投資銀行學(xué)——

1、 投資(tu z)銀行學(xué) 概述(i sh)篇金融學(xué)院 盧嵐共一百零七頁(yè)概述篇投資銀行是資本市場(chǎng)的靈魂，其主要作用是把資金需求者和資金供給者直接聯(lián)系起來，為雙方尋求最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系，即它是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行(jnxng)有效分配和交換的中介，由于資源的有效分配確保了自由市場(chǎng)制度的高效運(yùn)作，因此，投資銀行也被人稱為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心。美國(guó)著名的歷史學(xué)家和金融學(xué)家羅伯特索貝爾（Robert Sober）曾經(jīng)說過：“投資銀行是華爾街的心臟，確實(shí)也是華爾街之所以存在的重要原因”。同時(shí)，他還指出：“如果沒有證券市場(chǎng)的話，美國(guó)資本主義也能維持，但是，如果沒有投資銀行，就不會(huì)有我們所理解的自由2共一百零七頁(yè)企業(yè)資

2、本主義”。本篇主要講述投資銀行的定義、功能、行業(yè)模式和類型。通過對(duì)投資銀行的行業(yè)模式的了解，進(jìn)一步理解投資銀行的內(nèi)涵；通過對(duì)投資銀行類型的評(píng)價(jià)(pngji)，認(rèn)識(shí)投資銀行的發(fā)展模式，探討我國(guó)投資銀行的發(fā)展。3共一百零七頁(yè)一、投資銀行的定義何為投資銀行？顧名思義是專門從事各類投資的銀行，或者是專門為各類投資者融通資金(zjn)的金融機(jī)構(gòu)。其實(shí)不然，隨著投資銀行的發(fā)展，其業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，人們已無法從其字面上去解釋它自身的含義。要了解投資銀行，必須從它的業(yè)務(wù)范圍入手，即通過考察它的外延來導(dǎo)出它的內(nèi)涵。第一節(jié) 投資銀行(tu z yn xn)概述4共一百零七頁(yè)根據(jù)美國(guó)著名投資銀行學(xué)專家羅伯特庫(kù)恩（R

3、obert Kuhn）所下的定義，將投資銀行按業(yè)務(wù)范圍的大小次序，分為四種定義：第一種定義認(rèn)為：所有從事華爾街金融業(yè)務(wù)的公司(n s)，都可以稱之為投資銀行。這是最廣義的投資銀行定義。第二種定義認(rèn)為：從事所有資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)都是投資銀行。這是次廣義的投資銀行定義。第三種定義認(rèn)為：只從事一部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是狹義的投資銀行定義。5共一百零七頁(yè)第四種定義認(rèn)為：投資銀行僅僅是從事證券的一級(jí)市場(chǎng)承銷、融資和二級(jí)市場(chǎng)交易等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。這是最狹義的投資銀行定義。以上定義是按業(yè)務(wù)范圍從大到小排列，而反之則又是按業(yè)務(wù)發(fā)展順序(shnx)從前向后排列。在以上定義中，目前

4、被普遍接受的是第二種定義，它比較準(zhǔn)確地描述了當(dāng)今投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。由此，投資銀行可以定義為：投資銀行是指主營(yíng)業(yè)務(wù)為資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。6共一百零七頁(yè)二、投資銀行與商業(yè)銀行的比較投資銀行和商業(yè)銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類最重要的中介機(jī)構(gòu)，從本質(zhì)上講，它們都是資金盈余者與資金短缺者之間的中介：一方面使資金供給者能夠充分利用多余資金以獲取收益，另一方面又幫助資金需求者獲得所需資金以求發(fā)展。從這個(gè)(zh ge)意義上來講，二者的功能是相同的。然而，在發(fā)揮金融中介作用的過程中，投資銀行的運(yùn)作方式與商業(yè)銀行有很大的不同。投資銀行是直接融資的中介，而商業(yè)銀行則是間接融資的中介。其中介作用如圖所示：7共一百

5、零七頁(yè)籌資者（資金短缺者）所有權(quán)或債權(quán)(zhiqun)投資者（資金(zjn)盈余者）資金 投資銀行（中介機(jī)構(gòu)）資金投資銀行的金融中介作用8共一百零七頁(yè)借款人（資金短缺者）存款人（資金(zjn)盈余者）債權(quán)(zhiqun) 商業(yè)銀行（中介機(jī)構(gòu)）債權(quán)資金資金商業(yè)銀行的金融中介作用9共一百零七頁(yè)投資銀行與商業(yè)銀行除了(ch le)功能的差別外，還有其他方面的區(qū)別，對(duì)比如下：區(qū) 別投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)證券承銷存款貸款融資功能直接融資、側(cè)重長(zhǎng)期融資間接融資、側(cè)重短期融資活動(dòng)領(lǐng)域主要是資本市場(chǎng)主要是貨幣市場(chǎng)利潤(rùn)來源傭金收入存貸利差經(jīng)營(yíng)方針在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，穩(wěn)健與開拓并重，追求高額回報(bào)追求安全性、盈利

6、性和流動(dòng)性的結(jié)合，堅(jiān)持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門主要是證券監(jiān)管當(dāng)局主要是銀行監(jiān)管當(dāng)局10共一百零七頁(yè)三、投資銀行的功能（一）媒介資金供需 投資銀行是溝通資金供求雙方的橋梁，它一方面使資金盈余者能夠充分利用多余資金來獲取收益，另一方面使資金短缺者獲取所需資金以求發(fā)展。（二）構(gòu)造證券市場(chǎng)投資銀行在證券市場(chǎng)(shchng)上通過扮演不同的角色，開展不同的業(yè)務(wù)促使證券市場(chǎng)(shchng)的形成和發(fā)展。以證券的承銷、分銷、代銷方式，構(gòu)建證券發(fā)行市場(chǎng)(shchng)；以經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商、做市商角色參與市場(chǎng)(shchng)交易，構(gòu)建證券交易市場(chǎng)(shchng)。11共一百零七頁(yè)（三）優(yōu)化資源配置投資銀行通過證券承銷業(yè)務(wù)

7、對(duì)社會(huì)增量資源的配置，通過兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)社會(huì)存量資源的配置。（四）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中投資銀行通過證券承銷、兼并收購(gòu)等業(yè)務(wù)，促使資產(chǎn)集中到產(chǎn)業(yè)集中，社會(huì)化程度(chngd)進(jìn)一步提高。證券市場(chǎng)的發(fā)展需要相應(yīng)的金融中介提供服務(wù)，而投資銀行的發(fā)展又促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融中介是相輔相承的。12共一百零七頁(yè)投資銀行的行業(yè)模式：主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)理念和行業(yè)特點(diǎn)。一、投資銀行的主要業(yè)務(wù)1、一級(jí)市場(chǎng)證券承銷投資銀行在一級(jí)市場(chǎng)上主要是充當(dāng)承銷商角色，證券承銷（underwriting of securities）是投資銀行的本源業(yè)務(wù)。投資銀行在一級(jí)市場(chǎng)上的證券承銷業(yè)務(wù)主要包括(boku)三個(gè)方面

8、：第二節(jié) 投資銀行的行業(yè)(hngy)模式13共一百零七頁(yè)一是提供信息和咨詢，對(duì)證券發(fā)行者和投資者提供咨詢服務(wù)，特別是向投資者提供信息發(fā)布和推介服務(wù)；二是公開銷售，公開銷售證券的方式一般可以分為代銷、余額包銷和全額包銷三種；三是私募發(fā)行，在證券銷售中，投資銀行對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者定向(dn xin)銷售證券，使發(fā)行過程得以順利進(jìn)行。承銷商的作用在于降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，提高發(fā)行效率。14共一百零七頁(yè)2、二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)做市商業(yè)務(wù)投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上主要是充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商（brokers）、自營(yíng)商（dealers）和做市商（market makers）角色。作為經(jīng)紀(jì)商，投資銀行為證券買賣雙方提供一個(gè)完備有

9、效的交易市場(chǎng)；作為自營(yíng)商，投資銀行為其交易的證券確定買賣(mi mai)價(jià)格；作為做市商，投資銀行在證券的首次公開發(fā)行后為證券交易提供流動(dòng)性。15共一百零七頁(yè)3、兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)投資銀行在企業(yè)實(shí)施(shsh)兼并收購(gòu)（Merger and Acquisition）中充當(dāng)顧問的角色。投資銀行家們運(yùn)用自已的專業(yè)知識(shí)和豐富經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供戰(zhàn)略方案、機(jī)會(huì)評(píng)估和選擇、資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、價(jià)格確定及收購(gòu)資金的安排等，并統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與收購(gòu)工作的會(huì)計(jì)、法律、專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購(gòu)建議書，并參與談判。買方的顧問：制定并購(gòu)方案、安排融資、談判賣方的顧問：爭(zhēng)取有利條件、反收購(gòu)策劃16共一百零七頁(yè)4、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證

10、券化指的是把缺乏流動(dòng)性、但具有未來現(xiàn)金(xinjn)收入流的資產(chǎn)收集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程 。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。投資銀行的作用主要是產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銷售。17共一百零七頁(yè)5、其他業(yè)務(wù)（1）資金管理（money management）：投資銀行通過建立附屬機(jī)構(gòu)接受客戶委托，為其管理資金。其中基金管理是最主要的業(yè)務(wù)。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）：投資銀行有兩種形式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，一是作為風(fēng)險(xiǎn)投資的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而存在；二是投資銀行自已發(fā)起組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金。（3）項(xiàng)目融

11、資(rn z)（project financing）：投資銀行發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，在項(xiàng)目融資(rn z)中作為中介人，把項(xiàng)目融資(rn z)中的有關(guān)各方聯(lián)系起來，并組織相關(guān)專業(yè)人員共同進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究，最終為項(xiàng)目投資籌措融通所需的資金。18共一百零七頁(yè)隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資銀行不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新(chungxn)，通過金融衍生工具的設(shè)計(jì)與交易，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)空間和資本收益。在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，國(guó)際大投行憑借資本市場(chǎng)研究、全球投資分析的實(shí)力與能力，通過研究報(bào)告，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)爭(zhēng)奪對(duì)財(cái)經(jīng)政策制定者的影響力和關(guān)注度，爭(zhēng)奪對(duì)資本市場(chǎng)的影響力、滲透力和定價(jià)權(quán)。由此可見，投資銀行的價(jià)值在不斷擴(kuò)展與提升。19共一

12、百零七頁(yè)二、投資銀行(tu z yn xn)的經(jīng)營(yíng)理念1、收益最大化2、財(cái)務(wù)最優(yōu)化3、資金籌集與有效利用4、獨(dú)立判斷與盡職調(diào)查5、客戶服務(wù)與開發(fā)6、金融創(chuàng)新與新產(chǎn)品開發(fā)20共一百零七頁(yè)三、投資銀行的行業(yè)特征投資銀行業(yè)作為一個(gè)具有生命力和挑戰(zhàn)性的行業(yè)，具有與其他行業(yè)不同的特征，主要表現(xiàn)在創(chuàng)新性、專業(yè)性和職業(yè)道德方面。1、創(chuàng)新性隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈化，對(duì)投資銀行創(chuàng)新性的要求越來越高要求投資銀行能夠滿足客戶的各種不同需求。創(chuàng)新性成為投資銀行業(yè)的一種有效的競(jìng)爭(zhēng)武器。投資銀行的創(chuàng)新性體現(xiàn)在開發(fā)更好的金融產(chǎn)品、提供更為高效的服務(wù)、以及(yj)更節(jié)約成本的服務(wù)方式等。21共一百零七頁(yè)投資銀行創(chuàng)新(chungx

13、n)的流程認(rèn)識(shí)問題(wnt)的核心提出解決問題的新模式搜尋信息和征求專家意見對(duì)新模式進(jìn)行再思考尋找更多的解決方案對(duì)各方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和檢驗(yàn)選擇最優(yōu)方案、實(shí)施獲取反饋信息進(jìn)行再評(píng)定22共一百零七頁(yè)2、專業(yè)性投資銀行業(yè)是一個(gè)知識(shí)密集型的行業(yè)，需要專業(yè)的知識(shí)和專門的技能。特別是在資本市場(chǎng)快速發(fā)展時(shí)期，對(duì)從業(yè)人員的專業(yè)性要求更高。專業(yè)性特征主要(zhyo)體現(xiàn)在：（1）投資理論（2）融資經(jīng)驗(yàn)和渠道（3）行業(yè)專長(zhǎng)和業(yè)務(wù)能力（4）市場(chǎng)洞察力（5）公關(guān)技能23共一百零七頁(yè)3、職業(yè)道德職業(yè)道德構(gòu)成了投資銀行業(yè)的內(nèi)在基礎(chǔ)，是客戶產(chǎn)生信心的源泉。職業(yè)道德是投資銀行業(yè)的一個(gè)重要的行業(yè)特征(tzhng)，資本市場(chǎng)發(fā)展越成

14、熟，客戶對(duì)投資銀行家的行為標(biāo)準(zhǔn)越敏感。職業(yè)道德的特征(tzhng)主要體現(xiàn)在：（1）保守秘密（2）信息隔離（3）遵守法律（4）誠(chéng)信原則（5）公開原則24共一百零七頁(yè)一、投資銀行的發(fā)展歷史投資銀行從其起源至今，隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，經(jīng)歷了若干發(fā)展階段?？梢詮牟煌慕嵌?jiod)進(jìn)行劃分，若從其業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)范圍來看，可以劃分為四個(gè)發(fā)展階段：第一階段：初始意義上的投資銀行階段，即最狹義投資銀行定義階段。這一階段為18世紀(jì)，其業(yè)務(wù)范圍為證券承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和為本身的賬戶而投資和經(jīng)營(yíng)的商人銀行業(yè)務(wù)。第三節(jié) 投資銀行(tu z yn xn)的類型25共一百零七頁(yè)第二階段：嚴(yán)格意義上的投資銀行階段，即較狹義

15、投資銀行定義階段，時(shí)間跨度是19世紀(jì)，其業(yè)務(wù)范圍除了開展(kizhn)傳統(tǒng)的證券發(fā)行與交易業(yè)務(wù)、某些商人銀行外，還發(fā)展了以公司并購(gòu)為重點(diǎn)的某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。第三階段：全能投資銀行階段，即廣義投資銀行定義階段。這一階段從20世紀(jì)初到70年代，投資銀行從事所有資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，包括證券承銷、公司理財(cái)、收購(gòu)兼并、提供咨詢、管理基金和風(fēng)險(xiǎn)資本等。第四階段：金融工程公司階段，即最廣義投資銀行定義階段。這一階段起始于20世紀(jì)80年代，隨著抵押債券、杠桿收購(gòu)、期貨、期權(quán)、26共一百零七頁(yè)互換、資產(chǎn)證券化等金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，投資銀行業(yè)迎來了飛速發(fā)展，同時(shí)投資銀行和商業(yè)銀行互相融合對(duì)方的業(yè)務(wù)，朝著混業(yè)的方向發(fā)

16、展。各國(guó)投資銀行的產(chǎn)生和發(fā)展同各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)，同時(shí)各國(guó)的歷史(lsh)與文化不同，其投資銀行的發(fā)展也有所不同。英國(guó)的商人銀行美國(guó)的投資銀行日本的證券公司27共一百零七頁(yè)二、投資銀行的發(fā)展模式綜觀各國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程，其模式不外乎兩種：其一是以美、英、日為代表的分離型模式；其二是以德國(guó)為代表的綜合型模式。（一）分離型模式分離型模式是指投資銀行與商業(yè)銀行在組織體制、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等方面相互分離，不得(bu de)混合的管理與發(fā)展模式。美國(guó)的分業(yè)體制是通過立法方式明確規(guī)定投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格分離。28共一百零七頁(yè)1933年頒布的著名的格拉斯斯蒂格爾法明確確立了銀證分離的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，有

17、效限制了商業(yè)銀行(shn y yn xn)的證券投資活動(dòng)，從而控制了商業(yè)銀行(shn y yn xn)的風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)專業(yè)化的存款銀行和投資銀行（商人銀行）一開始就是分道揚(yáng)鑣地發(fā)展起來的，業(yè)務(wù)交叉不多。30年代大危機(jī)后，雖然實(shí)行了投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制，但卻沒有像美國(guó)和日本那樣對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格、明確的劃分。29共一百零七頁(yè)日本也是實(shí)行分離型模式的典型國(guó)家，由于受到美國(guó)的影響，日本是在第二次世界大戰(zhàn)之后才將投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)明確分開的分離型模式的最本質(zhì)特點(diǎn)是通過嚴(yán)格限制(xinzh)商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)范圍，從而有效地控制商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到維護(hù)金融體系穩(wěn)定的目的。30

18、共一百零七頁(yè)（二）綜合型模式綜合型模式是指一家金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)，相互之間在業(yè)務(wù)上并沒有法律上的限制。德國(guó)銀行歷來就有綜合存貸業(yè)務(wù)和證券(zhngqun)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。在二戰(zhàn)后，德國(guó)也曾受到英、美各國(guó)要求其建立分離型投資銀行體制的壓力，然而德國(guó)銀行的傳統(tǒng)職能卻沒有因此而改變。德國(guó)實(shí)力最雄厚的三家全能銀行（德意志銀行、德累斯頓銀行和商業(yè)銀行）不僅在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)上居主導(dǎo)地位，而且在證券(zhngqun)承銷和證券(zhngqun)經(jīng)紀(jì)等投資銀行業(yè)務(wù)上也占據(jù)主導(dǎo)地位。31共一百零七頁(yè)實(shí)行綜合模式的國(guó)家除了德國(guó)外，還有歐洲大陸的瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)家。綜合型

19、模式又稱為全能銀行制度，在綜合型模式下，證券業(yè)和銀行業(yè)之間沒有明確的界限劃分，各類銀行可以全面經(jīng)營(yíng)存貸款、證券買賣、租賃、擔(dān)保等商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)。綜合型模式的最本質(zhì)(bnzh)特點(diǎn)是銀證混業(yè)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)管理。32共一百零七頁(yè)（三）兩種模式的比較1、分離模式的利弊分析分離模式的優(yōu)點(diǎn)：（1）能有效降低整個(gè)金融體系運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)；（2）有利于維護(hù)證券市場(chǎng)的“三公”原則；（3）在一定程度上促進(jìn)(cjn)金融業(yè)專業(yè)化分工；（4）有助于金融體系的穩(wěn)定和便利政府監(jiān)督；33共一百零七頁(yè)分離模式的缺點(diǎn)：分離模式將金融體系人為地分割運(yùn)行，限制了銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)，制約了銀行業(yè)的發(fā)展規(guī)模和綜合業(yè)務(wù)能力，在降低金融風(fēng)險(xiǎn)的

20、同時(shí)也降低了金融機(jī)構(gòu)自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。資料鏈接：20世紀(jì)7080年代，美國(guó)商業(yè)銀行的地位日益衰弱，外資銀行在美國(guó)的地位逐漸占據(jù)(zhnj)優(yōu)勢(shì)，1989年外資銀行貸款占美國(guó)商業(yè)貸款的28.5%，1992年美國(guó)最大的商業(yè)銀行花旗銀行在世界銀行的排名僅為27，遠(yuǎn)遜于許多日本、德國(guó)、英國(guó)的商業(yè)銀行。34共一百零七頁(yè)2、綜合型模式的利弊分析綜合型模式的優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)；（2）有利于降低銀行的自身風(fēng)險(xiǎn)；（3）有利于提高信息的共享程度；（4）有利于加強(qiáng)銀行的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。綜合型模式的缺點(diǎn)：綜合型模式可能會(huì)給整個(gè)金融體系帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，一家銀行的倒閉可以引起多家銀行的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致信用

21、危機(jī)，甚至產(chǎn)生(chnshng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。同時(shí)，綜合型模式在金融監(jiān)管上有一定難度，易產(chǎn)生(chnshng)內(nèi)幕交易，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。35共一百零七頁(yè)綜上所述，兩種模式各有利弊，分離模式有益于銀行體制的安全和穩(wěn)定，綜合模式則更注重規(guī)模與效率，不同模式的選擇實(shí)際上是在安全和效率之間進(jìn)行取舍。選擇何種模式，各國(guó)根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展，本國(guó)(bn u)的實(shí)際情況，利弊權(quán)衡決定。從20世紀(jì)80年代初期開始，全球金融市場(chǎng)的一體化趨勢(shì)在增強(qiáng)，世界金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，金融創(chuàng)新層出不窮，已使傳統(tǒng)金融服務(wù)領(lǐng)域的界限逐漸變得模糊起來，在金融自由化浪潮的強(qiáng)力沖擊下，西方主要國(guó)家普遍放松了對(duì)金融業(yè)務(wù)的管制。36共一百零七頁(yè)以

22、美國(guó)為代表的實(shí)行分業(yè)管理模式的西方國(guó)家先后在立法（1999年11月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了金融服務(wù)現(xiàn)代法案）或行動(dòng)(xngdng)上打破或放松了銀行業(yè)和證券業(yè)彼此分離的界限，商業(yè)銀行逐漸滲透證券業(yè)務(wù)，投資銀行的觸角也伸向商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，出現(xiàn)了商業(yè)銀行與投資銀行重新走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的新趨勢(shì)。資料(zlio)鏈接：金融控股公司模式37共一百零七頁(yè)38共一百零七頁(yè)39共一百零七頁(yè)40共一百零七頁(yè)41共一百零七頁(yè)42共一百零七頁(yè)43共一百零七頁(yè)44共一百零七頁(yè)45共一百零七頁(yè)盡管我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，但從未放棄過混業(yè)經(jīng)營(yíng)的沖動(dòng)。在多元化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在(nizi)驅(qū)動(dòng)下，不管是金融機(jī)構(gòu)，還是監(jiān)管當(dāng)局

23、一直在突破畫地為牢的金融邊界，尋求規(guī)劃綜合經(jīng)營(yíng)的可能。我國(guó)以“綜合經(jīng)營(yíng)”為名義的混業(yè)嘗試，大體可分為四種模式：資料鏈接：我國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)(jngyng)的實(shí)踐46共一百零七頁(yè)第一種模式：歷史沿革下來的金融控股集團(tuán)公司如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)，集團(tuán)控股下的各子公司既涉足銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等金融業(yè)務(wù)，亦有各種實(shí)業(yè)投資(tu z)。它們雖然無“金融控股”之名，但其架構(gòu)及職能具備了金融控股模式之實(shí)。47共一百零七頁(yè)48共一百零七頁(yè)49共一百零七頁(yè)50共一百零七頁(yè)51共一百零七頁(yè)第二種模式：逐步形成的多元化金融業(yè)務(wù)實(shí)體保險(xiǎn)系金融控股公司如平安集團(tuán)(jtun)，是以保險(xiǎn)為主業(yè)的保險(xiǎn)系金融控股公司（見圖）。平安

24、集團(tuán)綜合經(jīng)營(yíng)的基本模式是：“集團(tuán)控股、分業(yè)經(jīng)營(yíng)、整體上市”。其金融控股模式比較清楚。平安集團(tuán)自身不經(jīng)營(yíng)具體業(yè)務(wù)，控股經(jīng)營(yíng)七家金融子公司，各子公司分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，子公司之間設(shè)有嚴(yán)格的“防火墻”。平安集團(tuán)已形成保險(xiǎn)、銀行、證券、資產(chǎn)管理的綜合經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。52共一百零七頁(yè)53共一百零七頁(yè)中國(guó)人壽則通過(tnggu)參股形式實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)：持有建設(shè)銀行4億股份（IPO時(shí)經(jīng)特批認(rèn)購(gòu)的H股）持有工商銀行12.8億A股，6.5億H股（59.3億港元）持有廣發(fā)銀行20%的股份（出資56.7億元）持有福建興業(yè)銀行1.75的股份持有中信證券定向增發(fā)5億股份；54共一百零七頁(yè)銀行系金融控股公司如中國(guó)銀行股份公司，是

25、以銀行為主業(yè)的銀行系金融控股公司，旗下亦直接或間接持有投行、保險(xiǎn)、基金等公司實(shí)體(sht)：持有中銀香港集團(tuán)100%股份持有大豐銀行有限公司50.31%股份以100%比例控股中銀集團(tuán)保險(xiǎn)、中銀國(guó)際控股、中銀集團(tuán)投資等子公司；借中銀國(guó)際控股控制著中銀國(guó)際證券、中銀國(guó)際基金、中銀亞洲等孫公司。55共一百零七頁(yè)56共一百零七頁(yè)第三種模式：市場(chǎng)發(fā)展過程中自發(fā)形成的產(chǎn)業(yè)金融公司如德隆集團(tuán)，由民營(yíng)資本進(jìn)入金融業(yè)而形成的實(shí)業(yè)系準(zhǔn)金融控股集團(tuán)（見圖）。實(shí)業(yè)集團(tuán)在進(jìn)入金融業(yè)之初，往往把金融業(yè)當(dāng)做協(xié)助產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，甚至“提款機(jī)”：一方面可以為企業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁?qiáng)有力的融資支持；另一方面可以保證整個(gè)集團(tuán)現(xiàn)金流的穩(wěn)

26、定。而現(xiàn)在尋求管制下的壟斷利潤(rùn)則是其進(jìn)入金融業(yè)的主要?jiǎng)訖C(jī)，獲得有效的金融資源和服務(wù)，也是民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)入的重要?jiǎng)恿?。產(chǎn)業(yè)金融的管理模式有金融控股公司、財(cái)務(wù)公司、集團(tuán)設(shè)立(shl)專門部門。57共一百零七頁(yè)58共一百零七頁(yè)民營(yíng)實(shí)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，曾形成(xngchng)泛海系、愛建系、東方系、德隆系、萬(wàn)向系、希望系、金信系、農(nóng)凱系八大金融家族，被認(rèn)為是中國(guó)民營(yíng)謀求金融控股集團(tuán)最突出的代表，它們主要通過家族直接控制的公司控股或者由家族關(guān)聯(lián)公司聯(lián)合控股的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制。德隆系的坍塌打擊了民營(yíng)企業(yè)謀求金融控股集團(tuán)的激情。但以泛海系為代表的民營(yíng)資本通過低成本撬動(dòng)金融資產(chǎn)、攜手盟友協(xié)同作戰(zhàn)等戰(zhàn)

27、略戰(zhàn)術(shù)，獲取一張張寶貴的金融牌照，并力求對(duì)金融企業(yè)的絕對(duì)控制，謀劃打造由自己控股的金融資本運(yùn)作平臺(tái)。 59共一百零七頁(yè)60共一百零七頁(yè)近年來，海爾、中海油、中糧、五礦、中化、首創(chuàng)、中遠(yuǎn)集團(tuán)、東方集團(tuán)等一批實(shí)業(yè)集團(tuán)又開始向金融領(lǐng)域滲透。目前，實(shí)業(yè)公司進(jìn)入金融業(yè)有三種方式：一是股權(quán)投資；二是成立金融控股集團(tuán)統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)；三是以財(cái)務(wù)公司為統(tǒng)一平臺(tái)收編運(yùn)營(yíng)(ynyng)集團(tuán)內(nèi)相關(guān)金融資產(chǎn)。 此外，以搭建地方政府投融資平臺(tái)為由，許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)開始積極謀求地方政府控制下的金融控股集團(tuán)。比如，天津市泰達(dá)投資控股有限公司，通過各種途徑，也將多張金融牌照收歸旗下 ，成為地方政府金融控股集團(tuán)。 61共一百零七頁(yè)62

28、共一百零七頁(yè)第四種模式：在中國(guó)金融改革中負(fù)有特殊目的應(yīng)運(yùn)而生的金融機(jī)構(gòu)如匯金公司、中國(guó)建銀投資公司、銀河金融控股公司等。匯金公司成立于2003年底，最初是承接外匯管理局向中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行注資的平臺(tái)，以后逐漸做實(shí)為執(zhí)行股東職能的實(shí)體，被賦予了銀行改革、注資問題券商和保險(xiǎn)公司等多重職能。匯金公司與建銀投資在銀行改革和券商整頓中，成為主要的操作(cozu)平臺(tái)，投資或控股多家銀行、證券公司（見圖）。匯金公司的模式定位于國(guó)家金融控股公司。63共一百零七頁(yè)64共一百零七頁(yè)銀河金控成立于2005年8月8日，注冊(cè)資本70億元，其中匯金出資55億元，財(cái)政部出資15億元，是中國(guó)第一家得到工商注冊(cè)擁有“金融

29、控股”之名的公司。銀河金控的模式是母公司子公司孫公司三級(jí)架構(gòu)，銀河金控下的兩家子公司銀河股份承接“老銀河”的優(yōu)質(zhì)證券資產(chǎn)，銀河投資承接“老銀河”的不良資產(chǎn)和債務(wù)。 “老銀河”名下的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司和基金公司則放在銀河股份下，成為其子公司（見圖）。銀河金控實(shí)際上是由銀河股份來經(jīng)營(yíng)(jngyng)，而銀河投資則在完成債務(wù)的兌付后自行關(guān)閉。銀河金控的模式定位于市場(chǎng)性金融控股公司。65共一百零七頁(yè)66共一百零七頁(yè)2007年9月29日，中國(guó)投資有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中投公司”）掛牌成立 ，為國(guó)有(guyu)獨(dú)資公司，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金。中投公司的注冊(cè)資本金為2000億美元，資本金來源于1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債 。

30、作為中投公司的子公司，中央?yún)R金公司整體并入。在分工上，匯金繼續(xù)做股權(quán)投資，即承擔(dān)推動(dòng)銀行改革的任務(wù)，代表國(guó)家作為出資人長(zhǎng)期持有這些金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行的注資也由匯金公司出面進(jìn)行；而母公司中投公司主要負(fù)責(zé)海外運(yùn)作。67共一百零七頁(yè)68共一百零七頁(yè)2007年5月，中投公司投資(tu z)30億美元入股美國(guó)私募基金百仕通集團(tuán) （通過北京萬(wàn)德福投資有限公司）近10%的股份，入股價(jià)29.61美元（現(xiàn)價(jià)16.60美元），鎖定期4年。2008年10月，中投出資約2.5億美元增持百仕通，持股比例上升至12.5%，以降低持股成本。2007年11月，中投公司動(dòng)用1億美元在香港認(rèn)購(gòu)中國(guó)中鐵H

31、股，認(rèn)購(gòu)價(jià)5.78港元（現(xiàn)價(jià)4.89港元）。2007年12月，中投公司向摩根士丹利投資50億美元 ，購(gòu)買摩根士丹利9.86%的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，年利率9%，兩年七個(gè)月后強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價(jià)格區(qū)間為48.0757.684美元/股（2009年4月7日股價(jià)23.32美元/股）。69共一百零七頁(yè)2009年6月，中投公司再次購(gòu)入摩根士丹利12億美元普通股，保持摩根士丹利股本擴(kuò)大后的持股比例約9.86%不變 。中投公司在境外主要投資于股權(quán)、固定收益和另類資產(chǎn)。另類資產(chǎn)投資主要包括對(duì)沖基金、私募市場(chǎng)、大宗商品和房地產(chǎn)投資等。投資區(qū)域涵蓋發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)和新興國(guó)家市場(chǎng)。 2009年底，中投公司持有的美國(guó)股票價(jià)值為9

32、6.3億美元，投資分布在消費(fèi)品行業(yè)、零售業(yè)、高技術(shù)領(lǐng)域、電信業(yè)和制藥業(yè)。其中(qzhng)，中投公司投資在摩根士丹利的股份價(jià)值已達(dá)17.7億美元，在泰克柯投資的股份價(jià)值為35.4億美元。全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)416.6億美元 。該公司自成立以來年化收益率達(dá)3.8%。70共一百零七頁(yè)三、華爾街的投資銀行作為當(dāng)代獨(dú)立投行的典型，華爾街投資銀行的發(fā)展與美國(guó)自由資本主義的發(fā)展相輔相成。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自由化和高度(god)虛擬化令華爾街投資銀行獲得發(fā)展良機(jī)。五大投行高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登是華爾街最著名的金融機(jī)構(gòu)，是華爾街的代名詞。在五大投行占據(jù)主導(dǎo)地位的近75年 ，華爾街創(chuàng)造了美國(guó)一個(gè)又一個(gè)金融

33、神話。然而次貸危機(jī)爆發(fā)，五大投行深陷次貸泥沼。71共一百零七頁(yè)貝爾斯登公司創(chuàng)建于1923年的美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司，是華爾街最早卷入次貸風(fēng)暴的大型金融機(jī)構(gòu)，也是迄今受影響(yngxing)最深的公司之一。貝爾斯登在債券市場(chǎng)、尤其是抵押擔(dān)保債券市場(chǎng)上曾經(jīng)非常風(fēng)光，在次貸危機(jī)全面爆發(fā)之后，貝爾斯登開始了噩夢(mèng)之旅。首先，旗下兩只總規(guī)模為200億美元的投資次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品的對(duì)沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，最終“一文不值”被迫倒閉；72共一百零七頁(yè)其次，2007年第四季度該公司出現(xiàn)有史以來的首次(shu c)季度虧損，虧損額達(dá)8.54億美元。隨后，公司運(yùn)營(yíng)陷入嚴(yán)重危機(jī)，信用評(píng)級(jí)被大幅下調(diào)，股價(jià)也持續(xù)

34、下跌，投資者損失慘重。 如果貝爾斯登破產(chǎn)，將使與其相關(guān)聯(lián)的眾多銀行、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)遭受巨大損失。為了避免金融市場(chǎng)進(jìn)一步動(dòng)蕩，美國(guó)政府決定采取各種措施拯救貝爾斯登：1、通過摩根大通銀行向貝爾斯登提供應(yīng)急資金；73共一百零七頁(yè)2、批準(zhǔn)(p zhn)摩根大通以總價(jià)約2.36億美元（每股10美元）收購(gòu)貝爾斯登；3、美聯(lián)儲(chǔ)為摩根大通的收購(gòu)計(jì)劃提供“特殊融資”（250億美元）。2008年3月16日，摩根大通以接近破產(chǎn)的價(jià)格收購(gòu)貝爾斯登（每股2美元，而貝爾斯登前一交易日收市價(jià)還高達(dá)30美元）。74共一百零七頁(yè)雷曼兄弟雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.) NYSE

35、： 創(chuàng)辦于1850年，是一家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)及投資銀行(tu z yn xn)，業(yè)務(wù)包括證券，市場(chǎng)研究及買賣業(yè)務(wù)，投資管理，個(gè)人融資及私人銀行服務(wù)。雷曼兄弟環(huán)球總部設(shè)于美國(guó)紐約市，地區(qū)性總部則位于倫敦及東京，在世界各地設(shè)有辦事處。雷曼兄弟被美國(guó)財(cái)富雜志選為財(cái)富500強(qiáng)公司之一。75共一百零七頁(yè)據(jù)公司2008年二季報(bào)顯示，雷曼兄弟仍有約300億美元的住宅抵押資產(chǎn)和約350億美元的商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)，據(jù)此估計(jì)有500多億美元難以脫手的資產(chǎn)。受56億美元資本減記的影響，該公司第三財(cái)季虧損達(dá)39億美元。2008年8月底(yud)，雷曼兄弟擁有資產(chǎn)超過6000億美元，扣除債務(wù)后的股東權(quán)益只的有300億美元。2

36、008、9、15日，在巴克萊銀行和美國(guó)銀行相繼宣布放棄收購(gòu)談判后，雷曼兄弟宣布準(zhǔn)備提交法律文件申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。有著158年輝煌歷史的華爾街第四大投資銀行雷曼兄弟公司轟然倒下。76共一百零七頁(yè)雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)，公司市值從上年同期310億美元大幅縮水到1.5億美元，當(dāng)年(dngnin)股價(jià)下跌了99%。77共一百零七頁(yè)美林集團(tuán)美林創(chuàng)立于1916年，是一家注冊(cè)在美國(guó)的全球最大的投資銀行，作為一家控股公司，它通過附屬公司和聯(lián)營(yíng)公司為世界各地的客戶提供投資、融資、保險(xiǎn)及有關(guān)服務(wù)。美林集團(tuán)是全球主要的債券和股票承銷商和市場(chǎng)制造者，是首屈一指的全球公司、政府、機(jī)構(gòu)和個(gè)人的戰(zhàn)略(zhnl)顧問。憑借美林投資管

37、理部門，該公司成為全球最大的金融資產(chǎn)管理公司之一。美林集團(tuán)是典型的以綜合性、全面發(fā)展為主的投資銀行。78共一百零七頁(yè)79共一百零七頁(yè)美林集團(tuán)在中國(guó)：2004年6月，美林投資管理參股16.5%的中銀國(guó)際基金(jjn)管理公司獲準(zhǔn)在上海成立。2004年12月，在聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)中美林出任IBM的財(cái)務(wù)顧問。2005年1月，美林就組建合資投行事宜與華安證券簽署合資諒解備忘錄，合資公司注冊(cè)資本8億元人民幣，美林占有33%的股份。2005年8月，蘇格蘭皇家銀行出資約30.5億美元購(gòu)入中國(guó)銀行約209億股股份，其中，美林出資約7.5億美元，購(gòu)得52億股股份。80共一百零七頁(yè)2008年美林因次貸危機(jī)

38、累計(jì)虧損達(dá)170億美元，當(dāng)年股價(jià)下跌達(dá)68%。9、15日，美國(guó)銀行與華爾街第三大投資銀行(tu z yn xn)美林集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，以約440億美元（每股29美元）的換股方式收購(gòu)美林。81共一百零七頁(yè)摩根士丹利摩根士丹利是一家總設(shè)在紐約的，當(dāng)今世界最大的全球性證券與投資公司之一，公司于1935年創(chuàng)建于美國(guó)，其原為JP摩根的一部分，因格拉斯斯蒂格爾法而獨(dú)立門戶。摩根士丹利為全世界各國(guó)的大型企業(yè)、政府部門及金融機(jī)構(gòu)提供(tgng)范圍廣泛的金融服務(wù)。在亞太地區(qū)房地產(chǎn)投資最為活躍，為最佳直接投資行和最佳房地產(chǎn)行。82共一百零七頁(yè)摩根士丹利在中國(guó)：1993年，摩根士丹利開始在中國(guó)進(jìn)行長(zhǎng)期直接投資，介入了

39、包括平安保險(xiǎn)、南孚電池、蒙牛乳業(yè)、恒安國(guó)際與上海斯米克建筑陶瓷等行業(yè)龍頭企業(yè)。1995年，摩根士丹利與中國(guó)建設(shè)銀行及其他幾家機(jī)構(gòu)共同建立中國(guó)國(guó)際金融有限公司中國(guó)第一家中外合資投資銀行。中國(guó)內(nèi)地大型企業(yè)在境內(nèi)、境外的IPO幾乎(jh)都由中金公司承銷，在國(guó)內(nèi)證券業(yè)中承銷業(yè)務(wù)名列前茅。83共一百零七頁(yè)2008年二季度，摩根士丹利的資產(chǎn)總額為10312億美元，負(fù)債總額為9967億美元，第二財(cái)季凈利潤(rùn)下降60%。公司擁有220億美元的房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，擁有15億美元CDO資產(chǎn)。2008年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型(zhun xn)為銀行控股公司。參見：投資銀行:財(cái)富天使VS.金錢魔鬼

40、滕泰 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社高盛帝國(guó)上、下 （美）查爾斯埃利斯 中信出版社大型紀(jì)錄片華爾街84共一百零七頁(yè)高盛公司高盛公司是一家總部設(shè)在紐約，擁有130多年悠久歷史的國(guó)際性投資銀行，于倫敦、東京及香港設(shè)有地區(qū)總部，辦事處遍布美洲、歐洲及亞太區(qū)。高盛公司成立之初是一家私人合伙公司，1999年成功上市，首次發(fā)行(fhng)籌集資金37億美元成為最大的金融服務(wù)IPO以及第二大美國(guó)股票發(fā)行(fhng)。高盛公司的主要業(yè)務(wù)包括投資銀行業(yè)務(wù)、證券交易及直接投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理及證券服務(wù)。85共一百零七頁(yè)86共一百零七頁(yè)高盛公司在中國(guó)：1983年，高盛在香港設(shè)立辦事處，1994年進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，在上海及北京開設(shè)

41、代表處。2003年，高盛獲得QFII資格；2004年，高盛與高華證券合建“高盛高華”合資投資銀行，為進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)掃清了最后障礙。股票(gpio)承銷：獨(dú)家承銷：盛大網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克的IPO參與承銷：騰訊2.3億美元 平安保險(xiǎn)18億美元 中國(guó)網(wǎng)通13億美元 中興通訊4.5億美元87共一百零七頁(yè)債券(zhiqun)承銷：參與歷次中國(guó)政府的全球債券發(fā)行，承銷發(fā)行：國(guó)家開發(fā)銀行10億美元 中國(guó)進(jìn)出口銀行7.5億美元 中國(guó)工商銀行（亞洲）4億美元并購(gòu)業(yè)務(wù)：財(cái)務(wù)顧問：匯豐銀行購(gòu)買交通銀行20%的股份（中方） 聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)（外方） TCL與法國(guó)湯姆遜建立中國(guó)合資企業(yè) 克萊斯勒投資北京汽車

42、88共一百零七頁(yè)高盛利用自有資金幫助客戶在中國(guó)投資，其重要項(xiàng)目有：中國(guó)平安保險(xiǎn)公司廣西玉林(y ln)柴油機(jī)廠華潤(rùn)北京置地新浪網(wǎng)、亞信、直接投資業(yè)務(wù)：長(zhǎng)天、網(wǎng)易、證券之星等；2006年1月，高盛投資團(tuán)（包括高盛集團(tuán)、安聯(lián)集團(tuán)和美國(guó)運(yùn)通公司）出資37.8億美元入股中國(guó)工商銀行，成為戰(zhàn)略投資者。其中，高盛出資25.8億美元，購(gòu)入約165億股股份。2006年5月，高盛和鼎暉聯(lián)合收購(gòu)國(guó)內(nèi)最大的肉類食品企業(yè)雙匯集團(tuán)的股權(quán) 。89共一百零七頁(yè)2008年9月16日，高盛公布第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，盈利下降71%，是1999年上市以來最差表現(xiàn)。截止二季度，高盛的資產(chǎn)總額為10881億美元，負(fù)債總額為10396億美元

43、，并擁有170億美元的房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)。高盛的股價(jià)跌至52美元，回到10年前公司IPO首日上市交易價(jià)格水平，較2007年5月時(shí)的高價(jià)230美元跌幅達(dá)77%。當(dāng)高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司之時(shí)，華爾街五大獨(dú)立投行從此(cngc)消失。由此，引發(fā)對(duì)投行管理、投行模式、投行出路等問題的思考。90共一百零七頁(yè)資料鏈接：美國(guó)金融監(jiān)管新政2010、1、21，奧巴馬宣布將對(duì)美國(guó)銀行業(yè)務(wù)做重大改革，并采納“沃爾克規(guī)則(guz)”，限制商業(yè)銀行規(guī)模、限制商業(yè)銀行利用自身資本進(jìn)行自營(yíng)交易、禁止銀行擁有或資助對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的投資，讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿、對(duì)沖、私募等高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)之間劃出明確界線。2

44、010、7、21，奧巴馬簽署金融監(jiān)管改革法案即多德弗蘭克法案，在新法案中，對(duì)華爾街影響最大的是“沃爾克規(guī)則”。該法則遵照1933年的格拉斯斯蒂格爾法案精神，將金融業(yè)的買方與賣方切分開來。因此，站在91共一百零七頁(yè)賣方，銷售金融商品的投資銀行必須將屬于金融投資買方業(yè)務(wù)的對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、自營(yíng)業(yè)務(wù)部門從投行中剝離，最多僅能保留核心資本3%的投資。此次美國(guó)金融監(jiān)管改革有兩個(gè)重心：一是新的監(jiān)管框架從有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，防止所謂“大而不倒”的超級(jí)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗而引發(fā)的新的系統(tǒng)性危機(jī)；二是保護(hù)消費(fèi)者免受金融欺詐、保證充分信息披露，防止類似(li s)危機(jī)重演。92共一百零七頁(yè)四、中國(guó)的證券

45、公司20世紀(jì)80年代初期，我國(guó)四大國(guó)有銀行相繼開辦了信托、證券業(yè)務(wù)，從而開始了混業(yè)經(jīng)營(yíng)。信托公司是伴隨銀行的改革而設(shè)立，可稱為中國(guó)投資銀行業(yè)的雛形。而證券公司是隨著股份制改造(gizo)和證券市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展。證券公司產(chǎn)生的背景1985年1月，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司試辦。1987年9月，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司正式注冊(cè)。93共一百零七頁(yè)我國(guó)最初的證券公司大多是銀行、信托公司設(shè)立的，其產(chǎn)生大致有四種不同背景：第一類型：由國(guó)家級(jí)的專業(yè)銀行或保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股份公司或全資子公司，這類公司多屬于全國(guó)性的大證券公司。如華夏證券、南方證券、海通證券等。第二類型：由地方金融機(jī)構(gòu)入股

46、或出資組建的股份公司或全資子公司。如申銀證券、北京證券、河北證券等。第三類型：由地方財(cái)政系統(tǒng)組建的證券經(jīng)營(yíng)(jngyng)機(jī)構(gòu)。如上財(cái)證券、湘財(cái)證券等。94共一百零七頁(yè)第四類型：由信托投資公司組建的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。如中信證券、廣發(fā)證券等。證券公司的綜合治理2001年6月以來，A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，證券公司的問題不斷暴露出來，券商危機(jī)不斷，一批高風(fēng)險(xiǎn)證券公司相繼被行政接管或托管，證券業(yè)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)和釋放(shfng)時(shí)期。從2004年8月2007年8月，我國(guó)經(jīng)歷了歷時(shí)三年的證券公司綜合治理。95共一百零七頁(yè)南方證券的黑洞截至2003年12月4日，南方證券的客戶保證金和個(gè)人債務(wù)缺口83.65億元，而

47、可動(dòng)用的資金僅63萬(wàn)元，“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能爆發(fā)。同日(tn r)，在證券登記結(jié)算公司的透支額激增至12.43億元，危及證券市場(chǎng)清算系數(shù)安全。所欠金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)的短債128.66億元無力按期償還。重倉(cāng)持有的10余只股票面臨價(jià)格爆跌，引發(fā)市場(chǎng)劇烈震蕩。而當(dāng)時(shí)它在全國(guó)47個(gè)大中城市擁有97家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、136萬(wàn)客戶和各類子公司80余家，是全國(guó)最大的證券公司之一。2004年1月2日，南方證券被行政接管，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)使用資金總額為102.24億元，其中人民銀行再貸款87.24億元，財(cái)政專項(xiàng)資金15億元.96共一百零七頁(yè)券商的窟窿有多大?2003年底,全國(guó)132家證券公司總計(jì):挪用客戶交易結(jié)算資金640億元

48、挪用經(jīng)紀(jì)(jngj)客戶債券134億元違規(guī)理財(cái)1853億元賬外經(jīng)營(yíng)1050億元84家證券公司存在1648億元流動(dòng)性缺口，其中34家公司的資金鏈隨時(shí)可能斷裂。此外，在全國(guó)1000多家上市公司中，券商超比例持股的“莊股”有99只。97共一百零七頁(yè)4年熊市全行業(yè)累計(jì)虧損831億元。2003年底所有的券商的凈資產(chǎn)僅620億元2006年6月凈資產(chǎn)降至最低點(diǎn)僅386億元。證券公司的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)嚴(yán)重危及證券市場(chǎng)的安全，波及社會(huì)的穩(wěn)定。2004年8月，證監(jiān)會(huì)在證券監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)全面(qunmin)部署和啟動(dòng)了綜合冶理工作。98共一百零七頁(yè)公司名稱主要問題處理結(jié)果1、鞍山證券公司挪用客戶保證金、違規(guī)國(guó)債回購(gòu)5.8億元等

49、嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)問題2002年8月9日中國(guó)證監(jiān)會(huì)撤銷鞍山證券公司2、富友證券公司挪用客戶39億元托管國(guó)債進(jìn)行違規(guī)回購(gòu)，將其中20億用于徐工科技股票炒作，造成資金鏈斷裂2003年9月26日中國(guó)證監(jiān)會(huì)停止其證券業(yè)務(wù)3、新華證券公司挪用客戶資金14.5億元，高息攬存造成4億元虧空，違規(guī)國(guó)債回購(gòu)20多億元2003年12月5日中國(guó)證監(jiān)會(huì)撤銷新華證券公司4、大連證券公司發(fā)行24億多元虛假國(guó)債，財(cái)務(wù)黑洞超過10億，公司被內(nèi)部人控制，存在挪用客戶資金、為客戶融資等嚴(yán)重違法違規(guī)行為2003年4月5日被中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消證券業(yè)許可并責(zé)令關(guān)閉5、中經(jīng)開公司嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)，操縱銀廣夏股價(jià)引起巨虧和“老鼠倉(cāng)”問題2002年6月7

50、日被中國(guó)人民銀行撤銷6、南方證券公司管理混亂、內(nèi)控不力、經(jīng)營(yíng)不當(dāng)、財(cái)務(wù)、資金狀況惡化，在200多億債務(wù)中，挪用個(gè)人保證金超過80億元，在中證登透支和國(guó)債欠庫(kù)超過100億元，委托理財(cái)部分虧損超過30億元，2004年1月2日被中國(guó)證監(jiān)會(huì)和深圳市政府行政接管，后被建銀投資重組，為中投證券7、漢唐證券公司挪用客戶交易保證券25億元，國(guó)債回購(gòu)欠庫(kù)達(dá)10億元，資金鏈斷裂，爆發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn)2004年9月3日被信達(dá)資產(chǎn)管理公司托管經(jīng)營(yíng)8、閩發(fā)證券公司20億資金不翼而飛，陷入資金崩裂危機(jī)，所涉及資金包括客戶保證金、委托理財(cái)資金、國(guó)債回購(gòu)資金2004年10月18日被東方資產(chǎn)管理公司托管經(jīng)營(yíng)9、遼寧證券公司90年代中后期發(fā)放大量企業(yè)債券和高息個(gè)人債券，債臺(tái)高筑，造