漫談亞洲金融危機

1、出口替代戰(zhàn)略的概念 出口替代戰(zhàn)略又稱出口替代政策或出口導向工業(yè)化政策，是發(fā)展戰(zhàn)略的產(chǎn)物。是指一國采取各種措施擴大出口，發(fā)展出口工業(yè)，逐步用輕工業(yè)產(chǎn)品出口替代初級產(chǎn)品出口，用重、化工業(yè)產(chǎn)品出口替代輕工業(yè)產(chǎn)品出口，以帶動發(fā)展，實現(xiàn)工業(yè)化的政策。 出口替代戰(zhàn)略其核心思想是使本國的工業(yè)生產(chǎn)面向，并以制成品的出口代替初級產(chǎn)品的出口。該戰(zhàn)略是根據(jù)國際比較利益的原則，通過擴大其有比較利益的產(chǎn)品的出口，以改善本國資源的配置，從中獲得貿易利益和推動本國經(jīng)濟的發(fā)展。這種以出口鼓勵作為經(jīng)濟動力的發(fā)展模式，將本國產(chǎn)品置于國際競爭的環(huán)境中，其優(yōu)點是比較顯著的。以這種方式發(fā)展的國家，大都取得了實績優(yōu)良的高速經(jīng)濟增長，這一

2、事實成功地推翻了傳統(tǒng)的工業(yè)發(fā)展只能通過來實施的觀點。出口替代戰(zhàn)略的特征 出口替代戰(zhàn)略是指發(fā)展中國家通過促進本國產(chǎn)品的出口，積累發(fā)展資金，發(fā)展經(jīng)濟的戰(zhàn)略。這是發(fā)展中國家的工業(yè)化有了一定程度后采取的，這些國家的經(jīng)濟一般具有的經(jīng)濟特征是，即一部分是傳統(tǒng)的、落后的經(jīng)濟，而另一部分卻具有現(xiàn)代化的經(jīng)濟特征。它們以本地廉價的勞動力與發(fā)達國家的資金、技術相結合，發(fā)展出口產(chǎn)品的生產(chǎn)，從而加速的發(fā)展。 出口替代戰(zhàn)略一般也要經(jīng)歷兩個階段：第一個階段，以輕工業(yè)產(chǎn)品出口替代初級產(chǎn)品出口，主要發(fā)展勞動密集型工業(yè)，如食品、服裝、紡織品、一般家電制造業(yè)等，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大和環(huán)境的變化就進入了第二個階段；第二個階段是以重化工

3、業(yè)產(chǎn)品出口替代輕工業(yè)產(chǎn)品的出口，致力于發(fā)展資本密集型和技術密集型工業(yè)，如機械電子、石化等行業(yè)。此后，極少數(shù)發(fā)展中國家和地區(qū)開始著手建立知識和信息密集型等高科技產(chǎn)業(yè)，力圖在高科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的世界中占有一席之地。 出口替代戰(zhàn)略的措施 采取的措施主要是： 給出口企業(yè)提供減免、和出口保險等，目的在于降低出口成本，開拓國外市場，增強出口競爭能力。 給出口生產(chǎn)企業(yè)提供低利生產(chǎn)貸款，優(yōu)先供給進口設備，所需外匯，大力引進、技術、經(jīng)營管理知識，建立等，目的在于降低，提高產(chǎn)品質量，增加創(chuàng)匯能力。 實現(xiàn)出口替代戰(zhàn)略的關鍵 這一戰(zhàn)略的實施過程實際上是一個利用在本國的比較優(yōu)勢發(fā)展相關產(chǎn)業(yè)，并根據(jù)比較優(yōu)勢的變化而及時進行產(chǎn)

4、業(yè)結構升級換代的過程。在第一個階段，發(fā)展中國家可以利用本國勞動力成本低的優(yōu)勢，通過擴大勞動力密集型產(chǎn)品的出口來增加外匯收入，帶動經(jīng)濟的增長，增加就業(yè)。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，收入水平的不斷提高，勞動力成本將上升，勞動力優(yōu)勢逐漸喪失，此時應當及時調整，鼓勵資本和技術密集型工業(yè)的發(fā)展。 這一戰(zhàn)略的實施也需要一定的措施： 一是對出口企業(yè)給予優(yōu)惠政策，如減免稅收、低息貸款、增加補貼等； 二是對出口企業(yè)需從國外進口的資本品、中間產(chǎn)品和技術專利等實行減、放寬； 三是使本國以降低本國出口商品以計算的價格，增加企業(yè)和產(chǎn)品在上的競爭力。實施這一戰(zhàn)略可以通過保持較高的出口增長率來保持較高的，使一國經(jīng)濟在很大程度上融入世界

5、經(jīng)濟大循環(huán)圈中。由于國際競爭壓力對國內企業(yè)形成了有效的，促使國內企業(yè)必須不斷提高生產(chǎn)效率、改善經(jīng)濟管理、開發(fā)新技術、培訓員工，只有這樣才能在激烈的國際競爭中求得生存和發(fā)展。 近20年來，幾乎所有經(jīng)濟高速增長的國家和地區(qū)都是出口占比重不斷上升的國家和地區(qū)，包括中國、亞洲“四小龍”、等。但這并不足以證明出口導向戰(zhàn)略的完美無缺，通過對我國的臺灣地區(qū)和韓國的全要素生產(chǎn)效率增長與出口的關系比較，一些提出了不同的看法，他們認為出口企業(yè)的生產(chǎn)效率并沒有表現(xiàn)出隨著積累出口量的增加而遞增的趨勢，因此，他們得出的結論是出口導向戰(zhàn)略也非盡善盡美。 （1）出口導向戰(zhàn)略受到國際市場的極大限制。國際市場對勞動密集型工業(yè)品

6、的有限，隨著更多的發(fā)展中國家采取外向型貿易戰(zhàn)略，各國之間的競爭日趨激烈。再加上發(fā)達國家的政策，發(fā)展中國家的出口擴張面臨著越來越大的困難。 （2）實行出口導向戰(zhàn)略使一國經(jīng)濟開放度大大提高，國內經(jīng)濟容易受到?jīng)_擊的影響，如、債務條件的變動和國際游資的襲擊等。發(fā)展中國家的經(jīng)濟實力比較薄弱，不夠發(fā)達，監(jiān)督和管理制度也不健全，缺乏抵御外部經(jīng)濟沖擊的能力，一旦危機發(fā)生，會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生非常嚴重的后果。 （3）出口導向戰(zhàn)略也需要實行一些保護措施，這些措施實施的同時也會在某種程度上扭曲市場，降低效率。 對出口替代戰(zhàn)略的利弊分析 在一個資金、技術缺乏，市場狹小和大部分人從事農業(yè)的不發(fā)達經(jīng)濟中.選擇出口導向型戰(zhàn)略：

7、可以充分利用國外的資源，并與本國具有絕對優(yōu)勢的勞動力資源相結合，生產(chǎn)并出口本國具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品，以緩解一國的外匯壓力；可以在中節(jié)約勞動，充分發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，在全球性的產(chǎn)業(yè)結構調整中，促進本國產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級，獲取因分工而產(chǎn)生的；可以通過，互通有無.使本國居民享受到更多的經(jīng)濟福利，提高其生活水平；可以通過外部市場的開拓，帶動國內相關產(chǎn)業(yè)和部門的發(fā)展，不僅為國內的剩余產(chǎn)品或閑置生產(chǎn)資源找到了出路，還擴大了就業(yè)量，等等。 實施外向型經(jīng)濟的上述種種優(yōu)越性，基本上已為人們所共識。但是，出口導向型發(fā)展模式也具有特殊的適用性及其局限性： 首先，出口導向型發(fā)展模式對子大國和小國的作用是不同的。一般而言

8、，小國因地域狹小，人口總量不大，市場容量較小，如采取出口導向型經(jīng)濟發(fā)展模式，積極擴大外貿出口，就可以使其產(chǎn)品生產(chǎn)達到的要求，取得較大的規(guī)模經(jīng)濟效益； 另外，小國的失業(yè)勞動力、剩余產(chǎn)品、閑置生產(chǎn)資源的數(shù)量相對于大國而言都比較小，只要出口達到一定規(guī)模，就可能在很大程度上解決這些問題。而大國則不然，其龐大的國內市場足以支撐任何一種產(chǎn)品達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，如美國，中國等大國，其國內供給滿足其國內需求的程度較高，無需過分依賴于國外的市場需求；其次，相對于小國而言，大國面臨數(shù)額巨大的失業(yè)勞動力、剩余產(chǎn)品等問題，即使有較大的出口增長，也只能在一個相對較小的范圍內解決問題。 其次，依賴大量出口來推動本國經(jīng)濟發(fā)

9、展，會增加本國經(jīng)濟的對外依賴性，從而喪失經(jīng)濟發(fā)展的主動權。無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，在經(jīng)濟的發(fā)展過程中，一味地將出口作為經(jīng)濟的發(fā)展動力的話，最終可能會降低甚至喪失本國經(jīng)濟自我和抵御外部沖擊的“免疫力”，從而更易受到外部市場的擺布，這對一國經(jīng)濟的長遠發(fā)展是非常不利的。特別對于發(fā)展中國家而言，這種危害性是很大而且顯而易見的： 首先，發(fā)展中國家對外開放的水平受制于其國內的經(jīng)濟發(fā)展水平，這決定了即使一個經(jīng)濟落后的國家實行了全面的對外開放，其水平和層次也不會很高，這必然會降低其在開放中所能獲取的比較利益； 其次，發(fā)展中國家在國際政治經(jīng)濟舊秩序中處于非常不平等的地位，不平等的貿易地位將使之獲利較少甚至

10、無法獲利，并且其貿易條件將不斷惡化，從而使這些國家在對外開放中陷入比較利益的陷阱而無力逃脫； 再其次，出口導向型戰(zhàn)略的實施，容易使許多介入發(fā)展中國家的“出口替代活動”中，很容易使發(fā)展中國家的產(chǎn)品所有權、銷售權和管理權落入其強有力的控制之中，這非常不利于發(fā)展中國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的成長和起飛，并可能在發(fā)展中國家對一些跨國公司失去控制力的情況下，危及這些國家的經(jīng)濟安全。 第三、出口導向型的作用受到市場發(fā)展的制約。亞洲一些國家實施出口導向型戰(zhàn)略，并取得較大成功有其特定的歷史背景。一些國家所奉行的出口導向型.是以國外市場的需求，主要又是發(fā)達國家的市場需求為重點的。在20世紀七、八十年代，正值西方產(chǎn)業(yè)結構調整

11、的高潮，西方產(chǎn)業(yè)結構的高級化，使得一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步退出其市場，這時實施出口導向型戰(zhàn)略，將大量傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)打入發(fā)達國家市場，正好適應了其市場上傳統(tǒng)產(chǎn)品不足，需要填補的要求；另外，20世紀80 年代之前實行出口導向型戰(zhàn)略的國家較少，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的市場還未飽和，因此,相對于沒有實施該戰(zhàn)略的國家而言，少數(shù)實施出口導向型戰(zhàn)略的國家，就很容易從相對較大容量的傳統(tǒng)產(chǎn)品市場中獲益。 進入20世紀90年代以后，實施出口導向型戰(zhàn)略的國家增多，并加入傳統(tǒng)產(chǎn)品的生產(chǎn)行列，這時，所有實施該戰(zhàn)略的國家就不僅要面臨來自發(fā)達國家具有更高生產(chǎn)效率對手的競爭，還面臨來自發(fā)展中國家之間的競爭，這就使得其出口增長下降成為必然,并且在競爭中，

12、發(fā)展中國家為了贏得并不豐富的市場，可能會形成一種惡性的，結果只會惡化其出口結構，進一步降低其比較利益，這最終是不利于其的提高的。此外,發(fā)達國家還實行種種貿易保護措施，致使發(fā)展中國家的優(yōu)勢產(chǎn)品很難打進國際市場，即使進入，也會因發(fā)達國家各種名義的貿易保護措施而喪失其低成本的競爭優(yōu)勢，假如為促進出口，一國的力度太大的話，又會加重發(fā)展中國家的財政負擔，出現(xiàn)企業(yè)受益而國家損失的局面。 最后，出口導向型發(fā)展模式在一定情況下可能會強化落后經(jīng)濟的“二元化”特征。出口導向型發(fā)展模式會改變出口國的結構，結構可能會朝不同的方向變化。發(fā)展中國家實施出口替代的一個出發(fā)點，本身是想借用“國際經(jīng)濟大循環(huán)”，通過國際市場的轉

13、換機制，糾正和消除落后經(jīng)濟中的“二元結構”的偏差，以實現(xiàn)經(jīng)濟的工業(yè)化和現(xiàn)代化。但如果該戰(zhàn)略的實施導致差距擴大而不是縮小時，貧富分配不均出現(xiàn)兩極分化時，反而會使該戰(zhàn)略的實施結果違背其初衷走向反面，強化落后經(jīng)濟的“二元化”特征。1997年6月，一場金融危機在亞洲爆發(fā)，這場危機的發(fā)展過程十分復雜。到1998年年底，大體上可以分為三個階段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。 第一階段：1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融風暴。當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下

14、，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。8月，馬來西亞放棄保衛(wèi)林吉特的努力。一向堅挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴重。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制。臺灣當局突然棄守新臺幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力。10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1 211.47點；28日，下跌1 621.80點，跌破9 000點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻，香港特區(qū)政府重申不會改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚，再上萬點大關。接著，11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風暴，17日，韓元對美元的匯率跌

15、至創(chuàng)紀錄的1 0081。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1 737.601。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融風暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。 第二階段：1998年初，印尼金融風暴再起，面對有史以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，國際貨幣基金組織為印尼開出的藥方未能取得預期效果。2月11日，印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制，以穩(wěn)定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟大危

16、機。2月16日，印尼盾同美元比價跌破10 0001。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟改革方案達成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機使得與之關系密切的日本經(jīng)濟陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元；5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關口。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續(xù)深化。 第三階段：1998年8月初，乘美國股市動蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際，國際炒家對香港發(fā)動新一輪進攻。恒生指數(shù)

17、一直跌至6 600多點。香港特區(qū)政府予以回擊，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7.75港元兌換1美元的水平上。經(jīng)過近一個月的苦斗，使國際炒家損失慘重，無法再次實現(xiàn)把香港作為“超級提款機”的企圖。國際炒家在香港失利的同時，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內將盧布兌換美元匯率的浮動幅度擴大到6.09.51，并推遲償還外債及暫停國債券交易。9月2日，盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機乃至經(jīng)濟、政治危機。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣，并帶動了美歐國家股市的匯市的全面劇烈波動。如果

18、說在此之前亞洲金融危機還是區(qū)域性的，那么，俄羅斯金融危機的爆發(fā)，則說明亞洲金融危機已經(jīng)超出了區(qū)域性范圍，具有了全球性的意義。到1998年底，俄羅斯經(jīng)濟仍沒有擺脫困境。1999年，金融危機結束。 1997年金融危機的爆發(fā)，有多方面的原因，我國學者一般認為可以分為直接觸發(fā)因素、內在基礎因素和世界經(jīng)濟因素等幾個方面。 直接觸發(fā)因素包括：(1)國際金融市場上游資的沖擊。目前在全球范圍內大約有7萬億美元的流動國際資本。國際炒家一旦發(fā)現(xiàn)在哪個國家或地區(qū)有利可圖，馬上會通過炒作沖擊該國或地區(qū)的貨幣，以在短期內獲取暴利。(2)亞洲一些國家的外匯政策不當。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自

19、由化，給國際炒家提供了可乘之機。如泰國就在本國金融體系沒有理順之前，于1992年取消了對資本市場的管制，使短期資金的流動暢通無阻，為外國炒家炒作泰銖提供了條件。(3)為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債的增加。(4)這些國家的外債結構不合理。在中期、短期債務較多的情況下，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，這個國家的貨幣貶值便是不可避免的了。 內在基礎性因素包括：(1)透支性經(jīng)濟高增長和不良資產(chǎn)的膨脹。保持較高的經(jīng)濟增長速度，是發(fā)展中國家的共同愿望。當高速增長的條件變得不夠充足時，為了繼續(xù)保持速度，這些國家轉向靠借外債來維護經(jīng)濟增長。但由于

20、經(jīng)濟發(fā)展的不順利，到20世紀90年代中期，亞洲有些國家已不具備還債能力。在東南亞國家，房地產(chǎn)吹起的泡沫換來的只是銀行貸款的壞賬和呆賬；至于韓國，由于大企業(yè)從銀行獲得資金過于容易，造成一旦企業(yè)狀況不佳，不良資產(chǎn)立即膨脹的狀況。不良資產(chǎn)的大量存在，又反過來影響了投資者的信心。(2)市場體制發(fā)育不成熟。一是政府在資源配置上干預過度，特別是干預金融系統(tǒng)的貸款投向和項目；另一個是金融體制特別是監(jiān)管體制不完善。(3)“出口替代”型模式的缺陷?！俺隹谔娲毙湍Ｊ绞莵喼薏簧賴医?jīng)濟成功的重要原因。但這種模式也存在著三方面的不足：一是當經(jīng)濟發(fā)展到一定的階段，生產(chǎn)成本會提高，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的

21、不平衡；二是當這一出口導向戰(zhàn)略成為眾多國家的發(fā)展戰(zhàn)略時，會形成它們之間的相互擠壓；三是產(chǎn)品的階梯性進步是繼續(xù)實行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價優(yōu)勢是無法保持競爭力的。亞洲這些國家在實現(xiàn)了高速增長之后，沒有解決上述問題。 世界經(jīng)濟因素主要包括：(1)經(jīng)濟全球化帶來的負面影響。經(jīng)濟全球化是世界各地的經(jīng)濟聯(lián)系越來越密切，但由此而來的負面影響也不可忽視，如民族國家間利益沖撞加劇，資本流動能力增強，防范危機的難度加大等。(2)不合理的國際分工、貿易和貨幣體制，對第三世界國家不利。在生產(chǎn)領域，仍然是發(fā)達國家生產(chǎn)高技術產(chǎn)品和高新技術本身，產(chǎn)品的技術含量逐級向欠發(fā)達、不發(fā)達國家下降，最不發(fā)達國家只能做裝配

22、工作和生產(chǎn)初級產(chǎn)品。在交換領域，發(fā)達國家能用低價購買初級產(chǎn)品和壟斷高價推銷自己的產(chǎn)品。在國際金融和貨幣領域，整個全球金融體系和制度也有利于金融大國。 這次金融危機影響極其深遠，它暴露了一些亞洲國家經(jīng)濟高速發(fā)展的背后的一些深層次問題。從這個意義上來說，不僅是壞事，也是好事，這為推動亞洲發(fā)展中國家深化改革，調整產(chǎn)業(yè)結構，健全宏觀管理提供了一個契機。由于改革與調整的任務十分艱巨，這些國家的經(jīng)濟全面復蘇還需要一定的時間。但亞洲發(fā)展中國家經(jīng)濟成長的基本因素仍然存在，經(jīng)過克服內外困難，亞洲經(jīng)濟形勢的好轉和進一步發(fā)展是大有希望的。 發(fā)生在1997 1998年的亞洲金融危機，是繼三十年代世界經(jīng)濟大危機之后，對

23、世界經(jīng)濟有深遠影響的又一重大事件。這次金融危機反映了世界和各國的金融體系存在著嚴重缺陷，包括許多被人們認為是經(jīng)過歷史發(fā)展選擇的比較成熟的金融體制和經(jīng)濟運行方式，在這次金融危機中都暴露出許許多多的問題，需要進行反思。這次金融危機給我們提出了許多新的課題，提出了要建立新的金融法則和組織形式的問題。本書試圖進行這方面的研究。本書研究的中心問題是如何解脫本世紀初貨幣制度改革以后在不兌現(xiàn)的紙幣本位制條件下各國形成的貨幣供應體制和企業(yè)之間在新形勢下形成的債務衍生機制帶來的幾個世紀性的經(jīng)濟難題，包括 ：（1）企業(yè)債務重負，銀行壞賬叢生，金融和債務危機頻繁；（2）社會貨幣供應過多，銀行業(yè)務過重，宏觀調控難度加

24、大；（3）政府稅收困難，財政危機與金融危機相拌；（4）通貨膨脹纏繞著社會經(jīng)濟，泡沫經(jīng)濟時有發(fā)生，經(jīng)濟波動頻繁，經(jīng)濟增長經(jīng)常受阻；（5）企業(yè)資金不足帶來經(jīng)營困難，提高了破產(chǎn)和倒閉率，企業(yè)兼并活動頻繁，降低了企業(yè)的穩(wěn)定性，增加了失業(yè)，不利于經(jīng)濟增長和社會的穩(wěn)定。（6）不平等的國際貨幣關系給世界大多數(shù)國家?guī)碇刎摬⒃斐稍S許多多國際經(jīng)濟問題。以上問題最深層的原因，是貨幣制度的不完善和在社會化大生產(chǎn)條件下企業(yè)之間交易活動產(chǎn)生的新機制未被人們充分認識。本書的思路是，建立一種權威性的企業(yè)交易結算的中介系統(tǒng)國家企業(yè)交易中介結算系統(tǒng)，解脫企業(yè)之間的債務鏈，消除企業(yè)和銀行壞賬產(chǎn)生的基礎，以避免債務和金融危機的發(fā)生

25、，并減少通貨膨脹和泡沫經(jīng)濟的危害，促進經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。在這個創(chuàng)新過程中，還會產(chǎn)生國家稅收和財政支出方式的創(chuàng)新，減少財政赤字的發(fā)生。同時，還會產(chǎn)生企業(yè)制度的創(chuàng)新，減少企業(yè)的破產(chǎn)倒閉和兼并現(xiàn)象，增強企業(yè)的穩(wěn)定性。并且，還將對國際結算方式進行創(chuàng)新，對國際貨幣的使用進行改革。這個過程不是一個簡單的經(jīng)濟問題的治理，而是對紙幣制度所存在的嚴重缺陷的修正，是對貨幣供應和流通體制的創(chuàng)新，是金融體制的重大變革，并且，這種變革帶來經(jīng)濟運行機制的諸多方面的調整。 亞洲金融危機的爆發(fā)，盡管在各國有其具體的內在因素：經(jīng) 濟持續(xù)過熱，經(jīng)濟泡沫膨脹，引進外資的盲目性短期外債過量，銀行體系的不健全，銀企勾結和企業(yè)的大量負債等

26、，危機也有其外在原因：國際炒家的“惡劣”行徑， 但是人們還應進一步追根求源，找到危機生成的本質因素現(xiàn)代金融經(jīng)濟和經(jīng)濟全球化趨勢。 劉詩白認為，金融危機是資本主義經(jīng)濟危機固有的內容，1929年1933年的世界經(jīng)濟大恐慌，更是以嚴重的金融危機為先導。1994年的墨西哥金融危機和1997年的東亞金融危機首先發(fā)生于資本主義世界。可見，金融危機有其制度根源，是資本主義危機。金融危機的可能性存在于市場經(jīng)濟固有的自發(fā)性的貨幣信用機制，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現(xiàn)出來。以金融活動高度發(fā)達為特征的現(xiàn)代市場經(jīng)濟本身是高風險經(jīng)濟，包孕著金融危機的可能性。經(jīng)濟全球化和一體化是當代世界經(jīng)

27、濟的又一重大特征。經(jīng)濟全球化是市場經(jīng)濟超國界發(fā)展的最高形式。二戰(zhàn)后各國之間商品關系的進一步發(fā)展，各國在經(jīng)濟上更加互相依存，商品、服務、資本、技術、知識國際間的頻繁流動，經(jīng)濟的全球化趨勢表現(xiàn)得更加鮮明。金融活動的全球化是當代資源在世界新配置和經(jīng)濟落后國家與地區(qū)躍進 式發(fā)展的重要原因，但國際信貸、投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾深化，金融危機必然會在那些制度不健全的、最薄弱的環(huán)節(jié)爆發(fā)。綜上所述，現(xiàn)代市場經(jīng)濟不僅存在著導源于商品生產(chǎn)過剩、需求不足的危機，而且存在著金融信貸行為失控、新金融工具使用過度與資本市場投機過度而引發(fā)的金融危機。在資本主義世界，這種市場運行機制的危機又受到基本制度的催化和使之激化

28、。金融危機不只是資本主義國家難以避免，也有可能出現(xiàn)于社會主義市場經(jīng)濟體制中。金融體制的不健全、金融活動的失控是金融危機的內生要素。正由于此，在當前我國的體制轉型中，人們應該高度重視和切實搞好政府調控的市場經(jīng)濟體制的構建，特別要花大力氣健全金融體制，大力增強對內生的和外生的金融危機的防范能力。 總結：東南亞金融危機爆發(fā)后，人們對危機爆發(fā)的原因進行了廣泛和深入的探討，指出了危機爆發(fā)的內在原因和外在原因，劉詩白則進一步指出深層次的原因，即現(xiàn)代貨幣信用機制導致危機的爆發(fā)。只要現(xiàn)代市場經(jīng)濟存在，市場經(jīng)濟所固有的貨幣信用機制就可能導致金融危機。只不過，它只是發(fā)生在那些制度不健全的、最薄弱的國家。這一點在社

29、會主義市場經(jīng)濟國家也不例外。雖然如此，但是我們可以通過健全金融體制來防范金融危機，劉詩白又給我們指出了一條防范金融危機之路。美國政府對于“兩房”的接管行動，應該作為金融悲劇成為警示其他國家的負面教訓【財經(jīng)網(wǎng)專稿/特約作者 胡祖六】美國金融危機歷時一年有余，一波未平，一波又起，而2008年9月8日，危機進入了一個驚心動魄的新高潮。這一天，美國財長亨利保爾森面色凝重地宣布，美國政府將正式接管兩艘正徐徐下沉的金融“泰坦尼克號”房利美 (Fannie Mae) 與房地美 (Freddie Mac)（下稱“兩房”）。保爾森的這一決定，為世界經(jīng)濟史增添了歷來最大的政府金融援救案例之一。這一年來，美國房市危

30、機與金融危機相互交織，形成了一個越演越烈的惡性循環(huán)。美國房市的大跌使“兩房”首當其沖，陷入了金融風暴的最中心，其資產(chǎn)不斷減值縮水，虧損日益增加，資本急劇下降，投資者的信心幾已喪失殆盡。在“兩房”山窮水盡之際，除了被政府強行接管，已別無他途。美國的民主政體與開放社會對重大經(jīng)濟金融問題歷來眾說紛紜。但是，對于處置“兩房”的緊急方案，美國朝野的反應卻展現(xiàn)了罕見的共識。從兩黨總統(tǒng)候選人到國會參眾兩院，從主流經(jīng)濟學界到媒體，皆給予了相當大的認可與支持。連一有空就會撰文抨擊布什政府的經(jīng)濟學家克魯格曼也稱政府接管“兩房”是“正確的決定”。美國政府對“兩房”問題的果決處置，保爾森稱之為接管（conservat

31、orship），至少就短期而言，對于穩(wěn)定當前金融市場急劇動蕩不安的局勢，提升全球投資者信心會在一定程度上產(chǎn)生積極的和有益的影響。但是，對于不同的“利益相關者”，這一決定卻有著截然不同的影響。首先，美國政府接管“兩房”使其債券持有人徹底吃了一顆定心丸。國際投資者包括外國中央銀行機構持有機構債的60%，其中中國與日本在2007年底分別持有3760億美元和2280億美元，分別為第一大和第二大“兩房”機構債持有人。出于對“兩房”的財務問題的擔心，國際投資者從7月起共減持了170億美元的機構債，顯示債券持有人的信心已經(jīng)動搖。作為一個有巨額經(jīng)常賬戶逆差的國家，美國國內儲蓄嚴重不足，依賴外國資本流入。所以保

32、爾森必須采取一切必需的措施來維持國際投資者對于美國主權信用與美元資產(chǎn)的信心。在美國政府正式接管“兩房”后的幾天里，“兩房”機構債與美國國債間的利差急劇縮小。那些準確判斷了美國政府最終行動的投資者，比如PIMCO，在此之前并沒有在混亂不安的市場氣氛中驚慌拋售，反而增持了“兩房”機構債，因此成為了大贏家。然而，對于“兩房”的現(xiàn)有私人股東，美國政府的行動猶如晴天霹靂，手中持有的股票頓時變得不值分文。不只是“兩房”普通股股東，就是它們優(yōu)先股的持有人也未能逃脫厄運。對于美國住房信貸市場，政府接管“兩房”很快使得住房按揭貸款利率降低了50個基點，從而使得房價可承受能力改善了3%。按照財政部的計劃，從現(xiàn)在起

33、至2009年底，兩房資產(chǎn)年成長10%，即提供約5000億美元的年度內新增住房按揭貸款。雖然新增貸款額并不會顯著上升，但政府的措施至少能保證美國住房融資市場維持現(xiàn)有的流動性水平。對于飽受重創(chuàng)的銀行機構，美國政府對于“兩房”的處置減少了其未實現(xiàn)的機構債券損失，全行業(yè)的凈資產(chǎn)相應增加3%。 因此，“兩房”處置行動暫時性地輕微地緩和了銀行資產(chǎn)減記與新資本募集的負擔。但是，銀行業(yè)所面臨的根本性困難并沒有消除。由于財政部在接管“兩房”時對優(yōu)先股持有人的嚴厲懲罰，一些高度依賴優(yōu)先股作為融資渠道的區(qū)域性銀行未來補充資本金的難度將會更大。對于美國股市而言，政府接管“兩房”消除了一個懸在頭上的金融定時炸彈，股市以

34、金融股為龍頭短期出現(xiàn)強力反彈。但是，未來股市仍然面臨極大的不確定性。住房市場的繼續(xù)下調，信用的緊縮，失業(yè)率的攀升，使得包括金融業(yè)在內的企業(yè)盈利預期變得更為暗淡。而雷曼兄弟，華盛頓互助銀行（Washington Mutual），美國國際（AIG）等機構日益惡化的財務問題甚至可能完全抵消政府果斷處置“兩房”為股市所帶來的短期舒解。對于美國政府而言，接管“兩房”的財政成本非同小數(shù)，僅直接成本就有2000億美元。2008年美國周期性調整后的財政赤字估計將達GDP 的5.4%之高位，聯(lián)邦政府將承擔額外的“兩房”債務余額5萬4000億美元，占GDP的40%，因此美國國債負擔將相應大幅增加。但是，接管“兩房

35、”本身并不會顯著增加美國的結構性財政赤字，聯(lián)邦政府賬面上的債務率上升主要是因為已將原來非正式的隱含擔保債務轉為正式的公開債務，提高了透明度與確定性，但并沒有實質性地增加財政的固有風險，從而不至于對美國主權債信評級，美國長期國債利率，和美元匯率有太大的影響。對于美國住房市場，較可靠的研究分析預測美國住房價格水平從2007年峰值到低谷將回落25%-30%?，F(xiàn)在房價業(yè)已下降了18%，但還剩余10%左右的下調空間。只有當房價完成這樣幅度的“矯正”后，美國住房可負擔力才能回到房地產(chǎn)泡沫發(fā)生之前的水平。政府接管“兩房”并不能扭轉基本面的根本變化趨勢或消除市場的強大調整壓力。但是，該行動最大的效果是防止住房

36、價格“超調”，即信用緊縮與過度脆弱的信心導致房屋價格跌到合理的“均衡水平”之下，從而給金融市場和美國經(jīng)濟帶來更嚴重的打擊?？傊?，美國政府對“兩房”命運的強勢干預是無可避免的，在短期內對于穩(wěn)定美國金融與住房市場也有一定的積極效果。但是，單憑對“兩房”的處置，并不能從根本上化解美國正在痛苦經(jīng)歷的深重的住房危機與金融危機。 這一干預行動頂多只是為危機的緩解提供了一個必要條件，而非充分條件。危機究竟何時平息，取決于房價何時見底，取決于金融機構消化不良資產(chǎn)和補充資本金的實質性進展，取決于失業(yè)率、通脹、消費支出等宏觀經(jīng)濟變量。那么，“兩房”機構被政府接管后的終局如何？在完成美國財政部為其規(guī)定的未來兩年過渡

37、期的使命后，它們的前程取決于下屆政府和美國國會的政治決定。要么是徹底私有化，要么是被分拆或顯著收縮，要么是最終被關閉。一個比較合適的方案是，把目前“兩房”的盈利性房貸業(yè)務徹底私有化，但政府可保留一個以非盈利的，專司為低收入家庭提供可負擔房屋按揭貸款的小型純國有金融機構，實現(xiàn)公共政策目標。如果民主黨總統(tǒng)候選人奧巴馬獲勝當選，他極有可能采納此方案。所以，美國今天對于“兩房”所采取的激烈行動，可能成為美國未來住房融資體系徹底改革的前奏。不管如何，“兩房”機構的未來不可能是它們過去的簡單延續(xù)。美國的“兩房”機構將不再是人們今天所熟悉的所謂“政府支持的企業(yè)-GSEs” ( Government spon

38、sored enterprises )。美國常常自我標榜也往往被世人所承認是世界上最奉行自由市場哲學的國家。但美國政府這次接管“兩房”機構，構成了全球最新與最大的金融干預事件。尤其不可思議的是，這樣罕見的行動竟是由一個保守的共和黨政府所采取，由一位大半生涯在華爾街度過、備受尊敬的財長所策劃。 美國政府這樣的干預行動是被形勢所迫使然，無可奈何也。其實，“兩房”的歷史背景與性質早就為今天美國政府不得不采取的行動埋下了種子。在其作為“政府支持的企業(yè)”這樣一個模棱兩可的角色界定下，“兩房”歷來享受了幾乎與美國主權債券同樣低的融資成本，從而客觀上刺激了“兩房”機構漠視風險肆無忌憚地擴張業(yè)務，資產(chǎn)負債平衡

39、表急劇膨脹，成為了占據(jù)美國住房與金融體系中心位置的兩家超級住房融資機構?！皟煞俊钡木薮髽I(yè)務量扭曲了美國住房融資市場的風險定價，客觀上助長了美國住房價格近年來的扶搖攀升和房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。這種政府隱含擔保所造成的“道德危害”是醞釀這次美國房地產(chǎn)危機與金融危機的重要原因之一?！皟煞俊笔敲逼鋵嵉摹按蠖坏埂钡慕鹑跈C構。它們直接持有或擔保了5.4萬億美元的巨額住房按揭債券，占全部住房按揭貸款近乎一半。而在次貸危機爆發(fā)后，隨著其他銀行萎縮房貸業(yè)務，“兩房”的作用更是進一步迅速膨脹。在保爾森宣布“國有化”之前，“兩房”所提供的信貸已經(jīng)達到了美國全部新增住房按揭貸款的四分之三！“兩房”債券為國際投資者廣泛

40、持有，因此“兩房”在美國債券與整體信用市場中舉足輕重，其業(yè)務與財務的穩(wěn)健對于深受重創(chuàng)的美國房地產(chǎn)與信貸體系，乃至全球經(jīng)濟與金融市場有著重大的影響。如果“兩房”倒閉，會嚴重打擊業(yè)已脆弱不堪的美國房市和千瘡百孔的金融體系，其沖擊波與殺傷力將遠遠超出半年前貝爾斯登倒閉所能造成的影響。因此，對于美國政府來說，袖手旁觀聽任“兩房”倒閉，從來就不曾是一個現(xiàn)實的政策選擇。為了防止政府動用納稅人資金挽救瀕臨倒閉的金融機構所造成新的“道德風險”，美國政府在處理“兩房”問題時，立刻把現(xiàn)有管理班子解職更換，同時施加極端苛刻的注資條款，事實上使得“兩房”現(xiàn)有股東的權益極度攤薄，不僅普通股權益頓時幾乎化為烏有，連優(yōu)先股

41、的價值也所剩無幾。此前美國政府在“救贖”貝爾斯登的方案中也遵循了相同的原則。美國政府采取的干預行動體現(xiàn)了公共利益與納稅人利益至高無上，債權人其次的方針。至于股東與管理層，不但不能指望從政府“救援”中撈到什么好處，而且往往成為危機祭壇上最大的 “犧牲品”。值得注意的是，就在美國政府接管“兩房”后，中國國內要求政府如法炮制干預股市與房市的呼聲不斷高漲。但是，中國的股民與房地產(chǎn)開發(fā)商在游說政府“救市”時，應切記貝爾斯登和 “兩房”的股東與管理層在獲得政府“救援”后的不幸遭遇。無論如何，政府對私人企業(yè)的緊急救援應是下乘之策，是不得已的最后招數(shù)。個別企業(yè)因經(jīng)營不善風險管理薄弱所造成的問題，只要無礙大局，

42、應通過市場經(jīng)濟制度中固有的競爭淘汰機制和破產(chǎn)司法程序來處置，政府一般不應輕易干預。只有當金融機構的倒閉可能釀發(fā)系統(tǒng)性風險時，政府才有理由對之“救援”。系統(tǒng)性風險，是政府干預的必要前提。必須特別引起關注的，是“政企不分”從長遠而言可能造成的危害。美國“兩房”危機就是“政企不分”的一個直接后果。“房利美”是在美國大蕭條后住房業(yè)持續(xù)不景氣的時代背景下，由推行新政的羅斯?？偨y(tǒng)于1938年所創(chuàng)立的。應該說，為百姓提供廉價住房融資，普及國民住房擁有率，是一個合理的政策目標。作為純政府的住房融資機構，房利美曾扮演了一個非常重要的角色。在大蕭條打擊下信心低迷住房融資緊縮的特殊時期，房利美在美國住房融資市場的穩(wěn)

43、定和經(jīng)濟的復蘇中起到了積極的作用。但是，在和平繁榮時代，比如自20世紀70年代起，盡管“兩房”業(yè)已成為私人股份企業(yè)，美國國會卻仍然視其為“政府所支持的機構”（GSEs），聯(lián)邦政府繼續(xù)為之債務提供隱含擔保。結果，“兩房”不斷冒進擴張，資產(chǎn)負債平衡表急劇增加，其直接持有和擔保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的7400億美元爆炸式成長到2007年底的4.9萬億美元。美國政府對“兩房”機構的錯誤定位和不當“干預”，是造成“利潤私有化，風險社會化” 道德危害的根源所在。中國雖然在是次信貸危機中受影響最小，我們還是可以引以為戒，從美國的“兩房”問題中汲取有益的教訓。既然美國這樣一個成熟的市場

44、經(jīng)濟居然在住房融資領域犯了“政企不分”的錯誤，嘗夠了道德風險的苦頭，中國作為一個轉軌經(jīng)濟體，就有可能面臨更大的“政企不分”和“道德風險”的可能。中國的大型國有金融機構在近幾年間經(jīng)過大規(guī)模政府注資，不良資產(chǎn)劃撥，和股票上市后，面貌煥然一新，取得了巨大的進步。但是應該認識到，中國金融機構的某些體制性缺陷依然如故。國有控股的格局客觀上帶來了各種形式的超股東權利的行政干預，包括高管與董事任免制度，薪酬激勵機制等等。換言之，“政企不分”的現(xiàn)象在中國金融體系中依然存在。有些機構如國家開發(fā)銀行與中國農業(yè)銀行的改制重組方案中，還同時確立了商業(yè)化經(jīng)營和與之相沖突的公共政策目標，比如兼顧風險效益和支持三農，顯然抱

45、有魚和熊掌兼得的不切實際的期望。中國的金融機構是否能夠解決美國“兩房”未能解決的股東價值與政府行政意志之間的矛盾與沖突？如果中國的國有控股金融機構出現(xiàn)了重大問題，究竟應向誰問責？董事會？黨委？還是政府行政主管機關抑或組織部門？作為監(jiān)管者的政府與作為控股股東的政府之間的關系應如何厘清？誰來最終擔保金融機構的信用？一旦宏觀經(jīng)濟周期逆轉，金融機構經(jīng)營與財務狀況惡化，可以設想，目前這種含糊不清的政企邊界將會引發(fā)類似于美國“兩房”窘境，但在中國目前，尚不足夠重視一系列潛在問題。有諷刺意味的是，美國的“兩房”模式或所謂“GSE”模式，曾一度被奉為政府干預與自由市場取得調和的成功案例。但是，最新的“兩房危機

46、”應當拉響了警鐘，促使人們重新檢討政府在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的合適角色。在競爭的市場機制中，政府稅收政策，公共支出（包括轉移支付）政策，貨幣政策，與行業(yè)監(jiān)管法規(guī)具體就金融業(yè)而言，最重要的是包括最低風險資本金要求與風險管理評估在內的完整審慎監(jiān)管體系為最經(jīng)典也往往可能最有效的經(jīng)濟干預方式。而國有制，或政府長期直接控股，或對企業(yè)負債提供隱含擔保，將或遲或早無不以不幸結局告終，被歷史一再證明是最糟糕的政府干預形式。美國政府對于“兩房”的接管行動，不但不應該被視為一個值得盲目仿效的先例，而且應該作為一件不幸的金融悲劇成為警示其他國家的負面教訓。標志著市場對摩根士丹利信心的CDS，不理該公司三季度較為正面的業(yè)績

47、，價格持續(xù)飆升超過1000個基點，公司股價持續(xù)暴跌，正積極尋求自救、穩(wěn)定市場信心【財經(jīng)網(wǎng)專稿/記者 吳瑩】華爾街五大投行中僅剩的兩家投行翹楚，摩根士丹利與高盛近日處境岌岌可危。在公司破產(chǎn)違約風險風向標美國CDS（信用違約掉期）市場上，針對摩根士丹利的CDS價格一路飆升超過1000基點（BP），而今年1月時僅為100基點左右。高盛也已高達700個基點。在今年3月貝爾斯登引發(fā)的信用市場危機時，該指數(shù)僅為300多基點。摩根士丹利的主要交易對手，包括大銀行與對沖基金等機構，也開始檢視與摩根士丹利的交易倉位。由于摩根士丹利在信用衍生CDS交易市場的巨大頭寸，一些機構開始擔心一旦摩根士丹利崩盤將帶來的可能

48、損失，一些對沖基金據(jù)稱已中止與摩根士丹利的交易。CDS（信用違約掉期）是一種發(fā)生在兩個交易對手之間的衍生產(chǎn)品，類似于針對債券違約的保險。CDS的購買者通常向賣方付款，購買某種債券如果違約，可從賣方獲得的賠償，合同可能長達一至五年。其價格以BP表示，價格越高代表雙方認為債券違約的可能性越大。1000個BP即相當于1標準合同為針對1000萬美元的債券，每年要付年保險費100萬美元。CDS也常常會被對沖基金、投資銀行等用于對賭某家公司的未來是否會破產(chǎn)，而交易者并不真的持有某家公司的債券。美國CDS的市場規(guī)模巨大，覆蓋的債券和貸款的市場高達62萬億美元。摩根士丹利在美國東部時間9月16日，提前一天公布

49、了三季度業(yè)績，業(yè)績結果好于市場預期。但這依然難挽跌勢。摩根士丹利股價僅9月17日一天即下跌24%。受此影響，道瓊斯股票指數(shù)下跌500點。18日，摩根士丹利股價一度跌至歷史低點的每股11.7美元。摩根士丹利近五日跌幅為42%，高盛31為%。財經(jīng)記者采訪獲知，北京時間9月19日上午，在摩根士丹利亞洲區(qū)內部通氣會上，摩根士丹利亞洲區(qū)首席執(zhí)行官歐文湯姆斯（Owen Thomas）聲明，摩根士丹利近期采取激進措施降低杠桿率，減少資產(chǎn)負債表的風險，問題資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的比率已下降至1.4，而雷曼兄弟該比率為4，美林為3，高盛為1。“摩根士丹利與高盛的問題資產(chǎn)比率遠比雷曼與美林低。我們不同于那些（出問題的）公

50、司?！睖匪贡硎?。湯姆斯同時稱，稱摩根士丹利CEO約翰麥克向其確認了與花旗銀行、美聯(lián)銀行（WACHOVIA），以及中國投資公司（下稱中投）正在進行接觸談判，但同時稱摩根士丹利亦未放棄保持獨立投行地位的可能性。據(jù)英國金融時報19日報道，中投可能增持摩根士丹利股權，從已有的9.9%股權至49%。金融時報稱，較與商業(yè)銀行Wachovia合并，摩根士丹利高層更傾向于出售股權給中投。中投在去年12月購入摩根士丹利9.9%股權。摩根士丹利管理層相信與中投結盟，將有利于增進投資者信心。但據(jù)財經(jīng)記者了解，中投的入股要經(jīng)過中國政府和美國政府不同角度的審核，高比例入股的可能性目前看并不大。自從3月份貝爾斯登猝然倒

51、臺，上周末雷曼兄弟與美林兩大投行名字從華爾街迅速消失，市場開始質疑獨立投行的模式，要求券商與商業(yè)銀行合并的呼聲日高。針對摩根士丹利與高盛美國東部時間周三遭遇的歷史以來最嚴重的股價下滑。約翰麥克向外界宣稱，問題根源在于散布謠言的做空者。在約翰麥克向全體員工發(fā)的一封郵件中，他指責賣空者散步謠言壓低公司股價，聲明摩根士丹利已向財政部、證券交易委員會等市場監(jiān)管者反映，并試圖制止這一情況。他同時希望員工穩(wěn)定客戶信心，強調摩根士丹利上季度出色的財務表現(xiàn)和極強的資本倉位。紐約州檢察官Andrew Cuomo宣布，針對幾大投行雷曼兄弟、高盛、摩根士丹利的做空行為對于近期金融市場動蕩造成影響進行調查。檢察官呼吁

52、，暫時叫停所有做空，此前，美聯(lián)儲叫停的為做空中的一種“裸做空”，即多次借入股票進行的一種做空。美國證券交易委員會宣布，可能要求對沖基金公布做空頭寸，可能通過法律手段獲取他們的內部通話記錄。英國金融監(jiān)管部門金融服務局（Financial Services Authority）已于今年禁止所有做空行為。繼貝爾斯登后，又一家華爾街著名投行在次貸危機中倒下；世界金融市場的晴雨表掛在華爾街上，相信這場危機的故事尚未結束【財經(jīng)網(wǎng)專稿/記者 曹禎】由于深受次貸重創(chuàng)，擁有158年歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings）宣布申請破產(chǎn)。美國時間9月15日，雷曼兄

53、弟在公司網(wǎng)站上刊登公告，稱已按照美國公司破產(chǎn)法案的相關規(guī)定，提交了破產(chǎn)申請。不過，雷曼兄弟旗下的子公司，包括經(jīng)紀承銷公司、投資管理公司等并未申請破產(chǎn)，仍將照常營業(yè)。根據(jù)聲明，雷曼兄弟在宣布申請破產(chǎn)后，還將發(fā)布一系列公告以維持公司的日常運營，其中包括繼續(xù)向員工發(fā)放薪水等細節(jié)問題。至于未申請破產(chǎn)的資產(chǎn)，雷曼公告將繼續(xù)尋找買家。公告稱，雷曼兄弟正與一些潛在投資者商討出售旗下投資管理部門（Investment Management Division），這些談判仍在持續(xù)，而且雷曼兄弟也會尋求其他的戰(zhàn)略選擇。雷曼兄弟還特別聲明，旗下資產(chǎn)管理公司Neuberger Berman和Lehman Brother

54、s Asset Management不會受到母公司申請破產(chǎn)的影響。Neuberger Berman客戶的證券資產(chǎn)已與雷曼兄弟的資產(chǎn)分離，不會遭受損失。近日，由于美國政府拒絕提供融資保障，英國巴克萊銀行、美國銀行競標團相繼放棄收購談判，雷曼兄弟申請破產(chǎn)已成定局。就在9月15日早間，接近中國投資有限公司（下稱中投公司）的有關人士向財經(jīng)記者證實，由于美國政府無法給出挽救貝爾斯登一樣的條件，雷曼兄弟的競標者已經(jīng)先后退出談判。中投公司原為美國銀行競標團中一員。巴克萊以及美國銀行競標團相繼決定放棄收購計劃以后，接近雷曼的人士表示，雷曼兄弟的律師已開始準備申請破產(chǎn)的材料。為避免美國乃至全球金融市場在雷曼兄弟倒閉的消息下面臨崩盤，美聯(lián)儲、美國證監(jiān)會（SEC）于當?shù)貢r間9月14日均發(fā)布了一系列的公告，采取措施欲平息這一消息帶來的震蕩。9月10日，雷曼兄弟公布三季度財報，虧損39億美元，相當于每股損失5.92美元，穆迪隨即調低了它的資信評級。此后市場認為很多交易對手將會因此放棄與之交易，進一步勒緊了流動性。繼貝爾斯登后，雷曼兄弟成為又一家在次貸危機中倒下的華爾街著名投行。2008年3月17日，JP摩根宣布以每股2美元的換股方式對貝爾斯登進行全面收購。截至發(fā)稿，最新消息顯示美國銀行已宣布以500億美元的價格收購美林集團。美國時間9月15