融資融券對我國上市券商股價波動的影響4100字

1、融資融券對我國上市券商股價波動的影響4100字 摘要：融資融券交易是一種保證金杠桿交易形式，該制度的建立可以有效解決單邊市場投機導(dǎo)致的暴漲暴跌問題，有助于降低股價的波動，維護市場穩(wěn)定。但只有理性投資者才會通過融資融券交易的杠桿效應(yīng)降低股價的波動性。假設(shè)投資者是非理性的，融資融券的高杠桿性可能會帶來助長投機，放大市場波動，加劇股價的波動。文章選取我國上市證券公司標的股為研究對象，進展實證分析，發(fā)現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)對我國上市券商股價波動率的影響。 畢業(yè)關(guān)鍵詞：融資融券；上市證券公司；股價波動一、引言我國股票市場成立于20世紀90年代初期，經(jīng)過26年的開展，已成為了主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板等多層級構(gòu)造的

2、資本市場，在很大程度上拓展了我國企業(yè)的融資渠道，有力地提升了資本市場對國內(nèi)企業(yè)的效勞效能。但我國的股票市場卻存在一個問題，就是缺乏有效的賣空機制，投資者只能通過做多盈利，即市場主體只能依靠持有股票等待其價格上漲獲利，缺乏從市場在下跌的情況下獲利的時機。理性的投資者是以價值投資的理念進展股票買賣，假如在一個缺乏有效賣空機制且散戶居多的市場中，以短期投機獲利為目的投資者卻會頻繁進展股票買賣，其結(jié)果是增加了股票交易風(fēng)險，股價劇烈的波動，證券市場平衡機制難以形成，這樣的單邊交易導(dǎo)致了市場的超漲超跌和風(fēng)險的不斷加劇而無法化解。為此我國引入融資融券制度，并于2022年3月31日正式開展融資融券業(yè)務(wù)，這標志

3、著我國的股票市場進入雙邊交易。融資融券交易是一種證券信譽交易，包括融資和融券兩種交易類型。其中融資交易是指投資者通過自有資金或證券作為保證金向具有融資融券交易資格的券商借入資金買入證券，并在期限內(nèi)歸還所借本金和利息；融券交易是投資者通過自有資金或證券作為保證金向具有融資融券交易資格的券商借入證券并賣出，且在約定的期限內(nèi)，買入一樣數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付融券的費用。可以發(fā)如今融資融券交易中有兩層信譽關(guān)系。第一層是投資者與券商的信譽關(guān)系，如在融資交易中，投資者支付少局部自有資金或證券抵押就可以買進證券，缺乏的局部那么是向證券公司借入墊付款，券商墊付資金是以投資者日后能還本付息為前提的信譽交易

4、；第二層是券商與金融機構(gòu)的信譽關(guān)系，證券公司所墊付的資金來源于券商的自有資金、客戶保證金、銀行借款或在貨幣市場進展融資，即為轉(zhuǎn)融通?？梢钥闯?，融資融券交易以券商為中介，一方是金融機構(gòu)，另一方是投資者，通過融資融券交易，使得資金在貨幣市場和資本市場之間有序流動，從而進步金融市場的效率?？梢哉f，融資融券交易為投資者和券商提供了新的交易工具，而且在一定程度上放大證券供求，增加市場交易量，使證券市場的流動性得到增強。這種交易也使得股票的價格更加趨向其內(nèi)在價值，具有一定的減緩證券價格波動的功能，有助于市場內(nèi)在的價格穩(wěn)定機制的形成。我國的融資融券業(yè)務(wù)開展已有7年，開展非常迅速。2022年12月，我國融資融

5、券標的股經(jīng)5次擴容后已到達950支，融資融券余額在2022年年底打破1萬億元，2022年雖經(jīng)歷動亂，但2022年回歸平穩(wěn)。2022年年底證監(jiān)會進步了券商融資融券業(yè)務(wù)的保證金比率，意圖降低杠桿效應(yīng)、防范融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險并保護投資者利益。截至2022 年11月30日，兩融余額達9776 萬億元，在2022年證監(jiān)會加強對濫用融資融券等操縱市場的案件的處分后，融資融券交易處于一個相對穩(wěn)定階段。我國資本市場開展迅速，作為我國金融體系重要組成局部的證券公司，為我國的國民經(jīng)濟開展和資本市場的穩(wěn)定做出了重要奉獻。券商作為融資融券業(yè)務(wù)的中介，開展融資融券業(yè)務(wù)也為券商帶來了更好的盈利時機，促進了券商的利潤增長。那

6、么，融資融券業(yè)務(wù)的開展對于上市證券公司股價的波動性的影響是否顯著，此影響如何值得關(guān)注。二、數(shù)據(jù)來源與變量選取一樣本來源根據(jù)中國證券監(jiān)視管理委員會發(fā)布的?2022年1季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果?，行業(yè)大類為資本市場效勞類別的我國上市券商共25家，包括申萬宏源、東北證券、錦龍股份、國元證券、國海證券、廣發(fā)證券、長江證券、山西證券、西部證券、國信證券、中信證券、國投安信、國金證券、西南證券、海通證券、東方證券、招商證券、太平洋、東興證券、國泰君安、興業(yè)證券、東吳證券、華泰證券、光大證券、方正證券。由于東方證券、國投安信、國信證券、申萬宏源以及國泰君安5家上市券商股被納入融資融券標的股的時間為2022年

7、12月12日，時間較短，故本文不納入樣本。在剩余20家券商股票中最后納入融資融券標的股的錦龍股份和寶碩股份，這兩支股票成為融資融券標的股的時間為2022年9月22日。為了防止在不同時點上選擇參加融資融券業(yè)務(wù)的標的股票使得數(shù)據(jù)在一致性方面存在?差，因此本文選擇2022年9月22日這個時間為樣本數(shù)據(jù)的起始時間。樣本周期為2022年9月22日至2022年9月22日。本文的數(shù)據(jù)來源wind數(shù)據(jù)庫中融資融券交易數(shù)據(jù)的個券交易統(tǒng)計和同花順行情數(shù)據(jù)。二變量選取與數(shù)據(jù)處理本文所涉及的變量包括券商板塊指數(shù)波動率、融資余額變化率和融券余額變化率3個變量。1. 被解釋變量被解釋變量券商概念板塊指數(shù)波動率VOL，本文

8、通過GARCH模型提取條件異方差序列來表示波動率。詳細步驟有以下方面。首先，從同花順軟件中導(dǎo)出券商板塊指數(shù)數(shù)據(jù)，選取2022年9 月22日至2022 年9月22 日券商板塊的歷史收盤價，記為S，對券商板塊指數(shù)建立收益率序列R= lnSt- lnSt- 1，利用eviews對券商板塊指數(shù)的收益率收益率序列進展自相關(guān)檢驗，其自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)如表1所示。由表1可以看出，10%的顯著性程度上，收益率序列不存在顯著的自相關(guān)性。其次，檢驗ARCH效應(yīng)，利用eviews進展最小二乘法，對lnSt進展簡單的OLS回歸，結(jié)果如下： LnSt=0.0989+0.9868*LnSt-1R2=0.985664

9、 DW=1.823129全部檢驗通過，LnSt-1系數(shù)接近1，說明此序列確為隨機游走過程。以下是ARCH檢驗的結(jié)果：P=0.04950.05，檢驗在5%程度下顯著，說明存在明顯的ARCH效應(yīng)。再次，利用eviews軟件建立GARCH 模型進展分析，得到表3，可以看出各系數(shù)都顯著，且模型的方程擬合程度較高。最后，提取GARCH模型的條件異方差序列作為券商指數(shù)股價波動率序列，記為VOL。2. 解釋變量解釋變量為融資余額變化率FBR和融券余額變化率MBR，通過對數(shù)作差法來獲取。首先，在wind數(shù)據(jù)庫中導(dǎo)出20支標的券商股票2022年9 月22日至2022 年9月22 日的?日各股融資余額和融券余額。

10、其次，將20支股票的當(dāng)日融資余額數(shù)據(jù)加總記FB，融券余額數(shù)據(jù)加總記為MB。最后，通過對數(shù)作差，即FBR=lnFBt- lnFBt- 1，來表示券商的融資余額變化率FBR； MBR=lnMBt-lnMBt-1，來表示券商的融券余額變化率MBR。三、實證檢驗一單位根檢驗在對金融時間序列數(shù)據(jù)進展分析之前，必須首先進展平穩(wěn)性檢驗，通常采用ADF檢驗，即單位根檢驗。通過ADF值與t統(tǒng)計值臨界值比擬，假如ADF值小于臨界值，說明序列是平穩(wěn)的。檢驗結(jié)果如表4 所示。從表4中可以看出，券商概念板塊指數(shù)波動率序列VOL、融資余額日變動率FBR、融券余額變動率MBR的ADF值都小于顯著性程度1%，5%，10%的A

11、DF臨界值，回絕原假設(shè)，序列平穩(wěn)。二VAR模型建立三組序列在1%、5%、10%的顯著性程度下均滿足一階單整，可以建立VAR向量自回歸模型。建立VAR模型，首先要確定最優(yōu)滯后階數(shù)，Lag Length Criteria檢驗方法來確定最優(yōu)滯后階數(shù)。1.融資余額變化率與券商概念板塊指數(shù)波動率的VAR模型為了保證自由度和滯后項的數(shù)目都在公允的范圍之內(nèi)，另外，根據(jù)單位根檢驗圖1 顯示，當(dāng)滯后期為5時，單位根都落在了單位圓的內(nèi)部，說明此時的VAR模型有比擬好的穩(wěn)定性，所以確定波動率與融資余額變化率的VAR模型的滯后階數(shù)為5。根據(jù)結(jié)果，得到FBR與VOL的VAR5的模型：FBR=19.7692161152*

12、VOL-1-15.4835679383*VOL-2-10.7272821197*VOL-3-4.19720943539*VOL-4+9.93687587987*VOL-5+ 0.522136333372*FBR-1+0.0532640813824*FBR-2-0.00870454160094*FBR-3 +0.100659366986*FBR-4 + 0.0757242728474*FBR-5 +0.00113194135924VOL=1.07568617419*VOL-1+0.0735340230829*VOL-2-0.115872962869*VOL-3-0.126572237719*VO

13、L-4+0.0734213821311*VOL-5-0.000292215706209*FBR-1-0.000290986334095*FBR-2-0.000439247241522*FBR-3+0.000511406417548*FBR-4+6FBR-5+2.48170546997e-05融資余額變化率滯后5階變量的系數(shù)較大，為6.1778，T值也很顯著，為1.78，說明融資余額變化率對券商概念板塊指數(shù)波動率有正方向的影響。2.融券余額變化率與券商概念板塊指數(shù)波動率波動率的VAR模型從表6中，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)滯后8階時合理，且圖2顯示，當(dāng)當(dāng)滯后期為8時，單位根全部落在單位

14、圓內(nèi)，說明此時VAR模型穩(wěn)定性較好，所以確定融券余額變化率與券商指數(shù)股價波動率的VAR模型的滯后階數(shù)為8階。根據(jù)結(jié)果，得到FBR與VOL的VAR5的模型：MBR=79.8861256875*VOL-1 -78.6356591066*VOL-2-29.5453388262*VOL-3+83.5541336575*VOL-4-37.1382169577*VOL-5 -11.9788717454*VOL-6+50.4480796404*VOL-7-75.7838684204*VOL-8-0.35762966061*MBR-1-0.165303388892*MBR-2-0.240740119428*M

15、BR-3-0.0992707563304*MBR-4-0.0576577033123*MBR-5-0.0455133666029*MBR-6-0.181840212939*MBR-7-0.146340663115*MBR-8+0.0273293852811VOL=1.06240649333*VOL-1+0.0821137982896*VOL-2-0.1015227623 84*VOL-3-0VOL-4+0.0642812610336*VOL-5+0.0210729162339*VOL-6 + 0.0514286670234*VOL-7 -0.0559090986973

16、*VOL-8 -1.7899919749e-05*MBR-1-0.000124271618326*MBR-2-0.000139330689688*MBR-3-0.000105935553217*MBR-4-4.28741836378e-05*MBR-5+1.97517929865e-05*MBR-6 - 2.36122822862e-05*MBR-7-8.95648504769e-05*MBR-8+2.91492085336e-05融券余額變化率滯后8階變量的系數(shù)較大，并且滯后8階變量的t值很顯著，為-2.06336，表融券余額變化率8階變量對股市波動性有反方向的影響，且影響較大。三協(xié)整檢驗序

17、列是平穩(wěn)的，滿足協(xié)整檢驗。前文中，認為VOL與FBR應(yīng)建立VAR5模型，VOL與MBR應(yīng)建立VAR8模型，運用eviews得出跡統(tǒng)計量和最大特征統(tǒng)計量。結(jié)果顯示，在5%的顯著性程度下，跡統(tǒng)計量和最大特征統(tǒng)計量均大于臨界值，回絕了VOL與FBR，VOL與MBR之間存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，即融資余額變化率與券商指數(shù)股價波動率不存在協(xié)整關(guān)系，融券余額變化率與券商指數(shù)股價波動率不存在協(xié)整關(guān)系。四Granger因果檢驗序列VOL、FBR、MBR一階單整序列，Granger因果關(guān)系檢驗與滯后階數(shù)關(guān)系嚴密，根據(jù)前文確定的最優(yōu)滯后階數(shù)進展檢驗。格蘭杰因果檢驗結(jié)果顯示，在5%的置信程度下，融資余額變動率對券商板塊

18、指數(shù)波動有顯著的影響。而MBR和VOL之間不存在Granger因果關(guān)系，即融券余額變動率對券商板塊指數(shù)波動率之間不存在顯著的因果關(guān)系。四、結(jié)語我國的融資融券業(yè)務(wù)開展已有7年，該制度的引進對我國證券市場的運行起到重要作用作用。近些年，眾多學(xué)者通過實證分析，大量研究了融資融券對整個股票市場運行的影響，但很少有學(xué)者從板塊的角度去研究融資融券對其產(chǎn)生的影響。融資融券業(yè)務(wù)的開展為券商行業(yè)的開展帶機遇的同時，也帶來了一定的風(fēng)險，作為我國金融體系重要組成局部的證券公司，受到的影響值得關(guān)注。因此，本文以開展融資融券業(yè)務(wù)的標的上市券商股票為研究對象，通過對變量進展平穩(wěn)性檢驗、自相關(guān)檢驗，運用VAR模型，發(fā)現(xiàn)融資余額變化率對券商概念板塊指數(shù)波動率存在正相關(guān)關(guān)系，而融券余額變化率對券商概念板塊指數(shù)波動率存在負相關(guān)關(guān)系，但之后的分析發(fā)現(xiàn)融券余額變化率對券商概念板塊指數(shù)波動率影響并不顯著。綜上所述，目前在我國實行的融資融券交易制度和市場投機行為盛行的背景下，呈現(xiàn)出了兩融業(yè)務(wù)開展的不平衡情況，在券商板塊，融券