行為視角下的量化策略有效性

1、中低頻Alpha：預期差與業(yè)績趨勢2信息擴散角度看Alpha來源跟隨報告與領(lǐng)先報告時間間隔分組下各組相對中證500超額收益情況信息擴散初期超額收益最高，市場場形成共識后超額收益較低。4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-20-15資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部-10-505101520253035407天內(nèi)有報告跟隨15-30天有報告跟隨7-15天有報告跟隨30天內(nèi)沒有報告跟隨3成長差與估值差的定義：成長差=滬深300一致預期凈利潤增速-中證500一致預期凈利潤增速估值差=滬深300PETTM-中證500PETTM成長差與估值差的變化趨勢較接近，邊際成長性的相對變化驅(qū)動相對估

2、值變化、兩指數(shù)表現(xiàn)的相對強弱。風格判斷條件：成長差趨勢上行，判斷滬深300基本面趨勢較優(yōu)；反之，判斷中證500基本面趨勢較優(yōu)，更適合配置。資料來源：朝陽永續(xù)一致預期，中信證券研究部資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部滬深300、中證500指數(shù)一致預期業(yè)績增速滬深300與中證500業(yè)績預期的相對變化與股價相對強弱從預期差到業(yè)績趨勢：以大小盤為例-40-20020406080200812312009042220090805200911232010031120100628201010182011012720110519201108302011121620120410201207242012110820

3、130228201306202013100920140120201405122014082120141209201503302015071320151030201602172016053120160912201612302017042120170804201711212018030920180626201810122019012420190517201908282019121620200403202007222020110920210225202106112021092420220112000300.SH000905.SH1.000.900.800.700.600.500.400.300.20

4、0.100.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.0020081231200904302009083120091231201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013083020131231201404302014082920141231201504302015083120151231201604292016083120161230201704282017083120171229201804272018083120181

5、22820190430201908302019123120200430202008312020123120210430202108312021123120220425滬深300預期凈利潤增速-中證500預期凈利潤增速（%）滬深300/中證500(右軸）42013年轉(zhuǎn)型預期+并購擴張，小市值、高成長風格組合的相對業(yè)績增速提高，表現(xiàn)靚麗：2013年至2015年，伴隨經(jīng)濟增速下臺階，國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)紅利時代的到來令投資者轉(zhuǎn)型成長風格，外延式并購重組進一步引發(fā)了市場對 于小市值、高成長風格股票的業(yè)績遐想。小市值風格股票的業(yè)績預期相對變化與股價相對強弱高成長風格股票的業(yè)績預期相對變化與股價相對強弱從預期差

6、到業(yè)績趨勢：風格因子視角-100%5%10152001020304050小市值風格指數(shù)月度超額收益（右軸）小市值風格指數(shù)業(yè)績增速 中證全指業(yè)績增速小市值風格指數(shù)相對業(yè)績增速變高，超額收益變高6%4%2%0%-2-4-6-8-10-5%204060800020高成長風格指數(shù)月度超額收益（右軸）高成長風格指數(shù)業(yè)績增速中證全指業(yè)績增速高成長風格指數(shù)相對業(yè)績 增速降低，幾乎沒有什么 超額收益高成長風格指數(shù)相對業(yè)績增速變高，超額收益較穩(wěn) 定5高盈利、低估值風格表現(xiàn)的變遷：2016年中至2018年初，市場整體業(yè)績增速逐漸降低，而高盈利風格的業(yè)績增速在提高，相對業(yè)績增速提高，超額收益較穩(wěn)定。高盈利風格股票的

7、業(yè)績預期相對變化與股價相對強弱低估值風格股票的業(yè)績預期相對變化與股價相對強弱從預期差到業(yè)績趨勢：風格因子視角-10-5%0%5%1001020304050高盈利風格指數(shù)月度超額收益（右軸）高盈利風格指數(shù)業(yè)績增速 中證全指業(yè)績增速高 上 益盈利風格相對業(yè)績增速升，高盈利風格超額收變高-1010305%200%40105015低估值風格指數(shù)月度超額收益（右軸）低估值風格指數(shù)業(yè)績增速中證全指業(yè)績增速低估-5上升益值風格相對業(yè)績增速，低估值風格超額收 變高6高成長風格的業(yè)績趨勢與估值趨勢高盈利風格的業(yè)績趨勢與估值趨勢低估值風格的業(yè)績趨勢與估值趨勢估值運行邏輯：周期性的“雙擊”與“雙殺”12%10%8%

8、6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%3210-1-2-3-4-50831201111302012022920120531201220121130201302282013053120 13083020131129201402282014053020140829201411282015022720150529201508312015113020160229201605312016083120161130201702282017053120170831201711302018022820180531201808312018113020190228低估值風格組合月度收益（右軸）成長偏離度估

9、值偏離度-6%2%0%-2%-4%8%6%4%-40-1-2-33212011113020120229201205312012083120121130201302282013053120130830201311292014022820140530 2014082920141128 20150227 20150529201508312015113020160229201605312016083120161130201702282017053120170831201711302018022820180531201808312018113020190228高盈利風格組合月度收益（右軸）成長偏離度估值

10、偏離度5%4%3%2%1%0%-1 %-2 %-3 %-4 %-5 %543210-1-2-3201111302012022920120531201208312012113020130228201305312013083020131129201402282014053020140829201411282015022720150529201508312015113020160229201605312016083120161130201702282017053120170831201711302018022820180531201808312018113020190228高成長風格組合月度收益（右

11、軸）成長偏離度估值偏離度7尋找定期財報中的業(yè)績預期差8中信證券研究部繪制黑馬成長股的量化投資策略框架黑馬成長股策略框架預期差如何？定位層哪些業(yè)績改善可持續(xù)？如何刻畫業(yè)績改善？業(yè)績預期透支與否估值、財報后分析師行為、財報前后的量價反映。業(yè)績改善持續(xù)性如何營收增速、成長趨勢、投資者行為等。業(yè)績改善的刻畫個股短期業(yè)績（MRQ、TTM）相較歷史長期業(yè)績（3-5年）存在一定幅度提升。過濾層9精選層黑馬成長股的定位按長期業(yè)績、短期業(yè)績分組后各組合表現(xiàn)情況黑馬成長股或蘊含更多“預期差”，超額收益更高。2011年2月14日至2021年3月12日期間，長期業(yè)績一般較差、但短期業(yè)績較優(yōu)的組合收益分別為14.3%、

12、15.0%（黑馬成長股），優(yōu)于長 期業(yè)績較優(yōu)、且短期業(yè)績較優(yōu)的組合（13.0%，白馬成長股）。，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2011.02.14-2021.03.1210黑馬成長股的定位黑馬成長組合表現(xiàn)情況選取長期基本面一般或較差，且短期基本面較優(yōu)的個股構(gòu)建黑馬成長組合。2011年2月至2021年3月期間，組合年化收益率為14.6%，相對中證500指數(shù)的年化超額收益率為12.1%。00.511.522.533.500.511.522.533.544.5201102142011032320110504201106132011072020110826201110122011111820111227

13、201202132012032120120504201206122012072020120828201210112012111920121226201302062013032220130507201306182013072520130902201310182013112620140103201402182014032720140508201406172014072420140901201410162014112420141231201502102015032620150506201506122015072220150828201510152015112320151230201602152016

14、032320160503201606132016072020160826201610132016112120161228201702132017032220170503201706132017072020170828201710112017111720171226201802022018032020180502201806082018071820180824201810102018111620181225201902112019032020190429201906112019071820190826201910102019111820191225202002112020031920200428

15、20200609202007202020082620201012202011182020122520210203組合凈值中證500指數(shù)相對強弱(右軸），中信證券研究部注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2011.02.14-2021.03.1211基于營收增速、成長趨勢、機構(gòu)資金行為因子等權(quán)打分，作為增長持續(xù)性的度量。前一步股票池中，優(yōu)選潛在持續(xù)增長個股， 2011年2月至2021年3月期間，組合相對中證500指數(shù)的年化超額收益達 22.9%。，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2012.01.01-2021.03.12注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2012.01.01-2021.03.12潛在持續(xù)增長的黑馬成長組合表現(xiàn)潛在持續(xù)增長的黑

16、馬成長組合表現(xiàn)增長持續(xù)性的刻畫987654321002468101220110214201105052011072220111017201201042012032820120620201209062012112920130226201305212013080920131105201401222014041720140708201409242014121720150313201506022015081920151113201602012016042620160715201610112016122720170322201706142017083020171122201802082018050920

17、1807262018101920190108201904022019062520190910201912042020022820200521202008102020110320210120組合表現(xiàn)中證500相對強弱（右軸）間收益益益大回撤201224.0%0.3%23.7%23.8%7.4%3.24.2%201357.3%16.9%40.4%41.7%9.8%4.35.4%201432.3%39.0%-6.7%-6.7%7.1%-0.99.9%2015111.0%43.1%67.9%67.9%11.6%5.95.9%2016-3.6%-17.8%14.2%14.2%7.4%1.95.2%201

18、717.8%-0.2%18.0%18.0%6.0%3.05.6%2018-24.8%-33.3%8.5%8.5%6.5%1.34.5%201959.8%26.4%33.5%33.5%7.1%4.75.9%202059.6%20.9%38.8%39.0%8.7%4.57.1%20210.7%-2.3%3.0%15.8%12.4%1.35.9%Overall873.2%27.8%845.4%22.9%8.0%2.99.9%12年份區(qū)間收益中證500區(qū)區(qū)間超額收年化超額收相對收益最 跟蹤誤差信息比財報披露后，如出現(xiàn)盈利預測上調(diào)情況，則說明預期差相對較高。財報前成交量放大，或說明公告前存在“前瞻交易者

19、”潛伏。，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2011.02.14-2021.03.12，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2011.02.14-2021.03.12財報后盈利預測凈上調(diào)比例分組情況財報前成交放量分組情況捕捉財報中的預期差35302520151050201102142011050520110722201110172012010420120328201206202012090620121129201302262013052120130809201311052014012220140417201407082014092420141217201503132015060220150819201511

20、132016020120160426201607152016101120161227201703222017061420170830201711222018020820180509201807262018101920190108201904022019062520190910201912042020022820200521202008102020110320210120G1G2G313潛在持續(xù)增長的黑馬成長股中，按預期差優(yōu)選30只股票，2012年-2021年4月期間，組合相對中證500指數(shù)年化超額收益 率為32.0%，信息比率3.3。，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2011.02.14-2021

21、.03.12，中信證券研究部注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2011.02.14-2021.03.12黑馬成長精選組合表現(xiàn)黑馬成長精選組合表現(xiàn)黑馬成長精選組合的構(gòu)建年份14組合收益跟蹤誤差信息比率201226.3%益0.3%益26.0%益26.1%9.1%2.9大回撤4.9%201361.6%16.9%44.7%46.3%9.8%4.73.3%201449.6%39.0%10.6%10.5%9.7%1.17.2%201595.7%43.1%52.6%52.6%14.0%3.812.5%20163.9%-17.8%21.7%21.7%8.6%2.55.1%201736.0%-0.2%36.2%36.2%7.3%5

22、.04.3%2018-18.2%-33.3%15.1%15.1%9.8%1.54.7%201976.4%26.4%50.0%50.0%9.3%5.38.2%202081.8%20.9%60.9%61.3%10.3%5.95.2%20219.0%-0.5%9.5%40.8%14.6%2.85.7%Overall1933.5%30.1%1903.4%32.0%9.8%3.312.5%中證500收區(qū)間超額收年化超額收相對收益最精選分析師前瞻觀點中的預期差15分析師覆蓋股票存在機會成本，分析師傾向于將時間和精力放在有發(fā)展?jié)摿Φ墓尽ｉL期未受分析師關(guān)注的上市公司被 分析師重新關(guān)注，可能揭示了上市公司某方

23、面拐點的到來。分析師重新覆蓋后120個交易日平均收益為10.4%，相對中證500超額收益為4.6%，且收益衰減較慢。資料來源：，中信證券研究部分析師重新覆蓋事件樣本股市值分布情況分析師重新覆蓋事件效應統(tǒng)計重新覆蓋：事件邏輯框架90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00201001201005201009201101201105201109201201201205201209201301201305201309201401201405201409201501201505201509201601201605201609201701201705

24、201709201801201805201809201901201905201909202001A股市值中位數(shù)（億元）事件樣本市值中位數(shù)（億元）14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-20-100資料來源：，中信證券研究部102030405060708090100110120事件收益事件相對中證500超額收益16“買入”評級事件樣本的超額收益遠高于“增持”和“中性”評級的事件樣本。前期超額收益相對較低的事件樣本后續(xù)超額收益更高。資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部按報告評級分組事件相對中證500超額收益“買入”評級事件樣本中按前20日超額收益分組收益重新覆蓋：逆市

25、強烈推薦更能彰顯分析師信心10.0%8.0 %6.0 %4.0 %2.0 %0.0 %-2 .0%-4 .0%0102030405060708090 100 110 120買入增持中性-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0102030405060708090 100 110 120資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部G1（?。?G4G2G3G5（高） 17選定個股漲幅相對較低、“買入”評級的事件樣本，構(gòu)建分析師逆市重新覆蓋策略。2012年至2020年7月期間，分析師逆市重新覆蓋策略相對中證500指數(shù)年化超額收益12.1%。資料來源：，中信證券研究部資料來源：，中信證券研究部

26、；注：數(shù)據(jù)截至2020年7月31日分析師逆市重新覆蓋策略歷史表現(xiàn)分析師逆市重新覆蓋策略歷史表現(xiàn)分析師逆市重新覆蓋策略構(gòu)建32.521.510.5065432102012010420120321201206062012081620121101201301152013040220130621201308302013111920140129201404172014070120140910201411262015020620150427201507082015091820151204201602222016050420160715201609272016121320170301201705152017

27、07262017101120171220201803082018052320180802201810192018122820190319201906032019081320191030202001092020032720200611策略凈值中證500相對強弱（右軸）18年度年化收益中證500年化收益年化超額收益跟蹤誤差信息比率全部24.5%12.4%12.1%8.5%1.4202063.4%44.5%18.9%10.8%1.7201942.2%26.9%15.3%6.8%2.32018-33.7%-39.1%5.3%4.9%1.12017-0.7%0.9%-1.6%4.4%-0.42016-9

28、.4%-15.5%6.1%9.9%0.6201590.7%47.2%43.6%15.1%2.9201445.8%35.8%10.0%9.7%1.0201328.2%19.2%9.0%5.8%1.6201210.9%5.6%5.3%2.6%2.0前瞻盈利預測：差異性與領(lǐng)先型的雙重定位資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部某股票2020年案例示例定位一篇報告的盈利預測是否具有前瞻性：差異性+領(lǐng)先性（1）該盈利預測是否與其他報告有顯著差異：如果該盈利預測與其他研報差異較小，顯然不能稱之為具有“前瞻性”的新觀點，也很難 形成市場共振。（2）該盈利預測是否領(lǐng)先于其他報告：如果此前已有不低于該盈利預測的報告，

29、那么超額收益很可能在上一篇報告發(fā)布后已有所體現(xiàn)。發(fā)布日期192020年盈利預測（萬元）機構(gòu)2020/335000A2020/135000A2020/123000B2020/126000C前瞻盈利預測：差異性與領(lǐng)先型的雙重定位資料來源：中信證券研究部報告盈利預測差異性與領(lǐng)先性因子值計算的虛構(gòu)案例差異性的刻畫：該篇報告發(fā)布日期前6個月時間內(nèi)，取每家機構(gòu)最新盈利預測數(shù)據(jù)，計算均值、標準差。盈利預測差異性 =（盈利預測前6個月各家機構(gòu)最新盈利預測均值）20前6個月各家機構(gòu)最新盈利預測標準差領(lǐng)先性的刻畫：該篇報告發(fā)布日期前6個月時間內(nèi)，取每家機構(gòu)最新盈利預測數(shù)據(jù)，共n條數(shù)據(jù)，其中m條盈利預測低于最新盈利

30、預測。則該篇報告盈利預測的領(lǐng)先性即m/n。當 領(lǐng)先性為1時，說明該報告盈利預測高于市場過去6個月所有的盈利預測報告。報告id發(fā)布日期 機構(gòu) 2020年盈利預測（億元） 屬性 備注 12019/11/7A12歷史盈利預測22019/12/7B10歷史盈利預測32020/1/31A13歷史盈利預測42020/2/5B12歷史盈利預測歷史B機構(gòu)最近預測52020/3/31C12.5歷史盈利預測歷史C機構(gòu)最近預測62020/4/9A15歷史盈利預測歷史A機構(gòu)最近預測72020/4/15C17最新盈利預測每月月末，選取近1個月有至少1家機構(gòu)覆蓋、且近6個月有至少三家機構(gòu)覆蓋的股票樣本。按每只股票的最新報

31、告的差異性排序，由小至大分為5組：Group1、Group2、Group3、Group4、Group5。每組以月度再平衡的方式構(gòu) 建等權(quán)組合，從各組表現(xiàn)來看，差異性指標具有很好的單調(diào)性，Group1、Group2、Group3、Group4、Group5相對中證500的年化超額 收益分別為1.6%、1.9%、3.5%、5.1%、13.1%。Group5組合表現(xiàn)已遠優(yōu)于傳統(tǒng)一致預期指標。資料來源：，中信證券研究部資料來源：，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至2020年7月31日樣本空間按盈利預測差異性指標分組各組表現(xiàn)樣本空間按盈利預測差異性指標分組各組收益前瞻盈利預測：差異性指標分組554433221

32、10Group1Group2Group3Group4Group5Group121Group2Group3Group4Group5年化收益6.4%6.7%8.3%9.9%17.9%年化超額收益1.6%1.9%3.5%5.1%13.1%在每月月末，選取盈利預測差異性Top30%的股票，并進一步按盈利預測領(lǐng)先性由小至大分為5組。領(lǐng)先性指標同樣具有很好的單調(diào)性，Group1、Group2、Group3、Group4、Group5相對中證500的年化超額收益分別為5.9%、9.5%、10.9%、11.4%，20.0%。盈利預測差異度Group5組合的超額收益主要來源于領(lǐng)先研報。資料來源：，中信證券研究部

33、資料來源：，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)截至2020年7月31日樣本空間按盈利預測領(lǐng)先性指標分組各組表現(xiàn)樣本空間按盈利預測領(lǐng)先性指標分組各組收益前瞻盈利預測：領(lǐng)先性指標分組10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00201001042010041620100727201011102011022220110601201109062011121920120405201207132012102420130131201305212013082820131211201403252014070320141015201501212015050620150811201

34、51124201603072016061520160921201701032017041820170726201711062018020920180529201809032018121420190329201907102019102220200204Group2Group1Group3Group4Group5Group122Group2Group3Group4Group5年化收益10.7%14.3%15.7%16.2%24.8%年化超額收益5.9%9.5%10.9%11.4%20.0%在每月月末選擇盈利預測差異性最高的100只股票，并優(yōu)選領(lǐng)先性最高的30只股票構(gòu)建等權(quán)組合。月度再平衡、雙邊費率

35、千分之三的設定下，組合相對中證500指數(shù)的超額收益為22.0%，信息比率2.3。分析師盈利預測的股票風格具有一定自適應特征。2017年市場風格大幅切換初期策略有11個百分點左右的回撤，但分析師順勢而為的特征使得策略組合在2018年表現(xiàn)相對較優(yōu)。資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部分析師前瞻盈利預測組合表現(xiàn)分析師前瞻盈利預測組合表現(xiàn)分析師前瞻盈利預測組合構(gòu)建10987654321016141210864202010010420100406201007052010093020101230201104012011063020110923201112232012032720120627201209192

36、0121219201303252013062720130923201312232014032520140623201409162014121620150319201506152015091020151210201603112016060720160901201612052017030720170606201708292017112820180228201805292018082220181122201902252019052420190819201911192020022020200520策略凈值中證500相對強弱(右軸）信息比相對收益最大年份年化收益基準年化收益年化超額收益年化波動率率回撤全

37、部29.3%7.4%22.0%9.7%2.3-11.1%202090.1%44.5%45.6%12.7%3.6-4.4%2019 43.9%26.9%17.0%8.3%2.0-4.5%2018-24.3%-39.1%14.7%7.9%1.9-4.5%2017-2.3%0.9%-3.2%7.8%-0.4-11.1% 20163.3%-15.5%18.9%10.0%1.9-7.7%2015110.7%47.2%63.5%16.9%3.8-10.0%201460.7%35.8%24.9%9.7%2.6-9.8%201336.8%19.2%17.6%8.4%2.1-6.1%201219.7%3.3%1

38、6.5%7.9%2.1-6.0%2011-23.5%-39.7%16.1%7.8%2.1-7.3%23資2料01來0 源：朝陽永續(xù)，中2信4.證2%券研究部 注1：3.6時%間截至2020年71月0.6%11.6%0.9-7.0%捕捉股權(quán)激勵“預期指引”中的預期差242010年至2022Q1期間，A股上市公司股權(quán)激勵預案數(shù)量合計3830起，涉及2368家公司。部分公司采取“多次、小額”的激勵方式，既有助于保持員工穩(wěn)定性，也能夠提升前期未獲激勵員工的積極性。歷年股權(quán)激勵預案數(shù)量及公司數(shù)量股權(quán)激勵的預案次數(shù)分布情況股權(quán)激勵成為常態(tài)化的公司治理工具90080070060050040030020010

39、00201020112012201320142015201620172018201920202021 2022Q1，中信證券研究部 統(tǒng)計口徑：發(fā)布過股權(quán)激勵預案的A股上市公司企業(yè)數(shù)量預案數(shù)量61.2%13.5%25.3% 1次2次3次及以上25上市初期的中小市值公司多處快速發(fā)展階段，相比成熟的大市值公司，經(jīng)營者和員工更容易發(fā)揮主觀能動性提升業(yè)績。進行股權(quán)激勵的A股上市公司中，53.9%的公司選擇在上市3年內(nèi)進行首次股權(quán)激勵，90.5%的公司預案公告日市值處于300億元以下。，中信證券研究部股權(quán)激勵企業(yè)的上市時間分布股權(quán)激勵企業(yè)的市值分布事件池風格特征：中小盤成長67.5%23.0%7.3%小于

40、100億100億至300億300億至1000億1000億以上2.2%5.0%0.0%2610.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1234567891010事件池風格特征：中小盤成長股權(quán)激勵企業(yè)的行業(yè)分布2010年至2022Q1，制造、醫(yī)藥、TMT行業(yè)進行股權(quán)激勵的公司數(shù)量較多，消費行業(yè)次之，而強周期性行業(yè)占比則較低。12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%27股權(quán)激勵預案期事件效應股權(quán)激勵預案前后凈利潤增速變化（ ）股權(quán)激勵預案前后營業(yè)收入增速變化（ ）業(yè)績預期差或為事件Alpha主要來源0.05.010.015.020.025.030.0t-1年t年t+1年21

41、.020.520.019.519.018.518.017.517.016.516.015.5t-1年t年t+1年16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-20-100102030405060all20132014201520162017201820192020202128捕捉行權(quán)條件中的預期差資料來源：中信證券研究部目標凈利潤增速轉(zhuǎn)化方式統(tǒng)一時間尺度：將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為單年目標業(yè)績增速。（t年、t+1年、t+2年）確定目標年份：Q3季報未披露時，優(yōu)先選取當年或后續(xù)最近年份業(yè)績增速；如Q3季報已披露，優(yōu)選選取次年或后續(xù)最近 年份目標

42、增速。表述類別29年份目標凈利潤增速增速：相較于t年凈利潤，t+1年凈利潤增速超過p%，t+2年凈利潤增速超過q%，t+3 年凈利潤增速超過r%。t+1p%t+2（1+q%)/(1+p%)-1t+3（1+r%)/(1+q%)-1增速：相較于t-1年凈利潤，t+1年凈利潤增速超過p%，t+2年凈利潤增速超過q%，t+3年凈利潤增速超過r%。t+2（1+q%)/(1+p%)-1t+3（1+r%)/(1+q%)-1增速：相較于t-3年至t-1年凈利潤的均值，t+1年凈利潤增速超過p%，t+2年凈利潤增速超過q%，t+3年凈利潤增速超過r%。t+2（1+q%)/(1+p%)-1t+3（1+r%)/(1

43、+q%)-1絕對值：t+1年凈利潤超過p億元，t+2年凈利潤超過q億元，t+3年凈利潤超過r億元。t+2q/p-1t+3r/q-1絕對值：t+1年凈利潤超過p億元，t+1、t+2年凈利潤合計超過q億元，t+1、t+2、t+3年凈利潤合計超過r億元。t+2(q-p)/p-1t+3(r-q)/(q-p)-1高目標增速組別表現(xiàn)較優(yōu)目標增速分組下的預案期事件效應統(tǒng)計按目標增速由小至大將樣本分為5組，各組相對中證1000的年化Alpha分別為13.3%、22.6%、25.8%、24.6%、28.5%。8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-20-100102030405060G1G2G3G4G530高目標增速組別表現(xiàn)較優(yōu)目標增速/歷史ROE雙分組下的預案期事件效應統(tǒng)計1）目標增速指引或能提升業(yè)績確定性溢價，對于績優(yōu)公司而言，這一現(xiàn)象更為顯著。2）部分樣本的高目標增速或源于基年微利效應，導致指標高估預期差的大小，拖累組合Alpha。9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-20-100102030405060高ROE、高目標凈利潤增速高ROE、低目標凈利潤增速低ROE、高目標凈利潤增速低ROE、低目標凈利潤增速31分析師盈余調(diào)整視角：如存在分析師上調(diào)盈利/營收預測，則視為強