ahf投資理論與市場(chǎng)有效性

1、投資理論與市場(chǎng)有效性1保留所教育網(wǎng)利本講義講述內(nèi)容為課程中相對(duì)的重點(diǎn)難點(diǎn)以及學(xué)員發(fā)問(wèn)較多的問(wèn)題，不涵蓋所有AFPTM大綱為準(zhǔn)。范圍。范圍應(yīng)以當(dāng)年2保留所教育網(wǎng)利投資理論與市場(chǎng)有效性單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)有效性3保留所教育網(wǎng)利單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)收益的類別和測(cè)定持有期收益率預(yù)期收益率必要收益率風(fēng)險(xiǎn)的類別和測(cè)定方差/標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)收益與風(fēng)險(xiǎn)4保留所教育網(wǎng)利持有期收益率持有期收益率：當(dāng)期收益與資本利得之和占初始投資的百分比持有期收益率 當(dāng)期收益 資本利得初始投資注意：此處通常指“單期”持有期收益率！多期持有期收益率：投資者在持有某種投資品n年內(nèi)獲得的收益率總和 多期持有期收

2、益率=(1+R1)(1+R2)(1+Rn)-1 其中Ri表示第i年持有期收益率5保留所教育網(wǎng)利幾何平均和算術(shù)平均持有期收益率幾何平均持有期收益率：按照復(fù)利原理計(jì)算的實(shí)際獲得的年平均收益率(1) R( n 1R)(1R L)R(1 ( R1n)12) R1(n可以得 出(R：1 1R) L1)n2算術(shù)平均持有期收益率：按照單利原理計(jì)算的年均收益率1 RR ( 1Ln)RR2n6保留所教育網(wǎng)利預(yù)期收益率預(yù)期收益率：未來(lái)收益率的期望值E(R) = p1R1 + p2R2 + +pnRn 例如：E(R) = 10% (-10%) + 20% 0% + 70% 30% = 20%通常，可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的

3、樣本均值來(lái)估計(jì)預(yù)期收益率的值。R1 ( RL教育網(wǎng)利)RR保留所T12T7R1= -10%R2=0%R3=30%p1=10%p2=20%p3=70%必要收益率必要收益率：進(jìn)行一項(xiàng)投資可能接受的最小收益率。k = RRf+ e + RPRRf ：貨幣純時(shí)間價(jià)值，即真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 e ：預(yù)期的通貨膨脹率RP ：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8保留所教育網(wǎng)利真實(shí)與名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的關(guān)系真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 = (1名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率) / (1預(yù)期通貨膨脹率) - 1名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 = (1真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率) (1預(yù)期通貨膨脹率) - 1當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率低于5%時(shí)：名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 + 預(yù)期通貨膨脹率9保留

4、所教育網(wǎng)利風(fēng)險(xiǎn)的類型與測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)就是投資收益率的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)）：是指由于某種全局性的而對(duì)所有收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)）：是因個(gè)別上市公司特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的必要收益率10保留所教育網(wǎng)利風(fēng)險(xiǎn)的度量n p R(E方差R22)Riii 1R2)2pR(E22標(biāo)準(zhǔn)差=方差1/2= 2 = 10%(-10%-20%)2+20%(0%-20%)2+70%(30%-20%)2= 0.024 = 0.0241/2 =15.49%變異系數(shù)：預(yù)期收益率所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)CV11預(yù)期收益率 E (R)R1= -10%R2=0%

5、R3=30%E(R)=20%p1=10%p2=20%p3=70%運(yùn)用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算等概率條件下資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差必須在等概率的前提下，才能使用本方法！清除內(nèi)存：fCLEARREG將五個(gè)數(shù)字輸入：9CHS+，2CHS+，5+，11+，16+計(jì)算資產(chǎn)的預(yù)期收益率：x得出：E(R) = 4.2%g計(jì)算資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差（總體標(biāo)準(zhǔn)差）：+，g s 得出： = 8.9308%12保留所教育網(wǎng)利Ri-9%-2%5%11%16%pi20%20%20%20%20%以歷史數(shù)據(jù)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)在已知?dú)v史數(shù)據(jù)的情況下，通常使用收益率的樣本方差和樣本標(biāo)準(zhǔn)差表示風(fēng)險(xiǎn)。 樣本標(biāo)準(zhǔn)差的公式(RR)RRLR ()2)2R2(s 12

6、nn 113保留所教育網(wǎng)利單個(gè)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算總結(jié)14保留所教育網(wǎng)利理論計(jì)算統(tǒng)計(jì)計(jì)算數(shù)學(xué)期望n樣本均值TR 1 RTii1收益率iRi 1風(fēng)險(xiǎn)方差/標(biāo)準(zhǔn)差n 2 p R(E2)Riii 1樣本方差/樣本標(biāo)準(zhǔn)差s2 1n (RR)2 n 1ii1適用的情況在收益率發(fā)生的可能概率已知時(shí)使用在資產(chǎn)的歷史收益率已知時(shí)使用收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率大小與風(fēng)險(xiǎn)相匹配18%16%14%大公司12%10%8%長(zhǎng)期債券6%短期國(guó)債4%2%0%5%10%15%20%25%年收益率標(biāo)準(zhǔn)差15保留所教育網(wǎng)利年平均收益率收益率的正態(tài)分布正態(tài)分布的特點(diǎn)距離均值越近樣本越多，距離均值越遠(yuǎn)樣本越少；樣本越集中，樣本方差越小，

7、即表示投資風(fēng)險(xiǎn)越小。E(R)-316E(R)-2E(R)-E(R)E(R)+E(R)+2 E(R)+3教育網(wǎng)保留所利E(R)-, E(R)+：概率為68%E(R)-2, E(R)+2：概率為95%E(R)-3, E(R)+3：概率為99.75%資產(chǎn)組合理論協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效集與有效邊界資本市場(chǎng)線與分離定理17保留所教育網(wǎng)利協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差反映的是兩個(gè)變量協(xié)同變動(dòng)的程度。ij = E(Ri - E(Ri)(Rj - E(Rj) 也可將協(xié)方差記為Cov(Ri, Rj)相關(guān)系數(shù)是對(duì)協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化Cov(,R) Rijijij 對(duì)所有的相關(guān)系數(shù)，均有：-1 ij

8、1 存在三種情況完全正相關(guān)（兩種資產(chǎn)完全同步變化）：ij= 1= -1完全負(fù)相關(guān)（兩種資產(chǎn)完全反向變化）：ij不相關(guān)（兩種資產(chǎn)的變化之間沒(méi)有關(guān)系）：ij = 018保留所教育網(wǎng)利使用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)例：兩種資產(chǎn)的收益率如下所示19保留所教育網(wǎng)利資產(chǎn)1資產(chǎn)2-6%-3%2%10%13%4%輸入數(shù)據(jù)6 CHS ENTER 3 CHS +2 ENTER 10 +13 ENTER 4 +計(jì)算相關(guān)系數(shù)0 gy ,r，x 0，資產(chǎn)位于SML上方，價(jià)值被低估E(R) = 0，資產(chǎn)位于 SML上，定價(jià)正確 0，資產(chǎn)位于SML下方，價(jià)值被E(RR )E(R)iii)RE35 (R) ()RE(i

9、fMfi保留所教育網(wǎng)利習(xí)題無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為0.07，市場(chǎng)期望收益率為0.15。如果某證券的期望收益率為0.12，系數(shù)為1.3，那么應(yīng)該建議客戶如何操作？E(R)0.1740.12Rf1.336保留所教育網(wǎng)利M 0計(jì)算 系數(shù) = E(RA) -E(RA) = E(RA) - Rf + A (E(RM) - Rf)= 0.12 - 0.07 + 1.3 (0.15 - 0.07)= 0.12 - 0.174= -0.054 0價(jià)值被，應(yīng)賣出資產(chǎn)隨機(jī)假說(shuō)與市場(chǎng)有效性隨機(jī)假說(shuō) 股價(jià)變動(dòng)是隨機(jī)且不可的 股價(jià)只對(duì)新的信息作出反應(yīng)市場(chǎng)有效性假說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)對(duì)信息來(lái)說(shuō)有效時(shí)，股價(jià)已反映所有已知信息，也就是說(shuō)“價(jià)格包含了信息”任何人都沒(méi)有辦法利用任何信息賺取超?；蚴Ｓ嗬麧?rùn)如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，就應(yīng)采取消極的投資策略如果認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，就可采取積極主動(dòng)的投資策略37保留所教育網(wǎng)利市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)價(jià)格-30-20 -100+10+20+30消息公告日前后天數(shù)信息公告日有效和無(wú)效市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)38保留所