臺灣大學(xué)財務(wù)管理課件13第十三單元 財務(wù)預(yù)測及短期融資

1、授課老師：陳明賢教授本課程指定教材為由華泰書局所經(jīng)銷之Ross, Westerfield, Jaffe, and Jordans Core Principles and Applications of Corporate Finance, 3rd Global Edition (2011), McGraw-Hill, Inc. 中文書則可參考由華泰書局所出版，俞海琴、董佩珊所編譯之財務(wù)管理(2012,第三版)。 本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝廊，依據(jù)Microsoft服務(wù)合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用1財務(wù)管理第十三單元財務(wù)預(yù)測及短期融資財務(wù)預(yù)測之目

2、的融資需求的時機(Timing of financial needs)融資需求之大小(Amount of financial needs)資金挹注的種類(Flow of funds)債權(quán)合約的遵守(Check the covenants)2預(yù)測損益表預(yù)測資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表平衡融資選擇折舊資本支出固定資產(chǎn)的變化銷售預(yù)測稅後淨利股利發(fā)放 保留盈餘之變化營運資金 (流動資產(chǎn)負債)項目變化外部資金之需求(或供應(yīng))短期負債長期負債新權(quán)益資金34預(yù)測損益表預(yù)測資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表平衡融資選擇折舊資本支出固定資產(chǎn)的變化銷售預(yù)測稅後淨利股利發(fā)放 保留盈餘之變化營運資金 (流動資產(chǎn)負債)項目變化外部資金之需求

3、(或供應(yīng))短期負債長期負債新權(quán)益資金5財務(wù)預(yù)測的步驟銷售預(yù)測預(yù)測所估計銷售所需之資產(chǎn)規(guī)模預(yù)測企業(yè)內(nèi)部所產(chǎn)生之資金來源預(yù)測所需企業(yè)外部資金來源決定融資方式計算融資後財務(wù)比率及股價6銷售預(yù)測季節(jié)性景氣循環(huán)性繁榮蕭條市場區(qū)隔高成長停滯市場通貨膨脹72001 資產(chǎn)負債表 (Millions of $)現(xiàn)金$20應(yīng)付帳款及應(yīng)計負債$100應(yīng)收帳款240應(yīng)付票據(jù)100存貨240 流動負債$200 流動資產(chǎn)$500長期負債100普通股500淨固定資產(chǎn)500保留盈餘200 總資產(chǎn)$1000 負債與業(yè)主權(quán)益$100082001 損益表 (Millions of $)銷貨收入(Sales)$2,000.00減:

4、銷貨成本(COGS) (60%)1,200.00 銷管費用(SGA costs) (35%)700.00 稅息前盈餘(EBIT)$100.00利息費用(Interest)16.00稅前盈餘(EBT)$84.00所得稅 (40%)33.60稅後淨利$50.40股利發(fā)放(30%)$15.12保留盈餘35.289資金需求(AFN, Additional Funds Needed) 主要假設(shè)2001產(chǎn)能應(yīng)用率達100%。所有資產(chǎn)和銷貨成同比率成長。應(yīng)付帳款及應(yīng)計負債，和銷貨成同比率成長。2001 淨利率 (2.52%) 和股利發(fā)放率 (30%) 維持相同。銷貨成長 $500 million。 (%S

5、= 25%)10資金需求(AFN, Additional Funds Needed)AFN= (A*/S0) S - (L*/S0) S - M(S1)(1 - d)= ($1,000/$2,000)($500) - ($100/$2,000)($500) - 0.0252($2,500)(1 - 0.3)= $180.9 million.11財務(wù)報表預(yù)測 銷貨百分比法 估計銷貨 根據(jù)估計之銷貨成長率，估計下依其之銷貨依據(jù)銷貨數(shù)字估計其他損益表數(shù)字 資產(chǎn)項目銷貨成本其他費用依據(jù)銷貨數(shù)字估計資產(chǎn)項目現(xiàn)金應(yīng)收帳款存貨固定資產(chǎn)應(yīng)付帳款及應(yīng)計負債選擇其他項目負債(以及利率)股利發(fā)放政策 (決定保留盈餘

6、)是否發(fā)行股票? 12銷貨百分比法 : 輸入資料20012002實際估計銷貨成本/銷貨收入60%60%銷管費用/銷貨收入35%35%現(xiàn)金/銷貨收入1%1%應(yīng)收帳款/銷貨收入12%12%存貨/銷貨收入12%12%淨固定資產(chǎn)/銷貨收入25%25%應(yīng)付帳款與應(yīng)計負債/銷貨收入5%5%13其它輸入資料銷貨成長率25%銷貨成長率因子1.25 利率8%稅率40%股利發(fā)放率30%142002 損益表 第一輪 20022001Factor1st Pass銷貨收入(Sales)$2,000g=1.25$2,500減: 銷貨成本(COGS) (60%)Pct=60%1,500 銷管費用(SGA) (35%)Pct

7、=35%875 稅息前盈餘(EBIT)$125利息費用(Interest)1616稅前盈餘(EBT)$109所得稅 (40%)44稅後淨利$65股利發(fā)放(30%)$19保留盈餘$46152002 資產(chǎn)負債表 第一輪(資產(chǎn))2002 Sales = $2,5002002Factor1st Pass現(xiàn)金Pct= 1%$25應(yīng)收帳款Pct=12%300存貨Pct=12%300 流動資產(chǎn)$625淨固定資產(chǎn)Pct=25%$625 總資產(chǎn)$1250162002 資產(chǎn)負債表 第一輪(負債與權(quán)益)2002 Sales = $2,50020022001Factor1st Pass應(yīng)付帳款及應(yīng)計負債Pct=5%$

8、125應(yīng)付票據(jù)100100 流動負債$225長期負債100100普通股500500保留盈餘200+46*246 負債與業(yè)主權(quán)益$1,07117資金需求?估計總資產(chǎn)= $1,250估計總負債及權(quán)益= $1,071額外資金需求 = $ 179資產(chǎn)負債表之總資產(chǎn)必須等於總負債及權(quán)益，所以企業(yè)必須從外部籌資，滿足額外資金需求。18如何從外部募集額外資金需求?50%需求由增加應(yīng)收票據(jù)(NOTES PAYABLE) = 0.5 ($179)= $89.50 $90.50%需求由增加長期負債 = 0.5 ($179) = $89.50 $89.從外部募集額外資金需求後，將增加企業(yè)利息費用0.08($179)

9、 = $14.32 ，此將近一步降低企業(yè)之稅後淨利，及保留盈餘。192002 損益表 第二輪1st PassFeedback2nd Pass銷貨收入(Sales)$2,500$2,500減: 銷貨成本(COGS) (60%)$1,500$1,500 銷管費用(SGA) (35%)875875 稅息前盈餘(EBIT)$125$125利息費用(Interest)16+1430稅前盈餘(EBT)$109$95所得稅 (40%)4438稅後淨利$65$57股利發(fā)放(30%)$19$17保留盈餘$46$40202002 資產(chǎn)負債表 第二輪(資產(chǎn))1st PassAFN2nd Pass現(xiàn)金$25$25應(yīng)收

10、帳款300300存貨300300 流動資產(chǎn)$625$625淨固定資產(chǎn)625625 總資產(chǎn)$1,250$1,250212002 資產(chǎn)負債表 第二輪(負債與權(quán)益)1st PassFeedback2nd Pass應(yīng)付帳款及應(yīng)計負債$125$125應(yīng)付票據(jù)100+90190 流動負債$225$315長期負債100+89189普通股500500保留盈餘246-6 240 負債與業(yè)主權(quán)益$1,071$1,24422第二輪運算之結(jié)果估計總資產(chǎn)= $1,250 (不變)估計總負債及權(quán)益= $1,244 (較高)第二輪額外資金需求 = $ 6 (短缺)累積額外資金需求= $179 + $6 = $185。$6

11、million資金短缺來自保留盈餘之減少，因此企業(yè)必須增加對額外資金之需求。重複進行之後，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)對額外資金之需求應(yīng)該約為$185 million。($6 million所產(chǎn)生之利息為$0.48 million可以忽略，因此無須進行第三輪之調(diào)整)23營運資金之管理流動資產(chǎn)：一年內(nèi)將可轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金之資產(chǎn)?，F(xiàn)金Cash有價證券Marketable securities應(yīng)收帳款A(yù)ccounts receivable存貨Inventory流動負債：一年內(nèi)將需要償還現(xiàn)金之負債。應(yīng)付帳款A(yù)ccounts payable應(yīng)付薪資Accrued wages應(yīng)付所得稅Taxes Payable24營運循環(huán)(O

12、perating Cycle)和現(xiàn)金循環(huán)(Cash Cycle)TimeAccounts payable periodCash cycleOperating cycleCash received Accounts receivable periodInventory periodFinished goods soldFirm receives invoiceCash paid for materialsOrder PlacedStock ArrivesRaw material purchased25存貨循環(huán)26營運循環(huán)，存貨週轉(zhuǎn)率，以及應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率存貨週轉(zhuǎn)率(Inventory turnov

13、er) = Sales / Average Inventory, or COGS / Average Inventory 存貨轉(zhuǎn)換期(Inventory Conversion) = 360 /存貨週轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率(Accounts Receivable turnover) = Sales / AR應(yīng)收帳款回收期(Days A/R outstanding) = 360 /應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款週轉(zhuǎn)率(Payable turnover) = Purchase (or COGS) / AP應(yīng)付帳款償還期Days A/P outstanding = 360 /應(yīng)付帳款週轉(zhuǎn)率營運循環(huán)(Operati

14、ng Cycle) =存貨轉(zhuǎn)換期+應(yīng)收帳款回收期27營運循環(huán)(Operating Cycle)和現(xiàn)金循環(huán)(Cash Cycle)現(xiàn)金循環(huán)表示一企業(yè)在一個營運循環(huán)中，需要短期融資的天數(shù)?，F(xiàn)金循環(huán)=營運循環(huán)應(yīng)付帳款償還期28Dells 營運資金管理Dell當時每日營收 $20M 。Dell 可以藉此減少短期融資$800M。以當時短期融資資金成本每年6% ，戴爾可以減少資金成本(或增加稅前盈餘) $48M ，事前一年稅前盈餘之25%。DSIDSODPOCCC1996 Q431423340改善幅度-18-5+21-441997 Q4133754-4應(yīng)收帳款840M應(yīng)付帳款660M存貨620M應(yīng)付票據(jù)8

15、00M流動資產(chǎn)$1,460M流動負債$1,460M29請根據(jù)下列財務(wù)資料，計算該公司之營運循環(huán)期間，以及現(xiàn)金循環(huán)期間?期初存貨$ 400,000購貨$2,600,000期末存貨$ 600,000應(yīng)收帳款$ 800,000銷貨收入$3,600,000應(yīng)付帳款$ 600,0003031Operating Cycle = Inventory Conversion + A/R DaysCash Cycle = Operating cycle A/P daysOperating Cycle = 75 + 80 = 155 daysCash Cycle = 155 days 83 days = 72 da

16、ys32版權(quán)標示頁碼作品授權(quán)條件作者/來源1本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝廊，依據(jù)Microsoft服務(wù)合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用。2-39本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝廊，依據(jù)Microsoft服務(wù)合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用。3作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授33版權(quán)標示頁碼作品授權(quán)條件作者/來源4作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授5作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授8作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授34版權(quán)標示頁碼作品授權(quán)條件作者/來源9作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授10作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授11作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授13作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授35版權(quán)標示頁碼作品授權(quán)條件作者/來源14作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授15作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授16作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授17作者：國立臺灣大學(xué) 陳明賢教授36版權(quán)