行為金融學chapter1ppt課件

1、行為金融學金融資產價錢資產定價傳統假設：人是完全理性的金融市場開展變化趨勢理性預期認知無偏向貼近現實的假設：人是有限理性的心思偏向與心情認知偏向 金 融 學人們的金融決策問題：不確定條件下人們如何對 資本資源進展有效配置。 傳統金融學行為金融學行為金融學：研討人的心思偏向和心情對金融決 策、金融產品定價以及金融市場 變化的影響。從人類的心思角度，對證券投資行為進展分析，跨入微觀金融領域最前沿的學科之一。第一章 緒論從規(guī)范金融學到行為金融學1 規(guī)范傳統經典金融學實際 2 有效市場悖論 3 行為金融學的產生4 行為金融學概述1 規(guī)范傳統經典金融學實際一、現代規(guī)范金融實際的產生二、規(guī)范金融學實際體系

2、三、有效市場假說是規(guī)范金融實際的基石四、有效市場假說和資產定價的實際根底1 規(guī)范傳統經典金融學實際一、現代規(guī)范金融實際的產生現代規(guī)范金融實際源于對資本市場的分析；較成體系的資本市場分析開場于20世紀20年代，后構成三大派。自20年代至40年代，資本市場分析根本上由兩大派所主宰：以Graham 和 Dodd為代表的根本分析派；以Edwards和Magee為主的技術分析派。1 規(guī)范傳統經典金融學實際1934年(Security Analysis) ： 投資者的圣經1948年：技術分析之父 到了50年代后，開場出現第三個分析學派數量分析學派，并占據了主導位置。 1952年，Markowitz 在其P

3、ortfolio Selection一文中提出了均值方差投資組合實際：創(chuàng)建了衡量成效與風險程度的目的，確定了資產組合的根本原那么。Markowitz的資產組合實際被以為是現代金融實際誕生的標志。1 規(guī)范傳統經典金融學實際二、現代規(guī)范金融學實際體系投資組合實際Markowitz 1952資本資產定價模型(CAPM)Sharpe1964，Linter 1965，Mossin 1966有效市場假說EMHFama 1970套利定價實際(APT)Ross 1976期權定價實際Black和Scholes 1973 1 規(guī)范傳統經典金融學實際三、有效市場假說(EMH)是規(guī)范金融實際的基石1、金融資產定價是微

4、觀金融學的中心問題。 規(guī)范金融學資產定價的方法有兩類：平衡定價法：經濟學中的普通平衡定價法金融資產的平衡定價: CAPM 無套利定價法：其根本思緒為：構建兩種投資組合，讓其現金流特征一致，那么其價值一定相等；否那么的話，就可以進展套利。 無套利定價法復制技術通常運用于金融衍消費品； 無套利定價是平衡定價的一個推論。1 規(guī)范傳統經典金融學實際2、有效市場是資產定價模型成立的前提條件 雖然資本資產定價模型CAPM的提出早于有效市場假說，但其假設條件投資者追求期望成效最大化以及同質性信心假設與市場有效性假說一致。假設市場是無效的，資本資產定價模型的根本假設也不成立。證券市場的典型特征: 不確定性和信

5、息非對稱性。 CAPM以及APT、Black-scholes期權定價公式等都是在存在不確定性而不存在信息非對稱假設下研討資產定價問題的。1 規(guī)范傳統經典金融學實際有效市場假說那么思索了信息非對稱對資產價錢的影響，并指出：市場處置信息的才干非常強，買賣者分散的信息構成了一個客觀的可得信息集，并由此決議了投資者關于證券市場價錢的市場信心投資者的同質信心。具有理性預期的買賣者是有效市場的“締造者，他們明察秋毫、無所不通，使有效市場消除了信息非對稱！這樣，有效市場假說下的資產定價實際就可以只思索只存在不確定性而不存在信息非對稱性情景下的資產定價問題了。所以說，有效市場假說是現代規(guī)范金融實際中心與基石。

6、1 規(guī)范傳統經典金融學實際四、有效市場假說和資產定價的實際根底1、投資者理性兩層含義：投資者的信心更新遵照貝葉斯法那么；給定信心下的選擇偏好投資決策可以用期望成效最大化來表示。2、理性預期人們對未來的預期認知是沒有偏向。 3、市場平衡的條件：期望成效最大化和無套利1 規(guī)范傳統經典金融學實際2 有效市場悖論EMH Paradox一、同質信心與買賣動機二、無買賣定理三、Grossman-Stiglitz 悖論四、理性假設遭到挑戰(zhàn)五、來自閱歷研討的市場“異象2 有效市場悖論 一、同質信心與買賣動機在有效市場中，投資者都是理性預期的，就會產生同質性信心，從而引起買賣動機是風險偏好而不是信心差別?，F實：

7、人們對未來的看法差別信心差別是證券買賣的主要緣由：看漲者買，看跌者賣。2 有效市場悖論 二、無買賣定理Tirole 1982; Milgrom and Stockey 1982當買賣的獨一動機是信息優(yōu)勢時，在理性預期平衡形狀下不會有買賣發(fā)生。這就是金融學文獻中由同質性信心導致的著名的“無買賣定理。2 有效市場悖論 三、Grossman-Stiglitz 悖論在有效市場上，價錢總是曾經完全反映了市場參與者的私人信息，那么市場參與者就沒有必要去搜集相關的信息信息搜集本錢存在；而假設市場參與者不去搜集信息，那么市場價錢就不能完全反映有關的信息。四、理性假設遭到挑戰(zhàn)心思學家發(fā)現大多數的投資者并不遵照理

8、性預期要求的理性：其信心更新不遵守貝葉斯理性(比如，啟發(fā)式思想等)；風險偏好不遵照傳統的期望成效函數方式比如凸函數 risk aversion；投資者的心思和心情對投資決策產生顯著的影響，等等。2 有效市場悖論 五、來自閱歷研討的“市場異象 anomoly / mispricing“贏者的詛咒與“新股折價之謎 “Winners curse and “the New Issues Puzzle “ 贏者詛咒通常指在任何方式的拍賣中，博得拍賣品的中標者出價高于其他招標者，但能夠對拍賣品估價過高，支付了超越其價值的價錢，從而博得的拍賣品的收益會低于正常收益甚至為負。 2 有效市場悖論 “新股折價之謎

9、：新股認購中，無信息的投資者容易蒙受所謂“贏者詛咒式的損失。認識到這種能夠性，他們就只認購定價相對較低的新股。假設發(fā)行公司不降低發(fā)行價錢，信息較少的投資者就將不進入新股市場，許多新股發(fā)行就會失敗。為了吸引寬廣的無信息群參與認購新股，新股發(fā)行價錢就必需低于正常價錢。2 有效市場悖論 金融泡沫Financial Bubble 資產的市場價錢大幅度高于其內在價值而又沒有合理理由來解釋的景象被稱為金融泡沫。16-17世紀的郁金香泡沫18世紀的南海泡沫1719年法國密西西比股市泡沫1929-1932美國股市泡沫20世紀90年代的科技泡沫2007-2021中國股市泡沫？2 有效市場悖論 投資者心思堆砌出的

10、空中樓閣各種股市可預測性景象EMH以為股價是不可預測的Ball 與Brown1968發(fā)現了與盈余公告有關的價錢漂移景象 ；Basu1977發(fā)現以市盈率可以預測股票收益。 Banzs (1981)的研討發(fā)現“小公司效應的存在，即經過投資于小公司股票可以使投資者獲取長期收益的一種景象 ；日歷效應：“一月效應、“周末效應、“日內方式，等等。2 有效市場悖論 結論： 這些“異象成為對有效市場假說的有力挑戰(zhàn)，它們是有效市場實際所無法解釋的。普遍存在的各種市場“異象不斷引發(fā)人們多角度地進展新的思索。其中最為重要的突破就是對規(guī)范金融實際中關于理性人假設的突破，也由此誕生出行為金融學研討的分支。2 有效市場悖

11、論 3 行為金融學的產生一、什么是行為金融學二、將人的行為研討與傳統經濟學研討結合起來的早期實際三、行為金融學的產生與開展3 行為金融學的產生一、什么是行為金融學行為金融學是心思學、行為實際與金融分析相結合的研討方法與實際體系。它分析人的心思、心情以及行為對人的金融決策、金融產品的價錢以及金融市場趨勢的影響。二、將人的行為研討與傳統的經濟學研討結合起來的一些早期實際3 行為金融學的產生1、1776年亞當斯密 “經濟人假說人的行為動機源于經濟誘因，人的行為以爭取最大利益為目的，無私自利是人的本性。2、邊沿成效學派1920s：如何實現上述目的？ 邊沿成效學派描畫了消費數量與消費者的客觀感受之間的關

12、系：邊沿成效遞減規(guī)律，消費者成效最大化問題等消費者的決策準那么。3 行為金融學的產生3、Keynes經濟學 Keynes最早強調心思預期在投資決策中作用的現代經濟學家。他基于心思預期提出了股市“選美競賽實際和“空中樓閣實際。4、新古典經濟學最終將人的特征描畫為理性人 古典經濟學家關注的是人的經濟行為的共同特征，新古典經濟學那么將這些特征轉化為規(guī)范的經濟人，也被稱為理性人。3 行為金融學的產生5、現代規(guī)范金融學承襲了“理性人的根本分析假定和新古典經濟學的平衡分析方法，建立了現代規(guī)范金融學完好的實際體系。三、行為金融學的產生與開展1、最早研討投資市場群體行為的經典之作：十九世紀Gustave Le

13、bon的和Charles Mackey的。3 行為金融學的產生心思學家Charles Mackey 指出“個人一旦進入群體中，他的個性就淹沒了。群體的思想占據統治位置，而群體的行為表現為無異議、心情化和低智商。 2、凱恩斯是最早強調心思預期在投資決策中作用的經濟學家，他基于心思預期最早提出股市“選美競賽和“空中樓閣實際。3 行為金融學的產生3、Purrell是現代意義上行為金融實際的最早研討者，在其(1951)論文中，開辟了運用實驗方法將投資模型與人的心思行為特征相結合的金融新領域。開創(chuàng)了行為金融研討的重要方法論4、1972年Slovic的一文，為行為金融實際開展奠定了根底 。3 行為金融學的

14、產生5、心思學行為金融階段(從1960年至80年代中期)這一階段的行為金融研討以Tversky和Kahnelman為代表。Tversky研討了人類行為與規(guī)范投資決策模型根本假設相沖突的三個方面：風險態(tài)度、心思睬計和過度自信，并將察看到的景象稱為“認知偏向。Kahneman和Tverskv(1979)共同提出了“前景實際，使之成為行為金融研討中的代表學說。 3 行為金融學的產生6、金融學行為金融階段(從20世紀80年代中期至今)大量的“市場異象 闡明許多現代金融實際還不完善。對理性人假設的否認使行為金融獲得了突破性的進展。 這個時期行為金融實際以芝加哥大學的Thaler和耶魯大學的Shiller

15、為代表。 Thaler(1987，1999)研討了股票報答率的時間序列、投資者心思睬計等問題。 Shiller(1981，1990a，1990b)主要研討了股票價錢的異常動搖、股市中的羊群效應、投機行為和流行心態(tài)的關系等。3 行為金融學的產生 Kahneman等(1998)對反響過度、反響缺乏及其切換機制的研討都遭到了廣泛的關注。20世紀90年代中后期以后，行為金融學更加注重投資者心思對投資決策和資產定價的影響。提出行為資產組合實際、行為資產定價實際以及行為公司金融實際，等等。3 行為金融學的產生4 行為金融學概述一、行為金融學的實際根底 二、行為金融學的主要內容4 行為金融學概述一、行為金融

16、學的實際根底 一有限理性二有限套利三前景實際4 行為金融學概述一有限理性Bounded rationality規(guī)范金融學中“理性人特征理性人對各種決策的結果具有完全而準確的了解；理性人具有完全意志才干以保證其成效函數具有有序性和單調性；理性人具有充分計算才干；理性人具有完全記憶才干；對影響決策的一切要素具有完全信息；理性人進展決策不需求任何時間，都是瞬間完成的；4 行為金融學概述理性人運用邊沿分析方法，經過比較邊沿收益和邊沿本錢的大小進展決策；理性人是無私的，一方面追求本身利益最大化；理性人的決策不受品德影響；理性人作為決策主體不僅指單個消費者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。理性

17、人假說的評價優(yōu)點：易于建立模型描畫和分析經濟行為，并經過優(yōu)化算法求解最優(yōu)化目的。宏大而精深的金融、經濟實際體系由此得以建立。4 行為金融學概述缺陷：忽視人所具有的生理、心思、情感、態(tài)度及價值觀對理性人假說的批判霍桑實驗社會人假說有限理性假說3有限理性Bounded rationality假說赫伯特西蒙Herbert Simon以為現實生活中作為管理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的“有限理性的人 。西蒙的有限理性假說對理性人假說提出了系統的批判：4 行為金融學概述決策者的理性才干是有限的人的生理和心思才干是有限性的。生理心思學環(huán)境的復雜性自利與利他(有限自利)人的留意力是有限的。有限理

18、性在很大程度上是留意廣度的局限性所呵斥的結果。思索的本錢信息不完好與信息超載信息加工才干是有限的人的記憶才干是有限的。認知心思學4 行為金融學概述有限理性的決策規(guī)范稱心 信息有限、預測的困難以及窮盡一切能夠結果的困難性決議了不能夠在一切方案中選擇出一個最優(yōu)方案，只能根據所思索問題的有關詳細情況，采取令人稱心的決策準那么，作出令人稱心的適度的決策。4 行為金融學概述二有限套利limited arbitrage套利是指在兩個不同的市場上以有利的不同價錢同時賣和買一樣的或本質是類似的資產以獲利的行為。套利的前提是完全競爭市場和存在可替代的資產。套利行為是保證市場有效和市場平衡的條件。4 行為金融學概

19、述然而，套利通常是有限的：1、在大多數情況下，證券并沒有明顯的適宜替代品；2套利受噪音買賣者風險的限制；3套利受時間的限制；4套利受出資人的限制；5、買賣本錢的限制；6、證券市場制度的限制。 4 行為金融學概述 例如，即使是兩種根本價值完全一樣的證券，價高者能夠會繼續(xù)走高，價低者能夠會繼續(xù)走低；雖然兩種證券的價錢最終會走向一致，假設套利者不能接受浮動虧損，被迫過早清償頭寸，就得承當這種噪聲買賣者風險。假設套利者和噪聲買賣者在同一方向上進展買賣，就會惡化錯誤定價，而不是糾正它們?？此茻o風險的套利，實踐上風險重重。有限套利可以解釋市價并不總是對信息產生適當反響，也能解釋市場為什么是無效的。 4 行

20、為金融學概述三前景實際Prospect Theory 關于不確定性決策，長期占統治位置的實際是von Neuman和Morgenstern于1944提出的期望成效(Expected Utility,EU)實際。馮諾伊曼-摩根斯坦V N-M期望成效函數：不確定性的描畫，即一賭局出現x結果的概率為 ，出現y結果的概率為1- 4 行為金融學概述4 行為金融學概述 期望成效實際以為，決策者普通按照期望成效最大化原那么進展決策。根據投資者在確定性收益帶來的成效和不確定收益下的期望成效之間的偏好選擇來判別風險態(tài)度：風險厭惡風險偏好風險中性Risk Aversion(主體的成效函數為嚴厲凸函數：確定性財富帶

21、來的成效大于參與期望收益一樣的一場賭博帶來的期望成效)4 行為金融學概述Risk Preference(主體的成效函數為嚴厲凹函數：確定性財富帶來的成效小于參與期望收益一樣的一場賭博帶來的期望成效，所以此類主體總情愿參與公平賭局，甚至有時多付出一些也無所謂)4 行為金融學概述Risk Neutrality(主體的成效函數為線性函數：確定性財富帶來的成效等于參與期望收益一樣的一場賭博帶來的期望成效。)4 行為金融學概述前景實際(Prospect Theory) 前景實際首先由Kahneman和Tversky(1979)提出。前景實際以為，個體進展決策實踐上是對“前景 (Prospect)即各種風

22、險結果的選擇。前景實際以為個人在不同風險情形下的選擇所展現出的特性和期望成效根本原理是不相符的。在決策過程中人們所遵照的是特殊的心思過程與規(guī)律。心情經常破壞理性決策必不可少的自我控制才干；人們經常無法完全了解他們所遇到的問題，即心思學家所謂的認知困難。4 行為金融學概述前景實際經過大量的實驗和成效函數的運用，概括起來根本內容主要有四點： 1人們不僅看重財富的絕對量，更加看重的是財富的變化量，或者說更加看重的是收益和風險。 2當人們面臨條件相當的獲得前景時更加傾向于實現風險躲避，而面臨條件相當的損失前景時更加傾向于風險趨向。 4 行為金融學概述3人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的苦楚要遠

23、遠大于獲得的高興；4前期的決策的實踐結果會影響后期的風險態(tài)度和決策。前期盈利可以使人的風險偏好加強，還可以降低后期的損失；而前期的損失會加劇以后虧損的苦楚，風險厭惡程度也相應提高。 實驗案例：來看兩個好玩的實驗：一是有兩個選擇，A是一定贏1000元，B是50%能夠性博得2000元，50%能夠性什么也得不到。他會選擇哪一個呢？大部分人會選A，這闡明人是風險躲避的。二是有這樣兩種選擇，A是他一定損失1000元，B是50%能夠性損失2000元，50%能夠性什么也不損失。結果大部分人會選B，這闡明他們是風險偏好的。 可是我們仔細分析一下，這兩個實驗其實是一樣的，只是玩了個文字游戲而已。第一個實驗中假設

24、他剛剛贏了2000元以此為參照，那么假設他選了A就相當于一定損失了1000元；選B50%能夠性贏2000元就相當于50%能夠性不損失錢，50%能夠性什么也得不到就相當于50%能夠性損失2000元。 這個似乎玩文字游戲的實驗結論對管理決策是很有意義的。舉個例子，一家公司面臨兩個決策，投資方案A一定盈利200萬元，投資方案B有50%的能夠盈利300萬元，50%的能夠盈利100萬元。這時候假設公司定的盈利目的比較低，不如說100萬元，那么A方案看起來好似多賺了100萬元，而B那么要么剛好到達目的，要么多賺200萬元。A和B都是獲得，那么大多數人會選A方案。但要是公司定的目的比較高，比如是300萬元，

25、那么大多數人會選B方案，員工會抱著說不定會到達目的的心思，去拼一下。這闡明老板決策者完全可以經過改動盈利目的來改動員工對待風險的態(tài)度。 二、行為金融學的主要內容1、人們判別與決策中的認知偏向 2、金融市場中投資者的認知偏向和行為偏向3、金融市場中的群體行為 4、行為資產定價實際、資產組合實際與行為公司金融財務實際 5、行為投資戰(zhàn)略 4 行為金融學概述看上去很美-在差的物品上花更多的錢 假設有兩個匹薩，他們的配料和口味等其它方面完全一樣，只不過一個比另外一個更大一點，他是不是情愿為大的匹薩支付更多的錢？ 答案似乎毫無疑問是一定的。人應該都是理性的，對于好的東西和壞的東西，人們總是情愿為好的東西支付更多的錢?？墒牵诂F實生活中，人的決策卻