華夏中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50etf投資價(jià)值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 立足科技創(chuàng)新，面向星辰大海 5 HYPERLINK l _TOC_250023 發(fā)展歷程：攻堅(jiān)改革，揚(yáng)帆起航 5 HYPERLINK l _TOC_250022 市場(chǎng)定位：立足科技，鼓勵(lì)研發(fā) 6 HYPERLINK l _TOC_250021 上市要求：上市標(biāo)準(zhǔn)差異化，準(zhǔn)入門檻更多樣 6 HYPERLINK l _TOC_250020 發(fā)行流程：從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制 7 HYPERLINK l _TOC_250019 板塊特征比較：科創(chuàng)板 VS 創(chuàng)業(yè)板 8 HYPERLINK l _TOC_250018 上市情況：注冊(cè)制后 IPO 提速明顯

2、，融資規(guī)模市場(chǎng)前列 8 HYPERLINK l _TOC_250017 交易狀態(tài)：市值分布均勻，市場(chǎng)成交活躍 9 HYPERLINK l _TOC_250016 新股漲幅：上市首日漲幅大，勝率高 10 HYPERLINK l _TOC_250015 行業(yè)分布：偏向醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)等高科技板塊 11 HYPERLINK l _TOC_250014 機(jī)構(gòu)持股：公募及北向資金配置比例加速提升 11 HYPERLINK l _TOC_250013 科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)（931643.CSI）投資價(jià)值分析 12 HYPERLINK l _TOC_250012 科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)編制規(guī)則介紹 12 H

3、YPERLINK l _TOC_250011 指數(shù)代表性充分 14 HYPERLINK l _TOC_250010 行業(yè)特征鮮明：集中在醫(yī)藥、電新和電子領(lǐng)域 15 HYPERLINK l _TOC_250009 財(cái)務(wù)指標(biāo)：科創(chuàng)屬性突出、成長(zhǎng)能力較強(qiáng) 16 HYPERLINK l _TOC_250008 指數(shù)估值：整體估值偏高，所處分位數(shù)處于歷史平均 17 HYPERLINK l _TOC_250007 風(fēng)格暴露：大市值、強(qiáng)動(dòng)量、高波動(dòng)、高成長(zhǎng) 17 HYPERLINK l _TOC_250006 機(jī)構(gòu)持股：北向資金持續(xù)增持 17 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)業(yè)績(jī)：高收益

4、，高彈性 18 HYPERLINK l _TOC_250004 借道 ETF 分享科創(chuàng)型企業(yè)成長(zhǎng)紅利 19 HYPERLINK l _TOC_250003 投資者適當(dāng)性管理：更高的準(zhǔn)入門檻 19 HYPERLINK l _TOC_250002 新股申購(gòu)：更偏向公募基金等機(jī)構(gòu)投資者 19 HYPERLINK l _TOC_250001 交易規(guī)則：漲跌幅限制更大、日內(nèi)波動(dòng)更高 20 HYPERLINK l _TOC_250000 退市制度：退市情形更多、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán) 20華夏雙創(chuàng)基金（代碼：159783）投資價(jià)值分析 21圖表目錄圖 1：科創(chuàng)板發(fā)展歷程示意圖 5圖 2：各板塊每月 IPO 公司數(shù)量

5、（201907-202105） 8圖 3：各板塊 IPO 公司累計(jì)數(shù)量（201907-202105） 8圖 4：各板塊 IPO 累計(jì)融資規(guī)模（億元，201907-202105） 9圖 5：各板塊待審核公司數(shù)量（截至 20210604） 9圖 6：各板塊上市公司數(shù)量（20210604） 9圖 7：各板塊上市公司總市值（萬(wàn)億元，20210604） 9圖 8：各板塊成分股總市值-數(shù)量分布情況（20210604） 10圖 9：各板塊成分股總市值-市值占比分布情況（20210604） 10圖 10：各板塊過(guò)去 1 月日均成交額占比 10圖 11：各板塊日均成交額 10圖 12：科創(chuàng)板股票上市首日漲幅分布

6、（20190722-20210604） 11圖 13：創(chuàng)業(yè)板股票上市首日漲幅分布（20200824-20200604） 11圖 14：科創(chuàng)板上市公司行業(yè)數(shù)量分布 11圖 15：創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)數(shù)量分布 11圖 16：公募基金在各板塊上的配置比例（200912-202012） 12圖 17：北向資金在各板塊上的配置比例（201706-202105） 12圖 18：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)在不同上市板塊上的數(shù)量分布 14圖 19：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)在不同上市板塊上的權(quán)重分布 14圖 20：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)在各項(xiàng)指標(biāo)上占比（20201231） 14圖 21：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分權(quán)重分布 15

7、圖 22：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股市值分布 15圖 23：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)中信一級(jí)行業(yè)數(shù)量分布（20210602） 16圖 24：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)中信一級(jí)權(quán)重分布（20210602） 16圖 25：各指數(shù)研發(fā)營(yíng)收比、凈利潤(rùn)增速、營(yíng)業(yè)收入增速比較 16圖 26：各指數(shù) ROE 對(duì)比 16圖 27：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)凈利潤(rùn)一致預(yù)期 17圖 28：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)營(yíng)業(yè)收入一致預(yù)期 17圖 29：指數(shù)市凈率分位數(shù)（20191231-20210604） 17圖 30：指數(shù)市盈率分位數(shù)（20191231-20210604） 17圖 31：各指數(shù)風(fēng)格暴露情況（20210531） 18圖 32

8、：北向資金在科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股持股市值（億元） 18圖 33：各指數(shù)凈值走勢(shì)比較 （20191231-20210604） 18圖 34：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票交易規(guī)則梳理 19表 1：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市公司基本財(cái)務(wù)要求 7表 2：中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)基本信息 13表 3：企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 50 指數(shù)前十大重倉(cāng)股（20210602） 15表 4：指數(shù)主要績(jī)效統(tǒng)計(jì)（20191231-20210604） 18表 5：首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)網(wǎng)下初始發(fā)行比例及有限配售對(duì)象份額規(guī)定 20表 6：華夏基金 ETF 產(chǎn)品列表（截至 20210610） 212021 年 6 月 1 日，中證指數(shù)公司發(fā)布科創(chuàng)板及創(chuàng)

9、業(yè)板第一只跨市場(chǎng)指數(shù)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)（931643.CSI），引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。作為同為高科技、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資支持的板塊，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在市場(chǎng)定位、板塊特征等方面存在諸多異同。時(shí)值“雙創(chuàng)板塊”第一只跨市場(chǎng)指數(shù)的發(fā)布，多家基金公司申報(bào)相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品，有關(guān)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別及投資價(jià)值引發(fā)了市場(chǎng)的熱烈討論。本文我們將對(duì)科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程、市場(chǎng)定位、制度區(qū)別、板塊特征等進(jìn)行介紹，并對(duì)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)的編制規(guī)則及指數(shù)特性進(jìn)行全面解析，以期幫助投資者對(duì)科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板之間的相似與不同之處有更加全面的了解。立足科技創(chuàng)新，面向星辰大海發(fā)展歷程：攻堅(jiān)改革，揚(yáng)帆起航2018 年 11 月 5

10、日，習(xí)近平總書記在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上發(fā)表主旨演講時(shí)表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。2019 年 3 月 1日，證監(jiān)會(huì)及有關(guān)單位發(fā)布了科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（實(shí)行）和科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（實(shí)行），主要制度規(guī)則正式發(fā)布。3 月 18日，上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)正式開(kāi)始接收發(fā)行人的申請(qǐng)。 6 月 13 日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板。隨后在 7 月 22 日，首批科創(chuàng)板企業(yè)上市。作為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，揚(yáng)帆起航的科創(chuàng)板不僅為充滿生機(jī)的科技創(chuàng)新企業(yè)提供直接融資支持，更成為一片“試驗(yàn)田”，引領(lǐng)我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)啟了一輪新的改革征程。圖 1：科創(chuàng)板

11、發(fā)展歷程示意圖2018年11月5日，宣布設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制3月1日，主要制度規(guī)則正式發(fā)布5月14日，進(jìn)入上市審核問(wèn)詢階段6月13日，正式開(kāi)板7月22日，25家公司掛牌上市交易2019年1月30日，3月18日，6月5日，6月14日，總體方案制定及正式接收召開(kāi)第一科創(chuàng)板首主要制度規(guī)則進(jìn)發(fā)行人申次審議會(huì)次公開(kāi)發(fā)行公開(kāi)征求意見(jiàn)階段請(qǐng)議，通過(guò)3家企業(yè)上市申請(qǐng)行股票注冊(cè)資料來(lái)源：整理作為同樣為創(chuàng)新型和高成長(zhǎng)型企業(yè)提供融資支持的板塊，創(chuàng)業(yè)板自 2009 年 10月 30 日上市以來(lái)， 帶著激勵(lì)創(chuàng)業(yè)、引領(lǐng)創(chuàng)新的初衷，有效結(jié)合科技與資本，不斷為中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展注入新動(dòng)能。伴隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制的改革浪潮，創(chuàng)業(yè)板奮發(fā)圖

12、新，在深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度方面進(jìn)行了積極探索。2020 年 4 月 27 日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案，2020 年 8 月 24 日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)掛牌上市。同日起，創(chuàng)業(yè)板存量股票和基金實(shí)行 20%漲跌幅限制，這宣告了我國(guó)資本市場(chǎng)正式進(jìn)入全面改革的“深水區(qū)”，創(chuàng)業(yè)板 2.0 時(shí)代揚(yáng)帆起航。市場(chǎng)定位：立足科技，鼓勵(lì)研發(fā)由于我國(guó)上市公司數(shù)量眾多，不同公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及上市時(shí)所處發(fā)展周期存在明顯的區(qū)別，因此我國(guó)資本市場(chǎng)在設(shè)計(jì)時(shí)，先后創(chuàng)立了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和科創(chuàng)板交易市場(chǎng)，形成了多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，各個(gè)板塊上市

13、的企業(yè)均具有鮮明的市場(chǎng)特征。其中：主板市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)期限、股本大小、盈利水平、現(xiàn)金流情況等方面要求較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，在各自所在行業(yè)內(nèi)具有一定的領(lǐng)導(dǎo)地位，資本規(guī)模較大且盈利能力較為穩(wěn)定。滬市主板股票代碼以 60 開(kāi)頭，深市主板股票代碼以 000 開(kāi)頭（為籌備創(chuàng)業(yè)板，深交所主板市場(chǎng) 2000 年開(kāi)始停止新公司上市）。中小板市場(chǎng)是深圳證券交易所為了鼓勵(lì)自主創(chuàng)新而專門設(shè)置的中小型公司聚集板塊。作為向創(chuàng)業(yè)板的過(guò)渡，中小板成分股上市初期在所在行業(yè)內(nèi)的地位可能不及主板公司。但由于其自身的高成長(zhǎng)性，在經(jīng)過(guò)快速擴(kuò)張后也能夠成為所在領(lǐng)域的龍頭公司。中小板股票均為深市股票，其代碼以 002開(kāi)頭。（

14、2021 年 2 月 5 日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)將中小板并入深市主板，之后我們統(tǒng)稱為深市主板）。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是專門為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給。與中小板股票相同，創(chuàng)業(yè)板股票也為深市股票，其代碼以 300開(kāi)頭。新三板，又稱全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是滬深交易所之后的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，位于北京，其代碼以 8 開(kāi)頭。新三板相對(duì)于老三板而言，不能在滬深交易所上市，對(duì)投資者參與要求較高，資產(chǎn)需在 500 萬(wàn)元以上?？苿?chuàng)板，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新型企業(yè)，其成分股均為滬市企業(yè)

15、，代碼以 688 開(kāi)頭。根據(jù)上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先推薦以下企業(yè)：新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。由此可見(jiàn)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有鮮明的科技創(chuàng)新特征，科技和研發(fā)在該類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中占據(jù)尤為重要的角色。與創(chuàng)業(yè)板相比，創(chuàng)業(yè)板更多偏向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的融合，而科創(chuàng)板則更注重“硬科技”，兩個(gè)板塊雖然都聚焦于科技創(chuàng)新，但各有側(cè)重、互相補(bǔ)充。由于科技創(chuàng)新往往具有更新快、培育慢、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，因此，科創(chuàng)企業(yè)尤其需要風(fēng)險(xiǎn)資本和資本市

16、場(chǎng)的支持?？梢哉f(shuō)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板既是科技企業(yè)的展示板，又是推動(dòng)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)板。上市要求：上市標(biāo)準(zhǔn)差異化，準(zhǔn)入門檻更多樣由于科技創(chuàng)新型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中前期研發(fā)投入占比較高、營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)相對(duì)主板來(lái)講并不占優(yōu)勢(shì)，因此科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市要求與其他市場(chǎng)的上市要求并不一致，其對(duì)財(cái)務(wù)門檻的要求相對(duì)更低，且設(shè)置了多套差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，表 1 對(duì)科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財(cái)務(wù)要求進(jìn)行了總結(jié)。表 1：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市公司基本財(cái)務(wù)要求科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板必要條件：（1）發(fā)行后股本總額3000 萬(wàn)元；（2）公開(kāi)發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)25%；若公司股本總額4 億元，公開(kāi)發(fā)行股份比例10%。必要條件：以下條件

17、至少符合一項(xiàng)：（1）發(fā)行后股本總額3000 萬(wàn)元；（1）預(yù)計(jì)市值10 億元，最近 2 年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)人民幣 5000 萬(wàn)元或（2）公開(kāi)發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)25%；若公司股本總額4 億最近 1 年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入人民幣 1 億元；元，則公開(kāi)發(fā)行股份的比例10%；（2）預(yù)計(jì)市值15 億元，最近 1 年?duì)I業(yè)收入人民幣 2 億元，且最近 3 年累計(jì)研發(fā)投以下條件至少符合一項(xiàng)：入占最近 3 年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例15%（1）最近 2 年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)5000 萬(wàn)元；（3）預(yù)計(jì)市值20 億元，最近 1 年?duì)I業(yè)收入3 億元，且最近三年因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的（2）預(yù)計(jì)市值10 億元，最近

18、 1 年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入1 億元；現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)1 億元（3）預(yù)計(jì)市值50 億元，最近 1 年?duì)I業(yè)收入3 億元（4）預(yù)計(jì)市值30 億元，最近 1 年?duì)I業(yè)收入3 億元（5）預(yù)計(jì)市值40 億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果資料來(lái)源：上交所，深交所，整理相關(guān)文件：科創(chuàng)板：上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市規(guī)則2019 年 3 月 1 日；創(chuàng)業(yè)板：深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則2020 年 6 月 12 日由表 1 可以看到，科創(chuàng)板企業(yè)上市要求方面引入了“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了 5 套差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，從而可

19、以滿足處于不同階段、財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。此外，科創(chuàng)板企業(yè)允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市，也是制度上的一大創(chuàng)新。作為同樣定位科技創(chuàng)新板塊的創(chuàng)業(yè)板，在推行注冊(cè)制之后，其上市條件相較之前也有所放寬。與科創(chuàng)板類似，推行注冊(cè)制后的創(chuàng)業(yè)板上市條件也引入了“市值”指標(biāo)，與凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等搭配出 3 套差異化上市條件。發(fā)行流程：從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制目前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)，大大加快了國(guó)內(nèi)企業(yè)上市的進(jìn)程。以科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行上市審核及注冊(cè)流程為例，上交所承擔(dān)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行上市審核職責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)股票進(jìn)行注冊(cè)。具體來(lái)看，發(fā)行人

20、申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定制作注冊(cè)申請(qǐng)文件，由保薦人保薦并向上交所申報(bào)。上交所在收到注冊(cè)申請(qǐng)文件后的 5 個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定。若決定受理，則上交所履行審核及問(wèn)詢義務(wù)，作出同意或者不同意發(fā)行人股票公開(kāi)發(fā)行并上市的審核意見(jiàn)。若上交所同意發(fā)行人股票公開(kāi)發(fā)行并上市的，則將相關(guān)資料報(bào)送至證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序。證監(jiān)會(huì)在收到相關(guān)資料后的 20 個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出同意注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。此次科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，與目前滬深主板實(shí)行的股票發(fā)行上市審核制度之間存在明顯的差異：在上市條件方面，科創(chuàng)板企業(yè)的特點(diǎn)特別鮮明，上市條件也更加多元化。允許符合科創(chuàng)板

21、定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板 上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。在發(fā)行承銷機(jī)制方面，在注冊(cè)制試點(diǎn)過(guò)程中，新股的發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、發(fā)行節(jié)奏都通過(guò)市場(chǎng)化決定，新股發(fā)行定價(jià)過(guò)程充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的投研定價(jià)能力，建立機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)及配售機(jī)制，這和現(xiàn)在的滬深主板實(shí)行的審核制度有重大區(qū)別。在受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)置嚴(yán)格的程序，注重強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，注重上市公司質(zhì)量，注重激發(fā)市場(chǎng)活力，注重投資者權(quán)益保護(hù)。板塊特征比較：科創(chuàng)板 VS 創(chuàng)業(yè)板自 2019 年 7 月 22 日首批科創(chuàng)板企業(yè)上市以來(lái)，科創(chuàng)板已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行了將近兩周年

22、。自 2020 年 8 月 24 日首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制企業(yè)上市以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后也將近一周年。本小節(jié)，我們將從一級(jí)市場(chǎng)上市情況、二級(jí)市場(chǎng)交易情況、公司業(yè)績(jī)情況對(duì)科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的板塊特征進(jìn)行比較。上市情況：注冊(cè)制后 IPO 提速明顯，融資規(guī)模市場(chǎng)前列與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制改革下上市公司的上市流程更加規(guī)范，上市周期更短。圖 2 展示了滬市主板、科創(chuàng)板、深市主板及創(chuàng)業(yè)板在 2019 年 7 月至 2021 年 5月期間各個(gè)板塊每月 IPO 公司的數(shù)量，可以看到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司的 IPO 發(fā)行節(jié)奏明顯更快。圖 2：各板塊每月 IPO 公司數(shù)量（201907-202105）圖 3：各板塊 IPO 公

23、司累計(jì)數(shù)量（201907-202105）80 70 300 6050403020100250 200 150 100 50 0滬市主板科創(chuàng)板深市主板創(chuàng)業(yè)板 滬市主板科創(chuàng)板深市主板創(chuàng)業(yè)板資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理圖 3 展示了樣本區(qū)間段內(nèi)各板塊 IPO 公司的累計(jì)數(shù)量，在樣本區(qū)間段內(nèi)，科創(chuàng)板共有 281 家企業(yè)進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板共有 200 家企業(yè)進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行，均高于滬市主板的 162 家和深市主板的 86 家。在累計(jì)融資規(guī)模方面，圖 4 展示了各板塊 IPO 累計(jì)融資規(guī)模走勢(shì)。在 2019 年7 月至 2021 年 5 月期間，科創(chuàng)板累計(jì)融資規(guī)模達(dá)到 3602

24、億元，高于滬市主板的 2354 億元，創(chuàng)業(yè)板的 1481 億元和深市主板的 727 億元，為支持我國(guó)高科技領(lǐng)域公司進(jìn)行科研攻堅(jiān)提供了有利的支持，較好地發(fā)揮了資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新企業(yè)的作用。待發(fā)行的公司數(shù)量方面，在剔除了處于“中止審查、終止審查、不予注冊(cè)、終止注冊(cè)、暫緩發(fā)行、暫緩表決和已發(fā)行”狀態(tài)的公司后，不同板塊 IPO 審核申報(bào)企業(yè)數(shù)量情況如圖 5 所示?？梢钥吹剑刂?2021 年 6 月 4 日，共有 448 家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)待審核，244 家科創(chuàng)板企業(yè)待審核，在所有板塊中占比分別達(dá)到 52%和 28%。注冊(cè)制改革試點(diǎn)的成功反映了我國(guó)資本市場(chǎng)的日漸成熟，我們預(yù)期未來(lái)將會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)的高科技企業(yè)

25、陸續(xù)登陸科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。圖 4：各板塊 IPO 累計(jì)融資規(guī)模（億元，201907-202105）圖 5：各板塊待審核公司數(shù)量（截至 20210604）4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0深證主板, 63,7%板, 109,%科創(chuàng)板, 244,28%上證主13創(chuàng)業(yè)板, 448,52%滬市主板科創(chuàng)板深市主板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板上證主板深證主板資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理交易狀態(tài)：市值分布均勻，市場(chǎng)成交活躍如圖 6 和圖 7 所示，截至 2021 年 6 月 4 日，滬市主板共有 1617 只股票（占比37%），深市主板共有 1468 只

26、股票（占比 34%），創(chuàng)業(yè)板共有 965 只股票（占比 22%），科創(chuàng)板共有 283 只股票（占比 7%）。從各板塊上市公司總市值分布來(lái)看，滬市主板總市值達(dá)到 51 萬(wàn)億元（占比 55%），深市主板總市值 25 萬(wàn)億元（占比 27%），創(chuàng)業(yè)板總市值 12 萬(wàn)億元（占比 13%），科創(chuàng)板總市值 4 萬(wàn)億元（占比 5%）。圖 6：各板塊上市公司數(shù)量（20210604）圖 7：各板塊上市公司總市值（萬(wàn)億元，20210604）業(yè)板, 12 ,科創(chuàng)板, 4 , 5%13%5 ,科創(chuàng)板, 283, 7%創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板, 965,22%滬市主板, 1617,37%深市主板, 227%滬市主板, 51 ,55%深市

27、主板, 1468,34%滬市主板深市主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板滬市主板深市主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理具體到每個(gè)板塊不同市值分布的公司數(shù)量來(lái)看，圖 8 統(tǒng)計(jì)了滬市主板、科創(chuàng)板、深市主板及創(chuàng)業(yè)板不同市值區(qū)間的公司數(shù)量分布情況，柱狀圖表示的是市值處于某個(gè)區(qū)間的公司數(shù)量占整個(gè)板塊公司數(shù)量的比例?？梢钥吹?，幾乎所有板塊的小市值公司（總市值在 50 億元以下）數(shù)量占比都比較多，總體來(lái)看科創(chuàng)板的大小市值公司數(shù)量分布更為均勻，創(chuàng)業(yè)板小市值公司數(shù)量占比最多。進(jìn)一步地，我們統(tǒng)計(jì)了市值處于該區(qū)間的公司總市值之和占整個(gè)板塊總市值之和的比例。從圖 9 可以看到，盡管小市值公司的數(shù)量占比最多，

28、但其累計(jì)規(guī)模占比卻非常少。以科創(chuàng)板股票為例，盡管規(guī)模在 500 億以上的公司數(shù)量?jī)H有 5%，但其總市值占比卻在整個(gè)板塊中占據(jù) 38%；以創(chuàng)業(yè)板股票為例，盡管規(guī)模在 500億以上的公司數(shù)量?jī)H有 4%，但其總市值占比卻在整個(gè)板塊中占據(jù) 50%。圖 8：各板塊成分股總市值-數(shù)量分布情況（20210604）圖 9：各板塊成分股總市值-市值占比分布情況（20210604）70% 80% 60% 50%40%30%20%10%0%0-50億50-100億 100-200億 200-300億 300-500億 500億以上滬市主板科創(chuàng)板深市主板創(chuàng)業(yè)板70%60%50%40%30%20%10%0%0-50億5

29、0-100億 100-200億 200-300億 300-500億 500億以上滬市主板科創(chuàng)板深市主板創(chuàng)業(yè)板資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理值得注意的是，目前創(chuàng)業(yè)板中很多權(quán)重股在經(jīng)過(guò)了多年發(fā)展后已經(jīng)成長(zhǎng)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中的絕對(duì)龍頭企業(yè)，其總市值也不斷增長(zhǎng)，為投資者帶來(lái)了頗為豐厚的投資回報(bào)。以創(chuàng)業(yè)板總市值最大的公司寧德時(shí)代為例，截至 2021 年 6 月 4 日其總市值達(dá)到 10068 億元，但上市初期不足 800 億元；同樣，創(chuàng)業(yè)板總市值排名第二的邁瑞醫(yī)療目前總市值達(dá)到 5886 億元，但上市初期不足 900 億元。隨著行業(yè)聚集性效應(yīng)加深，龍頭效應(yīng)逐步凸顯的當(dāng)下，很多龍頭企業(yè)正呈現(xiàn)

30、出強(qiáng)者恒強(qiáng)的走勢(shì)，總市值不斷增長(zhǎng)，展現(xiàn)出非常良好的投資價(jià)值。在市場(chǎng)成交活躍度方面，圖 10 展示了 2019 年 7 月至 2021 年 6 月各個(gè)板塊成分股過(guò)去 1 個(gè)月的日均成交額占比情況。平均來(lái)看，滬市主板成交額占全市場(chǎng)成交額的 38%，深市主板占全市場(chǎng)成交額的 37%，創(chuàng)業(yè)板占全市場(chǎng)成交額的 21%，科創(chuàng)板占全市場(chǎng)成交額的 3%。從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，滬市主板平均每日成交額 3055 億元，深市主板平均每日成交額 2914 億元，創(chuàng)業(yè)板平均每日成交額1671 億元，科創(chuàng)板平均每日成交額 242 億元。圖 10：各板塊過(guò)去 1 月日均成交額占比圖 11：各板塊日均成交額100%90%80%70

31、%60%50%40%30%20%10%0%6000 5000 4000 3000 2000 1000 0201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106滬市主板科創(chuàng)板深市主板創(chuàng)業(yè)板 滬市主板科創(chuàng)板深市主板創(chuàng)業(yè)板資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理新股漲幅：上市首日漲幅大，勝率高科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票實(shí)施注冊(cè)制試點(diǎn)后，新股上市前 5 天不設(shè)漲跌幅，之后

32、漲跌幅限制由原來(lái)的 10%上調(diào)至 20%，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)博弈的特征，整個(gè)板塊的彈性也進(jìn)一步放大。近兩年來(lái)，新股打新收益成為了公募基金 Alpha 來(lái)源的重要組成部分，我們統(tǒng)計(jì)了科創(chuàng)板股票上市首日漲幅分布情況，如圖 12 所示。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板股票而言，其于 2020 年 8 月 24 日之后才實(shí)施注冊(cè)制，因此我們統(tǒng)計(jì)注冊(cè)制實(shí)施后的新股上市首日漲幅分布情況，如圖 13 所示?？梢钥吹剑瑹o(wú)論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，新股上市首日的漲幅都十分可喜，勝率頗高，公募基金打新幾乎可以說(shuō)是“穩(wěn)賺不賠”的生意。其中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別有 63%和 60%的股票上市首日漲幅大于 100%，新股首日上漲概率極高且幅度較大。圖

33、 12：科創(chuàng)板股票上市首日漲幅分布（20190722-20210604）圖 13：創(chuàng)業(yè)板股票上市首日漲幅分布（20200824-20200604）40% 100%35% 90%80%30%70%40% 100%35% 90%80%30%70%25%20%15%10%5%0%0%0%-50% 50%-100% 100%-200%200%-500% 500%以上60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%0%0%-50%50%-100% 100%-200% 200%-500% 500%以上60%50%40%30%20%10%0%上市首日漲幅累計(jì)比例(右軸)上市首日漲幅累計(jì)比

34、例(右軸)資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理行業(yè)分布：偏向醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)等高科技板塊在行業(yè)分布上，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均呈現(xiàn)出明顯的高科技板塊特征。圖 14 和圖15 分別展示了兩個(gè)板塊在中信一級(jí)行業(yè)上的分布情況，可以看到二者在醫(yī)藥、機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)等科技含量較高、創(chuàng)新要求較高的行業(yè)上數(shù)量均處于前列，在傳統(tǒng)的金融、地產(chǎn)、周期類板塊上的占比較少，充分體現(xiàn)出這兩個(gè)板塊注重科技創(chuàng)新的特質(zhì)。圖 14：科創(chuàng)板上市公司行業(yè)數(shù)量分布圖 15：創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)數(shù)量分布70 6050403020100160 14012010080604020機(jī)械計(jì)算機(jī)電子 醫(yī)藥基礎(chǔ)化工電力設(shè)備及新能源通信傳媒電

35、力及公用事業(yè)建筑汽車國(guó)防軍工農(nóng)林牧漁建材輕工制造家電食品飲料 紡織服裝 消費(fèi)者服務(wù)有色金屬 商貿(mào)零售 交通運(yùn)輸綜合石油石化綜合金融房地產(chǎn) 鋼鐵0資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理機(jī)構(gòu)持股：公募及北向資金配置比例加速提升隨著 A 股國(guó)際化改革進(jìn)程的加速，近兩年來(lái) A 股市場(chǎng)的整體風(fēng)格向成熟市場(chǎng)靠攏，機(jī)構(gòu)投資者占比加速提升，機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好對(duì) A 股市場(chǎng)的整體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，本部分我們以公募基金作為內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者的代表，以北向資金作為境外機(jī)構(gòu)投資者的代表，從這兩個(gè)角度剖析機(jī)構(gòu)投資者在 A 股各個(gè)板塊上的配置情況。圖 16 基于公募基金年報(bào)和半年報(bào)的完整持倉(cāng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了公募基金

36、在四大板塊上的持股市值占比，可以看到公募基金在創(chuàng)業(yè)板上的配置比例近幾年來(lái)不斷提升，截至 2020 年年報(bào)，公募基金在滬市主板持股占比 42.71%，深市主板持股占比 34.35%，創(chuàng)業(yè)板持股占比 19.14%，科創(chuàng)板持股占比 3.80%。圖 17 展示了北向資金在各板塊的配置比例，同樣的我們觀察到北向資金在創(chuàng)業(yè)板上的配置比例不斷提升。而由于科創(chuàng)板公司在 2021 年 2 月 1 日才納入滬港通標(biāo)的股票池，因此北向資金在科創(chuàng)板上的配置比例相對(duì)較小。截至 2021 年 5月 31 日，北向資金在滬市主板持股占比 52.47%，在深市主板持股占比 32.06%，在創(chuàng)業(yè)板持股占比 15.26%，在科創(chuàng)

37、板持股占比 0.20%。圖 16：公募基金在各板塊上的配置比例（200912-202012）圖 17：北向資金在各板塊上的配置比例（201706-202105）00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201706 201712 201806 201812 201906 201912 202006 202012 202105科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板深市主板滬市主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板深市主板滬市主板資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)（931643.CSI）投資價(jià)值分析2021 年 6 月 1

38、 日，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板跨市場(chǎng)第一只指數(shù)中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)（931643.CSI）正式發(fā)布。在此之前，橫跨滬市和深市的滬深 300 指數(shù)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)成為了表征 A 股整體市場(chǎng)走勢(shì)的重要寬基指數(shù)代表。此次發(fā)布的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)，同樣橫跨科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，聚焦新興產(chǎn)業(yè)上市公司，也引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。本小節(jié)，我們將從指數(shù)編制規(guī)則、代表性、行業(yè)特征及科技屬性等多個(gè)維度，對(duì)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)的投資價(jià)值進(jìn)行介紹?？苿?chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)編制規(guī)則介紹中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)（931643.CSI）發(fā)布于 2021 年 6 月 1 日，從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中選取市值較大的 50 只新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券作

39、為指數(shù)樣本，以反映上述板塊中代表性新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)，指數(shù)的具體編制方法如下：樣本空間：中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)的樣本空間由滿足以下條件的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市的股票和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：1.上市時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度，除非該證券自上市以來(lái)的日均總市值在滬深市場(chǎng)中排名前 30 位；2.非 ST、*ST 證券?？赏顿Y性篩選：過(guò)去一年日均成交金額排名位于樣本空間前 80%。選樣方法：對(duì)于樣本空間內(nèi)符合可投資性篩選條件的證券，選取新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券作為待選樣本；將待選樣本按

40、照過(guò)去一年日均總市值由高到低排名，選取排名前 50的證券作為指數(shù)樣本。加權(quán)方式：指數(shù)采用自由流通市值加權(quán)，同時(shí)引入權(quán)重因子，權(quán)重因子介于 0 和 1 之間，以使單個(gè)樣本權(quán)重不超過(guò) 10%，單個(gè)板塊權(quán)重占比不超過(guò) 80%。定期調(diào)整：由于科創(chuàng)板開(kāi)通時(shí)間相對(duì)較短，為了及時(shí)地將優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板上市公司納入到指數(shù)中，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)目前每季度調(diào)整一次。指數(shù)樣本每季度調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每年 3 月、6 月、9 月和 12 月的第二個(gè)星期五的下一個(gè)交易日。每次調(diào)整數(shù)量比例原則上不超過(guò) 10%。采用緩沖區(qū)規(guī)則，排名在前 40 名的候選樣本優(yōu)先進(jìn)入指數(shù)，排名在前 60 名的老樣本優(yōu)先保留。表 2：中證科

41、創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)基本信息中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50指數(shù)名稱指數(shù)簡(jiǎn)稱英文名稱指數(shù)代碼CSI STAR&CHINEXT 50 Index931643.CSI指數(shù)類型股票類基日 2019-12-31基點(diǎn)1,000發(fā)布日期 2021-06-01發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司加權(quán)方式市值加權(quán)|自由流通市值加權(quán)分級(jí)靠檔收益處理方式價(jià)格指數(shù)成份數(shù)量 50資料來(lái)源: 中證指數(shù)公司，整理從指數(shù)編制規(guī)則可以看到，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股選樣過(guò)程中，上市時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度即可納入樣本池，而科創(chuàng) 50 指數(shù)選樣池要求上市公司上市時(shí)間超過(guò)12 個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)選樣池要求上市公司上市時(shí)間超過(guò) 6 個(gè)月，因此科創(chuàng)創(chuàng)

42、業(yè)50 指數(shù)成分股并不完全是科創(chuàng) 50 指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指的子集。從指數(shù)的名稱及編制規(guī)則可以看到，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股同時(shí)包含科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，圖 18 和圖 19 分別展示了該指數(shù)成分股在兩個(gè)板塊上的數(shù)量和權(quán)重分布情況?？梢钥吹剑捎诳苿?chuàng)板歷史相對(duì)較短，指數(shù)成分股目前以創(chuàng)業(yè)板股票為主導(dǎo)。在數(shù)量分布上，創(chuàng)業(yè)板共有 33 只股票，科創(chuàng)板共有 17 只股票；在權(quán)重分布上，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重占比為 82.70%，科創(chuàng)板權(quán)重占比為 17.30%。圖 18：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)在不同上市板塊上的數(shù)量分布圖 19：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)在不同上市板塊上的權(quán)重分布科創(chuàng)板, 17.30%科創(chuàng)板, 17, 34%創(chuàng)業(yè)

43、板, 33, 66%創(chuàng)業(yè)板, 82.70%科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理指數(shù)代表性充分截至 2021 年 6 月 4 日，創(chuàng)業(yè)板共有上市公司 963 家，科創(chuàng)板共有上市公司 283家，那么僅包含 50 只股票的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)是否具有代表性呢？由圖 20 可以看到，盡管科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股數(shù)量?jī)H占科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量的 4%，但是其總市值占全體科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票的 39%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)占比 39.41%，營(yíng)業(yè)收入占比 19.36%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~占比 33.93%，研發(fā)費(fèi)用占比 27.10%。圖 20：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)

44、在各項(xiàng)指標(biāo)上占比（20201231）45% 40% 35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind，整理從以上數(shù)據(jù)可以看到，盡管指數(shù)樣本數(shù)量并不多，但科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)無(wú)論是在市值上，還是在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、科創(chuàng)屬性上都具有很強(qiáng)的代表性。隨著注冊(cè)制的順利推行，我們預(yù)期未來(lái)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量將會(huì)越來(lái)越多，更具代表性的上市公司將隨著公司的發(fā)展壯大而納入指數(shù)成分股中。成份股偏向大市值公司，個(gè)股權(quán)重相對(duì)集中作為旨在反映科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板市值較大的新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券表現(xiàn)的指數(shù)，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股偏向大市值公司，個(gè)股權(quán)重相對(duì)集中。圖 21 統(tǒng)計(jì)了該指數(shù)成分股的個(gè)股權(quán)重分布情況?？梢?/p>

45、看到，指成分股相對(duì)集中，前十大重倉(cāng)股累計(jì)權(quán)重占比達(dá)到 54.45%，權(quán)重占比前 24 名股票的累計(jì)權(quán)重達(dá)到 80%，權(quán)重占比前 32 名股票的累計(jì)權(quán)重達(dá)到 90%。 圖 21：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分權(quán)重分布圖 22：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股市值分布12% 100%80%1670%1460%1290%20 191610321810%8%6%4%2%0%1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49個(gè)股權(quán)重累計(jì)權(quán)重(右軸)50%40%30%20%10%0%10864205000億 資料來(lái)源: Wind，

46、整理資料來(lái)源: Wind，整理圖 22 展示了指數(shù)成分股的總市值分布情況，可以看到有 13 家公司總市值小于500 億，16 家公司總市值分布在 500 億-1000 億之間，19 家公司總市值分布在1000 億-5000 億之間，指數(shù)成分股以中大市值為主。表 3 展示了科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)前十大重倉(cāng)股的情況，可以看到指數(shù)權(quán)重股以各產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股居多，且多只權(quán)重股在 2020 年展現(xiàn)出非常好的表現(xiàn)，其中陽(yáng)光電源在 2020 年累計(jì)上漲幅度高達(dá) 589.2%排名第一，其次為寧德時(shí)代、億緯鋰能、匯川技術(shù)等。表 3：企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 50 指數(shù)前十大重倉(cāng)股（20210602）股票代碼股票名稱成分股內(nèi)權(quán)重

47、業(yè)所屬中信一級(jí)行總市值（億元）2020 年收益300750.SZ寧德時(shí)代10.47%電力設(shè)備及新能源10068.2230.5%300760.SZ邁瑞醫(yī)療9.40%醫(yī)藥5886.4135.5%300015.SZ愛(ài)爾眼科5.61%醫(yī)藥3511.9146.9%300014.SZ億緯鋰能4.86%電力設(shè)備及新能源1963.2209.6%300122.SZ智飛生物4.71%醫(yī)藥2841.4198.8%300142.SZ沃森生物4.16%醫(yī)藥1011.618.9%300124.SZ匯川技術(shù)3.96%電力設(shè)備及新能源1572.5205.6%300274.SZ陽(yáng)光電源3.82%電力設(shè)備及新能源1250.158

48、9.2%300347.SZ泰格醫(yī)藥3.81%醫(yī)藥1624.6156.8%688981.SH中芯國(guó)際3.64%電子4356.3-30.4%資料來(lái)源: Wind，整理行業(yè)特征鮮明：集中在醫(yī)藥、電新和電子領(lǐng)域在行業(yè)分布上，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股集中于新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等戰(zhàn)略新興行業(yè)，凸顯了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注重創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的板塊特征。圖 23和圖 24 展示了指數(shù)成分股在中信一級(jí)行業(yè)上的數(shù)量及權(quán)重分布情況。在行業(yè)數(shù)量分布方面，醫(yī)藥行業(yè)共有 18 只股票，電子行業(yè)共有 13 只股票，電力設(shè)備及新能源和計(jì)算機(jī)行業(yè)共有 5 只股票。在行業(yè)權(quán)重分布方面，醫(yī)藥行業(yè)權(quán)重達(dá)到 40.86%排名第一，電力

49、設(shè)備及新能源行業(yè)權(quán)重達(dá)到 23.43%排名第二，電子行業(yè)權(quán)重達(dá)到 18.69%排名第三，前三大行業(yè)權(quán)重占比達(dá)到 82.98%，行業(yè)特征鮮明。圖 23：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)中信一級(jí)行業(yè)數(shù)量分布（20210602）圖 24：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)中信一級(jí)權(quán)重分布（20210602）20 18161412108642045% 40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理財(cái)務(wù)指標(biāo)：科創(chuàng)屬性突出、成長(zhǎng)能力較強(qiáng)作為橫跨科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股科創(chuàng)屬性突出，定位清晰明顯。圖 25 展示了科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng) 50 指

50、數(shù)、滬深 300指數(shù)和中證 500 指數(shù)在研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比、營(yíng)業(yè)收入同比增速、凈利潤(rùn)同比增速上的統(tǒng)計(jì)對(duì)比。注意，在計(jì)算營(yíng)業(yè)收入同比增速和凈利潤(rùn)同比增速時(shí)，我們首先計(jì)算指數(shù)成分股在 2020 年年報(bào)中該指標(biāo)上的取值，隨后計(jì)算指數(shù)成分股中位數(shù)作為指數(shù)在該指標(biāo)上的代理變量?？梢钥吹?，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例中位數(shù)為 8.41%，僅次于科創(chuàng) 50 指數(shù)的 14.50%，高于創(chuàng)業(yè)板及其他寬基指數(shù)。高比例的研發(fā)投入為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)有力的助推力，也是科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板支持科技創(chuàng)新研發(fā)的初衷所在所在。在凈利潤(rùn)同比增速方面，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股中位數(shù)高達(dá) 46.87%，高于科創(chuàng) 5

51、0 指數(shù)的 30.09%和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的 20.61%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的寬基指數(shù)。在營(yíng)業(yè)收入同比增速方面，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股中位數(shù)高達(dá) 25.61%，高于科創(chuàng) 50 指數(shù)的 22.13%和創(chuàng)業(yè)板指的 15.62%，同樣遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)寬基指數(shù)。圖 25：各指數(shù)研發(fā)營(yíng)收比、凈利潤(rùn)增速、營(yíng)業(yè)收入增速比較圖 26：各指數(shù) ROE 對(duì)比50% 45%40%35%30%25%20%15%10%5%14% 12%10%8%6%4%2%0%研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比凈利潤(rùn)同比增速營(yíng)業(yè)收入同比增速科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50滬深300中證5000%20192020科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50滬深300中證500資料來(lái)源

52、：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理在盈利方面，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)也具有較好的表現(xiàn)。圖 26 展示了各指數(shù)在 2019年和 2020 年的 ROE 指標(biāo)對(duì)比，其中 ROE 的計(jì)算取指數(shù)成分股 ROE 的中位數(shù)計(jì)算得到?？梢钥吹剑苿?chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股在 2019 年和 2020 年的 ROE中位數(shù)分別為 12.30%和 13.26%，整體高于其他寬基指數(shù)。從分析師盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)展現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)能力。圖 27 和圖28 分別展示了該指數(shù)成分股在 2021 年至 2023 年的一致預(yù)期凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入情況，可以看到指數(shù)成分股的凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入同比增速基本保持在 30%

53、以上，為指數(shù)的未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)提供了強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)支撐基礎(chǔ)。圖 27：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)凈利潤(rùn)一致預(yù)期圖 28：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)營(yíng)業(yè)收入一致預(yù)期70 50%450 60%60504030201002020A2021E2022E凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（右軸）2023E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%4003503002502001501005002020A2021E2022E營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（右軸）2023E50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理指數(shù)估值：整體估值偏高，所處分位數(shù)處于歷史平均從指數(shù)估值角度來(lái)看，當(dāng)前科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)的

54、市凈率和市盈率處于指數(shù)基日以來(lái)的中等水平。截至 2021 年 6 月 4 日，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)市凈率 PB 為 10.45倍，在樣本區(qū)間內(nèi)處于 60%分位數(shù)；市盈率 PETTM 為 80.19 倍，在樣本區(qū)間內(nèi)處于 40%分位數(shù)。由于在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多為成長(zhǎng)型、高科技公司，板塊高估值更多通過(guò)上市公司出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和盈利增長(zhǎng)來(lái)進(jìn)行消化。圖 29：指數(shù)市凈率分位數(shù)（20191231-20210604）圖 30：指數(shù)市盈率分位數(shù)（20191231-20210604）資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理風(fēng)格暴露：大市值、強(qiáng)動(dòng)量、高波動(dòng)、高成長(zhǎng)我們對(duì)主要指數(shù)成分股在 Barr

55、a 風(fēng)格因子上的暴露情況進(jìn)行分解，其結(jié)果如圖 31 所示。總體來(lái)看，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股偏向于高 Beta、高波動(dòng)、高估值、高 ROE 和高成長(zhǎng)型風(fēng)格。此外，得益于指數(shù)成分股近兩年的高收益，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)呈現(xiàn)出強(qiáng)動(dòng)量、高估值的特征。機(jī)構(gòu)持股：北向資金持續(xù)增持我們通過(guò)北向資金的持倉(cāng)情況來(lái)窺探境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股的持股偏好。圖 32 展示了北向資金自 2020 年以來(lái)在科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股上的持股市值變化情況，可以看到北向資金從 2019 年 12 月 31 日持有市值582.49 億元到 2021 年 5 月 31 日持有市值 2849.14 億元，區(qū)間增

56、持幅度高達(dá)389%，表明北向資金持續(xù)看好指數(shù)成分股的表現(xiàn)。圖 31：各指數(shù)風(fēng)格暴露情況（20210531）圖 32：北向資金在科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)成分股持股市值（億元）2.0 1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5 3000 25002000150010005002019123120200117202002122020022820200317202004022020042320200515202006022020061820200709202007272020081220200828202009152020100920201028202011132020120120201217202

57、10106202101222021020920210304202103222021041220210428202105200科創(chuàng)50科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證500資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理指數(shù)業(yè)績(jī)：高收益，高彈性本部分我們考察指數(shù)的業(yè)績(jī)情況，圖 33 顯示了科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)在 2019 年 12月 31 基日至 2021 年 6 月 4 日期間的凈值走勢(shì)。在該樣本區(qū)間段內(nèi)，該指數(shù)明顯跑贏創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng) 50 指數(shù)、滬深 300 及中證 500 指數(shù)。圖 33：各指數(shù)凈值走勢(shì)比較 （20191231-20210604）2.4 2.2 2.0 1.8 1.6

58、 1.4 1.2 1.0 0.8 科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50滬深300中證500資料來(lái)源: Wind，整理從 2019 年 12 月 31 日基期至 2021 年 6 月 4 日期間，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50 指數(shù)年化收益高達(dá) 69.34%，年化夏普比為 2.08，最大回撤 25.65%。在樣本區(qū)間段內(nèi)，指數(shù)的年化收益顯著高于創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng) 50 指數(shù)及其他寬基指數(shù)。表 4：指數(shù)主要績(jī)效統(tǒng)計(jì)（20191231-20210604）科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng) 50滬深 300中證 500年化收益69.34%54.02%30.06%20.47%19.18%年化波動(dòng)33.29%30.60%39.01%22.0

59、5%22.84%信息比率2.081.770.770.930.84最大回撤25.65%22.86%29.17%16.08%15.24%資料來(lái)源: Wind，整理借道 ETF 分享科創(chuàng)型企業(yè)成長(zhǎng)紅利由于科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展前景很大程度上取決于創(chuàng)新研發(fā)過(guò)程是否順利，因此科創(chuàng)型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)層面的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、不確定性相對(duì)較大。對(duì)于個(gè)人投資者而言，直接投資科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票不僅準(zhǔn)入門檻更高，其風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更大。本小節(jié)我們將對(duì)科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票的具體交易規(guī)則進(jìn)行梳理，我們認(rèn)為，對(duì)于個(gè)人投資者而言，借道 ETF 產(chǎn)品分享科創(chuàng)型企業(yè)成長(zhǎng)紅利是一種風(fēng)險(xiǎn)更低、可操作性更強(qiáng)的投資方式。圖 34：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票交易規(guī)則梳

60、理適當(dāng)性管理：更高的準(zhǔn)入門檻新股申購(gòu)：偏向機(jī)構(gòu)投資者交易規(guī)則：漲跌幅限制更大、日內(nèi)波動(dòng)更高退市制度：情形更多、標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)資料來(lái)源：整理投資者適當(dāng)性管理：更高的準(zhǔn)入門檻科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板股票交易實(shí)行投資者適當(dāng)性管理制度，個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：科創(chuàng)板：申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前 20 個(gè)交易日，證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣 50 萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）；參與證券交易 24 個(gè)月以上創(chuàng)業(yè)板：申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前 20 個(gè)交易日，證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣 10 萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）；參與證券交易 24