2022年投資決策培訓(xùn)課程

1、第9章 投資決策 定義： 投資決策就是運(yùn)用籌集到的資金，確定較佳或最佳的投資項(xiàng)目，以獲取投資收益。第9章 投資決策9.1 概述9.2 現(xiàn)金流量9.3 投資評(píng)價(jià)的基本方法9.4 投資風(fēng)險(xiǎn)分析決策9.1 概述9.1.1 投資的意義 9.1.2 投資的分類9.1.3 影響投資決策的基本因素和決策程序9.1.1 投資的意義1. 企業(yè)投資的特點(diǎn) 一是效益性。 二是可選擇性。 三是墊付性。 2. 企業(yè)投資管理工作的深遠(yuǎn)意義 （1）企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 （2）企業(yè)投資是提高資金使用效果，增加企業(yè) 盈利的基本前提。 （3）企業(yè)投資是降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。 9.1.2 投資的分類1. 按投資回收期長(zhǎng)短

2、分類，可分為短期投資和長(zhǎng)期投資 2. 按投資范圍分類，可以分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資3. 按投資的性質(zhì)分類，可分為金融性投資和生產(chǎn)性投資9.1.3 影響投資決策的基本因素和決策程序1.影響投資決策的基本因素2. 投資決策的程序1.影響投資決策的基本因素（1）資金的時(shí)間價(jià)值 （2）投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 （3）資本成本 （4）現(xiàn)金流量 2. 投資決策的程序確定決策目標(biāo)； 提出各種可能的投資方案； 估算各種技資方案預(yù)期的現(xiàn)金流量； 估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度； 確定資本成本的一般水平或項(xiàng)目期望投資收益率；選擇各種合理的決策方法，對(duì)各種投資方案進(jìn)行比較選優(yōu)； 項(xiàng)目實(shí)施后，不斷地進(jìn)行評(píng)估和控制。9.2 現(xiàn)金流量9

3、.2.1 現(xiàn)金流量的概念9.2.2 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量9.2.3 所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響9.2.4 現(xiàn)金流量計(jì)算實(shí)例9.2.1 現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，是指由某一投資項(xiàng)目而產(chǎn)生的預(yù)期將會(huì)收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。長(zhǎng)期投資決策中的現(xiàn)金凈流量一般由三部分組成：初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量一是固定資產(chǎn)上的原始投資。包括固定資產(chǎn)的買價(jià)或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。 二是與固定資產(chǎn)相配套的流動(dòng)資產(chǎn)投資。包括對(duì)現(xiàn)金、材料、在產(chǎn)品等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。 三是其他投資費(fèi)用。包括

4、與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、談判費(fèi)等。四是原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 稅后凈利折舊 （營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊） （1-所得稅稅率）折舊 營(yíng)業(yè)收入（1-所得稅稅率） -付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率） 折舊所得稅稅率 終結(jié)現(xiàn)金流量 一是固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。二是原墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回等現(xiàn)金流入量。三是清理固定資產(chǎn)而發(fā)生的清理費(fèi)用等現(xiàn)金流出量。在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，所應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。注意以下四個(gè)問(wèn)題： 1. 區(qū)分相關(guān)

5、成本和沉沒(méi)成本 2. 全面考慮機(jī)會(huì)成本 3. 對(duì)公司其他部門(mén)的影響 4. 對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響9.2.2 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。 在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)的研究放在次要地位，其原因如下：第一，在整個(gè)投資有效年限內(nèi)，項(xiàng)目所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額與現(xiàn)金凈流量的總量是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量替代利潤(rùn)是可能的。第二，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的核算是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上，因而，利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法、存貨的計(jì)價(jià)、費(fèi)用攤銷等成本計(jì)算中人為因素的影響。 第三，采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地體現(xiàn)收付現(xiàn)金發(fā)生時(shí)點(diǎn)的時(shí)間價(jià)值差異；而利潤(rùn)的計(jì)算

6、，是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計(jì)算的，并不考慮現(xiàn)金收付的時(shí)間。 第四，在投資決策分析中，現(xiàn)金流量的狀況比企業(yè)盈虧的狀況更為重要。有利潤(rùn)的年份不一定有多余的現(xiàn)金用于進(jìn)行其他項(xiàng)目的再投資。 9.2.3 所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響1.稅后收入和稅后成本2.折舊的抵稅作用3.稅后現(xiàn)金流量3.稅后現(xiàn)金流量根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 根據(jù)年末營(yíng)業(yè)成果計(jì)算根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 9.2.4 現(xiàn)金流量計(jì)算實(shí)例1.擴(kuò)建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量2.更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量1.擴(kuò)建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量例9-2A公司是一家生產(chǎn)小型家用電器的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)家用榨汁機(jī)等。目前公司研究開(kāi)發(fā)出一種多功能便捷式榨汁機(jī)，其銷售市場(chǎng)前景看好。公司就

7、該產(chǎn)品的生產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：該產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；預(yù)計(jì)5年后不再生產(chǎn)該榨汁機(jī)可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30000元。公司現(xiàn)有一處廠房閑置，可以作為榨汁機(jī)的生產(chǎn)用房，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為50000元。預(yù)計(jì)該家用榨汁機(jī)各年的銷售量（臺(tái)）依次為：1000、1600、2400、2000、1200；榨汁機(jī)的銷售價(jià)格，預(yù)計(jì)第一年為每臺(tái)105元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年將以5%的幅度增長(zhǎng)；榨汁機(jī)的付現(xiàn)成本第一年60元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年

8、將以10%的比率增長(zhǎng)。生產(chǎn)榨汁機(jī)需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，第1年年初投入10500元，以后隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要不斷進(jìn)行調(diào)整，假設(shè)按銷售收入10%估計(jì)營(yíng)運(yùn)資本需要量。公司的所得稅率為25%（計(jì)算結(jié)果取整，四舍五入）。根據(jù)公司的上述資料，我們可以編制表9-2和表9-3。2.更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量例9-3韋杰公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為20000元，使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊10000元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲收入25000元，每年的付現(xiàn)成本為15000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的

9、舊設(shè)備，新設(shè)備的購(gòu)置成本為30000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值5000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)40000元，每年付現(xiàn)成本為20000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為25%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計(jì)提折舊。試計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。1分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。 初始投資=30000-10000=20000（元） 年折舊額=5000-2000=3000（元）2利用表9-4來(lái)計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量。3利用表9-5來(lái)計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量。4通過(guò)計(jì)算差量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值進(jìn)行決策，詳細(xì)方法見(jiàn)本章第三節(jié)。 9.3 投資評(píng)價(jià)的基本方法9.3.1 貼現(xiàn)分析法9.3.

10、2 非貼現(xiàn)分析法9.3.1 貼現(xiàn)分析法1.凈現(xiàn)值法2.現(xiàn)值指數(shù)法3.內(nèi)含報(bào)酬率法1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NPV，net present value）是指特定投資方案預(yù)期經(jīng)營(yíng)期及終結(jié)期現(xiàn)金凈流量和投資期初始投資額按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)為現(xiàn)值后的差額。公式 例92的凈現(xiàn)值根據(jù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式，并代入有關(guān)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，假定企業(yè)投資要求的必要收益率為15%，則其凈現(xiàn)值為：例93的凈現(xiàn)值同樣，假設(shè)企業(yè)投資要求的必要收益率也為15%，則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：2.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（profitability index）是指特定投資方案預(yù)期經(jīng)營(yíng)期及終結(jié)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資期初始投資額的比率。獲利指數(shù)（PI）的計(jì)算公

11、式是： 例9-7利用凈現(xiàn)值法或現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行資本限量決策假設(shè)韋杰公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A、B、C、D、E，其中B和C，D和E是互斥項(xiàng)目，該公司資本的最大限量是200000元。詳細(xì)情況見(jiàn)表9-13。如果韋杰公司向想選取獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目，那么它將選用A項(xiàng)目，B項(xiàng)目和E；如果該公司按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的大小來(lái)選取，那么它將首先選用C項(xiàng)目，另外可選擇的只有E項(xiàng)目。然而，以上兩種選擇方法都是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗鼈冞x擇的都不是能使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。為了選出最優(yōu)的項(xiàng)目組合，必須列出在資本限量?jī)?nèi)的所有可能的項(xiàng)目組合。為此，我們通過(guò)表9-14來(lái)計(jì)算所有可能的項(xiàng)目組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)。 在表9

12、-14中ABD的組合有5000元資金沒(méi)有用完，假設(shè)這5000元可投資于有價(jià)證券，獲利指數(shù)為1（以下其他組合也如此）。則ABD組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)可按以下方法計(jì)算： 從表9-14中可以看出，該公司選用A、B、D三個(gè)項(xiàng)目組成的投資組合，凈現(xiàn)值最大，為83750元。3.內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率（IRR，internal rate of return）是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。如圖9-1所示的IRR點(diǎn)。 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的計(jì)算公式為：9.3.2 非貼現(xiàn)分析法1.投資回收期法2.平均收益率法1.投資回收期法回收期（payback period）是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量來(lái)計(jì)算的收回初始投資額所需的年數(shù)

13、?；厥掌诜ㄊ侵父鶕?jù)收回投資期限的長(zhǎng)短來(lái)進(jìn)行投資決策的方法。 投資回收期的計(jì)算公式如下： 在原始投資一次性支出，經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)： 如果每年現(xiàn)金流入量不等，則要分段逐步來(lái)計(jì)算2.平均收益率法平均收益率（ARR，average rate of return）是年平均凈利潤(rùn)與平均投資額的比率。公式 9.4 投資風(fēng)險(xiǎn)分析決策9.4.1 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法9.4.2 肯定當(dāng)量法9.4.1 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法這種方法的基本思想是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。 問(wèn)題的關(guān)鍵是如何根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。 1.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

14、率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 2.應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定折現(xiàn)率1.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型：最后，我們可以根據(jù)每期的期望現(xiàn)金流量，以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值：例9-8某公司正打算投資一項(xiàng)目，初始投資額為50000元，項(xiàng)目有效期為3年，項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金流量如表9-15，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.15。第一年的現(xiàn)金流量的期望值和方差分別為：第二年的現(xiàn)金流量的期望值和方差分別為：第三年的現(xiàn)金流量的期望值和方差分別為：根據(jù)公式（9.15）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：根據(jù)計(jì)算結(jié)果，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零，所以項(xiàng)目不可行。2.應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定折現(xiàn)率由資本資產(chǎn)定價(jià)模型表達(dá)式： 例9-9東明電器公司全部利用股權(quán)集資，目前資產(chǎn)總額為1500萬(wàn)元。該公司股票的貝他系數(shù)為1.3，市場(chǎng)組合的期望收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%。現(xiàn)公司欲投資一項(xiàng)目，初始投資額為500萬(wàn)元，該項(xiàng)目的貝他系數(shù)為1.5，試問(wèn)當(dāng)新項(xiàng)目的期望收益率為13.8 %，當(dāng)新項(xiàng)目的期望收益率為17%時(shí)，新項(xiàng)目是否可行？根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，公司在未增加新投資項(xiàng)目前的投資收益率為：當(dāng)項(xiàng)目的期望收益率為13.8%時(shí) 風(fēng)險(xiǎn)程度加