掃地機公司利率風險管理

1、泓域/掃地機公司利率風險管理掃地機公司利率風險管理目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc110646544 一、 項目簡介 PAGEREF _Toc110646544 h 2 HYPERLINK l _Toc110646545 二、 公司簡介 PAGEREF _Toc110646545 h 6 HYPERLINK l _Toc110646546 公司合并資產負債表主要數據 PAGEREF _Toc110646546 h 7 HYPERLINK l _Toc110646547 公司合并利潤表主要數據 PAGEREF _Toc110646547 h 7 HYPERL

2、INK l _Toc110646548 三、 利率風險的管理方法 PAGEREF _Toc110646548 h 8 HYPERLINK l _Toc110646549 四、 利率風險的計量與資料收集 PAGEREF _Toc110646549 h 15 HYPERLINK l _Toc110646550 五、 市場風險的度量 PAGEREF _Toc110646550 h 18 HYPERLINK l _Toc110646551 六、 市場風險的含義及分類 PAGEREF _Toc110646551 h 28 HYPERLINK l _Toc110646552 七、 企業(yè)匯率風險的控制與管理

3、 PAGEREF _Toc110646552 h 32 HYPERLINK l _Toc110646553 八、 匯率風險概述 PAGEREF _Toc110646553 h 38 HYPERLINK l _Toc110646554 九、 產業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc110646554 h 43 HYPERLINK l _Toc110646555 十、 行業(yè)基本風險特征 PAGEREF _Toc110646555 h 44 HYPERLINK l _Toc110646556 十一、 必要性分析 PAGEREF _Toc110646556 h 44 HYPERLINK l _Toc11

4、0646557 十二、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc110646557 h 45 HYPERLINK l _Toc110646558 十三、 法人治理結構 PAGEREF _Toc110646558 h 53 HYPERLINK l _Toc110646559 十四、 SWOT分析說明 PAGEREF _Toc110646559 h 65項目簡介（一）項目單位項目單位：xx有限責任公司（二）項目建設地點本期項目選址位于xx（以選址意見書為準），占地面積約35.00畝。項目擬定建設區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設施條件完備，非常適宜本期項目建設。（三）建設規(guī)模

5、該項目總占地面積23333.00（折合約35.00畝），預計場區(qū)規(guī)劃總建筑面積42595.41。其中：主體工程26189.13，倉儲工程6899.11，行政辦公及生活服務設施4965.25，公共工程4541.92。（四）項目建設進度結合該項目建設的實際工作情況，xx有限責任公司將項目工程的建設周期確定為12個月，其工作內容包括：項目前期準備、工程勘察與設計、土建工程施工、設備采購、設備安裝調試、試車投產等。（五）項目提出的理由1、不斷提升技術研發(fā)實力是鞏固行業(yè)地位的必要措施公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領域的不斷擴大，公司產品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項目的建設，將支持

6、公司在相關領域投入更多的人力、物力和財力，進一步提升公司研發(fā)實力，加快產品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產品結構，滿足行業(yè)發(fā)展和市場競爭的需求，鞏固并增強公司在行業(yè)內的優(yōu)勢競爭地位，為建設國際一流的研發(fā)平臺提供充實保障。2、公司行業(yè)地位突出，項目具備實施基礎公司自成立之日起就專注于行業(yè)領域，已形成了包括自主研發(fā)、品牌、質量、管理等在內的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為項目的實施提供了良好的條件。在生產方面，公司擁有良好生產管理基礎，并且擁有國際先進的生產、檢測設備；在技術研發(fā)方面，公司系國家高新技術企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術中心，并與科研院所、高校保持著長期的合作關系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機制，具

7、備進一步升級改造的條件；在營銷網絡建設方面，公司通過多年發(fā)展已建立了良好的營銷服務體系，營銷網絡拓展具備可復制性。清潔設備生產企業(yè)經過不斷發(fā)展和技術創(chuàng)新，清潔產品的種類將呈現多元化的特點，以設備體積大小、重量、樣式、設備材質以及操作方式等不同的面貌出現，客戶將可以根據清潔場地大小、狀況、地面材質、操作人員便捷程度等因素，選擇專業(yè)的產品來滿足企業(yè)和事業(yè)單位多元化的需求。（六）建設投資估算1、項目總投資構成分析本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據謹慎財務估算，項目總投資15704.44萬元，其中：建設投資11764.88萬元，占項目總投資的74.91%；建設期利息142.89萬元

8、，占項目總投資的0.91%；流動資金3796.67萬元，占項目總投資的24.18%。2、建設投資構成本期項目建設投資11764.88萬元，包括工程費用、工程建設其他費用和預備費，其中：工程費用9735.45萬元，工程建設其他費用1721.09萬元，預備費308.34萬元。（七）項目主要技術經濟指標1、財務效益分析根據謹慎財務測算，項目達產后每年營業(yè)收入33000.00萬元，綜合總成本費用27182.32萬元，納稅總額2816.99萬元，凈利潤4250.76萬元，財務內部收益率19.98%，財務凈現值7256.22萬元，全部投資回收期5.78年。2、主要數據及技術指標表主要經濟指標一覽表序號項目

9、單位指標備注1占地面積23333.00約35.00畝1.1總建筑面積42595.41容積率1.831.2基底面積13066.48建筑系數56.00%1.3投資強度萬元/畝312.222總投資萬元15704.442.1建設投資萬元11764.882.1.1工程費用萬元9735.452.1.2工程建設其他費用萬元1721.092.1.3預備費萬元308.342.2建設期利息萬元142.892.3流動資金萬元3796.673資金籌措萬元15704.443.1自籌資金萬元9872.253.2銀行貸款萬元5832.194營業(yè)收入萬元33000.00正常運營年份5總成本費用萬元27182.326利潤總額萬

10、元5667.687凈利潤萬元4250.768所得稅萬元1416.929增值稅萬元1250.0710稅金及附加萬元150.0011納稅總額萬元2816.9912工業(yè)增加值萬元9329.8013盈虧平衡點萬元13915.80產值14回收期年5.78含建設期12個月15財務內部收益率19.98%所得稅后16財務凈現值萬元7256.22所得稅后公司簡介（一）基本信息1、公司名稱：xx有限責任公司2、法定代表人：石xx3、注冊資本：1080萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機關：xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期：2011-11-177、營業(yè)期限：2011-11-17至無固定期限

11、8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司簡介公司堅持誠信為本、鑄就品牌，優(yōu)質服務、贏得市場的經營理念，秉承以人為本，始終堅持 “服務為先、品質為本、創(chuàng)新為魄、共贏為道”的經營理念，遵循“以客戶需求為中心，堅持高端精品戰(zhàn)略，提高最高的服務價值”的服務理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人才理念，致力于為客戶量身定制出完美解決方案，滿足高端市場高品質的需求。公司自成立以來，堅持“品牌化、規(guī)模化、專業(yè)化”的發(fā)展道路。以人為本，強調服務，一直秉承“追求客戶最大滿意度”的原則。多年來公司堅持不懈推進戰(zhàn)略轉型和管理變革，實現了企業(yè)持續(xù)、健康、快速發(fā)展。未來我司將繼續(xù)以“客戶第一，質量第一，信譽第一”為原則，

12、在產品質量上精益求精，追求完美，對客戶以誠相待，互動雙贏。（三）公司主要財務數據公司合并資產負債表主要數據項目2020年12月2019年12月2018年12月資產總額4602.593682.073451.94負債總額2165.531732.421624.15股東權益合計2437.061949.651827.80公司合并利潤表主要數據項目2020年度2019年度2018年度營業(yè)收入24427.7319542.1818320.80營業(yè)利潤5980.024784.024485.02利潤總額5085.974068.783814.48凈利潤3814.482975.292746.43歸屬于母公司所有者的凈

13、利潤3814.482975.292746.43利率風險的管理方法降低利率風險的常見方法包括：平滑法：維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡；匹配法：使具有共同利率的資產和負債相匹配；遠期利率協(xié)議；現金余額的集中；利率期貨；利率期權；利率互換。本節(jié)將主要討論上述第項。（一）遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議，是指在當前簽訂一項協(xié)議，約定在將來的某一特定日期，按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進行交割的一種約定。遠期利率協(xié)議是一種資產負債平衡表外的工具，不涉及實質性的本金交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠期利率協(xié)議可用來對未來的利率變動進行防范。借款人買人FRA，從而將他在未來某一時

14、間的借款利率預先固定下來以防范未來利率上升的風險。投資人賣出FRA，從而將他在未來某一時間的投資利率預先確定下來以防范未來利率下降的風險。遠期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達成。遠期利率協(xié)議的缺點是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠期利率協(xié)議很難達成。遠期利率協(xié)議的優(yōu)點是，至少在遠期利率協(xié)議存續(xù)的期間內，能夠保護借款人免受利率出現不利變動的影響，原因是雙方已根據協(xié)議商定利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發(fā)生不利變動的風險。但另一方面，遠期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。銀行愿意為遠期利率協(xié)議設定的利率將反映它們當前對利率變動的預期。如果預期利率將要在簽訂遠期利率協(xié)

15、議的談判期間上漲，那么，銀行很可能會將利率定為高于遠期利率協(xié)議談判期間的現行可變利率的固定利率。（二）子公司現金余額的集中現金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風險。如果一家機構，如集團公司，在一家銀行開設了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時將其子公司的賬戶余額集中起來?，F金余額的集中有以下好處。盈余與赤字相抵。母公司將現金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應付利息的金額。加強控制。余額的集中，意味著核心財務部門更容易實施對資金的控制，并利用其專長，確保風險得到管理，機遇得以有效利用。增加投資機會。資金被集中后，有可能爭取到更有

16、利的利率，而且掌握著這些資金的核心財務部門可以進入本地經營單位無法進入的離岸市場等。但是，將子公司的現金余額集中起來也有缺點。對資金的需求。作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預期，那么，子公司可能出現現金不足的問題。本地決策。如果資金投資的責任不再由本地的管理人員承擔，那么他們可能喪失動力。交易費用。向母公司轉移現金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產生不必要的交易費用，且這些費用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。匹配。出色的匯率風險管理，應通過將以相同貨幣計價的收支、資產與負債的風險相匹配，努力使風險降至最低。但是，現金余額的集中

17、可能與此項原則相沖突。（三）利率期貨利率期貨是指在將來特定的時間內，以事先商定好的價格購買或銷售規(guī)定數量的有價證券的一種標準化合同。利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有國家債券的投資者，急需能回避風險和套期保值的工具，利率期貨應運而生。利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現金交割方式，有時也有現券交割?，F金交割是以銀行現有利率為轉換系數來確定期貨合約的交割價格

18、。1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債期貨。在1979年10月，美國聯(lián)邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。利率期貨的效果和遠期利率協(xié)議非常相似，所提供的保值結果也是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標準化的，有時候可能不能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保證金，因此收益大，但是風險更大，在利用期貨時一定要有承擔風險的準備。（

19、四）利率互換利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時間內，按照一個名義上的本金額相互支付以兩個不同基礎計算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在整段協(xié)議期間內皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計息期間開始前均根據參考利率重新調整一次，每個利息期均根據新確定的利率計算利息。借款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動利率轉變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗杂行Э刂苽鶆盏某杀?。利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當利率看漲時，將浮動利率債務轉換成固定利率較為理想。同理，當利率看跌時，將固定利率轉換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有債務，也可以用于

20、新借債務，還可以做成遠期起息。債務人可以根據各自的資金安排選擇適宜的形式，調節(jié)利率結構，設法籌集相對便宜的資金。（五）利率期權利率期權是交易雙方同意期權購買者擁有權利在未來特定時間，按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存款的協(xié)議。利率期權的購買者在買到這種權利的同時并不承擔將來一定行使的義務，權利的使用與否完全由購買者根據是否對自己有利而決定。利率期權為企業(yè)利率風險管理提供了新的方法，通過利率期權，企業(yè)不僅能規(guī)避利率不利變動所導致的損失，而且保留了從利率有利變動中獲利的機會。利率期權有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互換期權等。1、利率上限利率上

21、限是買賣雙方達成一項協(xié)議，確定一個利率上限水平，在此基礎上，利率上限的賣方向買方承諾在規(guī)定的期限內，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務。買方由于獲得了上述權利，必須向賣方支付一定數額的期權手續(xù)費。企業(yè)通過買入利率上限可以在市場利率超過協(xié)定利率時，將借款成本鎖定在協(xié)定利率上，而當市場利率低于協(xié)定利率時，又可以不執(zhí)行合同。2、利率下限利率下限是買賣雙方達成一個協(xié)議，規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾在規(guī)定的有效期內，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率

22、下限的差額部分。若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方沒有任何支付義務。作為補償，賣方向買方收取一定數額的手續(xù)費。利率上限是用來防止利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是為浮動資產的利息收入保底，但同時也是一種有效規(guī)避利率下跌風險的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企業(yè)來說，如果市場利率上升，企業(yè)可以獲得因節(jié)約利息所帶來的收益。但是如果市場利率下降，企業(yè)就要承擔利息成本過高的壓力，從而面臨市場利率下跌的風險。在這種情況下，企業(yè)通過買入利率下限，就可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負擔。3、利率上下限所謂利率上下限，是由利率上限多頭

23、和利率下限空頭組合而成的。具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上限的成本，從而達到既防范利率風險又降低成本費用的目的。利率上下限為防止利率上升所導致的損失提供了保證，同時也把利率持有者因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。4、利率互換期權利率互換期權是基于利率互換合約的期權，它給予持有者在未來某個時間，按特定的期限和利率，進行某個利率互換的權利。在實際中會選擇哪一種工具來防止利率風險，取決于企業(yè)所面臨的實際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標以及對某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利

24、率風險防范手段時需要考慮到所涉及的期限和風險防范的結果。如果企業(yè)想規(guī)避短期的利率風險，那么可以選擇遠期利率協(xié)議和利率期貨合約。如果想規(guī)避210年的利率風險，可以選擇利率互換或者是利率期權。利率期權可以防止利率向另一邊倒的風險，即利率期權可以使投資者防止市場利率走勢對自己不利的風險，又能利用市場利率走勢對自己有利的機會。而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風險，只有在利率市場走勢不利時，才能取得最大的效用。利率風險的計量與資料收集（一）利率風險的計量精確且及時的計量利率風險，對于正確的風險管理和控制是必要的。企業(yè)的風險計量系統(tǒng)應當能夠識別和量化企業(yè)利率風險敞口的主要來源。該系統(tǒng)還應使得管理

25、層能夠識別因企業(yè)的習慣性活動和新業(yè)務產生的風險。企業(yè)的業(yè)務性質和組合，以及企業(yè)活動的利率風險特點，決定所需設立的計量系統(tǒng)類型，此類系統(tǒng)會因企業(yè)不同而不同。每一個風險計量系統(tǒng)都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風險敞口的各個組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用不同的系統(tǒng)，以期充分捕捉它們的利率風險敞口的全部來源。用于量化企業(yè)利率風險敞口的三種最常見的風險計量系統(tǒng)是重新定價期限差距報告、凈收益模擬模型和經濟估價或持續(xù)時間模型。本書不對它們做詳細討論。（二）資料收集企業(yè)風險計量程序的第一步是收集資料，以描述企業(yè)當前的財務狀況。每個計量系統(tǒng)，無論是差距報告還是復雜的經濟價值模擬模型，均要求

26、有關企業(yè)當前資產負債表構成的信息。按照建模的說法，收集財務資料有時被稱為“提供當前狀況的輸入值”。這些資料必須是可靠的，并可為風險計量系統(tǒng)所用。企業(yè)應建立充分有效的管理信息系統(tǒng)，能夠借助這樣的系統(tǒng)及時地檢索適當且精確的信息。管理信息系統(tǒng)應捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風險資料，并應對企業(yè)風險計量程序中使用的主要資料來源進行充分的記錄。企業(yè)管理層應警惕利率風險計量系統(tǒng)的一些常見的數據問題，如企業(yè)經營、投資組合或分支機構的數據不完整，缺乏有關資產負債表外頭寸的信息，以及企業(yè)貸款和存款產品的上下限信息，資料收集的水平不當。1、應收集的資料為了描述企業(yè)當前的頭寸中固有的利率風險，企業(yè)應掌握每一重大類型的金

27、融工具或組合的當前余額的信息，以及與這些工具或組合相關的契約利率、有關本金償付的設定或契約條款、利息重置日和期限的信息。企業(yè)可能需要額外收集關于特定產品的信息，更加完整地反映企業(yè)利率風險敞口。2、資料的來源為了取得計量利率風險所必需的詳細信息，企業(yè)必須能夠從大量不同的記錄了每項交易的期限、定價和支付條款的交易系統(tǒng)中找出資料。這就意味著，企業(yè)需要取得不同系統(tǒng)的信息，為利率風險模型從交易系統(tǒng)中收集的資料數量，會因企業(yè)和企業(yè)投資組合的不同而不同。3、設置情景和作出假設企業(yè)利率風險計量程序的第二步是，預測未來利率環(huán)境，并通過確定影響（現金流、市場和產品利率）是如何共同作用并改變價格和收益的，來計量處于

28、這些環(huán)境中的企業(yè)風險。與可能包含“特定的”數據輸入值的第一步不同，在第二步中，企業(yè)必須就未來事件作出假設。為了保證風險計量系統(tǒng)的可靠，這些假設必須是合理的。企業(yè)的利率風險敞口主要與企業(yè)金融工具對于市場利率特定變動的敏感性以及市場利率變動的程度和方向有關。下一步，企業(yè)設置的有關利率的情景和假設通常由這兩個變量決定。風險計量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變動的潛在風險敞口進而識別弱點和受壓點；不能對具有嵌入期權的金融工具所做的假設進行更改以便與每個利率情景相符，以及假設僅以交易對手的過去行為和表現為基礎，不考慮市場和可能在未來發(fā)生何種變化；不能定期對假設的合理之處和精確性進行重新評

29、估。4、未來利率的假設企業(yè)必須確定潛在的利率變動范圍，并根據這一范圍計量其敞口。企業(yè)管理層應確保針對合理范圍內的潛在利率變動（包括意義重大的受壓情況）計量風險。在設置適當的利率情景時，企業(yè)管理層應考慮不同的因素，比如利率的當前期限結構形式和水平，以及利率的歷史和隱含的波動性。企業(yè)還應考慮其風險敞口的性質和來源、采取措施降低或放棄不利風險頭寸時實際需要的時間，以及企業(yè)管理層要確認損失以對其風險狀況重新建立頭寸的意愿。企業(yè)應選擇那些對風險進行有意義的估計并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業(yè)的金融工具和活動的固有風險的情景。市場風險的度量在確認對企業(yè)有顯著影響的市場風險因素以后，就需要對各種風險因

30、素進行度量，即對風險進行定量分析。目前經常使用的市場風險度量指標大致可以分為兩種類型，即相對度量指標和絕對度量指標。（一）相對指標相對度量指標主要用來測量市場因素的變化與金融資產收益變化之間的關系。主要指標有久期、凸性、Beta系數、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風險，Beta系數主要用來衡量股票的系統(tǒng)風險，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指標主要用來衡量衍生產品市場（包括商品期貨、金融期貨）的風險。1、久期久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個概念也經常被稱為麥考雷久期。它計量了回

31、收一筆投資資金所需要的平均時間，故也稱加權平均回收期。久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質上是指實際收回全部現金所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風險的工具。久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期與市場利率成反比關系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當投資者判斷當前

32、的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當投資者判斷當前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價。需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應用在個券上，而且廣泛應用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當投資者在進行大資金運作時，準確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調整各類債券的權重，基本上就能達到預期效果。此外，在持有期間不支付利息的金融工具

33、，其久期就等于償還期限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進凸性的概念。凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格一收益率出現大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關系，由久期作出的預測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的修正。久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價格對收益率的二階導數，也是久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風險度量的精度。凸性具有以下性質。（1）凸性

34、隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。（2）對于沒有隱含期權的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價格將以加速度上升；當利率上升時，債券價格以減速度下降。（3）含有隱含期權的債券的凸性一般為負，即價格隨著利率的下降以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率的上升而延長。因為利率下降時買入期權的可能性增加了。3、Beta系數Beta系數是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內的整個經濟環(huán)境影響程度的指標。Beta系數定義為某個資產的收益率同市場組合收益率之間的相關性，它反映了個別資產收益的變化與市場上全部資產平均收益變化的關聯(lián)程

35、度，即相對于市場全部資產平均風險水平來說，一項資產所包含的系統(tǒng)風險的大小。4、DeltaDelta是指衍生產品（包括期貨、期權等）的價格相對于其標的資產價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風險或股票價格風險。5、Theta期權組合的Theta，是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變動與時間變化之間的比率。通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡量權利金的日損失率，它僅與時間價值相關。6、GammaGamma，用符號表示，是用來衡量Delta本身相對于其標的資產價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風險或股票價格風險度量的精度。7、Veg

36、aVega，即v，表示衍生產品的價格相對于其波動率變化的敏感程度，Vega用于度量商品價格風險或股票價格風險。8、RhoRho表示衍生產品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡量利率風險。通常使用相對指標對相關市場風險作敏感性分析，估算市場波動不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設其他因素不變。以此為基礎，風險管理部門可以檢測到整個企業(yè)的市場風險，并根據需要調整資產結構。上述針對債券等利率性金融產品的久期和凸性，針對股票的Beta，針對衍生金融工具的Delta，Gamma，Vega等風險度量指標實際上是測量證券組合價

37、值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應用，但靈敏度方法在測量市場風險時存在以下主要問題。近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時，這種近似關系才與現實相符，因此它只是一種局部性測量方法。對產品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用于某一類資產、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產，久期只適用于債券類資產。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、不同金融產品的證券組合的風險，另一方面也無法比較不同資產的風險程度。對于復雜金融產品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma，Vega等概念很難理解。相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，并沒有

38、回答某一證券組合的風險損失到底是多大。要得到損失的大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能市場因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。正是針對相對指標的這些缺陷，產生了對市場風險進行度量的絕對指標，主要有方差/標準差、下偏距以及VaR方法。（二）絕對指標1、方差/標準差方差或標準差作為金融資產風險的度量指標被學術界和實務界廣泛接受。在HarryMarkowitz1952發(fā)表的論文證券組合選擇中，Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性可以用統(tǒng)計學中的方差或標準差加以度量。比

39、方說，某一金融資產組合的價值為100萬美元，標準差為5%，則該組合的風險可能為5萬美元。由于方差具有良好的統(tǒng)計特性，被廣泛運用于度量金融資產組合的風險。方差/標準差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。這種方法“似乎”解決了風險測量問題知道了某一組合的波動性，可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風險度量問題，主要表現在以下方面：波動性只是描述了收益的不確定性偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負偏離，而實際中關注的只是負偏離（損失），但波動性并沒有說明這一點。當然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一方面往往不具有良好的統(tǒng)計特性，另一方面

40、也沒有解決下面的缺陷。波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標準差是50萬元，無法判定組合的損失可能遠遠大于50萬元（如最大可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標準差并沒有指出風險為50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組合的收益變化是一個隨機變量，根據統(tǒng)計學理論，隨機變量的特性應該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標準差。這樣，證券組合市場風險的度量，應該通過證券組合收益的概率分布進行描述一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風險度量的VaR方法。2、下偏距方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常認為風險僅有負

41、面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人們真實的心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，下偏距方法不考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平（通常取總體平均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風險時，著重考察收益率分布的左邊，以此為前提，產生了許多刻畫相對某一目標收益水平之下的收益率分布特征的風險指標，其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，DownsideRisk方法主要運用于度量金融資產組合的風險。3、風險價值風險價值代表了目前市場風險度量的最佳實踐，是度量市場風險的國際標準

42、工具。它最早起源于20世紀80年代，但作為一種市場風險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產頭寸的市場風險大小，又有比較嚴格系統(tǒng)的統(tǒng)計理論作為基礎，因此得到了國際金融理論和實業(yè)界的廣泛認可。國際銀行業(yè)巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。計算VaR的方法很多，主要包括方差協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。（1）方差協(xié)方差法。該方法是假定風險因素收

43、益的變化服從特定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數據分析和估計該風險因素收益分布的參數值，如方差、均值、相關系數等，然后根據風險因素發(fā)生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風險要素的VaR值，再根據各個風險要素之間的相關系數來確定整個組合的VaR值。（2）歷史模擬法。以歷史可以在未來重復為假設前提，直接根據風險因素收益的歷史數據來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風險因素收益的函數。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：為組合中的風險因素安排一個歷史的市場變

44、化序列；計算每一歷史市場變化的資產組合的收益變化；推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷史數據是該VaR模型的主要數據來源。（3）蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產生一個市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產組合風險因素的收益分布，最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數據模擬產生，也可以通過假定參數的方法模擬產生。由于該方法的計算過程比較復雜，因此應用上沒有前面兩種方法廣泛。VaR的優(yōu)點非常明顯，

45、它把預期的未來損失和該損失發(fā)生的概率結合起來，將不同市場因子、不同市場的風險集成為一個數，較準確地測量了由不同風險來源及其相互作用而產生的潛在損失，利于管理者、投資者和金融監(jiān)管當局準確把握金融機構的實際風險。綜合上述方法對風險進行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面臨的市場風險大小，為進一步的風險管理活動奠定基礎。市場風險的含義及分類市場風險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不確定性對企業(yè)實現其既定目標的影響。根據引發(fā)市場風險的市場因子不同，市場風險可分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商品價格風險，這些市場因素可能直接對企業(yè)產生影響，也可能是通過對其競爭者、供應商、投資者或

46、者消費者從而間接對企業(yè)產生影響。所有的企業(yè)都面臨著某些形式的市場風險。不同行業(yè)以及同一行業(yè)中的不同企業(yè)所面臨的市場風險敞口的大小和形式也會有所不同。例如，一家國際化企業(yè)的離岸收入和費用是按照不同的貨幣來結算的，就會敞口于匯率變化的風險敞口中。即使這些收入和費用是同一種貨幣來結算的，當它把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風險。再如，一家能源企業(yè)，當一種進價（如原油價）的變化與產出價（如汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業(yè)就會遇到能源價格波動的風險。不幸的是，很多企業(yè)，甚至是發(fā)達國家的企業(yè)對市場風險并不了解，而且有時由于無知而承擔了很大的市場風險，導致了企業(yè)的巨大損失，因而有必

47、要通過加強對市場風險的管理，為企業(yè)創(chuàng)造價值。市場風險管理是識別、度量、監(jiān)測和控制市場風險的全過程。市場風險管理的目標是通過將市場風險控制在企業(yè)可以（或愿意）承受的合理范圍內，實現經風險調整的收益率的最大化。通常市場風險分為利率風險、匯率風險、商品價格風險、股票價格風險四大類。（1）利率風險是指因利率變化而產生預期之外損失的風險。（2）匯率風險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨幣的價值發(fā)生變動的可能性而導致的預期之外損失的風險。（3）商品價格風險是指由于商品價格變化而使企業(yè)產生預期損失之外的風險。提供商品的企業(yè)，會受到價格變化的影響。同樣的道理，接受商品的企業(yè)和最終消費者也會受到價格變

48、化的影響。（4）股票價格風險是指股票價格偏離其內在價值而給發(fā)行企業(yè)或投資者帶來損失的風險。從發(fā)行股票企業(yè)的角度來說，則是股票價格低于其真實價值，而給企業(yè)帶來潛在損失的風險。具體表現為：發(fā)行階段，如果股票價格過低會影響企業(yè)的籌資金額；發(fā)行上市后，如果股票價格過低，不能反映企業(yè)的真實價值，則會出現退市或被并購的風險。如美國組約證券交易所、納斯達克交易所和香港證券交易所都有股票價格太低企業(yè)退市的規(guī)定。美國紐約證券交易所的規(guī)定是，每股最低成交價格如果連續(xù)30個交易日的收市價低于1美元，上市企業(yè)將會被摘牌。在納斯達克上市的公司，必須滿足以下兩項標準，否則將會被摘牌，這兩項標準是：公司的有形資產凈值須在4

49、00萬美元以上，有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1美元，有400戶股東和2個做市商；市值超過5000萬美元（或者總資產和收入分別達到5000萬美元），流通股超過110萬股，流通股的市值超過1500萬美元，股價不低于5美元，有400戶股東和4個做市商。而中國香港聯(lián)合交易所則規(guī)定：連續(xù)30個交易日的移動平均每日交投量加權股價在0.5港元以下的企業(yè)要退市。退市會給上市企業(yè)帶來一系列的損失。首先，退市使企業(yè)失去了上市融資的渠道，會影響到企業(yè)的長遠發(fā)展；其次，退市意味著企業(yè)資信下降，使投資者對其失去信心，即使退市企業(yè)并未破產，其將來的發(fā)展也會受到影響；再次，退市會影響企業(yè)的并購擴

50、張。如果股票價格長期過低，不能反映發(fā)行股票企業(yè)的真實價值，則會出現企業(yè)因價值低估被其他企業(yè)并購，企業(yè)的法律地位消失或不再作為獨立的經營實體而存在的風險。一般工商企業(yè)的核心業(yè)務是生產和經營實體產品，經營活動和收益主要與產品市場相關，其面臨的市場風險主要是商品價格風險。但一般工商企業(yè)也可能面臨金融市場風險（與利率、匯率及金融衍生品相關），金融市場風險是由這些企業(yè)經營活動所產生的現金流的不確定性間接導致的，所以金融市場風險是一般工商企業(yè)基本經營活動的“副產品”。企業(yè)市場風險的主要產生因素在于以下幾個方面。（1）在資本與資產籌措方面（主要包括經營資本和固定資產的籌措）。債務融資是經營資本籌措的主要渠道

51、，市場利率的波動、企業(yè)信用級別的變化都會引起企業(yè)債券收益率的上升，從而導致企業(yè)融資成本上升。當企業(yè)通過外匯融資時，匯率的波動會引起企業(yè)實際債務成本支出的變化。企業(yè)現金流和資金需求的不匹配，也會導致企業(yè)的倉促被動融資，從而增加融資成本。企業(yè)更新或增加固定資產時，商品價格的波動通常會引起資產購置成本的變化。（2）生產與運營方面（主要包括原材料采購和產品銷售）。企業(yè)的現金流主要受原材料采購價格和產品銷售價格的影響，因此，由原材料價格和產品售價的波動而引起的市場風險對企業(yè)經營的影響較大。對于跨國經營的企業(yè)，匯率波動引起的商品實際價格的變化也會引起原材料成本和產品銷售收益的波動。另外，企業(yè)商品銷售合同的

52、對方違約，如推遲付款或賴賬，也會給企業(yè)造成相應的損失。（3）企業(yè)發(fā)展方面（主要包括對外投資和產品研發(fā)）。企業(yè)由于現金流不足會導致自我發(fā)展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、匯率、商品價格等市場價格的變化也會對企業(yè)的投資水平產生影響，特別是投資資產的市場價格發(fā)生變化，不僅直接影響了企業(yè)的投資收益，也會對企業(yè)的長期發(fā)展產生不利影響。（4）企業(yè)買賣或投資衍生產品時。如買賣期貨或期權等產品進行投機時會面臨較大的市場風險，而一般的套期保值行為市場風險是可以控制在一定限度內的。企業(yè)匯率風險的控制與管理（一）外匯交易風險的控制與管理在國際金融領域，管理不同類型的匯率風險的適當的策略問題尚未得到解決。額度控

53、制是企業(yè)外匯交易風險控制的主要方法，企業(yè)對所交易的幣種的即期和遠期頭寸可以設置限額，還可根據以往的經驗和主觀判斷為外匯風險暴露頭寸設置限額。企業(yè)采用的各種限額控制方法大致如下。（1）即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據交易貨幣的穩(wěn)定性、交易的難易程度以及相關業(yè)務的交易量來確定。（2）掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價受到兩種貨幣同業(yè)拆放利率的影響，故在制定限額時，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn)定性，遠期期限越長，風險越大。同時，還應制定不匹配遠期外匯的買賣限額。（3）敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒有及時抵補而形成的某種貨幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應的時間和金額。（4）止損點限額。止損

54、點限額是銀行對交易人員建立外匯頭寸后，面對外匯風險引起的外匯損失的限制，是企業(yè)對最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對外匯業(yè)務的參與程度和對外匯業(yè)務收益的期望值。在外匯市場中參與程度越高，期望收益率越高，愿意承擔的風險就越大。除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類交易的最高虧損限額和總計最高虧損限額，當突破了這些限額時，企業(yè)將在市場中，進行相應的外匯即期、遠期、掉期以及期貨與期權等交易，將多余的頭寸對沖掉。（二）外匯折算風險的控制與管理由于外幣折算損益只是一種會計賬面上的損益，并不涉及企業(yè)真實的價值變動，因此外匯折算風險與交易風險和經濟風險有很大的不同。這種會計賬面折算風

55、險主要影響向股東和債權人提供的會計報表，但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔的外匯風險，有可能在未來真正變?yōu)閷嶋H的損失。對于外匯折算風險的管理與控制主要有以下兩種方法。（1）盡量使資產負債表中性化。使資產負債表中性化的方法要求企業(yè)盡量調整資產和負債，使得以各種功能貨幣表示的資產和負債數額相等，在會計折算時風險頭寸接近于零，因此無論匯率怎樣變化，也不會帶來會計折算上的損失。（2）風險對沖。風險對沖是通過在金融衍生品交易市場上的操作，利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會計折算的盈虧。（三）外匯經濟風險的控制和管理外匯經濟風險是企業(yè)未來現金流對潛在匯率變動的敏感性的衡量，其管理控制的主要目標是隔

56、離匯率變動對未來現金流的影響。具體管理措施如下。（1）考慮匯率變動的影響期間。如果匯率變動僅僅是暫時的，為此對企業(yè)經營進行大規(guī)模的調整很可能使管理成本大于可能帶來的收益，因此是不可取的；如果這種變動是持久的，對企業(yè)的影響也將是持久的，則相應的調整就是必要的。（2）考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現金流與其變動的性質，以及管理人員對風險的態(tài)度。如果根據所預測的匯率變動時間、方向和幅度可以確定未來現金流的變動將有利于企業(yè)，管理人員就沒有必要采取行動。匯率變動敏感性風險管理與控制的原則是，應該盡可能降低匯率變動對現金流的不利影響。除了前述的套期對沖風險的方法外，企業(yè)還可以有多種方法來

57、規(guī)避匯率變動敏感性風險。這些方法主要包括：計價貨幣；凈額結算；多元化經營；籌資分散化；提前或滯后付款；匹配收入和支出；匹配長期資產和負債。1、計價貨幣避免匯率風險的辦法之一：對于出口商而言，出售貨物以本國貨幣計價；對于進口商而言，與供應商以本國貨幣計價。即使出口商或進口商均希望采用這種方法來避免風險，也只有一方可以這樣做，另一方必須接受貨幣風險。這是因為在簽訂合同與為貨物支付之間有一段時間。否則，除非在下訂單時就進行支付。誰承擔風險取決于議價能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計價可能形成營銷優(yōu)勢。因為以其貨幣進行計價的外國買方不必面臨保護自己不受貨幣風險損害的問題。實現同樣結果

58、的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計價，但規(guī)定固定匯率為合同的一個條款。2、凈額結算與匹配不同，凈額結算并不是用技術上的方法來管理匯率風險。然而，它應用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結算之前將公司內部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團的公司進行集團內部的貿易。凡有設在不同國家的關聯(lián)企業(yè)相互貿易，就有可能用不同的貨幣進行企業(yè)內部的債務優(yōu)惠。凈額結算可分為雙邊凈額結算和多邊凈額結算。雙邊凈額結算是指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應付余額扣除另外一家公司的較低余額，其差值就是將要支付的數量。多邊凈額結算是一個更為復雜的程序，兩個以上集團企業(yè)的債務要進行相互扣除。進行多邊凈額結算有多種不同

59、的方式。結算安排將由企業(yè)自己的中央財務部門或者公司銀行進行統(tǒng)一協(xié)調。3、多元化經營如果企業(yè)已實現了多元化經營，那么就會處于這樣一種優(yōu)勢地位：當匯率波動出現時，可通過比較不同銷售市場的價格和不同產地的要素成本而迅速察覺并作出針對性反應；可決定臨時增加原材料和半成品的購買量；可把生產線從一個子公司轉移到另一個子公司；匯率波動如使產品在出口市場上的價格競爭力有所提高，可立即在出口營銷方面加強努力。即便企業(yè)并不對匯率波動作出主動反應，多元化經營戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風險沖擊。因為匯率的變動可能使企業(yè)的某些市場和生產基地受到沖擊，而在另外一些市場上，來自另外國家的子公司的產品可能因而增加了競爭力。因此多元化

60、經營使得外匯風險因相互抵消而趨于中和。4、籌資分散化這是指在幾個資本市場上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨幣，這樣在匯率發(fā)生變化時有利于根據需要進行兌換或轉移，從而減少或避免匯率風險。它是外匯風險管理的一個重要策略，優(yōu)點是：可以降低因國內經濟周期變動引起資金流的易變性，穩(wěn)定對資金的需求；可以降低資本成本；可以分散因時局動蕩帶來的政治風險；減少證券風險等。需要指出的是，選擇貨幣時不僅要看其是否為可以自由兌換的貨幣，而且還要注意在出口或對外資產業(yè)務上爭取外匯趨于上浮的硬貨幣，在進口或對外負債業(yè)務上爭取匯價趨于下浮的軟貨幣。5、提前或滑后付款為了充分利用外國匯率變動，若預期該國的貨幣將會轉強，企業(yè)