項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的管理教材

1、第五章 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的管理課程要求：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)類型、識(shí)別、分析項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和管理四種基本的風(fēng)險(xiǎn)管理工具第五章 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的管理一、風(fēng)險(xiǎn)管理概述：1950年加拉格爾的調(diào)查報(bào)告中1963年梅爾和赫奇斯企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)管理1964年由美國學(xué)者威廉姆斯和漢斯在Risk Management and Insurance提出較為全面而又確切的定義。 風(fēng)險(xiǎn)管理是各經(jīng)濟(jì)、社會(huì)單位在對其生產(chǎn)、生活中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、估測、評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化組合各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效的控制，妥善處理風(fēng)險(xiǎn)所致的結(jié)果，以期以最小的成本達(dá)到最大的安全保障的過程。 風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本原則是：以最

2、小的成本獲得最大的保障。對風(fēng)險(xiǎn)的處理有減輕風(fēng)險(xiǎn)、回避風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、自留風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等五種方法。風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別定性風(fēng)險(xiǎn)分析定量風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)順序發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)器次序列表趨勢次序列表趨勢響應(yīng)計(jì)劃應(yīng)急措施糾正行為產(chǎn)品描述、戰(zhàn)略、技術(shù)、歷史記錄和工作分解結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃編制 5.1 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的類型及管理項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)就是指項(xiàng)目融資活動(dòng)中遭受損失的可能性項(xiàng)目融資的全過程就是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤惋L(fēng)險(xiǎn)控制的過程。一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類（一）按照項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)展階段劃分（二）按項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控制性劃分（三）按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分（一）按照項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)展階段劃分項(xiàng)目建設(shè)

3、階段的風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目建設(shè)前所從事的項(xiàng)目規(guī)劃、可行性研究、工程設(shè)計(jì)、地質(zhì)勘探等工作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)有項(xiàng)目投資者承擔(dān)；項(xiàng)目建設(shè)階段，購買工程用地、設(shè)備和支付工程價(jià)款等工作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，由貸款銀行承擔(dān)，且在完工時(shí)，貸款銀行達(dá)到最高。項(xiàng)目試生產(chǎn)階段的風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)是指項(xiàng)目產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量、原材料、能耗等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到項(xiàng)目融資文件的具體規(guī)定，才可以被貸款銀行認(rèn)為正式完工。項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營階段的風(fēng)險(xiǎn) 生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，隨著債務(wù)的償還，貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。 項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資（二）按項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控制性劃分項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營有直接關(guān)系，是

4、項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者可了解并且有能力管理控制的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目核心風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括：1.完工風(fēng)險(xiǎn)的管理 2.生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的管理 3.市場風(fēng)險(xiǎn)的管理 4.環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)的管理項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)通常較難預(yù)測，一般它都超出企業(yè)控制的范圍，其風(fēng)險(xiǎn)管理難度較大，這就要求人們制定出有別與項(xiàng)目核心風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和思路。項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括：1.項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn) 2.法律風(fēng)險(xiǎn)管理 3.金融風(fēng)險(xiǎn)管理（三）按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分信用風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)二、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)類型及管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ：（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)）與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：（核心風(fēng)

5、險(xiǎn)）由項(xiàng)目實(shí)體有關(guān)自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)1、政治風(fēng)險(xiǎn)與獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)2、法律風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)4、完工風(fēng)險(xiǎn)5、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn) 6、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理 項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理是指有目的的通過、組織、協(xié)調(diào)和控制等管理活動(dòng)來防止和減少風(fēng)險(xiǎn)的損失發(fā)生。需要解決的兩個(gè)問題：1） 如何科學(xué)地判斷可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)因素在未來的發(fā)展趨勢2） 項(xiàng)目融資中，如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具發(fā)揮作用。1.政治風(fēng)險(xiǎn)1）政治風(fēng)險(xiǎn)：（1）國家風(fēng)險(xiǎn)，如國家政治體制的崩潰、對項(xiàng)目實(shí)行國有化；對項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)行禁運(yùn)等（2）國家政治經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，如稅制的變更、規(guī)稅調(diào)整、外匯管理的變化。2）減輕政治風(fēng)險(xiǎn)的方法途徑減輕政治風(fēng)

6、險(xiǎn)的方法途徑 授予項(xiàng)目發(fā)起人的特許證書內(nèi)容如果有模棱兩可的情況應(yīng)交發(fā)證機(jī)構(gòu)檢查和確認(rèn)；對特許證書的任何修改、更新、撤銷，如果能事先通知貸款人；如果項(xiàng)目公司失敗，貸款人可尋求把待許證書轉(zhuǎn)讓給自己或由貸款人提名的公司； 將尋求免于征用和國有化、以及在發(fā)生這些情況時(shí)得到適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償?shù)谋ＷC； 如果可能，應(yīng)從中央銀行得到可以獲得外匯的長期保證； 如果項(xiàng)目產(chǎn)生“硬通貨”，通過銷售合同，貸款人可能從海外接受，控制和保留現(xiàn)金流量； 項(xiàng)目發(fā)起人和貸款人應(yīng)熟悉所在國的稅收和關(guān)稅法令，使項(xiàng)目及其融資結(jié)構(gòu)利用避免雙重征稅條約和雙邊或國家間貿(mào)易協(xié)議的有利之處；項(xiàng)目發(fā)起人可能求助于轉(zhuǎn)移價(jià)格（transfer pricing

7、）方式來避免征稅和外匯匯劃的限制； 可以向商業(yè)保險(xiǎn)公司或官方機(jī)構(gòu)（如出口信貸機(jī)構(gòu)或多邊發(fā)展機(jī)構(gòu)）投保政治風(fēng)險(xiǎn)。如果銀團(tuán)中的貸款人是來自大范圍的多個(gè)“友好”國家，可能阻止所在國政府采取損害貸款人或?qū)嶋H上是項(xiàng)目發(fā)起人利益的行動(dòng)1、貸款銀行與世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)開發(fā)銀行共同對項(xiàng)目發(fā)放貸款。2、形成一個(gè)國際投資和貸款者的集團(tuán)共同投資該項(xiàng)目,如果該項(xiàng)目被沒收，則危機(jī)該國的國家信用，使其陷入一種不能被國際社會(huì)接受和容忍的局面。3、向某些私人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和政府保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)。4、從項(xiàng)目主管政府部門取得允許項(xiàng)目在固定期限內(nèi)自由利用特定部分資產(chǎn)的許可。5、把各種擔(dān)保合同置于東道主管轄之外，盡量避免東道

8、國政府可能采取的干預(yù)活動(dòng)。6在借貸法律文件中選擇以外國法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國法院為管轄法院。7、和政府談判，以確定發(fā)生某些政治波動(dòng)、法律變更等事件時(shí)，由政府給予適當(dāng)補(bǔ)貼一、政治風(fēng)險(xiǎn)的管理2.法律風(fēng)險(xiǎn)1）法律風(fēng)險(xiǎn)： 法律條款的變動(dòng)給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2）減輕法律風(fēng)險(xiǎn)的方法途徑 (1).對項(xiàng)目貸款人來說，在早期通過自己的律師對法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行徹底的研究是十分重要的，如果可能，最好征求所在國政府的法律機(jī)構(gòu)的確認(rèn)，如司法部、司法部長辦公室（attorney genera1s office）或相應(yīng)的部門。 在一些情況下，可能需要修改法律條款，把通過針對本項(xiàng)目的新法案作為融資先決條件。 (2).項(xiàng)目公司與東道國

9、政府簽署相互擔(dān)保協(xié)議，如進(jìn)口限制協(xié)議、開發(fā)協(xié)議3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（1）市場風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品在市場上的銷路和其他情況的變化價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、需求風(fēng)險(xiǎn)（2）外匯風(fēng)險(xiǎn) 東道國貨幣的自由兌換，經(jīng)營收益的自由匯出，匯率波動(dòng)所造成的貨幣貶值（3）利率風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目在經(jīng)營過程中，由于 利率變動(dòng)直接或間接地造成項(xiàng)目價(jià)值降低和收益受到損失。 1預(yù)防，做好可研2產(chǎn)供銷三方合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)3定價(jià)充分反映通脹、利率、匯率等變化4 爭取政府及當(dāng)?shù)夭块T信用支持 在融資協(xié)議中包括針對產(chǎn)品價(jià)格下跌的保護(hù)措施，即套期保值技術(shù)（hedge），如遠(yuǎn)期銷售（forward sa1es）、期貨（future）和期權(quán)（option）合同，但有時(shí)會(huì)因收到追加

10、保證金通知（margin call）而陷入需要進(jìn)行附加融資的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)管理1利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 在東道國貨幣不是硬通貨，通過經(jīng)營管理和適當(dāng)?shù)膮f(xié)議分散給其他參與方； 如果是硬通貨，可以通過金融衍生工具進(jìn)行對沖2 匯兌風(fēng)險(xiǎn) 與項(xiàng)目所在國的央行取得自由兌換硬通貨的承諾協(xié)議。 在融資協(xié)議中包含套期保值（hedge）技術(shù)來應(yīng)付匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，通過貨幣和利率互換掉期（swaps）、利率封頂（interest caps）、利率區(qū)間（collars）、和保底（f1oors）以及其它技術(shù)；金融風(fēng)險(xiǎn)管理二、金融風(fēng)險(xiǎn)的管理（一）將項(xiàng)目收入貨幣與支出貨幣相匹配（二）在當(dāng)?shù)鼗I集債務(wù)，減少貨幣幣值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（三）收入

11、以硬貨幣取得（四）與東道主政府談判取得東道國政府保證項(xiàng)目公 司優(yōu)先獲得外匯的協(xié)議或由其出具外匯可獲得擔(dān)保（五）利用政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)也能降低一些外匯不可獲得風(fēng)險(xiǎn)（六）利用衍生金融工具減少貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)金融衍生工具、衍生證券、衍生產(chǎn)品簡介 金融遠(yuǎn)期市場(forwards) 金融期貨市場（futures） 金融期權(quán)市場(options) 金融互換市場(swaps)1、金融遠(yuǎn)期合約的定義1、金融遠(yuǎn)期合約的定義金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合約中規(guī)定在將來買入標(biāo)的物的一方為多方（Long position)合約中規(guī)定在將來賣出標(biāo)的物的一方為空方（Sh

12、ort position)合約中規(guī)定未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格為交割價(jià)格（Delivery Price)2、金融期貨合約的定義和特征2、金融期貨合約的定義和特征金融期貨合約（Financial Futures Contracts）使指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 金融期貨合約的種類 利率期貨 外匯期貨 股指期貨期貨市場的功能1、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的職能例：掉期交易（時(shí)間套匯）2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能3、金融期權(quán)市場3、金融期權(quán)市場概述期權(quán)（Option)又稱選擇權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)

13、格，Striking Price，或執(zhí)行價(jià)格，Exercise Price)購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或潛含金融資產(chǎn)，Underlying Financial Assets 或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約按期權(quán)買者的權(quán)利劃分：可分為看漲期權(quán)(Call Option)和看跌期權(quán)(Put Option)4、金融互換4、金融互換概述金融互換（Financial Swaps)是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。平行貸款、背對背貸款與金融互換比較優(yōu)勢原理與互換原理金融互換的功能4.完工風(fēng)險(xiǎn)完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目延期完工或完工后無法達(dá)到設(shè)計(jì)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融

14、資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。主要表現(xiàn)為：項(xiàng)目竣工延期、項(xiàng)目建設(shè)成本超支、達(dá)不到規(guī)定的設(shè)計(jì)指標(biāo)；在特殊情況下，項(xiàng)目完全停工放棄。 完工風(fēng)險(xiǎn)的管理一、由承建商以某種“統(tǒng)包”合同形式承擔(dān)完工風(fēng)險(xiǎn)二、項(xiàng)目公司也可以通過投保，從承建商之外的第三方尋求完工的保證。三、承建商與發(fā)起人共同簽訂完工支持協(xié)議，為超過預(yù)算的費(fèi)用作附屬債務(wù)融資項(xiàng)目公司：不同形式的項(xiàng)目建設(shè)承包合同，如固定價(jià)格、固定工期的交鑰匙合同。貸款銀行：完工擔(dān)保合同或商業(yè)完工標(biāo)準(zhǔn)；評(píng)請項(xiàng)目管理代表，項(xiàng)目監(jiān)理監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)5.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是指：項(xiàng)目試生產(chǎn)和生產(chǎn)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。包括：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、能源原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營

15、風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)的管理 通過項(xiàng)目公司對經(jīng)營者的約束來完成 ，主要體現(xiàn)在“經(jīng)營和維護(hù)協(xié)議”不同生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)種類設(shè)計(jì)不同合同文件1.原材料能源風(fēng)險(xiǎn)長期供應(yīng)協(xié)議2.資源類項(xiàng)目最低資源覆蓋率、最低資源儲(chǔ)量擔(dān)保3.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)貸款銀行要求所使用的技術(shù)經(jīng)過市場證實(shí)的成熟技術(shù)、生產(chǎn)工藝先進(jìn)4.經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資者對融資項(xiàng)目和行業(yè)是否熟悉、是否具有良好的資信和管理經(jīng)驗(yàn)，是否具有利潤分成、成本控制獎(jiǎng)等環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)： 指項(xiàng)目投資者可能因?yàn)閲?yán)格的環(huán)境保護(hù)立法而迫使項(xiàng)目降低生產(chǎn)效率，增加生產(chǎn)成本，或者增加新的資本投入來改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境，更為嚴(yán)重的甚至迫使項(xiàng)目無法繼續(xù)生產(chǎn)下取得風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)保法規(guī)給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如改善項(xiàng)目生產(chǎn)環(huán)

16、境的投資，增加成本?！拔廴菊哓?fù)擔(dān)費(fèi)用”原則（polluter pays principle）6.環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)1投資者應(yīng)熟悉所在國的相關(guān)法律2擬定環(huán)保計(jì)劃作為融資的前提，考慮未來的環(huán)保管制3將環(huán)保評(píng)估納入監(jiān)督范圍美國環(huán)境保護(hù)法規(guī)的框架：“綜合環(huán)境效應(yīng)賠償和債務(wù)1980 年法案”（Comprehesive Environmental Response Compensation and Liability Act，l980，簡寫成CERCLA；也被稱為“超級(jí)基金法（Superfund Law）”），和“超級(jí)基金修正（Superfund Amendments）、再授權(quán)1986 年法案（Re Autho

17、rization Act l986）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理三、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別收集資料估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)形勢根據(jù)直接或間接的癥狀將潛在的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別出來三、項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別工具核對表項(xiàng)目工作分解結(jié)構(gòu) 常識(shí) 經(jīng)驗(yàn)判斷實(shí)驗(yàn)或試驗(yàn)結(jié)果敏感性分析事故樹分析一、融資風(fēng)險(xiǎn)分配原則（一）風(fēng)險(xiǎn)分配目標(biāo)在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，使項(xiàng)目各參與方對風(fēng)險(xiǎn)分配方案的整體滿意度達(dá)到最大（二）分配原則將所有風(fēng)險(xiǎn)都分配給最適合承擔(dān)它的一方。 5.2 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析、分配及評(píng)價(jià)指標(biāo) 二、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法 基本思路：1）確定選用評(píng)價(jià)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)；2）將項(xiàng)目因素與選用的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小。分析方法：一）確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAP

18、M模型二）項(xiàng)目的敏感性分析（NPV）1.確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的CAPM模型 1.1概述： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model, 簡稱CAPM）：是一個(gè)在資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)不確定條件下關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的含義: 指項(xiàng)目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素加以調(diào)整的一種合理的項(xiàng)目投資收益率。CAPM模型Ri 在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下的項(xiàng)目的合理投資收益率；Rf 無風(fēng)險(xiǎn)投資收率（項(xiàng)目壽命期相近的政府債券利率） 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)（資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示）Rm 資本市場的平均投資收益率（較長時(shí)期骨架指數(shù)收益率）

19、1.2 CAPM模型1.3.1應(yīng) 用：1）將風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)系數(shù)Ri代替項(xiàng)目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值公式中的i，得到：2）運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本（WACC），為項(xiàng)目投資決策提供依據(jù)。1.3 CAPM應(yīng)用、方法和決策1.3.2方 法：1）確定貝塔系數(shù)2）根據(jù)CAPM模型計(jì)算股本資金成本3）根據(jù)股本 資金的成本，估算債務(wù)資金成本4）運(yùn)用加權(quán)平均法計(jì)算項(xiàng)目的投資平均資本成本1.3.3決策：資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本，說明滿足最低風(fēng)險(xiǎn)收益的要求。所謂敏感性分析：分析并測定各個(gè)因素的變化對指標(biāo)的影響程度，判斷指標(biāo)對外部條件發(fā)生不利變化時(shí)的承受能力。一般情況下，在項(xiàng)目融資

20、中需要測度敏感性的變量要素主要：價(jià)格、利率、匯率、投資、生產(chǎn)量、工程延期、稅收政策、項(xiàng)目壽命期。敏感性分析的基本步驟：1） 確定分析指標(biāo)，如NPV2）選擇需要分析測度的變量要素3）計(jì)算各個(gè)變量要素的變動(dòng)對指標(biāo)的影響程度。4）確定敏感性因素，對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況做出判斷2. 項(xiàng)目的敏感性分析三.項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)1.項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率 是指項(xiàng)目可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償債額的比值。公認(rèn)范圍1-1.52.資源收益覆蓋率 對于依賴于某種自然資源的生產(chǎn)型項(xiàng)目，一般要求已經(jīng)證實(shí)的可供開采的資源總儲(chǔ)量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采資源量的兩倍以上，而且，還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大于2。3.項(xiàng)目

21、債務(wù)承受比率 是項(xiàng)目現(xiàn)金流量的限制與預(yù)期貸款金額的比值。公認(rèn)范圍1.3-1.51）項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比，公認(rèn)范圍1-1.5RPt：第t年到期的債務(wù)本金IEt：第t年應(yīng)付的債務(wù)利息LEt：第t年應(yīng)付的項(xiàng)目租賃費(fèi)用累計(jì)債務(wù)覆蓋率：（公認(rèn)范圍是1.5-2.0）三、項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)2）資源收益覆蓋率:對于以某種自然資源的生產(chǎn)性項(xiàng)目，一般要求可供開采的資源總儲(chǔ)量是項(xiàng)目融資期間計(jì)劃開采的資源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：項(xiàng)目累計(jì)毛利潤的現(xiàn)值n 項(xiàng)目壽命NP項(xiàng)目第t年的毛利潤（銷售收入-成本）OD：未償還債務(wù)總額3）項(xiàng)目債務(wù)承受比率（公認(rèn)范圍1.3-1

22、.5） CR=PV/DPV：項(xiàng)目融資期間內(nèi)采用風(fēng)險(xiǎn)矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值D：計(jì)劃貸款的金額。 5.3風(fēng)險(xiǎn)管理工具一. 掉期（互換）掉期是指用項(xiàng)目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項(xiàng)目無關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。商品掉期：兩個(gè)沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶與用戶）之間的一種合約安排，通過這種安排，雙方在約定時(shí)間針對一種給定商品的價(jià)格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來交換浮動(dòng)價(jià)格的付款，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

23、1.1利率掉期（Interest rate swaps）利率互換的前提： 利率市場化、有市場化的基準(zhǔn)利率、投資銀行 LIBOR:London Inter Bank Offered Rate 國際金融市場中大多數(shù)浮動(dòng)利率的基礎(chǔ)利率示例：A、B兩借款人美元貸款成本項(xiàng)目借款人A借款人B差額固定利率貸款成本6.3%7.8%1.5%浮動(dòng)利率貸款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%1.1.1利率掉期示例投資銀行貸款人A貸款人B固定利率的貸款安排浮動(dòng)利率的貸款安排6.3%LIBOR+0.75%6.7%6.6%LIBORLIBOR實(shí)際貸款成本：支出+成本-收入交換后采用浮動(dòng)利率LIBOR-

24、0.3%交換后采用固定利率7.45%1.1.2 利率掉期的分類及作用普通香草型利率掉期（vanilla）雙重利率掉期作用： 1.根據(jù)現(xiàn)金流量特點(diǎn)安排利息償還 ，減少因利率 變化造成項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的增加； 2.降低項(xiàng)目的利息成本。對手A對手B固定利率浮動(dòng)利率1.2 貨幣掉期項(xiàng)目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。 項(xiàng)目A提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。項(xiàng)目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目借的是日元，用的是美元，2003年1

25、2月30日，項(xiàng)目A需要將美元收入換成日元還款。到時(shí)如果日元升值，美元貶值，則項(xiàng)目要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于項(xiàng)目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。貸款銀行項(xiàng)目A設(shè)備商/產(chǎn)品用戶日元貸款3.25%收入美元 換美元購設(shè)備1.2 貨幣掉期為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USD l=JPY 113。這一貨幣掉期表示為：（1）提款日,項(xiàng)目A與銀行B互換本金： （2）付息日，項(xiàng)目A與銀行B互換利息：美元 日元貸款項(xiàng)目A銀行B日元利息 美元利息項(xiàng)目A銀行B貸款銀行日元利息1

26、.2 貨幣掉期(3)在到期日項(xiàng)目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項(xiàng)目A支付日元本金，項(xiàng)目A將日元本金歸還給貸款銀行，按約定的利率水平向銀行B支付美元利息。 從以上可以看出，由于在期初與期末，項(xiàng)目A與銀行B均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率互換本金，且在貸款期間項(xiàng)目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而避免了公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。日元 本金美元項(xiàng)目A銀行B1.3 商品掉期商品掉期：兩個(gè)沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶(或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者,用戶與用戶)之間的一種合約安排。通過這種安排,雙方在約定時(shí)間針對一種給定商品的價(jià)格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價(jià)格的付款來交換浮動(dòng)價(jià)格的付款，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),

27、適用于國際公認(rèn)流動(dòng)性較高的商品.如黃金,天然氣,石油，銅，鋁等.沒有實(shí)際商品的交割，只是商品價(jià)格的差額由一方支付到另一方。商品掉期安排的基本結(jié)構(gòu)投資銀行石油用戶石油生產(chǎn)公司實(shí)際石油銷售實(shí)際石油購買市場價(jià)格（浮動(dòng)價(jià)格）50000桶石油/月50000桶石油/月19美元x50000桶/月市場價(jià)格x50000桶/月我國掉期業(yè)務(wù)的情況掉期在我國的開展主要在外匯業(yè)務(wù)上。開展掉期業(yè)務(wù)的有: 農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行等各大商業(yè)銀行。具體表現(xiàn)為銀行的代客外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。二.期權(quán)（Option）1.定義期權(quán)是指在未來一定時(shí)期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)

28、）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定 標(biāo)的物的權(quán)力。期權(quán)是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買方付出期權(quán)費(fèi)（Premium）后，可以在特定時(shí)期內(nèi)向合約賣方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）或結(jié)算價(jià)格（strike price）買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物（Underlying Assets）的權(quán)利。2.特點(diǎn)期權(quán)的執(zhí)行：賣出標(biāo)的物，賣出期權(quán)（Put Option）買進(jìn)標(biāo)的物，買入期權(quán)（Call Option）不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利。期權(quán)分場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)。

29、場外期權(quán)交易一般由交易雙方共同達(dá)成。3.期權(quán)的形式：利率期權(quán): 短期期權(quán)：針對短期利率變動(dòng) 中期期權(quán)：（caps，floors，collars）貨幣期權(quán)： 期權(quán)持有人有權(quán)利在未來的某一時(shí)期按照某個(gè)固定的匯率，用一種貨幣兌換另一種貨幣。商品期權(quán): 賣出期權(quán)（Put Option） 買入期權(quán)（Call Option）4.優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)勢：（1）靈活； （ 2）不需要占用信用額度或者項(xiàng)目投資者提供任何形式的 信用擔(dān)保。 劣勢：期權(quán)費(fèi)昂貴三、 外匯期權(quán)的應(yīng)用 假設(shè)某英國公司個(gè)月后支付貨款需用英鎊買入100萬新加坡元。為防止新加坡元升值，公司買入了執(zhí)行價(jià)1英鎊=2.5新元的100萬新元的買方期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為

30、5 000英鎊。該期權(quán)的套期保值效果如表12-6。如表所述，外匯期權(quán)有效的將匯率波動(dòng)2.402.65縮小至2.46912.6154，有效地降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)。 表 5-2 外匯期權(quán)套期保值 三.遠(yuǎn)期合約（Forward Contract）1. 概念 “遠(yuǎn)期合約”（Forward Contract），是指由交易雙方自行協(xié)議在某一特定日，買方（賣方）可以特定價(jià)格買進(jìn)（賣出）某資產(chǎn)的契約。契約規(guī)定將來交易的資產(chǎn)、交易日期、交易價(jià)格和數(shù)量。 遠(yuǎn)期契約不是標(biāo)準(zhǔn)化的契約，一般在柜臺(tái)市場（OTC）或交易雙方私下協(xié)議交易。 遠(yuǎn)期合約一般有遠(yuǎn)期外匯交易合約和遠(yuǎn)期利率合約。 遠(yuǎn)期由于契約是同特定交易對手達(dá)成的，因此存

31、在交易對手風(fēng)險(xiǎn)（Counterpart Risk）。 2. 遠(yuǎn)期合約類型遠(yuǎn)期外匯合約（forward foreign exchange contracts） 根據(jù)合約簽署日確定的匯率購買或出售某種外匯，但付款和交割則發(fā)生在未來某一指定的日期。遠(yuǎn)期利率合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期商品合約（forward commodity contracts） 按照合約議定的價(jià)格，在未來某一指定的時(shí)間購買或出售某種商品。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的應(yīng)用 一家德國公司Nikel準(zhǔn)備3個(gè)月后借入1500萬歐元，借期為6個(gè)月。Nikel欲鎖定其借款成本，購買一份3：9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（指名義貸款期限始于第3個(gè)月，終于第9個(gè)月），名義本金

32、1500歐元。參考利率為6個(gè)月LIBOR利率，出售遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50個(gè)基本點(diǎn)的利率水平借入資金。則Nikel通過這樣的利率互換可將融資成本控制在6.8%，具體運(yùn)算見表12-5。 表 - 遠(yuǎn)期互換的套期保值效果 四. 期貨（ Future ） 1.定義 期貨合約（Future Contract），由契約雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，約定在未來特定時(shí)點(diǎn)以約定價(jià)格來買賣特定商品、貨幣或其他金融產(chǎn)品的契約。 2. 期貨形式商品期貨 ：農(nóng)產(chǎn)品，貴金屬，有色金屬，陶類，肉制品等 貨幣期貨：其他金融產(chǎn)品期貨合約：股票指數(shù)期貨合約 （stock

33、index future） 定息債券或定期存款期貨合約國外：P160國內(nèi)：從事商品期貨交易： 上海期貨交易所 大連商品交易所 鄭州商品交易所 從事股指期貨交易 ： 中國金融期貨交易所 3.我國期貨市場現(xiàn)狀（1.期貨市場法律法規(guī)與監(jiān)管體制嚴(yán)重滯后，成為其發(fā)展的“絆腳石”。（2.品種結(jié)構(gòu)單一，大大影響了期貨市場交易規(guī)模。（我國期貨市場交易的只有11個(gè)商品期貨品種，國際期貨市場上的269個(gè)商品期貨品種 ）（3.期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模小、效益差。（我國期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)有180家期貨公司，但所有公司總注冊資本僅有60億元，整個(gè)行業(yè)保證金總量不到150億元 ）（ 4.期貨市場國際化程度太低，導(dǎo)致所形成的期貨價(jià)格缺乏影

34、響力； （5.投資者結(jié)構(gòu)不合理。（我國期貨市場上近95%的交易者是中小散戶，只有5%的是機(jī)構(gòu)投資者） 四、利率期貨的應(yīng)用 1、利率期貨 假設(shè)3個(gè)月后美國Altek公司要借入100萬美元，期限為3個(gè)月，公司當(dāng)前可按年率6%借入資金，財(cái)務(wù)部門擔(dān)心利率會(huì)在3月后上漲。為規(guī)避美元利率風(fēng)險(xiǎn)，公司擬采用期貨合約。目前，短期美元6月合同的當(dāng)前交易價(jià)格是95.34。一份標(biāo)準(zhǔn)合約為50萬美元。（假設(shè)利率有兩種變動(dòng)結(jié)果：利率上漲1%，期貨價(jià)格下跌1%；利率下跌0.5%，期貨價(jià)格上漲0.48%） 則公司財(cái)務(wù)部門可以在市場按95.34的價(jià)格出售100/50=2份短期美元6月合同來實(shí)現(xiàn)保值。其套期保值結(jié)果如表12-4。

35、在第一種情況下，總?cè)谫Y成本為15 000美元，在第二種情況下，總?cè)谫Y成本為15 050，計(jì)劃的按6%利率支付的利息成本為100萬美元6%3/12=15 000美元，因此此利率期貨有效的控制了利息風(fēng)險(xiǎn)。 表 124 利率期貨套期保值效果 五.期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較兩者均為買賣雙方約定于未來一定時(shí)期或某特定期間內(nèi)約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量商品的契約。表 51 期貨與遠(yuǎn)期之區(qū)別金融衍生工具的分類 （3）期權(quán)：期權(quán)（Option），是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買方付出期權(quán)費(fèi)（Premium）后，可以在特定時(shí)期內(nèi)向合約賣方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物

36、（Underlying Assets）的權(quán)利。如果期權(quán)的執(zhí)行是賣出標(biāo)的物，則稱為賣出期權(quán)（Put Option）；若為買進(jìn)，則為買入期權(quán)（Call Option）。 （4）互換：互換（Swap）是兩個(gè)及以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列款項(xiàng)支付的金融交易。互換主要有貨幣互換和利率互換。 （5）復(fù)合衍生金融工具：在衍生金融工具是在期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換的基礎(chǔ)上組合創(chuàng)造的新型金融工具。金融衍生工具的分類 2、根據(jù)原生資產(chǎn)分 原生金融資產(chǎn)一般可分為四類，即股票（股指），利率，匯率和商品。按原生資產(chǎn)分類見表12-2。 表 122 按原生資產(chǎn)分類 二、金融衍生工具的分類 3、按交易場所分 從交易場所分，可將衍生金融工具分為場外交易金融衍生工具和場內(nèi)交易金融工具。其區(qū)別如表12-3。 表 123 場內(nèi)交易市場與場外交易市場的區(qū)別 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本手段 風(fēng)險(xiǎn)回避 （1）改變生產(chǎn)流程或產(chǎn)品 （2）改變生產(chǎn)經(jīng)營地點(diǎn) （3）放棄對風(fēng)險(xiǎn)較大國家的投資和貸款計(jì)劃 （4）閉關(guān)自閉風(fēng)險(xiǎn)抑制 （1）當(dāng)某債務(wù)國面臨償債危機(jī)時(shí)，若判斷其屬于流動(dòng)性危機(jī)，則可繼續(xù)向其提供新貸款 （2）加強(qiáng)對本國派出的技術(shù)人員、經(jīng)理和勞動(dòng)者