新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道輪動(dòng)模型

1、目錄- 2 -新能源車(chē)賽道基本面解析細(xì)分賽道分析與量化模型邏輯細(xì)分賽道的分化量化模型構(gòu)建邏輯指標(biāo)初選數(shù)據(jù)事件化信號(hào)事件構(gòu)建與有效事件篩選細(xì)分賽道組合構(gòu)建與結(jié)果展示新能源車(chē)賽道在近3年超額收益顯著資料來(lái)源：Wind資訊、 招商證券在貨幣超發(fā)的大背景下，優(yōu)質(zhì)賽道的資產(chǎn)價(jià)格有比較明顯的抬升。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的情況下，有 必要研究配置優(yōu)質(zhì)賽道的選擇邏輯。全球新能源車(chē)景氣度高企不斷被驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)鏈出海提速增加 了市場(chǎng)對(duì)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的成長(zhǎng)預(yù)期。很重要，更不能丟。以?xún)?yōu)質(zhì)賽道為底，在賽道之上進(jìn)行選股或者擇時(shí)，將有事半功倍的效果。新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)是當(dāng)下基金公司的重倉(cāng)標(biāo)的，對(duì)于新能源車(chē)賽道布局方式的關(guān)注度之高也不言而喻

2、。- 3 -新能源車(chē)賽道細(xì)分- 4 -新能源汽車(chē)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游、中游、下游三個(gè)細(xì)分賽道：上游指的是有色金屬及其他核心零部件相對(duì)應(yīng)的原材料，以鋰資源和鈷資源為主；中游為新能源汽車(chē)所有零部件的生產(chǎn)制造，其可進(jìn)一步細(xì)分為零部件的所需材料及相 關(guān)零部件的生產(chǎn)制造，主要有動(dòng)力電池、電池材料、電機(jī)電控、汽車(chē)零部件、鋰電設(shè) 備等；下游為整車(chē)制造和充電樁等板塊，在整車(chē)制造方面，又可以進(jìn)一步細(xì)分為乘用車(chē)和商用車(chē)。新能源車(chē)賽道細(xì)分資料來(lái)源：招商證券上游氟鋰鈷鎳其他金屬石墨PP聚丙烯/PE聚乙烯稀土中游電解液電池正極材料電路系統(tǒng)負(fù)極材料永磁材料隔膜下游充電樁直流電樁交流電樁整車(chē)傳統(tǒng)車(chē)企電機(jī)電控新能源車(chē)零部

3、件造車(chē)新勢(shì)力乘用車(chē)商用車(chē)配套服務(wù)車(chē)聯(lián)網(wǎng)自動(dòng)駕駛- 5 -產(chǎn)業(yè)鏈上游- 6 -新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的上游為原材料，主要包括電池電解液及正極材料生產(chǎn)所需的氟、 鋰、 鈷、鎳，負(fù)極材料生產(chǎn)所需的石墨，隔膜生產(chǎn)所需的 PP(聚丙烯)/PE(聚乙烯)， 永 磁材料生產(chǎn)所需的稀土等。其中電解液、正負(fù)極材料及隔膜是中游動(dòng)力電池的主要 原材 料;永磁材料是中游電機(jī)的主要原材料。其余的原材料主要包括為制造車(chē)身及其 他零部件所使用的鋼、銅、鋁合金等。可能影響上游收益率的非政策宏觀因素：資源品和原材料的價(jià)格和產(chǎn)能、 PPI水平、貨幣供給。產(chǎn)業(yè)鏈中游- 7 -新能源汽車(chē)行業(yè)的中游為新能源汽車(chē)零部件及其所需材料的生產(chǎn)制造。

4、新能源汽車(chē)零 部 件所需材料可以劃分為以正負(fù)極材料、電解液、鋰電設(shè)備為主的動(dòng)力電池相關(guān)材料 及其 他相關(guān)材料的生產(chǎn)。新能源汽車(chē)的核心零部件中主要包括動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)及 電控系 統(tǒng)，動(dòng)力電池是新能源汽車(chē)三大核心零部件之一，也是新能源汽車(chē)成本占比最 高的一個(gè) 零部件，其占據(jù)整車(chē) 40%左右的成本，此外電機(jī)、電控則分別占據(jù)整車(chē) 10%左右的成 本。電池材料主要?jiǎng)澐譃檎龢O材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜。電池的正極材料是新能源汽 車(chē)電池成本中占比較高的一個(gè)部分，也是電池續(xù)航能力等的重要決定因素，正極材 料主 要可以分為三元材料、磷酸鐵鋰、鈷酸鋰和錳酸鋰四大類(lèi)，不同種類(lèi)的正極材料 所需原 材料有較大差別，

5、因而其性能、成本也有較大差異。2023年是龍頭公司海外布局的關(guān)鍵窗口期，寧德時(shí)代等持續(xù)加碼海外產(chǎn)能布局，并帶 動(dòng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的電解液、隔膜制造跟隨。龍頭出海有望享受增長(zhǎng)紅利?？赡苡绊懼杏问找媛实姆钦吆暧^因素：PPI水平、資源品和原材料的價(jià)格和產(chǎn)能、外匯數(shù)據(jù)。產(chǎn)業(yè)鏈下游- 8 -新能源汽車(chē)行業(yè)的下游為整車(chē)制造及充電樁等配套設(shè)施的建設(shè)。整車(chē)制造方面，主要參與者為各類(lèi)車(chē)企，主要包括如吉利、上汽等傳統(tǒng)車(chē)企，也包括 特 斯拉、蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)等新興車(chē)企;其他的主要參與者為動(dòng)力電池生產(chǎn)商。在 新能 源汽車(chē)用途方面，又可以將相關(guān)車(chē)企進(jìn)一步劃分為商用車(chē)和乘用車(chē)制造商。充電樁方面，充電樁的建設(shè)受相關(guān)政策影響

6、程度較高，如 2020 年的政府工作報(bào)告中 提 到要加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車(chē)，激發(fā)新消費(fèi)需求、 助力 產(chǎn)業(yè)升級(jí)。類(lèi)似的政策的推出，加快了充電樁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)充電樁的發(fā)展與新能源 汽車(chē)需求的增長(zhǎng)密切相關(guān)。可能影響下游收益率的非政策宏觀因素：PPI水平、消費(fèi)者數(shù)據(jù)、外匯數(shù)據(jù)。- 9 -新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道拆分資料來(lái)源：Wind資訊、招商證券剖析過(guò)去11年新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)走勢(shì)，縱向來(lái)看，出現(xiàn)了多次回撤，有時(shí)單次回撤的幅度比較大； 橫向看，上游、中游、下游有此起彼伏的輪動(dòng)效應(yīng)，因而對(duì)新能源車(chē)細(xì)分賽道進(jìn)行輪動(dòng)，有較高的挖掘價(jià)值。目錄- 10 -新能源車(chē)賽道基本面解析細(xì)分賽道分析與量化

7、模型邏輯細(xì)分賽道的分化量化模型構(gòu)建邏輯指標(biāo)初選數(shù)據(jù)事件化信號(hào)事件構(gòu)建與有效事件篩選組合構(gòu)建與結(jié)果展示新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道輪動(dòng)邏輯對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析，推定影響 因素的邏輯根據(jù)行業(yè)的基本邏輯進(jìn)行指 標(biāo)初步選擇上游中游下游宏觀因素股票市場(chǎng) 層面因素行業(yè)宏景觀氣因度素指標(biāo)進(jìn)行非線性化處理（事件化、信號(hào)化）對(duì)信號(hào)事件進(jìn)行多空測(cè)試， 確定有實(shí)際影響的事件量化指標(biāo)經(jīng)濟(jì)學(xué)含義實(shí)操可行性利用事件信號(hào)的得分進(jìn)行組合構(gòu)建對(duì)組合 進(jìn)行評(píng)估- 11 -輪動(dòng)指標(biāo)初步選擇（宏觀數(shù)據(jù)與資源品指標(biāo)）- 12 -類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)貨幣供給 與價(jià)格指標(biāo)M2消費(fèi)者 數(shù)據(jù)未來(lái)收入信心指數(shù)M2同比當(dāng)期收入感受指數(shù)社會(huì)融資規(guī)模:新增信托

8、貸款:當(dāng)月值外匯數(shù)據(jù)中間價(jià):美元兌人民幣金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月值資源品 價(jià)格出廠價(jià):碳酸二甲酯(DMC):石大勝華金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比價(jià)格:六氟磷酸鋰PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比現(xiàn)貨平均價(jià):電解鎳:Ni9996:華南PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):電解錳:1#消費(fèi)者 數(shù)據(jù)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值價(jià)格:氫氧化鋰56.5%:國(guó)產(chǎn)消費(fèi)者信心指數(shù)(月)價(jià)格:三元材料:523消費(fèi)者滿意指數(shù)(月)價(jià)格:電解液:磷酸鐵鋰消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)(月)價(jià)格:氧化鈷:72%:國(guó)產(chǎn)未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)注：根據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述宏觀指標(biāo)至晚會(huì)在次月中旬公布，故月度指標(biāo)取滯后1期數(shù)據(jù)；資料來(lái)源：Wind資

9、訊、招商證券輪動(dòng)指標(biāo)初步選擇（細(xì)分賽道的景氣度指標(biāo)）- 13 -注：涉及流量數(shù)據(jù)的均取TTM指標(biāo)；5月-8月取1季報(bào)數(shù)據(jù)，9月-10月取半年報(bào)數(shù)據(jù)，其余取三季報(bào)數(shù)據(jù)；資料來(lái)源：Wind資訊、招商證券類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)理論方向類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)理論方向盈利能力EPS正成長(zhǎng)能力凈利潤(rùn)正ROE正營(yíng)業(yè)收入正銷(xiāo)售凈利率正營(yíng)運(yùn)能力固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正ROA正存貨周轉(zhuǎn)率正成本費(fèi)用利潤(rùn)率正應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正銷(xiāo)售費(fèi)用率負(fù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正財(cái)務(wù)費(fèi)用率負(fù)流動(dòng)負(fù)債權(quán)益比正資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率正輪動(dòng)指標(biāo)初步選擇（細(xì)分賽道的技術(shù)指標(biāo)）- 14 -注：參數(shù)均取TA-Lib模塊中的默認(rèn)值，指標(biāo)詳細(xì)釋義可以參考TA-Lib 在GitHub中的Docs

10、；資料來(lái)源：招商證券指標(biāo)名稱(chēng)指標(biāo)簡(jiǎn)釋指標(biāo)名稱(chēng)指標(biāo)簡(jiǎn)釋CMO修正的RSI，(最高價(jià)-最低價(jià)) / (最高價(jià)+最低價(jià))PPO價(jià)格震蕩指標(biāo)（MACD的百分比）MACD異同移動(dòng)平均線，由快的移動(dòng)平均線減去慢的移動(dòng)平均線ROC變動(dòng)率指標(biāo)（近N天的價(jià)格變動(dòng)較前期價(jià)格的百分比）MACD_Signal計(jì)算MACD的N天均值RSI相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)，漲幅之和/（漲幅之和+跌幅之和）MACD_Hist計(jì)算MACD與MACD_Signal的 差值TRIX三重指數(shù)平滑平均線MOM當(dāng)前價(jià)格與N天之前的差值新能源車(chē)細(xì)分賽道的輪動(dòng)指標(biāo)分配- 15 -細(xì)分賽道宏觀數(shù)據(jù)與資源品指標(biāo)（未預(yù)設(shè)理論方向）景氣度指標(biāo)（預(yù)設(shè)理論方向）技術(shù)指標(biāo)

11、（未預(yù)設(shè)理論方向）上游共用的宏觀數(shù)據(jù)與資源品數(shù)據(jù)根據(jù)上游成分股提取與整理景氣度指標(biāo)根據(jù)上游細(xì)分賽道 凈值曲線計(jì)算技術(shù)指標(biāo)中游根據(jù)中游成分股提取與整理景氣度指標(biāo)根據(jù)中游細(xì)分賽道凈值曲線計(jì)算技術(shù)指標(biāo)下游根據(jù)下游成分股提取與整理景氣度指標(biāo)根據(jù)下游細(xì)分賽道 凈值曲線計(jì)算技術(shù)指標(biāo)資料來(lái)源：招商證券每個(gè)細(xì)分行業(yè)的輪動(dòng)數(shù)據(jù)均由三個(gè)大類(lèi)組成，分別是宏觀數(shù)據(jù)與資源品指標(biāo)、景氣度指標(biāo)和技術(shù) 指標(biāo)。宏觀數(shù)據(jù)與資源品指標(biāo)由3個(gè)細(xì)分賽道共用，因?yàn)樗谐煞止啥急┞对谙嗤暮暧^環(huán)境中，同時(shí)由于宏觀數(shù)據(jù)對(duì)不同細(xì)分賽道的影響是不一樣的（比如PPI對(duì)上游和下游的影響是有顯著差異的）， 我們不預(yù)設(shè)理論方向。細(xì)分賽道的景氣度指標(biāo)由歷

12、史時(shí)點(diǎn)上的該細(xì)分賽道的成分股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等權(quán)合成，由于基本面含義明確，我們預(yù)設(shè)了理論方向，若測(cè)試結(jié)果與理論方向違背，則予以剔除。技術(shù)指標(biāo)是根據(jù)細(xì)分賽道的凈值曲線進(jìn)行計(jì)算的，由于不同的時(shí)間維度下，技術(shù)指標(biāo)將有不一樣 的后市指導(dǎo)作用，故而也未設(shè)置理論方向。目錄- 16 -新能源車(chē)賽道基本面解析細(xì)分賽道分析與量化模型邏輯細(xì)分賽道的分化量化模型構(gòu)建邏輯指標(biāo)初選數(shù)據(jù)事件化信號(hào)事件構(gòu)建與有效事件篩選組合構(gòu)建與結(jié)果展示 指標(biāo)數(shù)據(jù)信號(hào)化的原因宏觀數(shù)據(jù)、景氣度對(duì)個(gè)股走勢(shì)的影響通常是非線性的，直接進(jìn)行線性相關(guān)系數(shù)的分析，恐難實(shí)現(xiàn) 指標(biāo)的有效篩選，且外推效果不理想（泛化能力弱）。相關(guān)系數(shù)高不代表存在因果關(guān)系，模型預(yù)測(cè)能

13、力較差，該問(wèn)題在時(shí)間序列數(shù)據(jù)中尤為突出。有時(shí)候當(dāng)趨勢(shì)、幅度到達(dá)某個(gè)閾值之后，才會(huì)對(duì)個(gè)股走勢(shì)有顯著影響。根據(jù)最優(yōu)領(lǐng)先期數(shù)對(duì)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行滯后使用同樣不符合直觀投資邏輯， 通常最新公布的數(shù)據(jù)會(huì)對(duì) 股價(jià)造成主要影響，因而考察最近一期在歷史上的位置尤為重要。為改善對(duì)行業(yè)景氣度的預(yù)測(cè)能力，我們將宏觀數(shù)據(jù)、景氣度、技術(shù)指標(biāo)數(shù)據(jù)事件化處理，構(gòu)建關(guān) 于數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)持續(xù)性、變動(dòng)幅度、以及近期相對(duì)位置的各類(lèi)事件， 力圖通過(guò)跟蹤最新數(shù)據(jù)情況 判斷細(xì)分賽道走勢(shì)。以下我們將詳細(xì)介紹數(shù)據(jù)事件化測(cè)試框架，并對(duì)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)細(xì)分賽 道數(shù)據(jù)有效性進(jìn)行分析。- 17 - 指標(biāo)數(shù)據(jù)信號(hào)化- 18 -對(duì)于數(shù)據(jù)事件的測(cè)試，當(dāng)數(shù)據(jù)趨勢(shì)

14、達(dá)到某種要求的時(shí)候，形成事件，并發(fā)出做多/空信號(hào)。我們采 用統(tǒng)計(jì)信號(hào)發(fā)出后的下一期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益的方法，通過(guò)比較不同信號(hào)發(fā)出后細(xì)分賽道指數(shù)的 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)，分析信號(hào)的有效性。對(duì)宏觀數(shù)據(jù)與資源品指標(biāo)、景氣度指標(biāo)和技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)處理（包括數(shù)據(jù)清理、數(shù)據(jù)歷史實(shí)際可 得性調(diào)整）后，我們針對(duì)每項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)建了不同事件類(lèi)型。 事件類(lèi)型可分為三類(lèi)：變化幅度，變化 趨勢(shì)持續(xù)性、近期高/低位；每個(gè)事件類(lèi)型分別具有不同的參數(shù)。具體構(gòu)建方式如下:變動(dòng)幅度：我們關(guān)注數(shù)據(jù)變動(dòng)幅度。 我們通過(guò)當(dāng)期指標(biāo)值相對(duì)于上期指標(biāo)值的變化幅度構(gòu)建指標(biāo) 大幅上升/ 下降事件。由于不同數(shù)據(jù)波動(dòng)范圍不同，我們對(duì)上升/下降超過(guò) 0.1%至

15、 10%之間的不 同閾值進(jìn)行了測(cè)試。變化趨勢(shì)持續(xù)性：數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)持續(xù)性類(lèi)事件通過(guò)數(shù)據(jù)值連續(xù)N期上升/下降來(lái)構(gòu)造， 指標(biāo)參數(shù)包 括連續(xù)上升/下降 1 期、3 期、6 期，分別代表數(shù)據(jù)短期、中期、長(zhǎng)期的變化趨勢(shì)持續(xù)性。近期高/低位：除數(shù)據(jù)變化情況外，我們還構(gòu)建了數(shù)據(jù)近期高位/低位指標(biāo)。我們?cè)跁r(shí)間序列上計(jì) 算了指標(biāo)值滾動(dòng)1年的標(biāo)準(zhǔn)分(Z-score)，通過(guò)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)分設(shè)定不同閾值（0.5、1、2），構(gòu)建指標(biāo)值 近期高低位。信號(hào)事件類(lèi)型構(gòu)建方式閾值N信號(hào)舉例（持有期均為1月）變動(dòng)幅度當(dāng)期指標(biāo)值較上期指標(biāo)值上升/下降 N%0.1, 0.3, 0.5,1, 3 ,5, 10當(dāng)變動(dòng)幅度大于N時(shí)，下月做多， 小于

16、N下月做空變化趨勢(shì)持續(xù) 性指標(biāo)值連續(xù) N 期上升/下降1,3,6當(dāng)連續(xù)N月上升時(shí)，下月做多，連 續(xù)N下月下降，下月做空近期高/低位滾動(dòng) 1 年 Z-score 大于 N 或 小于-N 0.5, 1, 2當(dāng)在過(guò)去1年的Z-score大于N，下月做多；小于-N下月做空- 19 -資料來(lái)源：招商證券依次測(cè)試上述不同指標(biāo)構(gòu)成的事件發(fā)出的多/空信號(hào)，單獨(dú)測(cè)試各指標(biāo)信號(hào)的Sharpe比率（風(fēng)險(xiǎn) 調(diào)整后的收益）作為篩選有效信號(hào)事件的重要指標(biāo)。并根據(jù)其他經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯和實(shí)操層面的制約進(jìn)行有效信號(hào)事件的篩選。 指標(biāo)數(shù)據(jù)信號(hào)化有效信號(hào)事件的篩選邏輯- 20 -將數(shù)據(jù)事件化后，我們需要篩選出有效的數(shù)據(jù)事件。我們把 20

17、10 年6月30日至 2021 年 7 月 31 日作為指標(biāo)測(cè)試期。在測(cè)試時(shí)，我們依據(jù)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)公布滯后時(shí)間，將數(shù)據(jù)均滯后1個(gè)月使用，并 觀察數(shù)據(jù)事件觸發(fā)后下一個(gè)月細(xì)分賽道指數(shù)的收益表現(xiàn)。其中整體股票池為3個(gè)新能源車(chē)指數(shù)（399417.SZ、930997.CSI、399976.SZ）的成分股歷史并集，根據(jù)中信二級(jí)行業(yè)分類(lèi)確定細(xì) 分賽道，構(gòu)建細(xì)分賽道指數(shù)。我們將從以下幾個(gè)方面對(duì)其進(jìn)行評(píng)判：Sharpe比率絕對(duì)值從優(yōu)（量化指標(biāo)）：我們計(jì)算了單指標(biāo)單事件下的Sharpe比率，類(lèi)似于因子 的多空組合Sharpe比率的計(jì)算，一般夏普比率的絕對(duì)值越大越優(yōu)。符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯：景氣度指標(biāo)有較明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)指示意義

18、，對(duì)于Sharpe比率方向不符合理論邏輯 的，直接予以剔除；宏觀數(shù)據(jù)和技術(shù)指標(biāo)沒(méi)有預(yù)設(shè)理論方向，故而根據(jù)實(shí)際的Sharpe比率的絕對(duì) 值擇優(yōu)入選。同時(shí)考察單指標(biāo)不同事件指向的穩(wěn)定性，實(shí)際數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)方向突變的情況。相似事件只取最優(yōu)一項(xiàng)：對(duì)于相似事件，比如凈利潤(rùn)上升1%、3%和5%這三個(gè)事件的Sharpe比 率絕對(duì)值均較為優(yōu)秀，為了防止信號(hào)重復(fù)和多重共線性等問(wèn)題，我們只選擇Sharpe比率絕對(duì)值最 高的一種事件，另兩種進(jìn)行剔除。開(kāi)倉(cāng)次數(shù)符合最低要求：若事件在過(guò)去11年中發(fā)生的次數(shù)過(guò)少（少于10次），則不能給最終組合 貢獻(xiàn)足夠的收益，同時(shí)也無(wú)法滿足Sharpe比率計(jì)算的準(zhǔn)確性，這類(lèi)事件予以剔除。有

19、效信號(hào)事件篩選結(jié)果（上游）資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊- 21 -指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)信號(hào)事件名稱(chēng)Sharpe比率事件方向宏觀數(shù)據(jù)與資源品金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比變動(dòng)幅度_0030.664正價(jià)格:電解液:磷酸鐵鋰Z_score_050.592正價(jià)格:六氟磷酸鋰變動(dòng)幅度_0030.545正社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值變動(dòng)幅度_00010.542正未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)變動(dòng)幅度_0050.536正M2Z_score_050.478正景氣度指標(biāo)成本費(fèi)用利潤(rùn)率Z_score_20.559正銷(xiāo)售凈利率Z_score_20.473正ROEZ_score_20.398正ROA變動(dòng)幅度_00050.368正凈利潤(rùn)

20、Z_score_20.367正EPSZ_score_20.362正技術(shù)指標(biāo)CMO變動(dòng)幅度_010.791正TRIXZ_score_05-0.739負(fù)MACDsignalZ_score_05-0.592負(fù)MOM變動(dòng)幅度_010.591正ROC變動(dòng)幅度_0010.552正有效信號(hào)事件篩選結(jié)果（中游）資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊- 22 -指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)信號(hào)事件名稱(chēng)Sharpe比率事件方向宏觀數(shù)據(jù)與資源品金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同 比變動(dòng)幅度_0030.617正M2Z_score_10.610正PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比變動(dòng)幅度_0001-0.587負(fù)長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):電解錳:1#Z_s

21、core_05-0.541負(fù)現(xiàn)貨平均價(jià):電解鎳:Ni9996:華南變動(dòng)幅度_3-0.531負(fù)價(jià)格:六氟磷酸鋰變動(dòng)幅度_0050.528正景氣度指標(biāo)凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度_010.556正應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Z_score_050.441正資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)幅度_0050.439正EPS變動(dòng)幅度_010.438正流動(dòng)負(fù)債權(quán)益比Z_score_10.423正固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Z_score_050.417正技術(shù)指標(biāo)MACDsignal變動(dòng)幅度_0005-0.920負(fù)TRIX變動(dòng)幅度_3-0.622負(fù)PPO變動(dòng)幅度_01-0.573負(fù)CMO變動(dòng)幅度_00050.514正MACD變動(dòng)幅度_01-0.489負(fù)有效信號(hào)事件篩選

22、結(jié)果（下游）資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊- 23 -指標(biāo)類(lèi)型指標(biāo)名稱(chēng)信號(hào)事件名稱(chēng)Sharpe比率事件方向宏觀數(shù)據(jù)與資源品金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額: 同比變動(dòng)幅度_30.674正中間價(jià):美元兌人民幣變動(dòng)幅度_0005-0.571負(fù)PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比變動(dòng)幅度_0001-0.558負(fù)PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比變動(dòng)幅度_0001-0.535負(fù)金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月值變動(dòng)幅度_003-0.521負(fù)長(zhǎng)江有色市場(chǎng):平均價(jià):電解錳:1#Z_score_05-0.492負(fù)景氣度指標(biāo)財(cái)務(wù)費(fèi)用率（負(fù)數(shù)）變動(dòng)幅度_0050.483正資產(chǎn)負(fù)債率Z_score_20.444正流動(dòng)負(fù)債權(quán)益比Z_scor

23、e_20.332正銷(xiāo)售凈利率Z_score_20.190正應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Z_score_050.183正固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Z_score_050.155正技術(shù)指標(biāo)TRIX變動(dòng)幅度_0003-0.559負(fù)CMO變動(dòng)幅度_0050.522正PPOZ_score_1-0.467負(fù)MOMZ_score_05-0.378負(fù)MACD變動(dòng)幅度_010.323正目錄- 24 -新能源車(chē)賽道基本面解析細(xì)分賽道分析與量化模型邏輯細(xì)分賽道的分化量化模型構(gòu)建邏輯指標(biāo)初選數(shù)據(jù)事件化信號(hào)事件構(gòu)建與有效事件篩選組合構(gòu)建與結(jié)果展示組合構(gòu)建方式根據(jù)篩選得到的信號(hào)事件進(jìn)行各細(xì)分賽道的得分然后根據(jù)得分進(jìn)行權(quán)重的配置，月頻調(diào)倉(cāng)進(jìn)行組合構(gòu)

24、建。具體步驟如下：根據(jù)Sharpe比率的符號(hào)來(lái)確定信號(hào)事件屬于正向還是負(fù)向事件（后驗(yàn)指標(biāo)）；在每月月底最后一個(gè)交易日分別計(jì)算新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游、下游的事件是否觸發(fā)了做多信 號(hào)（由于A股市場(chǎng)做空的可行性不強(qiáng)，避免出現(xiàn)最后得分為負(fù)的情況，我們暫時(shí)忽略做空信號(hào)）。 若觸發(fā)了做多信號(hào)，則單事件記1分，否自記0分。對(duì)所有事件的得分進(jìn)行加總，各細(xì)分賽道單獨(dú)計(jì)算，最后各細(xì)分賽道每月的得分在 ， 分之間。 根據(jù)各細(xì)分賽道的得分進(jìn)行權(quán)重配置。比如某月底上游得分為5，中游得分為3，下游得分為2，則上游的倉(cāng)位為50%，中游30%，下游20%。按月調(diào)倉(cāng)，計(jì)算加權(quán)輪動(dòng)組合收益。并以上中下游的等權(quán)組合進(jìn)行比較。-

25、25 -細(xì)分賽道輪動(dòng)組合對(duì)等權(quán)組合有顯著增強(qiáng)（包含全部指標(biāo)）資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊- 26 -細(xì)分賽道輪動(dòng)組合對(duì)等權(quán)組合有顯著增強(qiáng)（包含全部指標(biāo)）- 27 -細(xì)分賽道輪動(dòng)組合基準(zhǔn)組合超額表現(xiàn)總收益529.51%304.00%56.02%年化收益30.03%22.06%6.56%年化波動(dòng)30.89%30.68%3.23%最大回撤57.95%60.44%4.83%日度勝率53.33%53.07%53.25%Sharpe0.970.722.03資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊在組合出現(xiàn)回撤期間，持倉(cāng)一般較為分散，以減小相應(yīng)的回撤資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊- 28 -細(xì)分賽道輪動(dòng)組合走

26、勢(shì)（剔除宏觀指標(biāo)）- 29 -細(xì)分賽道輪動(dòng)組合基準(zhǔn)組合超額表現(xiàn)總收益560.54%304.00%63.96%年化收益30.93%22.06%7.31%年化波動(dòng)31.19%30.68%5.09%最大回撤59.90%60.44%8.93%日度勝率53.40%53.07%51.86%Sharpe0.990.721.44- 30 - 細(xì)分賽道輪動(dòng)組合走勢(shì)（剔除宏觀指標(biāo)）資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊細(xì)分賽道輪動(dòng)組合走勢(shì)（剔除景氣度指標(biāo)）- 31 -細(xì)分賽道輪動(dòng)組合基準(zhǔn)組合超額表現(xiàn)總收益514.81%304.00%52.41%年化收益29.60%22.06%6.20%年化波動(dòng)30.89%30.68%3

27、.12%最大回撤57.85%60.44%4.95%日度勝率53.33%53.07%53.14%Sharpe0.960.721.98- 32 - 細(xì)分賽道輪動(dòng)組合走勢(shì)（剔除景氣度指標(biāo)）資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊細(xì)分賽道輪動(dòng)組合走勢(shì)（剔除技術(shù)指標(biāo)）- 33 -細(xì)分賽道輪動(dòng)組合基準(zhǔn)組合超額表現(xiàn)總收益532.45%304.00%56.51%年化收益30.12%22.06%6.60%年化波動(dòng)30.87%30.68%3.53%最大回撤57.95%60.44%4.83%日度勝率53.22%53.07%51.00%Sharpe0.980.721.87- 34 - 細(xì)分賽道輪動(dòng)組合走勢(shì)（剔除技術(shù)指標(biāo)）資料

28、來(lái)源：招商證券、Wind資訊- 35 -不同指標(biāo)配比下，輪動(dòng)組合的超額收益比較包含全部指標(biāo)剔除 宏觀指標(biāo)剔除景氣度指標(biāo)剔除 技術(shù)指標(biāo)總收益56.02%63.96%52.41%56.51%年化收益6.56%7.31%6.20%6.60%年化波動(dòng)3.23%5.09%3.12%3.53%最大回撤4.83%8.93%4.95%4.83%日度勝率53.25%51.86%53.14%51.00%Sharpe2.031.441.981.87資料來(lái)源：招商證券、Wind資訊在完備指標(biāo)組合下，超額收益的穩(wěn)定性最為突出，最大回撤、勝率和Sharpe比率均為最優(yōu)。剔除宏觀因素對(duì)組合超額收益穩(wěn)定性的影響最為顯著，剔除景氣度指標(biāo)則最影響組合的累積超額收益率。- 36 -細(xì)分賽道龍頭輪動(dòng)組合走勢(shì)（包含全部指標(biāo)）資料來(lái)源：招商證券