國際金融案例課件

1、一.國際結(jié)算案例 案例 1 假設(shè)中國機械設(shè)備進出口公司向美國史密斯公司出口機器設(shè)備（一臺），價值2萬美元。1分析：出口商出口機器一臺 價值2萬美元進口商中國銀行開出美元匯票 結(jié)匯通知書美國某銀行 寄匯票和單據(jù) 記帳通知書 索匯 承付確認書 結(jié)論：通過上述業(yè)務(wù)活動，國際間由于貿(mào)易發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系得到順利清償。由此可見，動態(tài)的外匯定義概括了外匯原理的基本特征2案例 2 假設(shè)美英兩國發(fā)生一筆交易，英國某出口商向美國出口某商品，當時國際結(jié)算方式有兩種： 1、直接輸金結(jié)算 2、匯票等支付手段代替金鑄幣結(jié) 算輸金費率為63 分析： 若市場上英鎊需求大于供給，英鎊匯率必然上升。當英鎊價格過高，超過鑄幣平價

2、+輸金費用的水平時，則美國進口商一定以輸出黃金方式完成結(jié)算，而不采用票據(jù)支付方式。 與上述相反，若英鎊匯率下跌，英鎊價格低于鑄幣平價輸金費用的水平時，則美國出口商一定以輸入黃金方式完成結(jié)算，而不采用票據(jù)方式結(jié)算。4 結(jié)論： 由于存在輸金方式，通過黃金的輸出入結(jié)算，實現(xiàn)了匯率向鑄幣平價的回 歸，并形成了以鑄幣平價為基礎(chǔ)，以黃金點為波幅的匯率形成及調(diào)解機制。5 一價定律： 在自由貿(mào)易的條件下，兩個國家生產(chǎn)和消費的同一種商品，其價格上的差異不會超過運輸成本，匯率將移動到使兩個國家同一種商品的價格相同的水平上（當以此匯率轉(zhuǎn)換時）。 下表列示了1995年8月“巨無霸”在美國和8個國家的價格（第2欄），

3、表中同時列出了1995年8月各國貨幣對美元的匯率，以1美元外國貨幣的數(shù)量表示（第3欄）。 二.購買力平價案例世界范圍內(nèi)“巨無霸”的價格 6國家（貨幣）“巨無霸”價格實際匯率（外國貨幣/美元）“巨無霸”美元的價格購買力平價匯率（外國貨幣/美元）高估（+）和低估情況（-）澳大利亞（AUD）A$2.061.36$1.511.08+26%英國（GBP）1.450.65$2.230.76-15%加拿大（CAD）C$2.271.36$1.671.19+14%法國（FRF）Fr15.45.06$3.048.10-38%德國（DEM）DM3.91.48$2.642.05-28%意大利（ITL）L3700162

4、3$2.281947-17%日本（JPY）￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士（CHF）SFr4.891.23$3.982.57-52%美國（USD）$1.907 資料: 運用 “巨無霸”的國外價格和實際匯率比較1995年外國“巨無霸”的美元價格與美國國內(nèi)“巨無霸”的價格1.90美元（第4欄）。 “巨無霸”的美元價格從瑞士最高的3.98美元到澳大利亞最低的1.51美元不等。 第五欄是相應(yīng)的購買力平價匯率，以各國“巨無霸”的國外價格（第2欄）除以其美元價格1.9美元得出。8 由于各國“巨無霸”的美元價格不同，因而相應(yīng)的PPP匯率與實際匯率也不同。 如果國外“巨無霸”比美國便宜，那么實

5、際匯率（外國貨幣除以美元）比PPP匯率高，美元被高估。如果國外“巨無霸”比美國的貴。 實際匯率就低于PPP匯率，美元被低估。9資料: 從這個例子可以看出： 在1995年8月美元相對表中8個重要國家貨幣中的6種貨幣被低估。 “巨無霸”在歐洲和日本的價格高于美國。 實際上這種簡單的發(fā)現(xiàn)于1995年和1996年經(jīng)過精心測算得出的美元被低估的結(jié)論是一致的。 說明，即使忽略旅費，一個美國人在美國旅游比到國外旅行更便宜（除了澳大利亞和加拿大）。10三.外匯交易案例 案例1： 德國出口商向美國出口價值10萬美元的商品，預(yù)計3個月收回貨款，簽訂出口合同時的匯率為1$1.20，為避免美元匯率下跌給德國出口商帶來

6、損失，德國出口商與銀行簽訂了賣出10萬$，期限三個月，匯率1$1.20的遠期外匯交易的合同。 若德國進口商從美國進口價值10萬$的商品，其他條件不變，為避免匯率風險，德國進口商簽訂遠期買進10萬$期匯合約。11德國美國避免匯率下跌損失避免匯率上漲損失出口10萬$商品進口10萬$商品$11.20 10萬$120,000 $11.15 10萬$115,000 $11.25 10萬$125,000 +5000收入- 5000收入$11.20 10萬$120,000 $11.15 10萬$115,000 $11.25 10萬$125,000 +5000成本- 5000成本分析：C. 結(jié)論：進出口商為規(guī)

7、避或減輕匯率風險，買賣期匯，以策安全。12案例 2 倫敦金融交易市場存款利率為13，紐約金融交易市場存款利率為10，某投資者以10萬投資賺取3利差利潤，為避免匯率風險，投資者與銀行簽訂賣出10萬，期限三個月， 匯率為11.78$的遠期外匯交易合同。13美國市場倫敦市場同時遠期賣出10萬賣17.8萬$買10萬，存款三個月掉期交易到期后 10萬17.8萬$ 11.78$ 11.58$ 10萬15.8萬$（利差比較）分析： 結(jié)論：各類投資者為避免匯率風險、買賣期匯。遠期賣出交易避免了匯率下跌的損失，同理作為投資債務(wù)人應(yīng)做遠期買進交易，以避免因匯率上漲的損失。14案例 3 香港某投機商預(yù)測3個月后美元

8、匯率下跌，當時市場上美元期匯匯率為1$7.8HK$，投資者按此匯率賣出10萬 $。 3個月后，現(xiàn)匯匯率果然下跌為1$7.7HK$，則投資者在市場上賣出77萬HK$買入10萬$，用以履行3個月前賣出10萬$期匯交易的合同。 交割后，獲得78萬HK$，買賣相抵，唾手可得1萬HK$投機利潤。15結(jié)論： 這種預(yù)測外匯匯率下跌的投機交易稱為賣空交易或空投交易。同理，若預(yù)測外匯匯率上漲的投機交易稱為買空交易或多投交易。外匯投機者為賺取投機利潤進行交易。16案例4 英國銀行做賣出遠期美元交易，英國倫敦市場利率10.5%，美國紐約市場利率7.5%，倫敦市場美元即期匯率為12.06$。 若英國銀行賣出三個月遠期

9、美元20600$，英國銀行應(yīng)向顧客索要多少英鎊？ 賣出三個月美元外匯的價格是多少？（遠期匯率是多少）17英國銀行倫敦外匯市場買動用英鎊資金10000，按12.06$匯率，購買遠期美元20600$，存美國紐約銀行$20600存放于美國紐約銀行，以備3個月到期時辦理遠期交割，以上交易使英國銀行遭受利差損失3（10.5%-7.5%），具體計算為：10000 3%3/1275 。英鎊利率：10.5%美元利率：7.5%英國銀行經(jīng)營此項遠期業(yè)務(wù)而蒙受的損失75應(yīng)轉(zhuǎn)嫁于購買遠期美元的顧客，即顧客必須支付10075才能買到三個月遠期美元20600$。分析：18英國銀行賣出3個月美元外匯的價格（匯率）是：可從下

10、面計算中得出：1x $1007520600$ x 20600/100752.0446$所以，英國倫敦市場上，在即期匯率為12.06$，英鎊利率為10.5，美元利率為7.5的條件下，遠期匯率為12.0446$，美元升水0.0154。由此總結(jié)出下面的計算公式：升水（貼水）即期匯率兩地利差月數(shù)/ 1219結(jié)論： 遠期匯率與即期匯率的差，決定于兩種貨幣的利率差，并大致與利差保持平衡。20案例 5 如上例，假設(shè)市場上對遠期英鎊的需求增加，英鎊遠期匯率必然上升，美元升水必然下降，若美元升水由原來的0.0154下降到0.0100 升水率是多少？21分析：升水率（%） 1001.90.0112 2.063而兩

11、地利差為3，出現(xiàn)了匯差與利差的偏差。這時投資者就會將投資轉(zhuǎn)存英國，獲取高利收益，帶來套利交易。結(jié)論：若打破前面的假設(shè)條件，考慮市場諸多因素的作用，將會使匯差偏離利差時。偏離幅度越大，獲利機會越多。22 在同一時間，紐約市場和巴黎市場匯率如下： 紐約市場： USD 1 1.15101.1540 巴黎市場： USD 1 1.15501.1580 套匯可獲利多少？分析 按賤買貴賣原理，套匯者應(yīng)在巴黎市場上賣出1美元兌換1.1550歐元，然后在紐約市場賣出1.1540歐元則可購回1美元，1.1550歐元與1.1540歐元的差0.001歐元即為套匯者賺取的匯差利潤。案例 623在同一時間，倫敦、巴黎、紐

12、約三個市場匯率如下：倫敦市場： 1 USD 1.65581.6578紐約市場： 1 1.69651.6975巴黎市場： 1 USD 1.15031.1521套匯可獲利多少？案例 924分析1、首先將三種貨幣的價格折算成兩種貨幣的價格 1 USD 1.6975/1.6578 1.0236 1 USD 1.6965/1.6558 1.0246 1 USD 1.02361.02462、折算價格與紐約市場價格比較 由于紐約市場美元貴，應(yīng)首先賣10萬$可見：套匯開始時賣出10萬美元，經(jīng)過三角套匯最終買進112203.63美元，獲利12203.63美元 在倫敦市場賣出英鎊，買入美元 677641.6558

13、112203.63$ 在巴黎市場賣出歐元，買入英鎊 1150301.697567764 在紐約市場賣出美元，買入歐元 1000001.1503115030 25 某日香港外匯市場，美元存款利率10，日元貸款利率7.5，日元對美元即期匯率為：1 USD140 J￥，遠期6個月匯率為1 USD139.40 J￥。 根據(jù)上述條件，套利者做套利交易有無可能？若有可能，套利者以1.4億日元進行套利，利潤多少？ 分析1、根據(jù)升貼水率判斷套利有無可能 升貼水率（） 1000.85 有套利可能0.6121406案例 7262、套利者以1.4億日元套利（1）套利者以年息7.5借1.4億日元，兌換美元 1.4億1

14、40100萬$ 購買即期美元的同時，應(yīng)簽定遠期賣出美元的合同，即掉期交易。（2）將100萬$按年息10投資存款6個月，半年后本利和為： 100萬$（15%）105萬$（3）將105萬$按遠期匯率兌換成日元 105萬$139.4014637萬 J￥（4）扣除成本，利息和費用 1.4億（17.5126）1.4525億 J￥ 14525萬 J￥（5）獲利：14637萬J￥14525萬 J￥112萬 J￥27 我國某企業(yè)從法國進口一套設(shè)備，需在3個月后向法國出口商支付120萬歐元，該企業(yè)擬向中國銀行申請美元貸款以支付這筆進口貨款， 若按當時1 USD1.2 的匯率計算，該企業(yè)需申請100萬$貸款，為固

15、定進口成本和避免匯率變動的風險， 該企業(yè)向銀行支付10000$的期權(quán)費購買一筆期權(quán)。 三個月后，根據(jù)匯率變化可能出現(xiàn)下列三種情況：案例 828 美元對歐元匯率由1 USD1.2 下跌至1 USD1.15 ， 此時該進口企業(yè)行使期權(quán)，按合約匯率1 USD1.2 進行交割，支付100萬$購進120萬，加上1萬$期權(quán)費，共支付101萬$。 但若該進口商沒有購買期權(quán)，按當時即期匯率購買120萬，則需支付120萬1.15104.34萬$才能買進120萬。 通過利用期權(quán)交易，盡管進口商支付了1萬$期權(quán)費，但有效避免了3.34萬美元（104.34萬101萬）的外匯風險損失。分析三種情況29美元對歐元匯率由1

16、 USD1.2 上升至 1 USD1.25 ， 此時該進口商應(yīng)放棄行使期權(quán)， 在市場上按1 USD1.25 匯率直接購買120萬，且只需支付120萬1.2596萬$， 加上期權(quán)費1萬$，共支出97萬$。 這比執(zhí)行期權(quán)支出100萬$降低成本3萬$。美元對歐元匯率三個月后仍為1 USD1.2 ， 此時該進口商執(zhí)行期權(quán)與否的結(jié)果是一樣的，雖付出了1萬$期權(quán)費。 但固定了成本，這也是期權(quán)買方的最大損失。30 日本某出口商向美國出口一筆價值1億美元的貨物，以美元計價，兩年后結(jié)算貨款。 日本出口商為避免兩年后結(jié)算時美元貶值造成損失。提出在合同中列入外匯保值條款。 以瑞士法郎為保值貨幣，并約定美元與瑞郎的固

17、定比價為 1 USD2 SF，若兩年后美元穩(wěn)定或升值，則美國進口商仍可支付1億美元； 若兩年后美元貶值了，即1 USD1.8 SF， 則日本出口商則可根據(jù)外匯保值條款要求對方支付相當于2億瑞郎的美元，以保證其實際的美元收入不變，也就是說美元進口商這時應(yīng)向日本出口商支付： 2億瑞郎1.81.11億美元。 可見雖然美元貶值了，但日本出口商卻因外匯保值多得到1100萬美元而避免了貶值的損失。案例 931四.匯率分析案例歐元兌美元長期匯率走勢分析 作為史上第一個區(qū)域共同貨幣，歐元自誕生之日起就受到多方關(guān)注。 更富戲劇性的是，自投入使用以來，歐元兌美元長期匯率走出了一個明顯的“V”形。為什么會發(fā)生這一現(xiàn)

18、象？ 兩種主要國際貨幣的未來趨勢又會怎樣呢？ 3233 由上圖可以確認，歐元兌美元匯率大體經(jīng)歷了三個階段。 第I階段（1999.12000.10）歐元持續(xù)走低從1=$1.2跌至1=$0.82最大跌幅達32% 第II階段（2000.102002.2）盤整期始終在1=$0.9到1=$0.8之間做箱體整理 第III階段（2002.2至今）歐元兌美元長期持續(xù)升值2004年底（圖中未顯示）曾突破1=$1.36最大升幅在50%以上 分析34 請結(jié)合上述信息，思考并分組討論以下問題 1 為什么在5年多的時間里，兩種主要貨幣之間會出現(xiàn)如此顯著的漲跌？在我們所熟悉的適合分析長期匯率變動的因素中間，哪些可以用來解

19、釋歐元兌美元的匯率走勢？ 2 請分別確認以上三個階段的起始時點有什么特別之處？為什么歐元兌美元匯率會在這幾個時間發(fā)生實質(zhì)性改變？注意：影響因素有可能不僅僅局限于經(jīng)濟和金融領(lǐng)域。 3 補充2004.3至今的匯率數(shù)據(jù)。以你推測，未來12月里歐元兌美元匯率可能有怎樣變化？思考與討論35五.經(jīng)濟風險度量案例 一家中國跨國公司D，在本國和加拿大同時開展業(yè)務(wù)。 以人民幣該公司在中國的銷售收入計價，在加拿大的銷售收入以加元計價。 公司財務(wù)部門對下一年度的利潤前景進行了預(yù)測，預(yù)測損益表如下所示。 損益表中各項目的數(shù)值是在C$1=RMB￥5.7的匯率基礎(chǔ)上得出的。 36資料跨國公司D的預(yù)測損益表（單位：百萬）中

20、國業(yè)務(wù)加拿大業(yè)務(wù)銷售收入3040C$4銷售成本500C$200毛利2540C$196營業(yè)費用固定費用300變動費用307.2合計607.2息稅前利潤1932.8C$196利息費用30C$10稅前利潤1902. 8C$206如果未來人民幣對加元匯率偏離C$1=RMB￥5.7的水平，可以預(yù)計國 37資料: 如果未來人民幣對加元匯率偏離C$1=RMB￥5.7的水平，可以預(yù)計國內(nèi)銷售收入必然隨即改變，這正是匯率變動經(jīng)濟風險的具體表現(xiàn)。 如果預(yù)測未來匯率只可能出現(xiàn)三種情況，且每一匯率水平下的國內(nèi)銷售收入也同時可以預(yù)見（下表）， 則跨國公司D希望知道，當C$1=RMB￥5.2以及C$1=RMB￥6.2時，

21、公司的利潤情況分別會有怎樣變化？損益表中各項目的數(shù)值會做出如何反應(yīng)？ 如果未來人民幣對加元匯率偏離C$1=RMB￥5.7的水平，可以預(yù)計國 不同匯率水平下的國內(nèi)銷售收入（單位：百萬）未來可能匯率水平（C$1=?）預(yù)計的國內(nèi)銷售收入5.230005.730406.2307038 請結(jié)合上述信息，思考并分組討論以下問題：1、編制D公司各種預(yù)測匯率下的損益表。2度量公司所面對的經(jīng)濟風險程度。 任務(wù)39六.衍生金融工具案例：一、基本原理 1. 金融衍生工具的基本概念與分類 金融衍生工具是指建立在基礎(chǔ)金融工具或基礎(chǔ)金融變量之上，其價格取決于基礎(chǔ)金融工具價格變動的派生產(chǎn)品。 金融衍生工具在形式上均表現(xiàn)為一

22、種合約，在合約上載明買賣雙方同意的交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點等。 目前較為流行的金融衍生工具合約主要有 遠期、期貨、期權(quán)和互換四種類型。40二. 金融衍生工具的基本特征 (1)依存于傳統(tǒng)金融工具。 它包含兩層意思： 一是金融衍生工具不能獨立存在，它要隨傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展而發(fā)展。 二是金融衍生工具往往根據(jù)原生金融工具預(yù)期價格的變化定值。 (2)借助跨期交易。 金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。 這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢做出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的

23、交易成敗。41“327”國債期貨事件鉤沉 事件背景 1992年12月28日，上海證券交易所(上交所)首先向證券商自營推出了國債期貨交易。 1993年10月25日，上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。 1994年至1995年春節(jié)前，國債期貨飛速發(fā)展，全國開設(shè)國債期貨的交易場所從兩家陡然增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個商品交易所)。 由于股票市場的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國債期貨市場。 1994年全國國債期貨市場總成交量達28萬億元。42事件回放 “327”國債是指1992

24、年發(fā)行、1995年6月到期兌換的3年期國債。 19921994年中國面臨高通貨膨脹壓力，銀行儲蓄存款利率不斷調(diào)高，國家為了保證國債的順利發(fā)行，對已經(jīng)發(fā)行的國債實行保值貼補。 保值貼補率由財政部根據(jù)通貨膨脹指數(shù)每月公布，因此，對通貨膨脹率及保值貼補率的不同預(yù)期，成了“327”國債期貨品種的主要多空分歧。 以上海萬國證券公司為首的機構(gòu)在“327”國債期貨上作空，而以中經(jīng)開(全稱為中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司)為首的機構(gòu)在此國債期貨品種上作多。 43 當時雖然市場傳言財政部將對“327”國債進行貼息，但在上海當慣老大的管金生(萬國證券的總裁)就是不信這個邪。管金生的分析不無道理： 國家財政力量當時極其空

25、虛，不太可能拿出這么大一筆錢來補貼“327”國債利率與市場利率的差，而且1993年年中，中國高層下狠招兒宏觀調(diào)控，整治銀行亂拆借，下軍令狀要把通貨膨脹拉下來。 到1995年初，通貨膨脹已開始回落。于是管金生出手，聯(lián)合遼國發(fā)等一批機構(gòu)在“327”國債期貨合約上重倉持有空單，且大大超過規(guī)定持倉的限量。44 1995年2月23日，傳言得到證實，財政部確實要對“327”國債進行貼息。 當日上午一開盤，有財政部背景的中經(jīng)開憑借利好率領(lǐng)多方，一路掩殺過來，用 80萬口將前一天148.21元的收盤價一舉攻到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，又用100萬口攻到150元，下午攻到15198元

26、。 面對多方的步步緊逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此時萬國證券的同盟軍遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢大變，“327”國債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元! 這意味著什么?“327”國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾億。面對巨額虧損，管金生只有孤注一擲，于是，在下午4：22分開始出手，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然后爭分奪秒連續(xù)用幾十萬口的量級把價位打到148元，最后一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價位打到 147.40元。 45 “327”國債期貨收盤時價格被打到147.40元。當日開倉的多頭全線爆倉，萬國證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。 但

27、成交量的迅速放大并不能說明問題，關(guān)鍵是期貨交易的保證金根本沒有，一句話，是透支交易，但反映在期貨價格上卻成為當天的收盤價。 收市后上交所緊急磋商，當晚宣布： 23日16時22分13秒之后的所有“327”國債期貨品種的交易無效，該部分成交不計入當日結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍。46 經(jīng)過此調(diào)整，當日國債成交額為5 400億元，當日“327”國債期貨品種的收盤價為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價格151.30億元。 如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國證券賠60億元人民幣；如果按照管金生掄板斧砍出的局面算數(shù)，萬國證券賺42億元。第二天，萬國證券門前發(fā)生了擠兌。 3個月后，國債期貨市場被關(guān)閉。5個月后，

28、管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等。 在此前后，上交所總經(jīng)理、中國證監(jiān)會主席都換人了，萬國證券也和申銀證券合并了。47監(jiān)管當局應(yīng)該對市場做出迅速反應(yīng) 實際上，在“327”國債期貨事件發(fā)生前，上海證券交易所已經(jīng)出現(xiàn)因數(shù)家機構(gòu)聯(lián)手操縱市場，“314”國債期貨合約日價格波幅達3元的異常行情。 但當時的上交所對此沒有做出迅速反應(yīng)，導(dǎo)致驚天大案“327”國債期貨事件的發(fā)生。如果當時的上海證券交易所對“314”國債期貨合約的異動進行嚴厲查處，并出臺相關(guān)規(guī)定防患于未然，那么管金生也就不可能有機會透支炒作。 但這僅僅是如果，歷史畢竟不相信假設(shè)。不幸的是，隨后的中國資本市場在監(jiān)管的及時性問題

29、上并沒有吸取教訓，對“中科系”、“億安系”、“德隆系”的查處均是在股價已經(jīng)被炒到高位并且莊家獲取豐厚利潤后才進行的。48 3一個新的金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場條件配合 缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的風險，如果沒有相應(yīng)的規(guī)則進行約束，市場必然出現(xiàn)混亂情況。 國債期貨賴以存在的是利率機制市場化，而直到今日，我國的利率市場化尚未實現(xiàn)，遑論開設(shè)國債期貨的當時。 “327”國債期貨事件對目前一些正在擬議推出的金融衍生工具，比如股票價格指數(shù)期貨，是一個警示，我們必須衡量市場條件是否成熟。49 (3)具有杠桿效應(yīng)。 金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金，就可簽訂遠期大

30、額合約或互換不同的金融工具。例如，期貨交易保證金通常是合約金額的5，也就是說，期貨交易者可以控制20倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大。 (4)具有不確定性和高風險性。 金融工具價格的變幻莫測決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，也成為金融衍生工具高風險性的重要誘因。 金融衍生工具交易的風險不僅僅表現(xiàn)為金融工具價格不確定，還包括以下幾種風險： 第一，交易中對方違約，沒有履行所作承諾造成損失的信用風險。 第二，因資產(chǎn)或指數(shù)價格不利變動可能帶來損失的市場風險。 第三，因市場缺乏交易對手而導(dǎo)致投資者不能平倉或變現(xiàn)造成損失的流動性風險。 第四，因交易對手無法按時付款或交割可能帶來損失的結(jié)算風險。

31、第五，因交易或管理人員的人為錯誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成損失的運作風險。 第六，因合約不符合所在國法律，無法履行或合約條款遺漏及模糊導(dǎo)致?lián)p失的法律風險。50中航油案例 2004年12月1日，中國航油(新加坡)股份有限公司(China Aviation Oil， CNAOSI)(簡稱中航油)通過新加坡交易所發(fā)布公告：公司正在尋求法院保護，以免受債權(quán)人起訴。 此前公司出現(xiàn)了55億美元(約合45億人民幣)的衍生工具交易虧損。 由于與9年前的巴林銀行一樣案發(fā)新加坡，一樣是由金融衍生產(chǎn)品交易失控所引起，所以，業(yè)界稱之為中國版的“巴林事件”。51止損不及導(dǎo)致爆倉 中航油自2003年開始買賣石油衍生產(chǎn)品。

32、 除了對沖日常業(yè)務(wù)的風險外，公司也從事投機性的交易活動。一開始進入石油期貨市場時，中航油獲得了巨大的利潤相當于200萬桶石油。 正是在這種暴利的驅(qū)動下，中航油才會越陷越深。2004年，油價持續(xù)走高，對中航油的期權(quán)合約頭寸不利。 2004年一季度，如果當時進行結(jié)算，則公司虧損將達580萬美元，于是，中航油決定延期交割合約，同時增加倉位，寄希望于油價能回跌； 二季度，油價再升，中航油賬面虧損增至3 000萬美元左右，公司因而決定再將期權(quán)延后到2005年和2006年交割，并再次增倉； 2004年10月，油價創(chuàng)新高，而中航油所持倉位已達5 200萬桶，賬面虧損再度大增0月10日，面對嚴重資金周轉(zhuǎn)問題的

33、中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損，賬面虧損高達18億美元，另外，已支付8 000萬美元的額外保證金；10月20日，52 母公司中國航空油料集團配售15的股票，將所得1億多美元資金貸款給中航油，但此時已回天乏術(shù)； 10月26日和28日，中航油因無法追加部分合約保證金而爆倉，蒙受132億美元的實際虧損； 之后，形勢進一步惡化，到11月底發(fā)布公告時，中航油已平倉合約累計虧損約39億美元，而未平倉合約潛在虧損約16億美元。 中航油巨虧的原因在于中航油在2004年下半年國際油價40多美元時，賣出了大量的看漲期權(quán)，并且沒有制定有效的風險控制機制； 隨著油價的不斷攀升，中航油沒有及時止損，反而不斷追加

34、保證金，最終導(dǎo)致國際油價攀升至每桶5567美元時沒有資金支持，不得不“爆倉”。 由于有很多期權(quán)采取的是信用證方式支付，因此當信用證到期后，中航油就不得不面臨因巨額透支而產(chǎn)生的還款壓力。一旦無力還款，申請破產(chǎn)保護也就在所難免了。53導(dǎo)致公司經(jīng)營陷入困境。 由于中航油事件，使中航油公司同阿聯(lián)酋國家石油的合資項目遭擱淺，英國富地石油則對中國航油近期的股價變動，以及展延批準收購富地在中國華南藍天航空油料公司股權(quán)感到擔憂，并表示有權(quán)取消這項交易。 新加坡石油公司(SPC)決定中斷供應(yīng)燃油給中國航油。此外，JAron公司、三井(Mitsui)能源風險管理公司、巴克萊資本(Barclays Capital)

35、、 Standard Bank London等7家國際銀行向中國航油正式發(fā)出了追債信。 2004年 11月30日，中國航油發(fā)布公告稱，已向當?shù)胤ㄔ荷暾堈匍_債權(quán)人大會，開展重組業(yè)務(wù)。 54不要將金融杠桿利用到極致期權(quán)： 肇事的限價期權(quán)，賦予買方以特定價格買人一定數(shù)量航空煤油的權(quán)利，為此，買方支付一定的費用，即權(quán)利金，新加坡期貨市場一般稱為“保費”；賣方則收取權(quán)利金。 顯然，在這中間，買方的風險是有限的，頂多就是期權(quán)作廢，損失權(quán)利金； 但作為賣方，中航油的風險極大，因為期權(quán)結(jié)算時，高于限價的部分都要中航油承擔。 由于中航油在2003年底采用的是賣出看漲期權(quán)這種收益不大卻風險很大的交易方式，因此一旦油價走向與中航油的預(yù)期相反，則中航油面臨的風險就將被成倍放大。 55 賣出看漲期權(quán)是金融衍生產(chǎn)品中風險最大的一個品種， 目前國際通行的美式期權(quán)規(guī)定，持有看漲期權(quán)的交易者可在行權(quán)期到來前，在規(guī)定的行權(quán)價格許可范圍內(nèi)的任意時間、任意價格行權(quán)，如果他不行權(quán)，損失的也僅是保證金； 相反