政 治局會議提出碳中和新要求統(tǒng)籌有序先立后破

1、一、政治局會議部署碳中和工作（一）近期行業(yè)熱點政治局會議：統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作中共中央政治局 7 月 30 日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議要求，要統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作，盡快出臺 2030 年前碳達(dá)峰行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運動式“減碳”，先立后破，堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展?！皥猿秩珖槐P棋”。中國氣候變化事務(wù)特使解振華表示，目前中國正在安排碳達(dá)峰、碳中和“1+N”政策體系，包括十方面內(nèi)容。而全國碳交易市場的推出，就是全國一盤棋的重要機(jī)制，未來還要納入更多的行業(yè)、更多的品種與更多的機(jī)構(gòu)，以期用碳定價的“市場之手”對“減碳”形成支撐?！凹m正

2、運動式減碳”。面對碳中和，運動式“減碳”有兩種反應(yīng)：一種是虛喊口號、蜂擁而上，搶風(fēng)口、蹭熱度、追熱點；另一種是過度行動，超出了目前的發(fā)展階段而采取不切實際的行動。由于各個地方情況不同，達(dá)峰基礎(chǔ)條件以及達(dá)峰時間、峰值會存在差異，各地需要根據(jù)自身情況，研究確定各自達(dá)峰方案、達(dá)峰重點和實施路徑，實現(xiàn)差別化和包容式低碳轉(zhuǎn)型，從而避免運動式“減碳”。當(dāng)前，“過”和“不及”的表現(xiàn)都存在，因此制定全局的、長遠(yuǎn)的行動方案尤為關(guān)鍵?！跋攘⒑笃啤?。先把減碳的基礎(chǔ)設(shè)施做好，在保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，才能開始去煤減碳。具體來說，包括新能源系統(tǒng)、電力體制改革、碳排放權(quán)交易等多方面工作。與歐美發(fā)達(dá)國家不同的是，中國的經(jīng)

3、濟(jì)發(fā)展還需要高質(zhì)量增長。如果先破后立，那將對經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。先立后破是最為穩(wěn)妥的做法，現(xiàn)階段保障能源安全、電力充足穩(wěn)定供應(yīng)依然重要?！皥詻Q遏制兩高項目盲目發(fā)展”。如果任由“兩高”項目盲目發(fā)展會有三個直接影響：一是直接影響碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)實現(xiàn)；二是直接影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整；三是直接影響環(huán)境空氣質(zhì)量改善。嚴(yán)格控制“兩高”項目盲目上馬是貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局的必然要求，是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。國家發(fā)改委印發(fā)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃國家發(fā)展改革委近日印發(fā)了“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，指出要大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源節(jié)約集約循環(huán)利用，對保障國家資源安

4、全，推動實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)具有十分重要的意義。循環(huán)經(jīng)濟(jì)對資源安全的支撐保障作用進(jìn)一步凸顯。規(guī)劃提出，到 2025 年，資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系基本建立，覆蓋全社會的資源循環(huán)利用體系基本建成，資源利用效率大幅提高，再生資源對原生資源的替代比例進(jìn)一步提高。其中，主要資源產(chǎn)出率比 2020 年提高約 20，單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5、16 左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在 86以上，大宗固廢綜合利用率達(dá)到 60，建筑垃圾綜合利用率達(dá)到 60，廢紙、廢鋼利用量分別達(dá)到 6000 萬噸和 3.2 億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到 2000 萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)

5、業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5 萬億元。圖 1：2005-2025E 中國單位 GDP 能耗變化圖 2：2005-2025E 中國單位 GDP 用水量變化資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，水利部，中國銀河證券研究院圍繞三大領(lǐng)域，提出循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要任務(wù)。規(guī)劃圍繞工業(yè)、社會生活、農(nóng)業(yè)三大領(lǐng)域，提出了“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)。一是通過推行重點產(chǎn)品綠色設(shè)計、強(qiáng)化重點行業(yè)清潔生產(chǎn)、推進(jìn)園區(qū)循環(huán)化發(fā)展、加強(qiáng)資源綜合利用、推進(jìn)城市廢棄物協(xié)同處置，構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，提高資源利用效率。二是通過完善廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)、提升再生資源加工利用水平、規(guī)范發(fā)展二手商品市場、促進(jìn)再制造產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)

6、建廢舊物資循環(huán)利用體系，建設(shè)資源循環(huán)型社會。三是通過加強(qiáng)農(nóng)林廢棄物資源化利用、加強(qiáng)廢舊農(nóng)用物資回收利用、推行循環(huán)型農(nóng)業(yè)發(fā)展模式，深化農(nóng)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立循環(huán)型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式。五大重點工程和六大重點行動推動循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。規(guī)劃部署了“十四五”時期循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的五大重點工程和六大重點行動。包括城市廢舊物資循環(huán)利用體系建設(shè)、園區(qū)循環(huán)化發(fā)展、大宗固廢綜合利用示范、建筑垃圾資源化利用示范、循環(huán)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵技術(shù)與裝備創(chuàng)新等五大重點工程，以及再制造產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、廢棄電器電子產(chǎn)品回收利用、汽車使用全生命周期管理、塑料污染全鏈條治理、快遞包裝綠色轉(zhuǎn)型、廢舊動力電池循環(huán)利用等六大重點行動。國家能源局發(fā)布 2021 年

7、上半年能源經(jīng)濟(jì)形勢我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，能源需求較快增長。近日，國家能源局召開例行新聞發(fā)布會，發(fā)布 2021 年上半年能源經(jīng)濟(jì)形勢、可再生能源并網(wǎng)情況。進(jìn)入二季度，能源消費增速較一季度有所回落，比如全社會用電量，一季度增速 21.2，上半年增速 16.2，比一季度增速下降 5pct，但煤電氣消費均快速增長，“淡季不淡”新特征凸顯。2021 年上半年我國能源形勢有以下三個方面特點：一是能源消費快速增長。全社會用電量快速增長，工業(yè)用電貢獻(xiàn)率明顯超過往年水平；天然氣消費持續(xù)較快增長，工業(yè)用氣超過往年水平。二是能源供需總體處于緊平衡狀態(tài)。今年以來，全國最高用電負(fù)荷連續(xù) 6 個月均創(chuàng)歷史同期新高，部分地

8、區(qū)采取有序用電措施；煤炭供應(yīng)偏緊，價格高位震蕩。三是清潔低碳轉(zhuǎn)型步伐加快。國家能源局持續(xù)推動可再生能源消納，印發(fā)2021 年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項的通知清潔能源消納情況綜合監(jiān)管工作方案，截至 6 月底，水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝機(jī)容量合計約 9.9 億千瓦，占電力總裝機(jī)容量的比重提高到 43.9，較去年同期提高了 2.9pct，上半年以上新能源累計發(fā)電量同比增長 10.2。圖 3：2010.6-2021.6 全社會用電量：累計值圖 4：2010-2021 年 6 月全國最高用電負(fù)荷情況資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院上半年中國可再

9、生能源裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。截至 2021 年 6 月底，全國可再生能源發(fā)電裝機(jī)達(dá)到 9.71 億千瓦。其中，水電裝機(jī) 3.78 億千瓦（其中抽水蓄能 3214 萬千瓦）、風(fēng)電裝機(jī)2.92 億千瓦、光伏發(fā)電裝機(jī) 2.68 億千瓦、生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī) 3319 萬千瓦?？稍偕茉窗l(fā)電量持續(xù)增長。2021 年 1-6 月，全國可再生能源發(fā)電量達(dá) 1.06 萬億千瓦時。其中，規(guī)模以上水電 4826.7 億千瓦時，同比增長 1.4；風(fēng)電 3441.8 億千瓦時，同比增長約 44.6；光伏發(fā)電 1576.4億千瓦時，同比增長約 23.4 ；生物質(zhì)發(fā)電 779.5 億千瓦時，同比增長約 26.6。可再生能源保持高

10、利用率水平。圖 5：2021 上半年全國各類可再生能源發(fā)電裝機(jī)占比圖 6：2021 上半年全國可再生能源發(fā)電量/億千瓦時資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院資料來源：國家能源局，中國銀河證券研究院（二）全國碳交易正式開市，碳價保持穩(wěn)定全國碳市場開啟，碳交易價格保持穩(wěn)定。根據(jù)上海環(huán)境能源交易所發(fā)布的數(shù)據(jù)，本月全國碳市場碳排放配額（CEA）總成交量 5,951,937 噸，總成交額 299,585,388.30 元。掛牌協(xié)議交易月成交量 5,051,937 噸，月成交額 261,509,388.30 元，最高成交價 61.07 元/噸，最低成交價 48.00 元/噸，本月最后一個交易日收盤價為

11、 54.17 元/噸，較開市首日（2021 年 7 月 16日）收盤價上漲 5.74。大宗協(xié)議交易月成交量 900,000 噸，月成交額 38,076,000.00 元。自7 月 16 日全國碳市場開市以來，掛牌協(xié)議碳交易價格維持在 50 元/噸以上，高于除北京外的其他地方試點市場。圖 7：全國碳市場交易價格走勢圖 8：地方試點碳市場交易價格走勢資料來源：上海環(huán)境能源交易所，中國銀河證券研究院資料來源：湖北碳排放權(quán)交易中心，中國銀河證券研究院總體來說，碳交易量和交易額都符合預(yù)期，并未出現(xiàn)大的波動，一周碳交易價格漲跌比較平緩，不少企業(yè)還處在觀望狀態(tài)。業(yè)參與性不高，一方面是納入交易企業(yè)還不清楚排放

12、二氧化碳的盈余狀況，需要多少配額進(jìn)行買賣；另一方面，不少企業(yè)是首次參與碳市場，沒有太多經(jīng)驗，未來需要更多企業(yè)參與，價格才更具有參考性。表 1：全國碳市場成交數(shù)據(jù)（開市至今）交易品種最高價元/噸最低價元/噸周漲跌幅成交量噸成交額元交易方式碳排放配額（CEA）61.0752.088.93資料來源：上海環(huán)境能源交易所，中國銀河證券研究院629,00034,174,744.00掛牌協(xié)議交易100,0005,292,000.00大宗協(xié)議交易729,00039,466,744.00合計上半年新入庫污染防治和綠色低碳項目投資占三成。根據(jù)全國 PPP 綜合信息平臺項目管理庫發(fā)布的報告，2020 年上半年，新入

13、庫污染防治與綠色低碳項目 182 個、投資額 1,810 億元，占全部新入庫項目的 31.6；凈入庫項目 61 個、投資額 795 億元。2014 年以來，累計在庫項目 5,887 個、投資額 5.7 萬億元；其中，簽約落地項目累計 4,156 個、投資額 4.1 萬億元；開工建設(shè)項目累計 2,546 個、投資額 2.4 萬億元。圖 9：2016-2021.6 新增綠色 PPP 項目數(shù)量與規(guī)模圖 10：當(dāng)前已有綠色 PPP 項目所處階段（按數(shù)量）資料來源：政府和社會資本合作中心，中國銀河證券研究院資料來源：政府和社會資本合作中心，中國銀河證券研究院二、關(guān)注環(huán)保企業(yè)參與碳交易的機(jī)會（一）構(gòu)建“配

14、額+自愿減排量”的市場化減排機(jī)制目前，我國碳排放權(quán)交易市場主要有兩種交易類型，為總量控制配額交易和項目減排量交易。前者的交易對象主要是控排企業(yè)獲配的碳排放配額，后者的交易對象主要是通過實施項目削減溫室氣體而取得的減排憑證（CCER）。碳配額交易：以免費配額為主，將適時引入有償分配碳排放配額是控排企業(yè)在一定時期內(nèi)可以“合法”排放溫室氣體的總量。配額的初始分配是指碳排放交易主管部門通過法定方式將排放配額分配給負(fù)有減排義務(wù)的主體。配額的初始分配關(guān)乎溫室氣體減排義務(wù)主體的積極性以及碳排放交易市場的流動性，因而對碳排放交易體系的有效運作至關(guān)重要，涉及配額的取得方式、分配方法、早期減排者的公平待遇、新進(jìn)企

15、業(yè)或設(shè)備的公平競爭、政府對碳排放交易市場的宏觀調(diào)控等問題。全國碳市場將以免費配額為主，適時引入有償分配。根據(jù)控排單位取得碳排放配額是否支付對價，可以將配額分配分為有償分配和無償分配。從各試點的配額方案來看，我國碳排放配額初始分配方式目前主要采用混合方式：以無償分配為主，有償分配為輔。其中，上海、重慶、湖北碳排放配額初始分配則采用無償分配的方式。根據(jù)碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）所述，全國性碳交易所中各大“溫室氣體重點排放單位”企業(yè)的碳排放配額分配以免費分配為主，在合適的時機(jī)引入有償配額。表 2：部分試點碳市場免費配額分配方法基準(zhǔn)線法歷史強(qiáng)度下降法全國發(fā)電行業(yè)天津電力、熱力其他行業(yè)深圳水、電、氣行

16、業(yè)公交、港口、地鐵行業(yè) 北京2013 年 1 月 1 日之前已投入運行供熱企業(yè)（單位）和火力發(fā)電企業(yè)2013 年 1 月 1 日之前投運的制造業(yè)、其他工業(yè)和服務(wù)企業(yè) 上海電力、航空、機(jī)場和港口行業(yè)工業(yè)行業(yè)和商場、賓館、商務(wù)辦公建筑及鐵路站點行業(yè)資料來源：碳排放交易網(wǎng)，中國銀河證券研究院從長期來看，免費配額的分配方法最終將統(tǒng)一到基準(zhǔn)線法上。配額的分配方法主要是兩種，一種是基準(zhǔn)線法，一種是歷史的強(qiáng)度下降法。歷史強(qiáng)度下降法即按照控排單位的歷史排放量（采用近幾年的平均值）確定配額，適用于生產(chǎn)工藝產(chǎn)品特征復(fù)雜的行業(yè)，其優(yōu)點在于計算方法比較簡單，對數(shù)據(jù)的要求量小，但其相當(dāng)于變相獎勵了過去排放量高的企業(yè)，對

17、較早采取減排行動的企業(yè)有失公平?；鶞?zhǔn)線法即以碳排放強(qiáng)度作為行業(yè)基準(zhǔn)值，某行業(yè)的碳排放量代表某一生產(chǎn)水平的單位活動碳排放量水平，并用來作為碳交易中的配額初始分配參考指標(biāo)，適用于生產(chǎn)流程及產(chǎn)品樣式規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)。由于數(shù)據(jù)的積累需要一定的時間和一定的周期，從長期來看，免費配額的分配方法最終將統(tǒng)一到基準(zhǔn)線上。5而有償分配即高排放企業(yè)從管理部門直接購買碳配額。其中碳配額的定價方式可以分為管理部門直接定價或者拍賣定價，是一種市場化的碳配額分配模式。目前我國試點市場的有償分配比例極低，廣東碳市場有償分配比例約為 1 。參照歐盟碳市場，在全國碳市場成熟以后有請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。

18、償分配比例可能會提升到 50左右。我國碳交易試點已經(jīng)走過了 10 年的歷程。自 2011 年以來，我國在北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳開展了碳排放權(quán)交易試點工作，共覆蓋電力、鋼鐵、水泥等 20 余個行業(yè)近 3000 家重點排放單位。截至 2020 年底，碳交易試點累計成交量超過 4 億噸，累計成交額超過 90 億元，為全國碳市場建設(shè)積累了寶貴經(jīng)驗。廣東碳市場配額交易量和交易額繼續(xù)領(lǐng)跑試點碳市場。在配額成交量和成交額方面，廣東碳市場繼去年領(lǐng)先其余試點碳市場后，2020 年繼續(xù)占據(jù)領(lǐng)先地位。在成交量方面，廣東碳市場 2020 年共約成交 3154.73 萬噸配額，占試點總成交量約 56；

19、成交額方面，廣東碳市場2020 年共計完成 80377.74 萬元成交額，占試點總額的半數(shù)以上。重慶碳市場雖在成交量和成交額方面雖比去年均有了倍數(shù)級增長，但整體成交規(guī)模仍位于試點碳市場之末。圖 11：2018-2020 年中國試點碳市場配額成交量/萬噸圖 12：2018-2020 年中國試點碳市場碳配額成交均價資料來源：生態(tài)環(huán)境部,中國銀河證券研究院資料來源：生態(tài)環(huán)境部，中國銀河證券研究院2020 年各試點碳價差距進(jìn)一步拉大。2020 年中國八省市試點碳市場共成交配額約 5683萬噸，受疫情影響相比去年下降近 20；但總成交額約 15.62 億元，與去年總成交額相差甚微。主要是各試點碳市場碳配

20、額價格整體上相較于去年有一定幅度的上升，從而彌補了交易量下跌造成的總成交額減少。2020 年北京碳市場平均碳價最高，為 91.81 元/噸，福建省平均碳價最低，17.34 元/噸，而其余 6 省市的碳價則落在 20-40 元/噸區(qū)間內(nèi)。從試點碳市場 2020 年碳價走勢看，各試點碳價的波動性較大，對市場的有效性帶來挑戰(zhàn)。CCER：碳交易市場的重要補充CCER 作為碳交易市場的補充機(jī)制。國家核證自愿減排量（CCER），是經(jīng)國家發(fā)改委簽發(fā)的減排量。根據(jù)碳排放權(quán)交易管理暫行辦法及各試點地區(qū)交易規(guī)則，重點排放單位可按照有關(guān)規(guī)定，使用國家核證自愿減排量抵消其部分經(jīng)確認(rèn)的碳排放量。CCER 作為碳交易市場

21、的補充機(jī)制，是具有國家公信力的碳資產(chǎn)，可作為國內(nèi)碳交易試點內(nèi)控排企業(yè)的履約用途；也可以作為企業(yè)和個人的自愿減排用途。企業(yè)或者個人通過自愿購買碳減排量以減少碳足跡、培養(yǎng)低碳理念，同時幫助環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、提高企業(yè)的社會責(zé)任形象。CCER 備案仍未恢復(fù)，目前以存量交易為主。碳配額的分配和履約基本上屬于強(qiáng)制性減排措施，而開發(fā)和管理核證自愿減排量則屬于自愿減排。根據(jù)溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法及溫室氣體自愿減排項目審定與核證指南，CCER 的生成主要包括六個環(huán)節(jié)，一個 CCER 項目從開發(fā)到最終減排量備案，最短需要 8 個月，從已經(jīng)完成備案的項目來看，一般都請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免

22、責(zé)聲明。 6 在 10 個月以上。2017 年，發(fā)改委正式公告暫停 CCER 交易方法學(xué)、項目、減排量、審定與核證機(jī)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)備案申請，目前仍未恢復(fù)，市場上的 CCER 交易以存量為主。圖 13：CCER 備案簡要流程資料來源：核證自愿減排量交易平臺，中國銀河證券研究院CCER 可用于抵消碳排放配額。各試點均規(guī)定了核證自愿減排的抵消機(jī)制，即納入碳排放交易的單位可以通過購買國家核證自愿減排量抵消其超額溫室其他排放。抵消機(jī)制的設(shè)計進(jìn)一步擴(kuò)張了碳排放交易市場對國家核證自愿減排量的需求，進(jìn)而激勵了溫室氣體自愿減排項目的實施。各地區(qū)對于 CCER 的抵消能力做出了統(tǒng)一的規(guī)定，即 1 個 CCER 等同

23、于 1 個配額，可以抵消 1 噸二氧化碳當(dāng)量的排放，但各地區(qū)對于抵消比例和抵消條件的規(guī)定都有所不同。表 3：地方碳交易市場 CCER 抵消比例和條件CCER 抵消比例和條件重點排放單位可以使用 CCER 抵消其排放量，比例限制為不得高于其當(dāng)年排放配額的 5，利用京外項目的 CCER 抵消排放，不得超過當(dāng)年北京其核發(fā)配額的 2.5 ，并且優(yōu)先使用河北省、天津市等預(yù)備級市簽署了應(yīng)對氣候變化、生態(tài)建設(shè)、大氣污染治理等相關(guān)合作協(xié)議地區(qū)的 CCER。納入碳排放交易的企業(yè)可以使用一定比例的 CCER 抵消其碳排放量，抵消量不得超過其當(dāng)年實際碳排放量的 10，CCER 沒有地域、項目類天津型、排放邊界等限制

24、。 重慶納入企業(yè)利用 CCER 抵消碳排放的比例不得超過企業(yè)審定排放量的 8，對 CCER 的來源沒有特別限制。納入配額管理的單位可以利用 CCER 抵消碳排放的比例不超過該年度企業(yè)通過分配取得的配額的 5，納入配額管理的單位不得使用其排放上海邊界范圍內(nèi)的 CCER 抵消。 深圳管控企業(yè)使用 CCER 抵消碳排放的比例不得超過初始配額的 10 ，管控企業(yè)不得使用其排放邊界范圍內(nèi)的 CCER。控排企業(yè)使用 CCER 抵消碳排放的比例不得超過初始配額的 10。用于抵消的 CCER 至少有 70產(chǎn)生于廣東省內(nèi)的溫室氣體自愿減排項目；廣東控排企業(yè)不得使用其排放邊界范圍內(nèi)的 CCER 抵消碳排放?？嘏牌?/p>

25、業(yè)使用 CCER 抵消碳排放的比例不得超過初始配額的 10，CCER 產(chǎn)生于湖北省行政區(qū)域內(nèi)；控排企業(yè)不得使用其排放邊界范圍內(nèi)的湖北CCER 抵消。資料來源：碳排放交易網(wǎng)，中國銀河證券研究院碳交易市場空間預(yù)測圖 14：1990-2018 年我國 CO2 排放量（按行業(yè)分）/億噸圖 15：中國能源結(jié)構(gòu)變化預(yù)測（2019-2060E）資料來源：國際能源署（IEA）,中國銀河證券研究院資料來源：國際能源署（IEA）,中國銀河證券研究院從消費端來看，能源、工業(yè)與交通是我國節(jié)能減排的關(guān)鍵領(lǐng)域。根據(jù)國際能源署（IEA）披露的數(shù)據(jù)，2018 年中國二氧化碳排放量合計 95 億噸，其中電力和熱力領(lǐng)域最高，占總

26、排放量的 51.4，其次是工業(yè)領(lǐng)域，占總排放量的 27.9，交通運輸領(lǐng)域占 9.7，建筑領(lǐng)域占 4.1，余下的其他能源、商業(yè)及公共服務(wù)和農(nóng)業(yè)分別各占 3.3、1.6和 1.2。能源、工業(yè)和交通運輸三個領(lǐng)域合計碳排放占比超過 90，是未來實現(xiàn)碳中和目標(biāo)節(jié)能減排的關(guān)鍵領(lǐng)域。圖 16：中國地方試點碳市場碳配額成交價格（元/噸）資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院碳市場規(guī)模有望達(dá)到 3000 億。電力行業(yè)第一批被納入全國碳市場范疇，估算其對應(yīng)的碳排放配額可達(dá) 40 億噸。此外，未來鋼鐵、有色、建材、石化、化工、造紙、民航八大重點行業(yè)均會被納入碳市場，預(yù)計屆時碳配額最高可達(dá) 100 億噸，參

27、考過去幾年的區(qū)域市場碳配額價格，預(yù)計我國碳價在 30-40 元/噸上下，我國碳配額交易市場規(guī)模有望達(dá)到 3000-4000 億元。表 4：CCER 涉及環(huán)保相關(guān)的種類領(lǐng)域細(xì)分領(lǐng)域方法學(xué)名稱水電/風(fēng)電/光伏/地?zé)峥稍偕茉床⒕W(wǎng)發(fā)電方法學(xué)可再生能源生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)生物質(zhì)廢棄物熱電聯(lián)產(chǎn)項目生物質(zhì)發(fā)電純發(fā)電廠利用生物廢棄物發(fā)電廢物處置垃圾焚燒發(fā)電/供熱/熱電聯(lián)產(chǎn)/堆肥垃圾填埋氣發(fā)電多選垃圾處理方式垃圾填埋氣項目林業(yè)碳匯造林碳匯造林項目方法學(xué)資料來源：中國自愿減排交易信息平臺（CCER），中國銀河證券研究院整理CCER 價格有望進(jìn)入上行通道。對于 CCER，從需求端來看，假設(shè)未來碳市場發(fā)放的排放配額最高為

28、100 億噸，且CCER 抵消碳配額比例最低為5 -10，那么全國碳排放權(quán)交易市場對CCER的需求量在 2-10 億噸。目前市場上的存量供給約 5000 萬噸，且 CCER 的審核仍未重啟，短期來看，CCER 存量市場的供給小于短期需求，CCER 價格有望進(jìn)入上行通道。（二）CCER 有望為企業(yè)帶來額外盈利貢獻(xiàn)垃圾焚燒發(fā)電生活垃圾焚燒比例進(jìn)一步提升?！笆濉逼陂g全國共建成生活垃圾焚燒廠 254 座，累計在運行生活垃圾焚燒廠超過 500 座，焚燒設(shè)施處理能力 58 萬噸/日。全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理率約 50，初步形成了新增處理能力以焚燒為主的垃圾處理發(fā)展格局。根據(jù)規(guī)劃，到 2025 年底全國

29、城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到 80 萬噸/日左右，城市處理能力占比 65左右。圖 17：2010-2019 全國城鄉(xiāng)社區(qū)環(huán)境衛(wèi)生支出圖 18：2010-2020 年生活垃圾處理能力及無害化處理率資料來源：住建部，中國銀河證券研究院資料來源：住建部，中國銀河證券研究院垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張時期。根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，2020 年垃圾焚燒處理能力須達(dá)到 59.14 萬噸/日，目前已經(jīng)達(dá)到預(yù)設(shè)處理能力，而根據(jù)部分省市的中長期垃圾焚燒項目建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計到 2030 年垃圾焚燒日處理能力將超過 120 萬噸/日，企業(yè)產(chǎn)能有望加速投放，未來幾年行業(yè)仍

30、將維持高景氣度。圖 19：2010-2025E 我國垃圾焚燒設(shè)施處理能力圖 20：2015-2025E 生活垃圾焚燒率資料來源：住建部，中國銀河證券研究院資料來源：住建部，中國銀河證券研究院利用生活垃圾焚燒產(chǎn)生的余熱發(fā)電，可減少化石能源發(fā)電的二氧化碳的排放。根據(jù)中國自愿減排信息交易平臺披露的數(shù)據(jù)，目前已備案生活垃圾焚燒項目噸垃圾發(fā)電量約為 0.21-0.30MWh/噸，單位電減排量集中 0.8-1.2 噸二氧化碳/MWh。根據(jù)我國的電力結(jié)構(gòu)，70以上是煤發(fā)電，垃圾焚燒發(fā)電替代燃煤發(fā)電，焚燒 1 噸垃圾相當(dāng)于減排二氧化碳 0.2-0.3 噸。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 9

31、 表 5：垃圾焚燒發(fā)電 CCER 備案項目項目名稱總減排量tCO2e監(jiān)測期天總上網(wǎng)電量MWh總垃圾處理量t單位電減排量tCO2e/MWh噸垃圾減排量tCO2e/t大連市城市中心區(qū)生活垃圾焚燒處理(發(fā)電)項目139,853973396,7571,489,9160.3520.094曲靖市生活垃圾焚燒發(fā)電項目146,1121095170,980557,0730.8550.262龍巖市生活垃圾焚燒發(fā)電廠項目127,100720101,559423,1311.2510.300深圳市寶安區(qū)老虎坑垃圾焚燒發(fā)電廠二期工程項目249,779409241,0001,144,0001.0360.218資料來源：中國

32、自愿減排交易信息平臺，中國銀河證券研究院整理垃圾焚燒減碳效應(yīng)顯著，相關(guān)企業(yè)有望通過碳交易增厚業(yè)績。假設(shè)焚燒發(fā)電的平均噸垃圾碳減排量為 250kg，噸垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量 280kwh，度電減排量為 0.89kg/KWh，當(dāng) CCER 交易價格為 30 元/噸時，售電收入可增加 0.0267 元/KWh，業(yè)績增厚 4.11。當(dāng) CCER 交易價格超過 73 元/噸時，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)售電收入增厚可達(dá) 10。垃圾填埋氣發(fā)電填埋氣發(fā)電屬于固體廢棄物綜合利用和可再生能源利用的范疇，高度契合國家戰(zhàn)略。垃圾填埋場會產(chǎn)生大量填埋氣，若不及時進(jìn)行收集利用，易產(chǎn)生爆炸、火災(zāi)及環(huán)境污染等安全問題?？稍偕茉捶翱稍偕?/p>

33、能源發(fā)電全額保障性收購管理辦法等法規(guī)規(guī)定，填埋氣發(fā)電項目上網(wǎng)電量由電網(wǎng)企業(yè)全額保障性收購，享有最高優(yōu)先調(diào)度等級的行業(yè)政策，填埋氣發(fā)電項目基本可實現(xiàn)“能發(fā)盡發(fā)、全額上網(wǎng)”。衛(wèi)生填埋仍有較大處置能力，填埋氣發(fā)電覆蓋率明顯不足。根據(jù)2019 年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒，截至 2019 年，全國城市有垃圾衛(wèi)生填埋場 652 座，處置規(guī)模 36.7 萬噸/日，縣城 1233座，處置規(guī)模 17.6 萬噸/日。同期僅 216 個沼氣發(fā)電項目裝機(jī)并網(wǎng)，累計裝機(jī)容量 79 萬千瓦，產(chǎn)業(yè)覆蓋率不足 12，填埋氣發(fā)電業(yè)務(wù)仍具有較大的市場空間。圖 21：2003-2019 中國城市與縣城衛(wèi)生填埋場處理能力圖 22：2015-

34、2019 年中國沼氣發(fā)電累積及新增裝機(jī)資料來源：住建部，中國銀河證券研究院資料來源：中國生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，中國銀河證券研究院填埋氣發(fā)電具有明顯的減排效應(yīng)，CCER 貢獻(xiàn)額外收入。根據(jù)中國自愿減排信息交易平臺披露的數(shù)據(jù)，目前已備案垃圾填埋氣發(fā)電項目單位電減排量集中 4.1-5.7 噸二氧化碳/MWh。生物質(zhì)發(fā)電電價標(biāo)準(zhǔn)是基于 2005 年當(dāng)?shù)氐拿摿驑?biāo)桿定價+0.25 元而制定的，那么假設(shè)平均上網(wǎng)電價為 0.6 元/KWh，填埋氣發(fā)電項目度電減排量為 5kg/KWh，可以計算得出，當(dāng) CCER 交易價格為 30 元/噸時，售電收入可增加 0.15 元/KWh，業(yè)績增厚 25。表 6：填埋氣發(fā)

35、電 CCER 備案項目項目名稱總減排量tCO2e監(jiān)測期天總上網(wǎng)電量MWh單位電減排量tCO2e/MWh湖南長沙橋驛垃圾填埋氣發(fā)電項目756,3202311164,7164.592鶴壁市生活垃圾衛(wèi)生填埋場填埋氣發(fā)電項目28,0005186,7074.175平頂山市生活垃圾衛(wèi)生填埋場填埋氣發(fā)電項目36,2094278,7324.147新鄉(xiāng)市生活垃圾填埋場填埋氣發(fā)電項目70,86057912,3185.738資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中國銀河證券研究院整理林業(yè)碳匯過去四十年，中國的森林覆蓋率不斷提高。據(jù)國家林業(yè)和草原局統(tǒng)計，從 1979 年到 2019年，中國森林覆蓋率由 12.00提高到

36、 22.96 ，總森林面積提高到 2.20 億公頃；同期，森林蓄積量增加了 85 億立方米，達(dá)到 175.60 億立方米，成為同期全球森林資源增長最多的國家，我國國土空間綠化程度有了顯著提高。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到 2025 年我國森林覆蓋率將達(dá)到24.1，森林蓄積量達(dá)到 190 億立方米。圖 23：1998-2003 年中國森林蓄積量和覆蓋率圖 24：碳匯林的意義資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：碳排放交易網(wǎng)，中國銀河證券研究院林業(yè)碳匯項目備案要求較高。林業(yè)碳匯項目具有減排量產(chǎn)出周期長、監(jiān)測復(fù)雜和開發(fā)成本高等特征。在 CCER 機(jī)制下的林業(yè)碳匯項目主要有四類：碳匯造林、竹子造林

37、、森林經(jīng)營和竹林經(jīng)營，這里的碳匯造林和森林經(jīng)營均指人工林，原始林、天然林等自然界已存在的森林不符合開發(fā)條件。表 7：CCER 備案的幾種碳匯方法學(xué)領(lǐng)域CCER 方法學(xué)編號方法學(xué)名稱AR-CM-001-V01碳匯造林項目方法學(xué)林業(yè)碳匯AR-CM-002-V01竹子造林碳匯項目方法學(xué) AR-CM-003-V01森林經(jīng)營碳匯項目方法學(xué) AR-CM-005-V01竹林經(jīng)營碳匯項目方法學(xué)資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中國銀河證券研究院全國林業(yè)碳匯的開發(fā)量遠(yuǎn)大于實際交易量。從林業(yè)碳匯的供應(yīng)上來看，一個地區(qū)的森林覆蓋率高并不等于可交易的林業(yè)碳匯量多。既有的森林蓄積量只體現(xiàn)現(xiàn)階段的固碳能力，只有新增造林

38、面積或?qū)嵤┚哂蓄~外性的森林撫育經(jīng)營，才能開發(fā)為可被市場交易的碳匯，所以并非所有林地都可以開發(fā)林業(yè)碳匯項目。根據(jù)中國自愿減排交易信息平臺顯示，截止到 2021 年 1月，全國 9 個中國核證自愿減排量（CCER）交易市場累計成交 2.70 億噸，其中林業(yè)碳匯 CCER交易量約 200 萬噸。全國碳市場在今年啟動之后，林業(yè)碳匯的需求和交易量將逐漸升溫。目前國家尚未發(fā)布全國碳市場林業(yè)碳匯等 CCER 項目抵消碳排放的細(xì)則，預(yù)計相關(guān)細(xì)則將在全國碳市場第一個履約周期完成之后擇機(jī)發(fā)布。表 8：林業(yè)碳匯 CCER 備案項目項目名稱年均減排量tCO2e造林面積公頃單位面積年減排量tCO2e/公頃塞罕壩機(jī)械林場

39、造林碳匯項目52,7563,64214.485大埔縣碳匯造林項目37,7857,4005.106大興安嶺圖強(qiáng)林業(yè)局碳匯造林項目411,59674,4995.525江西豐林碳匯造林項目90,85311,1348.15資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中國銀河證券研究院整理林業(yè)碳匯將迎交易熱潮。以經(jīng)濟(jì)手段提高森林面積的政策已在多國實施，這意味著，有減碳壓力的企業(yè)不用自己去植樹造林，購買碳匯便可實現(xiàn)減碳；也意味著，進(jìn)行植樹造林以及維護(hù)森林系統(tǒng)的組織和個人，可通過出售碳匯獲益。參考在中國自愿減排交易信息平臺上公示的經(jīng)過備案的林業(yè)碳匯項目，每公頃林地可產(chǎn)生碳匯量相差較大，在 5-15 噸/年范圍。按照

40、 CCER 成交價格 30 元/噸計算，預(yù)計納入 CCER 項目后每公頃林地收入將提升 150-450 元/年。三、環(huán)保行業(yè)在資本市場中的表現(xiàn)（一）環(huán)保行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位我國環(huán)保上市企業(yè)陣營不斷擴(kuò)大。截至 2021 年 7 月 30 日，A 股上市環(huán)保企業(yè)共 96 家，合計規(guī)模 5857.5 億元，占 A 股總市值比重為 0.87 ，是我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要骨干力量。 “碳達(dá)峰”、“碳中和”將成為我國未來多年的發(fā)展主題，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、流域生態(tài)治理、再生資源回收利用等內(nèi)容將成為“十四五”期間環(huán)保工作的重點，板塊前期已充分調(diào)整，性價比優(yōu)勢顯著。圖 25：2012-2021

41、 年 7 月環(huán)保上市公司流通市值占比圖 26：2012-2021 年 7 月環(huán)保上市公司個數(shù)與市值占比資料來源：wind,中國銀河證券研究院資料來源：wind,中國銀河證券研究院（二）板塊表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300，估值仍具上行空間截至 2021 年 7 月 30 日，滬深 300 下跌 7.68 ，環(huán)保工程與服務(wù)指數(shù)上漲 2.96 ，目前環(huán)保板塊走勢強(qiáng)于滬深 300,行業(yè)指數(shù)跑贏滬深 300 指數(shù) 10.64pct。在 A 股 28 個一級行業(yè)中，公用事業(yè) 7 月下跌3.2 ，漲跌幅在 28 個行業(yè)中排第 12 位；環(huán)保相關(guān)的二級行業(yè)，水務(wù)下跌 4.6 、環(huán)保工程及服務(wù)上漲 0.3 、環(huán)保設(shè)備上漲

42、 16.2 。截至 7 月 30 日，環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)指數(shù)動態(tài)市盈率為 20.1X，全部 A 股動態(tài)市盈率為 17.0X，相對全部 A 股溢價水平為 18 。圖 27：2021 年年初至今環(huán)保指數(shù)與滬深 300 走勢對比圖 28：環(huán)保工程及服務(wù)板塊估值及溢價水平資料來源：wind,中國銀河證券研究院資料來源：wind,中國銀河證券研究院圖 29：SW 一級行業(yè) 7 月漲跌幅排名圖 30：SW 環(huán)保相關(guān)二級指數(shù) 7 月漲跌幅資料來源：wind,中國銀河證券研究院資料來源：wind,中國銀河證券研究院四、投資建議及股票池（一）投資建議中共中央政治局召開會議，要求要統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作，

43、盡快出臺 2030 年前碳達(dá)峰行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運動式“減碳”，先立后破，堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。其核心思想是先把減碳的基礎(chǔ)設(shè)施做好，在保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，再開始減碳。因此，制定全局的、長遠(yuǎn)的行動方案尤為關(guān)鍵。新能源體系建設(shè)、電力體制改革、碳排請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 13 放權(quán)交易等多個領(lǐng)域有望持續(xù)受益。推薦關(guān)注盈峰環(huán)境（000967.SZ）、瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）、高能環(huán)境（603588.SH）、偉明環(huán)保（603568.SH）、百川暢銀（300614.SZ）、綠茵生態(tài)（002887.SZ）。（二）核心組合表現(xiàn)圖 31：入選至今核心組

44、合表現(xiàn)資料來源：wind，中國銀河證券研究院7 月單月SW 環(huán)保工程及服務(wù)板塊上漲0.29 ，滬深300 下跌7.90 ，核心組合下跌0.09 ，跑輸行業(yè)指數(shù) 0.38pct，跑贏滬深 300 指數(shù) 7.99pct。碳達(dá)峰目標(biāo)、碳中和愿景的提出會對環(huán)保、周期、能源、碳交易等板塊形成利好，但由于碳中和愿景本身是國家中長期的戰(zhàn)略部署，很難在短期內(nèi)對行業(yè)形成實質(zhì)性的業(yè)績支撐。因此，在碳中和概念中我們需要關(guān)注的是基本面良好的環(huán)保核心資產(chǎn)，如垃圾焚燒、新能源環(huán)衛(wèi)、國土空間綠化、回收再生等領(lǐng)域。表 9：月度核心組合表現(xiàn)及推薦理由證券代碼證券名稱推薦理由月漲幅本月相對行業(yè)指數(shù)收益率603588.SH高能環(huán)境

45、公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境和工業(yè)環(huán)境三大板塊，運營項目投運貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長。3.042.75000967.SZ盈峰環(huán)境智能化新能源環(huán)衛(wèi)裝備龍頭，環(huán)衛(wèi)運營服務(wù)訂單充足，高端市場競爭力強(qiáng)-8.12-8.43生態(tài)園林碳匯能力將為行業(yè)帶來持續(xù)的發(fā)展機(jī)遇0.450.74綠茵生態(tài)002887.SZ公司為京津冀地區(qū)園林綠化、生態(tài)養(yǎng)護(hù)的龍頭，資料來源：wind，中國銀河證券研究院五、風(fēng)險提示CCER 未能及時重啟的風(fēng)險；碳市場交易活躍度不及預(yù)期的風(fēng)險；碳價不及預(yù)期的風(fēng)險。六、附錄表 10：本報告提及的環(huán)保行業(yè)中所包含的公司細(xì)分領(lǐng)域所含公司大氣清新環(huán)境、同興環(huán)保、中創(chuàng)環(huán)保、雪浪環(huán)境、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、盛劍環(huán)保、奧福環(huán)保、中航泰達(dá)固廢環(huán)衛(wèi)：啟迪環(huán)境、盈峰環(huán)境、僑銀環(huán)保、玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)、新安潔固廢/危廢處理：中國天楹、旺能環(huán)境、維爾利、圣元環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、綠色動力、三峰環(huán)境、偉明環(huán)保、