歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目融資案例

1、歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目融資案例項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)組成項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)1歐洲迪斯尼項(xiàng)目背景 歐洲D(zhuǎn)isney樂(lè)園位于巴黎法國(guó)的郊區(qū)，籌建于80年代后期，是一個(gè)廣受關(guān)注同時(shí)又備受爭(zhēng)議的項(xiàng)目。一方面，美國(guó)文化與歐洲文化傳統(tǒng)的沖突，使得這個(gè)項(xiàng)目經(jīng)常成為新聞媒體跟蹤的目標(biāo)；另一方面，不時(shí)傳出的有關(guān)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難的消息也在國(guó)際金融界廣受關(guān)注。 歐洲D(zhuǎn)isney fairyland 項(xiàng)目第一期工程總投資149億法郎，按當(dāng)時(shí)匯率折合23.84美元，美國(guó)迪斯尼公司只出21.04法郎，僅占總投資的14.12%。2歐洲迪斯尼樂(lè)園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐洲D(zhuǎn)isney項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)分由兩個(gè)部分組成：歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（Euro

2、 Disneyland SNC）歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司（Euro Disneyland SCA）3歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司SNC歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司所使用SNC結(jié)構(gòu)，是一種近似的普通合伙制結(jié)構(gòu)。SNC結(jié)構(gòu)中的投資者（合伙人）能夠直接分享其投資比例的項(xiàng)目稅務(wù)虧損（或利潤(rùn)），與其它來(lái)源的收入合并納稅。這種設(shè)計(jì)可以有效地利用項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)。4歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司SNC在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中，迪斯尼財(cái)務(wù)公司樂(lè)園的資產(chǎn)，并以一個(gè)20年期的杠桿租賃協(xié)議。據(jù)預(yù)測(cè)，在項(xiàng)目的頭10年中，由于利息成本和資產(chǎn)折舊等原因，項(xiàng)目將產(chǎn)生高額的稅務(wù)虧損，而這些稅務(wù)虧損將由SNC投資結(jié)構(gòu)中的合伙人所分享。在20年財(cái)務(wù)租賃協(xié)議中止時(shí)，歐洲迪斯尼經(jīng)

3、營(yíng)公司將從SNC結(jié)構(gòu)手中以其帳面把項(xiàng)目購(gòu)買回來(lái)，而SNC結(jié)構(gòu)則解散。5歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司SCASCA結(jié)構(gòu)是一種近似的有限合伙制結(jié)構(gòu)。其投資者被分為兩種類型：一類是具有有限合伙制結(jié)構(gòu)中的普通合伙人性質(zhì)的投資者，這類投資者負(fù)責(zé)任命項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)班子，承擔(dān)項(xiàng)目管理，這類投資者在項(xiàng)目中只承擔(dān)其投資金額相等的有限責(zé)任，但不能直接參與項(xiàng)目管理。另一類是由美國(guó)Disney公司擔(dān)任的普通合伙人，盡管在歐洲D(zhuǎn)isney經(jīng)營(yíng)公司中只占少數(shù)股權(quán)，但完全地控制著項(xiàng)目的管理權(quán)。6美國(guó)迪斯尼公司歐共體投資者法國(guó)投資財(cái)團(tuán)歐洲迪斯尼控股公司項(xiàng)目投資公司財(cái)務(wù)管理公司經(jīng)營(yíng)管理公司歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司SNC歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司SCA歐洲迪斯

4、尼樂(lè)園租賃協(xié)議資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)法律擁有權(quán)51%管理協(xié)議管理協(xié)議17%49%100%100%100%100%87%7項(xiàng)目融資在中國(guó)機(jī)場(chǎng)的應(yīng)用以昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)一期項(xiàng)目BOT 融資為例8將建成我國(guó)第四大機(jī)場(chǎng) 昆明新機(jī)場(chǎng)是國(guó)家“十一五”重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，被國(guó)家民航局規(guī)劃為我國(guó)面向東南亞、南亞和連接歐亞的國(guó)家門戶樞紐機(jī)場(chǎng)。一期工程建設(shè)規(guī)模為：飛行區(qū)按4F標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃，按4E標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，建設(shè)可獨(dú)立運(yùn)行兩條跑道；航站樓按滿足2020年旅客吞吐量3800萬(wàn)人次、貨郵吞吐量130萬(wàn)噸設(shè)計(jì)和建設(shè)?，F(xiàn)有昆明巫家壩國(guó)際機(jī)場(chǎng)是目前中國(guó)旅客運(yùn)量排名第六的民用機(jī)場(chǎng)，也是中國(guó)民航總局確定的國(guó)家6大區(qū)域樞紐機(jī)場(chǎng)之一。昆明新機(jī)場(chǎng)建成后，將成

5、為繼北京首都機(jī)場(chǎng)、上海浦東機(jī)場(chǎng)、廣州新白云機(jī)場(chǎng)之后的國(guó)內(nèi)第四大機(jī)場(chǎng)。 9當(dāng)前中國(guó)機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目的融資現(xiàn)狀隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展，中國(guó)迎來(lái)了新建或者改擴(kuò)建機(jī)場(chǎng)的年代，然而中國(guó)機(jī)場(chǎng)建設(shè)面臨著政府財(cái)政負(fù)擔(dān)過(guò)重、資金來(lái)源短缺、投資主體單一、投資效率低下等因素困擾。如何拓展資金的來(lái)源渠道，使投資主體多元化，提高投資效率，成為加快中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的必由之路。因此昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)進(jìn)行BOT 融資模式就具有了更進(jìn)一步的現(xiàn)實(shí)意義。10昆明新機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目概況昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)其投資總額接近190億元。民航總局已確定由中央和云南省政府、機(jī)場(chǎng)集團(tuán)共同出資80 億元，形成了昆明新機(jī)場(chǎng)的資本金。這樣前期的機(jī)場(chǎng)主體建設(shè)資金還存在110 億

6、元的資金缺口，這110 億元的資金融資將成為昆明新機(jī)場(chǎng)主體建設(shè)的關(guān)鍵。11昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)BOT 融資模式示意圖12項(xiàng)目概況大型項(xiàng)目的融資模式已在西方形成成熟的理論，同時(shí)在中國(guó)，一些大型的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目也成功地運(yùn)用了這些融資模式，特別是以BOT 融資模式的運(yùn)用居多。鑒于成熟的BOT 融資模式理論和有BOT 模式在國(guó)外機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目的廣泛應(yīng)用和目前國(guó)內(nèi)一些大型基建項(xiàng)目建設(shè)的成功應(yīng)用，假定昆明新機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè)的110 億元資金缺口也可以用BOT 模式融資，建成后的昆明新機(jī)場(chǎng)的成功運(yùn)營(yíng)將給昆明新機(jī)場(chǎng)和投資雙方都帶來(lái)可觀的效益。 13昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)BOT 項(xiàng)目融資操作設(shè)計(jì) 鑒于資金缺口數(shù)量和盈利能力的分析，昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)將進(jìn)行如下有別于傳統(tǒng)的BOT 融資模式：投資方投資80 億元資金建設(shè)昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)，資金一次性到位，機(jī)場(chǎng)建設(shè)擬于2012 年底完工，新機(jī)場(chǎng)建成后機(jī)場(chǎng)所有權(quán)歸屬中國(guó)民航總局和云南省政府，并將經(jīng)營(yíng)權(quán)于2013 年1 月1 日交由投資方經(jīng)營(yíng)15 年，于2027 年12 月31 日將昆明新國(guó)際機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)交付回中國(guó)民航總局和云南省政府和云南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)，另外在投資方特許經(jīng)營(yíng)的15 年間，每年向云南省政府上繳