學(xué)無止境--PE投資講課材料完整版

1、PE投資(tu z)培訓(xùn)1共六十頁私募，英文是Private Placement，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要(zhyo)從事Buyout的PE基金PE概念(ginin)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)PE， “private equity”，國內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、 “私募股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資” 、“私有權(quán)益投資”等 . private并非絕對“私募”在我國，“私有”與“公有”相對，把PE翻譯成私有權(quán)益，會(huì)限制PE投資的范圍，把國有權(quán)益排除之外，而目前國企改制正是海外PE

2、和國內(nèi)PE十分青睞的投資方向之一。private并非指“私有” 在成熟市場，“equity”（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益。 “equity”不只包括“股權(quán)” PE并不只投“preipo” PE投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國外許多PE也喜歡投資已上市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進(jìn)入中國公司（最新案例火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫PIPE（Private Investments in Public Equity)，即“對上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”2共六十頁凱雷基金(jjn)是如何解釋“PE”What

3、is private equity?Private equity is a form of investing in which companies such as Carlyle invest in private companies and real estate. Occasionally private equity firms make investments in public companies, which are called PIPEs or private investment in public equities. Of Carlyles more than 400 p

4、ortfolio companies, only 14 are publicly held companies and most of these went public after Carlyle had invested in them. 3共六十頁P(yáng)E與傳統(tǒng)(chuntng)金融業(yè)務(wù)的比較PE權(quán)益資本高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤無形資產(chǎn)低流動(dòng)性長期(chngq)考核重點(diǎn)：未來無抵押擔(dān)保要求收益渠道：通過管理增值，賺取利潤銀行貸款借貸資本低風(fēng)險(xiǎn)，安全保值有形資產(chǎn)高流動(dòng)性短期考核重點(diǎn)：現(xiàn)狀一般要求抵押擔(dān)保收益渠道：提供服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi)4共六十頁P(yáng)E影響(yngxing)與日劇增PE管理(gunl)資金額占

5、美國股票市場總市值10%PE控制上市公司市值占美國股票市場總市值紅杉資本所投資公司的市值占納斯達(dá)克總市值5共六十頁P(yáng)E的類型(lixng)基金類別基金類型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)收益特征主要代表創(chuàng)投基金（VC）種子期（seed capital）基金初創(chuàng)期(start-up)基金成長期(expansion)基金Pre-IPO基金 主要投資中小型、未上市的成長企業(yè)分散投資參股為主高風(fēng)險(xiǎn)高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、軟銀、紅杉并購重組基金（buy-out)MBO基金LBO基金重組基金 以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大 控股或參股風(fēng)險(xiǎn)、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎(chǔ)設(shè)

6、施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金 主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等 具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領(lǐng)匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán) 夾層基金：優(yōu)先股和次級債等問題債務(wù)基金：不良債權(quán) -夾層基金：高盛、黑石6共六十頁P(yáng)E投資(tu z)的階段性 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、啟動(dòng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期和獲利期等5個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取(ciq)不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險(xiǎn)。階段種子期啟動(dòng)期發(fā)展期擴(kuò)張期成熟期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)狀態(tài)概念、計(jì)

7、劃生產(chǎn)、運(yùn)作銷售贏利增速放慢風(fēng)險(xiǎn)大小極大很高高一般低風(fēng)險(xiǎn)資金用途開發(fā)、試產(chǎn)市場營銷擴(kuò)產(chǎn)促銷增長利潤上市并購?fù)顿Y年限710510371313投資工具自籌、天使優(yōu)先股優(yōu)先股、債權(quán)普通股、債權(quán)過渡性預(yù)期收益率60%以上40%60%30%50%25%40%25%左右回報(bào)倍數(shù)10156124836247共六十頁按投資階段(jidun)劃分的PE類型8共六十頁投資模式(msh)是與企業(yè)發(fā)展相對應(yīng)的并購(bn u):天使投資:$ 0.5-2 M第一輪融資:$ 3-10 M第二輪融資:$ 8-20 MPre-IPO 融資:$ 20-100 MIPO:$ 100 M -上市創(chuàng)業(yè)一級市場公開市場私募市場9共六十頁

8、融資過程2003年1月成立第一輪：2003年5月軟銀中國50萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資第二輪：鼎輝、TDF、WI Happer等投資1000多萬美元第三輪：2004年11月維眾投資、高盛和3i投資3000萬美元上市2005年7月13日，在納斯達(dá)克成功(chnggng)上市，發(fā)行價(jià)17美元，融資總金額1.7億美元收購2005年10月分眾以不超過1.83億美元的代價(jià)收購了框架傳媒2006年1月分眾以9400萬美元現(xiàn)金、2.31億美元的股票收購了聚眾傳媒2007年3月分眾以2.25億美金收購好耶案例(n l)：分眾傳媒10共六十頁P(yáng)E影響與日劇增(j zn)投資標(biāo)的巨大1989年，KKR杠桿收購美國最大的食品

9、和煙草生產(chǎn)商 RJR納貝斯克330億美元2006年7月，KKR、貝恩資本和美林收購美國最大醫(yī)院連鎖集團(tuán)HCA 250億美元389億美元2007年2月，黑石集團(tuán)收購美國最大的房地產(chǎn)上市公司EOP 房地產(chǎn)445億美元2007年2月， KKR和TPG收購美國最大的公用事業(yè)公司TXUNEW2007年5月，美國前財(cái)長約翰.斯諾領(lǐng)導(dǎo)(ln do)的私募基金Cerberus資本管理公司以55億歐元(74億美元)收購克萊斯勒集團(tuán)80.1%的股份11共六十頁全球十大PE（排名依據(jù)2002-2006年募集資金(zjn)總規(guī)模）排名PE 公司億美元1凱雷(Carlyle Group)3252KKR3113高盛(Go

10、ldman Sachs)3104黑石（Black Stone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147Apax Partners1888貝恩(Bain Capital)1739Providence Equity Partners16310CVC Capital Partners156Source:Private Equity International magazine 2006年P(guān)E募集(mj)巨量資金增長率：36% 增長率：39%Source:Private Equity Intelligence,清科研究億美元單位：億美元PE的規(guī)模12共六十頁凱雷總統(tǒng)(zngtng)俱

11、樂部美國前總統(tǒng)喬治布什（George Bush）在1998-2003年間出任凱雷亞洲顧問委員會(huì)主席，目前仍持有凱雷的股份；上世紀(jì)90年代初期，凱雷就雇傭小布什（George W. Bush）擔(dān)任旗下收購公司Caterair的董事，直至其1994年參選德州州長；前國務(wù)卿詹姆斯貝克（James A. Baker III）在1993-2005年間擔(dān)任公司的資深顧問和合伙人；英國前首相約翰梅杰（John Major）在2001-2004年間擔(dān)任凱雷歐洲分公司主席?？肆诸D政府的白宮辦公廳主任麥克拉提(Thomas McLarty)以及美國前國務(wù)卿鮑威爾、證券與交易委員會(huì)（SEC）主席阿瑟列維特（Arth

12、ur Levitt）都先后為凱雷打過工。在凱雷，無論你是民主黨還是共和黨，只要你愿意貢獻(xiàn)出政治資本和人脈關(guān)系，就能領(lǐng)上高額薪酬。菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯（Fidel Ramos）、泰國前總理、德意志銀行前行長等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、東芝等世界最大企業(yè)的董事長、總裁等富商，先后擁有了凱雷的各種頭銜。年輕的凱雷不斷復(fù)制它的權(quán)錢經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)編織出了一張覆蓋(fgi)全世界的權(quán)力之網(wǎng) 13共六十頁凱雷2007年的部分(b fen)投資作為全球最大的私募股權(quán)公司之一，凱雷投資集團(tuán)總共擁有(yngyu)55只不同類型的基金，管理著超過756億美元的資產(chǎn)。自1987年創(chuàng)立以來，其已在686個(gè)交易中投資達(dá)

13、323億美元。3月 揚(yáng)州誠德鋼管有限公司 8000萬美元7月特步（中國）有限公司3000萬美元9月 新世界教育集團(tuán)2000萬美元12月 迪歐餐飲集團(tuán)2100萬美元 14共六十頁高盛基金(jjn)概況高盛資本伙伴高盛資本伙伴亞洲 高盛資本伙伴2號(hào)高盛資本伙伴3號(hào)高盛資本伙伴2000年 高盛資本伙伴5號(hào)高盛資本伙伴6號(hào)合計(jì)規(guī)模$1.04bn$300mm$1.75bn$2.78bn$5.25bn$8.5bn$20.3bn$39.92bn成立年份 1992199419951998200020052007高盛自營投資$300mm$75mm$300mm$500mm$600mm$2.5bn$7.4bn$11

14、.7bn已投資部分已投完已投完已投完已投完已投完已投完11%投資數(shù)量 4917547357367295地域全球亞洲全球全球全球全球全球平均投資規(guī)模$20mm$15mm$30mm$33mm$85mm$174mm$329mm$68mm注: 信息截至2007年5月31日；bn為10億美元，mm為百萬美元；合計(jì)平均投資規(guī)模的計(jì)算，不包括6號(hào)基金。 資料(zlio)來源：高盛網(wǎng)站15共六十頁P(yáng)E投資獲得(hud)高額回報(bào)高盛25.8億美金入股工行，目前(mqin)市值約79億美金，帳面增值200凱雷年均回報(bào)率高達(dá)34%KKR平均年回報(bào)率27%軟銀4000萬美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，獲得10余倍回報(bào)黑石企業(yè)股

15、權(quán)投資年回報(bào)率23%，房地產(chǎn)投資年回報(bào)率29%CDH摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛4.77億港元，上市套現(xiàn)金額達(dá)26.13億港元，投資回報(bào)率約500%中國的成功案例凱雷投資攜程網(wǎng)800萬美元，退出1億美元，獲取15倍的回報(bào)紅杉資本6號(hào)基金的年化內(nèi)部回報(bào)率為110%，7號(hào)基金的內(nèi)部回報(bào)率為174% 16共六十頁VC代表IDG投資(tu z)基金作為最早進(jìn)入中國市場的美國創(chuàng)業(yè)投資公司之一，IDGVC Partners管理基金總金額超過10億美元，自1992年成立以來，已投資于中國超過140家優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司，包括于納斯達(dá)克上市的攜程、百度、金融街網(wǎng)站、如家酒店，以及在香港上市的騰迅（QQ）和金蝶軟件等

16、。 2007年，IDGVC Partners對外公布交易集中于其擅長的早期及成長期企業(yè)投資，涉及華鐵傳媒、CAXA、安美途、家富富僑、大商圈網(wǎng)、漢庭、印象創(chuàng)意、天下門票、藍(lán)港時(shí)空、贏思軟件、伽瑪星科技、海蝶控股、三九健康網(wǎng)、北斗手機(jī)網(wǎng)、中博影視等多家公司，投資金額超過4億美元。其對于Pre-IPO項(xiàng)目亦表現(xiàn)出越來越濃厚的興趣，8月，其通過旗下IDG第三期基金全資持有的FEML，以1.16億港元投資收購神州數(shù)碼3.78%股權(quán)。 2007年年末為IDGVC Partners的收獲期。11月至12月中旬，其實(shí)現(xiàn)了多家公司的退出，這包括12月12日中華學(xué)習(xí)網(wǎng)于美國納斯達(dá)克上市，12月13日美新半導(dǎo)體（

17、NASDAQ： MEMS）登陸納斯達(dá)克，網(wǎng)龍公司（8288.HK） 在香港創(chuàng)業(yè)板上市，掌中米格被美國手機(jī)游戲商Glu Mobile收購。 IDGVC Partners2007年于基金募資方面亦有較大動(dòng)作。7月2日，其與Accel Partners合作的IDG-Accel中國成長(chngzhng)基金（IDG-Accel China Growth Fund II）對外宣布設(shè)立，基金規(guī)模達(dá)到5.1億美元，基金對單一企業(yè)的投資規(guī)模在200萬美元到5000萬美元之間，預(yù)計(jì)將于未來2到3年間投資30至40個(gè)項(xiàng)目。2008年元旦前夕，IDGVC Partners規(guī)模達(dá)5億元的人民幣創(chuàng)投基金由商務(wù)部批準(zhǔn)成

18、立，主要針對連鎖、高科技及能源領(lǐng)域的快速成長(chngzhng)公司，預(yù)期該機(jī)構(gòu)于2008年仍將有強(qiáng)勁表現(xiàn)。 17共六十頁二、中國PE市場(shchng)介紹18共六十頁中國PE市場(shchng)的格局中國市場PE的類型(lixng)國外PE：凱雷、黑石、高盛、紅杉官辦政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官辦創(chuàng)投集團(tuán)：深圳創(chuàng)新投、上海創(chuàng)投、中新創(chuàng)投華人管理境外募集：鼎暉、聯(lián)創(chuàng)、中信資本大企業(yè)附屬基金：達(dá)晨、雅戈?duì)?、中科英華純民營基金：涌金、同華、寶聯(lián)19共六十頁境內(nèi)基金(jjn)狀況及國開行基金(jjn)系開行基金系Legend GroupIDGChengweiShanghai Venture

19、sFidelity IDG AccelGeneral AtlanticSequoia China DCM-Doll Capital Granite GlobalNEADT Ventures China ValueCDH3I凱雷新橋GS PIA投資規(guī)模TemasekGIC華平上市前擴(kuò)張?jiān)缙趧?chuàng)業(yè)成長獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)型Legend Hony Capital能源等基礎(chǔ)設(shè)施類基金戰(zhàn)略并購類基金單位：美元3000萬1500萬500萬5000萬1000萬中比基金渤?；饢|盟基金中瑞基金IT領(lǐng)域價(jià)值提升中非基金中意基金創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金裝備制造業(yè)基金開發(fā)銀行主要投資或管理： 已設(shè)基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、

20、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創(chuàng)投、天津引導(dǎo)、吉林引導(dǎo)基金等； 擬設(shè)基金：國家發(fā)改委新近批準(zhǔn)的4支產(chǎn)業(yè)基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級引導(dǎo)基金、麓谷創(chuàng)投等園區(qū)基金； 前期研究(ynji)：能源等基礎(chǔ)設(shè)施基金、重大產(chǎn)業(yè)并購基金、廉租房建設(shè)基金等20共六十頁2007年單筆投資(tu z)回報(bào)率TOP1021共六十頁2008年誰在偷著樂IPO投資回報(bào)率 =（投資機(jī)構(gòu)(jgu)上市前持有股票數(shù)量 * IPO發(fā)行價(jià) 總投資金額）/ 總投資金額 22共六十頁中國-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金 2005年1月，中國比利時(shí)直接股權(quán)投資基金正式運(yùn)作，該基金規(guī)模1億歐元(u yun)，封閉式運(yùn)作，基金存續(xù)

21、期為12年，主要以股權(quán)形式投資于中國境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長期的擬上市中小企業(yè)?；鸢l(fā)起人為中國財(cái)政部（代表中國政府），比利時(shí)電信、國企及參與部（代表比利時(shí)政府），海通證券，比利時(shí)富通銀行?；鸸芾砣藶楹８划a(chǎn)業(yè)基金管理公司，其中海通證券占比67%，富通基金管理公司占比33%。截至2007年9月，中比基金已經(jīng)宣布投資了16個(gè)公司湖南辰州礦業(yè)股份有限公司金風(fēng)科技股份有限公司 寧波摩士集團(tuán)股份有限公司江蘇東光微電子股份有限公司南京云海特種金屬有限公司 南京朗光電子股份有限公司等中比基金(jjn)的成功運(yùn)作23共六十頁中國(zhn u)本土PE的三大組織結(jié)構(gòu)有限責(zé)任公司PE信托(xntu)式PE有

22、限合伙式PE24共六十頁某信托PE組織(zzh)構(gòu)架圖：創(chuàng)業(yè)股權(quán)( qun)投資信托計(jì)劃創(chuàng)業(yè)投資公司項(xiàng)目公司股權(quán)投資受益權(quán)質(zhì)押現(xiàn)金回流信托公司（受托人）銀行（保管人）投資顧問保管資金設(shè)立信托、投資監(jiān)控項(xiàng)目篩選、推薦、管理投資運(yùn)作資金劃撥管理保管協(xié)議投資顧問協(xié)議委托人信托合同資金交付參與投資決策25共六十頁某有限合伙基金(jjn)結(jié)構(gòu)LP：Limited Partner，即有限(yuxin)合伙人GP：General Partner，即普通合伙人LP1LP2LP3基金投資管理基金2年管理費(fèi)及20基金分紅項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目C20億GP（投資）26共六十頁有限(yuxin)合伙型基金溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有

23、限合伙企業(yè)：2007年8月，以溫州樂清8家民營企業(yè)和1名自然人為有限合伙人的溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)宣告成立，這是我國自今年(jnnin)6月實(shí)施新的合伙企業(yè)法后，長三角地區(qū)出現(xiàn)的首家人民幣私募股權(quán)投資基金，最近解散。紅石國際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）：京城首家有限合伙制的股權(quán)型私募基金正式注冊成立。這家名為紅石國際創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）的私募基金，首期基金規(guī)模為5億元人民幣，主要從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)：注冊資本9億元人民幣。東方富海首期募集并管理境內(nèi)、境外兩個(gè)基金，境內(nèi)基金規(guī)模為9億元人民幣，境外基金規(guī)模為5000萬美元。27共六十頁中國有限合伙制PE面臨(minl

24、ng)的障礙工商注冊問題稅務(wù)問題無法正常開設(shè)(kish)股票賬戶問題財(cái)務(wù)報(bào)表管理問題28共六十頁投資流程(lichng)：程序商業(yè)(shngy)計(jì)劃基本調(diào)查投資者初步篩選融資意向財(cái)務(wù)顧問放棄投資意向書盡職調(diào)查法律審計(jì)財(cái)務(wù)審計(jì)盡職調(diào)查投資決策投資合同法律手續(xù)資金到位企業(yè)財(cái)務(wù)模型審計(jì)師律師29共六十頁P(yáng)E項(xiàng)目(xingm)來源專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司同行合作各種( zhn)可靠的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，包括已投資公司、行業(yè)專家等內(nèi)部專業(yè)人員通過對市場和技術(shù)的了解發(fā)現(xiàn)潛在的投資對象行業(yè)或投資大會(huì)/論壇自己找上門的公司30共六十頁初步篩選(shixun)的標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)周期和前景產(chǎn)品市場總?cè)萘亢褪袌稣加新嗜?、人、人估值是否在?/p>

25、理范圍(fnwi)退出風(fēng)險(xiǎn)初步評估31共六十頁P(yáng)E喜歡(x huan)什么樣的創(chuàng)業(yè)家？專注執(zhí)著品德正直激情(jqng)自信技術(shù)管理胸懷寬廣32共六十頁盡職調(diào)查(dio ch)途徑目標(biāo)(mbio)公司本身 工商部門供應(yīng)商客戶監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)?shù)卣?dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)作盡職調(diào)查要從多個(gè)方面進(jìn)行，除了目標(biāo)公司本身之外， 目標(biāo)公司當(dāng)?shù)卣óa(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境、政府評價(jià)等）、登記機(jī)構(gòu)（工商登記、土地房產(chǎn)登記、稅務(wù)等）、供應(yīng)商、顧客，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)都可作為盡職調(diào)查途徑。 稅務(wù)局媒體33共六十頁P(yáng)E投資過程(guchng)中的盡職調(diào)查行業(yè)(hngy)/競爭結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查包括對目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及退出機(jī)遇的詳盡

26、分析市場規(guī)模行業(yè)增長價(jià)格/利潤趨勢銷售渠道競爭結(jié)構(gòu)競爭模式盈利情況主要競爭者情況目標(biāo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)退出機(jī)會(huì)企業(yè)產(chǎn)品線財(cái)務(wù)狀況客戶結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)營改善潛力合同、協(xié)議或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)評估管理能力管理意愿梯隊(duì)建設(shè)共同需求、利益分析投資回報(bào)退出機(jī)會(huì)尋找退出障礙和風(fēng)險(xiǎn)評估退出時(shí)間和方式34共六十頁企業(yè)盡職調(diào)查(dio ch)中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的地方大量應(yīng)收帳款、其他應(yīng)收款、存貨、預(yù)付帳款等土地房產(chǎn)權(quán)證是否齊全或有負(fù)債問題（未披露擔(dān)保(dnbo)、訴訟、環(huán)保問題等）關(guān)聯(lián)交易問題核心團(tuán)隊(duì)人品問題35共六十頁ITAT經(jīng)典忽悠(h you)案例36共六十頁ITAT奇跡(qj)誕生2004年9月，在深圳地王大廈迎來一個(gè)新

27、客戶ITAT(International Trademarks Agent Traders國際品牌代理機(jī)構(gòu))，一個(gè)服裝行業(yè)的新兵。接著，ITAT迅速在四川、山西、河南、江西等省二、三線城市開始擴(kuò)張，截至2004年底，ITAT在全國共開出8家國際品牌會(huì)員店。此后，ITAT又開出了百貨會(huì)員俱樂部和時(shí)尚店兩種新業(yè)態(tài)，三種業(yè)態(tài)迅速席卷全國。2005年，ITAT國際品牌會(huì)員店達(dá)到62家；2006年10月，增至220家。2007年10月上旬，ITAT已在全國范圍內(nèi)開設(shè)了593家國際品牌服裝會(huì)員店、70家百貨會(huì)員俱樂部和3家Fashion ITAT(時(shí)尚店)。ITAT自己都驚呼，“這種開店速度與開店能力，在

28、世界范圍內(nèi)的商業(yè)界是史無前例”。ITAT官方網(wǎng)站顯示，其在全國消費(fèi)者中大受歡迎：2005年會(huì)員總數(shù)是72.6萬人；2006年會(huì)員總數(shù)已經(jīng)達(dá)到350萬人；2007年底，其在全國的有效會(huì)員達(dá)到3000萬人。在營收方面，公司資料顯示，ITAT2004年的銷售額為546萬元，2006年猛增到7.5億元?！耙患业?天做3萬，100家店1天我做300萬，一個(gè)月就做1個(gè)億的資金流?！睔W通國接受鳳凰衛(wèi)視采訪時(shí)信口算來。在投資人面前，ITAT集團(tuán)董事局主席歐通國也曾放出豪言，“中國每年在低端服裝的消費(fèi)額有1萬億元，ITAT力爭每年做到1/10，那就是1000億元?！睋?jù)說，ITAT還曾給潛在的投資方提供過年利潤增

29、長10倍的預(yù)測(yc)數(shù)據(jù)ITAT說其有效會(huì)員數(shù)已經(jīng)達(dá)到3000萬人，這意味著中國4億城市人口中每13個(gè)人就有1個(gè)是它的擁躉。去年7月，該公司預(yù)測其2007年凈利潤將由2006年的人民幣7,000萬元激增至10.4億元，2008及2009年估計(jì)盈利為29.8億元及56億元。這足以讓其躋身中國最賺錢的公司之列。37共六十頁ITAT商業(yè)模式其商業(yè)模式根據(jù)其自己網(wǎng)站描述為：ITAT集團(tuán)以前瞻性的戰(zhàn)略眼光和商業(yè)智慧，結(jié)盟中國服裝生產(chǎn)廠家、商業(yè)地產(chǎn)業(yè)主，形成了“服裝生產(chǎn)商+商業(yè)地產(chǎn)商+ITAT集團(tuán)”的鐵三角合作聯(lián)盟和利益共同體。ITAT集團(tuán)創(chuàng)新的商業(yè)模式真正做到把生產(chǎn)廠家的縫紉機(jī)搬到銷售柜臺(tái)，減少了中間

30、流通環(huán)節(jié)，降低營運(yùn)成本，名副其實(shí)做到服裝百貨交易所，為消費(fèi)者帶來最大的實(shí)惠，在全球范圍內(nèi)率先建立(jinl)了獨(dú)特的“多方合作、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤共贏”創(chuàng)新商業(yè)模式?！岸喾胶献鳌L(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤共贏”其具體分成比例為：供應(yīng)商、商場業(yè)主、ITAT按照銷售額的60:15:25的比例分成 ITAT的最大創(chuàng)新在于它整合了國內(nèi)服裝生產(chǎn)廠家和商業(yè)地產(chǎn)資源，形成了“服裝生產(chǎn)商ITAT集團(tuán)商業(yè)地產(chǎn)商”鐵三角聯(lián)盟利益共同體，而將這三個(gè)利益主體黏合在一起的是一個(gè)透明的ERP銷售平臺(tái)。在與業(yè)主的合作上，ITAT進(jìn)駐商場采用浮動(dòng)租金的方式，將銷售額的10%至15%返給房產(chǎn)業(yè)主。在供應(yīng)商方面，供應(yīng)商提供產(chǎn)品，ITAT為供應(yīng)商

31、快速結(jié)帳，按銷售比例的60%至65%給供應(yīng)商分成。ITAT把服裝生產(chǎn)廠家的縫紉機(jī)搬到ITAT的銷售柜臺(tái)，減少中間流通環(huán)節(jié)，最大限度降低營運(yùn)成本，使ITAT真正成為服裝百貨的交易所。ITAT負(fù)責(zé)對員工進(jìn)行培訓(xùn)及管理，為供應(yīng)商提供遍布全國30個(gè)省級行政區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，共享渠道價(jià)值，與房產(chǎn)業(yè)主共享市場資源，精誠合作，互惠共贏。38共六十頁資本(zbn)蜂擁而至2006年11月21日，ITAT與藍(lán)山中國資本在北京天倫王朝飯店舉行簽約儀式，正式宣布獲得5000萬美金投資，首筆2500萬美金以發(fā)行優(yōu)先股形式進(jìn)行，每股作價(jià)初定為1.626港元，另外2500萬美金于2008年到賬。 對此，唐越曾表示，中國消費(fèi)品

32、零售業(yè)發(fā)展空間巨大，有能力的企業(yè)將會(huì)大有作為。ITAT擁有非常好的成功條件?！?000萬美金并不算多，可惜ITAT的老板不讓我再多投了。”前后(qinhu)接觸ITAT的投資方絕不止藍(lán)山中國資本一家。據(jù)了解，聯(lián)想、賽富、優(yōu)勢資本、達(dá)晨創(chuàng)投、東方富海等悉數(shù)看過ITAT這個(gè)項(xiàng)目。2007年3月9日，幾經(jīng)博弈之后，ITAT通過增資擴(kuò)股，第二輪融資很快敲定。除藍(lán)山中國資本外，此次擠進(jìn)投資方陣容的還有摩根士丹利和Citadel Investment Group Ltd.，三方均以3.9港幣/股的價(jià)格分別出資3000萬、3000萬和1000萬美金；后來，美林(亞太)有限公司又通過其他方式進(jìn)入ITAT。 從

33、2006年11月21日融資5000萬美元（按當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算，折合人民幣約3億多元），到2007年3月9日簽訂二輪融資，其間只有約110天，期間風(fēng)投追捧的火熱程度可見一斑。“大家都在搶。”上述VC回憶，“到了（項(xiàng)目）非常熱的時(shí)候，就來不及做盡職調(diào)查了，等做完調(diào)查項(xiàng)目早被人搶掉了，調(diào)查還有啥用？” 39共六十頁ITAT騙局(pin j)暴露上市無望2008年的8月14日，華爾街日報(bào)引述消息人士稱，香港聯(lián)交所收到一封關(guān)于ITAT的匿名信，后者被舉報(bào)存在虛增銷售數(shù)據(jù)等不當(dāng)會(huì)計(jì)行為，ITAT的78億元港幣融資計(jì)劃不得不暫時(shí)凍結(jié)。盡管還有二次聆訊的機(jī)會(huì)，但之前為其“保駕護(hù)航”的四大承銷商中，高盛、美林已經(jīng)雙

34、雙棄守，只剩下摩根士丹利和德意志銀行苦苦支撐。目前已確定上市基本不可能。ITAT目前公開的最后一次獲得風(fēng)險(xiǎn)投資距今已有一年半。一位已經(jīng)離職的ITAT中層對中國商報(bào)記者透露，央視投放、日常支出以及演出贊助，估計(jì)ITAT兩次融得的1.2億美元已經(jīng)消耗殆盡。據(jù)他介紹，從今年初開始，ITAT多次以主辦方身份出現(xiàn)在多場大型文藝演出中，這甚至包括被“雙規(guī)”的前中國證監(jiān)會(huì)副主席、前國家開發(fā)銀行副行長王益和諧社會(huì)頌神州的全國巡演。同時(shí)，公開數(shù)據(jù)顯示(xinsh)，在第一輪央視廣告投放中，ITAT的總投放次數(shù)就高達(dá)960次，還不包括在地方城市投放的各類戶外廣告。據(jù)此，接受中國商報(bào)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，如果

35、無法繼續(xù)獲得資金支持，ITAT的資金鏈很可能出問題，而卷入其中的各方將難逃厄運(yùn)。 40共六十頁ITAT是如何(rh)忽悠投資人的在上市為目的的驅(qū)使下，ITAT耗費(fèi)巨資在廣告和贊助上打造知名度。而更可以稱之為“騙局”的是，自稱為“國際品牌會(huì)員店”的ITAT所售國際服裝知名品牌不過是ITAT集團(tuán)董事局主席歐通國在法國、美國以及中國等注冊的100多個(gè)英文品牌，讓服裝外貿(mào)生產(chǎn)商挑品牌去生產(chǎn)，其所謂的“鐵三角”模式中其實(shí)自己就充當(dāng)了供貨商的角色。據(jù)一些知情人士介紹，類似的賭徒行徑，ITAT并不只做過一次。據(jù)其內(nèi)部員工稱，在今年2月、3月底、4月中旬，投行曾到ITAT門店中進(jìn)行了三次消費(fèi)者流量調(diào)查，以確認(rèn)

36、ITAT的上報(bào)業(yè)績和事實(shí)相符。而ITAT對此也做出了應(yīng)對：第一次，給每名員工發(fā)了一厚疊免費(fèi)的購物券，要求其分給家人朋友，無償在店中購買衣物。第二、三次則是直接分給每個(gè)員工一筆錢，讓員工扮成顧客輪流進(jìn)店購買商品，晚上下班結(jié)賬時(shí)再將貨物退回，如此往復(fù)。 正因?yàn)槿绱耍谕缎袡z查(jinch)的幾天里，ITAT店和平時(shí)判若兩樣，人流不息。為了讓這個(gè)“虛假繁榮”更為真實(shí)，ITAT總部統(tǒng)一了員工應(yīng)對檢查(jinch)人員的口徑。比如，一個(gè)月銷售額不到10萬元的店面，員工被告知要夸大十多倍，告訴投行檢查(jinch)人員月銷售額為100萬元。“它(ITAT)一年做下來的生意可能只有3億-4億元，但別人看到的

37、是30億-40億，因?yàn)樗麄冇幸粋€(gè)很高級的財(cái)務(wù)軟件，高級到輸入一筆10萬塊的銷售，顯示出來的就是100萬?！币晃环b界人士分析說。41共六十頁P(yáng)E是如何對目標(biāo)(mbio)企業(yè)估值的？估值基礎(chǔ)：資產(chǎn)(zchn)？利潤？有形？無形？不同行業(yè)應(yīng)該采用不同的估值方法PE（市盈率）是PE（股權(quán)投資基金）最常用的估值工具之一PRE和POST的區(qū)別與運(yùn)用42共六十頁P(yáng)re和Post估值的區(qū)別(qbi)假設(shè)一個(gè)企業(yè)(qy)目前凈資產(chǎn)1億，2008年預(yù)計(jì)凈利潤3000萬，按照10倍PE估值就是3億，這時(shí)投資人投資6000萬占公司20股份。請問Pre估值和Post估值各是多少？43共六十頁價(jià)值評估(pn )方法概覽

38、復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明(shumng)應(yīng)用情況帳面價(jià)值法 會(huì)計(jì)帳面凈 資產(chǎn)值中國國有資產(chǎn)估值常用方法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對比時(shí) PE PSPBEV/EBITDA凈現(xiàn)值法 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF） 收益貼現(xiàn)法 股利貼現(xiàn)法被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法實(shí)物期權(quán)法 Black Scholes期 權(quán)理論在企 業(yè)中應(yīng)用適用與大型資本投入項(xiàng)目44共六十頁簽署(qinsh)投資意向書（TERM SHEET)投資意向書的意義和作用投資意向書有法律效率嗎？投資意向書的主要內(nèi)容一個(gè)(y )國內(nèi)投資意向協(xié)議案例分析45共六十頁P(yáng)E退出(tuch)途徑項(xiàng)目(xingm)轉(zhuǎn)讓回購上市清算46共六十

39、頁并購(bn u)也是PE退出重要途徑2006年1月，在聚眾第二大股東凱雷投資的操作下，聚眾被分眾合并(hbng)，凱雷順利實(shí)現(xiàn)上市套現(xiàn)，獲利1億美元2007年3月，分眾傳媒對好耶實(shí)行100股權(quán)收購，作價(jià)2.25億美金。IDG獲利40倍。2008年2月，紅杉資本中國基金宣布已經(jīng)斥資5.7億元收購麥考林大部分股權(quán)，成為麥考林的絕對控股方，原麥考林主要股東之一的華平基金則全面撤出麥考林。 47共六十頁近年投資熱點(diǎn)科技進(jìn)步、消費(fèi)(xiofi)升級MediaContent/Digital content: 數(shù)字出版，數(shù)字期刊(xplus)新媒體: mobile, out-home, DM,網(wǎng)吧連鎖(l

40、in su)Internet and broadband支付BlogSearchGameeBiz/eLearningIPTVVOIPWireless無線增值服務(wù)/娛樂: 無線支付消費(fèi)類衣食住行玩樂服裝、鞋業(yè)飲料、肉類、調(diào)味品、餐飲連鎖建材(超市)、櫥柜、家具、經(jīng)濟(jì)型酒店汽車后市場、車載服務(wù)、電動(dòng)車運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品旅游、娛樂健康教育培訓(xùn)環(huán)保新能源金融服務(wù)新農(nóng)村48共六十頁近期PE投資(tu z)“行情”投資階段越來越“后移”投資市盈率跟隨股市波動(dòng)明顯“朱門酒肉臭，路有凍死骨”“羊群效應(yīng)”越發(fā)(yuf)明顯本土PE“翻身農(nóng)奴把歌唱”49共六十頁P(yáng)E投資(tu z)對企業(yè)的意義與一個(gè)好的PE談戀愛即使(jsh)沒結(jié)婚也獲益菲淺！50共六十頁發(fā)展戰(zhàn)略(zhnl)與運(yùn)營管理管理(gunl)團(tuán)隊(duì)商業(yè)模式不清晰擴(kuò)張的盲目性和資源利用的低效率運(yùn)營體系和流程管理的滯后創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)向?qū)I(yè)化管理團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)變?nèi)绾挝邔哟喂芾砣瞬湃绾雾槕?yīng)規(guī)模的擴(kuò)大轉(zhuǎn)變管理思路和管理體系財(cái)務(wù)與融資缺乏完善的財(cái)務(wù)制度和規(guī)范的財(cái)務(wù)操作融資思路不清, 融資渠道有限缺乏合格的財(cái)務(wù)總監(jiān)與財(cái)務(wù)經(jīng)理法律結(jié)構(gòu)/公司管治股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司法律架構(gòu)的某些先天缺陷構(gòu)成公司進(jìn)一步發(fā)展的隱患缺