資產(chǎn)證券化ABS詳細(xì)ppt課件(PPT 54頁)

1、資產(chǎn)證券化(ABS)解析XX融資租賃有限公司匯報(bào)人 2016.第1頁，共54頁。目錄Contents1資產(chǎn)證券化基本概念2資產(chǎn)證券化國內(nèi)外發(fā)展3資產(chǎn)證券化關(guān)鍵要點(diǎn)4資產(chǎn)證券化案例分析第2頁，共54頁。01資產(chǎn)證券化的基本概念 資產(chǎn)證券化的含義 資產(chǎn)證券化對(duì)企業(yè)的好處 資產(chǎn)證券化的類型 資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)證券化的參與主體 第3頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的含義 什么是資產(chǎn)證券化？廣義：將資產(chǎn)以證券的方式實(shí)現(xiàn)流轉(zhuǎn)即可稱為證券化。狹義：以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。（1）以特定資產(chǎn)的信用為融資基礎(chǔ)。（

2、2）是一種結(jié)構(gòu)化融資方式；對(duì)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)重新界定、分割分配，一方面將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體SPV，另一方面對(duì)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，由SPV發(fā)行償付順序不同、信用等級(jí)不同、期限和收益率不同的證券。（3）對(duì)于投資者而言是一種固定收益類品種。核心要素基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售破產(chǎn)隔離信用載體特定目的載體第4頁，共54頁。資產(chǎn)證券化企業(yè)的好處010203040506降低融資成本優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)管理工具規(guī)模及用途的靈活性品牌效應(yīng)信息披露相對(duì)較少第5頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABSMBS住房抵押貸款證券ABS（狹義）CDO抵押債務(wù)證券ABCP、汽車貸款、信用卡等C

3、LOCBOCMBSRMBS第6頁，共54頁。基礎(chǔ)資產(chǎn)包資產(chǎn)1資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)托管銀行（信托賬戶）受托機(jī)構(gòu)劃款指令貸款本息特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）設(shè)立信托或SPV公司、監(jiān)督服務(wù)登記結(jié)算結(jié)構(gòu)承銷商發(fā)行收益證券現(xiàn)金承銷現(xiàn)金投資人優(yōu)先級(jí)中間層權(quán)益層受益證券本息資產(chǎn)出售認(rèn)購資金原始權(quán)益人權(quán)益或資產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)：律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等交易市場(chǎng)受益證券本息資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)第7頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的參與主體資產(chǎn)證券化過程中涉及很多當(dāng)事人，主要參與主體如圖：主要業(yè)務(wù)參與人外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)托管人管理人信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)證券交易所會(huì)計(jì)事務(wù)所/律師事務(wù)所主承銷商/推廣機(jī)構(gòu)原始權(quán)益人投資者第8頁，共54頁。

4、資產(chǎn)證券化的參與主體參與主體主要職責(zé)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者/出售方，主要獲得資金融通資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置、現(xiàn)金流的回SPV（特殊目的載體）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離目的，亦作為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人受托機(jī)構(gòu)目前主要為證券公司或信托公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目總協(xié)調(diào)、 產(chǎn)品設(shè)計(jì)、 現(xiàn)金流分析、定價(jià)模型、起草發(fā)行文件、 銷售和日常管理投資者出資購買證券化產(chǎn)品，按期取得收益分配托管銀行負(fù)責(zé)證券化產(chǎn)品的托管業(yè)務(wù)律師起草發(fā)行文件和法律協(xié)議、協(xié)助解決法律結(jié)構(gòu)問題、協(xié)助報(bào)批、出具法律意見會(huì)計(jì)師出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)處理意見等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)擬發(fā)行證券化產(chǎn)品出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告信用提升機(jī)構(gòu)通過擔(dān)保、保險(xiǎn)、提供信用提升支持流動(dòng)性

5、支持機(jī)構(gòu)通過流動(dòng)性貸款，提供流動(dòng)性支持第9頁，共54頁。02資產(chǎn)證券化的國內(nèi)外發(fā)展國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況第10頁，共54頁。國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況美國市場(chǎng)美國是資產(chǎn)證券化的發(fā)源地， 也是全球最大、 最發(fā)達(dá)的證券化市場(chǎng)。 資產(chǎn)證券化興起 于美國的住宅抵押貸款證券化， 20世紈70年代， 美國為了解決二戓后嬰兒潮的龐大販 屋資金需求， 發(fā)展了資產(chǎn)證券化的做法。短短二十幾年間， 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)張。 次貸危機(jī)爆發(fā)后， 美國資產(chǎn)證券 化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模急劇下降， 但經(jīng)歷短暫的蕭條后又重?zé)ㄉ鷻C(jī)。截止到2013年底，美國 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量為10.08萬億美元，其中MB

6、S占資產(chǎn)證券化市場(chǎng)比重為87%，狹義 ABS為6%，CDO為7%（見下圖）。第11頁，共54頁。國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況歐洲市場(chǎng)歐洲情況來看，截至2013年底，其資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存量達(dá)1.98萬億美元，雖然MBS是歐 洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主要產(chǎn)品，但其也開發(fā)了具有自身特點(diǎn)的其他產(chǎn)品，例如中小企業(yè) 貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和整體企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品+等。截止2013年，MBS占?xì)W洲資產(chǎn)證 券化市場(chǎng)比重為66%，ABS占22%，SME產(chǎn)品占8%，WBS產(chǎn)品占4%。第12頁，共54頁。中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展2005年：開始試點(diǎn)2009-2012年：業(yè)務(wù)陷入停滯狀態(tài)（受金融危機(jī)影響）2012年9月7日：國開行發(fā)

7、行“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”，標(biāo)志著停滯3年的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟2014年以來：發(fā)行量迅速提升國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展第13頁，共54頁。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)歷程 資產(chǎn)證券化如今快速發(fā)展，其主要經(jīng)過3次變革，完成了從審批制向備案制的轉(zhuǎn)變，完善了基本制度、簡化流程、加強(qiáng)信息披露、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)市場(chǎng)良性快速發(fā)展。V1.0版：2004年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知；2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法。V2.0版：2013年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定，審批制.V3.0版：2014年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券公司及基

8、金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定及配套規(guī)則；改事前行政審批為事后備案，實(shí)施負(fù)面清單管理制度。第14頁，共54頁。信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)： 券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于2005年12月，但發(fā)展緩慢；資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）始于2012年8月，整體規(guī)模有限。 從存量來看，截至2015年3月末，3種模式的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模為約3,000億元，以信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)。國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式第15頁，共54頁。三種模式資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要區(qū)別1、監(jiān)管部門不同1）信貸資產(chǎn)證券化：歸銀監(jiān)會(huì)和央行管，為銀監(jiān)會(huì)主管ABS，一般發(fā)行時(shí)間較長2）券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化：為證監(jiān)會(huì)主管ABS，一般發(fā)行時(shí)間較短3）資產(chǎn)支持票據(jù)：為

9、銀行間交易商協(xié)會(huì)主管,注冊(cè)發(fā)行2、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同1）信貸資產(chǎn)證券化：主要是各種貸款，目前以企業(yè)貸款為主，不良貸款和住房抵押貸款較少2）券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化：范圍最廣，可以為債權(quán)類（應(yīng)收賬款、融資租賃款、BT回購款等）、收益類（水務(wù)、電力銷售收入、信托收益權(quán)）和不動(dòng)產(chǎn)類（商業(yè)地產(chǎn)租金收入等）3）ABN：公用事業(yè)未來的收益權(quán)、政府回購應(yīng)收款和其他應(yīng)收款等詳細(xì)區(qū)別見下面兩個(gè)表格所示。國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式第16頁，共54頁。資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則（1）證監(jiān)會(huì)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引證券公司及基金

10、管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引（2）基金業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書內(nèi)容與格式指引（試行）XX資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書（適用于個(gè)人投資者）XX資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書（適用于機(jī)構(gòu)投資者）（3）上海證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南（4）深圳證券交易所關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)則深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露格式資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答第17頁，共54

11、頁。資產(chǎn)證券化流程解析篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)管理人在發(fā)起資產(chǎn)證券化之前需審慎篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，將未來能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、整合，形成資產(chǎn)池，以備管理人進(jìn)行篩選。經(jīng)過第一步的篩選后，將基礎(chǔ)資產(chǎn)以轉(zhuǎn)移或者出售等方式移轉(zhuǎn)給SPV，其目的是為了破產(chǎn)隔離，這樣是資產(chǎn)證券化運(yùn)行的關(guān)鍵一步。進(jìn)入到發(fā)行階段，管理人需要有承銷商或自己銷售，即SPV在中介機(jī)構(gòu)的幫助下發(fā)行債券，向債券投資者進(jìn)行融資活動(dòng)。對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施存續(xù)期間的管理和到期清償結(jié)算工作。ABS流程解析組建SPV發(fā)行、推廣運(yùn)作管理第18頁，共54頁。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立時(shí)的資金劃轉(zhuǎn)情況日期主要事項(xiàng)T-2繳款截止日認(rèn)購人向管理人繳納認(rèn)購資金，截

12、至?xí)r間為繳款截止下午15：00點(diǎn)；T專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日（1）管理人于專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日下午17：00點(diǎn)錢將募集資金劃撥至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；（2）管理人聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所多專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的募集資金進(jìn)行驗(yàn)資，會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具驗(yàn)資報(bào)告；（3）管理人宣布專項(xiàng)計(jì)劃城里人；（4）托管人根據(jù)管理人指令，于計(jì)劃設(shè)立日下午17：00前將專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的部分資金劃付至原始權(quán)益人指定賬戶，用于購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。驗(yàn)資認(rèn)購人募集專用賬戶原始權(quán)益人指定賬戶專項(xiàng)計(jì)劃賬戶會(huì)計(jì)師認(rèn)購募集資金購買資產(chǎn)T-2TT第19頁，共54頁。上交所資產(chǎn)支持證券解析上交所規(guī)定的其他條件。資產(chǎn)支持證券在上交所掛牌轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：6資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)

13、設(shè)置合理；資產(chǎn)支持證券采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施符合指引要求；324資產(chǎn)支持證券已經(jīng)發(fā)行完畢并且按照相關(guān)規(guī)定完成備案；資產(chǎn)支持證券的投資者符合本所投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定；1基礎(chǔ)資產(chǎn)符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流；5第20頁，共54頁。上交所掛牌轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)流程掛牌轉(zhuǎn)讓事后備案事前審查專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立管理人、托管人、原始權(quán)益人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)基金業(yè)協(xié)會(huì)交易所交易所負(fù)面清單管理信披（協(xié)會(huì)網(wǎng)站）持續(xù)信披（交易網(wǎng)站）日常監(jiān)管持有可轉(zhuǎn)讓債券流程持有不轉(zhuǎn)讓債券流程專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立事后備案掛牌轉(zhuǎn)讓管理人、托管人、原始權(quán)益人及其他服務(wù)機(jī)構(gòu)信披（管理人網(wǎng)站）基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)面清單管理信披（備案環(huán)境持續(xù)

14、信披，協(xié)會(huì)網(wǎng)站）日常監(jiān)管第21頁，共54頁。掛牌申請(qǐng)材料根據(jù)2014年上交所發(fā)布的上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引，管理人對(duì)資產(chǎn)支持證券掛牌轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)需要提供的材料包括：轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)書、專項(xiàng)計(jì)劃的擬備案文件及上交所要求的其他材料。掛牌條件參與資產(chǎn)支持證券認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，每期投資者數(shù)量不超過200人，單筆認(rèn)購金額不低于人民100萬元。具體流程解析第22頁，共54頁。5、在行業(yè)自律組織備案或登記的私募基金及符合第（六）款規(guī)定的私募基金管理人6、其他凈資產(chǎn)不低于人民幣1000萬元的單位4、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金2、發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、

15、保險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品等3、經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門認(rèn)可的境外金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的金融產(chǎn)品，包括但不限于QFII、RQFII1、經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)包括銀行、證券、信托、基金管理公司等 參與資產(chǎn)支持證券認(rèn)購和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，應(yīng)當(dāng)符合以下條件，除了以下條件外還包括符合中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定及經(jīng)本所認(rèn)可的其他合格投資者。具體流程解析第23頁，共54頁?；饦I(yè)協(xié)會(huì)備案管理人設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，應(yīng)依法進(jìn)行備案，具體要求如下：備案材料：a.備案登記表；專項(xiàng)計(jì)劃說明書、交易結(jié)構(gòu)圖、發(fā)行情況報(bào)告；b.主要交易合同文本，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、擔(dān)?；蚱渌鲂艆f(xié)（如 有）、資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議（如有）、托管協(xié)議、代理

16、銷售協(xié)議（如有）；c.法律意見書；d.特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年的自成立之日起）經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告及 融資情況說明；e.合規(guī)負(fù)責(zé)人的合規(guī)審查意見；f.認(rèn)購人資料表及所有認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書；g.基礎(chǔ)資產(chǎn)未被列入負(fù)面清單的專項(xiàng)說明；h.基金業(yè)協(xié)會(huì)要求的其他材料。備案主體備案時(shí)間備案材料備案主體：證券公司、基金管理公司子公司備案時(shí)點(diǎn)：專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立完成后5個(gè)工作日內(nèi)第24頁，共54頁。登記及轉(zhuǎn)讓掛牌專項(xiàng)計(jì)劃備案后，管理人申請(qǐng)資產(chǎn)支持證券在本所掛牌轉(zhuǎn)讓前，需與上交所簽訂轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議，并提交以下材料。a. 專項(xiàng)計(jì)劃完成備案的證明文件；b. 計(jì)劃說明書、主要交易合同文本、相關(guān)決議和承諾以及證券服務(wù)

17、機(jī)構(gòu)出具的意見或報(bào)告等資產(chǎn)支持證券發(fā)行文件。c. 特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年的自成立之日其）經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告及融資情況說明；d. 資產(chǎn)支持證券實(shí)際募集數(shù)額的文件；e. 資產(chǎn)支持證券的登記托管文件；f. 專項(xiàng)計(jì)劃是否發(fā)生重大變化的說明；g. 本所要求的其他材料。2、轉(zhuǎn)讓所需材料：優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券按凈價(jià)方式轉(zhuǎn)讓，次級(jí)資產(chǎn)支持證券按全價(jià)方式轉(zhuǎn)讓。1、轉(zhuǎn)讓方式：凈價(jià)轉(zhuǎn)讓全價(jià)轉(zhuǎn)讓第25頁，共54頁。03資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵要點(diǎn)這里是小節(jié)標(biāo)題一 這里是小節(jié)標(biāo)題二這里是小節(jié)標(biāo)題三 這里是小節(jié)標(biāo)題四第26頁，共54頁。資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵要點(diǎn)關(guān)鍵要點(diǎn)BECDA基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售現(xiàn)金流產(chǎn)品交易、流通信用增級(jí)第

18、27頁，共54頁。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)第28頁，共54頁。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇基本要求（ 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 ）：第一、符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利戒者財(cái)產(chǎn)戒財(cái)產(chǎn)組合。第二、不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)戒者其他權(quán)利限制。能夠通過與項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，解除基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。1、擬進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備以下幾個(gè)條件：（1）在法律上能夠準(zhǔn)確、清晰地予以界定，幵可構(gòu)成一項(xiàng)獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)利；（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬明確；（3）能夠合法、有效地轉(zhuǎn)讓；（4）能產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。 2 、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律層面如何界定

19、，是否有法律法規(guī)依據(jù)。3 、關(guān)注形成該基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律要件（如必備的證書、文件等）是否已具備，原始權(quán)益人是否可據(jù)此合法轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。4 、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)以及不產(chǎn)生該基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)資產(chǎn)是否附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。如已設(shè)置擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制，需關(guān)注擬采取的解除限制措施的法律效力及生效要件。第29頁，共54頁。適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)及行業(yè)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)典型企業(yè)應(yīng)收賬款等債權(quán)BT合同的回購款工程建設(shè)公司，城建公司貸款合同的項(xiàng)下的債權(quán)銀行、小貸、汽車金融公司租賃合同的租金收益租賃公司應(yīng)收賬款有穩(wěn)定中長期應(yīng)收款的實(shí)業(yè)企業(yè)未來收益權(quán)供水系統(tǒng)/水費(fèi)收入污水處理系統(tǒng)/排污費(fèi)收入水務(wù)公司、

20、城建公司發(fā)電站/電費(fèi)收入發(fā)電企業(yè)路、橋/過路、過橋費(fèi)收入高速公路，路橋航空、鐵路、地鐵/客貨運(yùn)費(fèi)收入地鐵、高鐵、航空公司，軌道交通企業(yè)港口、機(jī)場(chǎng)/泊位收入港口，機(jī)場(chǎng)企業(yè)物業(yè)租金收入工業(yè)區(qū)，開發(fā)園區(qū)企業(yè)門票收入旅游景區(qū)企業(yè)第30頁，共54頁。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的篩選融資期限及規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)融資主體1、優(yōu)化選擇國有企業(yè)或大型民營企業(yè)（上市公司為佳）；2、原則上應(yīng)在公開市場(chǎng)有過融資記錄、主體評(píng)級(jí)不低于AA、債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于AA+。3、無公開市場(chǎng)融資記錄或主體評(píng)級(jí)低于AA，但可提供AA+及以上擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)?；蛳?應(yīng)抵、質(zhì)押物增信，使得債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AA+或以上的，上述標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)放寬。4、無不良信用記錄?；A(chǔ)資產(chǎn)：按類

21、別舉例：融資租賃應(yīng)收款：從租賃公司的總資產(chǎn)及排名；租賃應(yīng)收款的歷史記錄、合法性等地方政府融資平臺(tái)BT合同回購款：從BT合同回購方履約記錄;地方政府所在區(qū)域級(jí)別 【（A） 省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市、經(jīng)濟(jì)特區(qū)及省會(huì)城市；或者（ B) 財(cái)政實(shí) 力強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地級(jí)市，無過度負(fù)債情形，原則上GDP不低于1500億元，一 般預(yù)算收入不低于120億元】 ；融資主體（出名單）； BT項(xiàng)目應(yīng)收款； 第31頁，共54頁。真實(shí)銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式更新讓與（銷售） 信托從屬參與更新 取消債務(wù)人與原始權(quán)益人之間的基礎(chǔ)資產(chǎn)合同關(guān)系，用債務(wù)人與SPV之間新的內(nèi)容相同的合同來替代。實(shí)操中較少用。讓與（即“銷售”）

22、 原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，這是繼“更新”方式之后最為徹底的轉(zhuǎn)讓方式。信托原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給受托人，由受托人繼委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益進(jìn)行管理戒處分從屬參與 從屬參與人同意在債務(wù)人的借款發(fā)生拖欠時(shí)補(bǔ)償原始權(quán)益人，與此同時(shí)，原始權(quán)益人同意將其取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入轉(zhuǎn)移給從屬參與人。 第32頁，共54頁。真實(shí)銷售法律意義會(huì)計(jì)意義資產(chǎn)負(fù)債表上記錄為資產(chǎn)銷售，而不是有擔(dān)保的融資，即“出表”。判斷因素包括：對(duì)原始權(quán)益人的追索權(quán)；原始權(quán)益人是否享有贖回權(quán)、是否持有次級(jí)；基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制； SPV是否有權(quán)控制現(xiàn)金流的回收等。實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，達(dá)到“破產(chǎn)

23、隔離”。原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，這些資產(chǎn)不會(huì)被追及或歸并為原始權(quán)益人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，并規(guī)避SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。第33頁，共54頁。原始權(quán)益人回購結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)流動(dòng)性支持超額利差超額覆蓋現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶差額支付信用觸發(fā)機(jī)制內(nèi)部增級(jí)外部增級(jí)123123超額利差：是指進(jìn)入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間扣除相關(guān)費(fèi)用及投資者預(yù)期收益、未償還本金后形成的差額部分。超額覆蓋指基礎(chǔ)資產(chǎn)（SPV）資產(chǎn)總額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來提供信用增級(jí)。超額擔(dān)保保險(xiǎn)信用證流動(dòng)性支持內(nèi)部增級(jí)外部增級(jí)信用增級(jí)信用證通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足

24、預(yù)。 當(dāng)發(fā)生違約事件或加速清償事件時(shí)，原始權(quán)益人應(yīng)按照約定回購剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)。將專項(xiàng)計(jì)劃分為優(yōu)先、次優(yōu)、次級(jí)等機(jī)構(gòu)，一般由原始權(quán)益人認(rèn)購次級(jí)資產(chǎn)計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)。根據(jù)具體設(shè)計(jì)，優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)投資人在收益分配上享有優(yōu)先受償權(quán)。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時(shí)間無法一致時(shí)（即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足），由發(fā)起人提供流動(dòng)性支持，該流動(dòng)性支持只是為未來收入代墊款項(xiàng)，并不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。由原始權(quán)益人提供的流動(dòng)性支持為內(nèi)部增信?，F(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶是指由發(fā)行人設(shè)置一個(gè)特別的現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶建立的準(zhǔn)備金制度，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足時(shí)，使用現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶內(nèi)的資金彌補(bǔ)投資者的損失。同時(shí)，也可以設(shè)立擔(dān)保基金對(duì)

25、基礎(chǔ)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進(jìn)行擔(dān)保。保險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施，通常由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供人10%左右的保險(xiǎn)，從而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體信用（但發(fā)行成本較大）。 在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時(shí)間無法一致時(shí)（即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足），由第三方提供流動(dòng)性支持，該流動(dòng)性支持只是為未來收入代墊款項(xiàng)，并不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。由第三方提供的流動(dòng)性支持為外部增信。 信用觸發(fā)機(jī)制指當(dāng)出現(xiàn)不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形（即觸發(fā)條件）時(shí)，通過改變現(xiàn)金流支付順序、補(bǔ)充現(xiàn)金流、提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)效率、加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性等措施，來保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。差額支付指以原始權(quán)益人擔(dān)保

26、的方式，承諾對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益的差額承擔(dān)不可撤銷、無條件的補(bǔ)足義務(wù)。第34頁，共54頁。現(xiàn)金流要求賬戶及關(guān)鍵日期的設(shè)置涉及的賬戶包括：監(jiān)管戶/歸集戶、計(jì)劃與戶、募集戶等考察的要素現(xiàn)金流的歷史記錄、流動(dòng)性、成長性；持續(xù)流入有無保障；能單獨(dú)計(jì)量；有特殊的歸集路徑和賬戶設(shè)置；現(xiàn)金流的切分和分配?，F(xiàn)金流的支付結(jié)構(gòu)、分配順序以及運(yùn)用管理建立測(cè)算模型和現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金流在丌同檔次證券間的分配順序；是否進(jìn)行主動(dòng)管理。獨(dú)立、可預(yù)測(cè)、可特定化。建立相對(duì)封閉、獨(dú)立的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集機(jī)制；專項(xiàng)計(jì)劃的貨幣收支活動(dòng)均應(yīng)當(dāng)通過專項(xiàng)計(jì)劃賬號(hào)進(jìn)行。第35頁，共54頁。產(chǎn)品的交易與流通第36頁，共54頁。04

27、資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)方法 評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)流程 評(píng)級(jí)基本要素 現(xiàn)金流和壓力測(cè)試第37頁，共54頁。評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)流程交易參與方信用質(zhì)量信用增級(jí)措施交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)池信用質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)交易各方盡職調(diào)查定性判斷定量測(cè)算判斷優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券利息和本金按期、足額償付的可靠性第38頁，共54頁?；A(chǔ)資產(chǎn)池分析交易結(jié)構(gòu)分析參與各方分析法律分析01020304基礎(chǔ)資產(chǎn)池分析資產(chǎn)池特征、信用質(zhì)量和現(xiàn)金流量分析交易結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流支付機(jī)制、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、增級(jí)措施等分析參與各方分析交易參與各方的信用風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)質(zhì)量等分析法律分析交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律層面的完備性等項(xiàng)目評(píng)級(jí)基本要素以大公國際資信評(píng)估有限公司為例第39頁，共54頁。單個(gè)資

28、產(chǎn)違約概率資產(chǎn)相關(guān)性違約回收率交易結(jié)構(gòu)安排交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)信用增級(jí)措施參與各方盡職能力法律風(fēng)險(xiǎn)要素交易結(jié)構(gòu)參與各方法律風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量壓力測(cè)試現(xiàn)金流分析資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)項(xiàng)目評(píng)級(jí)基本要素第40頁，共54頁。正常情況下現(xiàn)金流流入：貸款本金和利息的償還合格投資收益從其它賬戶轉(zhuǎn)入的資金流出：證券本金和利息的指出稅費(fèi)和規(guī)費(fèi)參與機(jī)構(gòu)服務(wù)報(bào)酬現(xiàn)金流模型流入：交易文件約定的交易結(jié)構(gòu)信用增級(jí)措施現(xiàn)金流支付機(jī)制信用觸發(fā)事件壓力測(cè)試壓力條件：違約時(shí)間分別提前償還率回收率和回收時(shí)間利差縮影利差調(diào)整幅度錯(cuò)配輸出值：違約臨界值現(xiàn)金流及壓力測(cè)試第41頁，共54頁?，F(xiàn)金流及壓力測(cè)試第42頁，共54頁?，F(xiàn)金流及壓力測(cè)試第43

29、頁，共54頁。05融資租賃資產(chǎn)證券化 租賃ABS現(xiàn)狀分析 租賃ABS發(fā)展趨勢(shì) 基礎(chǔ)資產(chǎn)基本要求 案例分析第44頁，共54頁。融資租賃公司的資產(chǎn)證券化具有先天的優(yōu)勢(shì)：一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收租金債權(quán)的權(quán)屬清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)定；另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始收益率（通常超過10%）大都超過資產(chǎn)證券化優(yōu)先級(jí)收益率（目前優(yōu)先級(jí)利率不到7%），融資租賃公司通過資產(chǎn)證券化方式將資產(chǎn)包出售，從而直接將兩者之間息差收益變現(xiàn)。融資租賃ABS現(xiàn)狀分析45第45頁，共54頁。融資租賃ABS現(xiàn)狀分析01平均融資規(guī)模7.79億元融資租賃業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為租賃應(yīng)收款，合同數(shù)量有所差異，目前最少的租賃合同筆數(shù)為8筆，目前最多的獅橋一期

30、達(dá)到2,189筆、匯元一期達(dá)到11,417筆02基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)差異大在當(dāng)前發(fā)行的14單融資租賃ABS項(xiàng)目中，優(yōu)先份額一共有10單全部或部分達(dá)到了AAA級(jí)別，有4單優(yōu)先級(jí)級(jí)別為AA+。03評(píng)級(jí)均在AA+以上目前市場(chǎng)上已發(fā)行的利率區(qū)間為6.8%8.2%，利率區(qū)間下限最低的為遠(yuǎn)東三期，區(qū)間為5.3%7.0%，目前大部分產(chǎn)品利率區(qū)間均維持在6%8%之間。 04發(fā)行利率在6%-8%之間融資租賃ABS的優(yōu)先級(jí)份額融資規(guī)模從1.70億元到24.19億元不等，平均規(guī)模為7.79億元。融資期限方面，總的產(chǎn)品期限從2年到6年不等，平均期限為4年第46頁，共54頁。發(fā)展趨勢(shì)2發(fā)展前景廣闊 綜合來看，考慮ABS多期限的

31、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，對(duì)于投資者而言，ABS的發(fā)行利率與同久期債券具有一定的收益溢價(jià)，仍屬于高收益?zhèn)贩N；同時(shí)，對(duì)于融資租賃公司而言，發(fā)行利率約貸款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)-10%至20%，結(jié)合融資規(guī)模大、期限長、資產(chǎn)打包出表的優(yōu)勢(shì)，融資租賃公司的發(fā)行動(dòng)力充足。1租賃公司資質(zhì)逐漸下沉 經(jīng)統(tǒng)計(jì)，已發(fā)行ABS的融資租賃公司注冊(cè)資本從2億元到100億元不等，平均注冊(cè)資本26.7億元，目前正處于資質(zhì)迅速下沉的階段，正在發(fā)行的融信租賃一期項(xiàng)目，注冊(cè)資本僅為2億元。同時(shí)，獅橋租賃的成功發(fā)行也預(yù)示著融資租賃ABS主體正由國有股東背景向非國有股東背景擴(kuò)張。第47頁，共54頁。租賃資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本要求發(fā)起機(jī)構(gòu)為正式營運(yùn)1年

32、以上的金融租賃公司或正式營運(yùn)3年以上的非金融租賃公司；或在銀行有授信的外商投資或內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司。基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人5級(jí)分類體系中的正常類，全部租賃合同己起租；基礎(chǔ)資產(chǎn)或租賃物件不涉及國防、軍工或其他國家機(jī)密，不涉及訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序。期限要求：產(chǎn)品存續(xù)期限不超過5年，加權(quán)期限不超過4年。評(píng)級(jí)要求：優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)在AA以上。離散度要求：基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)和所在地區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量分散，單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額原則上不得超過資產(chǎn)包總額的15%，以最大限度擴(kuò)大標(biāo)的資產(chǎn)包中的資產(chǎn)筆數(shù)。原則選擇具有變現(xiàn)容易、流動(dòng)性強(qiáng)的租賃資產(chǎn)。資產(chǎn)權(quán)屬清晰、合同條款清晰，無任何不得轉(zhuǎn)讓等限制性條款，且無須取得承租人或其他主體同意，原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，且基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán)。原始權(quán)益人已按照租賃合同約定的條件和方式支付了租賃合同項(xiàng)下的租賃物件購買價(jià)款（原始權(quán)益人有權(quán)保留的保證金、應(yīng)由承租人承擔(dān)的部分、購買價(jià)款支付義務(wù)未到期或付款條件未滿足的除外）。除以保證金沖