具備確定盈利驅(qū)動力的產(chǎn)業(yè)投資圖譜

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250006 確定性強的盈利驅(qū)動力是后續(xù)市場投資主線 5 HYPERLINK l _TOC_250005 經(jīng)濟修復的確定性較強，上市公司盈利也將受益 5 HYPERLINK l _TOC_250004 流動性走平和市場估值結(jié)構(gòu)要求配置上更注重盈利驅(qū)動的確定性 7 HYPERLINK l _TOC_250003 從疫情后的需求恢復和宏觀環(huán)境改變兩個角度尋找盈利驅(qū)動力 9 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動力與投資圖譜 10 HYPERLINK l _TOC_250001 后疫情期供需重塑帶來的盈利驅(qū)動力 10海外給足出高氣驅(qū)盈上

2、的業(yè) 10國內(nèi)求一恢下動盈上的業(yè) 16 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)拐點帶來的盈利驅(qū)動力 19政策向推行拐點 19取得分爭勢行業(yè) 22政策進關(guān)性行業(yè) 23迎來期上的業(yè) 24利率率境供行拐點 26圖表目錄圖 ：A股營收與名義 DP增速相關(guān)性較高 5圖 ：以宏觀指擬合凈利增速 5圖 ：經(jīng)濟增速動較期間，P與 A股盈利增速相關(guān)性較強 5圖 ：MI已經(jīng)回升至 215年以來高位 6圖 ：固定資產(chǎn)資持超預期 6圖 ：消費數(shù)據(jù)續(xù)修復 6圖 ：汽車零售保持增速 6圖 ：影響營收宏觀標明顯改善 7圖 ：影響毛利的宏指標明顯改善 7圖 ：流動性和風險偏是今年驅(qū)動市場的因 8圖 ：業(yè)績?nèi)允切?/p>

3、業(yè)表的關(guān)鍵 8圖 ：今年實體部門杠率快速抬升 8圖 ：今年美聯(lián)儲擴表度超過次貸危機 8圖 ：產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動力投資圖譜框架 9圖 ：海外疫情尚未出明確拐點 10圖 ：美國電影票房收處于絕對低位 10圖 ：美國疫情后生產(chǎn)復慢于需求端 10圖 ：歐洲疫情后生產(chǎn)修復慢于需求端 10圖 ： CFI指數(shù)持上漲 圖 ：中國出口美日歐額同比增長 圖 ：美國進口額已經(jīng)正 圖 ：歐美在我國出口比仍高 圖 ：歐美 PMI擴張將對我國出口帶來續(xù)氣 12圖 ：醫(yī)療產(chǎn)品相關(guān)出分項變化 12圖 ：醫(yī)療儀器與器械比大幅增加 12圖 ：美國居家辦公比同疫情前大幅增加 13圖 ：家用辦公相關(guān)產(chǎn)出口分項變化 13圖 ：美國通脹仍在低

4、位 13圖 ：美國樓市銷售面走高 13圖 ：美國房價快速上行 14圖 ：家居、燈具等商出口額同比增加 14圖 ：中國對東盟出口續(xù)增加 15圖 ：機電與高新技術(shù)品出口增加 15圖 ：219年與 020年半年報海外業(yè)務(wù)收對比 16圖 ：美后續(xù)補庫需仍較強 16圖 ：交運仍處于負增區(qū)間 17圖 ：居民收入尚未轉(zhuǎn)正 17圖 ：旅游恢復至 7% 17圖 ：消費者信心大致復至 80水平 17圖 ：全國餐飲收入接正常水平 17圖 ：酒店入住率持續(xù)復 17圖 ：中低端汽車逐步斂于高端 18圖 ：市公司白酒銷售同比 18圖 ：院線龍頭的營收損度更小 19圖 ：去產(chǎn)能帶動煤鋼業(yè) PPI顯著上行 20圖 ：2120

5、7周期品行業(yè)大幅上漲 20圖 ：主要房地開發(fā)營業(yè)收入（億元） 20圖 ：國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量全球比重接近 7% 23圖 ：國內(nèi)硅片站全球量比重達到 9% 23圖 ：我國在軍用無人產(chǎn)品出口市場中占重份額 24圖 ：4G前周期設(shè)備商盈利增速 25圖 ：4G后周期應(yīng)用零部件公司盈利增速 25圖 ：5G前周期企業(yè)度過盈利拐點 25圖 ：5G已經(jīng)逐步進后周期 25圖 ：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公在 4G 后周期盈利多改，部分龍頭公司在 5G 時代已率先開啟新一盈上行期.26圖 ：社融增量與存量現(xiàn) 26圖 ：2與 1剪刀小幅走闊 26圖 ：中美利差達到歷高點 27圖 ：中國貿(mào)易順差大擴張 27圖 ：中國經(jīng)濟具備很的相對優(yōu)勢

6、27圖 ：保表現(xiàn)較好期一般利率上行趨勢認處于高位 28圖 ：銀行市場行情一略滯后于利率上行點 28圖 ：利率上行一般帶保險盈利上行 28圖 ：銀行盈利增速相平穩(wěn) 28圖 ：81匯改后的人幣匯率波動更有參意義 29圖 ：人民幣升值主要個時間段 29圖 ：上市公司海外收占比 29圖 ：進口商品金額占比 29表 ：我國進出占比高的項目 15表 ：今年盈利損最的行業(yè) 19表 ：十四五建稿核要素 21表 ：十三五期重要策頒布和會議召開間 22表 ：目前我國新能材料端已經(jīng)有優(yōu)勢 23表 ：國家集成路產(chǎn)投資基金 24表 ：我國在 45G時的主要發(fā)展過程 25表 ：四次人民持續(xù)值期間行業(yè)表現(xiàn)梳理 30確定性強

7、的盈利驅(qū)動力是后續(xù)市場投資主線經(jīng)濟修復的確定性較強，上市公司盈利也將受益宏觀經(jīng)濟對上市公盈有一定的傳導作尤經(jīng)濟增速波動較大間相關(guān)性更強宏經(jīng)與業(yè)營情之的系主體現(xiàn)義P 企收增速之間波表出強相關(guān)，據(jù)們歷數(shù)據(jù)擬R uae 到0.7左此合CPP工增資產(chǎn)資速多數(shù)對A股工企部盈增的擬與際盈速相擬結(jié)的也較。這在定度說然202 以后宏經(jīng)增速動減其際基本得觀與企盈之的關(guān)趨二之仍一定的傳導系特是20071 年國經(jīng)高增期間先經(jīng)海次危機沖萬計出名義際P 速較為顯波宏濟對企業(yè)利傳作明增強。圖 ：A股營收與名義 DP增速相關(guān)性較高圖 ：以宏觀指擬合凈利增速2%2%1%1%5%0%2020-320-120-720-320-1

8、20-720-320-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-16%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%20/1020/102/0519/1219/071/0218/0918/041/1117/0617/0116/0816/0315/1015/0514/1214/0714/0213/0913/0412/1112/0612/0111/0811/03DP:現(xiàn)價:累計值:同比 全部股全部股（剔除金融）凈利增速（擬合，對應(yīng)G增.）凈利增速（實際）數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券,ind圖 ：經(jīng)濟增速動較期

9、間，P與 A股盈利增速相關(guān)性較強2%2%1%1%5%7%5%3%1%0%-0%20-3220-320-120-720-320-120-720-320-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-121-721-321-1DP現(xiàn)價:累計值:同比DP不變價:累計值:同比全部股盈利增速數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)投資消費均在持續(xù)修過程中從前各濟來，年3月來內(nèi)生產(chǎn)消費投均續(xù)修復尤海供受情沖擊為重國生端在口拉下國生產(chǎn)數(shù)持超期最公布的1 制業(yè)I上月升07 百點至2.1連續(xù)9 月于界值以上示制業(yè)氣持續(xù)善除之內(nèi)投和費據(jù)在續(xù)復過程后看1 來汽零

10、的頻據(jù)示汽銷仍保相較增速，要材存續(xù)行。計12月布的1月經(jīng)數(shù)也繼確經(jīng)的持續(xù)復勢至10 的固資投完額經(jīng)超上期1.8，地產(chǎn)投資是良的售據(jù)帶下續(xù)預費恢較資生較三季度來復率顯升，0 份社零比已到4.3，額上企業(yè)消品售額比是到7.1，頭業(yè)優(yōu)勢計進步顯。圖 ：MI已經(jīng)回升至 215年以來高位圖 ：固定資產(chǎn)持超預期06208MI財新中PI非制造業(yè)PI:商務(wù)活動固定資產(chǎn)投資完成額:計同比 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：消費數(shù)據(jù)續(xù)修復圖 ：汽車零售保持增速5社會消費品零售總額:月同比社會消費品零售總額:際當同比限額以上企業(yè)消費品零總額當月比50數(shù)據(jù)來源：東北證券

11、，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind往后看宏觀經(jīng)濟年續(xù)修復基本確定此導至 A股工業(yè)企業(yè)部門利增速全年處于相對高位自上下盈測模中響A 工企業(yè)的觀經(jīng)濟要及GP增PP定投資速工增結(jié)合宏觀的測看第在年基的提預明內(nèi)需會益疫情基消錄一增目宏預來明年DP增可達到10%左右第二豬回落價溫修計年I中樞至1右內(nèi)投資端際緩象海外情需的制明年以全貨幣政策也有一步松，這得來工品走強能弱，I 溫和回升第三投方面周期策坡加地產(chǎn)基投的高數(shù)明年投增可下行信貸金制業(yè)斜加制業(yè)利升供金生和內(nèi)動造投明年計將所現(xiàn)此外務(wù)仍持復民收入平復有明年費體望一回歸態(tài)綜以項指標測算201 年A 非融部盈增在53左此201 企盈利在宏環(huán)整改的況延今下以來

12、改趨全于相對高位。圖 ：影響營收宏觀標明顯改善圖 ：影響毛利的宏指標明顯改善22/0519/1019/031/0818/0117/0616/1116/0415/0915/0214/0713/1213/0512/1012/0311/0811/0110/0609/1109/040/0908/0207/070/1206/0505/100/03%00/0/3營收增速（剔除金融）實際GP累計同比+PI+P/2（）數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind流動性走平和市場估值結(jié)構(gòu)要求配置上更注重盈利驅(qū)動的確定性今年的市場整體行主由風險偏好和流動驅(qū)但行業(yè)輪動的核心仍景氣度 切換年來各府為抗情來經(jīng)下

13、行市投大量的 流動與同時疫反復動國選美摩擦地政等性件 頻發(fā)使市風偏波動大根我對價的因拆的型也證 了風偏和動是年前季驅(qū)市行的主因素尤一的下、 67月的漲風好是要驅(qū)因行業(yè)半主繞疫情 下的定性表最板塊中受于情境或在情盈確性強的醫(yī)生食飲料農(nóng)林漁稅消費以及子算等景度較高受于半流性充環(huán)的長股半年換順期強策期的行，心是氣的切。圖 ：流動性和風險偏是今年驅(qū)動市場的因圖 ：業(yè)績?nèi)允切袠I(yè)表的關(guān)鍵806040200-00-00-00盈利對指數(shù)貢獻無風險利率對指數(shù)貢風險偏好對指數(shù)貢獻滬深30（右）54049044039034029021-21-521-621-721-821-921-021-121-221-121-2

14、21-321-421-521-621-721-821-921-021-121-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-05040302010020201盈利速比）飼料塑料畜禽養(yǎng)殖航運半導飼料塑料畜禽養(yǎng)殖航運半導醫(yī)療器械通用機械 采掘服務(wù)農(nóng)產(chǎn)品加動物保健黃金電源設(shè)備 互聯(lián)網(wǎng)傳券商食品加工電子制造化學纖維其他建材“穩(wěn)杠桿預期下流動難以成為持續(xù)驅(qū)動場主要力量盈利動市的特征將進一步加強年對疫球本場放大流性美儲表速度甚至過貸機間而我上年觀桿也上至66.4上末幅達21 個分，升僅次于009 年1.8的幅，著濟速步升到潛在長幣存在一正化訴在握增和險的平衡之，、融義DP

15、 速持本配是個準件在21 年、 2018 兩去桿期社融速與DP 義也是本當。角度來看明宏杠率在一走的段此從期監(jiān)態(tài)看央行發(fā)三度幣策行報加了保宏杠桿基穩(wěn)好幣應(yīng)總閘讓場錢又堅不水不讓場錢出述此前易行也相表報相于一明穩(wěn)杠的期從個度相對平的觀動難成為年續(xù)動場主要素利動整行情、及關(guān)業(yè)現(xiàn)的特將為顯。圖 ：今年實體部門杠率快速抬升圖 ：今年美聯(lián)儲擴表度超過次貸危機% 50-5-10% :現(xiàn):累計同比實體經(jīng)濟部門杠桿率社融存量同比2020120202202038006004002000美國:存款機構(gòu):總資產(chǎn)（十億美元美聯(lián)儲持有美國國債（十億美元）20-22120-221-221-221-221-221-221-

16、221-221-221-221-2從疫情后的需求恢復和宏觀環(huán)境改變兩個角度尋找盈利驅(qū)動力我們從疫情后這一明投資的重要線索出疫情后的供需關(guān)系塑疫情帶來的宏觀環(huán)境變化兩個角度尋找短期和中長期的盈利驅(qū)動力。供需關(guān)系重塑方面海外國的給求位帶國年6 以出口增期要在補海外給口防物家公品國已具一優(yōu)的業(yè)頭則有借機在球業(yè)鏈據(jù)席在高技機產(chǎn)域?qū)崿F(xiàn)龍頭海國主在疫情大可消需被壓著情復一面前期抑的求能放另方酒等行供側(cè)清得頭一步受于場額中宏觀境改主體在國基面勢來人幣匯率行勢期以轉(zhuǎn)以國產(chǎn)和政策疫的政策方面重關(guān)四規(guī)所導核科新源軍工產(chǎn)的長發(fā)機；貨幣策著情響退趨正可來利后仍于對位這使得險大板塊利望走高主利國市占比較高的費以進口高的

17、子新源行。圖 ：產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動力投資圖譜框架數(shù)據(jù)來源：東北證券產(chǎn)業(yè)盈利驅(qū)動力與投資圖譜后疫情期供需重塑帶來的盈利驅(qū)動力海外給足出高氣驅(qū)盈上的業(yè)海外新冠疫情尚未現(xiàn)確拐點，供給缺口較。1 月來外情抬頭，目前國日增診過20萬亡數(shù)過200 國票入終維持對位疫徹束前對達濟的仍存從外場需，疫情歐供不配問題然美生產(chǎn)需慢需端復相關(guān)制業(yè)蘇況導致給國10月國業(yè)體指數(shù)同比增為5.4當人消支同比1.76這兩指在年4 月低點均為17右但求復速明高供。洲方，10 歐元區(qū)19 國售銷售比430，經(jīng)正5 月但業(yè)產(chǎn)數(shù)仍于區(qū)。圖 ：海外疫情尚未出明確拐點圖 ：美國電影票房收處于絕對低位COVID19當日新增:全球M5，萬例）CVI

18、19當日:美國M5，萬，）7025602050401530105205100-0-20-20-20-20-20-20-20-20-21-21-250403020100美國票房收入：每周（百萬美元）美國疫情爆發(fā)21/921/美國疫情爆發(fā)21/921/021/121/222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/022/1圖 ：美國疫情后生產(chǎn)修復慢于需求端圖 ：歐洲疫情后生產(chǎn)修復慢于需求端美國:工業(yè)體出:美國:工業(yè)體出:季調(diào)）美國:個人消費支出:不變價季調(diào)同比50-5-0-5-0、歐元區(qū)9:數(shù):）50-5-0-5-0-52121-921-121-121-321-5

19、21-721-921-122-122-322-522-722-9數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind歐美供給缺口給我出產(chǎn)業(yè)鏈帶來確定性景度中國造恢情好于美地有多會海外場庫期高國相商出水一點可通近進商金額得體現(xiàn)基外制業(yè)復慢期國口額增迅速1月口比長21.值.4繼續(xù)張CI 合數(shù)近期上明近周達10.4超史水且CI歐航行更快歐在國出比在20左供不足情美的經(jīng)濟恢復會我出產(chǎn)鏈帶確性景歷史貸機幾輪歐美I上期國口同增均出明走每擴張平維持- 4 年右期我出的高氣為定。圖 ： CFI指數(shù)持上漲圖 ：中國出口美日歐額同比增長1001002121/921/021/121/222/122/222/322/

20、422/522/622/722/822/922/022/1CCFI綜合指數(shù)CCFI:美東航線CCFI美西航線CCFI:歐洲航線6%4%2%0%-0%-1-11美國歐盟日本數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：美國進口額已經(jīng)正圖 ：歐美在我國出口比仍高5%-%-5%216021607216112170321707217112180321807218112190321907219112200322007美國進口金商季調(diào)同比美國進口金季調(diào)同比2%2%1%1%5%-01出口美國占比出口歐洲占比數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：歐美 PMI擴張將對我國出口帶來

21、續(xù)氣歐元制造I美國供管會M制造MI出口金當65605550454035220-020-520-220-720-220-920-420-121-621-121-821-321-021-521-221-721-221-921-421-121-621-121-821-321-022-56050403020100(0)(0)(0)(0)數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind目前已經(jīng)確立出口氣的產(chǎn)業(yè)主要為防疫資居家辦公產(chǎn)品且在海疫情徹底控制前預計仍有績撐外情即期醫(yī)物塑制出口同比長2.9，療及器同長38.1紡織線織及品比增長20.6這項速較上月升預此將持到年由疫響，海外時家公例幅增，據(jù)Gener 數(shù)據(jù)美全居辦的例已經(jīng)

22、到2在肺炎情發(fā)比僅為0疫被控制下來之，計家辦用品需也然盛。圖 ：醫(yī)產(chǎn)品相關(guān)出分項變化圖 ：醫(yī)療儀器與器械比大幅增加10105002121-621-021-221-621-021-221-621-021-221-621-022-222-622-0化學工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品（）塑料及其品橡及制（）10%8%6%4%2%0%-02-02出口金:當月值同比數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：美國居家辦公比同疫情前大幅增加圖 ：家用辦公相關(guān)產(chǎn)出口分項變化全時在司辦公, 29%機電、音設(shè)及零、件比（）雜項制品同比（）全時居家辦公,每周有-2 天居家辦公,8%每周有天居家辦公,11%1

23、08030-0數(shù)據(jù)來源：東北證券，nr數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind中期來看疫情下海外松帶動的房市行情房產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)的盈驅(qū)力確定性較強情歐房呈現(xiàn)價升主央極度松貨政和額政政策激房的漲同時動民購需今年6 以國月建住房售就在8 套左，去3 的均值為56 套海供不足下我房產(chǎn)周家具家和紡藝關(guān)商的口在斷行。月燈照裝及似出口比長9.44具及零同長41.。展望前通平還達到聯(lián)新貨幣策架容海外寬松環(huán)預中維美房火仍保國房產(chǎn)周產(chǎn)具確定性的盈驅(qū)。圖 ：美國通脹仍在低位圖 ：美國樓市銷售面走高2520151005美國:PC:當月同比（）美國:新建住房銷售（千套）90807060502121-121-521-921-121-5

24、21-921-121-521-921-121-521-922-122-522-921-121-521-921-121-521-921-121-521-922-122-522-9數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：美國房價快速上行圖 ：家居、燈具等商出口額同比增加1.51.00.5-03美國標準普爾/房價指數(shù):20個大中城市環(huán)比）6040200-0-0出口金額:家具及其零件同比（）出口金額:數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind長期維度還需關(guān)注益于 CP 簽訂的高新技術(shù)品及機電等相關(guān)產(chǎn)。照標準分類，出口方面，09 年我國出口金額中占比最高的為機電設(shè)備（占比高達

25、 27后別機具家塑制品車及部件紡服玩等進口方，219 年國進金額占最的機設(shè)備占達24，分別為物料械礦砂電備及零件等在REP機電設(shè)備汽及部設(shè)備進口高行將于本和入同受于關(guān)稅免長維下有確的利動。表 ：我國進出占比高的項目進口商品：HS 分類2019進口額（百萬美元）進口額占比電機、電氣、音像設(shè)備及其零附件497,2024.11%礦物燃料、礦物油及其蒸餾產(chǎn)品瀝青物質(zhì);礦物蠟347,4916.83%核反應(yīng)堆、鍋爐、機械器具及零件190,009.23%礦砂、礦渣及礦灰164,587.99%光學、照相、醫(yī)療等設(shè)備及零附件98,794.78%車輛及其零件，附件，但鐵道及電車道車輛除外75,173.64%塑料及

26、其制品71,543.47%天然或養(yǎng)殖珍珠、貴金屬及制品仿首飾硬幣60,442.93%有機化學品57,572.79%銅及其制品40,661.97%出口商品：HS 分類2019出口額（百萬美元）出口額占比電機、電氣、音像設(shè)備及其零附件670,4826.82%核反應(yīng)堆、鍋爐、機械器具及零件416,3616.67%家具寢具等燈具活動房99,033.96%塑料及其制品84,173.37%車輛及其零件，附件，但鐵道及電車道車輛除外74,362.97%光學、照相、醫(yī)療等設(shè)備及零附件72,992.92%針織或鉤編的服裝及衣著附件71,332.85%鋼鐵制品69,222.77%非針織或非鉤編的服裝及衣著附件66

27、,632.67%玩具、游戲品、運動用品及其零件、附件62,452.50%數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：中國對東盟出口續(xù)增加圖 ：機電與高新技術(shù)品出口增加20151050-0東南亞國聯(lián)出口累計(%)2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%比21921121921112112132152172192111221223225227229221121-921-021-121-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-1綜合來看醫(yī)藥電備行業(yè)短期出口將續(xù)好電子建筑裝飾用電器出口端景氣度有保障筑行業(yè)確定的盈利動從A 上公三的海外收入況半業(yè)海收已恢至19

28、同水中設(shè)備和醫(yī)藥盈恢最下的利動已顯電子建裝飾家電等海外入額大行中多目收恢未到海供不其盈利驅(qū)動為長維，續(xù)在外濟復補需求其氣將步明。圖 ：219年與 020年半年報海外業(yè)務(wù)收對比海外業(yè)務(wù)收入去年半年報（億元）海外業(yè)務(wù)收入今年半年報（億元）同比變動（右）3008%2002004%1000%10050-0%電家用電電家用電銀汽化有色金交通運電氣設(shè)機械設(shè)商業(yè)貿(mào)醫(yī)藥生建筑材計算機 采掘非銀金融通輕工制公用事鋼鐵傳農(nóng)林牧紡織服食品飲房地產(chǎn) 綜合休閑服務(wù)數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：美后續(xù)補庫需仍較強5%0%-%-0%-5%美國:制造商庫存:季調(diào)同比美國:零售商庫存:季調(diào)同美國:批發(fā)商庫存:季調(diào)同比美國 數(shù)

29、據(jù)來源：東北證券，ind國內(nèi)求一恢下動盈上的業(yè)明年國內(nèi)需求端主仰消費恢復同海達經(jīng)體求復于給的現(xiàn)狀，我國消費的恢復整較投融資更慢。目前線消費僅恢復至去年同的但目恢速10月客周量比速在2左國中長假全國接待內(nèi)游次比年同仍滑落21費者心數(shù)未復月現(xiàn)小幅落物角也同樣反，1 月的CI 進一下探1.5，它類價格與月比保持心I繼續(xù)在0.5的平已連續(xù) 5 個月持幅同明居消復仍夠勁，價拉有。們?yōu)檎w還居收的復程不所致今三季城居人可配入增長乎以足夠消而前經(jīng)濟型程消是P 的重心，此國經(jīng)恢仍需待費回。圖 ：交運仍處于負增區(qū)間圖 ：居民收入尚未轉(zhuǎn)正2.0000-0.0-0.0-0.0-0.021-1221-121-121-

30、321-521-721-921-122-122-322-522-722-9旅客周轉(zhuǎn)量總:當月同比800600400200000-.00-.00-25-25城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:實際累計同比數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：旅游恢復至 7%圖 ：消費者信心大致復至 80水平0-0-0-0-0-0-0-0-021-414971清明一午100015001000150021-21-121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-722-9消費者信心指數(shù)(月)數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：全國餐飲收入

31、接正常水平圖 ：酒店入住率持續(xù)復餐飲收入當月值入餐飲收入當月值入 餐飲收入累計同比00-20-30-4021210數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind從消費結(jié)構(gòu)來今年端消費需求恢復更目前中低端的恢復度逐步收斂于高端品類計后該類消費品產(chǎn)業(yè)的利動力可能更強分管疫情對零行的體擊為嚴但部異大這要由高群體的消費際向低以車為低數(shù)上市車促及進車消費政策因作汽車售續(xù)內(nèi)部看價汽市修復較快，30 及上車份額年提升至10右，疫前僅在6，下半年隨中端型量的升該逐回至8白方端酒盈利穩(wěn)定性也更強，但中低端白酒下半年來盈利增速回升彈性更好。因此整體來看后續(xù)隨費全恢，中端消品盈驅(qū)動可更。圖 ：中低端汽車逐步斂

32、于高端圖 ：市公司白酒銷售同比順鑫農(nóng)貴州茅金種子五糧液份額0萬以上(右順鑫農(nóng)貴州茅金種子五糧液-50%萬以上汽車銷量同比萬以下汽車銷量同比12%10%8%6%6%4%2%0%-0%-10%4%-0%21-2-1 21-6-0 21-2-1 22-6-0數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind對于疫情期間受損嚴的行業(yè)供給端的出清能也將帶來后續(xù)長度盈利動力我以E 凈潤增同定疫下?lián)p程最的業(yè)其航、餐視前三度OE受最重在大度盈破下，這些業(yè)能發(fā)更程度行出院行業(yè)例從收看萬電影前季的季速為平其院的則在情變極分析師的預來述業(yè)年多扭為的會若發(fā)供側(cè)清這行中留存來龍則獲更強盈確性。表 ：今年盈利損最的行業(yè)

33、指數(shù)代碼指數(shù)簡稱2020前三度 RE2019前 3度 RERE受損程度2019年利潤（億202E預測盈利（億202E預測盈利（）（）（）元）元）（億元）80117.SI航空輸14.466.3320.79181.49478.71135.5180121.SI餐飲5.960.556.500.452.302.1580121.SI酒店2.035.607.6422.880.1323.9280117.SI機場1.608.9610.5674.603.4654.5880121.SI景點1.139.6710.8023.840.2623.0580176.SI文化播0.604.604.0012.7635.11223.

34、8380102.SI石油采0.803.092.29681.6732.69189.6680172.SI園林程1.051.220.188.870.1029.6980117.SI公交1.125.824.6915.605.393.8280113.SI服裝家1.495.393.8971.8231.21130.6080105.SI稀有金1.511.830.3138.3419.18116.0980120.SI專業(yè)售2.379.937.56117.4647.26106.6580110.SI計算設(shè)備2.974.941.9754.6062.87112.1780102.SI采掘務(wù)3.003.250.2552.794

35、9.1385.56數(shù)據(jù)來源：東北證券圖 ：院線龍頭的營收損度更小2020Q1營收增速2020Q2營收增速2020Q3營收增速影視影視中國電影影視023.Z630.H607.H619.H020.Z302.Z-0.0-0.0-0.0-0.0-0.00數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind行業(yè)拐點帶來的盈利驅(qū)動力政策推行拐點“五年規(guī)劃將中重點導的行業(yè)將在中長期較定的盈利驅(qū)動這從三五規(guī)劃出臺后各行業(yè)發(fā)展走可見一斑。在三劃時主提了推給側(cè)結(jié)構(gòu)性獲很效具體在去一的際施212017去產(chǎn)去存218年來要去桿降成補板穿而208年后美倒下新術(shù)補板力些十三向周行產(chǎn)能、房地去存及新動補板別周融地電醫(yī)等的基本面改善較，并動相權(quán)益資產(chǎn)

36、行。此本輪十四五規(guī)中重導向行業(yè)后續(xù)概具強定的盈驅(qū)力。圖 ：去產(chǎn)能帶動煤鋼業(yè) PPI顯著上行圖 ：21207周期品行業(yè)大幅上漲5.04.03.02.01.0000-0.0-0.021-21-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-8PPI:煤炭開采和洗選業(yè):累計同比PPI:業(yè):3003003003002002002002002121-121-321-521-721-921-121-121-321-521-721-9鋼鐵(申萬)采掘(申萬)，400300300300300300數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：主要房地

37、產(chǎn)開發(fā)營業(yè)收入（億元）214215216217218219600500400300200100中國恒大碧桂園萬科A保利地產(chǎn)中國海外發(fā)展華潤置地龍湖集團世茂房地產(chǎn)華夏幸福富力地產(chǎn)雅居樂集團中國恒大碧桂園萬科A保利地產(chǎn)中國海外發(fā)展華潤置地龍湖集團世茂房地產(chǎn)華夏幸福富力地產(chǎn)雅居樂集團數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind十四五的宏觀環(huán)境導致其主要基調(diào)集中于科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟、環(huán)保和國安全等方面且更為關(guān)注實體經(jīng)濟這些行業(yè)預計來拐點相比十三十五在制定過程中最重要的一個變化是中國所面對的外部社會環(huán)境的不同。三五期間海外對于中國的負面影響遠不如當下。十三五規(guī)劃更關(guān)注于國內(nèi)自，尋找新經(jīng)濟長從“三一降補”可出要還要針過發(fā)展

38、中存在的諸如過剩、高債務(wù)低效率等問題去做一個矯正，十三五前期海外多充當一個原材料提供以及需求拉動出口的角色存在。但十四五期間我國的外環(huán)境均所變方由于2018年中摩擦益加劇來外部社壓力逐漸增心產(chǎn)鏈關(guān)鍵環(huán)受制人國亟待解核心技等另一方面，疫情也導致我國需要盡快依靠國內(nèi)龐大的需求網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建一個完整需求體系因十五議稿的調(diào)主集中技創(chuàng)新數(shù)字濟環(huán)國防安全，參十三例，這行業(yè)計迎點。表 ：十四五建稿核要素內(nèi)外環(huán)方外循重點方面關(guān)鍵內(nèi)容制定科技強國行動綱要，瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康等前沿領(lǐng)科技創(chuàng)新驅(qū)動域；鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，對企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實行稅收優(yōu)惠”加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新

39、材料、高端裝備、新能源汽車、綠色現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系環(huán)保以及航空航天等產(chǎn)業(yè)、“加快第五代移動通信、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心等建設(shè)”推動金融、房地產(chǎn)同實體經(jīng)濟均衡發(fā)展、協(xié)同推進強大國內(nèi)市場和貿(mào)易強國建設(shè)、推內(nèi)循做大國內(nèi)市場全面深化改革鄉(xiāng)村振興區(qū)域協(xié)調(diào)和新城鎮(zhèn)化動汽車等消費品由購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，促進住房消費健康發(fā)展、保持投資合理長、加快補齊基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域短板”推進能源、鐵路、電信、公用事業(yè)等行業(yè)競爭性環(huán)節(jié)市場化改革、提升金融科技水平增強金融普惠性、建立常態(tài)化退市機制、提高直接融資比重”把鄉(xiāng)鎮(zhèn)建成服務(wù)農(nóng)民的區(qū)域中心、完善鄉(xiāng)村水、電、路、氣、通信、廣播電視、物流基礎(chǔ)設(shè)施，提升農(nóng)房建設(shè)質(zhì)量”逐步形成城市化地區(qū)

40、、農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)、生態(tài)功能區(qū)三大空間格局、實施城市更新行動推進城市生態(tài)修復、功能完善工程”文化建設(shè)推進媒體深度融合，實施全媒體傳播工程，健全現(xiàn)代文化產(chǎn)業(yè)體系制定二三年前碳排放達峰行動方案、推進城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)全覆蓋，基本消除城市黑臭綠色發(fā)展外循環(huán)9.高水平對外開水體、建立生態(tài)產(chǎn)品價值實現(xiàn)機制，完善市場化、多元化生態(tài)補償”穩(wěn)慎推進人民幣國際化、營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系、遵循際慣例和債務(wù)可持續(xù)原則，健全多元化投融資體系（一帶一路）內(nèi)循人民生活品質(zhì)提高勞動報酬在初次分配中的比重，著力提高低收入群體收入，擴大中等收入群體”平安中國實現(xiàn)重要產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略資源、重大科技等關(guān)鍵領(lǐng)域安全可

41、控”加快機械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國家主權(quán)、安全、發(fā)富國強軍展利益的戰(zhàn)略能力、促進國防實力和經(jīng)濟實力同步提升”數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind具體從節(jié)奏來看，計創(chuàng)和節(jié)能將率先發(fā)，工可能貫穿始終。計221 年兩會過后就會有具體的政策指引，包括各個細分方向的投資額度等，屆時場的投資會將較為參考十五的子，三去一一補” 中去去庫存的策多在201-207 頒布去杠政策在2017-218 布，降本、補短板則貫穿始終。因此我們預計建議稿中分布最多的已經(jīng)靠前的方向明是雙循環(huán)推進的核心，當下從建議稿的分布來看，科技創(chuàng)新與消費是建議十二個方面中寫在最前的內(nèi)容，分別對應(yīng)科技創(chuàng)新驅(qū)動、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體

42、系與做國內(nèi)市場三大方面。由此可以預計明年將依照十四五規(guī)劃建議的科技創(chuàng)新與費兩大重導向在A 股持續(xù)發(fā)，將明年的投資向。外，發(fā)雖然寫中但能風伏等產(chǎn)在四五建稿的一和條已經(jīng)提計也明雙循環(huán)重要投資最國強軍建稿放在后考十五案例預計于整十五期間穩(wěn)推的方對投資機貫穿終。20605052070520605052070510關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導意見國務(wù)院常務(wù)會議稱各地要限時將前期排查中發(fā)現(xiàn)的地條鋼”產(chǎn)能徹底取締拆除設(shè)備嚴死灰復燃能2080530去產(chǎn)能環(huán)保成高質(zhì)量發(fā)展主題20605042061216李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，培育和發(fā)展住房租賃市場措施，倡導購租并舉中央經(jīng)濟工作會議提出特大城市

43、要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發(fā)展存2070524國務(wù)院常務(wù)會議確定，實施218 年到20 年3 年棚改攻計劃，再改造各類棚戶區(qū)100萬套2071220中央經(jīng)濟會議將防范化解重大風險列為三大攻堅戰(zhàn)之一去杠2080809208 年降低企業(yè)杠桿率工要點桿2080428關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見2080914關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見2060808降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案降成2070627中華人民共和國中小企業(yè)促進法（修訂草案）本2080620國務(wù)院常務(wù)會議，部署進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動實體經(jīng)濟降成本2090520關(guān)于做好219 年降成本重工作的

44、通知2060522國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要補短2080419關(guān)于進一步推進中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見板2080808關(guān)于支持打造特色載體推動中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)升級實施方案2090724習近平主持召開中央全面深化改革委員會第九次會議強調(diào)推動改革補短板強弱項激活力抓落實目標日期重要政策或會去產(chǎn)去庫數(shù)據(jù)來源：東北證券，國務(wù)院，上海證券報，ind此外政策導助推行拐點如果疊了其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征可能為續(xù)帶更強的盈利驅(qū)動力具來看主要包括目前已經(jīng)取得部分競爭勢行 2）宏觀層面政策行中關(guān)鍵性行業(yè)；）已經(jīng)迎周期性上行的行業(yè)。取分爭勢行業(yè)我國目前已經(jīng)取得分爭優(yōu)勢的行業(yè)如光新能源車等在政策下盈利確定性或更目光的全重已向國移主

45、源國企晶技術(shù)及本制面優(yōu)勢短來看歐情即再爆響在逐步減退帶海裝需回暖中期看提可再能發(fā)占已成各國政的識國光組件以其環(huán)產(chǎn)的產(chǎn)有持釋能車方面根030清氣市展報測,到2030年能乘車新能源大型車來市空間達3.9萬元前我在料優(yōu)明電解負等節(jié)出貨占已據(jù)對先地這目已得部分競爭勢行，政下獲的利動可更強。圖 ：國多晶硅產(chǎn)量全球比重接近 7%圖 ：國內(nèi)硅片站全球量比重達到 9%數(shù)據(jù)來源：東北證券，光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)來源：東北證券，光伏行業(yè)協(xié)會表 ：目前我國新能材料端已經(jīng)有優(yōu)勢正極負極隔膜電解液當升、優(yōu)美科、LGL&F 等紫宸、杉杉、貝瑞、POSO 等恩捷、星源、力、旭化成等三菱、國泰、新邦等松下住友、戶田等日立化成、貝特

46、等東麗、旭化成、捷等三菱、國泰、新邦等當升、優(yōu)美科、三星Ecopro、L&F 等貝特瑞、紫宸、立化成等旭化成、東麗、友、恩捷等三菱、宇部等數(shù)據(jù)來源：東北證券政策進關(guān)性行業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域科技突破軍是外循環(huán)的基也是續(xù)政策推進的保盈驅(qū)動力主要來自其作為外環(huán)礎(chǔ)的地位方高端造仍在長期內(nèi)受制于國技封國在精技領(lǐng)的位短內(nèi)無被只有建立全面的新技產(chǎn)業(yè)能打破我被外技術(shù)脖”的現(xiàn)。預關(guān)鍵域科技突會未五的要發(fā)對目為核心技業(yè)度產(chǎn)外循環(huán)基一面面對際序塑中博弈劇鄰摩不的外部環(huán)前國防十分高防實力外環(huán)另個要基。這兩方都后宏層面策進保障此預政支力可會來更強盈驅(qū)力。表 ：國集成電路產(chǎn)投資基金國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基股份有限公司國家集成電路產(chǎn)業(yè)

47、投資基二期股份有限公司注冊基金987.2 億元2041.5 注冊時間2004/262019/0/22投資金額1387 億元-社會融資5145 億元-法人財政部國開融有任公等9 家財政部國開融有任公司等27 家數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：我國在軍用無人產(chǎn)品出口市場中占重份額土耳其,其他土耳其,意大利,4%伊朗,5%奧地利,8%美國,33%以色列,21%中國,22%數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind迎來期上的業(yè)政策支持下我在 5G 時代具備先發(fā)優(yōu)勢，G 后周期相關(guān)企業(yè)疊加策持和產(chǎn)業(yè)自身周期上行的重動的行業(yè)拐點備更的盈利驅(qū)動力過幾次訊技更時國策化，G 政導力大的次3G 時，直到2009 年1 才發(fā)3G

48、照，其發(fā)國相遲了近10 年間自的- DA 標雖國可，基建數(shù)與際影力分限企盈增長也不4G 時美國210 底開啟4G 用，國213 底放4G牌照但照放通行業(yè)來本改。來在G 周設(shè)端企業(yè)得籌如天技樂技宿等通股利幅善且股價領(lǐng)先盤2012 年至05 年累漲幅高為302，396，299。進入 4G 周G 端及其部廠與聯(lián)企業(yè)益京方完世等公司利速迎來維雙當?shù)腉 國于219年6 月 6 日頒發(fā)G 照世界一隊目中企在G 準制起到關(guān)鍵作G 周的設(shè)備關(guān)的去2年經(jīng)迎盈拐考G時代下消電蘋產(chǎn)鏈聯(lián)（娛等公在周的利，預計G后期業(yè)或受確的利動。表 ：我在 45G時代的主要發(fā)展過程4G 階段時間主要歷程緩慢調(diào)整期2012/2-013

49、12通信行業(yè)發(fā)展緩慢，4G 牌照遲遲未發(fā)2013 年12 月4 日正式發(fā)放中國主導的TD-LTE 標準的4G 牌照。期間4G 前周期的通信設(shè)備企業(yè)率先迎來盈利拐點，后周期4G 設(shè)備與組網(wǎng)期2014/1-215/54G 應(yīng)用與內(nèi)容期2015/6-218/24G-5G過渡期2019/1-至今數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind企業(yè)扭虧為盈，中國4G 網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施投資與建設(shè)持續(xù)增加，營商與相關(guān)硬件廠商盈利增速顯著提升。4G 進入應(yīng)用和內(nèi)容端時期，互聯(lián)網(wǎng)、消費電子等應(yīng)用與內(nèi)容的標的盈利快速改善，股價形成戴維斯雙擊。4G 網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)全覆蓋， 4G 網(wǎng)絡(luò)用途進行細分，5G 正式開始商用，成為當下最重要的發(fā)展趨勢，5G

50、 設(shè)備與基站建設(shè)企業(yè)率迎來盈利上行，部分應(yīng)用端龍頭盈利也逐步上行。圖 ：4G前周期設(shè)備盈利增速圖 ：4G后周期應(yīng)用零部件公司盈利增速3020201010500-021-21-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-9網(wǎng)宿科技中天科技（右10806040200(0)(0)10010010010080604020-03-0309完美世界京東方A數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：5G前周期企業(yè)度過盈利拐點圖 ：5G已經(jīng)逐步進后周期10080604020021-21-621-221-621-221-621-221-

51、621-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-222-6201010500(0)21-21-521-221-121-821-521-221-121-821-521-221-121-821-522-2產(chǎn)量:移動通信基站設(shè):累計同比數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：4G后周期蘋果業(yè)鏈標的盈利改善，G下部分龍頭公司已率開新一盈利上行期重要蘋果業(yè)鏈司R-M變化2113121131211312113121131211312203035302520151050()(0)(5)數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind利率率境供行拐點從明年的利率匯率環(huán)境來看

52、，利率和匯率上升的趨勢基本可以確認。從國內(nèi)來看從1 的融據(jù)看社融速頂落較月走低.1 個分至136，社融點本同政放動2小幅1增加示出實體資金運效率一步高，二者刀差續(xù)收。往后看監(jiān)管層穩(wěn)杠訴求下貨供端際或者持對濟持修和金用率提升使得求仍上空由使明利可能于對率角，人民明可持走主有下方原第國濟相強是人民升的本基二中相克貨幣策得民更相吸引力；第，疫后中國世界工廠地位顯，易順差大增加經(jīng)常戶持續(xù)向。圖 ：社融增量與存量現(xiàn)圖 ：2與 1剪刀小幅走闊新增社融當月值 新增社融新增社融當月值 新增社融同比變社融存量增速(右軸）00050-100021221212121% M2: M2:同比-M1同比 M1:同比2:5

53、0-5222222數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：中美利差達到歷高點圖 ：中國貿(mào)易順差大擴張600400200000(.0)(.0)中美利差中債10年期美債10年期YM806040200-00貿(mào)易差:當月值（億美元）-22205 207 209 211 213 215 217 2-22數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind數(shù)據(jù)來源：東北證券，ind圖 ：中國經(jīng)濟具備很的相對優(yōu)勢數(shù)據(jù)來源：東北證券，IMF從利率走高角度銀行保險可能受益史盤情來銀一利率上 行拐后得定超收持時相短保取超收更滯后 于銀一在率趨勢認者于對位期保險滬深00勢持續(xù) 上行從本角來利上有于厚險和行利帶基面 的改但盤險行取超收的間間并完對盈速持續(xù) 上行處高保利增波相較般保股得額益表一定 的保盈上預銀行盈增波相較自200 以續(xù)下臺 階其也政導的因此率行般對銀的利善期而 并不定現(xiàn)業(yè)績使得行在率行間反相較且情對偏。圖 保表現(xiàn)較好期一般利率上行趨勢認處于高位圖 ：銀行市場行情一略滯后于利率上行點.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.06.55.04.53.02.5.01/1/1/6/1/8/3/0/5/2/7/2/9/4/1/6