研究樣本進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：雖然傳統(tǒng)行業(yè)上市公司實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”并購(gòu)后的償債能力、盈利能力和發(fā)展能力在短期內(nèi)有所下降，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的正面影響更為顯著?！娟P(guān)鍵詞】傳統(tǒng)行業(yè)上市公司“互聯(lián)網(wǎng)+”式并購(gòu);并購(gòu)績(jī)效;因子分析法一、引言在我國(guó)不斷深化改革的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)了一些問(wèn)題及矛盾。傳統(tǒng)行業(yè)成本過(guò)高、產(chǎn)能過(guò)剩、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題成為其繼

2、續(xù)發(fā)展的瓶頸，因此許多傳統(tǒng)行業(yè)上市公司開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)，尋求創(chuàng)新，以保持可持續(xù)發(fā)展。李克強(qiáng)總理在十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議上，首次提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，指出要全面推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)的相互融合;黨的十九大報(bào)告提出要加快網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的戰(zhàn)略，加快先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的深度融合。隨著一系列國(guó)家政策的出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)逐漸發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)商業(yè)模式的基石。傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)一般通過(guò)自建平臺(tái)、加入第三方平臺(tái)以及并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三種模式獲得互聯(lián)網(wǎng)資源。但由于互聯(lián)網(wǎng)本身的用戶(hù)黏性特點(diǎn)以及新興行業(yè)企業(yè)的技彳行壁壘等原因，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)常借助對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)?fù)瓿赊D(zhuǎn)型

3、升級(jí)，這是傳統(tǒng)行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化的最快、最有效的選擇?？陀^來(lái)看，此類(lèi)并購(gòu)屬于從傳統(tǒng)的工業(yè)體系向互聯(lián)網(wǎng)體系跨越，是進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，會(huì)面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)，即突破傳統(tǒng)組織慣性的風(fēng)險(xiǎn)和形成新組織結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。因此研究我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司“互聯(lián)網(wǎng)+”式并購(gòu)是否真正提高上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效非常有必要。、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)對(duì)于并購(gòu)績(jī)效，國(guó)內(nèi)外學(xué)者通常使用兩種方法來(lái)研究：一是以證券市場(chǎng)股票超常收益為基礎(chǔ)的事件研究法，此方法以證券市場(chǎng)的有效為前提;二是以公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)法，此方法適用于證券市場(chǎng)不是很成熟的情形。Mandelker（1974）、Jensen與Ruback（1983）、Brad

4、ley等（1988）通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)股票的超常收益進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)可以為目標(biāo)企業(yè)的股東創(chuàng)造財(cái)富;但Agrawal與Jaffe（2000）認(rèn)為兼并與收購(gòu)不會(huì)為股東創(chuàng)造財(cái)富;Healy等（1992）通過(guò)與行業(yè)其他企業(yè)對(duì)比研究認(rèn)為并購(gòu)提高了企業(yè)的績(jī)效。我國(guó)學(xué)者也對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了深入研究。陳信元、張?zhí)镉啵?998）通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后股價(jià)上漲而累積超額收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并購(gòu)并未給股東創(chuàng)造價(jià)值;馮根福（2001）從并購(gòu)類(lèi)型入手，認(rèn)為并購(gòu)使上市公司績(jī)效在整體上呈現(xiàn)出先升后降的趨勢(shì);張新（2003）以19932003年期間發(fā)生并購(gòu)的上市公司為樣本，認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)對(duì)并購(gòu)雙方影響不同，被并購(gòu)方股價(jià)相比于主并購(gòu)方股

5、價(jià)有明顯的提高?？梢?jiàn)，我國(guó)學(xué)者的并購(gòu)績(jī)效研究結(jié)論各不相同。當(dāng)前對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)績(jī)效的研究大都只是對(duì)單個(gè)案例進(jìn)行分析，研究結(jié)論也不盡相同。同時(shí)，單個(gè)案例的研究不具有代表性，很難為絕大多數(shù)企業(yè)提供參考與指導(dǎo)，因此通過(guò)大量樣本的實(shí)證研究對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”式并購(gòu)具有深遠(yuǎn)意義。三、研究設(shè)計(jì)（一）樣本選取本文選取20112015年中國(guó)A股傳統(tǒng)行業(yè)上市公司“互聯(lián)網(wǎng)+”交易事件為研究樣本在此基礎(chǔ)上，剔除ST；數(shù)據(jù)缺失和金融公司；在樣本選擇中，如果同一公司在某一年內(nèi)有多次合并與收購(gòu)，則只選擇具有最大交易規(guī)模的并購(gòu)，如果多個(gè)并購(gòu)在不同年份發(fā)生，則均計(jì)算在內(nèi)。通過(guò)以上篩選，最終得出1

6、76個(gè)重大重組事件。為充分表現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”式長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效，將并購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)的年份記為并購(gòu)當(dāng)年（T）,并對(duì)并貝前一年（T-1）持續(xù)到并購(gòu)后第三年（T+3）的績(jī)效變化進(jìn)行研究。（二）數(shù)據(jù)的來(lái)源本文選取的樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMA洋購(gòu)重組數(shù)據(jù)庫(kù)，并手動(dòng)篩選整理。上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMARC據(jù)庫(kù)、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告公示數(shù)據(jù)、新浪財(cái)經(jīng)等。（三）指標(biāo)設(shè)定目前，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)公司大都采用現(xiàn)金支付方式，同時(shí)此類(lèi)并購(gòu)又屬于跨界并購(gòu)，并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高，因此評(píng)估償債能力尤為重要。互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)企業(yè)相比，固定資產(chǎn)與存貨所占比重較少，知識(shí)產(chǎn)權(quán)、新技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)更加重要，因此本文在選取營(yíng)運(yùn)指

7、標(biāo)時(shí)將不考慮存貨周轉(zhuǎn)率;企業(yè)是需要盈利的，考慮盈利能力也尤為重要;好的企業(yè)不僅需要在現(xiàn)階段穩(wěn)定盈利，還需要具有進(jìn)一步提高綜合實(shí)力的可持續(xù)發(fā)展能力，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司選擇并購(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在現(xiàn)階段大都規(guī)模較小，盈利較少，因此更關(guān)注其未來(lái)發(fā)展能力。具體選用指標(biāo)詳見(jiàn)表1。四、實(shí)證研究本文使用SPSS24.0統(tǒng)計(jì)軟件，借助因子分析法，使用降維方法對(duì)選取的12個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行公因子提取，再將每個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)與該因子得分相乘，進(jìn)而構(gòu)建出綜合績(jī)效得分函數(shù)。（一）有效性和可行性檢驗(yàn)對(duì)每期的所有指標(biāo)數(shù)據(jù)做KM刖Bartlett檢驗(yàn)，如表2所示，各期的KMO直分別為0.602、0.751、0.62、0.

8、682、0.612，獲得的數(shù)據(jù)均大于0.6，表明其可以適用因子分析;Bartlett球度檢驗(yàn)結(jié)果表明，其顯著性均為0（P1”作為標(biāo)準(zhǔn)提取公因子，由表3可知各期按照標(biāo)準(zhǔn)均提取了4個(gè)公因子，并且這4個(gè)因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率在每期分別為78.935%、79.434%、75.516%、73.844%、70.811%，說(shuō)明大部分原始數(shù)據(jù)可以由4個(gè)公因子Fi1、Fi2、Fi3、Fi4（i=-1、0、1、2、3,以此代表T-1、T、T+1、T+2、T+3期）來(lái)表示。（三）公因子命名及方差貢獻(xiàn)率根據(jù)各期旋轉(zhuǎn)成分矩陣的因子載荷對(duì)各期公因子分別命名，各期公因子的命名及方差貢獻(xiàn)率見(jiàn)表4。（四）綜合績(jī)效評(píng)分函數(shù)將每個(gè)時(shí)期

9、的原始數(shù)據(jù)與每個(gè)時(shí)期的得分系數(shù)矩陣相乘，得到每個(gè)時(shí)期的公因子得分，然后以各公因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，得出各期的績(jī)效綜合得分：（五）實(shí)證結(jié)果與分析研究結(jié)果顯示，在并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年，年度償債能力有所下降，但在并購(gòu)后的兩年內(nèi)，償債能力顯著增加，增加額是并購(gòu)前一年的54.53%，在并購(gòu)后第三年卻又下降。這說(shuō)明上市公司在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)支付了大量現(xiàn)金，在一定程度上加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，上市公司的償債能力有所提高。并購(gòu)當(dāng)年的營(yíng)運(yùn)能力與并購(gòu)前一年相比，提高了51.83%，但在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡谝荒暧珠_(kāi)始下降，甚至在并購(gòu)后兩年低于并購(gòu)前，說(shuō)明此類(lèi)并購(gòu)雖然在短期內(nèi)提高了上市公司資產(chǎn)的使用效率，但從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)營(yíng)

10、運(yùn)能力效果存在不足。盈利因子在并購(gòu)后顯著下降，在并購(gòu)后第一年達(dá)到最低點(diǎn)，但從并購(gòu)后第二年開(kāi)始急劇增加，并購(gòu)后第三年比并購(gòu)前上漲了276.94%，說(shuō)明從短期來(lái)看并購(gòu)使上市公司盈利能力下降，然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的盈利能力有了大幅度改善，盈利前景更為廣闊。成長(zhǎng)能力因子得分變化趨勢(shì)與盈利能力基本一致，在并購(gòu)后一年內(nèi)顯著下降，說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的發(fā)展造成了極大的沖擊，然而，并購(gòu)后第二年的大幅上漲表明，互聯(lián)網(wǎng)公司的加入使傳統(tǒng)行業(yè)上市公司突破了發(fā)展瓶頸，為其注入了新的發(fā)展活力，改善了其生存狀況。另外，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司在并購(gòu)之前總體績(jī)效并不理想，在進(jìn)行“互聯(lián)網(wǎng)+”式并購(gòu)后績(jī)效又進(jìn)一

11、步下降，說(shuō)明在短期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)化給上市公司帶來(lái)了很大的沖擊，然而，自并購(gòu)后的第一年以來(lái)，績(jī)效開(kāi)始呈現(xiàn)大幅上漲，隨后兩年的持續(xù)增長(zhǎng)表明，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的“互聯(lián)網(wǎng)+”并購(gòu)大大提升了公司的總體績(jī)效。五、結(jié)論與啟示2011 2015 年期間發(fā)生“互聯(lián)網(wǎng)+”本文采用因子分析法，構(gòu)建出綜合得分模型，對(duì)式并購(gòu)的176家上市公司做了研究，研究結(jié)果表明：傳統(tǒng)行業(yè)上市公司通過(guò)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，會(huì)使其短期營(yíng)運(yùn)能力有所提高，但長(zhǎng)期影響并不樂(lè)觀;償債能力、盈利能力和發(fā)展能力在短期內(nèi)有所下降，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有很大的積極影響;從整體綜合財(cái)務(wù)績(jī)效來(lái)看，雖然“互聯(lián)網(wǎng)+”并購(gòu)降低了傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的短期績(jī)效，但長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)

12、效有了巨大的改善，且整體影響非常顯著。通過(guò)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司找到了新的利潤(rùn)突破點(diǎn)，發(fā)展空間更加廣闊。但由于此類(lèi)并購(gòu)后的整合問(wèn)題更加復(fù)雜，上市公司的營(yíng)運(yùn)能力未達(dá)到滿意效果，同時(shí)并購(gòu)后的磨合與探索期大致持續(xù)了兩年，直到并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡诙辏静胖饾u步入新的軌道實(shí)現(xiàn)迅猛發(fā)展。轉(zhuǎn)型后的上市公司大多是借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的平臺(tái)，但是是否能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展還受到諸多因素的影響，轉(zhuǎn)型后的上市公司應(yīng)深入探索“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展道路，加大研發(fā)投入，注重創(chuàng)新。積極引進(jìn)人才與技術(shù)，真正找到自己的發(fā)展道路。本文的研究結(jié)論對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司轉(zhuǎn)型之路有一定的參考與指導(dǎo)意義，通過(guò)借鑒本文的研究結(jié)果，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司可

13、以更有效地借助“互聯(lián)網(wǎng)+”完成變革?！局饕獏⒖嘉墨I(xiàn)】1Drnevich，P.L.andD.C.Croson.InformationTechnologyandBusinessLevelStrategytowardanIntegratedTheoreticalPerspectiveJ.MISQuarterly，2013，37（2）.2夏清華，婁匯陽(yáng).基于商業(yè)模式剛性的商業(yè)模式創(chuàng)新仿真?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比較J.系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2018，38（11）.3謝康，吳瑤，肖靜華，廖雪華.組織變革中的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)控制基于企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的多案例研究J.管理世界，2016，（02）.4徐麗軍，楚知睿.互聯(lián)網(wǎng)

14、企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理存在的問(wèn)題及建議J.商業(yè)會(huì)計(jì)，2019，（18）.5陳玉清，馬麗麗.我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)反應(yīng)實(shí)證分析J.會(huì)計(jì)研究，2005，（11）.6李文新，劉小佩.機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性與公司績(jī)效基于A股民營(yíng)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)J.商業(yè)會(huì)計(jì)，2019，（03）.7陳仕華，姜廣省，盧昌崇.董事聯(lián)結(jié)、目標(biāo)公司選擇與并購(gòu)績(jī)效基于并購(gòu)雙方之間信息不對(duì)稱(chēng)的研究視角J.管理世界，2013，（12）.8Park，J.，H.LeeandC.Kim，Corporatesocialresponsibilities，consumertrustandcorporatereputation：SouthKoreanconsumersperspectivesJ.JournalofBusinessResearch，2014，67（3）.9Korschun，D.andS.Du.Howvirtualcorporatesocialresponsibilitydialogsgene