量化掘金誰(shuí)是次新股長(zhǎng)期關(guān)鍵因子

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 次新股量化因子模型 4 HYPERLINK l _TOC_250006 次新股數(shù)量多、收益高，市場(chǎng)關(guān)注度低 4 HYPERLINK l _TOC_250005 因子模樣本介紹 5 HYPERLINK l _TOC_250004 次新股選股的關(guān)鍵指標(biāo) 8 HYPERLINK l _TOC_250003 財(cái)務(wù)指標(biāo)：高R、高利潤(rùn)增速、高毛利、高銷售費(fèi)率 9 HYPERLINK l _TOC_250002 估值指標(biāo)：小市值 15 HYPERLINK l _TOC_250001 篩選次新股股票池 17 HYPERLINK l _TOC_25000

2、0 風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖1：近年來PO節(jié)奏明顯加快 4圖2：市場(chǎng)對(duì)次新股關(guān)注度不高 5圖3：公募重倉(cāng)前三次新股占比合計(jì)5.5% 5圖4：次新股上市一年后三年內(nèi)累計(jì)收率高于同期的全部A股 5圖5：20082019 年上市公司主要分布在機(jī)械、化工、醫(yī)藥行業(yè) 6圖6：樣本上市日市值集中在1050 億元 6圖7：樣本經(jīng)歷次新股階段后市值提升 6圖8：樣本上市日PE集中在2050 倍 7圖9：樣本經(jīng)歷次新股階段后估值下降 7圖10：模型構(gòu)建流程 8圖1：2010年以來33 個(gè)時(shí)間區(qū)間2018 年以來9 個(gè)區(qū)間不同指標(biāo)分檔收益率表現(xiàn) 9圖12：高RE組次新股顯著跑贏其他組 10圖13：2010年以來R

3、E不同檔樣本回測(cè)結(jié)果 10圖14：利潤(rùn)增速最高的兩組次新股獲勝概率55% 圖15：2010年以來凈利潤(rùn)增速不同檔樣本回測(cè)結(jié)果 12圖16：高毛利率組次新股顯著跑贏其他組 13圖17：2010年以來毛利率不同檔樣本回測(cè)結(jié)果 13圖18：高銷售費(fèi)用組次新股顯著跑贏其他組 14圖19：2010年以來銷售費(fèi)用率不同檔樣本回測(cè)結(jié)果 15圖20：小市值組次新股顯著跑贏其他組 16圖21：2010年以來市值不同檔樣本回測(cè)結(jié)果 16表1：20 支可能跑出超額收益的次新股（財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)截至20Q，市值和PE數(shù)據(jù)為2021/03/25）.17東吳略隊(duì)次股期開了列究先發(fā)尋不臉次新PO排隊(duì)列的優(yōu)篇系報(bào)系三從更客的新股

4、子量模型出規(guī)通指缺少史續(xù)性難考的三模嚴(yán)格按到以時(shí)獲取數(shù)進(jìn)量回尋找響新表的鍵因，并篩出來質(zhì)新股票。次新股量化因子模型次新股數(shù)量多、收益高，市場(chǎng)關(guān)注度低PO節(jié)奏加快A股現(xiàn)存大量次新股但市場(chǎng)關(guān)度不高近年P(guān)O節(jié)明顯加快，2182020 年市分別到10、2、96 只按照上市一年后三年內(nèi)定義次新股至21年3月3日A 存次股數(shù)到314只2 月6 日監(jiān)會(huì)示將在點(diǎn)礎(chǔ)進(jìn)步估待估將全穩(wěn)妥進(jìn)冊(cè)可見未全面推注制下將多優(yōu)公在A股上次新將為資新?lián)窆陕?。但目市?duì)新關(guān)度不，據(jù)募金0 四報(bào)14 只次新中僅 123 進(jìn)入04 股型公基重股單持值比僅10，場(chǎng)對(duì)前大量次股注并高。圖 ：近年來 PO節(jié)奏明顯加快每年上公司每年上公司量（）

5、438396344277222227203154124769710525000500050005000008090001020304050607080900數(shù)據(jù)源：圖 ：市場(chǎng)對(duì)次新關(guān)度不高圖 ：公募重倉(cāng)前次股占比合計(jì) 5.%3503002502001501005002.5%目前公募對(duì)次新目前公募對(duì)次新股持倉(cāng)偏低3141231.5%1.0%0.5%0.0%20Q420Q4現(xiàn)存次新股公募基金重倉(cāng)占比20204公募重倉(cāng)新股市值占比計(jì)0%寧邁藥金深郵卓捷京石中康邁睿鴻傳中晶西錦德瑞明山信儲(chǔ)勝佳滬頭微龍為創(chuàng)遠(yuǎn)音國(guó)晨部浪時(shí)醫(yī)康辦服銀微偉高科公化股微電控廣股超科20Q4公募重倉(cāng)現(xiàn)存次新股數(shù)量現(xiàn)存次新股數(shù)量代

6、療德行創(chuàng)鐵技司成份納子股核份導(dǎo)技數(shù)據(jù)源：數(shù)據(jù)源：為何研究次新股新收益表現(xiàn)優(yōu)于同期全 當(dāng)前龍頭估值高位次股可提供新的選股思路。對(duì)比次新股與同期市場(chǎng)整體表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)多數(shù)區(qū)間次新更優(yōu)：選取 20102019 每上新股203 僅市2 公司故除，別其上一年后年的計(jì)益均值如200 上的個(gè)，其202013 兩的累計(jì)收率，比期部A 的益均。果示9 年有7 次新收益率更，次股9 益率值1高全A 的35。新表明優(yōu)于期市場(chǎng)前構(gòu)股估高通預(yù)升下動(dòng)或邊收門頭公司臨值行力次新或提新選思路。圖 ：次新股上市年三年內(nèi)累計(jì)收率高同的全部 A股次新股上次新股上一年三年累計(jì)益率值（）同期全部股收益均值%）5000050100001020

7、40506070809橫軸為新股市年，縱數(shù)為該年市的新股市一后年內(nèi)累收益數(shù)據(jù)源：208 和019年上新統(tǒng)上一后至今因子模型樣本介紹目前場(chǎng)缺研次股擇因的化因此資普認(rèn)的些指標(biāo)缺少史測(cè)支效性否延也從證我本文模希到過，站在史角以可獲的據(jù)行來驗(yàn)?zāi)持笇?duì)新?lián)窆捎行?，及不宏背下，同?chǎng)格，有效是可延。本文型取本為002019 上的共2269 公司?；刂猩蠞M一年將納次股本上市三后除本行業(yè)看要布械設(shè)271家占比12化20藥（199計(jì)（188電子（18，8樣本經(jīng)歷次新股段估值下降市值提新股階段業(yè)績(jī)推動(dòng)價(jià)漲從估值市角來，本上日值于100 元比69；日PE 集中于2040 倍比61且在新階，本值均從92 億提至07 元

8、，而PE 均從57 倍至41 倍因可以次新階主由績(jī)動(dòng)股上。（定：市年為入次股段上三后為束新階）圖 ：2082019年上市司主要分布在機(jī)械化、醫(yī)藥行業(yè)20082200821年市公行業(yè)布（）500050000機(jī) 化 醫(yī) 計(jì) 電 電 汽 傳 建 輕 公 通 食 紡 有 交 農(nóng) 家 非 建 國(guó) 商 銀 采 房 休 鋼 綜械 工 藥 算 子 氣 車 媒 筑 工 用 信 品 織 色 通 林 用 銀 筑 防 業(yè) 行 掘 地 閑 鐵 合設(shè)生 機(jī)設(shè)備物備裝 制 飾 造 飲 服 金 運(yùn) 牧 電 金 材 軍 貿(mào)產(chǎn) 料 裝 屬 輸 漁 器 融 料 工 易數(shù)據(jù)源：圖 ：樣本上市日值中在 1050億元圖 ：樣本經(jīng)歷次股段

9、后市值提升100100800600400120分家）604020082019年上市公司各階段市值均值（億元）107.192107.192.179.801000上市日進(jìn)入次新股階段結(jié)束次新股階段數(shù)據(jù)源：數(shù)據(jù)源：圖 ：樣本上市日 E集在 050倍圖 ：樣本經(jīng)歷次股段后估值下降1000900800700600500400100010020082019年上市公司各階E均值（倍，M）年上市企業(yè)上市E（年上市企業(yè)上市E（）41.940.7504030100上市日進(jìn)入次新股階段時(shí)結(jié)束次新股階段時(shí)數(shù)據(jù)源：數(shù)據(jù)源：模型介紹篩選次新股因子季度滾樣量化回測(cè)模旨過量化回測(cè)找次股股關(guān)鍵標(biāo)具模如：從200 至，市滿的個(gè)股

10、入新樣當(dāng)上滿年剔本個(gè)度季露截日將次新樣池照季披露財(cái)務(wù)估數(shù)分五檔分計(jì)五樣下一的收率下度季披截日再據(jù)新期據(jù)新滾動(dòng)本計(jì)算200 今個(gè)度的收率值觀不指標(biāo)次股股有性。為方理，例明例如證RE 是次新?lián)竦逆I標(biāo)其他指標(biāo)同在20043將當(dāng)上已一未三年次股照1Q1披露的OE數(shù)據(jù)成第檔RE 高20次股第ROE前040次股分別計(jì)五樣本在20104302010831 區(qū)間跌，判斷RE 否該的關(guān)指標(biāo)。20831 將本照10Q2 披露的OE 重新為檔計(jì)接來區(qū)的漲跌以類其由于報(bào)一報(bào)露止日為4因在年1030根據(jù)3 據(jù)檔計(jì)算1030次年430的區(qū)收。圖 ：模型構(gòu)建流程數(shù)據(jù)源繪制次新股選股的關(guān)鍵指標(biāo)優(yōu)質(zhì)次新股畫像：高 、高利潤(rùn)增速

11、、高利高銷售費(fèi)用率、小值本節(jié)通過構(gòu)建上述模型，分別從次新股的業(yè)績(jī)指標(biāo)、估值指標(biāo)、機(jī)構(gòu)行為三個(gè)角度對(duì) 20102019 上的進(jìn)行測(cè)尋影次股表的鍵標(biāo)分統(tǒng)計(jì)同指標(biāo)分后獲概和益率體果圖1其標(biāo)代五樣中勝最高的組，我們義212020 年33 個(gè)時(shí)區(qū)，個(gè)別率超過30或鄰別率超 50有指，現(xiàn)近十年次新股關(guān)鍵因子：RE、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)增速、毛利率、銷售費(fèi)用率、市值；我們義212020年9時(shí)間間單組勝過40相組勝超0%為有指，現(xiàn)近三年次新股關(guān)鍵R、凈利潤(rùn)增速毛率、銷售費(fèi)用率、值。圖 ：200年以來 3個(gè)時(shí)間區(qū)間208年以來 9個(gè)區(qū)間不同指標(biāo)分收率表現(xiàn)數(shù)據(jù)源：財(cái)務(wù)指標(biāo)：高 OE、高利潤(rùn)增速、高毛利、高銷

12、售費(fèi)率RE 是次新股擇股關(guān)鍵指標(biāo)，最高 RE 組次新股獲勝概率 4。我們統(tǒng)計(jì)了 20102020共33段區(qū)間結(jié)顯示OE最組次股共14次跑其組次股，占比42另對(duì)同深300表現(xiàn)最高E組新股共21次深300，占比4。近三年 RE 指標(biāo)明顯效，高 RE 組次新股本明顯跑贏其他組市整體。因?yàn)樵陂L(zhǎng)的時(shí)間維度里很難找到持續(xù)有效的指標(biāo)，因此我們?cè)谡w統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一分近年的現(xiàn)計(jì)2182020 共9 個(gè)間間新收表現(xiàn)最高 RE組新獲幾率次組勝率1同高RE組新益率值明顯高五樣收率均分7.94.03.53018期深300收益值4.5。圖 ：高 RE組次新顯著跑贏其他組收益率值最季度收益率值最季度（個(gè)左）收益率值最

13、季度占比右）收益率均高于深0季數(shù)（，左）0%00%50%00%50%0第一檔第二第三第四第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來 RE不同檔樣本回測(cè)結(jié)果數(shù)據(jù)源凈利潤(rùn)增速是次新?lián)窳硪魂P(guān)鍵指標(biāo)利潤(rùn)高的組次新股獲概率5。20102020 年共33 段間區(qū)里凈潤(rùn)速高組新共10 次贏他組占比30利增次組共8次贏他比24凈潤(rùn)速高的組次新股勝率到5另外比期深00 現(xiàn)利增最的組次均 19 跑滬深0比58。近三年凈利潤(rùn)增速標(biāo)顯有效高利潤(rùn)增組新股樣本明顯跑贏他同樣統(tǒng)計(jì)0182020年共9 時(shí)間間新收表凈潤(rùn)速高次股獲幾率 33.3次組勝率3.3即潤(rùn)速高兩組新獲概計(jì)67時(shí)高利潤(rùn)增速組新股益率均值明顯更，五樣本收益率均值別：4

14、.、4.3、2.5、.63.2。圖 ：利潤(rùn)增速最高的組次新股獲勝概率 5%收益率值最收益率值最季度（個(gè)左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左軸）5%0%55%0%5%50%0第一檔第二第三第四第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來凈利增速不同檔樣本回結(jié)果數(shù)據(jù)源毛利率也是次新股擇股的關(guān)鍵指標(biāo)，毛利率最高的兩組次新股獲勝概率 1。我們統(tǒng)的2010200共3時(shí)區(qū)內(nèi)毛率最組新共1贏其組，占比33.3，高共9 次跑其組比27，毛率高兩次新獲勝概率到1另對(duì)同深00 現(xiàn)發(fā)毛利最的組分別8、 19 跑滬深0比55、8。近三年來看利率對(duì)新股擇股的有效性顯毛利率最高的兩組新獲勝概率合計(jì) 67同統(tǒng)計(jì)212020

15、 共9 時(shí)區(qū)次新收表毛最高次新股勝率444高組勝率22.毛利最的組新獲勝率合計(jì)67時(shí)毛率新股益均明更五檔本益均分5.3、 5.3、.64.5、1.8。圖 ：高毛利率組次新顯著跑贏其他組收益率收益率值最季度（個(gè)左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左軸50第一檔第二檔第三檔第四檔第五數(shù)據(jù)源：）5%0%5%0%5%0%圖 ：210年以來毛利不同檔樣本回測(cè)結(jié)果數(shù)據(jù)源銷售費(fèi)用率是次新?lián)竦年P(guān)鍵指標(biāo)銷售費(fèi)用高的組次新股獲概合計(jì)58們?cè)谄贏 十股像股系提銷費(fèi)率十倍股無資的企業(yè)上初往渠道品效中長(zhǎng)投累品牌響過溢價(jià)得營(yíng)和毛率支業(yè)增212020年33段時(shí)區(qū)內(nèi)銷費(fèi)最高次股0 跑他組比30.次組9 贏其組占比7

16、.3即銷費(fèi)最的組新股勝率計(jì)8對(duì)比滬深300表，售率高的次股別9、8次跑深30，占比58%、55%。近三年來看售費(fèi)用對(duì)次新股擇股的有性顯銷售費(fèi)用最高的組次新股獲勝概率合計(jì) 7樣計(jì)2082020 共9個(gè)時(shí)區(qū)次股益現(xiàn)銷費(fèi)用率高次股勝率22.2，高獲率44.4，銷費(fèi)最高兩組次新獲概計(jì)67同高售率次股收率值顯高五檔本收益率值別6.0、6.、2.6、2.、38。圖 ：高銷售費(fèi)用率組新股顯著跑贏其他組收益率收益率值最季度（個(gè)左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左）5%0%5%0%5%0%50第一檔第二檔第三檔第四檔第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來銷售用率不同檔樣本回結(jié)果數(shù)據(jù)源估值指標(biāo)：小市值市值是

17、次新股擇股關(guān)指標(biāo)小市值司彈性大次新股階小市值司股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu)樣算202020年共3 時(shí)區(qū)市最組新共14次跑其他組新占比42比同滬深00現(xiàn)最低次股22跑深300，占比7。近三年來看市值次股擇股的有效性凸小市值組次新股獲概率44。春節(jié)以來高位抱團(tuán)大回調(diào)業(yè)績(jī)優(yōu)的小市次新股或能提供新?lián)袼悸?0182020 共9 個(gè)間間次股益現(xiàn)最市次股勝率4。機(jī)構(gòu)團(tuán)估處史位今隨經(jīng)復(fù)市場(chǎng)遍憂脹行致貨政策收緊高抱股成行壓春以市現(xiàn)可一2Q4公倉(cāng)股，大于000億值個(gè)節(jié)以收率8.6而于100億值個(gè)收益均值 5.8。市場(chǎng)風(fēng)格切換之下，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的小市值次新股或?qū)橥顿Y者提供新的擇股路。圖 ：小市值組次新股著跑贏其他組收益率值最季度收益

18、率值最季度（個(gè)左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左）0%00%50%00%50%0第一檔第二第三第四第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來市值同檔樣本回測(cè)結(jié)果數(shù)據(jù)源篩選次新股股票池本文重?cái)?shù)挖型回業(yè)值及機(jī)行三角尋決定次新股表現(xiàn)的關(guān)鍵因子。本節(jié)我們根據(jù)前文分析所得出的次新股擇股的關(guān)鍵指標(biāo)篩選出 2018年來市優(yōu)新股票。篩選標(biāo)準(zhǔn)：篩選 2018 年以來上市已滿一年未滿三年的次新股共 314 只（截至 2021003，別照23 的O、利增毛利、售用排取各標(biāo)最高前0股再照20135 市篩市值于00 元個(gè)這5組個(gè)股行合配結(jié)行業(yè)析意，篩出20只質(zhì)新，表1。表 ：20支可能跑出超收益的次新股（財(cái)指數(shù)據(jù)截至 20，市值和 E數(shù)據(jù)為 02103）股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)上市日期OE（）凈利潤(rùn)增速（）總市值（億元）P（倍，M）主營(yíng)業(yè)務(wù)30078.SZ值得買互聯(lián)傳媒201907151387448互聯(lián)服務(wù)60353.SH神馬力高低設(shè)備2019080510378051輸電備68818.SH八億空光學(xué)電子202001068505331半導(dǎo)材料68801.SH安集技半導(dǎo)體20190