金融資產分類與評估

1、金融資產評估金融資產分類資產評估的基本原理收益法資產評估的應用一、金融資產分類（一）金融資產屬于金融工具金融工具：資金融通的契約或憑證融入者負債的憑證，融出者資產的憑證金融工具=金融資產+其他金融工具資產：機構單位擁有、具有價值的有形財產或無形權利資產=有形資產+非金融無形資產+金融資產金融資產 金融資產：對財產或收入具有索取權的、與金融負債相對應的（無形？）資產不存在對應負債方的特殊金融資產：股權，貨幣黃金和特別提款權股權（股票和類似權益）：財產所有者和凈收入分配權，破產清算時才形成為債權貨幣黃金：貨幣當局的金融資產和外匯儲備，不形成任何單位的負債，可做儲存、支付手段特別提款權：IMF分配給

2、成員國、補充現(xiàn)有官方儲備的國際儲備資產，成員國無歸還義務其他金融工具 其他金融工具：有賴于未來不確定性事件的金融擔保與承諾等，屬于或有項目，包括：信貸額度保證：只有在貸款真正發(fā)放時才形成金融資產信用證承諾：在提交合同所制定的某些文件之后進行支付時才形成金融資產第三方支付擔保：只有主要債務人違約或資產信度不達標時才要求支付（二）金融資產的分類方式 為什么要對金融資產進行分類？ 正確計量金融資產負債與貨幣供應量 分析金融資產的流動性、風險性結構 為資產負債、資金流量等統(tǒng)計提供交易分類標準國際準則中的金融資產分類 表1 SNA與MFS金融資產分類的比較 1993年SNA的金融資產分類 2000年MF

3、S的金融資產分類 貨幣黃金和特別提款權通貨與存款 通貨 存款 可轉讓存款 其他存款非股票證券貸款股票和其他權益保險技術準備金金融衍生產品其他應收/應付賬款貨幣黃金和特別提款權通貨與存款 通貨 存款 可轉讓存款 其他存款 本幣存款 外幣存款非股票證券貸款 回購協(xié)議、證劵出借與其他非貸款股票和其他股權保險技術準備金金融衍生產品其他應收/應付賬款兩種準則分類的比較說明 兩者分類方式基本相同，MFS比SNA更加細化： 存款分為本幣和外幣 貸款中增列“回購協(xié)議、證劵出借和其他非貸款” “金融衍生產品”一類為1993年SNA增設，2000年MFS沿用（而非兩者不同）SNA對金融資產分類的最新修訂表2 SN

4、A對金融資產分類的修訂進展1993年SNA的金融資產分類 2008年SNA的金融資產分類 貨幣黃金和特別提款權通貨和存款 通貨 可轉讓存款 其他存款非股票證券貸款股票和其他權益保險技術準備金 住戶對人壽保險準備金和養(yǎng)恤基金的凈權益 保險費預付款和未結索賠準備金金融衍生產品其他應收/應付賬款 貨幣黃金和提別提款權通貨和存款 通貨 可轉讓存款 其他存款債務證券貸款權益和投資基金股票 權益 投資基金股票保險、養(yǎng)恤金和標準擔保計劃 非人壽保險技術準備金 人壽保險和年金權益 養(yǎng)恤金權益 贊助者養(yǎng)恤基金的索賠權 標準擔保計劃下的贖回準備金金融衍生產品和雇員股票期權 金融衍生產品 期權 遠期 雇員股票期權其

5、他應收/應付賬款 2008年SNA修訂的主要變化 2008年SNA修訂的主要變化： “非股票證券”用“債務證券”一詞來代替，所包含的內容沒有變化“股票和其他權益”修改為“權益和投資基金股票”，其中權益包括上市股票、未上市股票及其他權益三類，而投資基金股票單列“保險專門準備金”擴充為“保險、養(yǎng)恤金和標準擔保計劃”，后者都是通過金融機構進行收入再分配的形式，分為五種次級類別的準備金將“雇員股票期權”納入金融衍生產品并單列，并根據(jù)金融衍生產品功能的不同區(qū)分為期權和遠期其他國際準則可能采用更細或更粗的金融資產分類二、資產評估的基本原理 （一）資產的價值形式資產評估實質是對資產價值的評估資產價值常見的有

6、11種形式： 公允市場價值（fair market value）：又稱市場價值或現(xiàn)實價值，買賣雙方在信息公開、交易公平的條件下自愿交換某項資產的現(xiàn)金量或等價物大致就是資產本身的價值；可看作“最可能的”交易價格；不考慮購買者計劃改進資產所帶來的潛在影響（價值創(chuàng)造）資產的價值形式（續(xù)一）投資價值（investment value）：某項資產所有權未來收益的價值（盈利能力）使用價值（value in use）：資產具有某種特定用途所相當?shù)膬r值交換價值（value in exchange）：資產從現(xiàn)有機構單位分離出來的價值商譽價值（goodwill value）：企業(yè)無法估計的但能夠吸引顧客的品質的總

7、和，即企業(yè)整體價值高于其有形資產與可確指無形資產價值的部分持續(xù)經營價值（going concern value）：商譽之外、企業(yè)作為能夠存續(xù)的、不會受到經營中斷威脅的經營單位所具有的價值資產的價值形式（續(xù)二）賬面價值（book value）：又稱凈值或賬面權益，僅僅是一個會計和納稅上的概念清算價值（liquidation value）：企業(yè)終止經營時將資產分別出售同時償清負債以后所能實現(xiàn)的凈值，分強制清算和有序清算投保價值（insurable value）：一項資產發(fā)生損壞時有保險公司賠付給資產所有者的貨幣重置價值（replacement value）：未獲得同等效用的一項新資產所花費的成本，

8、估計重置成本時要考慮資產被新材料、新技術替代的可能，不同于復制價值（reproduction value，即以當前價格為基礎復制該資產所花的費用）殘存價值（salvage value）：一項資產對當前所有者不再有用而將之出售或做其他處理時所能實現(xiàn)的價值，不同于清理價值（scrap value，指資產對任何人的任何目的都不再有用） 不同資產價值形式之間的關系圖1 企業(yè)各種實體價值類型與企業(yè)未來收益之間的關系 企業(yè)總價值商譽有形資產的使用價值有形資產的有序清算價值有形資產的強制清算價值有形資產的清理價值可確指的無形資產價值元企業(yè)未來收益企業(yè)未來收益（二）資產評估的基本原則 選擇性原則 在任何一項成

9、熟的資產所有權轉讓中，買賣雙方都對交易的達成有選擇的余地公允市場價值成立的基礎重置原則 一個謹慎的購買者為一項資產所支付的價格不會高于為重新建造效用相同的資產所必需的成本成本法的依據(jù)替代原則 一項資產的價值往往是由獲得同樣滿意的替代物所需的成本決定的市場法的依據(jù)未來收益原則 一項資產的價值是對資產所有權或控制權所能帶來的預期經濟收益的反映收益法的依據(jù)（三）資產評估的一般方法 評估方法（1）：成本法 成本法是在估計重置成本的基礎上對資產價值進行評估，通常用于金融機構的有形資產 基本公式：資產市場價值=重置成本損耗（重置成本損耗率）損耗包括三種： 物理損耗：由于磨損和自然的浸蝕而使資產實體發(fā)生的損

10、耗 功能性損耗：由于資產涉及性能的“缺陷”而形成的價值貶值 經濟性損耗：由于資產以外的各種因素造成的效用遞減而產 生的貶值金融領域應用：銀行分支機構不能適應技術進步或環(huán)境變化而發(fā)生損耗評估方法（2）：市場法 市場法是將被評估資產與市場上交易的同類資產進行比較，強調一項資產的價值等于為獲得同等滿足的替代品所費的成本，可用于各種有形、無形資產評估運用市場發(fā)的兩個關鍵： 確定替代品（類似交易案例）：替代品的相似程度；至少需要45個交易案例的比較；交易資料的真實性；案例的交易環(huán)境和交易條款 對替代品進行必要的調整：替代品與被評估資產事實上不可能完全相同，因而應對不可比因素進行調整金融領域應用：廣泛用于

11、銀行兼并收購的資產評估評估方法（3）：收益法 收益法是基于未來收益原理即根據(jù)資產的未來凈現(xiàn)值來估計資產價值，只適用于直接產生收益的資產 收益法實質是將資產的未來收益流（一組數(shù)值）簡單地轉化成資產價值的代表值（一個數(shù)值）的過程資本化 特別適合于金融資產的價值評估，在金融整體資產、單項資產評估中均有廣泛應用三、收益法資產評估的應用（一）收益法的形成原理一項投資的年收益：年收益=投資額年投資收益率 公式改寫：投資額=年收益年投資收益 公式一般化：資產價值=資產年收益適當?shù)馁Y本化率資本化難點：確定未來年收益水平；選擇適當?shù)馁Y本化率 確定未來年收益水平：基于長期分析和預測 選擇適當?shù)馁Y本化率：同時反映未

12、來收益的風險和長期增長情況收益法主要有兩種方法（差異僅在復查程度）：穩(wěn)定化收益法；未來收益折現(xiàn)法 （二）穩(wěn)定化收益法 采用簡單測算年收入（穩(wěn)定的收益，并非停滯）和單一的資本化率來確定資產價值 估算穩(wěn)定化收益水平：計算過去5年收益的加權平均數(shù)（例：一項投資的價值）表3 歷史收入水平的加權平均計算 選擇適當?shù)馁Y本化率：反映在給定風險特點和長期收益增長前景條件下，一個審慎的投資者期望從該投資中獲取的回報。設為11% 該項投資價值為：63111%=5736（元）年份歷史收入（元）權重加權收入（元）20062007200820092010 500580620620700 12345 5001160186

13、024403500 合計159460收入均數(shù)631（三）未來收益折現(xiàn)法 如何預測收益并通過折現(xiàn)將未來收益變?yōu)楝F(xiàn)值 例：一項壽命為5年的資產，設定殘值為0，5年的預測收入分別為900、1050、1200、1450和1600元 資產價值=（年收入年折現(xiàn)系數(shù)）分5年 第N年折現(xiàn)系數(shù)=1（1折現(xiàn)率）N 折現(xiàn)率：不同于資本化率，表現(xiàn)資產收益水平，即一個審慎的投資者在給定風險特征時購買資產所要求的收益水平。假定為13%，則可計算5年的折現(xiàn)系數(shù)和收益現(xiàn)值：未來收益折現(xiàn)法（續(xù)）表4 折現(xiàn)系數(shù)和未來收益現(xiàn)值的計算年份預測收益（元）折現(xiàn)公式折折現(xiàn)系數(shù)收益現(xiàn)值（元）123459001050120014501600

14、1/(1+0.13)11/(1+0.13)21/(1+0.13)31/(1+0.13)41/(1+0.13)5 0.8850.7830.6930.6130.543 796.50822.20831.60888.90868.80 合計62004208該項資產的價值大約將是4200元存在殘值的未來收益折現(xiàn)法 更普遍的情況是資產收益的為來年無法確知，因而資產在未來確定時段后還存在殘值或假定存在殘值（如企業(yè)可能永遠存在下去） 承上例：假定第5年后穩(wěn)定化了的未來收益水平估計為1750元，而且適用11%的資本化率年份預測收益(元) 折現(xiàn)系數(shù) 收益現(xiàn)值(元) 12345殘余價值 900105012001450

15、16001750 0.8850.7830.6930.6130.5430.480 796.50822.20831.60888.90868.80（840.00） 殘余價值收益資本還原84011%=7636.40兩階段估計的資產價值4208+7636.40=11844.4011850表5 有剩余收益年份的未來收益現(xiàn)值的計算（四）如何選擇收益類型和水平 前例均假定收益類型和水平、資本化率和折現(xiàn)率為已知，實際中都需在應用收益法前估計清楚選擇收益類型：最適宜的衡量收益的類型是可獲得的現(xiàn)金流，即資產所有者每年可以紅利形式得到的現(xiàn)金總量；評估企業(yè)可用銷售收入估算穩(wěn)定化收益水平 選定收益類型后，就有必要估算穩(wěn)定

16、化的收益水平或預測510年內的收益估算和預測中需要考慮收益的四種基本特征：收益的數(shù)量：過去的收益量，是否有不具參考價值的異常情況扭曲了歷史上的收益業(yè)績收益的規(guī)則性：過去收益走勢的波動性，波動過于劇烈會導致收益法不可用收益的持久性：收益壽命偶爾會有已知且有限，但一般也不必假定收益會永遠存在，只需假定它會持續(xù)相當長一段時間收益的確定性：沒有確定的未來收益，只有確定性更大的收入來源，確定性與風險程度（影響資本化率和折現(xiàn)率）成反比收益走勢的典型模式 歷史收益的走勢可能遵循三種模式：穩(wěn)定趨勢，不穩(wěn)定增長趨勢，完全不穩(wěn)定趨勢收益穩(wěn)定趨勢：無論用金額還是比率衡量，收益都是以或多或少穩(wěn)定的比率在增長表6 收益

17、趨勢穩(wěn)定化的例子年份歷史收益（元）變化率（%）20062007200820092010 10001050110311581216 5555 穩(wěn)定化收益水平的預測基礎：1216元；持續(xù)增長率：5%（選擇資本化率的依據(jù)）收益不穩(wěn)定增長趨勢典型：處于周期性市場擴張中的企業(yè)表7 收益不穩(wěn)定增長趨勢的例子 年份歷史收益（元）變化率（%）2006 2007200820092010 1000120010801290125020-1019-3 平均數(shù) 1164 穩(wěn)定化收益水平的預測基礎：1164元；不穩(wěn)定的增長率（將反映在資本化率的選擇中）收益完全不穩(wěn)定趨勢必須仔細估計，該收益是否過于不穩(wěn)定以至于不能使用若是

18、，則不宜采用收益法若不是，則可歸入不穩(wěn)定增長類型，用簡單算術平均法計算穩(wěn)定化收益預測未來收益水平運用未來收益折現(xiàn)法對收益進行預測，需要對過去的財務走勢作深入分析，以識別收益的穩(wěn)定性及其產生原因，進而進行可能必要的收益預測收益預測通常針對未來510年，預測方式主要有三種： 建立歷史收益的時序方程：適用于收益趨勢符合合理的穩(wěn)定增長模式時 分別預測收益各組成部分再加總：適用于企業(yè)有幾種產品收益流時 相關因素間接預測法：最精確也最難的預測方式，其原理是：確定收入、支出的動因，建立受益與各因素之間的數(shù)量關系，在對各因素的變動趨勢加以預測的基礎上估計未來收益水平（五）如何選擇資本化率和折現(xiàn)率 兩個比率是關

19、聯(lián)的，但并不相同： 資本化率=折現(xiàn)率未來年收益增長率 折現(xiàn)率=資本化率未來收益年增長率 資本化率：將年收益的簡單估算結果轉化為該收益的現(xiàn)行資本化價值 折現(xiàn)率：將一個未來收入流轉化為現(xiàn)值，基于貨幣時間價值原理按折現(xiàn)方法估計資產價值的公式： 第N年收益的現(xiàn)值=第N年得到的收益額1（1第N的折現(xiàn)率）N折現(xiàn)系數(shù) N：從現(xiàn)在到獲得那筆收益的年數(shù)資本化率與折現(xiàn)率的關系兩者均由無風險回報率和風險報酬構成，但折現(xiàn)率通常被看作投資中對收益流要求的回報率（要考慮機會成本和收益的不確定性），因而它還反映了收益的長期增長 例：假定一項投資的無風險回報率為7%，承擔風險的風險報酬為8%，長期年收益增長率為4%。則： 折

20、現(xiàn)率=0.07+0.08=0.15 資本化率=0.150.04=0.11兩者在應用中有不同的選擇：若采用穩(wěn)定化收益法，對收益的簡單測度就按11%來進行資本化；若估算未來收益，即采用未來收益折現(xiàn)法，就要按15%進行折現(xiàn)折現(xiàn)率的估計（1）：求和法 求和法的原理：折現(xiàn)率=無風險回報率+風險報酬無風險回報率的確定：國際上通常用下列工具的利率替代：3月期國庫券，6月期國庫券，1年期國庫卷，1年期定期存款，長期國債風險報酬的確定：必須反映兩種風險市場整體風險；資產特定風險。確定方法有兩種：參照同類資產收益率：=（各種類似投資平均收益率無風險收益率）；或（商業(yè)銀行同類資產貸款回報率無風險收益率）資本資產定價

21、模型：一項資產的預期收益=無風險收益率+特定資產的總風險報酬，即：折現(xiàn)率=無風險收益率+（系統(tǒng)市場風險報酬貝塔系數(shù)） 折現(xiàn)率的估計（2）：資本成本加權法表8 資本加權成本的計算資本的構成部分占資本的比重稅前成本稅后成本第一順序償還債務第二順序償還債務所有者權益30%20%50%11%13%20%7.15%8.45%20.00%資本的加權平均成本13.84%可采納的折現(xiàn)率：13.84% 折現(xiàn)率的估計（3）：市場比較法 通過考察市場上與被評估資產相類似的情況來估計折現(xiàn)率（如結構相似的企業(yè)）企業(yè)評估中通常要用到市盈率： 初始折現(xiàn)率=（1+控股溢價比率）樣本公司平均市盈率+樣本公司收益預期增長率 解釋：市盈率的倒數(shù)實際是一個資本化率；為何要加上“控股溢價比率/市盈率”，因為市盈率反映的是公司中處于少數(shù)股權地位的股東的收益情況；為何還要加上“收益預期增長率”，因為折現(xiàn)率=資本化率+收益增長率如果不考慮控股影響，則： 初始折現(xiàn)率=樣本公司收益/樣本公司