從三大效應(yīng)看出口韌性

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 庖丁解?？闯隹?4 HYPERLINK l _TOC_250015 出口增速的拆解 4 HYPERLINK l _TOC_250014 如何計算三類效應(yīng)的數(shù)值大??？ 4 HYPERLINK l _TOC_250013 總量效應(yīng)不弱 5 HYPERLINK l _TOC_250012 結(jié)構(gòu)效應(yīng)占主導(dǎo) 6 HYPERLINK l _TOC_250011 份額效應(yīng)沒想象中那么普遍 7 HYPERLINK l _TOC_250010 主要商品出口的剖析 8 HYPERLINK l _TOC_250009 機(jī)電產(chǎn)品（HS85） 9 HYPERLI

2、NK l _TOC_250008 機(jī)械設(shè)備（HS84） 10 HYPERLINK l _TOC_250007 家具、車輛及其零附件產(chǎn)品（HS94 & HS87） 11 HYPERLINK l _TOC_250006 抗疫物資 11 HYPERLINK l _TOC_250005 往后看，出口的韌性可以維持嗎？ 13 HYPERLINK l _TOC_250004 海外供給修復(fù)對我國出口意味著什么？ 13 HYPERLINK l _TOC_250003 海外需求復(fù)蘇加快對我國出口意味著什么？ 14 HYPERLINK l _TOC_250002 海外需求復(fù)蘇加快，商品（進(jìn)口）需求總量一定會繼續(xù)向

3、上嗎？ 14 HYPERLINK l _TOC_250001 既然海外的商品需求總量依然穩(wěn)健，我國的出口韌性就一定可以維持嗎？ 16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 18圖表目錄圖表 1： 出口增速的公式拆解 4圖表 2： 出口增速的“三駕馬車” 5圖表 3： 海外總進(jìn)口增速與從中國進(jìn)口增速 6圖表 4： 美國商品消費需求超出趨勢 6圖表 5： 海外原油需求滑坡，抗疫物資、機(jī)電和機(jī)械設(shè)備需求先后提高 6圖表 6： 我國的出口結(jié)構(gòu)與海外總進(jìn)口高增的商品較為匹配 6圖表 7： 主要商品的海外總進(jìn)口與從中國進(jìn)口同步增長 7圖表 8： 2020 年 3-6 月和 7-12 月

4、我國出口商品份額效應(yīng) top15（HS4 位編碼商品） 7圖表 9： 我國出口增速分商品拉動率(%) 8圖表 10： 我國主要出口商品的外需變化和份額變化 9圖表 11： HS85 機(jī)電產(chǎn)品份額與疫情前水平基本持平 9圖表 12： HS85 商品從部分國家的進(jìn)口份額 10圖表 13： HS85 商品從部分國家的進(jìn)口份額 10圖表 14： 我國在 HS84 類別商品的份額有所提高，需求效應(yīng)和份額效應(yīng)同時存在 10圖表 15： 海外從主要國家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額 11圖表 16： 海外從主要國家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額 11圖表 17： 海外車輛及其零件商品的進(jìn)口

5、11圖表 18： 海外家具商品的進(jìn)口 11圖表 19： HS8471 商品從主要國家的進(jìn)口份額 12圖表 20： HS8471 商品從主要國家的進(jìn)口份額 12圖表 21： 美國消費-工業(yè)生產(chǎn)缺口處于歷史高位 13圖表 22： 美國工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)程較慢 13圖表 23： 歐洲受年底疫情影響消費同比回落，生產(chǎn)維持弱勢 13圖表 24： 拉丁美洲疫情形勢仍然嚴(yán)峻，每日疫苗接種量增長緩慢 13圖表 25： 美國中間品和資本品進(jìn)口需求穩(wěn)步增長 14圖表 26： 2008 年金融危機(jī)、2020 年新冠疫情以來，美國國會批準(zhǔn)的危機(jī)救助計劃 14圖表 27： 財政刺激對我國出口的傳導(dǎo)路徑示意圖 14圖表 28

6、： 預(yù)計后續(xù)海外復(fù)蘇加快更多從服務(wù)業(yè)展開，商品需求的上行空間料較為有限 15圖表 29： 累計的超額商品消費支出已經(jīng)轉(zhuǎn)為正值，可能提前透支未來消費 15圖表 30： 疫情后海外進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，后續(xù)回歸常態(tài)的進(jìn)度不一 16圖表 31： 美國地產(chǎn)銷售樂觀，地產(chǎn)庫存水平處于歷史低位 17圖表 32： 補(bǔ)庫存周期 17圖表 33： 收入和積累的儲蓄 17圖表 34： 金融資產(chǎn) 17圖表 35： 外貿(mào)領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先我國總出口同比 3-6 個月 18庖丁解?？闯隹诮?，伴隨著全球疫苗接種推進(jìn)，美國等國家的疫情趨于緩和，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度加快，供給和產(chǎn)能也在穩(wěn)步修復(fù)。往前看，如何從外需和供給出發(fā)，理解我國

7、出口增長的動力來源？往后看，海外供給修復(fù)和需求復(fù)蘇對于我國出口而言又意味著什么？我們試圖從更為細(xì)致的層面對出口增速進(jìn)行定量的拆解，并從行業(yè)層面理解海外對各類別商品的供需走勢，進(jìn)而對后續(xù)的出口韌性進(jìn)行一定的研判。出口增速的拆解從直觀上理解，我們可以將出口增長的動力拆分為總量效應(yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和份額效應(yīng)，其分別反映了外需的總量、外需的結(jié)構(gòu)以及供給端的生產(chǎn)替代對我國出口的拉動?？偭啃?yīng)、結(jié)構(gòu)效應(yīng)和份額效應(yīng)的意義分別在于：總量效應(yīng)：海外對于商品的總進(jìn)口需求直接從總量上影響我國的外需和出口增速。結(jié)構(gòu)效應(yīng)：除了海外進(jìn)口需求的總量，海外進(jìn)口需求的結(jié)構(gòu)也同樣影響我國的出口增速，只有與我國出口結(jié)構(gòu)相匹配的外需對我國

8、出口而言才是有效的外需。例如，在外需總量和各商品進(jìn)口份額不變的情況下，外需由原油轉(zhuǎn)移至機(jī)電產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化，將對我國出口形成有力拉動，因為原油并非我國主要的出口產(chǎn)品，而在全球機(jī)電產(chǎn)品的供給中，我國是絕對主力。這也是疫情后我國出口所面臨的情形，成為支撐我國出口持續(xù)強(qiáng)于外需總量的主要原因。份額效應(yīng)：份額效應(yīng)主要指我國商品在各國進(jìn)口商品中的份額是否發(fā)生變化。在剔除了總量效應(yīng)之后，對于同質(zhì)性商品1，如果我國產(chǎn)品在其他國家進(jìn)口中的份額提高，意味著我國商品對于海外生產(chǎn)形成了一定的替代作用，從而拉動我國出口增長。綜合而言，總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)均是需求層面的因素，分別代表需求的總量和需求的結(jié)構(gòu)；而份額效應(yīng)一般來說

9、與供給更為相關(guān)，其他國家的供給降低或者產(chǎn)能受限，會增加對我國的商品需求，因此份額效應(yīng)與全球供給和產(chǎn)業(yè)分配聯(lián)系密切。如何計算三類效應(yīng)的數(shù)值大??？在從直觀上理解了出口增速的三類效應(yīng)之后，我們可以從公式上對出口增速進(jìn)行拆解，并通過實際數(shù)據(jù)計算三類效應(yīng)對出口增速的拉動。圖表1： 出口增速的公式拆解資料來源：總量效應(yīng)：直接以海外總進(jìn)口增速衡量。1 需要指出的是，如果僅使用行業(yè)大類計算份額效應(yīng)，仍會摻雜一定的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，而商品的分類越細(xì)致，其對于份額效應(yīng)的刻畫越精確。份額效應(yīng)：基于同質(zhì)性商品類別，若產(chǎn)品份額不變，則海外從中國進(jìn)口該商品的增速應(yīng)該等于海外從全球進(jìn)口該商品的增速。兩者若存在差值，則主要由份額變化

10、導(dǎo)致。因此，首先計算各類商品的從中國進(jìn)口增速和從全球進(jìn)口增速之差，再根據(jù)各類商品在從中國進(jìn)口金額中的占比進(jìn)行加權(quán)，得到份額效應(yīng)。計算公式：份額效應(yīng) = 商品 i 在從中國進(jìn)口金額中的占比(商品 i 從中國進(jìn)口增速-商品 i 從全球進(jìn)口增速)結(jié)構(gòu)效應(yīng)：出口增速(從中國進(jìn)口增速)-總量效應(yīng)(海外總進(jìn)口增速)-份額效應(yīng)。計算公式：結(jié)構(gòu)效應(yīng)= 商品 i 在海外總進(jìn)口中的占比(商品 i 從中國進(jìn)口增速商品 i 從全球進(jìn)口增速) 商品 i 在從中國進(jìn)口中的占比(商品 i 從中國進(jìn)口增速商品 i從全球進(jìn)口增速)從公式上看，結(jié)構(gòu)效應(yīng)反映的是：海外總進(jìn)口的結(jié)構(gòu)與從我國進(jìn)口結(jié)構(gòu)的差距，即外需和我國的出口商品結(jié)構(gòu)是

11、否匹配，是否為有效外需。從我國主要貿(mào)易伙伴 G7 和韓國的進(jìn)口金額出發(fā)計算三種效應(yīng)的具體數(shù)值，可以發(fā)現(xiàn)，疫情之后我國出口的總量效應(yīng)并不弱，而結(jié)構(gòu)效應(yīng)提升顯著且持續(xù)，份額效應(yīng)則相對有限。圖表2： 出口增速的“三駕馬車”(%)總進(jìn)口增速（總量效應(yīng)） 結(jié)構(gòu)效應(yīng)份額效應(yīng)對中國進(jìn)口增速30 需求因素20供給因素10需求因素0(10)(20)(30)(40)18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究對象。需求因素為總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)的加總。

12、資料來源：ITC，總量效應(yīng)不弱海外刺激政策之下，外需的總量并不弱，去年下半年來甚至超越趨勢性。我國的出口主要指代商品出口，疫情對海外需求造成顯著的負(fù)面沖擊，但服務(wù)需求所受沖擊明顯比商品需求更顯著且更持續(xù)，商品需求僅受到短期的負(fù)面影響，在此基礎(chǔ)之上，外需的表現(xiàn)并不弱，甚至強(qiáng)于疫情前的趨勢。從我國主要貿(mào)易伙伴 G7 國家和韓國總的商品進(jìn)口增速來看，其在去年 9 月便已經(jīng)回到零值附近，并在 11 月后呈現(xiàn)正增長，遠(yuǎn)高于疫情前的趨勢水平。此外，海外從我國進(jìn)口的增長速度更快，其差值反映了結(jié)構(gòu)效應(yīng)和份額效應(yīng)的作用?？偭啃?yīng)背后的支撐因素是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的商品消費需求。大規(guī)模的財政刺激維護(hù)了美國等居民資產(chǎn)負(fù)債表

13、健康，疫情催生了新的抗疫物資等需求。以美國消費支出為例，根據(jù) 2015-2019 年美國商品消費支出當(dāng)月同比增速的平均值計算無疫情影響下 2020-21 年商品消費支出的趨勢值，并在此基礎(chǔ)上計算 2020-21 年美國實際商品消費支出相對于趨勢值的比例，可以看出，美國商品消費支出自去年 6 月來便超出疫情前的趨勢性，耐用品消費支出超出趨勢性的比例更是達(dá)到 10%以上，海外商品消費支出轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈庑?，支撐我國出口快速增長。圖表3： 海外總進(jìn)口增速與從中國進(jìn)口增速圖表4： 美國商品消費需求超出趨勢(%) 3020100(10)(20)差值總進(jìn)口增速從中國進(jìn)口增速(%) 3020100(10)(20

14、)(%) 所有商品耐用品超出消費支出趨勢的比例151050(5)(10)(15)(20)(30)(30)18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究對象。資料來源：ITC，(25)20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01注：根據(jù) 2015-2019 年美國商品消費支出當(dāng)月同比增速的平均值計算無疫情影響下 2020-21 年商品消費支出的趨勢值。資料來源：Wind，結(jié)構(gòu)效應(yīng)占主導(dǎo)結(jié)構(gòu)效應(yīng)在疫情后提升顯著且持續(xù)，是出口韌性的重要來源。疫情前

15、，海外對我國進(jìn)口的結(jié)構(gòu)效應(yīng)在零值附近波動，說明外需的結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。但疫情沖擊之下，外需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，結(jié)構(gòu)效應(yīng)成為我國出口增速的主要動力。從測算結(jié)果來看，疫情后結(jié)構(gòu)效應(yīng)對我國出口增速的拉動基本維持在 10%以上，成為我國出口韌性的重要支撐。疫情后海外需求的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，外需結(jié)構(gòu)與我國出口結(jié)構(gòu)更加匹配，是拉動我國出口快速增長并維持韌性的主導(dǎo)因素。一方面，海外服務(wù)業(yè)需求尤其是交通運(yùn)輸需求滑坡，使得海外對礦物燃料（原油）的進(jìn)口需求大幅降低（反映到數(shù)據(jù)上，原油需求降低拉動海外總進(jìn)口降低，但對海外從我國進(jìn)口商品的影響較小，即無效外需降低，結(jié)構(gòu)效應(yīng)提高）。另一方面，疫情帶動下的抗疫物資需求，宅經(jīng)濟(jì)、地

16、產(chǎn)周期以及收入效應(yīng)帶動下的機(jī)電和機(jī)械設(shè)備需求，正好與我國出口結(jié)構(gòu)相匹配，演變成我國的有效外需，拉動我國出口增長。圖表5： 海外原油需求滑坡，抗疫物資、機(jī)電和機(jī)械設(shè)備需求先后提高圖表6： 我國的出口結(jié)構(gòu)與海外總進(jìn)口高增的商品較為匹配4 (%) 礦物燃料 車輛及其零件 機(jī)械設(shè)備及零件 機(jī)電設(shè)備及零件藥品 家具；寢具 其他紡織制成品2(%) 100電機(jī)、電氣設(shè)備及零件機(jī)械器具及零件家具；寢具車輛及其零件塑料制品光學(xué)及醫(yī)療設(shè)備有機(jī)化學(xué)品玩具0(2)50(4)(6)(8)18-1219-0419-0819-1220-0420-0820-12019-1220-0220-0420-0620-0820-102

17、0-1221-02注：圖中為 G7 國家和韓國總進(jìn)口同比增速的分商品拉動率資料來源：ITC，資料來源：Wind，綜合考慮外需的總量效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)，需求因素在我國出口增速中的作用穩(wěn)步提高，在去年底對我國出口增速的拉動達(dá)到 17%。表現(xiàn)到商品層面，海外對我國主要商品的進(jìn)口增速與其從全球進(jìn)口該商品的增速保持一致，意味著海外的（結(jié)構(gòu)性）需求是拉動我國出口的主要原因。疫情后其他紡織制成品的需求最高增長 600%，拉動對華進(jìn)口增長 300%以上，去年下半年后，海外對電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、家具、玩具、車輛及零件等產(chǎn)品的總進(jìn)口增速大幅增長，從我國進(jìn)口的增速同樣大幅上行。圖表7： 主要商品的海外總進(jìn)口與從中國進(jìn)口

18、同步增長玩具家具；寢具車輛及其零件電機(jī)、電氣設(shè)備及其機(jī)械器具及零件其他紡織制成品零件（右）(%) 806040200(20)(40)(60)19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04

19、20-0720-10(80)從中國進(jìn)口增速從全球進(jìn)口增速(%) 8006004002000(200)(400)(600)(800)注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究對象。其他紡織制成品的從中國進(jìn)口增速、從全球進(jìn)口增速在右軸顯示。資料來源：ITC，份額效應(yīng)沒想象中那么普遍份額效應(yīng)并非普遍存在，僅少數(shù)商品存在較為顯著的份額提高。盡管我國是世界工廠，但在產(chǎn)品的精密程度和科技含量方面仍與歐美經(jīng)濟(jì)體存在一定的差距，因此替代并非易事，且與我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為相似的國家的疫情控制相對較好，份額效應(yīng)其實并非普遍存在。通過計算分商品的份額效應(yīng)，結(jié)構(gòu)效應(yīng)即替代生產(chǎn)對我國出口增速的拉動在 5-6%

20、左右（僅考慮 HS4 位編碼，若將同質(zhì)商品細(xì)化至 6 位甚至 8 位，份額效應(yīng)會更低），低于需求因素對出口的拉動。具體商品層面，盡管去年上下半年的外需邏輯并不一致，但其實份額效應(yīng)仍主要集中在抗疫物資、機(jī)械設(shè)備（主要是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及附件）和少量機(jī)電產(chǎn)品（如集成電路）方面，其他大多數(shù)商品盡管存在一定的生產(chǎn)替代和訂單轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，但從整體來看其實難成氣候。圖表8： 2020 年 3-6 月和 7-12 月我國出口商品份額效應(yīng) top15（HS4 位編碼商品）自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件3-6月平均份額效應(yīng)7-12月平均份額效應(yīng)其他紡織制成品自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件其他紡織制成品未分類商品機(jī)動車輛的零件

21、紡織制品其他塑料制品手機(jī)醫(yī)用儀器及器具坐具及其零件電線、電纜溫度計、高溫計、氣壓計等紡織制品其他塑料制品未分類商品集成電路溫度計、高溫計、氣壓計等橡膠衣著用品及附件客運(yùn)或貨運(yùn)船舶電氣或非電氣的制冷設(shè)備坐具及其零件消毒劑等診斷或?qū)嶒炗迷噭怏w壓縮機(jī)、風(fēng)機(jī)、風(fēng)扇機(jī)動車輛視頻游戲控制器及設(shè)備娛樂運(yùn)動設(shè)備理化分析儀器及裝置消毒劑及類似產(chǎn)品（%）(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.5注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究對象。資料來源：ITC，主要商品出口的剖析接下來，我們區(qū)分具體的出口商品，研究需求因素和供給因素在各類商品出口增速中所發(fā)揮的作用。從疫情后我國

22、出口增速的分商品拉動率來看，機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備、家具和車輛及零件商品對于后續(xù)出口走勢較為關(guān)鍵。從 HS2 位商品類別出發(fā)，2020 年 4-6 月其他紡織制成品、機(jī)械設(shè)備產(chǎn)品的出口拉動率大幅領(lǐng)先于其他產(chǎn)品；20 年 7 月開始，出口的拉動商品明顯多元化，機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備、塑料制品、家具產(chǎn)品對我國出口的拉動率居前。2021 年 1-2月，機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備對我國出口增速的拉動率絕對領(lǐng)先，家具、車輛及零部件的對我國出口的拉動也較為顯著。出口拉動率所有產(chǎn)品21-02 21-01 20-12 20-11 20-10 20-09 20-08 20-07 20-06 20-05 20-04 20-03

23、20-02 20-0123.0 10.0 18.1 20.6 10.99.49.16.80.2-3.53.0-6.9 -40.6-2.9圖表9： 我國出口增速分商品拉動率(%)電機(jī)、電氣、音像設(shè)備及其零附件 6.66 3.66 4.56 3.75 0.74 0.39 1.88 2.54 0.22 0.29 0.130.42-5.220.10核反應(yīng)堆、鍋爐、機(jī)械器具及零件 3.85 1.82 1.99 0.88 0.95 0.52 0.38 0.53 -0.15 0.19 0.78-0.51-4.980.45家具;寢具等;燈具;活動房1.43 0.63 0.96 0.64 0.55 0.41 0

24、.48 0.59 0.18 -0.06 -0.030.15-1.530.24車輛及其零附件,但鐵道車輛除外1.38 0.59 0.52 0.44 0.30 0.20 0.10 -0.03 -0.30 -0.40 -0.210.04-0.930.30塑料及其制品1.37 0.71 0.81 0.63 0.57 0.37 0.49 0.49 0.20 0.07 0.130.51-0.960.27玩具、游戲或運(yùn)動用品及其零附件0.900.630.730.750.58 0.460.48 0.53 0.15 0.01-0.020.15-0.640.03特殊交易品及未分類商品0.790.710.840.6

25、00.40 0.390.41 0.42 0.30 0.260.250.190.120.22光學(xué)、照相、醫(yī)療等設(shè)備及零附件0.67 0.35 0.50 0.38 0.23 0.20 0.22 0.32 0.24 0.31 0.09 0.01 -0.650.12鋼鐵制品0.65 0.23 0.38 0.21 0.23 0.13 0.14 0.21 0.09 -0.04 0.07 0.34 -0.920.19其他紡織制成品0.63 0.31 0.39 0.39 0.43 0.66 1.14 1.51 1.81 3.08 1.86 0.24 -0.470.07針織或鉤編的服裝及衣著附件0.62 0.0

26、0 0.09 0.03 0.00 -0.14 -0.15 -0.31 -0.40 -0.52 -0.52 -0.01 -1.180.17藥品0.61 0.24 0.28 0.15 0.07 0.02 0.06 0.08 0.06 0.16 0.05 0.07 -0.060.06有機(jī)化學(xué)品0.40 0.15 0.07 -0.07 -0.09 -0.17 -0.12 -0.05 -0.07 -0.02 0.07 0.30 -0.590.05鞋靴、護(hù)腿和類似品及其零件0.39 -0.12 0.01 -0.02 -0.03 -0.11 -0.17 -0.20 -0.31 -0.37 -0.33 -0.

27、02 -0.850.06非針織或非鉤編的服裝及衣著附件 0.34 -0.17 -0.07 -0.16 -0.15 -0.06 -0.01 -0.03 -0.06 -0.23 -0.42 -0.12 -1.26 0.03注：2021 年的同比增速拉動率使用兩年平均同比計算。資料來源：Wind，對比拉動我國出口的主要產(chǎn)品在外需因素和份額因素方面的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)份額效應(yīng)在多數(shù)商品中并不顯著，而需求是各類商品出口增長的主要原因。分別計算拉動我國出口的主要產(chǎn)品的海外總進(jìn)口增速和對華進(jìn)口的份額，可以發(fā)現(xiàn)，所選商品的海外總進(jìn)口增速均出現(xiàn)了較大幅度的提高。其中，海外對其他非紡織品（口罩等）的進(jìn)口增速在 3-8

28、 月平均提高了近 180%，在 9-12 月有所下滑，但增速仍大于 90%，遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品。其他主要商品的進(jìn)口增速在 9-12 月的平均增速較 3-8 月均有超過 10%的提升，說明海外對相關(guān)商品的總進(jìn)口需求大幅增長。而在對華進(jìn)口份額方面，各類商品的提升幅度則要小很多，相對于疫情前水平，僅其他非紡織品的對華進(jìn)口份額大幅提高，由 49%提升至 73%，9 至 12 月的平均份額仍高達(dá) 64%，而其他塑料制品（18%22%），玩具（66%69%），機(jī)械設(shè)備（23%26%）的對華進(jìn)口份額小幅提高，機(jī)電設(shè)備、車輛及零件和家具的份額則并未上升。(%)20電機(jī)、電氣設(shè)備及其零件家具；寢具塑料制品其他紡織制

29、成品（右）機(jī)械器具及零件車輛及其零件玩具（右）(%)200海外總進(jìn)口需求提高10150從全球進(jìn)口的0100同 (10)比增速50(20)(30)0(40)對華進(jìn)口份額提高(50)圖表10： 我國主要出口商品的外需變化和份額變化01020304050607080從中國進(jìn)口的進(jìn)口份額注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。橫軸對應(yīng)從中國進(jìn)口的進(jìn)口份額的平均值，縱軸對應(yīng)從全球進(jìn)口的同比增速的平均值，不同顏色的曲線代表不同的行業(yè)，每一條曲線上的點按照箭頭的方向根據(jù)時間由遠(yuǎn)及近排列，第一個點：19 年平均，第二個點：20 年 1-2 月平均，第三個點：3-8 月平均，第四個點：9-

30、12 月平均。資料來源：ITC，機(jī)電產(chǎn)品（HS85）從機(jī)電產(chǎn)品來看，海外總進(jìn)口增速基本與從中國進(jìn)口增速保持一致。去年下半年以來，機(jī)電產(chǎn)品的總進(jìn)口增速便已經(jīng)超過 18-19 年的平均值，從我國進(jìn)口增速保持相似的變化趨勢。進(jìn)口份額方面，我國產(chǎn)品在海外機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口中的份額于 35%水平附近波動，與疫情前水平基本持平，說明我國機(jī)電產(chǎn)品的出口增速主要仍由全球?qū)C(jī)電產(chǎn)品的需求提高所拉動。圖表11： HS85 機(jī)電產(chǎn)品份額與疫情前水平基本持平(%) 總進(jìn)口增速從中國進(jìn)口增速從中國進(jìn)口份額（右）304520401035030(10)(20)25(30)2018-04 18-07 18-10 19-01 19-

31、04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，那么，為什么我國在機(jī)電行業(yè)并未對全球的生產(chǎn)形成可觀的替代效應(yīng)呢？我們進(jìn)一步觀察機(jī)電產(chǎn)品主要生產(chǎn)國的產(chǎn)品份額，可以發(fā)現(xiàn)在疫情之后，機(jī)電產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國馬來西亞、越南、日本、中國臺北和韓國等國家的份額并未出現(xiàn)顯著下滑，尤其是越南和中國臺北產(chǎn)品在全球進(jìn)口中的份額甚至有所提高。說明就機(jī)電產(chǎn)品而言，全球總需求井噴之下，對主要的生產(chǎn)國均形成強(qiáng)勁的拉動，我國并未顯示出顯著的生產(chǎn)替代。這可能與主要產(chǎn)地東亞和東南亞國家的疫情控制較好有關(guān)。而另一方

32、面，我國與墨西哥的產(chǎn)品份額呈現(xiàn)出一定的此消彼長的關(guān)系，說明我國對墨西哥的機(jī)電產(chǎn)品生產(chǎn)或存在一定的替代效應(yīng)。此外，美國和德國的份額也有所降低，可能源于集成電路產(chǎn)品存在的份額效應(yīng)，但因其總份額占比在5%以下，難以起到?jīng)Q定性影響。圖表12： HS85 商品從部分國家的進(jìn)口份額圖表13： HS85 商品從部分國家的進(jìn)口份額)墨西哥 日本中國臺北 馬來西亞 越南中國（右）韓國 德國泰國美國中國（右）(%(%)(%)(%)1045940873563052543205.0454.5404.03.5353.02.5302.0251.51.02018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-

33、01注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-01注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，機(jī)械設(shè)備（HS84）具體到 HS84 機(jī)械設(shè)備的出口，全球從中國進(jìn)口機(jī)械設(shè)備的增速顯著高于對全球進(jìn)口的增速，說明我國在 HS84 類別商品的份額有所提高，需求效應(yīng)和份額效應(yīng)同時存在。圖表14： 我國在 HS84 類別商品的份額有所提高，需求效應(yīng)和份額效應(yīng)同時存在(%)總進(jìn)口增速從中國進(jìn)口增速從中國進(jìn)口份額（右）403020100(10)(20)(30)(40)(%

34、) 353025201517-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，HS84 包含自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其部件（主要是電腦）和多種機(jī)械設(shè)備，而我國的出口主要由自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備（HS8471）拉動，那么我國的份額效應(yīng)主要源于對哪些國家的出口替代呢？具體到各國 HS8471 產(chǎn)品在海外進(jìn)口中的份額，從墨西哥進(jìn)口的 HS8471 商品的份額降低非常明顯，由疫情前的 18%左右降低至 13%左右，而美國、德國、捷克等歐美國家產(chǎn)品的

35、進(jìn)口份額也有所降低（盡管其本身份額較低）。同樣地，越南、中國臺北的份額在疫情后反而有所提高。說明我國對海外國家的生產(chǎn)替代確實和疫情相關(guān)，我國的生產(chǎn)替代主要針對歐美國家，尤其對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與中國存在相似性的墨西哥形成較強(qiáng)的生產(chǎn)替代。圖表15： 海外從主要國家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額圖表16： 海外從主要國家進(jìn)口 HS8471 商品（電腦）的份額(%) 2520151050墨西哥中國臺北荷蘭 泰國中國（右）(%) 6560555045403530(%) 4.03.53.02.52.01.51.00.5(%) 65 美國 愛爾蘭捷克 德國 越南中國（右）6055504540353019-0

36、519-0819-1120-02 20-0520-0820-1119-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，家具、車輛及其零附件產(chǎn)品（HS94 & HS87）再看家具、車輛及其零件，去年 5-6 月，我國家具、車輛及零部件商品在主要國家的進(jìn)口份額顯著上升，但去年下半年來，其進(jìn)口份額已經(jīng)穩(wěn)步下降，和疫情前差距并不明顯。說明盡管疫情沖擊后短期內(nèi)存在較高的生產(chǎn)替代，但就當(dāng)前而言，家具、車輛與零件商品的出口

37、并不存在顯著的替代效應(yīng)，其增長主要仍由需求帶動。圖表17： 海外車輛及其零件商品的進(jìn)口圖表18： 海外家具商品的進(jìn)口）總進(jìn)口增速 從中國進(jìn)口增速從中國進(jìn)口份額（右）（%）401020806(20)4(40)(60)2(80)019-0219-0619-1020-0220-0620-10（%）總進(jìn)口增速從中國進(jìn)口增速從中國進(jìn)口份額（右）（3050204510040(10)35(20)30(30)(40)25(50)2019-0219-0619-1020-0220-0620-10注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓

38、國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，抗疫物資根據(jù) ITC 對抗疫物資的劃分依據(jù)2，疫情后抗疫物資的需求井噴，增長遠(yuǎn)超其他品類產(chǎn)品，同時，我國在海外進(jìn)口中的份額也大幅提升，說明在抗疫物資方面，外需和我國份額同時提升。但從絕對值來看，從其他主要國家進(jìn)口的抗疫物資水平值并未大幅降低。因此，我國抗疫物資出口的邏輯在于，疫情導(dǎo)致抗疫物資需求井噴，其他國家的產(chǎn)能提升空間有限，我國得益于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，對全球的產(chǎn)能缺口形成有效補(bǔ)充，從而表現(xiàn)為份額提升，但這種份額的提升主要在于補(bǔ)充效應(yīng)而非擠出效應(yīng)。截止今年 1 月，抗疫物資的需求效應(yīng)和份額效應(yīng)仍然存在，海外對抗疫物資總進(jìn)口增速仍在 30%左右，我國份額則穩(wěn)定

39、在 15%左右，較疫情前存在 5 個百分點左右的增幅。2 涉及多項類別，精確至 HS6 位編碼。圖表19： HS8471 商品從主要國家的進(jìn)口份額圖表20： HS8471 商品從主要國家的進(jìn)口份額(%)400350300250200150100500(50)總進(jìn)口增速從中國進(jìn)口增速從中國進(jìn)口份額（右）(%)403020100萬美元） 德國 意大利英國日本 美國 馬來西亞法國（百4,0003,0002,0001,000020-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G

40、7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，注：選取我國主要的貿(mào)易伙伴G7 國家和韓國的進(jìn)口作為研究樣本。資料來源：ITC，因此，從行業(yè)層面來看，不應(yīng)過度放大出口替代和份額效應(yīng)在我國出口增速中的作用，立足于外需結(jié)構(gòu)分析出口才是判斷后續(xù)出口走勢的關(guān)鍵。疫情后，盡管部分行業(yè)受益于需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整而短期受益，部分行業(yè)受到疫情的短期抑制，但其回歸常態(tài)的進(jìn)程也相對更快。而存在另一部分行業(yè)或商品，其需求增長更具可持續(xù)性，可能在后疫時代持續(xù)受益。那么，從出口產(chǎn)業(yè)鏈來看，哪些行業(yè)可能受益于后疫時代？我們認(rèn)為，可以重點關(guān)注以下三大邏輯：其一，疫情催生的持續(xù)性需求如醫(yī)療健康服務(wù)、線上會議等，可能對部分具體的

41、機(jī)電產(chǎn)品和機(jī)械設(shè)備發(fā)揮出一定程度的持續(xù)拉動；其二，受益于收入效應(yīng)的需求回歸常態(tài)的過程可能相對更慢，從而推動我國車輛及其零件等耐用品出口景氣度持續(xù)；其三，美國基建計劃下的固定資產(chǎn)投資和企業(yè)投資周期或支撐我國重要的資本品如機(jī)械設(shè)備的出口增長。往后看，出口的韌性可以維持嗎？海外供給修復(fù)對我國出口意味著什么？第一，毋庸置疑的，海外供給修復(fù)會使得我國對全球生產(chǎn)的替代趨于弱化，拉動出口的份額效應(yīng)也將逐漸降低。份額效應(yīng)源于對海外生產(chǎn)的替代，隨著疫情趨緩，海外生產(chǎn)修復(fù)，份額效應(yīng)的下降是必然的，但即使份額效應(yīng)全部消失，對我國出口增速的負(fù)向拉動預(yù)計在 5%以內(nèi)，其影響相對可控。此外，根據(jù)前文結(jié)論，我國對海外的生產(chǎn)

42、替代主要集中在歐美國家尤其是墨西哥等拉美國家，且替代效應(yīng)并非普遍存在，主要集中在抗疫物資、機(jī)械設(shè)備和玩具等少量商品。后續(xù)來看，拉美疫情仍然較為嚴(yán)峻，我們認(rèn)為份額效應(yīng)不會迅速降低，料維持緩慢下降的趨勢。圖表21： 美國消費-工業(yè)生產(chǎn)缺口處于歷史高位圖表22： 美國工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)程較慢%）美國:凈發(fā)電:工業(yè)部門:同比美國:工業(yè)部門產(chǎn)能利用率（15 （%）零售和服務(wù)銷售-工業(yè)生產(chǎn)（%）美國:工業(yè)生產(chǎn):同比10 801050(5)(10)(15)(20)美國:零售和服務(wù)銷售:同比785767407270(5)6866(10)6415-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0115

43、-0116-0117-0118-0119-0120-0121-01資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表23： 歐洲受年底疫情影響消費同比回落，生產(chǎn)維持弱勢圖表24： 拉丁美洲疫情形勢仍然嚴(yán)峻，每日疫苗接種量增長緩慢%） 零售和服務(wù)銷售-工業(yè)生產(chǎn) 歐盟27國:工業(yè)生產(chǎn):同比歐盟27國:零售和服務(wù)銷售:同比 （千人）拉丁美洲:新增確診（左）20疫苗每日接種量:巴西疫苗每日接種量:墨西哥（千劑次）80010010疫苗每日接種量:阿根廷6000(10)50400(20)200(30)15-0116-0117-0118-0119-0120-0121-010020-0320-0620-0920-1

44、221-03資料來源：Wind，資料來源：Wind，第二，供給端修復(fù)意味著海外生產(chǎn)對于中間品和資本品的需求提高，會在一定程度上拉動我國相關(guān)產(chǎn)品出口。從美國總進(jìn)口來看，美國對中間品和資本品的進(jìn)口需求正在穩(wěn)定提升，在一定程度上提振我國相關(guān)產(chǎn)品的出口。圖表25： 美國中間品和資本品進(jìn)口需求穩(wěn)步增長）總進(jìn)口:資本品:同比 總進(jìn)口:消費品:同比總進(jìn)口:中間品:同比（% 403020100(10)(20)(30)17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01資料來源：Wind，海外需求復(fù)蘇加快對我國

45、出口意味著什么？海外需求復(fù)蘇加快，商品（進(jìn)口）需求總量一定會繼續(xù)向上嗎？從支撐因素看，全球尤其美國的經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度加快，疊加大規(guī)模財政刺激，有利于拉動消費增長，進(jìn)而推動外需總量提高。財政刺激一方面通過提高居民收入，拉動居民消費需求，從而有利于外需增長；另一方面通過推動房地產(chǎn)、基建投資和企業(yè)固定資產(chǎn)投資拉動對資本品需求提高，提高外需總量。圖表26： 2008 年金融危機(jī)、2020 年新冠疫情以來，美國國會批準(zhǔn)的危機(jī)救助計劃（億美元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001.9萬億美元1520億：經(jīng)濟(jì)刺激法案3000億：抵押擔(dān)保票據(jù)7000億：不良資產(chǎn)救

46、助計劃7870億：2009年美國復(fù)蘇與再投資法案3.1萬億美元4800億：新增薪資保護(hù)計劃和醫(yī)療提升舉措2.4萬億：新冠病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案 CARES法案1900億：經(jīng)濟(jì)刺激法案2.8萬億美元1.9萬億美元財政刺激法案7100億：企業(yè)救助、疫苗檢測、稅收減免等4200億：居民支票2500億：失業(yè)救濟(jì)1700億：教育援助3500億：地方政府援助9000億美元：刺激法案（生效）2008年金融危機(jī)疫情救助第一輪疫情救助第二輪資料來源：Bloomberg，圖表27： 財政刺激對我國出口的傳導(dǎo)路徑示意圖資料來源：Covid money tracker，但是，后續(xù)海外復(fù)蘇加快更多從服務(wù)業(yè)展開，商

47、品需求的上行空間料較為有限。疫情沖擊之下，商品和服務(wù)需求出現(xiàn)剪刀差，商品需求快速修復(fù)并超出往年水平，但服務(wù)消費維持低迷，而決定我國外需的恰恰是海外的商品需求。隨著疫苗接種和疫情趨緩，市場所討論的外需修復(fù)，其實更多地在于服務(wù)需求的修復(fù)，服務(wù)需求修復(fù)對商品需求的拉動相對間接和有限，因此從總量來看，商品需求進(jìn)一步上升的空間有限。圖表28： 預(yù)計后續(xù)海外復(fù)蘇加快更多從服務(wù)業(yè)展開，商品需求的上行空間料較為有限(%) 美國:個人消費支出:耐用品:季調(diào):同比 美國:個人消費支出:非耐用品:季調(diào):同比2520151050(5)(10)(15)(20)(25)美國:個人消費支出:服務(wù):季調(diào):同比19-01 19

48、-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01資料來源：Wind，此外，美國商品需求已連續(xù)多月超出趨勢性，可能對未來商品消費形成一定的透支，從而限制后續(xù)商品消費需求的增長。我們根據(jù)疫情前商品消費支出的平均增速計算商品需求的趨勢值，并通過實際消費支出減去趨勢值得出其超出趨勢的部分，然而對過去 12 個月的超額消費支出進(jìn)行累積，可以看出，截止 2021 年 2 月，累計的超額消費支出已經(jīng)為正，說明至今的消費需求已經(jīng)完全彌補(bǔ)了前期的消費滑坡，并存在一定的溢出，溢出部分在一定程度上提前透支了未來消費，可能對未來

49、消費形成抑制，加劇未來消費的下滑風(fēng)險。圖表29： 累計的超額商品消費支出已經(jīng)轉(zhuǎn)為正值，可能提前透支未來消費(%)商品消費支出超趨勢值的近12個月累積值21全部商品耐用品0(1)(2)(3)(4)20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-01注：根據(jù) 2015-2019 年美國商品消費支出當(dāng)月同比增速的平均值計算無疫情影響下 2020-21 年商品消費支出的趨勢值，并對超出趨勢值的部分進(jìn)行 12 個月滾動累積。資料來源：Wind，因此，從總量效應(yīng)上看，大規(guī)模的財政刺激為商品需求提供穩(wěn)健支撐，但后續(xù)的需求修復(fù)增量主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)方面，對商品需求的拉動可能有限且間接，由于疫情

50、拉動的臨時消費等也可能減弱，持續(xù)超越趨勢性的商品消費支出也可能對提前透支未來消費。因此，海外商品需求其實已經(jīng)度過最繁榮的時期，在疫情不發(fā)生較大反復(fù)的情況下，后續(xù)外需總量料維持上有頂下有底的局面，繼續(xù)大幅上升或突然滑坡的可能性均較低。既然海外的商品需求總量依然穩(wěn)健，我國的出口韌性就一定可以維持嗎？既然結(jié)構(gòu)效應(yīng)是我國出口增長最主要的動力來源，后續(xù)海外需求的結(jié)構(gòu)對于后續(xù)出口的走勢至關(guān)重要。從中長期來看，外需的結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)對我國出口不利。疫情后結(jié)構(gòu)效應(yīng)對我國出口的拉動率達(dá)到 10%以上，而需求復(fù)蘇過程中需求結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)也只是時間問題，疫苗接種讓結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)的進(jìn)程進(jìn)一步加快。一方面，外需修復(fù)可能拉動服務(wù)

51、需求和原油需求等與我國出口無關(guān)的需求恢復(fù)，形成對我國出口的無效需求，也在一定程度上擠出其他消費需求；另一方面，疫情防控、宅經(jīng)濟(jì)、收入效應(yīng)等推升我國出口產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)可能面臨下滑壓力，這對我國出口構(gòu)成一定的下行風(fēng)險。但不同產(chǎn)品回歸常態(tài)的速度可能存在差異，如藥品、食品等必需品進(jìn)口可能較快回歸常態(tài)，而車輛、醫(yī)療設(shè)備等進(jìn)口需求受到疫情的持續(xù)提振，回歸常態(tài)的速度相對較慢；家具、手機(jī)等產(chǎn)品回歸常態(tài)的速度則與地產(chǎn)周期和收入效應(yīng)等相關(guān)。圖表30： 疫情后海外進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，后續(xù)回歸常態(tài)的進(jìn)度不一(%)2020年12月海外總進(jìn)口高于疫情前均值的比例2020年1-12月海外總進(jìn)口高于疫情前均值的比例煙 食草 品飲料書籍報紙藥品運(yùn)動及娛樂用品車輛及零件光家信具息