量化掘金誰是次新股長期關(guān)鍵因子

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 次新股量化因子模型 4 HYPERLINK l _TOC_250006 次新股數(shù)量多、收益高，市場關(guān)注度低 4 HYPERLINK l _TOC_250005 因子模樣本介紹 5 HYPERLINK l _TOC_250004 次新股選股的關(guān)鍵指標(biāo) 8 HYPERLINK l _TOC_250003 財(cái)務(wù)指標(biāo)：高R、高利潤增速、高毛利、高銷售費(fèi)率 9 HYPERLINK l _TOC_250002 估值指標(biāo)：小市值 15 HYPERLINK l _TOC_250001 篩選次新股股票池 17 HYPERLINK l _TOC_25000

2、0 風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖1：近年來PO節(jié)奏明顯加快 4圖2：市場對次新股關(guān)注度不高 5圖3：公募重倉前三次新股占比合計(jì)5.5% 5圖4：次新股上市一年后三年內(nèi)累計(jì)收率高于同期的全部A股 5圖5：20082019 年上市公司主要分布在機(jī)械、化工、醫(yī)藥行業(yè) 6圖6：樣本上市日市值集中在1050 億元 6圖7：樣本經(jīng)歷次新股階段后市值提升 6圖8：樣本上市日PE集中在2050 倍 7圖9：樣本經(jīng)歷次新股階段后估值下降 7圖10：模型構(gòu)建流程 8圖1：2010年以來33 個時(shí)間區(qū)間2018 年以來9 個區(qū)間不同指標(biāo)分檔收益率表現(xiàn) 9圖12：高RE組次新股顯著跑贏其他組 10圖13：2010年以來R

3、E不同檔樣本回測結(jié)果 10圖14：利潤增速最高的兩組次新股獲勝概率55% 圖15：2010年以來凈利潤增速不同檔樣本回測結(jié)果 12圖16：高毛利率組次新股顯著跑贏其他組 13圖17：2010年以來毛利率不同檔樣本回測結(jié)果 13圖18：高銷售費(fèi)用組次新股顯著跑贏其他組 14圖19：2010年以來銷售費(fèi)用率不同檔樣本回測結(jié)果 15圖20：小市值組次新股顯著跑贏其他組 16圖21：2010年以來市值不同檔樣本回測結(jié)果 16表1：20 支可能跑出超額收益的次新股（財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)截至20Q，市值和PE數(shù)據(jù)為2021/03/25）.17東吳略隊(duì)次股期開了列究先發(fā)尋不臉次新PO排隊(duì)列的優(yōu)篇系報(bào)系三從更客的新股

4、子量模型出規(guī)通指缺少史續(xù)性難考的三模嚴(yán)格按到以時(shí)獲取數(shù)進(jìn)量回尋找響新表的鍵因，并篩出來質(zhì)新股票。次新股量化因子模型次新股數(shù)量多、收益高，市場關(guān)注度低PO節(jié)奏加快A股現(xiàn)存大量次新股但市場關(guān)度不高近年P(guān)O節(jié)明顯加快，2182020 年市分別到10、2、96 只按照上市一年后三年內(nèi)定義次新股至21年3月3日A 存次股數(shù)到314只2 月6 日監(jiān)會示將在點(diǎn)礎(chǔ)進(jìn)步估待估將全穩(wěn)妥進(jìn)冊可見未全面推注制下將多優(yōu)公在A股上次新將為資新?lián)窆陕?。但目市對新關(guān)度不，據(jù)募金0 四報(bào)14 只次新中僅 123 進(jìn)入04 股型公基重股單持值比僅10，場對前大量次股注并高。圖 ：近年來 PO節(jié)奏明顯加快每年上公司每年上公司量（）

5、438396344277222227203154124769710525000500050005000008090001020304050607080900數(shù)據(jù)源：圖 ：市場對次新關(guān)度不高圖 ：公募重倉前次股占比合計(jì) 5.%3503002502001501005002.5%目前公募對次新目前公募對次新股持倉偏低3141231.5%1.0%0.5%0.0%20Q420Q4現(xiàn)存次新股公募基金重倉占比20204公募重倉新股市值占比計(jì)0%寧邁藥金深郵卓捷京石中康邁睿鴻傳中晶西錦德瑞明山信儲勝佳滬頭微龍為創(chuàng)遠(yuǎn)音國晨部浪時(shí)醫(yī)康辦服銀微偉高科公化股微電控廣股超科20Q4公募重倉現(xiàn)存次新股數(shù)量現(xiàn)存次新股數(shù)量代

6、療德行創(chuàng)鐵技司成份納子股核份導(dǎo)技數(shù)據(jù)源：數(shù)據(jù)源：為何研究次新股新收益表現(xiàn)優(yōu)于同期全 當(dāng)前龍頭估值高位次股可提供新的選股思路。對比次新股與同期市場整體表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)多數(shù)區(qū)間次新更優(yōu)：選取 20102019 每上新股203 僅市2 公司故除，別其上一年后年的計(jì)益均值如200 上的個，其202013 兩的累計(jì)收率，比期部A 的益均。果示9 年有7 次新收益率更，次股9 益率值1高全A 的35。新表明優(yōu)于期市場前構(gòu)股估高通預(yù)升下動或邊收門頭公司臨值行力次新或提新選思路。圖 ：次新股上市年三年內(nèi)累計(jì)收率高同的全部 A股次新股上次新股上一年三年累計(jì)益率值（）同期全部股收益均值%）5000050100001020

7、40506070809橫軸為新股市年，縱數(shù)為該年市的新股市一后年內(nèi)累收益數(shù)據(jù)源：208 和019年上新統(tǒng)上一后至今因子模型樣本介紹目前場缺研次股擇因的化因此資普認(rèn)的些指標(biāo)缺少史測支效性否延也從證我本文模希到過，站在史角以可獲的據(jù)行來驗(yàn)?zāi)持笇π聯(lián)窆捎行?，及不宏背下，同場格，有效是可延。本文型取本?02019 上的共2269 公司?；刂猩蠞M一年將納次股本上市三后除本行業(yè)看要布械設(shè)271家占比12化20藥（199計(jì)（188電子（18，8樣本經(jīng)歷次新股段估值下降市值提新股階段業(yè)績推動價(jià)漲從估值市角來，本上日值于100 元比69；日PE 集中于2040 倍比61且在新階，本值均從92 億提至07 元

8、，而PE 均從57 倍至41 倍因可以次新階主由績動股上。（定：市年為入次股段上三后為束新階）圖 ：2082019年上市司主要分布在機(jī)械化、醫(yī)藥行業(yè)20082200821年市公行業(yè)布（）500050000機(jī) 化 醫(yī) 計(jì) 電 電 汽 傳 建 輕 公 通 食 紡 有 交 農(nóng) 家 非 建 國 商 銀 采 房 休 鋼 綜械 工 藥 算 子 氣 車 媒 筑 工 用 信 品 織 色 通 林 用 銀 筑 防 業(yè) 行 掘 地 閑 鐵 合設(shè)生 機(jī)設(shè)備物備裝 制 飾 造 飲 服 金 運(yùn) 牧 電 金 材 軍 貿(mào)產(chǎn) 料 裝 屬 輸 漁 器 融 料 工 易數(shù)據(jù)源：圖 ：樣本上市日值中在 1050億元圖 ：樣本經(jīng)歷次股段

9、后市值提升100100800600400120分家）604020082019年上市公司各階段市值均值（億元）107.192107.192.179.801000上市日進(jìn)入次新股階段結(jié)束次新股階段數(shù)據(jù)源：數(shù)據(jù)源：圖 ：樣本上市日 E集在 050倍圖 ：樣本經(jīng)歷次股段后估值下降1000900800700600500400100010020082019年上市公司各階E均值（倍，M）年上市企業(yè)上市E（年上市企業(yè)上市E（）41.940.7504030100上市日進(jìn)入次新股階段時(shí)結(jié)束次新股階段時(shí)數(shù)據(jù)源：數(shù)據(jù)源：模型介紹篩選次新股因子季度滾樣量化回測模旨過量化回測找次股股關(guān)鍵標(biāo)具模如：從200 至，市滿的個股

10、入新樣當(dāng)上滿年剔本個度季露截日將次新樣池照季披露財(cái)務(wù)估數(shù)分五檔分計(jì)五樣下一的收率下度季披截日再據(jù)新期據(jù)新滾動本計(jì)算200 今個度的收率值觀不指標(biāo)次股股有性。為方理，例明例如證RE 是次新?lián)竦逆I標(biāo)其他指標(biāo)同在20043將當(dāng)上已一未三年次股照1Q1披露的OE數(shù)據(jù)成第檔RE 高20次股第ROE前040次股分別計(jì)五樣本在20104302010831 區(qū)間跌，判斷RE 否該的關(guān)指標(biāo)。20831 將本照10Q2 披露的OE 重新為檔計(jì)接來區(qū)的漲跌以類其由于報(bào)一報(bào)露止日為4因在年1030根據(jù)3 據(jù)檔計(jì)算1030次年430的區(qū)收。圖 ：模型構(gòu)建流程數(shù)據(jù)源繪制次新股選股的關(guān)鍵指標(biāo)優(yōu)質(zhì)次新股畫像：高 、高利潤增速

11、、高利高銷售費(fèi)用率、小值本節(jié)通過構(gòu)建上述模型，分別從次新股的業(yè)績指標(biāo)、估值指標(biāo)、機(jī)構(gòu)行為三個角度對 20102019 上的進(jìn)行測尋影次股表的鍵標(biāo)分統(tǒng)計(jì)同指標(biāo)分后獲概和益率體果圖1其標(biāo)代五樣中勝最高的組，我們義212020 年33 個時(shí)區(qū)，個別率超過30或鄰別率超 50有指，現(xiàn)近十年次新股關(guān)鍵因子：RE、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤增速、毛利率、銷售費(fèi)用率、市值；我們義212020年9時(shí)間間單組勝過40相組勝超0%為有指，現(xiàn)近三年次新股關(guān)鍵R、凈利潤增速毛率、銷售費(fèi)用率、值。圖 ：200年以來 3個時(shí)間區(qū)間208年以來 9個區(qū)間不同指標(biāo)分收率表現(xiàn)數(shù)據(jù)源：財(cái)務(wù)指標(biāo)：高 OE、高利潤增速、高毛利、高銷

12、售費(fèi)率RE 是次新股擇股關(guān)鍵指標(biāo)，最高 RE 組次新股獲勝概率 4。我們統(tǒng)計(jì)了 20102020共33段區(qū)間結(jié)顯示OE最組次股共14次跑其組次股，占比42另對同深300表現(xiàn)最高E組新股共21次深300，占比4。近三年 RE 指標(biāo)明顯效，高 RE 組次新股本明顯跑贏其他組市整體。因?yàn)樵陂L的時(shí)間維度里很難找到持續(xù)有效的指標(biāo)，因此我們在整體統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一分近年的現(xiàn)計(jì)2182020 共9 個間間新收表現(xiàn)最高 RE組新獲幾率次組勝率1同高RE組新益率值明顯高五樣收率均分7.94.03.53018期深300收益值4.5。圖 ：高 RE組次新顯著跑贏其他組收益率值最季度收益率值最季度（個左）收益率值最

13、季度占比右）收益率均高于深0季數(shù)（，左）0%00%50%00%50%0第一檔第二第三第四第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來 RE不同檔樣本回測結(jié)果數(shù)據(jù)源凈利潤增速是次新?lián)窳硪魂P(guān)鍵指標(biāo)利潤高的組次新股獲概率5。20102020 年共33 段間區(qū)里凈潤速高組新共10 次贏他組占比30利增次組共8次贏他比24凈潤速高的組次新股勝率到5另外比期深00 現(xiàn)利增最的組次均 19 跑滬深0比58。近三年凈利潤增速標(biāo)顯有效高利潤增組新股樣本明顯跑贏他同樣統(tǒng)計(jì)0182020年共9 時(shí)間間新收表凈潤速高次股獲幾率 33.3次組勝率3.3即潤速高兩組新獲概計(jì)67時(shí)高利潤增速組新股益率均值明顯更，五樣本收益率均值別：4

14、.、4.3、2.5、.63.2。圖 ：利潤增速最高的組次新股獲勝概率 5%收益率值最收益率值最季度（個左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左軸）5%0%55%0%5%50%0第一檔第二第三第四第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來凈利增速不同檔樣本回結(jié)果數(shù)據(jù)源毛利率也是次新股擇股的關(guān)鍵指標(biāo)，毛利率最高的兩組次新股獲勝概率 1。我們統(tǒng)的2010200共3時(shí)區(qū)內(nèi)毛率最組新共1贏其組，占比33.3，高共9 次跑其組比27，毛率高兩次新獲勝概率到1另對同深00 現(xiàn)發(fā)毛利最的組分別8、 19 跑滬深0比55、8。近三年來看利率對新股擇股的有效性顯毛利率最高的兩組新獲勝概率合計(jì) 67同統(tǒng)計(jì)212020

15、 共9 時(shí)區(qū)次新收表毛最高次新股勝率444高組勝率22.毛利最的組新獲勝率合計(jì)67時(shí)毛率新股益均明更五檔本益均分5.3、 5.3、.64.5、1.8。圖 ：高毛利率組次新顯著跑贏其他組收益率收益率值最季度（個左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左軸50第一檔第二檔第三檔第四檔第五數(shù)據(jù)源：）5%0%5%0%5%0%圖 ：210年以來毛利不同檔樣本回測結(jié)果數(shù)據(jù)源銷售費(fèi)用率是次新?lián)竦年P(guān)鍵指標(biāo)銷售費(fèi)用高的組次新股獲概合計(jì)58們在期A 十股像股系提銷費(fèi)率十倍股無資的企業(yè)上初往渠道品效中長投累品牌響過溢價(jià)得營和毛率支業(yè)增212020年33段時(shí)區(qū)內(nèi)銷費(fèi)最高次股0 跑他組比30.次組9 贏其組占比7

16、.3即銷費(fèi)最的組新股勝率計(jì)8對比滬深300表，售率高的次股別9、8次跑深30，占比58%、55%。近三年來看售費(fèi)用對次新股擇股的有性顯銷售費(fèi)用最高的組次新股獲勝概率合計(jì) 7樣計(jì)2082020 共9個時(shí)區(qū)次股益現(xiàn)銷費(fèi)用率高次股勝率22.2，高獲率44.4，銷費(fèi)最高兩組次新獲概計(jì)67同高售率次股收率值顯高五檔本收益率值別6.0、6.、2.6、2.、38。圖 ：高銷售費(fèi)用率組新股顯著跑贏其他組收益率收益率值最季度（個左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左）5%0%5%0%5%0%50第一檔第二檔第三檔第四檔第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來銷售用率不同檔樣本回結(jié)果數(shù)據(jù)源估值指標(biāo)：小市值市值是

17、次新股擇股關(guān)指標(biāo)小市值司彈性大次新股階小市值司股價(jià)表現(xiàn)更優(yōu)樣算202020年共3 時(shí)區(qū)市最組新共14次跑其他組新占比42比同滬深00現(xiàn)最低次股22跑深300，占比7。近三年來看市值次股擇股的有效性凸小市值組次新股獲概率44。春節(jié)以來高位抱團(tuán)大回調(diào)業(yè)績優(yōu)的小市次新股或能提供新?lián)袼悸?0182020 共9 個間間次股益現(xiàn)最市次股勝率4。機(jī)構(gòu)團(tuán)估處史位今隨經(jīng)復(fù)市場遍憂脹行致貨政策收緊高抱股成行壓春以市現(xiàn)可一2Q4公倉股，大于000億值個節(jié)以收率8.6而于100億值個收益均值 5.8。市場風(fēng)格切換之下，業(yè)績優(yōu)秀的小市值次新股或?qū)橥顿Y者提供新的擇股路。圖 ：小市值組次新股著跑贏其他組收益率值最季度收益

18、率值最季度（個左收益率值最季度占比右收益率均高于深0季數(shù)（，左）0%00%50%00%50%0第一檔第二第三第四第五檔數(shù)據(jù)源：圖 ：210年以來市值同檔樣本回測結(jié)果數(shù)據(jù)源篩選次新股股票池本文重?cái)?shù)挖型回業(yè)值及機(jī)行三角尋決定次新股表現(xiàn)的關(guān)鍵因子。本節(jié)我們根據(jù)前文分析所得出的次新股擇股的關(guān)鍵指標(biāo)篩選出 2018年來市優(yōu)新股票。篩選標(biāo)準(zhǔn)：篩選 2018 年以來上市已滿一年未滿三年的次新股共 314 只（截至 2021003，別照23 的O、利增毛利、售用排取各標(biāo)最高前0股再照20135 市篩市值于00 元個這5組個股行合配結(jié)行業(yè)析意，篩出20只質(zhì)新，表1。表 ：20支可能跑出超收益的次新股（財(cái)指數(shù)據(jù)截至 20，市值和 E數(shù)據(jù)為 02103）股票代碼股票簡稱所屬行業(yè)上市日期OE（）凈利潤增速（）總市值（億元）P（倍，M）主營業(yè)務(wù)30078.SZ值得買互聯(lián)傳媒201907151387448互聯(lián)服務(wù)60353.SH神馬力高低設(shè)備2019080510378051輸電備68818.SH八億空光學(xué)電子202001068505331半導(dǎo)材料68801.SH安集技半導(dǎo)體20190