金融工程原理Ch

1、金融(jnrng)工程原理 2nd教材：Neftci金融工程原理，王忠玉 等譯,中國(zhn u)人民大學(xué)出版社.考核方式：平時成績(20%)：作業(yè)和出勤上機(jī)成績(30%): 上機(jī)練習(xí)期末成績(50%)：閉卷考試共二十二頁金融(jnrng)工程定義J.芬納蒂（Dean Finaty）： 金融工程就是資本市場(shchng)參與者運(yùn)用現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)理論和現(xiàn)代數(shù)學(xué)分析原理、工具和方法,在現(xiàn)有的金融產(chǎn)品、金融工具和金融方法的基礎(chǔ)上,為金融市場參與者發(fā)現(xiàn)金融資本價格和規(guī)避風(fēng)險,發(fā)掘新的金融機(jī)會,以實現(xiàn)投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)目的,增進(jìn)金融市場效率和保持金融秩序穩(wěn)定的一項應(yīng)用性的技術(shù)工程共二十二頁理解(lji)金融

2、工程為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案：金融工程的根本目的設(shè)計、定價與風(fēng)險管理：金融工程的三大(sn d)主要內(nèi)容基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品：金融工程的主要工具現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)：金融工程的主要技術(shù)手段共二十二頁理解(lji)金融工程前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工程的作用變幻無窮的新產(chǎn)品： 市場更加完全；促進(jìn)合理定價；降低(jingd)市場交易成本、提高市場效率更具準(zhǔn)確性、時效性和靈活性的低成本風(fēng)險管理風(fēng)險放大與市場波動共二十二頁第一章 引言(ynyn) 本章引入一些簡單的金融工程策略，以兩個用金融工程方法來解決的日常問題為例子。 每一個例子中，為解決所考慮的問題，都需要(xyo)

3、創(chuàng)造適當(dāng)?shù)暮铣山鹑诠ぞ?。共二十二?.1 貨幣市場(shchng)問題 考慮一個日本銀行，它正在貨幣市場上尋找一筆3個月期的貸款。該銀行(ynhng)打算從歐洲市場上借入美元,然后將其借給它的客戶。這筆銀行間貸款將產(chǎn)生圖1-1所示的現(xiàn)金流。共二十二頁1.1.1 問題(wnt)假設(shè)這家日本銀行因為信用等級不夠，所有的銀行都不愿借給它這筆美元資金。問題是：該銀行還有其他方法進(jìn)行上述美元融資嗎？YES。該銀行可以使用外匯市場構(gòu)造出與圖1-1完全相同的現(xiàn)金流，從而創(chuàng)造出一個合成(hchng)的貨幣市場貸款。共二十二頁1.1.2 解答(jid)首先, 這家日本銀行在其國內(nèi)貨幣(hub)市場借入日元,即銀

4、行在時刻t0收到日元,而在時刻t0+按利率Lt0Y支付日元本息。然后,銀行在外匯即期市場按當(dāng)前匯率et0賣出借進(jìn)的日元,獲得100美元。最后,銀行在外匯遠(yuǎn)期市場按已知的遠(yuǎn)期匯率ft0買入100(1+Lt0)ft0日元。 時刻t0沒有資金的交換, 在t0+時刻遠(yuǎn)期美元和遠(yuǎn)期日元的交換。共二十二頁上述(shngsh)操作可由圖1-2所示共二十二頁1.1.3 一些(yxi)相關(guān)問題（1）從歐洲市場銀行的角度看,它將100美元借給該日本銀行就產(chǎn)生了一個信用風(fēng)險。在合成美元貸款的情況下,由于完全不涉及本金(bnjn),這些國際銀行對日本銀行的風(fēng)險暴露僅僅發(fā)生在遠(yuǎn)期貨幣市場。如果這家日本銀行違約，所產(chǎn)生的

5、負(fù)擔(dān)是在日本國內(nèi)銀行系統(tǒng)身上。共二十二頁1.1.3 一些相關(guān)(xinggun)問題（2）歐洲市場的銀行操作被看成離岸操作，它們本質(zhì)上不受任何一國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管轄。發(fā)生違約會給出借銀行帶來嚴(yán)重后果。國內(nèi)日元貸款從在岸市場獲得,要受日本銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。如果發(fā)生違約,有可能得到中央銀行的幫助。若不考慮信用風(fēng)險，當(dāng)實際貸款和合成貸款的現(xiàn)金流相同時，它們的價值也應(yīng)該相同。因此可以利用合成金融工具給原來的金融工具定價。上面的兩種美元融資途徑產(chǎn)生了相同的現(xiàn)金流，但由于(yuy)它們分別發(fā)生在不同的金融市場，涉及不同的金融合約，因此在法律和監(jiān)管方面差別可能是相當(dāng)大的。共二十二頁1.2 稅收(shushu

6、)例子創(chuàng)造合成工具來調(diào)整應(yīng)稅利潤。投資者在2002年9月以價格S0=$100買進(jìn)某種資產(chǎn)。2002年12月該資產(chǎn)以S1=150美元(miyun)的價格出售。于是投資者實現(xiàn)了50美元的資本利得。這些現(xiàn)金流如圖1-3所示。共二十二頁1.2 稅收(shushu)例子一個相關(guān)的問題是：是否有辦法將這些投資收益延遲到下一年度？假設(shè)分散化投資組合里有某些像St那樣正在增值的資產(chǎn),也有同期在貶值的資產(chǎn)。以Zt表示這種貶值資產(chǎn)的價格,設(shè)其買價(mi ji)是Z0=100。如果沒有洗賣規(guī)則,結(jié)合下面的方法就能將2002年的稅收推遲。共二十二頁洗賣規(guī)則(guz)在2002年12月以價格Z1(Z1Z0)賣出Z資產(chǎn),

7、第二天以類似的價格買回同樣的Zt資產(chǎn).交易導(dǎo)致的損失為 Z1-Z00.隨后(suhu)進(jìn)行的購買把該種資產(chǎn)重新放回投資組合使得分散化得以保持。用這種方法實現(xiàn)了Zt資產(chǎn)的損失,它將部分或全部抵消來自St資產(chǎn)的利潤。上述策略稱為洗賣規(guī)則,是被禁止的.共二十二頁1.2 稅收例子(l zi)：另一種策略做法：首先創(chuàng)造一個合成的Z資產(chǎn), 然后在持有Z資產(chǎn)的同時, 用這個合成的Z資產(chǎn)而非組合中持有的Z資產(chǎn)來實現(xiàn)所隱含的資本損失。構(gòu)造一個適當(dāng)?shù)暮铣晒ぞ撸紤]如下操作：在2002年11月26日以價格Z1=50美元(miyun)買入另一個Z資產(chǎn):賣出一個關(guān)于Z資產(chǎn)的平價買入期權(quán),其到期日為2002年12月30日

8、;買入一個關(guān)于Z資產(chǎn)同樣期限的平價賣出期權(quán)。共二十二頁1.2 稅收例子：另一種(y zhn)策略賣出買入期權(quán)和買入賣出期權(quán)是兩個證券，將它們的到期支付相加將得到圖1-4中所示的合成空頭(kngtu)頭寸。共二十二頁1.2 稅收(shushu)例子：另一種策略現(xiàn)在考慮隨著時間的推移會發(fā)生什么事情： 如果到12月30日資產(chǎn)Zt增值了,買入期權(quán)將被執(zhí)行, 買入期權(quán)頭寸將有資金損失,因為此時該投資者必須交割價值100美元的Z股票(gpio), 從而導(dǎo)致了損失。共二十二頁另一方面,如果(rgu)Zt貶值, 那么賣出期權(quán)使投資者能夠以50美元的價格賣出Z股票,此時買入期權(quán)到期且一文不值。共二十二頁 不論出

9、現(xiàn)哪一種情形，投資者都是在用原先以100美元買進(jìn)的資產(chǎn)來填平期權(quán)頭寸(tucn)，導(dǎo)致了一定的損失。這意味著他在保持相同的Z頭寸時有50美元的損失, 因為以50美元買入的第二個Z資產(chǎn)將仍然在此資產(chǎn)組合中.共二十二頁1.2.2 含義(hny)提供給投資者的操作策略是無風(fēng)險的，且除了交易委托費(fèi)和必要的手續(xù)費(fèi)外這些操作是零成本的。構(gòu)造了一個(y )合成工具并用它來解決稅收問題。法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融策略設(shè)計中起著非常重要的作用.共二十二頁1.3 一些(yxi)忠告我們是從個體交易者、代理商和交易商的角度來審視金融工程的。這種方法是從服務(wù)的提供者而不是使用者的觀點來看問題的。每一種金融工具都有兩個價格，交易的代理人通常進(jìn)行雙向報價。金融市場從業(yè)者不是投資者，因此(ync)沒有“錢”。他要購買某種資產(chǎn)必須融資。共二十二頁內(nèi)容摘要金融工程原理 2nd。為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案：金融工程的根本目的?；A(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品：金融工程的主要工具。前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工程的作用。本章引入一些簡單的金融工程策略，以兩個用金融工程方法來解決的日常問題為例子。歐洲市場的銀行操作被看成離岸操作，它們本質(zhì)上不受任