學無止境--PE投資講課材料完整版

1、PE投資(tu z)培訓1共六十頁私募，英文是Private Placement，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要(zhyo)從事Buyout的PE基金PE概念(ginin)的認識誤區(qū)PE， “private equity”，國內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權投資”、 “私募股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權投資” 、“私有權益投資”等 . private并非絕對“私募”在我國，“私有”與“公有”相對，把PE翻譯成私有權益，會限制PE投資的范圍，把國有權益排除之外，而目前國企改制正是海外PE

2、和國內(nèi)PE十分青睞的投資方向之一。private并非指“私有” 在成熟市場，“equity”（權益）不僅包括普通股權，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權等其他財產(chǎn)權益。 “equity”不只包括“股權” PE并不只投“preipo” PE投資的領域以上市前企業(yè)股權為主，但國外許多PE也喜歡投資已上市公司股權，而且已經(jīng)進入中國公司（最新案例火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫PIPE（Private Investments in Public Equity)，即“對上市公司非公開發(fā)行股權的投資”2共六十頁凱雷基金(jjn)是如何解釋“PE”What

3、is private equity?Private equity is a form of investing in which companies such as Carlyle invest in private companies and real estate. Occasionally private equity firms make investments in public companies, which are called PIPEs or private investment in public equities. Of Carlyles more than 400 p

4、ortfolio companies, only 14 are publicly held companies and most of these went public after Carlyle had invested in them. 3共六十頁PE與傳統(tǒng)(chuntng)金融業(yè)務的比較PE權益資本高風險，高利潤無形資產(chǎn)低流動性長期(chngq)考核重點：未來無抵押擔保要求收益渠道：通過管理增值，賺取利潤銀行貸款借貸資本低風險，安全保值有形資產(chǎn)高流動性短期考核重點：現(xiàn)狀一般要求抵押擔保收益渠道：提供服務，賺取服務費4共六十頁PE影響(yngxing)與日劇增PE管理(gunl)資金額占

5、美國股票市場總市值10%PE控制上市公司市值占美國股票市場總市值紅杉資本所投資公司的市值占納斯達克總市值5共六十頁PE的類型(lixng)基金類別基金類型投資方向投資風格風險收益特征主要代表創(chuàng)投基金（VC）種子期（seed capital）基金初創(chuàng)期(start-up)基金成長期(expansion)基金Pre-IPO基金 主要投資中小型、未上市的成長企業(yè)分散投資參股為主高風險高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、軟銀、紅杉并購重組基金（buy-out)MBO基金LBO基金重組基金 以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大 控股或參股風險、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎設

6、施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金 主要投資于基礎設施、收益型房地產(chǎn)等 具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風險穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務基金PIPE：上市公司非公開發(fā)行的股權 夾層基金：優(yōu)先股和次級債等問題債務基金：不良債權 -夾層基金：高盛、黑石6共六十頁PE投資(tu z)的階段性 風險投資的投資對象風險企業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、啟動期、發(fā)展期、擴張期和獲利期等5個階段，風險投資機構通常根據(jù)風險企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應地采取(ciq)不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風險。階段種子期啟動期發(fā)展期擴張期成熟期風險企業(yè)狀態(tài)概念、計

7、劃生產(chǎn)、運作銷售贏利增速放慢風險大小極大很高高一般低風險資金用途開發(fā)、試產(chǎn)市場營銷擴產(chǎn)促銷增長利潤上市并購投資年限710510371313投資工具自籌、天使優(yōu)先股優(yōu)先股、債權普通股、債權過渡性預期收益率60%以上40%60%30%50%25%40%25%左右回報倍數(shù)10156124836247共六十頁按投資階段(jidun)劃分的PE類型8共六十頁投資模式(msh)是與企業(yè)發(fā)展相對應的并購(bn u):天使投資:$ 0.5-2 M第一輪融資:$ 3-10 M第二輪融資:$ 8-20 MPre-IPO 融資:$ 20-100 MIPO:$ 100 M -上市創(chuàng)業(yè)一級市場公開市場私募市場9共六十頁

8、融資過程2003年1月成立第一輪：2003年5月軟銀中國50萬美元的風險投資第二輪：鼎輝、TDF、WI Happer等投資1000多萬美元第三輪：2004年11月維眾投資、高盛和3i投資3000萬美元上市2005年7月13日，在納斯達克成功(chnggng)上市，發(fā)行價17美元，融資總金額1.7億美元收購2005年10月分眾以不超過1.83億美元的代價收購了框架傳媒2006年1月分眾以9400萬美元現(xiàn)金、2.31億美元的股票收購了聚眾傳媒2007年3月分眾以2.25億美金收購好耶案例(n l)：分眾傳媒10共六十頁PE影響與日劇增(j zn)投資標的巨大1989年，KKR杠桿收購美國最大的食品

9、和煙草生產(chǎn)商 RJR納貝斯克330億美元2006年7月，KKR、貝恩資本和美林收購美國最大醫(yī)院連鎖集團HCA 250億美元389億美元2007年2月，黑石集團收購美國最大的房地產(chǎn)上市公司EOP 房地產(chǎn)445億美元2007年2月， KKR和TPG收購美國最大的公用事業(yè)公司TXUNEW2007年5月，美國前財長約翰.斯諾領導(ln do)的私募基金Cerberus資本管理公司以55億歐元(74億美元)收購克萊斯勒集團80.1%的股份11共六十頁全球十大PE（排名依據(jù)2002-2006年募集資金(zjn)總規(guī)模）排名PE 公司億美元1凱雷(Carlyle Group)3252KKR3113高盛(Go

10、ldman Sachs)3104黑石（Black Stone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147Apax Partners1888貝恩(Bain Capital)1739Providence Equity Partners16310CVC Capital Partners156Source:Private Equity International magazine 2006年PE募集(mj)巨量資金增長率：36% 增長率：39%Source:Private Equity Intelligence,清科研究億美元單位：億美元PE的規(guī)模12共六十頁凱雷總統(tǒng)(zngtng)俱

11、樂部美國前總統(tǒng)喬治布什（George Bush）在1998-2003年間出任凱雷亞洲顧問委員會主席，目前仍持有凱雷的股份；上世紀90年代初期，凱雷就雇傭小布什（George W. Bush）擔任旗下收購公司Caterair的董事，直至其1994年參選德州州長；前國務卿詹姆斯貝克（James A. Baker III）在1993-2005年間擔任公司的資深顧問和合伙人；英國前首相約翰梅杰（John Major）在2001-2004年間擔任凱雷歐洲分公司主席。克林頓政府的白宮辦公廳主任麥克拉提(Thomas McLarty)以及美國前國務卿鮑威爾、證券與交易委員會（SEC）主席阿瑟列維特（Arth

12、ur Levitt）都先后為凱雷打過工。在凱雷，無論你是民主黨還是共和黨，只要你愿意貢獻出政治資本和人脈關系，就能領上高額薪酬。菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯（Fidel Ramos）、泰國前總理、德意志銀行前行長等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、東芝等世界最大企業(yè)的董事長、總裁等富商，先后擁有了凱雷的各種頭銜。年輕的凱雷不斷復制它的權錢經(jīng)驗，已經(jīng)編織出了一張覆蓋(fgi)全世界的權力之網(wǎng) 13共六十頁凱雷2007年的部分(b fen)投資作為全球最大的私募股權公司之一，凱雷投資集團總共擁有(yngyu)55只不同類型的基金，管理著超過756億美元的資產(chǎn)。自1987年創(chuàng)立以來，其已在686個交易中投資達

13、323億美元。3月 揚州誠德鋼管有限公司 8000萬美元7月特步（中國）有限公司3000萬美元9月 新世界教育集團2000萬美元12月 迪歐餐飲集團2100萬美元 14共六十頁高盛基金(jjn)概況高盛資本伙伴高盛資本伙伴亞洲 高盛資本伙伴2號高盛資本伙伴3號高盛資本伙伴2000年 高盛資本伙伴5號高盛資本伙伴6號合計規(guī)模$1.04bn$300mm$1.75bn$2.78bn$5.25bn$8.5bn$20.3bn$39.92bn成立年份 1992199419951998200020052007高盛自營投資$300mm$75mm$300mm$500mm$600mm$2.5bn$7.4bn$11

14、.7bn已投資部分已投完已投完已投完已投完已投完已投完11%投資數(shù)量 4917547357367295地域全球亞洲全球全球全球全球全球平均投資規(guī)模$20mm$15mm$30mm$33mm$85mm$174mm$329mm$68mm注: 信息截至2007年5月31日；bn為10億美元，mm為百萬美元；合計平均投資規(guī)模的計算，不包括6號基金。 資料(zlio)來源：高盛網(wǎng)站15共六十頁PE投資獲得(hud)高額回報高盛25.8億美金入股工行，目前(mqin)市值約79億美金，帳面增值200凱雷年均回報率高達34%KKR平均年回報率27%軟銀4000萬美元投資盛大網(wǎng)絡發(fā)展，獲得10余倍回報黑石企業(yè)股

15、權投資年回報率23%，房地產(chǎn)投資年回報率29%CDH摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛4.77億港元，上市套現(xiàn)金額達26.13億港元，投資回報率約500%中國的成功案例凱雷投資攜程網(wǎng)800萬美元，退出1億美元，獲取15倍的回報紅杉資本6號基金的年化內(nèi)部回報率為110%，7號基金的內(nèi)部回報率為174% 16共六十頁VC代表IDG投資(tu z)基金作為最早進入中國市場的美國創(chuàng)業(yè)投資公司之一，IDGVC Partners管理基金總金額超過10億美元，自1992年成立以來，已投資于中國超過140家優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司，包括于納斯達克上市的攜程、百度、金融街網(wǎng)站、如家酒店，以及在香港上市的騰迅（QQ）和金蝶軟件等

16、。 2007年，IDGVC Partners對外公布交易集中于其擅長的早期及成長期企業(yè)投資，涉及華鐵傳媒、CAXA、安美途、家富富僑、大商圈網(wǎng)、漢庭、印象創(chuàng)意、天下門票、藍港時空、贏思軟件、伽瑪星科技、海蝶控股、三九健康網(wǎng)、北斗手機網(wǎng)、中博影視等多家公司，投資金額超過4億美元。其對于Pre-IPO項目亦表現(xiàn)出越來越濃厚的興趣，8月，其通過旗下IDG第三期基金全資持有的FEML，以1.16億港元投資收購神州數(shù)碼3.78%股權。 2007年年末為IDGVC Partners的收獲期。11月至12月中旬，其實現(xiàn)了多家公司的退出，這包括12月12日中華學習網(wǎng)于美國納斯達克上市，12月13日美新半導體（

17、NASDAQ： MEMS）登陸納斯達克，網(wǎng)龍公司（8288.HK） 在香港創(chuàng)業(yè)板上市，掌中米格被美國手機游戲商Glu Mobile收購。 IDGVC Partners2007年于基金募資方面亦有較大動作。7月2日，其與Accel Partners合作的IDG-Accel中國成長(chngzhng)基金（IDG-Accel China Growth Fund II）對外宣布設立，基金規(guī)模達到5.1億美元，基金對單一企業(yè)的投資規(guī)模在200萬美元到5000萬美元之間，預計將于未來2到3年間投資30至40個項目。2008年元旦前夕，IDGVC Partners規(guī)模達5億元的人民幣創(chuàng)投基金由商務部批準成

18、立，主要針對連鎖、高科技及能源領域的快速成長(chngzhng)公司，預期該機構于2008年仍將有強勁表現(xiàn)。 17共六十頁二、中國PE市場(shchng)介紹18共六十頁中國PE市場(shchng)的格局中國市場PE的類型(lixng)國外PE：凱雷、黑石、高盛、紅杉官辦政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官辦創(chuàng)投集團：深圳創(chuàng)新投、上海創(chuàng)投、中新創(chuàng)投華人管理境外募集：鼎暉、聯(lián)創(chuàng)、中信資本大企業(yè)附屬基金：達晨、雅戈爾、中科英華純民營基金：涌金、同華、寶聯(lián)19共六十頁境內(nèi)基金(jjn)狀況及國開行基金(jjn)系開行基金系Legend GroupIDGChengweiShanghai Venture

19、sFidelity IDG AccelGeneral AtlanticSequoia China DCM-Doll Capital Granite GlobalNEADT Ventures China ValueCDH3I凱雷新橋GS PIA投資規(guī)模TemasekGIC華平上市前擴張早期創(chuàng)業(yè)成長獨資企業(yè)轉(zhuǎn)型Legend Hony Capital能源等基礎設施類基金戰(zhàn)略并購類基金單位：美元3000萬1500萬500萬5000萬1000萬中比基金渤?；饢|盟基金中瑞基金IT領域價值提升中非基金中意基金創(chuàng)業(yè)引導基金裝備制造業(yè)基金開發(fā)銀行主要投資或管理： 已設基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、

20、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創(chuàng)投、天津引導、吉林引導基金等； 擬設基金：國家發(fā)改委新近批準的4支產(chǎn)業(yè)基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級引導基金、麓谷創(chuàng)投等園區(qū)基金； 前期研究(ynji)：能源等基礎設施基金、重大產(chǎn)業(yè)并購基金、廉租房建設基金等20共六十頁2007年單筆投資(tu z)回報率TOP1021共六十頁2008年誰在偷著樂IPO投資回報率 =（投資機構(jgu)上市前持有股票數(shù)量 * IPO發(fā)行價 總投資金額）/ 總投資金額 22共六十頁中國-比利時直接股權投資基金 2005年1月，中國比利時直接股權投資基金正式運作，該基金規(guī)模1億歐元(u yun)，封閉式運作，基金存續(xù)

21、期為12年，主要以股權形式投資于中國境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長期的擬上市中小企業(yè)?；鸢l(fā)起人為中國財政部（代表中國政府），比利時電信、國企及參與部（代表比利時政府），海通證券，比利時富通銀行?；鸸芾砣藶楹８划a(chǎn)業(yè)基金管理公司，其中海通證券占比67%，富通基金管理公司占比33%。截至2007年9月，中比基金已經(jīng)宣布投資了16個公司湖南辰州礦業(yè)股份有限公司金風科技股份有限公司 寧波摩士集團股份有限公司江蘇東光微電子股份有限公司南京云海特種金屬有限公司 南京朗光電子股份有限公司等中比基金(jjn)的成功運作23共六十頁中國(zhn u)本土PE的三大組織結構有限責任公司PE信托(xntu)式PE有

22、限合伙式PE24共六十頁某信托PE組織(zzh)構架圖：創(chuàng)業(yè)股權( qun)投資信托計劃創(chuàng)業(yè)投資公司項目公司股權投資受益權質(zhì)押現(xiàn)金回流信托公司（受托人）銀行（保管人）投資顧問保管資金設立信托、投資監(jiān)控項目篩選、推薦、管理投資運作資金劃撥管理保管協(xié)議投資顧問協(xié)議委托人信托合同資金交付參與投資決策25共六十頁某有限合伙基金(jjn)結構LP：Limited Partner，即有限(yuxin)合伙人GP：General Partner，即普通合伙人LP1LP2LP3基金投資管理基金2年管理費及20基金分紅項目B項目A項目C20億GP（投資）26共六十頁有限(yuxin)合伙型基金溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有

23、限合伙企業(yè)：2007年8月，以溫州樂清8家民營企業(yè)和1名自然人為有限合伙人的溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)宣告成立，這是我國自今年(jnnin)6月實施新的合伙企業(yè)法后，長三角地區(qū)出現(xiàn)的首家人民幣私募股權投資基金，最近解散。紅石國際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）：京城首家有限合伙制的股權型私募基金正式注冊成立。這家名為紅石國際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）的私募基金，首期基金規(guī)模為5億元人民幣，主要從事股權投資業(yè)務。深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)：注冊資本9億元人民幣。東方富海首期募集并管理境內(nèi)、境外兩個基金，境內(nèi)基金規(guī)模為9億元人民幣，境外基金規(guī)模為5000萬美元。27共六十頁中國有限合伙制PE面臨(minl

24、ng)的障礙工商注冊問題稅務問題無法正常開設(kish)股票賬戶問題財務報表管理問題28共六十頁投資流程(lichng)：程序商業(yè)(shngy)計劃基本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財務顧問放棄投資意向書盡職調(diào)查法律審計財務審計盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財務模型審計師律師29共六十頁PE項目(xingm)來源專業(yè)的財務顧問公司同行合作各種( zhn)可靠的關系網(wǎng)絡，包括已投資公司、行業(yè)專家等內(nèi)部專業(yè)人員通過對市場和技術的了解發(fā)現(xiàn)潛在的投資對象行業(yè)或投資大會/論壇自己找上門的公司30共六十頁初步篩選(shixun)的標準行業(yè)周期和前景產(chǎn)品市場總?cè)萘亢褪袌稣加新嗜?、人、人估值是否在?/p>

25、理范圍(fnwi)退出風險初步評估31共六十頁PE喜歡(x huan)什么樣的創(chuàng)業(yè)家？專注執(zhí)著品德正直激情(jqng)自信技術管理胸懷寬廣32共六十頁盡職調(diào)查(dio ch)途徑目標(mbio)公司本身 工商部門供應商客戶監(jiān)管機構當?shù)卣數(shù)亟鹑跈C構對目標企業(yè)作盡職調(diào)查要從多個方面進行，除了目標公司本身之外， 目標公司當?shù)卣óa(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境、政府評價等）、登記機構（工商登記、土地房產(chǎn)登記、稅務等）、供應商、顧客，當?shù)亟鹑跈C構都可作為盡職調(diào)查途徑。 稅務局媒體33共六十頁PE投資過程(guchng)中的盡職調(diào)查行業(yè)(hngy)/競爭結構盡職調(diào)查包括對目標企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及退出機遇的詳盡

26、分析市場規(guī)模行業(yè)增長價格/利潤趨勢銷售渠道競爭結構競爭模式盈利情況主要競爭者情況目標企業(yè)管理團隊退出機會企業(yè)產(chǎn)品線財務狀況客戶結構競爭優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)營改善潛力合同、協(xié)議或有負債風險評估管理能力管理意愿梯隊建設共同需求、利益分析投資回報退出機會尋找退出障礙和風險評估退出時間和方式34共六十頁企業(yè)盡職調(diào)查(dio ch)中應重點關注的地方大量應收帳款、其他應收款、存貨、預付帳款等土地房產(chǎn)權證是否齊全或有負債問題（未披露擔保(dnbo)、訴訟、環(huán)保問題等）關聯(lián)交易問題核心團隊人品問題35共六十頁ITAT經(jīng)典忽悠(h you)案例36共六十頁ITAT奇跡(qj)誕生2004年9月，在深圳地王大廈迎來一個新

27、客戶ITAT(International Trademarks Agent Traders國際品牌代理機構)，一個服裝行業(yè)的新兵。接著，ITAT迅速在四川、山西、河南、江西等省二、三線城市開始擴張，截至2004年底，ITAT在全國共開出8家國際品牌會員店。此后，ITAT又開出了百貨會員俱樂部和時尚店兩種新業(yè)態(tài)，三種業(yè)態(tài)迅速席卷全國。2005年，ITAT國際品牌會員店達到62家；2006年10月，增至220家。2007年10月上旬，ITAT已在全國范圍內(nèi)開設了593家國際品牌服裝會員店、70家百貨會員俱樂部和3家Fashion ITAT(時尚店)。ITAT自己都驚呼，“這種開店速度與開店能力，在

28、世界范圍內(nèi)的商業(yè)界是史無前例”。ITAT官方網(wǎng)站顯示，其在全國消費者中大受歡迎：2005年會員總數(shù)是72.6萬人；2006年會員總數(shù)已經(jīng)達到350萬人；2007年底，其在全國的有效會員達到3000萬人。在營收方面，公司資料顯示，ITAT2004年的銷售額為546萬元，2006年猛增到7.5億元?！耙患业?天做3萬，100家店1天我做300萬，一個月就做1個億的資金流?！睔W通國接受鳳凰衛(wèi)視采訪時信口算來。在投資人面前，ITAT集團董事局主席歐通國也曾放出豪言，“中國每年在低端服裝的消費額有1萬億元，ITAT力爭每年做到1/10，那就是1000億元?！睋?jù)說，ITAT還曾給潛在的投資方提供過年利潤增

29、長10倍的預測(yc)數(shù)據(jù)ITAT說其有效會員數(shù)已經(jīng)達到3000萬人，這意味著中國4億城市人口中每13個人就有1個是它的擁躉。去年7月，該公司預測其2007年凈利潤將由2006年的人民幣7,000萬元激增至10.4億元，2008及2009年估計盈利為29.8億元及56億元。這足以讓其躋身中國最賺錢的公司之列。37共六十頁ITAT商業(yè)模式其商業(yè)模式根據(jù)其自己網(wǎng)站描述為：ITAT集團以前瞻性的戰(zhàn)略眼光和商業(yè)智慧，結盟中國服裝生產(chǎn)廠家、商業(yè)地產(chǎn)業(yè)主，形成了“服裝生產(chǎn)商+商業(yè)地產(chǎn)商+ITAT集團”的鐵三角合作聯(lián)盟和利益共同體。ITAT集團創(chuàng)新的商業(yè)模式真正做到把生產(chǎn)廠家的縫紉機搬到銷售柜臺，減少了中間

30、流通環(huán)節(jié)，降低營運成本，名副其實做到服裝百貨交易所，為消費者帶來最大的實惠，在全球范圍內(nèi)率先建立(jinl)了獨特的“多方合作、風險共擔、利潤共贏”創(chuàng)新商業(yè)模式?！岸喾胶献?、風險共擔、利潤共贏”其具體分成比例為：供應商、商場業(yè)主、ITAT按照銷售額的60:15:25的比例分成 ITAT的最大創(chuàng)新在于它整合了國內(nèi)服裝生產(chǎn)廠家和商業(yè)地產(chǎn)資源，形成了“服裝生產(chǎn)商ITAT集團商業(yè)地產(chǎn)商”鐵三角聯(lián)盟利益共同體，而將這三個利益主體黏合在一起的是一個透明的ERP銷售平臺。在與業(yè)主的合作上，ITAT進駐商場采用浮動租金的方式，將銷售額的10%至15%返給房產(chǎn)業(yè)主。在供應商方面，供應商提供產(chǎn)品，ITAT為供應商

31、快速結帳，按銷售比例的60%至65%給供應商分成。ITAT把服裝生產(chǎn)廠家的縫紉機搬到ITAT的銷售柜臺，減少中間流通環(huán)節(jié)，最大限度降低營運成本，使ITAT真正成為服裝百貨的交易所。ITAT負責對員工進行培訓及管理，為供應商提供遍布全國30個省級行政區(qū)的銷售網(wǎng)絡，共享渠道價值，與房產(chǎn)業(yè)主共享市場資源，精誠合作，互惠共贏。38共六十頁資本(zbn)蜂擁而至2006年11月21日，ITAT與藍山中國資本在北京天倫王朝飯店舉行簽約儀式，正式宣布獲得5000萬美金投資，首筆2500萬美金以發(fā)行優(yōu)先股形式進行，每股作價初定為1.626港元，另外2500萬美金于2008年到賬。 對此，唐越曾表示，中國消費品

32、零售業(yè)發(fā)展空間巨大，有能力的企業(yè)將會大有作為。ITAT擁有非常好的成功條件?！?000萬美金并不算多，可惜ITAT的老板不讓我再多投了。”前后(qinhu)接觸ITAT的投資方絕不止藍山中國資本一家。據(jù)了解，聯(lián)想、賽富、優(yōu)勢資本、達晨創(chuàng)投、東方富海等悉數(shù)看過ITAT這個項目。2007年3月9日，幾經(jīng)博弈之后，ITAT通過增資擴股，第二輪融資很快敲定。除藍山中國資本外，此次擠進投資方陣容的還有摩根士丹利和Citadel Investment Group Ltd.，三方均以3.9港幣/股的價格分別出資3000萬、3000萬和1000萬美金；后來，美林(亞太)有限公司又通過其他方式進入ITAT。 從

33、2006年11月21日融資5000萬美元（按當時匯率計算，折合人民幣約3億多元），到2007年3月9日簽訂二輪融資，其間只有約110天，期間風投追捧的火熱程度可見一斑?！按蠹叶荚趽??！鄙鲜鯲C回憶，“到了（項目）非常熱的時候，就來不及做盡職調(diào)查了，等做完調(diào)查項目早被人搶掉了，調(diào)查還有啥用？” 39共六十頁ITAT騙局(pin j)暴露上市無望2008年的8月14日，華爾街日報引述消息人士稱，香港聯(lián)交所收到一封關于ITAT的匿名信，后者被舉報存在虛增銷售數(shù)據(jù)等不當會計行為，ITAT的78億元港幣融資計劃不得不暫時凍結。盡管還有二次聆訊的機會，但之前為其“保駕護航”的四大承銷商中，高盛、美林已經(jīng)雙

34、雙棄守，只剩下摩根士丹利和德意志銀行苦苦支撐。目前已確定上市基本不可能。ITAT目前公開的最后一次獲得風險投資距今已有一年半。一位已經(jīng)離職的ITAT中層對中國商報記者透露，央視投放、日常支出以及演出贊助，估計ITAT兩次融得的1.2億美元已經(jīng)消耗殆盡。據(jù)他介紹，從今年初開始，ITAT多次以主辦方身份出現(xiàn)在多場大型文藝演出中，這甚至包括被“雙規(guī)”的前中國證監(jiān)會副主席、前國家開發(fā)銀行副行長王益和諧社會頌神州的全國巡演。同時，公開數(shù)據(jù)顯示(xinsh)，在第一輪央視廣告投放中，ITAT的總投放次數(shù)就高達960次，還不包括在地方城市投放的各類戶外廣告。據(jù)此，接受中國商報記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，如果

35、無法繼續(xù)獲得資金支持，ITAT的資金鏈很可能出問題，而卷入其中的各方將難逃厄運。 40共六十頁ITAT是如何(rh)忽悠投資人的在上市為目的的驅(qū)使下，ITAT耗費巨資在廣告和贊助上打造知名度。而更可以稱之為“騙局”的是，自稱為“國際品牌會員店”的ITAT所售國際服裝知名品牌不過是ITAT集團董事局主席歐通國在法國、美國以及中國等注冊的100多個英文品牌，讓服裝外貿(mào)生產(chǎn)商挑品牌去生產(chǎn)，其所謂的“鐵三角”模式中其實自己就充當了供貨商的角色。據(jù)一些知情人士介紹，類似的賭徒行徑，ITAT并不只做過一次。據(jù)其內(nèi)部員工稱，在今年2月、3月底、4月中旬，投行曾到ITAT門店中進行了三次消費者流量調(diào)查，以確認

36、ITAT的上報業(yè)績和事實相符。而ITAT對此也做出了應對：第一次，給每名員工發(fā)了一厚疊免費的購物券，要求其分給家人朋友，無償在店中購買衣物。第二、三次則是直接分給每個員工一筆錢，讓員工扮成顧客輪流進店購買商品，晚上下班結賬時再將貨物退回，如此往復。 正因為如此，在投行檢查(jinch)的幾天里，ITAT店和平時判若兩樣，人流不息。為了讓這個“虛假繁榮”更為真實，ITAT總部統(tǒng)一了員工應對檢查(jinch)人員的口徑。比如，一個月銷售額不到10萬元的店面，員工被告知要夸大十多倍，告訴投行檢查(jinch)人員月銷售額為100萬元。“它(ITAT)一年做下來的生意可能只有3億-4億元，但別人看到的

37、是30億-40億，因為他們有一個很高級的財務軟件，高級到輸入一筆10萬塊的銷售，顯示出來的就是100萬。”一位服裝界人士分析說。41共六十頁PE是如何對目標(mbio)企業(yè)估值的？估值基礎：資產(chǎn)(zchn)？利潤？有形？無形？不同行業(yè)應該采用不同的估值方法PE（市盈率）是PE（股權投資基金）最常用的估值工具之一PRE和POST的區(qū)別與運用42共六十頁Pre和Post估值的區(qū)別(qbi)假設一個企業(yè)(qy)目前凈資產(chǎn)1億，2008年預計凈利潤3000萬，按照10倍PE估值就是3億，這時投資人投資6000萬占公司20股份。請問Pre估值和Post估值各是多少？43共六十頁價值評估(pn )方法概覽

38、復雜度和估值準確性說明(shumng)應用情況帳面價值法 會計帳面凈 資產(chǎn)值中國國有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價值對比時 PE PSPBEV/EBITDA凈現(xiàn)值法 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF） 收益貼現(xiàn)法 股利貼現(xiàn)法被理論界和應用者廣為接受的估值方法實物期權法 Black Scholes期 權理論在企 業(yè)中應用適用與大型資本投入項目44共六十頁簽署(qinsh)投資意向書（TERM SHEET)投資意向書的意義和作用投資意向書有法律效率嗎？投資意向書的主要內(nèi)容一個(y )國內(nèi)投資意向協(xié)議案例分析45共六十頁PE退出(tuch)途徑項目(xingm)轉(zhuǎn)讓回購上市清算46共六十

39、頁并購(bn u)也是PE退出重要途徑2006年1月，在聚眾第二大股東凱雷投資的操作下，聚眾被分眾合并(hbng)，凱雷順利實現(xiàn)上市套現(xiàn)，獲利1億美元2007年3月，分眾傳媒對好耶實行100股權收購，作價2.25億美金。IDG獲利40倍。2008年2月，紅杉資本中國基金宣布已經(jīng)斥資5.7億元收購麥考林大部分股權，成為麥考林的絕對控股方，原麥考林主要股東之一的華平基金則全面撤出麥考林。 47共六十頁近年投資熱點科技進步、消費(xiofi)升級MediaContent/Digital content: 數(shù)字出版，數(shù)字期刊(xplus)新媒體: mobile, out-home, DM,網(wǎng)吧連鎖(l

40、in su)Internet and broadband支付BlogSearchGameeBiz/eLearningIPTVVOIPWireless無線增值服務/娛樂: 無線支付消費類衣食住行玩樂服裝、鞋業(yè)飲料、肉類、調(diào)味品、餐飲連鎖建材(超市)、櫥柜、家具、經(jīng)濟型酒店汽車后市場、車載服務、電動車運動產(chǎn)品旅游、娛樂健康教育培訓環(huán)保新能源金融服務新農(nóng)村48共六十頁近期PE投資(tu z)“行情”投資階段越來越“后移”投資市盈率跟隨股市波動明顯“朱門酒肉臭，路有凍死骨”“羊群效應”越發(fā)(yuf)明顯本土PE“翻身農(nóng)奴把歌唱”49共六十頁PE投資(tu z)對企業(yè)的意義與一個好的PE談戀愛即使(jsh)沒結婚也獲益菲淺！50共六十頁發(fā)展戰(zhàn)略(zhnl)與運營管理管理(gunl)團隊商業(yè)模式不清晰擴張的盲目性和資源利用的低效率運營體系和流程管理的滯后創(chuàng)業(yè)團隊向?qū)I(yè)化管理團隊的轉(zhuǎn)變?nèi)绾挝邔哟喂芾砣瞬湃绾雾槕?guī)模的擴大轉(zhuǎn)變管理思路和管理體系財務與融資缺乏完善的財務制度和規(guī)范的財務操作融資思路不清, 融資渠道有限缺乏合格的財務總監(jiān)與財務經(jīng)理法律結構/公司管治股權結構和公司法律架構的某些先天缺陷構成公司進一步發(fā)展的隱患缺