淺談中國期貨市場套期保值的發(fā)展現(xiàn)狀和問題

1、-. z. 淺談中國期貨市場套期保值的開展現(xiàn)狀和問題摘 要 期貨市場的作用在這個充滿危機的世界經(jīng)濟形勢中起到了越來越重要作用，中國期貨市場在短短的20年的時間里飛速開展，商品期貨交易量在國際市場的排名不斷提高，股指期貨的上市和普遍開展，都讓我們對中國期貨市場有了更多期許。加之金融危機給世界商品市場帶來了很多風險，所以期貨躲避風險的功能顯得格外重要，期貨套期保值的風險躲避功能的發(fā)揮值得大家期待。本文分為四個局部，第一局部簡單闡釋了套期保值的根本理論。第二局部介紹了我國套期保值的開展現(xiàn)狀以及呈現(xiàn)出來的問題,而且運用中國期貨市場的實際操作案例進展闡述。第三局部進一步分析了中國期貨市場套期保值的問題，

2、明確的闡述了制約我國期貨市場套期保值開展的因素。第四局部對我國套期保值出現(xiàn)的問題給出了一些意見和建議。關鍵詞：套期保值 躲避風險 避險工具-. z.目 錄 TOC o 1-3 u 摘 要Abstract緒論 PAGEREF _Toc357371218 h 11套期保值的概述及根本理論 PAGEREF _Toc357371219 h 21.1套期保值的定義和組成 PAGEREF _Toc357371220 h 21.2套期保值遵循的原則 PAGEREF _Toc357371221 h 21.2.1根本原則 PAGEREF _Toc357371222 h 31.3套期保值實現(xiàn)的條件和避險效果 PA

3、GEREF _Toc357371223 h 31.4套期保值理論演變 PAGEREF _Toc357371224 h 41.4.1傳統(tǒng)的套期保值理論 PAGEREF _Toc357371225 h41.4.2現(xiàn)代套期保值理論的演進 PAGEREF _Toc357371226 h 52我國期貨市場套期保值交易的現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc357371227 h 92.1中國期貨市場套期保值功能初步顯現(xiàn) PAGEREF _Toc357371228 h 92.2我國期貨市場套期保值交易比重仍然較低 PAGEREF _Toc357371229 h 102.2.1套期保值交易數(shù)量較少、可交易品種少 P

4、AGEREF _Toc357371230 h 102.2.2套期保值的有效性較差 PAGEREF _Toc357371231 h 102.3我國期貨市場套期保值操作實例 PAGEREF _Toc357371232 h 102.3.1嚴格套期保值操作案例 PAGEREF _Toc357371233 h 102.3.2非嚴格套期保值操作案例 PAGEREF _Toc357371234 h 122.3.3案例分析 PAGEREF _Toc357371235 h 143我國套期保值功能發(fā)揮的制約因素 PAGEREF _Toc357371236 h 153.1缺乏大中型企業(yè)參與,套期保值者構(gòu)成上缺陷較大

5、 PAGEREF _Toc357371237 h 153.1.1農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者生成有困難 PAGEREF _Toc357371238 h 153.2套期保值者操作不規(guī)制約我國套期保值功能發(fā)揮 PAGEREF _Toc357371239 h 164充分發(fā)揮我國期貨市場套期保值功能的對策 PAGEREF _Toc357371240 h 174.1積極培育套期保值交易主體 PAGEREF _Toc357371241 h 174.1.1鼓勵國有大中型企業(yè)參加套期保值 PAGEREF _Toc357371242 h 174.1.2培育農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者 PAGEREF _Toc357371243

6、 h 184.1.3積極培育機構(gòu)投資者,有重點、有步驟地引導期貨投資基金 PAGEREF _Toc357371244 h 184.2完善和規(guī)期貨市場交易機制 PAGEREF _Toc357371245 h 194.2.1嚴格區(qū)分投機者和套期保值者,優(yōu)惠套期保值者 PAGEREF _Toc357371246 h 194.1.2規(guī)實物交割方式,完善實物交割制度 PAGEREF _Toc357371247 h 194.2.3積極探索開展基差交易和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易 PAGEREF _Toc357371248 h 204.3改善期貨市場的外部環(huán)境 PAGEREF _Toc357371249 h 204.3

7、.1深化經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境 PAGEREF _Toc357371250 h 204.3.2完善政府對期貨市場的調(diào)控方法和手段 PAGEREF _Toc357371251 h 21致 PAGEREF _Toc357371252 h 23參考文獻 PAGEREF _Toc357371253 h 24-. z.緒 論 金融衍生產(chǎn)品在金融市場上的地位日益提高，次貸危機后，人們對其有了更加深刻的認識，也有了更加深刻的探討。期貨市場作為我國重要的金融衍生產(chǎn)品也給我們帶來了很多值得思考的東西，對期貨市場的研究，尤其是對期貨保值躲避風險的研究是一個重要的課題。我國期貨市場在國經(jīng)濟的帶動下

8、快速的開展著，越來越多的投資者對期貨交易產(chǎn)生了濃厚的興趣，但次貸危機的產(chǎn)生又使人們對其產(chǎn)生了更多的擔憂，中國期貨市場的開展會不會也給我國帶來危機呢？過分的擔憂其實并無必要，歐美國家期貨市場已經(jīng)有一百多年的歷史了，其中也發(fā)生過很多期貨市場風險帶來的危機，但現(xiàn)在歐美期貨市場還是如此的活潑和興旺，所以告訴我們不是要去擔憂，而是正視我們要面對的風險，去了解分析風險，找到合理的解決風險的方法。所以我們要回憶我國期貨市場的開展歷程，了解、分析我國期貨市場開展過程中存在的問題，從而找到阻礙我國期貨市場開展的障礙，結(jié)合我國的國情和期貨市場的制度和開展態(tài)勢，利用適當?shù)姆椒⊕叱@些障礙。我們可以看到我國期貨市場的

9、巨大潛力，所以我們要找到適宜的契機，通過對國外經(jīng)濟形勢的研究，找到我國期貨市場的開展方向，從而促進我國期貨市場的開展，使期貨市場在穩(wěn)定我國經(jīng)濟的開展中起到更大的作用。1 套期保值的概述及根本理論1.1套期保值的定義和組成套期保值就是再期貨市場買進(賣出)與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當，但交易方向相反，以期在未來一段時間通過對沖合約而補償因現(xiàn)貨價格變動所帶來的不利影響。套期保值有時也稱對沖易。商品期貨套期保值是指企業(yè)為躲避商品價格風險指定一項或一項以上套保工具,使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動,預期抵銷被套工程全部或局部公允價值或現(xiàn)金流量變動,企業(yè)運用商品期貨進展套期時,其套期保值策略通常是買入(賣出)與

10、現(xiàn)貨市場數(shù)量相當,但交易方向相反的期貨合同,以期在未來*一時間賣出(買入)期貨合同補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。套期保值具有兩個層次的價格避險效應。一是微觀效應，企業(yè)穩(wěn)住了價格和生產(chǎn)經(jīng)營本錢；二是宏觀效應，在企業(yè)拉平價格和生產(chǎn)經(jīng)營本錢的根底上，可實現(xiàn)社會總本錢的穩(wěn)定。 期貨與期貨交易是一種非現(xiàn)金與非現(xiàn)貨的契約交易。期貨交易是在期貨交易所中進展的。通過期貨交易所，買賣雙方用期貨合同的形式約定在未來*個特定時間對*一商品以特定的數(shù)量和特定的價格交割清算。在買賣成交時，購貨方無須付款，銷貨方也無須交貨。作為交易的買賣當事人，在期貨合同成交時只須按期貨合同總價值的一定比例交納一局部保證金。

11、與上述概念相適應，現(xiàn)貨市場是進展現(xiàn)貨交易的市場；期貨市場是進展期貨交易的市場。1.2套期保值遵循的原則 套保是避險的工具，不是賺錢的工具，國的套保文化極其薄弱，市場需要建立一種敬畏風險的文化。市場對套保的需積極套保，希望在期貨套保中獲得一定的收益。目前現(xiàn)貨企業(yè)根本上采用的不是完全套保，是在觀察市場的根底上進展的有條件的套保。既然市場采取這種策略，就表示這種策略是有現(xiàn)實需求的。目前企業(yè)的套保策略都是量化的，根據(jù)公司管理者判斷的下跌點位、跌幅和最終風險測算獲得套期保值的效益。在目前設計的基金套期保值策略中，企業(yè)套保不是對行情進展判斷后才開場首次進倉，而是隨著市場的開展進展策略性跟進。在企業(yè)進展套期

12、保值業(yè)務時，企業(yè)必須了解套期保值需要遵循的根本原則，同時需要理解它的根本的交易方式。1.2.1根本原則 傳統(tǒng)的套期保值理論需遵循的原則包括：品種一樣原則、數(shù)量相等原則、方向相反原則、時間一樣原則。品種一樣原則 品種一樣原則是指期貨合約代表的標的資產(chǎn)與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的品種、質(zhì)量一樣。例如利用期貨交易所的銅期貨合約對現(xiàn)貨銅進展保值業(yè)務。數(shù)量相等原則 數(shù)量相等原則是指期貨合約代表的標的資產(chǎn)數(shù)量與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量相等。如200噸銅在期貨交易所需用40銅期貨合約來保值5噸/。方向相反原則 方向相反原則是指在同一時刻，現(xiàn)貨市場交易方向應與期貨市場交易方向相反。即在現(xiàn)貨市場中為采購合同，則在期貨市場中

13、應該有賣空合約與之相對應時間一樣原則 時間一樣原則是指期貨交易應與現(xiàn)貨交易同步，在現(xiàn)貨交易開場時買入賣出期貨合約，而現(xiàn)貨交易完畢時，將期貨合約平倉。1.3套期保值實現(xiàn)的條件和避險效果 對于商品套期保值業(yè)務實現(xiàn)的條件而言，期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致價格平行性，價格平行性是指期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動方向一樣，變動的幅度也大致一樣。并且期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合價格收斂性。 套期保值的避險效果包括：用期貨市場上的贏利來彌補現(xiàn)貨市場上的虧損，實現(xiàn)持平套期保值；用期貨市場上的贏利來彌補現(xiàn)貨市場上的虧損，實現(xiàn)贏利套期保值；期貨市場的贏利缺乏以彌補現(xiàn)貨市場上的虧損，實現(xiàn)減虧套期保值。套期保值的避險效果的影響

14、因素則包括：時間差異，對一個品種進展套期保值時，往往有假設干不同月份的期貨合約可供選擇；期貨價格與現(xiàn)貨價格的波幅時常不一致，特別是對于那些具有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品來說，季節(jié)性供求關系的劇烈變動對兩個市場的影響程度不一樣。地點差異，同種商品在不同地區(qū)其現(xiàn)貨交易價格并不一樣。品質(zhì)規(guī)格差異。數(shù)量差異。1.4套期保值理論演變1.4.1傳統(tǒng)的套期保值理論 套期保值理論從其淵源上分析,早期主要來自凱恩斯和?？怂沟挠^點。他們認為套期保值是在現(xiàn)貨市場上的商品生產(chǎn)者回避價格風險的一種習慣行為,保值交易的直接動機是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易中面臨的價格風險,其目標在于現(xiàn)貨經(jīng)營中利潤的保證。因此,保值者總是在期貨市場和現(xiàn)貨市場建

15、立數(shù)量相等、方向相反的均衡而相對的交易部位,在兩個市場同時完成兩個買賣過程,早期的套期保值理論一般認為,只要交易者在期、現(xiàn)市場上進展這種均衡相對的交易,就可以有效地轉(zhuǎn)移價格風險。這種理論后來被稱為傳統(tǒng)保值理論。這種套期保值理論遵循四個根本原則,即:1交易相反原則 保值交易者在期貨市場上進展套期保值交易,交易的方向必須和現(xiàn)貨市場上的方向相反,才能到達保值的目的。其依據(jù)是,兩個市場上同種商品的價格走勢大致一樣,同跌或同漲,只有遵循方向相反的原則,利用兩個市場的聯(lián)動性,才能在兩個市場上建立一種互補的機制;否則,不僅達不到轉(zhuǎn)移價格風險的目的,反而會增大價格風險。2商品種類一樣原則 期貨市場上進展的套期

16、保值交易,所購置的合約中規(guī)定的商品種類和現(xiàn)貨市場上買賣的商品品種一樣。因為只有一樣種類的商品的價格變動因素才是一樣的,價格走勢才具有一致性,從而使兩個市場上的反相操作才具有盈虧互補的效果。3商品數(shù)量相等原則套期保值者所買賣的期貨合約上所代表的商品數(shù)量必須與他在現(xiàn)貨市場上的商品買賣數(shù)量相等,這樣才能保證兩個市場的盈虧額相等或最接近。(4)時間一樣或相近原則。在套期保值的過程中,期貨合約的交割月份應該和現(xiàn)貨商品的交割月份一樣或相近。因為隨著期貨合約交割期的到來,期貨價格與現(xiàn)貨價格將趨于一致,甚至在交割日期時,二者相等,套期保值正是利用這種價格聚合性規(guī)律才得以實現(xiàn)的。薩繆爾森在其所著的經(jīng)濟學一書中指

17、出,由于期貨市場具有眾多的買者和賣者,產(chǎn)品具有同質(zhì)性,大量投機者或套利者的活動有助于消除價差,因而只有期貨市場才是充分競爭的市場。薩繆爾森還將套期保值交易形容為左手從期貨市場賺來的錢正是右手在期貨交易中損失的錢。繼凱恩斯和?？怂怪?朱利葉斯貝爾(JuliusBell)和奧林。薩克森(OrinSe*on)不僅詳細闡述了套期保值的保險功能,同時明確指出套期保值不是投機。他們認為,套期保值的整個目的是轉(zhuǎn)移信用和價格風險,或使之最小化。套期保值不是為了盈利,不是投機,也不是出于其他目的,而是為了鎖定己有的利潤,或是限制已經(jīng)存在的損失。正是這一目的,才使人們把套期保值稱之為價格和信用保險。該理論還強調(diào)

18、,套期保值者要防止投機性風險,必須放棄獲得投機性利潤的時機。1.4.2現(xiàn)代套期保值理論的演進真正使對期貨市場功能理論的認識發(fā)生革命性變化的是20世紀中期歐文發(fā)現(xiàn)的歐文定律(Invin,sLaw)。20世紀30年代,G霍夫曼在對玉米期貨市場進展研究時發(fā)現(xiàn),1925一1930年間玉米套期保值的凈頭寸主要是空頭頭寸,并隨玉米庫存量的直接變化而變化。同時,歐文對谷物期貨市場的研究也得出了一樣的結(jié)果。歐文在美國谷物期貨管理局(GFA)工作期間,依據(jù)在GEA幾年中采集的空盤量統(tǒng)計數(shù)據(jù)進展分析時發(fā)現(xiàn),由于套期保值的影響,未平倉合約的數(shù)量隨商用谷物庫存數(shù)量的季節(jié)性變化而變化。隨后,歐文研究了黃油和雞蛋市場的起

19、源,最后得出了明確結(jié)論:期貨市場的誕生主要推動力來自套期保值者,而不是投機。這就是引起期貨市場觀念徹底變化的歐文定律。在20世紀50年代,美國著名期貨專家霍布魯克沃金對套期保值的理論又提出了獨到的看法,奠定了現(xiàn)代套期保值理論的基石,現(xiàn)代套期保值理論主要針對套期保值是不是投機提出了新的看法。沃金的奉獻是對傳統(tǒng)的套期保值理論的進一步澄清,在1945年以前,理論界對套期保值的一般論述是:套期保值交易就是轉(zhuǎn)移風險,通過由投機者承當風險來使保值者回避風險。沃金在戰(zhàn)后加年間的一系列論文中,改變了人們的老式觀點。他認為,套期保值的結(jié)果不一定會將風險全部轉(zhuǎn)移出去,套期保值者為防止現(xiàn)貨價格變動的大幅風險,選擇了

20、相對較小的基差風險(Basisrisk)。套期保值的核心并不是要消除風險,而是通過尋求基差方面的變化或預期基差變化來謀取利潤,即通過發(fā)現(xiàn)期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格未來變動來尋求獲利時機。為了減少消除基差風險乃至從基差變動中獲取額外利益,保值者可以在保值商品種類、合約到期月份、交易部位、持倉數(shù)量四個變量上做出適時有效的選擇和調(diào)整。在這種意義上,套期保值首先是一種套利行為,套期保值者只有在感到他有獲利時機時才會進展套期保值。所以,套期保值是投機的一種形式,只不過它是投機于基差,而不是價格。 要了解現(xiàn)代套期保值理論,就必須了解什么是基差。 赫爾將在套期保值情況下的基差(basis)定義為:基差一打

21、算進展套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格(Spotprice)一所使用合約的期貨價格(Futureprice) 即 b=s一f 設: T代表距離合約到期日的時間 t為合約到期前的*一時間點 s為現(xiàn)在*一商品的現(xiàn)貨價格。 F為現(xiàn)在*一商品的期貨價格 sr為合約到期日的現(xiàn)貨價格 Fr為合約到期日的期貨價格 n代表不同套期保值策略下的盈利或虧損 空頭套期保值者的盈利或虧損為: n空=(ST一50)一(FT一Fo)=ST一FT(l) 多頭套期保值者的盈利或虧損為: n多=(一ST+50)一(FT一Fo)=一ST+FT(2) 在*些情況下,保值者在合約到期前的t時將保值頭寸平倉,完畢套期保值,這時的盈利或虧損為 n

22、空一st一Ft(3) n多=一St+Ft(4) 應當指出,上述公式都是以隨著時間變化在忽略交易費用及盯市保證金利息的前提下建立的。 根據(jù)定義:b=S一F bt=St一F: bT=ST一FT (3)、(4)可以表達為: n空=St一Ft二bt n多=一St+Ft=一bt顯然,套期保值的盈利或虧損簡單地講就是基差的變化值bt,人們利用期貨市場的功能,回避或轉(zhuǎn)移了現(xiàn)貨市場較大的價格風險St,而選擇承當著正常情況下非常小的基差變動風險bt,因此套期保值的本身也具有一定的投機風險性,只不過產(chǎn)生的風險水平遠小于未套期保值頭寸的價格風險而己。套期保值的結(jié)果就是基差的變動,即:=b,(t為套期保值的時間點)。

23、如果StFt,bt0,稱之為強基差趨勢;如果StFt,bto,稱之為弱基差趨勢。在這里,有這樣兩種情況值得一提:完美保值(Perfecthedge),即:=bt=St一Ft二0;兩個市場的盈虧正好相抵;合約到期時完全符合現(xiàn)貨價格與期貨價格趨同、基差為零的理論假設,即:St=Ft,這時:=f一S。這兩種情況只是基差變動的特例,而在實際交易中比擬少見。但是,這兩個特例恰恰是我們所說的早期套期保值理論的根底。值得注意的是,基差風險可以使套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加糟糕?？紤]一個空頭套期保值,如果基差意想不到地擴大,則套期保值者的頭寸狀況就會得到改善;相反,如果基差意想不到地縮小,則套期保值者的

24、頭寸狀況就會惡化。對于多頭套期保值者來說,情況相反,如果基差意想不到的擴大,則保值者的頭寸狀況就會惡化;而當基差縮小時,保值者的頭寸狀況就會改善。 20世紀60年代,美國期貨市場專家約翰遜(LelandJohn)和斯特恩(Jeromestein)利用投資理論來研究套期保值,也被稱為動態(tài)套期保值理論。他們認為:期貨市場是一個投資市場,套期保值者進入期貨市場的原因與任何一位投資者進入其他市場一樣,目的是取得一定風險下的最高收益,保值交易者將期貨合約視同為一項與現(xiàn)貨結(jié)合起來的潛在的資產(chǎn)。因此,運用投資組合策略的套期保值者在期貨市場上所持有的頭寸與現(xiàn)貨市場上所持有的頭寸不一定一樣。而且在套期保值期間,

25、組合投資的套期保值比率將隨著時間的推移,根據(jù)交易者的風險偏好和對期貨價格的預期而變化。 總之,以上各種理論觀點都認為套期保值的根本動機是轉(zhuǎn)移或減少現(xiàn)貨交易的價格風險。然而,套期保值已不僅限于現(xiàn)貨市場生產(chǎn)經(jīng)營的需要,而在*種程度上成為企業(yè)或個人資產(chǎn)管理的一個重要工具。套期保值者將期貨市場與現(xiàn)貨市場看作兩個相得益彰的投資市場,通過權衡把兩者結(jié)合起來,實現(xiàn)投資利潤的最大化。套期保值理論的開展,促進了套期保值業(yè)務圍的擴展,也為現(xiàn)實存在的各種套期保值形式做了經(jīng)濟合理的解釋。2 我國期貨市場套期保值交易的現(xiàn)狀 隨著我國由方案經(jīng)濟向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌,在市場經(jīng)濟運作過程中如何回避價格風險已經(jīng)成為企業(yè)開展的一

26、個難題。我國建立期貨市場的最主要目的是為了使生產(chǎn)者和經(jīng)營者在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中,可以擁有一個能通過套期保值回避風險的市場。當前,我國一些企業(yè)參與期貨交易的實踐說明:高效優(yōu)質(zhì)的效勞和嚴格的履約保障機制,吸引眾多的交易者,使我國期貨市場正在逐步取代同類產(chǎn)品的全國交易會;套期保值已成為我國企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營決策的參考依據(jù),套期保值的運作也增強了企業(yè)的市場競爭意識,促使企業(yè)改善經(jīng)營管理、提高企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量等等。但是,當前期貨市場中套期保值缺乏,套期保值者實力遠遠弱于投機者實力,中國期貨市場根基不牢、穩(wěn)定性差,交易品種少,加之*些交易所監(jiān)管不嚴,期貨價格波動異常,交易糾紛乃至訴訟不斷,極干擾了市場秩序。從

27、根本上說,倡導、鼓勵及保護套期保值,是促進我國期貨市場安康開展、決定我國期貨市場生死存亡的大事。2.1中國期貨市場套期保值功能初步顯現(xiàn) 中國期貨市場經(jīng)過十多年的開展,套期保值交易己經(jīng)存在并在不斷開展,套期保值的積極作用已初步發(fā)揮。期貨交易的重要參與主體企業(yè)的理性化成分漸突出,正在逐步走出初期單純投機獲利的行為誤區(qū),開場以套期保值為業(yè)務核心容,目的是通過套期保值鎖定企業(yè)生產(chǎn)本錢,使價格風險得到有效躲避,尋求企業(yè)在生產(chǎn)活動方面的長期開展。局部交易品種比擬成熟隨著中國期貨市場的不斷開展,已經(jīng)有局部交易品種比擬成熟,主要表現(xiàn)在這些品種的期貨交易平穩(wěn)、規(guī),發(fā)現(xiàn)價格和回避風險的功能初步顯示。在這方面,有色

28、金屬表現(xiàn)突出,其中有代表性的是銅、鋁兩大品種。銅、鋁是關系國計民生的重要原材料產(chǎn)品,被廣泛地應用于工業(yè)、民用等行業(yè),國有較大的現(xiàn)貨市場,并且實現(xiàn)了與國際市場接軌、流通規(guī)模大、價格波動涉及面廣、社會的保值需求大;銅、鋁的國期貨價格、現(xiàn)貨價格及國際市場價格,三者密切相關;銅、鋁的期貨市場與現(xiàn)貨交易聯(lián)系嚴密,供求較為平衡,期貨交易能夠發(fā)現(xiàn)真實價格,套期保值具有現(xiàn)貨根底;并且銅、鋁期貨市場和現(xiàn)貨市場很難被壟斷、操縱,開展比擬平穩(wěn),有利于套期保值平安實現(xiàn)。2.2我國期貨市場套期保值交易比重仍然較低 中國期貨市場套期保值總體情況,迄今為止尚缺乏準確統(tǒng)計,但期貨市場中套期保值交易缺乏、比重過低卻是一個不容置

29、疑的事實,這種套期保值交易與投機交易的比例失衡,反映了中國期貨市場尚未充分發(fā)揮其套期保值的功能。2.2.1套期保值交易數(shù)量較少、可交易品種少 我國期貨市場保值者人數(shù)比例并不少,但由于個體實力弱,保值交易量和持倉量普遍較小,加上基差波動幅度較大,保值效果不佳,保值需要的滿足程度低。2.2.2套期保值的有效性較差套期保值交易很重要的一條根本經(jīng)濟邏輯與基差變動有關,即當期貨合約的交割期到來時,現(xiàn)貨價格和期貨價格之間會出現(xiàn)聚合的趨勢,基差逐漸趨向于零。有人曾對金屬交易所銅價格變動的基差進展分析,發(fā)現(xiàn)基差的波動是銅期貨價格波動的239%;在商品交易所,綠豆品種的基差波動是其期貨價格波動的136%。從基差

30、分析來看,中國期貨市場套期保值雖然具備一定條件,但基差風險很大,保值效果并不理想。根據(jù)前文可知,套期保值的有效性可以定義為套期保值后抵消方差的程度,即e=p,套期保值效率e取決于現(xiàn)貨價格與期貨價格相關系數(shù)的平方?，F(xiàn)貨價格與期貨價格相關程度越高,保值效果越好。2.3我國期貨市場套期保值操作實例 我國期貨市場套期保值功能的初步顯現(xiàn)，在實際的操作中也有很鮮明的反響，尤其是將標準化的套期保值的實際操作案例與非標準化的操作案例進展比照，可以看出兩者實際反響出的效果的不同，同時也反映出我國期貨市場套期保值在實際操作中呈現(xiàn)出來的特點以及反響出來的問題。2.3.1嚴格套期保值操作案例 1鋼材生產(chǎn)企業(yè)賣出套期保

31、值實例2013年1月22日，螺紋鋼現(xiàn)貨價格為5480元，期貨價格為5600元由于擔憂下游需求減少導致價格下跌，*廠商欲在期貨市場上賣出期貨合約來為5000噸鋼材庫存保值，于是在期貨市場賣出期貨主力合約1000手1手5噸此后螺紋鋼價格果然下跌，3月5日鋼材廠商的5000噸螺紋在市場上被買家走，廠商將期貨空頭頭寸平倉，完成套期保值。具體套保效果計算如下：期貨價格下跌幅度大于現(xiàn)貨價格下跌幅度時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計1.225480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手3.15320元/噸賣出5000噸5400元/噸買入1000手盈虧-80萬元100萬元20萬元b、期貨價格下跌幅度小

32、于現(xiàn)貨價格下跌幅度時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計 1.225480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手3.15320元/噸賣出5000噸5500元/噸買入1000手盈虧-80萬元50萬元-30萬元c、期貨市場和現(xiàn)貨市場價格下跌幅度一樣，同為160元噸時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計1.225480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手3.15320元/噸賣出5000噸5440元/噸買入1000手盈虧-80萬元80萬元0元通過賣出套期保值的例子可見，鋼材廠商在自己認可的價位做賣出套期保值，可以有效地防止價格下跌帶來的存貨跌價風險。同時，由于廠商擁有大量的鋼材庫存，即便鋼材

33、價格上漲，仍然可以保證企業(yè)正常的經(jīng)營利潤。 2鋼材生產(chǎn)企業(yè)買入套期保值實例2013年3月6日螺紋鋼價格為5320元，期貨價格為5400元。*鋼材加工商本想購置5000噸現(xiàn)貨，但由于資金周轉(zhuǎn)不暢無法提前大量購置，便利用期貨的保證金制度( 10%的保證金即可購置100%的貨物)在期貨市場上進展買入保值，買入1000手期貨合約每手合約5噸。到了4月25日，該加工商當時價格在現(xiàn)貨市場購置5000噸現(xiàn)貨，同時將之前在期貨市場買入的期貨合約賣出平倉。其套期保值效果計算如下：假設到4月25日，螺紋鋼價格上漲，且期貨價格漲幅大于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨價格上漲160元，期貨價格上漲200元：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計3.

34、65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.255480元/噸買入5000噸5600元/噸賣出1000手盈虧-80萬元100萬元20萬元b、假設螺紋鋼朝貨價格上漲幅度小于現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨漲價160元，期貨100元：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計3.65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.255480元/噸買入5000噸5500元/噸賣出1000手盈虧-80萬元50萬元-30萬元c、如果期貨價格與現(xiàn)貨價格同幅度上漲：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計3.65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.255480元/噸買入5000噸5560元/噸賣出1000手盈虧-80萬元80

35、萬元0萬元d、如果螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價格下跌同下跌100元：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計3.65320元/噸未交易5400元/噸買入1000手4.255220元/噸買入5000噸5300元/噸賣出1000手盈虧50萬元-50萬元0萬元 通過上面的例子可見，鋼材加工商商在自己認可的價位做買入套期保值，可以在現(xiàn)金暫時緊的情況下完成貨物的采購，保證正常經(jīng)營的需要；同時，還可以防止鋼材價格大幅上漲給企業(yè)的經(jīng)營帶來被動局面。此外，通過控制套期保值過程中期貨和現(xiàn)貨的交易時間，當鋼材價格下跌時，仍然可以降低經(jīng)營風險，保證企業(yè)正常的經(jīng)營利潤。2.3.2非嚴格套期保值操作案例許多時候由于突發(fā)的國際商品市場暴跌所引

36、發(fā)的系統(tǒng)性風險，造成國大多數(shù)根本金屬生產(chǎn)企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的收入明顯減少，因此在期貨市場上的套期保值業(yè)務尤為重要。局部有條件的企業(yè)應該同時做好在境和境外期貨市場上的兩方面套保業(yè)務：一方面在進貨渠道上，積極利用倫敦金屬交易所LME不同月份合約的升貼水差價進展買期保值，另一方面在銷售渠道上做好國期貨市場的賣期保值，減少商品價格暴跌帶來的沖擊。但是，回憶歷次套期保值的期貨損失，會讓人們驚訝，這樣一個有效管理風險的工具，為什么沒有防止價格風險，反而讓企業(yè)產(chǎn)生巨額虧損呢？究其原因：無一不是源自于對套期保值的推崇，并在逐利的本性下，無限制放大交易頭寸，最后導致的巨虧。或許，下面銅業(yè)套期保值的實例可以給我們一

37、些啟示？銅業(yè)集團公司成立于1979年7月，是中國有色金屬行業(yè)集銅的采、選、冶、加于一體的特大型聯(lián)合企業(yè)，是中國最大的銅產(chǎn)品生產(chǎn)基地和重要的硫化工原料及金銀產(chǎn)地。作為一家銅冶煉企業(yè)，銅業(yè)涉及套期保值的業(yè)務可以分為三類，自產(chǎn)原料保值，購原料保值和進口原料保值。前兩種業(yè)務可采用買入原料的同時，在通過在期貨市場上賣出遠期產(chǎn)品來實現(xiàn)保值。對于進口原材料，可通過買入遠期產(chǎn)品來實現(xiàn)保值，因此企業(yè)歷來都有兩方面的套保需求。2009年4月1日,銅業(yè)公布了2008年年報，當年度營業(yè)收入539億元，同比增長25%，實現(xiàn)凈利潤l22.85億元，同比下滑50%。業(yè)績下滑的原因除了全球銅價崩潰性下跌導致利潤減少外，還由于

38、不符合套期保值原則的商品期貨合約平倉產(chǎn)生了高達13.6億元的損失，其中，非有效套期保值的公允價值變動損失為3.91億元，非有效套期保值投資損失為9.72億元?；貞?008年的期銅行情，國銅期貨價格從63000元/噸開場回落，隨著價格的下跌，國銅消費企業(yè)的采購開場增加，這使得國銅價相對于國際銅價更為抗跌，從而導致國銅價減去國際銅價的兩市價差不斷擴大，截至2008年9月11日，國9月交割的期銅價格已經(jīng)高出國際銅價3000多元/噸，而就在7月份，兩者的價差還是-3000元/噸。通過銅業(yè)的套期保值案例可知，企業(yè)沒有按照期貨套期保值的根本原則嚴格的進展操作，沒有遵循數(shù)量相等的原則，無限制的進展放大頭寸，

39、導致風險敞口不斷放大，使得企業(yè)未能實現(xiàn)躲避風險的目的。2.3.3案例分析 通過上面兩則案例，我們可以看到，嚴格的按照套期保值的根本原則進展操作，會有很好的躲避風險的效果，如果肆意的操作就會放大風險。我國期貨市場面臨的現(xiàn)狀也正是通過這兩則案例反響了出來，市場上存在嚴格按套期保值原則的企業(yè)，同時也存在沒有嚴格按套期保值原則執(zhí)行的企業(yè)，而這兩者的占比也決定了我國期貨市場套期保值功能的發(fā)揮。就目前而言，市場上大多數(shù)的企業(yè)并沒有嚴格的按照套期保值的根本原則進展操作，從而表達了我國期貨市場套期保值的不成熟，這種不成熟極大的抑制了我國期貨市場的開展,所以期貨市場操作的不規(guī)也是我國期貨市場急需解決的問題之一。

40、3 我國套期保值功能發(fā)揮的制約因素 我國期貨市場套期保值功能未能得到充分發(fā)揮,期貨市場回避價格風險的功能沒有得到充分發(fā)揮的狀況己成為困擾中國期貨市場生存和開展的主要問題,因此,深入剖析中國期貨市場套期保值未能開展的原因,研究解決問題的對策,已成為研究中國期貨市場理論與實踐的主要課題。這既涉及期貨市場自身的原因,也有外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響。當前中國期貨市場套期保值比例太低,缺乏足夠數(shù)量的套期保值者和行為規(guī)的投機者,期貨市場運行根基不牢。制約我國期貨市場套期保值交易開展的因素,主要有以下幾方面:3.1缺乏大中型企業(yè)參與,套期保值者構(gòu)成上缺陷較大 作為以公有制為根底的社會主義國家國有大中型企業(yè)

41、、金融企業(yè)仍是我國經(jīng)濟的支柱,無論在現(xiàn)貨市場還是期貨市場,它們都應該占據(jù)主導地位。就我國國期貨市場而言,國有大中型企業(yè)應當成為套期保值交易的需求者和參與者。國有大中型企業(yè)企業(yè)對套期保值的認識也具有一定的片面性,許多企業(yè)對現(xiàn)貨和期貨損益平衡認識缺乏,往往只是看到期貨帳面的虧損,看不到現(xiàn)貨帳面的盈利;有些單位把現(xiàn)貨經(jīng)營與期貨市場經(jīng)營分開方案、分開核算,缺乏有機的結(jié)合,結(jié)果不能到達保值的目的;有些企業(yè)在沒有現(xiàn)貨市場結(jié)合或沒有現(xiàn)貨根底的條件下,就盲目地進展所謂的套期保值,同時對市場分析判斷不當,對利潤目標確實定缺乏統(tǒng)一認識,套期保值的價位、時間和數(shù)量決策不理想,從而受到損失,喪失做套期保值的信心。3.

42、1.1農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者生成有困難 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上套期保值交易主體缺乏,有其特殊性: 當前農(nóng)產(chǎn)品期貨作為當今中國期貨的大品種而言,沒有農(nóng)民參與的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易根基不牢。目前,中國大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品是以家庭為單位進展生產(chǎn)的,農(nóng)村中個體糧農(nóng)經(jīng)濟實力極其弱小,小至全部谷物僅能支付一份小麥合約的初始保證金這種以分散勞動、個體作業(yè)為特征的小農(nóng)經(jīng)濟難以適應大市場的要求,致使我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場缺乏真正的保值者。雖然有局部國營農(nóng)場從事大宗農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn),但他們?nèi)狈M入期貨市場進展套期保值的直接動機。而我國農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)一般為中小型勞動密集型企業(yè)、資金有限,加上普遍缺乏風險管理意識,對期貨市場認識缺乏,目前也缺乏進

43、入期貨市場的主動性。農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)是目前農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的主要參與者,但其多數(shù)并不是套期保值者。雖然農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)的改革使其有了一定的獨立利益,財政預算的約束也逐漸硬化,但他們還不是真正意義上的利益主體,尚缺乏風險承當意識和風險承當能力,缺乏運用期貨市場轉(zhuǎn)移價格風險的驅(qū)動力。再者目前國有大中型農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)還承當著半政府職能,他們更多地依賴國家財政補貼來維持運營,同時還需幫助政府平抑物價,以至于這局部企業(yè)不能以平等的身份進入期貨市場參加交易,即使進入期貨市場也難以充當套期保值的角色。3.2套期保值者操作不規(guī)制約我國套期保值功能發(fā)揮套期保值者在實際的操作中沒能躲避市場風險，沒有突顯我國套期保值功能

44、的一點重要原因是套期保值者在實際操作中操作的不規(guī)。而這又要從兩個方面來闡釋：第一點，我國期貨市場還不成熟，市場操作中缺乏符合我國期貨市場實際情況的操作模式，市場缺乏科學性的指導，導致期貨套期保值者在實際操作中呈現(xiàn)出不專業(yè)的操作模式，從而放大了自身的風險，使我國期貨套期保值功能的發(fā)揮受到抑制；第二點，在于期貨套期保值者，沒有嚴格的遵循套期保值的根本操作原則以及原有的套期保值方案。我國期貨套期保值者在操作中，任意的放大頭寸，而且面對這樣的情況，一般企業(yè)缺乏監(jiān)管，導致風險放大。其次，我國期貨套期保值者，有時將套期保值方案逐漸執(zhí)行為一種投機方案，違背了套期保值的操作原則和實質(zhì)。這些不規(guī)的操作行為，無疑

45、為放大套期保值者的風險，同時制約我國套期保值功能的發(fā)揮。4充分發(fā)揮我國期貨市場套期保值功能的對策中國期貨市場套期保值缺乏,回避價格風險的功能不能有效發(fā)揮,既有期貨市場自身的原因,也有外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的原因。從影響中國期貨市場套期保值功能發(fā)揮的制約因素來看,開展套期保值業(yè)務就要鼓勵更多的套期保值者進入市場,同時也要給套期保值創(chuàng)造必要的環(huán)境和條件。4.1積極培育套期保值交易主體針對中國期貨市場上交易者缺乏的缺陷,開展套期保值交易,應當大力培育期貨市場套期保值主體,壯大套期保值者的隊伍。交易所、經(jīng)濟公司要加強對套期保值業(yè)務的宣傳,讓業(yè)人士從戰(zhàn)略高度上認識到套期保值功能的發(fā)揮關系到期貨市場的存在和開展

46、,使人們樹立正確的期貨意識,幫助生產(chǎn)經(jīng)營者學會利用期貨市場進展套期保值。4.1.1鼓勵國有大中型企業(yè)參加套期保值深化以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標的企業(yè)體制改革,促進企業(yè)真正成為市場主體,企業(yè)將更加關心市場價格波動對自身經(jīng)濟利益的影響,從而增加企業(yè)進入期貨市場進展套期保值的積極性。在我國,有色金屬、能源化工及其制品的生產(chǎn)、流通、經(jīng)營企業(yè)都是國有企業(yè),他們也是相關期貨品種的最主要的套期保值者。例如,近十年的期市操作,使有色金屬(集團)公司積累了不少經(jīng)歷,公司集團副總經(jīng)理韋江宏指出:套保以平倉完畢,就可能產(chǎn)生期貨上的虧損,這一點是很多現(xiàn)貨企業(yè)不容易承受的,也是影響這些企業(yè)入市積極性的一重要因素。我們認為

47、期貨市場不是在玩零和游戲,套期保值操作本身已實現(xiàn)了價值。期貨市場上的投機虧損和套保虧損是不同的,套保虧損并不是真正的虧損,因為這是和現(xiàn)貨市場的一個反向操作,現(xiàn)貨市場增加的贏利和期貨市場上發(fā)生的虧損根本可以抵消,套保的效果同樣可以到達。因此,我們對集團具體的操作部門,在考核上一直沒有定量化的指標。在企業(yè)財務制度上,我們建議把套保虧損和投機虧損區(qū)別開,這有利于國有企業(yè)入市。應當鼓勵企業(yè)利用期貨市場進展套期保值,回避價格風險,國家對國有企業(yè)進入市場不應該在行政上加以干預,可鼓勵企業(yè)學習其他企業(yè)運用套期保值的成功經(jīng)歷,既有利子滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移價格風險的實際需要,又有利于優(yōu)化我國期貨市場的交易主體構(gòu)造,增加

48、期貨市場的套期保值交易的有效需求。國有企業(yè)主管部要加強對國企參與期貨市場套期保值業(yè)務的指導:一是在政策上對國企參與期貨市場套保業(yè)務給予支持和指導;二是催促國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度,按照市場化的要求制訂生產(chǎn)經(jīng)營管理方法,減少必要的環(huán)節(jié),節(jié)省費用,提高效率;三是深入開展調(diào)查研究,總結(jié)國企開展套保的經(jīng)歷及教訓,正確引導國企涉入期貨套期保值業(yè)務。4.1.2培育農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者 建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場,用期貨合約的保值和分散風險的功能將農(nóng)民的生產(chǎn)和未來銷售固定下來,能夠減緩農(nóng)產(chǎn)品市場價格的劇烈波動,抑制農(nóng)產(chǎn)品價格蛛網(wǎng)波動擴。這一方面有利于保證農(nóng)民和消費者的利益,緩解供需矛盾實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定開展;另一方面能夠有力

49、地促進農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的開展。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)的統(tǒng)計數(shù)字,1993年,美國農(nóng)民參與期貨市場的數(shù)量為956家,1994年為1285家,1996年為1569家,呈大幅度上升趨勢。以前美國政府每年要支付近200億美元用于農(nóng)業(yè)貸款的貼息、國家儲藏糧食的開支和對低收入農(nóng)戶的補貼,實行期貨及期權試驗后,政府對農(nóng)業(yè)支付的財政補貼較通常年份減少了許多。 中國農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值者,主要是糧食生產(chǎn)企業(yè)、以糧食為原料和輔料的加工企業(yè)、糧食商業(yè)企業(yè)。雖然糧食企業(yè)通過期貨市場發(fā)揮出的積極作用得到了越來越多的實踐證明,比方通過訂單+期貨,既增加糧食企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢,又有效地引導糧食種植和增加農(nóng)民收入,但是在保證糧食企業(yè)進入

50、期貨市場的跑道暢通方面仍存在著諸多的政策和法規(guī)限制。要把糧食生產(chǎn)企業(yè)中的國營農(nóng)場和用糧大戶的飼料工業(yè)、制藥工業(yè)和糧食加工工業(yè)中的大型企業(yè)組織起來,把各省、自治區(qū)、直轄市的糧食部門中經(jīng)營省際間糧食購銷的糧食商企業(yè)作為重點對象加以開發(fā)、宣傳和保護。4.1.3積極培育機構(gòu)投資者,有重點、有步驟地引導期貨投資基金 我國目前廣泛存在著數(shù)目眾多的投資散戶,他們資金量有限,風險承受力弱,容易追買追賣,加劇了期貨市場的動亂。期貨投資基金數(shù)量實力雄厚,方向和周期上較為穩(wěn)定,運作上也要求回報率穩(wěn)定和低風險,可以引導它們進入期貨市場進展套期保值交易,以提高期貨市場交易容量,減少投機性。有關部門在研究養(yǎng)老、保險等基金

51、進入證券市場的同時,應當將期貨與證券一并考慮,以引導期貨投資基金進展期貨交易。4.2完善和規(guī)期貨市場交易機制 期貨市場的理論和實踐都說明了期貨市場必須有一定的套期保值者參與,才能抑制過度投機,而套期保值的正常開展,又必須以期貨市場的規(guī)化為保證。規(guī)期貨市場交易機制的目的,在于促進期貨市場安康、穩(wěn)定開展,促進期貨市場套期保值交易的開展。4.2.1嚴格區(qū)分投機者和套期保值者,優(yōu)惠套期保值者 交易所、經(jīng)濟公司出來加強套期保值宣傳外,更重要的是要制定切實可行的優(yōu)惠措施,給套期保值者提供方便。尤其是交易所,要拿出政策來吸引更大套期保值者參加期貨市場。 首先,交易所要嚴格區(qū)分保值客戶與投機客戶,只有將保值客

52、戶與投機客戶分開,才能保證套期保值者的利益,應建立套期保值交易申請制度。根據(jù)會員和客戶提出的申請,交易所或經(jīng)紀公司分別為其設立會員套期保值或客戶套期保值。其次,要為套期保值客戶提供各種優(yōu)惠措施。如降低初始保證金和追加保證金的標準,降低手續(xù)費;在進入交割月后,對保值者無需加收保證金;賣空保值者持有倉單的,可用倉單作抵押,免收初始保證金和追加保證金,無倉單的也應允許其用其他物品抵押;買空保值者可以用一定比例的抵押品作為保證金,但在交割前必須交付全部貨款等等。例如,金屬交易所發(fā)布的金屬交易所保值交易假設干問題的決定就明確了三大政策,即保值頭寸不受持倉量限制;進入交割月份不增加保證金;減少各項保證金及

53、管理費。同樣,不可無視套利交易者,要給套利者以及套利交易一個客觀、公正的交易環(huán)境,只有這樣,才能使許多交易者消除以套期保值為理由來尋求保護的念頭,從客觀立場上進展交易。套利的便利與否,是決定期貨市場和現(xiàn)貨市場價格歸一、防止逼倉和其他市場操縱行為的重要條件之一。只有套利功能在公平、公正的交易環(huán)境中得到充分實現(xiàn)后,才能使期貨市場真正實現(xiàn)套期保值功能,消除價格發(fā)現(xiàn)的扭曲性,最終促進期貨市場的規(guī)安康開展。4.1.2規(guī)實物交割方式,完善實物交割制度 目前我國現(xiàn)貨市場很不興旺,如果交割制度又存在諸多弊端,不可防止地增加套期保值者進入市場的障礙。完善交割可以從以下方面著手:首先,交割倉庫布局要合理,要允許非

54、交易所所在地的大宗商品進展異地交割,既可以有效防止買方逼倉和大戶操縱價格的現(xiàn)象,又可以解決由于運輸缺乏所存在的問題。其次,制定符合國際慣例的實物交割政策,對非套期保值客戶隨著交割月的臨近,逐漸限制他們的持倉量,防止發(fā)生逼倉現(xiàn)象;實行賣方優(yōu)先的實物交割方式。再次,要有合理的交割商品的升貼水標準。充分了解和掌握不同地區(qū)間的運力情況,合理確定運費升貼水標準;了解和掌握不同質(zhì)量同種商品的價格差,合理確定質(zhì)量升貼水標準等,對于套期保值者計算保值效益均有重要意義。除此之外,還必須優(yōu)化交割效勞,建立能反映生產(chǎn)、消費、儲運狀況的全方位信息系統(tǒng)和效勞系統(tǒng),積極探索混合交割制和現(xiàn)金交 割制,切實加強期貨市場與現(xiàn)貨

55、市場的溝通和聯(lián)系。4.2.3積極探索開展基差交易和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易 基差交易及期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易是歐美成熟期貨交易所普遍開展的一種連接期貨市場與現(xiàn)貨市場的交易方式。這樣的交易方式主要應用在完畢套期保值交易方面,交易者所買賣的現(xiàn)貨商品交易價格都是根據(jù)期貨價格及其相關的現(xiàn)貨價格基差來確定的,其作用在于配合套期保值交易,增進套期保值效果。實際上,現(xiàn)貨買賣和實物交割是制約投機的重要因素,也是外國一些交易所取得成功的有益經(jīng)歷。開展基差交易和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易可以在期貨市場、現(xiàn)貨市場之間形成一個介于二者之間的中間環(huán)節(jié),因而有利于將期貨市場、現(xiàn)貨市場二者的嚴密地聯(lián)系在一起,便于交易者套期保值交易,增強其平安性、可操作

56、性。4.3改善期貨市場的外部環(huán)境4.3.1深化經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境首先,加快價格改革步伐,盡快改變初級產(chǎn)品價格偏低狀況,建立合理的比價制度。盡快取消*些商品的雙軌價格制度,逐步形成自由的、以市場供求關系決定的價格形成機制、調(diào)節(jié)機制,使價格信號真正成為配置資源的手段,指導企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,使企業(yè)通過套期保值回避市場價格風險。其次,應培育和完善現(xiàn)貨市場。針對中國期貨市場套期保值存在的主要問題及中國現(xiàn)貨市場建立的現(xiàn)狀,培育套期保值的現(xiàn)貨市場根底,重點在于加強市場體系的建立。努力打破各種市場封鎖,早日形成統(tǒng)一的國市場,實現(xiàn)流通渠道暢通。從市場組織上看,應重點培養(yǎng)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場,農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)是分散的、小規(guī)模的,而流通是相對集中的、大規(guī)模的,消費又是分散的,因此,應當建立批發(fā)市場,相對集中供求,形成較權威的現(xiàn)貨價格。工業(yè)產(chǎn)品的現(xiàn)貨流通推行代理制最為適宜,有利于減少流通環(huán)節(jié)、拓寬流通渠道、降低交易費用、穩(wěn)定供銷關系、形成比擬合理的現(xiàn)貨價格,現(xiàn)貨的流通代理商也可以參與期貨市場套期保值交易。4.3.2完善政府對期貨市場的調(diào)控方法和手段期貨市場是高度組織化和規(guī)化的市場,是一種競爭性的市場,有其在戶違運行機制,是一個復雜的開放性的經(jīng)濟系統(tǒng)。期貨市場功能的發(fā)揮,既要求期貨市場體系部運行機制的完善,又需要政府的宏觀調(diào)控,來彌補自身運行的市場缺陷。有別于美國期貨市場先