商品掉期的特點及應(yīng)用(共7頁)

1、商品掉期的特點(tdin)及應(yīng)用遠期(yun q)合約 遠期合約是在未來某一指定時期以約定(yudng)價格買入或者賣出某一產(chǎn)品的合約。遠期合約一般只涉及買方和賣方，合約的內(nèi)容和條款由雙方協(xié)商確定，每一份遠期合約都可能有差異。 遠期合約涉及的交易屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時間上的延伸，即遠期合約的目的是實現(xiàn)產(chǎn)品的買賣。同時由于遠期合約能夠確定確切的交易價格，可以規(guī)避產(chǎn)品價格劇烈波動的風(fēng)險，但在確定遠期價格時需要綜合考慮多方面。在規(guī)避風(fēng)險的同時，遠期合約也有風(fēng)險，主要是信用風(fēng)險。遠期合約一般用在國際貿(mào)易當(dāng)中，一旦發(fā)生信用風(fēng)險，對交易雙方都會造成較大損失。最常用的遠期合約是外匯遠期合約，在目前歐元

2、、美元及其他國家主要貨幣波動劇烈的情況下，利用遠期合約對沖外匯風(fēng)險是很好的辦法。 期貨 與遠期合約類似、由遠期合約演變而來的期貨合約也是在未來某一指定時刻以約定價格買入或者賣出某一產(chǎn)品的合約。不過，期貨合約已經(jīng)演變成為一種比遠期合約更高級、更復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)化衍生交易工具。期貨合約的內(nèi)容和條款都是確定的，交易雙方只有認(rèn)同、不可修改。 與遠期交易參與者的單一不同，期貨交易參與者涉及三方力量，也對應(yīng)三種交易目的：對沖者（即套期保值者）利用期貨交易規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險；投機者通過期貨合約價格上漲或下跌賺取收益；套利者通過現(xiàn)貨與期貨價格或不同期貨合約價格或不同品種期貨合約價格之間異常差值來賺取無風(fēng)險收益。期貨

3、的兩大功能規(guī)避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)，正是得益于以上三方力量的積極參與實現(xiàn)的。 期權(quán) 期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一種能在未來某一特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)交易是一種權(quán)利的買賣，是指期權(quán)的買方支付了權(quán)利金后，便取得了在未來某特定時間買入或賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利的交易方式。 例如，一家鋼鐵廠如果預(yù)期后市鋼材價格下跌的可能性較大(jio d)，那么他可以支付小額權(quán)利金買入看跌期權(quán)，若在預(yù)定日期鋼材價格果然下跌，那么該鋼廠就可以執(zhí)行看跌期權(quán)，這樣就能夠通過期權(quán)交易獲得一定收益來彌補現(xiàn)貨市場上的損失；若是在預(yù)定日期鋼材價格出現(xiàn)上漲，執(zhí)行該期權(quán)時并不會獲益，此時鋼鐵廠就可以選擇不執(zhí)行

4、該看跌期權(quán)。作為買方，鋼鐵廠損失的僅是支付的權(quán)利金。 近期，國內(nèi)鋼廠和貿(mào)易商對鐵礦石的掉期交易興趣陡增。作為金融衍生品的一種，掉期與遠期、期貨和期權(quán)一樣，具有金融衍生品的共性，也是一種比較好的管理風(fēng)險工具。不過，隨著金融市場的不斷成熟和發(fā)展，如今的金融衍生品不再僅僅是一種避險工具，而更多地變成了一種投機和提高資金利用率的工具。這使得大部分金融衍生品（包括掉期在內(nèi)）利用資金的杠桿原理，激發(fā)了人們以小博大的賭徒心理，風(fēng)險同時也放大了。因此，國內(nèi)的鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商在利用鐵礦石掉期交易規(guī)避風(fēng)險之前，首先應(yīng)充分(chngfn)了解掉期交易的特點、規(guī)則及風(fēng)險，以及鐵礦石掉期交易的現(xiàn)狀、交易市場情況等。 當(dāng)

5、然，我們更多地希望國內(nèi)鋼鐵企業(yè)能從金融衍生品更寬泛的角度來了解掉期交易尤其是商品(shngpn)掉期交易，更好地利用鐵礦石掉期交易來管理企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險。 掉期與其他衍生品的比較 金融衍生品通常是以某項基礎(chǔ)產(chǎn)品，如匯率、利率、證券或商品，為基礎(chǔ)派生出來的金融工具，其價值的變動依賴于其標(biāo)的物價值的變動。按產(chǎn)品形態(tài)可以分為遠期、期貨、期權(quán)和掉期四大類，它們都具有以下幾個特點： 一、標(biāo)的物靈活性。標(biāo)的物的范圍十分廣泛，可以是商品、外匯、國債、股票、指數(shù)，也可是一項服務(wù)，甚至是天氣，但必須確定有公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)可以去衡量其價值。二、跨期性。無論哪一種金融衍生品，都會影響交易者在未來一段時間內(nèi)或未來某一時點上

6、的現(xiàn)金流，跨期交易的特點十分突出。三、聯(lián)動性。通常，金融衍生品與標(biāo)的物相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，聯(lián)動關(guān)系既可以是簡單的線性關(guān)系，也可以表達為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。四、高風(fēng)險性。金融衍生品的交易后果取決于交易者對標(biāo)的物未來價格的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。標(biāo)的物價格的變幻莫測決定了交易盈虧的不穩(wěn)定性，即高風(fēng)險性。五、高杠桿性。多數(shù)衍生產(chǎn)品的交易采用保證金（margin）制度。正是因為其高杠桿性，衍生品交易具有高風(fēng)險、高收益的特點。六、表外業(yè)務(wù)性。金融衍生品買賣形成的資產(chǎn)流進、流出在資產(chǎn)負債表上反映不出來，是一種表外業(yè)務(wù)。目前還沒有監(jiān)管金融衍生品的有效方法，美國正在為更嚴(yán)格地監(jiān)管這一市場積極

7、擬定相關(guān)條例。 掉期與期貨和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)不同，它和遠期是場外交易市場的代表，交易雙方直接成為交易對手。場外交易形態(tài)眾多，根據(jù)使用者的不同需求可以設(shè)計出不同內(nèi)容的掉期產(chǎn)品。由于場外交易最終交易清算由交易雙方負責(zé)，信用風(fēng)險較高，所以，掉期交易的雙方一般信用程度(chngd)都比較高。 期貨和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)集中在交易所進行競價交易。在此過程(guchng)中，交易所向參與者收取保證金，同時負責(zé)進行清算，并承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任。掉期 掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期，相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確地說，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一時間，相互交換他們認(rèn)為(rnwi)具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的交易

8、。一般上分為利率掉期、外匯掉期、商品掉期等，其中利率掉期和外匯掉期應(yīng)用最為廣泛。 掉期合約起源于外匯市場。外匯掉期是指，在外匯市場上買進即期外匯的同時，賣出同種貨幣的遠期外匯；或者賣出即期外匯的同時，買進同種貨幣的遠期外匯，即在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠期業(yè)務(wù)合在一起做，或者說在一筆業(yè)務(wù)中將借貸業(yè)務(wù)合在一起做。 西方國家的商業(yè)銀行之間進行商業(yè)交易時，很少使用遠期交易合同而多采用掉期協(xié)議的辦法來規(guī)避外匯風(fēng)險。比如，美國摩根大通銀行現(xiàn)在需要英鎊，而巴克萊需要美元，雙方為了避免還款日英鎊兌美元匯率波動導(dǎo)致的信貸損失，決定簽署掉期合約，通過鎖定未來的還款匯率，以鎖定借款成本。根據(jù)協(xié)議，摩根大通銀行

9、依據(jù)即期匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給摩根大通；還款日，摩根大通銀行根據(jù)當(dāng)時合同規(guī)定的遠期匯率再把英鎊支付給巴克萊銀行，從他那里收回美元。不管從借款日到還款日匯率如何波動，兩方都通過鎖定遠期匯率避免了借貸所帶來的風(fēng)險。 由于掉期交易是運用不同的交割期限來進行的，可以避免因時間不一造成的匯率變動風(fēng)險，在國際貿(mào)易與國際投資中發(fā)揮了積極的作用。 掉期的優(yōu)點(yudin)和缺點 由于屬于場外交易，合約非標(biāo)準(zhǔn)化，因此可以根據(jù)參與者的個性化需求，靈活設(shè)置掉期合約條款，以進行具有針對性的風(fēng)險管理。例如，A可以通過掉期，將市價1億美元的股票市場的風(fēng)險收益，與B持有的市價1億美元的美國(mi u

10、)國債的固定收益進行掉期互換。A的風(fēng)險偏好降低，或臨時需要定期固定資金進行周轉(zhuǎn)，而B的風(fēng)險偏好上升或看好股指，愿意用較低的固定收益換取高額收益的機會，兩者一拍即合。為什么他們不賣掉手中持有的資產(chǎn)，收回本金進行再投資呢？因為掉期合約避免了一買一賣之間的手續(xù)費，道理就是這么簡單。 雖然掉期可以高度自主化設(shè)計，但涉及(shj)交易的雙方都存在著信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。一方面，并不是所有掉期合約都有清算機構(gòu)擔(dān)保，因此存在著很大的違約風(fēng)險。另一方面，由于合約非標(biāo)準(zhǔn)化，缺乏流通機制，通常只能在雙方達成共識的情況下重新協(xié)商條款，以適合變化的市場、變化的風(fēng)險和變化的需求。 此外，掉期擁有一個金融衍生品普遍存在的

11、問題。掉期屬于表外業(yè)務(wù)，難以監(jiān)管。如果簡單地去理解商品掉期，它是指把雙方互有的資產(chǎn)交給對方使用一段時間，到期的時候在互相交換回來，所有權(quán)不變，也不形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。所以，在掉期互換的過程中，是看不出來資產(chǎn)變化的，到期也看不出來，除非一方已經(jīng)損失掉對方擁有的資產(chǎn)，才會被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)。在資產(chǎn)沒有損失掉的情況下，除非操作者本人，否則根本談不上所謂的監(jiān)管。因此，在尼克里森玩砸了匯率掉期，賠掉了英國巴林銀行之后；在熱羅凱維玩砸了股指期貨，造成法國興業(yè)銀行損失掉50億歐元之后，監(jiān)管部門才后知后覺地了解了這些高風(fēng)險交易的存在。 其實，從某種程度上說，掉期的產(chǎn)生很重要的一個原因是為了逃避金融監(jiān)管。當(dāng)初，為了逃

12、避政府限制外匯資產(chǎn)流向國外，外匯掉期被創(chuàng)造了出來。它能夠在資產(chǎn)負債表沒有任何異常的情況下，把一個企業(yè)、國家的外匯資產(chǎn)乃至其他金融資產(chǎn)全部掏空。 掉期交易的特點 資料來源：中期研究院 一般參與商品市場的企業(yè)面對的風(fēng)險可以分為五類：市場風(fēng)險，如利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票價格波動、商品價格波動等；信用風(fēng)險；運營風(fēng)險，如設(shè)備故障；流動性風(fēng)險，如償債困難；政策及其他不可抗拒風(fēng)險。其中，商品價格波動風(fēng)險是企業(yè)最為重要的風(fēng)險之一。以能源市場為例，當(dāng)能源價格下跌時，企業(yè)利潤受到擠壓，資金流動性受到?jīng)_擊；當(dāng)價格沖高時，一些國家或地區(qū)的政府會出面干涉，以保護消費者。商品掉期主要是用來有效管理企業(yè)所面臨的價格波動風(fēng)險

13、。 商品掉期可以細分為固定價格及浮動價格的商品價格互換、商品價格與利率互換兩類。由于固定價格及浮動價格的商品價格互換最為常見，下面(xi mian)著重介紹其特點及應(yīng)用。 從基本概念上看，固定價格及浮動價格的商品價格互換是指交易雙方中，A為一定數(shù)量的某種商品按照每單位的固定價格定期對B支付款項；B為相等數(shù)量的某種商品按照每單位的浮動價格定期向A支付款項，這里的浮動價格是以定期觀察到的即期價格為基礎(chǔ)計算的平均數(shù)。結(jié)算(ji sun)可以通過實物交割，但大多數(shù)情況是通過現(xiàn)金交割。從本質(zhì)上看，商品掉期是固定風(fēng)險與浮動風(fēng)險之間的互換。 假設(shè)A是消費方，B是生產(chǎn)方。消費方A為鎖定生產(chǎn)成本，通過掉期合約，

14、定期支出固定的采購成本，并且從清算機構(gòu)得到等同于該種商品浮動市價的現(xiàn)金流，從而規(guī)避現(xiàn)貨市場采購價格波動(bdng)帶來的成本風(fēng)險。生產(chǎn)方B為獲得固定收益，支付等同于浮動市價的現(xiàn)金流給清算機構(gòu)，與此同時，獲得合約中的固定價格，從而規(guī)避產(chǎn)品銷售價格波動帶來的風(fēng)險，達到套期保值的效果。需要注意的是，這里提到的浮動市價并非當(dāng)日的現(xiàn)貨市場價格，通常是指固定觀測期內(nèi)現(xiàn)貨價格的平均值。根據(jù)不同商品、不同合約，這一觀測期的長度不等。 由于掉期交易屬于場外交易，其合約并不像期貨合約那樣具有標(biāo)準(zhǔn)化性質(zhì)，而是根據(jù)客戶的個性化需求制訂的。企業(yè)和經(jīng)紀(jì)公司可以根據(jù)保值數(shù)量（重量）、地理位置、合約期限、交割方式進行自主協(xié)調(diào)

15、。因此，受到眾多有保值需求企業(yè)的追捧。 商品掉期被廣泛應(yīng)用于供給和需求波動性較大的行業(yè)，如能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域。原油掉期交易受到很多相關(guān)企業(yè)的青睞，每年消耗巨量燃油的航空公司及其他交通物流公司就是原油掉期市場的積極參與者。 商品掉期實例(shl)分析 下面通過鋼廠利用掉期交易鎖定成本(chngbn)的案例，簡單介紹一下商品掉期的應(yīng)用。 現(xiàn)實(xinsh)條件 2010年1月，CFR中國含鐵量為62的鐵礦粉即期價格為106.00美元/公噸干重。 買方（鋼廠） 國內(nèi)某鋼廠達成一筆于2010年供應(yīng)鋼板產(chǎn)品的合同，預(yù)期在2010年3月用好望角型船舶進口總量為75000公噸含鐵量為62的鐵礦粉。由于

16、鋼廠預(yù)計鐵礦石價格將會在3個月內(nèi)大幅上漲，為鎖定采購成本，該鋼廠將出價105.00美元/公噸干重，購買2010年3月的CFR中國的含鐵量為62的鐵礦粉掉期合約。 賣方（鐵礦石供應(yīng)商） 與此同時，某家擁有鐵礦石存貨的供應(yīng)商，為了規(guī)避鐵礦石價格下跌所可能引起的存貨價值減少的風(fēng)險，希望以掉期對沖的方式來抵消現(xiàn)貨市場的潛在虧損。該供應(yīng)商想把鐵礦粉的價格鎖定在107.00美元/公噸干重。 經(jīng)紀(jì)人 作為交易雙方的中介，場外經(jīng)紀(jì)人把雙方撮合在一起，組織其協(xié)商后，同意將價格定在106.5美元/公噸干重。 經(jīng)紀(jì)人準(zhǔn)備議定的掉期合約條款及條件概要如下： 資料來源：SGX，中期研究院 2010年3月，假設(shè)鐵礦石現(xiàn)貨價格上漲為109美元/公噸干重，應(yīng)用掉期交易后買賣雙方損益情況如下表所示： 資料來源：中期研究院 雖然鋼廠依然蒙受了由于現(xiàn)貨價格走高而導(dǎo)致的虧損(ku sn)，但掉期合約的使用對沖掉了大部分的價格波動風(fēng)險，大幅降低了鋼廠的虧損。 綜上所述，商品掉期互換是一種特殊類型的金融交易，交易雙方同意交換(jiohun)與商品價格有關(guān)的現(xiàn)金流，以管理商品價格波動所帶來的風(fēng)險。 在了解(lioji)了掉期這一金融衍生產(chǎn)品的特點后，我們的鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商相比會對鐵礦石掉期