2022年凈現(xiàn)值與資本預(yù)算

1、第一節(jié) 凈現(xiàn)值與資本預(yù)算一、現(xiàn)金流量1、項(xiàng)目現(xiàn)金流按發(fā)生時(shí)間的分類(lèi)期初（t=0)：初始投入固定資產(chǎn)投資(包括固定資產(chǎn)的購(gòu)入、建造成本、運(yùn)輸和安裝成本等)流動(dòng)資金(包括材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和先進(jìn)流動(dòng)資產(chǎn)的投資)其他投資費(fèi)用(指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的注冊(cè)費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)等)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入(主要指固定資產(chǎn)更新，變賣(mài)原固定資產(chǎn)所得的收入)期間(t=1, , n)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，指的是投資項(xiàng)目投入使用后，在其生命周期內(nèi)(以年為單位)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流入指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入。現(xiàn)金流出指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。若銷(xiāo)售收入等于現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本等于現(xiàn)金支出。付現(xiàn)成本指需要付出的現(xiàn)金成本，不

2、包括折舊在內(nèi)。(凈現(xiàn)金流量只扣除以現(xiàn)金形式存在的成本)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流 = 每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=EBIT(1-t) + 折舊期末(t=n)：回收的資金殘值SV或變價(jià)收入原有墊支在各種資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用土地的變價(jià)收入等2、按流入、流出表述分類(lèi)現(xiàn)金流入量投資完成后，每年可增加的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入(或減少的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出)固定資產(chǎn)報(bào)費(fèi)時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收入項(xiàng)目使用期滿(mǎn)時(shí)，原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的回收現(xiàn)金流出量固定資產(chǎn)上的投資流動(dòng)資產(chǎn)上的投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量3、把握要點(diǎn)資本預(yù)算項(xiàng)目的成本和成本測(cè)算使用的是現(xiàn)金流。公司理財(cái)通常運(yùn)用現(xiàn)金流量，而財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)強(qiáng)調(diào)收入和利潤(rùn)。凈現(xiàn)值是對(duì)現(xiàn)

3、金流量而不是收益的折現(xiàn)?，F(xiàn)金流必須是增量基礎(chǔ)上測(cè)算所得。這些現(xiàn)金流量是公司接受一個(gè)項(xiàng)目而引發(fā)的直接后果現(xiàn)金流量的變化。即公司感興趣的是公司采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量的差別。若無(wú)論采納該項(xiàng)目與否，某項(xiàng)現(xiàn)金流都會(huì)發(fā)生，那么它是無(wú)關(guān)的。預(yù)期現(xiàn)金流量必須是稅后金額。稅后成本=實(shí)際支付*(1-t)稅后收益=應(yīng)稅收入*(1-t)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流=EBIT(1-t) + 折舊估算現(xiàn)金流的原則忘記沉沒(méi)成本：eg:研發(fā)費(fèi)用記住營(yíng)運(yùn)資本（凈增量）包括機(jī)會(huì)成本 ：占用資源要考慮投資方案對(duì)公司其他部門(mén)（其他項(xiàng)目）的影響。例如，采納A項(xiàng)目就會(huì)對(duì)B項(xiàng)目產(chǎn)生沖擊，使B項(xiàng)目每年損失稅后現(xiàn)金流量10萬(wàn)元，這10萬(wàn)元相當(dāng)于A項(xiàng)

4、目的一項(xiàng)現(xiàn)金流出。若使用WACC，不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用融資成本不應(yīng)看成是來(lái)自項(xiàng)目的現(xiàn)金流利潤(rùn)表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用是指包括利息支出，利息收入，手續(xù)費(fèi)等.現(xiàn)金流量表中財(cái)務(wù)費(fèi)用僅指籌資活動(dòng)中的引起現(xiàn)金流量的利息支出。利息收入、手續(xù)費(fèi)等已包含在支付的其他與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金支出里了。 例：增量現(xiàn)金流量的計(jì)算某人原開(kāi)車(chē)上班，現(xiàn)考慮改乘火車(chē)，有關(guān)費(fèi)用月票140元（相關(guān)）公寓停車(chē)月租費(fèi)150元（不相關(guān)）公司停車(chē)月租費(fèi)90元（相關(guān)）與上下班有關(guān)的汽車(chē)燃油及維修保養(yǎng)費(fèi)110元（相關(guān)）汽車(chē)保險(xiǎn)費(fèi)120元/月（不相關(guān)）每天搭同事，每月灌35元汽油（機(jī)會(huì)成本）試驗(yàn)買(mǎi)了一個(gè)月的月票140元（沉沒(méi)成本）結(jié)論：乘火車(chē)的增量現(xiàn)金90

5、+110-140-35 =25增量現(xiàn)金流量Sunk costs are not relevant 沉沒(méi)成本不相關(guān)。Just because “we have come this far” does not mean that we should continue to throw good money after bad.“已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢(qián)為決策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。Opportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should als

6、o have automatic acceptance. 機(jī)會(huì)成本至關(guān)重要。不是所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目都可以接受。Side effects matter. 關(guān)聯(lián)效應(yīng)要考慮。Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products.“腐蝕 ”和“自相殘殺 ”都很糟糕。如新產(chǎn)品的問(wèn)世使顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的需求。二、項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（NPV）NPV = FCFt/ (1 +k )t - I意義：項(xiàng)目?jī)r(jià)值與其成本之差一項(xiàng)投資

7、的回報(bào)率超過(guò)同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值應(yīng)用步驟估算項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，估算項(xiàng)目資本成本計(jì)算項(xiàng)目NPV決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV 0，采納；NPV0 k(資本成本)等價(jià)NPV 0意義：采納期望報(bào)酬率超過(guò)資本成本的項(xiàng)目人們習(xí)慣于用收益率來(lái)思考問(wèn)題大的IRR可以不需要k的確切信息-（投資總額 + 流動(dòng)資金）+ /（1+ IRR）t + （殘值 + 流動(dòng)資金）/（1+ IRR）t = 0 現(xiàn)金流量= 凈利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)）+ 折舊IRR= 內(nèi)部收益率t = 投資年限例內(nèi)部收益率的計(jì)算，通常需要逐步測(cè)試。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明項(xiàng)目本身收益率超過(guò)預(yù)計(jì)的貼現(xiàn)率。當(dāng)貼現(xiàn)率為12%時(shí)，NPV=44.6

8、4當(dāng)貼現(xiàn)率為14%時(shí)，NPV=-227.76因此內(nèi)部收益率應(yīng)介于12%14%之間。時(shí)期0 12現(xiàn)金流量(10 000)5 0007 000 |NPV1| IRR = r1 + (r2 - r1 ) |NPV1| + |NPV2| 為了使得IRR更精確使用內(nèi)插法： 44.64 IRR = 12% + 2% 44.64+227.26 =12.33%內(nèi)部收益率（IRR）被定義為使投資方案等于零的貼現(xiàn)率。與之對(duì)應(yīng)比較的是投資項(xiàng)目資金來(lái)源的資本成本（設(shè)為K），即： 當(dāng)IRRK時(shí)，接受投資方案； 當(dāng)IRR可接受的收益率投資回收期0IRRWACC(或可接受的收益率)NPV準(zhǔn)則存在的問(wèn)題找到NPV0 的項(xiàng)目非

9、易事NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì)基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小在項(xiàng)目壽命期之內(nèi)，資本成本（貼現(xiàn)率）不變決策的剛性：NPV0 采納（do now）NPV 1，等價(jià)于NPV 0意義：反映投資效率例：飛天公司有5個(gè)可供選擇項(xiàng)目，資本預(yù)算限額為400000元。投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值A(chǔ)120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.0411 100D100 0001.1818 000E125 0001.1721 000獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法的比較從獲利指數(shù)上選擇項(xiàng)目組合初始投資凈現(xiàn)值合計(jì)ABD370 000164 500ABE395 000167 500凈現(xiàn)值從總凈現(xiàn)值上選擇牢記：評(píng)估投資機(jī)會(huì)的根本目的是增加財(cái)富。在資本限額下，意味著公司應(yīng)當(dāng)接受產(chǎn)生最高NPV總值的一組投資方案。用獲利指數(shù)選擇時(shí)，有必要反復(fù)測(cè)試，對(duì)不同組合進(jìn)行比較。二、資本的風(fēng)險(xiǎn)投資決策分析方法長(zhǎng)期投資決策