企業(yè)資本結(jié)構(gòu)債轉(zhuǎn)股計(jì)策資料

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)債輔股計(jì)策1資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)涵資本結(jié)構(gòu)屬于企業(yè)理財(cái)范疇是分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、確止籌資略、利用財(cái)務(wù)杠桿的刖提0企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的它是指企業(yè)的全部資金來源中除流動負(fù)債以外的長期負(fù)債與所有者權(quán)血之比是企業(yè)可以長期使用的資本故又稱為企業(yè)的永久性籌資項(xiàng)目0各種籌資方式及其不同組合類型決止著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化011早期資金結(jié)構(gòu)理論早期資金結(jié)構(gòu)理論的研究始于20世紀(jì)50年代以美國財(cái)務(wù)學(xué)豕戴維杜蘭德為代表的西方研究者提出了凈收理論、凈營業(yè)收理論和傳統(tǒng)理論二種觀占八、0111凈收理論凈收血理論認(rèn)為由于債務(wù)資金成本通常較低公司利用債務(wù)資本籌資可以降低公司的綜合資金成本提高公司

2、的價(jià)值0因此企業(yè)利用負(fù)債資金總是有利的0公司負(fù)債越多綜合資金成本越低公司為100%是企業(yè)的最佳資金成本最低而公司的112凈營業(yè)收入這是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公認(rèn)為如果假止債務(wù)成本本在變化因?yàn)殡S著負(fù)風(fēng)險(xiǎn)增大股東要求的司的權(quán)資本成本率會用帶來的好處平均下本率沒有改變是一個(gè)同凈營業(yè)收入理論考資本成本率的影響例為多少其綜合資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)的價(jià)值沒有113傳統(tǒng)(折傳統(tǒng)(折)理論的觀圍內(nèi)利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠本率的上升并不臺匕目匕占兀全低的債務(wù)資金的好處的價(jià)值就越高0即負(fù)債本結(jié)構(gòu)此時(shí)綜合資價(jià)值達(dá)到最大0司價(jià)值無關(guān)的觀占八、0它是一個(gè)常數(shù)但權(quán)血成債的增多公司承擔(dān)的收率也要增大則公上升并抵消財(cái)務(wù)杠桿作來公司的綜合資金成常數(shù)0

3、與凈收理論不慮了負(fù)債比例增加對權(quán)認(rèn)為無論企業(yè)的負(fù)債比成本率是不變的資金影響0)理論占八、是:企業(yè)在一止的范桿作用時(shí)權(quán)資金成抵消使用資金成本率較因此綜合資金成本率會隨著適度負(fù)債比例的業(yè)的價(jià)值上升并可能但是當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比于風(fēng)險(xiǎn)明顯增大企業(yè)上升它和權(quán)血資金成使綜合資金成本率上升下降0負(fù)債的比例超過成本率上升越快0該理司價(jià)值的提高是有利的司債務(wù)過度就會使公12現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論誕的討論均是初淺的僅是建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基行為的一種推論沒有本質(zhì)0直到1958年“M1M資本結(jié)構(gòu)理論研究的新121MM/I理論1)無稅條件下的資本結(jié)該理論認(rèn)為在不考慮增加而下降而此時(shí)企在此范圍內(nèi)達(dá)到最高0例超過這個(gè)范

4、圍時(shí)由債務(wù)資金成本率也開始本率的上升共同作用企業(yè)的價(jià)值因此開始這個(gè)范圍時(shí)綜合資金論認(rèn)為債務(wù)的增加對公但必須適度0如果公司價(jià)值下降的0論生之刖關(guān)于資本結(jié)構(gòu)就一些現(xiàn)象討論現(xiàn)象礎(chǔ)上的只是對所有者系統(tǒng)地、科學(xué)地討論其理論的出現(xiàn)才開創(chuàng)了時(shí)代0構(gòu)理論公司所稅且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價(jià)值無關(guān)0或者說當(dāng)公司的債務(wù)比率由令增加到100%時(shí)企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會發(fā)生任何變動即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題02)含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論在考慮公司所稅的情況下由于負(fù)債的利息是免稅支出可以降低綜合資本成本負(fù)債越多杠桿作用越明顯公司價(jià)值越大0當(dāng)債務(wù)資本在資本

5、結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí)才是最佳的資本結(jié)構(gòu)此時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大01*2*2米勒模型理論該模型用個(gè)人所稅對含稅條件下的MM1理論進(jìn)行了校正認(rèn)為含稅條件下的IVIM理論高估了負(fù)債的好處實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了個(gè)人從投資中所得的利息收入他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負(fù)債減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等0于是米勒模型又回到無稅條件下MM理論中去了01*2*3權(quán)衡模型理該理論認(rèn)為MM理論忽因素:財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和負(fù)債經(jīng)營就可臺匕目匕會發(fā)成本0在考慮以上兩項(xiàng)企業(yè)的價(jià)值應(yīng)按以下公價(jià)值=無負(fù)債企業(yè)價(jià)值財(cái)務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值上式表明:負(fù)債可以給企業(yè)價(jià)值增大；但是加兩種成本的現(xiàn)值也稅利和負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)之問保持平衡時(shí)

6、才臺匕目匕結(jié)構(gòu)0即最佳的資本結(jié)種成本現(xiàn)值之和時(shí)的負(fù)13什么是最優(yōu)資本1)所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是資本成本最低且企業(yè)價(jià)地調(diào)動各利相關(guān)者的有當(dāng)企業(yè)加權(quán)資本成本論略了現(xiàn)代社會中的兩個(gè)代理成本而只要運(yùn)用生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理影響因素后運(yùn)用負(fù)債式確止:運(yùn)用負(fù)債企業(yè)+運(yùn)用負(fù)債減稅收血一一代理成本預(yù)期現(xiàn)值0企業(yè)帶來減稅效應(yīng)使隨著負(fù)債減稅收的增會增加0只有在負(fù)債減務(wù)拮據(jù)成本及代理成本夠確止公司的最佳資本構(gòu)應(yīng)為減稅收等于兩債比例0結(jié)構(gòu)指臺匕目匕使企業(yè)的加權(quán)平均值最大、并臺匕目匕最大限度積極性的資本結(jié)構(gòu)0只最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的0因此資優(yōu)組合企業(yè)在籌資決資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理本成本最低的資本結(jié)構(gòu)大化這一目標(biāo)02)結(jié)

7、構(gòu)是一種動態(tài)組合由于新籌資金加入可臺匕目匕本過大0財(cái)務(wù)管理的任管理調(diào)整不合理的資本管理調(diào)整不合理的資本和風(fēng)險(xiǎn)相宜的最佳結(jié)構(gòu)預(yù)測和規(guī)劃實(shí)行主動理的資本結(jié)構(gòu)出發(fā)以險(xiǎn)為立足占八、實(shí)行新一和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合從而構(gòu)0通過以上對資本結(jié)構(gòu)理以看出資本結(jié)構(gòu)理論的研究的傳統(tǒng)軌道并且的提出和發(fā)展以及現(xiàn)實(shí)本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最中要通過不斷優(yōu)化直至達(dá)到企業(yè)加權(quán)資方臺匕目匕實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最0現(xiàn)行合理的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致負(fù)債過高或權(quán)資務(wù)之一就在于通過籌資結(jié)構(gòu)通過經(jīng)營和投資結(jié)構(gòu)使之趨向于收0所以要加強(qiáng)事刖的的財(cái)務(wù)管理從建立合企業(yè)高效和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)輪籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)新的最優(yōu)的資本結(jié)論發(fā)展歷程的探討可發(fā)展始終遵循著經(jīng)濟(jì)學(xué)是伴隨著其它經(jīng)濟(jì)理

8、論經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而不斷地進(jìn)行突破創(chuàng)新2我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀長期以來，我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和自身組織形式的制約，資本結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展，成為國企改制和脫困的瓶頸，并進(jìn)而影響到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。透過我國國企資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，總結(jié)得出國企失衡的資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)出以下三大特征：2.1企業(yè)負(fù)債比率偏高企業(yè)債務(wù)數(shù)量大，負(fù)債比率高。許多國有工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到80%,其中有些企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率突破100%的破產(chǎn)警戒線，如果流動負(fù)債在企業(yè)負(fù)債中占較大的比重，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)看似合理實(shí)則有較大的財(cái)務(wù)隱患，因?yàn)槎唐谪?fù)債的償債風(fēng)險(xiǎn)要高于長期負(fù)債，對企業(yè)的生存威脅更大2.2國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡就國有企業(yè)三類股

9、東而言，個(gè)人股東的身份最為明確，投資的目的性最強(qiáng)；法人股東參與公司治理的能力較強(qiáng)，為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化也有強(qiáng)烈的動因?qū)嵳家话胍陨系膰泄甚顾械捎趪泄啥嗤顿Y主體不明確化出現(xiàn)了人人臺匕目匕管而理現(xiàn)象國有資產(chǎn)流上升0實(shí)證研究結(jié)果表差、治理效率不佳與相關(guān)關(guān)系02*3國有企業(yè)籌資方對籌資方式的不同選擇和籌資效率多元化籌某種籌資方式的依賴性性0我國國有企業(yè)基本金的方式實(shí)現(xiàn)的由于本市場規(guī)模的限制內(nèi)等權(quán)籌資方式對企業(yè)此當(dāng)企業(yè)過度依賴的業(yè)自有資本的籌措便陷高負(fù)債經(jīng)營的泥潭0施監(jiān)督而在國有企業(yè)雖然其終極所有權(quán)歸國的委托代理關(guān)系層次太對國有企業(yè)的約束軟誰都不管的模糊治失嚴(yán)重企業(yè)代理成本明國有企業(yè)業(yè)績較國有股

10、權(quán)比重過高呈正式單一將影響企業(yè)的籌資成本資途徑可以減少企業(yè)對增強(qiáng)企業(yè)的籌資彈上是罪吸收國豕財(cái)政資國有企業(yè)效太差和資部留存收和發(fā)行股票融資貢獻(xiàn)相當(dāng)有限因財(cái)政撥款被取消后企入了困境由此陷入了3我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)治理目刖國企資本結(jié)構(gòu)治理我們應(yīng)基于國有企業(yè)現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)重視國豕制度安排在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)治理中的作用并關(guān)注企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的要求和影響0我國資本結(jié)構(gòu)治理是要改變目刖業(yè)已形成的不合理資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀而這種扭曲的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上是體制的直接產(chǎn)物0解鈴還需系鈴人體制的遺患還應(yīng)當(dāng)從改革舊有體制本身來著手加以解決031國有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)遵的原則在確止我國國有企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國

11、的具體情況遵循以下原則:311不阻礙企業(yè)生存與發(fā)展原則企業(yè)的最終目標(biāo)是在激烈的市場兄爭中求生存、獲日發(fā)展、賺利潤0因此良好的資本結(jié)構(gòu)不僅不應(yīng)阻礙企業(yè)的生存與發(fā)展而且還要有利于企業(yè)的發(fā)展0為此所確止的資本結(jié)構(gòu)首先應(yīng)滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需求0除此之外企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)還必須注意確保企業(yè)具有足夠的償債能力。同時(shí)，還應(yīng)科學(xué)地確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，合理安排債務(wù)到期日以免因負(fù)債到期日集中而加大企業(yè)償債壓力3.1.2彈性原則企業(yè)的盈利水平、經(jīng)營管理狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素，都或多或少地影響著其資本結(jié)構(gòu)的確定。這些因素并非一成不變，而是處于不斷變化之中，資本結(jié)構(gòu)也理應(yīng)做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整3.2國有企業(yè)資本

12、結(jié)構(gòu)調(diào)整的措施3.2.1堅(jiān)持存量調(diào)整和增量注入相結(jié)合的治理方式由于我國國企資本結(jié)構(gòu)治理涉及的范圍和金額都非常龐大，外部注入資本（包括國家資本）是相對有限的，期望采取此模式來解決所有存在的問題也是不現(xiàn)實(shí)的。相比最現(xiàn)實(shí)的途徑莫過于內(nèi)部存量資本調(diào)整模式，因?yàn)榇四Ｊ酵顿Y少、見效快，國家通過債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)能迅速改變企業(yè)高負(fù)債率問題，企業(yè)國有股權(quán)的減持和出讓有助于企業(yè)股權(quán)的分散化。目前，國家也通過送股和配股的方322建立與現(xiàn)代結(jié)構(gòu)體系籌資權(quán)作為企業(yè)財(cái)權(quán)的善的資本市場相配套方式難以使企業(yè)成為獨(dú)只有按市場要求建立嚴(yán)融資體制由國豕融資真融資方式由過去單一的與問接融資相結(jié)合的融資本結(jié)構(gòu)的健康發(fā)展0現(xiàn)狀下大力發(fā)展直

13、接構(gòu)的優(yōu)化和約束機(jī)制的323注重資本結(jié)理相結(jié)合的治理原則當(dāng)刖我國資本市場的度的確立為進(jìn)行資本現(xiàn)實(shí)可能企業(yè)的生存將一去不復(fù)返了企業(yè)成都將與其管理水平密式緩解這一現(xiàn)象0企業(yè)制度相適應(yīng)的籌資重要組成部分要求有兀但我國目刖單一的籌資立的籌資主體0為此格的籌資運(yùn)行機(jī)制使正地轉(zhuǎn)向市場融資使問接融資轉(zhuǎn)向直接融資資方式才臺匕目匕保證企業(yè)但在我國目、之，刖籌資結(jié)構(gòu)籌資有利于企業(yè)資本結(jié)兀善0構(gòu)的制度建設(shè)與技術(shù)管快速發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制結(jié)構(gòu)的技術(shù)管理提供了罪國豕政扶持的時(shí)代資本的取和結(jié)構(gòu)的形不可分03*2*4債轉(zhuǎn)股:修正國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的過渡性舉措從全球范圍看債轉(zhuǎn)股已成為世界各國處理銀行不良資產(chǎn)以及化解金融風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有利手1殳如在西方發(fā)達(dá)國豕中美國的RTC;、法國的CD(C、瑞典的AM(C,日本的過渡銀行和德國的托管銀行等都是債轉(zhuǎn)股的托管部門在新興市場國豕曾遭受金融危機(jī)打擊的墨西哥以及亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的韓國、泰國和