展望合集：斬盡荊棘險始現萬物生

1、目 錄概覽：新冠“黑天鵝”考驗下，中國經濟獨具韌性 1消費投資：制造業(yè)和可選消費受沖擊，地產基建托底 1新動能產業(yè)：春意盎然，創(chuàng)新實力不斷增強 3PCT 專利：總量首超美國居全球第一，信息技術領域具備絕對優(yōu)勢 4傳統(tǒng)替代：新能源汽車、光伏、智能制造各具看點 5產業(yè)景氣研判：2021 年“修復”主導、“新動能”向上，但中期需關注地產、IDC、生豬等景氣回落 6房地產：2021 年銷售面積略降、投資增速放緩，房企集中度將進一步提升 8政策面：房企融資管控持續(xù)趨嚴，“房住不炒”列入“十四五”規(guī)劃 8銷售端：2020 年超預期表現，預計 2021 銷售面積同比-1% 82.3 投資端：2020 年韌性

2、十足，預計 2021 投資同比+5.8% 92.4 房企端：金融資源再分配，行業(yè)集中度進一步提升 10基建環(huán)保：綠水長清致精，精筑長盛致遠 10基建市場：短期關注融資環(huán)境，長期可看十年盛景 10訂單驅動下 2021 年基建投資或有小幅上升 11基建投資長期展望，或保十年盛景長青 11生態(tài)環(huán)保：黃金固廢白銀水，大氣蕭條土壤虧 13垃圾焚燒“十四五”投資增速或見頂，景氣度不減 13水環(huán)境治理長期政策護航，流域治理發(fā)展底氣充足 14大氣治理遭疫情沖擊明顯，土壤修復資金來源窘境難破壁 15通信：全球進入 5G 網絡建設高峰，中國保持領先 16電子：半導體景氣度提升，5G 手機 2021 年反彈 17半

3、導體：全球收入 2020 年逆勢增長有望保持，國內市場快速發(fā)展 17智能手機：5G 手機繼續(xù)滲透，2021 年為反彈之年 20計算機：長期增長無憂，行業(yè)處于高景氣，但需關注 IDC 短期供給增長過快風險 21云計算：中短期云計算資本開支處于上升周期，2021 將是服務器出貨大年 21IDC：供給短期快速增加，環(huán)一線地區(qū)依然是經營重點 25汽車：寒冬褪去，傳統(tǒng)汽車迎來低速增長，新能源汽車迎來高速增長 29整體汽車行業(yè)：存量時代，經濟增長驅動行業(yè)低速增長 29新能源汽車行業(yè)：后補貼時代，行業(yè)步入景氣周期 30高端裝備：行業(yè)整體保持高景氣度，部分領域增速或回落 31軌道交通裝備：城軌新開通里程提升，

4、帶動軌交裝備采購 31工程機械：逆周期調節(jié)下高基數，未來增速或有回落，但仍處于高景氣 33工業(yè)機器人和機床：制造業(yè)修復帶動需求，關注國產替代機會 34生物醫(yī)藥：醫(yī)改收效顯著，疫情推動創(chuàng)新加速突破 36醫(yī)藥制造：疫情不改醫(yī)藥剛需，創(chuàng)新依然是發(fā)展主旋律 36醫(yī)療器械：疫情加速進口替代，長期關注細分賽道龍頭 38藥品銷售：三大渠道有望回暖，藥店渠道率先復蘇 40醫(yī)療服務：政策逐步規(guī)范，第三方醫(yī)療服務滲透快速提升 42電力及清潔能源：用電需求恢復常態(tài)，可再生能源將支撐增量需求 42光伏：國內外需求高增長，制造環(huán)節(jié)一線企業(yè)集中度提升 43風電：陸上風電需求有望趨穩(wěn)，海上風電增量突出 44核電：已確定重啟

5、，但發(fā)展的不確定性仍然存在 45現代農業(yè)：產業(yè)化加速，豬牛高景氣 46生豬養(yǎng)殖：非瘟超級豬周期進入下半場，頭部企業(yè)集中度大幅提升 46奶牛牧場：品牌乳企掀起新一輪上游牧場擴張，原奶新周期伊始 47家用電器：內銷換代，出口提升，助力量價齊升 48內銷市場：先抑后揚，消費升級趨勢延續(xù) 49空冰洗：疫情影響漸退，產品均價重迎上升通道 49新興家電：品類表現分化，消費升級是主趨勢 50出口市場：2020 年迎意外爆發(fā)，2021 年增速預計前高后低，全球占比提升是長期趨勢 52成本變動：原材料上漲影響分化，匯率波動對盈利造成不確定性 53快遞：需求持續(xù)景氣，龍頭競爭走向寡頭壟斷 53線上消費拉動快遞市場

6、高增長，價格戰(zhàn)致巨頭業(yè)績分化 54業(yè)務量增速將小幅放緩，價格戰(zhàn)預計仍將貫穿全年 55高標倉：供給消化能力趨弱，投資熱情不減 56供需結構：預計 2021 年整體空置率上升，區(qū)域分化現象加劇 56短期供給上量偏快，預計 2021 年行業(yè)整體空置率上升 56區(qū)域分化現象加劇，珠三角景氣度高于其他市場 57資金市場：投資人保持高度關注，但高標倉 Cap Rate 下行空間不大 58Reits 動態(tài)：政策支持力度大，靜待試點項目落地 58文化傳媒：線上積極探索多元化變現，線下娛樂“V”型回升 59線上娛樂：短視頻多元化變現，在線視頻深耕存量用戶 59電視劇內容：精品大制作轉向垂直短劇，性價比考量凸顯

7、60電影院線：春節(jié)片單或開啟“小陽春”，疫情常態(tài)化或加速影院整合出清 61圖目錄圖 1：我國 GDP 增長及 2021 年預測（ ） 1圖 2：可選消費及服務有一定下降（%） 2圖 3：原材料價格上漲（元/噸） 2圖 4：移動互聯網用戶量和時長跳增（億，小時） 2圖 5：線上銷售額占比提升（%） 2圖 6：房地產、基建投資快速回升（%） 3圖 7：高技術產業(yè)生產增速高于工業(yè)整體（%） 3圖 8：戰(zhàn)略新興產業(yè)的發(fā)展驅動 3圖 9：1990-2019 年全球主要國家歷年 PCT 專利數（個） 4圖 10：2019 年全球 PCT 專利的領域分布（%） 4圖 11：2020Q2-Q3 全球 5G 網

8、絡投資占比（ ） 5圖 12：歷年國產創(chuàng)新藥 IND 申報數（個） 5圖 13：我國新能源汽車滲透率（萬輛， ） 6圖 14：我國光伏新增裝機規(guī)模（萬千瓦， ） 6圖 15：我國工業(yè)機器人銷量（臺， ） 6圖 16：我國金屬切削機床產量（萬臺， ） 6圖 17：當前各行業(yè)景氣判斷 7圖 18：商品房銷售面積同比增速（ ） 9圖 19：庫銷比在 3 月以來持續(xù)下降 9圖 20：房地產開發(fā)投資同比增速（ ） 9圖 21：房地產開發(fā)投資累計同比增速（ ） 9圖 22：施工、新開工、竣工面積累計同比（ ） 10圖 23：土地購置面積及成交價款累計同比（ ） 10圖 24：專項債分行業(yè)發(fā)行情況（億元）

9、11圖 25：PPP 成交額增速受疫情沖擊嚴重（億元） 11圖 26：韓國基建投資占 GDP 比重變化大致經歷了三個階段（ ） 12圖 27：中國 GDP 增速與基建投資同比增速（五年移動復合增速， ） 12圖 28：2019“一帶一路”地區(qū)基建區(qū)域指數明細 13圖 29：2019“一帶一路”地區(qū)基建行業(yè)指數明細 13圖 30：生活垃圾在固體廢物占比顯著上升（ ） 14圖 31：政策趨嚴有利于第三方處置市場（萬噸） 14圖 32：廢水總排放量與城市污水處理能力趨勢比較（億噸，億立方米， ） 15圖 33：2021-2024 年全球基站收入預測（$B） 16圖 34：2021-2024 年全球核

10、心網收入預測（$M） 16圖 35：全球光通信設備市場收入趨勢($M) 16圖 36：全球移動通信設備市場占有率（ ） 16圖 37：中國運營商資本開支預測（億元） 17圖 38：中國 5G 基站建設規(guī)模預測（萬） 17 HYPERLINK l _TOC_250026 圖 39：2020 年起，全球半導體進入連續(xù)正增長周期（百萬美元， ） 18 HYPERLINK l _TOC_250025 圖 40：2021 年，全球半導體在 6 大應用領域的收入均將正增長（%） 19 HYPERLINK l _TOC_250024 圖 41：中國集成電路行業(yè)銷售額保持快速增長（億元，%） 20 HYPER

11、LINK l _TOC_250023 圖 42：2010-2022E 全球智能手機出貨量與預測（百萬部，%） 21 HYPERLINK l _TOC_250022 圖 43：阿里云營收變化（億元，%） 22 HYPERLINK l _TOC_250021 圖 44：國外三大云廠商營收變化（億元，%） 22 HYPERLINK l _TOC_250020 圖 45：國內三大云廠商 capex 變化（億元，%） 23 HYPERLINK l _TOC_250019 圖 46：國外三大云廠商 capex 變化（億元，%） 23 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 47：全球服務器出貨

12、量（萬臺，%） 24 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 48：國內服務器出貨量（萬臺，%） 24 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 49：Aspeed 月度營收統(tǒng)計（百萬元，%） 25 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 50：國內 IDC 市場規(guī)模及預測（億元，%） 26 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 51：2020 年國內 IDC 行業(yè)相關政策 27 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 52：國內 IDC 上架率統(tǒng)計及預測（%） 27 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 53：一線城市

13、及其周邊的機柜情況估算 2020（萬機柜） 28 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 54：一線城市及其周邊的機柜比例 28 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 55：中國汽車銷量及同比變化（萬輛，%） 30 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 56：中國新能源汽車銷量及同比變化（萬輛，%） 31圖 57：全國鐵路固定資產投資完成額單月值及單月同比情況（億元， ） 32圖 58：高鐵營業(yè)里程及增速預測（萬公里， ） 33 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 59：動車組保有量預測（組） 33圖 60：我國城軌運營里程預測（公里，

14、） 33圖 61：新增城軌運營車輛預測（輛， ） 33圖 62：基建投資累計同比（%） 34圖 63：房地產投資及新開工面積累計同比（%） 34圖 64：主要企業(yè)挖掘機單月銷量情況（臺，%） 34 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 65：挖掘機開工小時數保持高位（小時/月） 34圖 66：工業(yè)機器人單月產量及同比（臺， ） 35圖 67：工業(yè)機器人累計產量及同比（萬臺， ） 35圖 68：制造業(yè)固定資產投資及自動化裝備主要下游投資累計同比（ ） 35 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 69：醫(yī)改政策對生物醫(yī)藥行業(yè)影響 36圖 70：醫(yī)藥制造業(yè)營收和利潤情況（

15、 ） 37圖 71：2012-2020H1 國內藥品銷售（億元， ） 37圖 72：生物技術與制藥領域投融資（億元，起） 38圖 73：歷年國產創(chuàng)新藥 IND 申報數（個） 38圖 74：仿制藥帶量采購常規(guī)化 38圖 75：仿制藥一致性評價申請和通過（個） 38圖 76：三大藥品終端市場銷售額占比（ ） 40圖 77：零售藥店進一步拆分（億元， ） 40圖 78：三大藥品渠道銷售額同比增速（ ） 40圖 79：三大藥品渠道單月客流量同比增速（ ） 40圖 80：生豬季節(jié)性上漲，仔豬價格平穩(wěn)（元/kg） 46圖 81：生豬季度出欄及均價預測（億頭、元/kg） 46 HYPERLINK l _TO

16、C_250005 圖 82：頭部養(yǎng)殖上市公司出欄及預測（萬頭） 47 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 83：國內原奶價格與 IFCN 全球奶價（元/kg） 47圖 84：2020 年家電行業(yè)營業(yè)收入（億元， ） 49圖 85：2020 年家電行業(yè)利潤總額（億元， ） 49圖 86：2020 年家用空調單月內銷量（萬臺， ） 49圖 87：2020 年冰箱單月內銷量（萬臺， ） 49圖 88：2020 年洗衣機單月內銷量（萬臺， ） 50圖 89：2020 年大家電銷售均價（元/件， ） 50 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 90：滾筒洗衣機內銷量增速長期

17、高于洗衣機整體（萬臺， ） 50圖 91：2020H1 各品類小家電零售額（億元， ） 51圖 92：2020H1 各品類小家電零售量（元/件， ） 51 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 93：全球主要國家小家電保有量（個/戶） 52圖 94：2020 年家用電器出口金額（億美元， ） 52圖 95：2020 年家用電器出口數量（億臺， ） 52圖 96：銅價走勢（美元/噸） 53圖 97：鋁價走勢（美元/噸） 53圖 98：中塑指數 53圖 99：美元兌人民幣匯率走勢 53圖 100：2020 年增速前低后高（億件，%） 54圖 101：快遞單月同比增速高于去幾年(%)

18、54圖 102：2020 年業(yè)務量增速反彈至 30%+ 54圖 103：2020 年業(yè)務收入增速放緩（億元，%） 54圖 104：線上滲透率大幅提升（億元，%） 55圖 105：直播電商增長超 60%（億元，%） 55圖 106：快遞行業(yè)集中度 CR6 不斷提升（%） 55圖 107：順豐、中通、韻達、圓通市占率提升（%） 55圖 108：高標倉空置率（ ） 57 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 109：高標倉存量面積（平方米） 57 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 110：全球高標倉市場的 Cap Rate（ ） 58圖 111：短視頻流量向頭部平臺集

19、中（億） 59圖 112：在線視頻三強中優(yōu)酷掉隊（億） 59圖 113：快手的收入及分業(yè)務結構（億元） 60圖 114：愛奇藝業(yè)務結構占比（%） 60圖 115：歷年電視劇制作發(fā)行數（部） 60圖 116：各題材電視劇制作發(fā)行數量比例（%） 60圖 117：全年票房損失超 7 成（億元，%） 61圖 118：單月票房恢復至同期 7 成水平（億元，%） 61表目錄表 1：醫(yī)療器械行業(yè) 2021 年展望 39表 2：疫情后有關慢病藥物外流的相關政策有望延續(xù) 41表 3：醫(yī)療服務行業(yè) 2021 年展望 42表 4：發(fā)用電量及新增裝機情況（億千瓦時，萬千瓦，%） 43表 5：光伏制造主要環(huán)節(jié)情況 43

20、表 6：陸上風電、海上風電投資情況（元/kW，%） 44表 7：國內陸上風電、海上風電主要開發(fā)企業(yè)（MW） 44表 8：電力央企新能源發(fā)展目標（萬千瓦） 45表 9：2020H1 各品類小家電銷售均價及同比變化（元/件，%） 51表 10：部分原定 2020 年春節(jié)檔頭部影片改檔至 2021 年（億元） 61附錄附錄 1 各行業(yè)周期與景氣度判斷 63附錄 2 行業(yè)研究員名單 66概覽：新冠“黑天鵝”考驗下，中國經濟獨具韌性圖 1：我國 GDP 增長及 2021 年預測（ ）回顧 2020 年我國經濟產業(yè)發(fā)展，新冠疫情“黑天鵝”一度造成國內經濟運行停滯。隨著疫情防控形勢的快速好轉，以及逆周期調節(jié)

21、政策的逐步落地，我國經濟呈現逐季回升的態(tài)勢。具體來看，在大規(guī)模財政救助政策和寬松貨幣政策的促進下，基建地產起到很好的經濟托底作用；消費和制造業(yè)投資年初受沖擊較大，下半年開始有序恢復；另外，海外疫情擴散帶來的訂單轉移，使得我國出口超預期增長。展望來看，隨著疫情的常態(tài)化同時疊加中美經貿摩擦的大背景，“雙循環(huán)”戰(zhàn)略將是我國未來一段時間經濟發(fā)展的主要模式。在此戰(zhàn)略格局下，消費和投資將成為未來拉動我國經濟增長的重要引擎。201820192020F2021F3.40.5-社會消費品零售總額全社會固定資產投資其中：基建投資制造業(yè)投資房地產投資出口進口（以美元計）（以美元計）GDP整體消費投資進出口1.83.

22、32.95.85.45.93.66.22.36.16.78.82.23.16.19.55.87.09.99.5-3.989151.12.7915.85.39.920151050-5資料來源：Wind、消費投資：制造業(yè)和可選消費受沖擊，地產基建托底消費中以汽車、家電等為代表的可選消費，以及以餐飲旅游、線下娛樂等服務業(yè)由于疫情影響較大；預計 2021 年將迎來較大修復性反彈，值得一提的是新能源汽車同時還將受益于行業(yè)本身的供需優(yōu)化，步入景氣周期。必選消費如食品等，由于需求相對剛性，而逆周期調節(jié)下原材料成本上漲進而傳導至終端價格提升。線上消費受益于疫情促使線下活動向線上轉移實現逆勢增長，如電商消費、快

23、遞物流增長提速，線上娛樂用戶數量和時長增長；預計 2021 年線上消費仍 保持高景氣，但增速將回復到原有趨勢上。圖 2：可選消費及服務有一定下降（%）圖 3：原材料價格上漲（元/噸）60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%汽車銷量同比家用空調銷量同比-2%-15%-28%旅游收入同比電影票房同比-75%50004500400035003000大豆紙漿螺紋鋼黃玉米（右軸）280023001800201520162017201820192020E2020-012020-042020-072020-10資料來源：Wind、資料來源：Wind、圖 4：移動互聯網用戶量和時長跳增

24、（億，小時）圖 5：線上銷售額占比提升（%）移動互聯網月活數：億人均單日使用時長：小時線上銷售額占比線上銷售占比(右)線上銷售增速線下銷售增速9.3-18.7(%) (%)11.611.511.411.311.211.11110.910.810.710.68.07.06.05.04.03.02.01.00.0503540303025202010150-1010-205-3002015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-10-40-5資料來源：Que

25、stMobile、資料來源：Wind、投資中基建和房地產受益于逆周期調節(jié)，在經濟中發(fā)揮了壓艙石作用；預 計未來兩者仍將保持韌性，但在“房住不炒”的主基調下房地產通過加杠桿高 速增長的時代已經結束，基建受益于常態(tài)化“積極”的財政政策未來將在逆周 期調節(jié)中發(fā)揮更加重要的作用。環(huán)保及公用事業(yè)的部分細分行業(yè)具有亮點，其 中固廢處理處于高景氣，水環(huán)境治理具備中長期驅動。制造業(yè)受疫情影響較大，預計 2021 年將迎來修復；其中戰(zhàn)略新興產業(yè)作為促進“國內大循環(huán)”、經濟 產業(yè)轉型升級和補短板的重要抓手，以 5G、新能源、高端裝備、醫(yī)藥生物等 為代表的高新技術產業(yè)將繼續(xù)保持投資熱度。圖 6：房地產、基建投資快速

26、回升（%）圖 7：高技術產業(yè)生產增速高于工業(yè)整體（%）151050-5-10-15-20-252019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12-30基礎設施建設投資:累計同比7.03.4房地產開發(fā)投資完成額:累計同比高新技術產業(yè)增加值與工業(yè)增加值(%)5工業(yè)增加值:高技術產業(yè):累計同比工業(yè)增加值:累計同比055.91.805

27、10-13.55-14.411-2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10-1 資料來源：Wind、資料來源：Wind、新動能產業(yè)：春意盎然，創(chuàng)新實力不斷增強具體到新動能產業(yè)來看，新一輪信息技術周期、以及光伏新能源成本下降將從不同維度演繹技術驅動邏輯；以軌交裝備、航天航空、工業(yè)機器人等為代表高端裝備產業(yè)將繼續(xù)踐行智能制造強國之路；新

28、能源汽車從技術驅動進入產品驅動，新車型的密集投放將大幅激活市場需求；醫(yī)藥生物方面，在醫(yī)改驅動下醫(yī)藥器械、分銷體系和醫(yī)療服務等各環(huán)節(jié)均發(fā)生了深刻的結構性變革，機制的優(yōu)化使得行業(yè)創(chuàng)新積極性空前。圖 8：戰(zhàn)略新興產業(yè)的發(fā)展驅動資料來源：PCT 專利：總量首超美國居全球第一，信息技術領域具備絕對優(yōu)勢過去的一年雖然由于疫情的影響全球主要經濟體經濟表現均弱于常年，但我國新動能行業(yè)各主要子行業(yè)均表現出了強勁的增長能力。其中最重要的驅動因素變化是，作為一個國家科研實力標志的 PCT 專利數首次超過美國成為全球第一。美國和歐盟區(qū)域主要國家、日本在 2005 年之前是全球 PCT 專利的主要創(chuàng)造者。而我國從 20

29、05 年以后才在 PCT 專利的國際舞臺上嶄露頭角。經過 15 年的追趕，我國終于在 2019 年專利數超過美國成為全球第一。這是我國經濟轉型過程中的重要里程碑事件。圖 9：1990-2019 年全球主要國家歷年 PCT 專利數（個）700006000050000400003000020000中國, 59005中國美國歐盟主要國家以及英國瑞士日本韓國美國, 57716歐盟主要國家以及英國瑞士56646日本, 52665韓國, 19084100000資料來源：WIPO，wind，從專利結構來看，我國信息類專利占比非常高，明顯超過其他地區(qū)。而生物、材料、設備及自動化類專利占比和絕對數都少于美國、歐

30、盟及相關地區(qū)和日本。這是由于我國創(chuàng)新主要集中于 2000 年以來的信息化革命，而在其他更需要歷史積累的領域競爭力還偏弱。圖 10：2019 年全球 PCT 專利的領域分布（%）100806040200能源材料設備及自動化信息生物其他36473988379863152307447114022172149683025571061190824066551266016167681806032436220711999343135196582269762614085713960362209174525622180821213717424133093814中國美國歐盟主要國家以及英國瑞士日本韓國領先國家地區(qū)

31、合計資料來源：WIPO，wind，；注：領先國家地區(qū)整體約占全球的 93%。與此同時，在專利投入方面的大量投入正在逐漸轉化為我國在部分新動能行業(yè)的創(chuàng)新實力，并實現趕超取得了全球領先地位。以全球各國都高度關注的 5G 移動通信領域來說，我國已經領先全球其他國家半年到一年布局。根據跟蹤的數據，在全球 5G 投資開始明顯增長的 2020 年 2、3 季度，我國 5G 投資占到全球的 62%。隨著這些領域范圍的逐步增加和領先優(yōu)勢逐步擴大，我國有望改變之前一直處于全球產業(yè)鏈分工中附加值較低的競爭地位，實現產業(yè)升級。在歷史上，較為薄弱的創(chuàng)新領域，我國也開始逐漸實現突破。例如相比全球領先的美日歐等國家和地區(qū)

32、明顯處于劣勢的生物領域。2015 年以來以創(chuàng)新為核心的醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管轉向效果開始顯現。截至 2020 年，我國創(chuàng)新藥IND 申報數量同比增加 51%，呈現加速態(tài)勢；從增長結構來看，化學創(chuàng)新藥和生物創(chuàng)新藥均實現了明顯突破。圖 11：2020Q2-Q3 全球 5G 網絡投資占比（）圖 12：歷年國產創(chuàng)新藥 IND 申報數（個）4.37.0中國其他地區(qū)9008007006005004003002001000化學創(chuàng)新藥生物創(chuàng)新藥2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：WIPO，wind，資料來源：CDE，傳統(tǒng)替代：新能源汽車、光伏、智能制造各具看點在完全創(chuàng)新行業(yè)快速

33、趕超的同時，替代傳統(tǒng)領域的新動能行業(yè) 2020 年也欣欣向榮。首先，新能源汽車經過 2019 年產能投放過剩和退補的壓力之后，2020 年銷量重回正增長，全年銷量為 136.7 萬輛，繼續(xù)保持全球第一。同時5.4%的新能源汽車銷售滲透率在全球僅次于傳統(tǒng)的全球汽車產業(yè)的主要生產地歐洲。未來從全球區(qū)域結構上，中國和歐洲將在電動車領域展開激烈的競爭。其次，新能源發(fā)電的光伏領域在度電補貼相對電價占比下滑到 10%以內的情況下，國內光伏裝機量仍出現明顯增加，說明光伏行業(yè)已經接近于業(yè)內期盼已久的平價上網。同時我國光伏制造領域各環(huán)節(jié)全球占比高達 80%以上，說明全球競爭力極強。圖 13：我國新能源汽車滲透率

34、（萬輛，）圖 14：我國光伏新增裝機規(guī)模（萬千瓦，）新能源汽車銷量（萬輛）滲透率（右）光伏新增裝機規(guī)模(萬千瓦)度電補貼占比2001501005006.9% 8%5.4%180.14.7%136.7120.67%6%5%4%3%2%1%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E600050004000300020001000020152016201720182019 2020E70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：wind，資料來源：能源局，SOLARZOOM，注：度電補貼占比為不同資源區(qū)平均值同時，2020 年以來制造業(yè)利潤和投資的復蘇也明顯

35、拉動了我國裝備制造，特別是中高端制造裝備的明顯回暖。工業(yè)機器人銷量和數控機床產量分別結束了 2 年、9 年持續(xù)下滑趨勢，同比由負轉正。雖然現在這種復蘇的持續(xù)性還有待觀察，但制造業(yè)投資在前幾年持續(xù)下滑的局面有較大可能已經結束。我國高端裝備比例增加將會大幅度提高我國產業(yè)的競爭力。圖 15：我國工業(yè)機器人銷量（臺，）圖 16：我國金屬切削機床產量（萬臺，）165,000160,000155,000150,000145,000140,000135,000130,000125,000工業(yè)機器人銷量（臺）同比增速（）100806040200-202017201820192020E1008060402002

36、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E30金屬切削機床產量（萬臺）同比增速（ ）20100-10-20-30資料來源：wind，資料來源：wind，產業(yè)景氣研判：2021 年“修復”主導、“新動能”向上，但中期需關注地產、IDC、生豬等景氣回落綜合考慮宏觀調控、新冠影響以及行業(yè)自身驅動周期，在 2021 年疫情常態(tài)化下，“修復”將主導各行業(yè)的發(fā)展變化；同時行業(yè)自身景氣周期的影響也將顯著增強，這是我們后文展望中更為關注的因素。具體的，迎來修復性反彈的行業(yè)包括汽車整車、家電、餐飲旅游、電影娛樂等，反彈力度取決于受疫情 沖擊下降的深度，預計

37、上述行業(yè)的反彈力度依次提升；增速回歸的行業(yè)主要是 受益于疫情的電商快遞、線上娛樂服務板塊，數字化的趨勢使得相關行業(yè)仍將 保持高景氣；增速依然保持韌性的行業(yè)包括基建、環(huán)保、農業(yè)等，這主要得益 于常態(tài)化“積極”財政政策和中性回歸的貨幣政策，政府主導和上游行業(yè)預計 將維持高增長；具有一定壓力的是房地產行業(yè)，由于逆周期調節(jié)政策逐漸退出、融資環(huán)境趨于收緊，同時疊加房地產風險金融安全監(jiān)管，房地產行業(yè)加杠桿高 增長的模式面臨轉向；新動能產業(yè)受疫情影響不大，發(fā)展主要受行業(yè)本身技術 產品等驅動；值得關注的是一些細分行業(yè)如 IDC、高標倉、生豬養(yǎng)殖等，當前 仍處于景氣較好階段，但需關注行業(yè)供給端增長（恢復）后導致

38、中周期的景氣 回落。圖 17：當前各行業(yè)景氣判斷資料來源：；注：本圖僅描述特定行業(yè)在 3-5 年中周期維度的景氣趨勢，并且不反映不同行業(yè)間的景氣高低排序房地產：2021 年銷售面積略降、投資增速放緩，房企集中度將進一步提升政策面：房企融資管控持續(xù)趨嚴，“房住不炒”列入“十四五”規(guī)劃2020 年受疫情影響宏觀貨幣環(huán)境及房地產調控政策均呈現上半年寬松下半年趨緊的狀態(tài)。具體對房地產調控來看，疫情之初部分城市發(fā)布邊際放松政策為房企紓困、提升市場活力。7 月起部分城市銷售走熱，房價明顯升高，隨后熱點城市“四限”調控加碼，地區(qū)房地產政策在下半年明顯收緊。2020 年房地產融資端調控進一步落地。8 月，住建

39、部出臺“三條紅線”政策，對房企資金需求端形成監(jiān)測。年末央行和銀保監(jiān)會出臺了“房地產貸款集中度管理”制度對房地產開發(fā)貸及個人住房貸款形成管控，是繼 2019 年房地產信托、海外債收緊以來對行業(yè)資金供給的進一步管控。2021 年我們預計宏觀貨幣環(huán)境及房地產融資端政策延續(xù) 2020 年下半年收緊的態(tài)勢。并且從房地產調控政策來看，去年 10 月中央首次將“房住不炒”寫進“十四五”規(guī)劃，中長期來看嚴控房地產仍然是政策主基調。銷售端：2020 年超預期表現，預計 2021 銷售面積同比-12020 年是房地產需求端超預期表現的一年。年初受疫情影響全國商品房銷售面積同比降幅達到 40%。3 月以來市場開始持

40、續(xù)修復，5 月銷售面積單月同比增速轉正，在傳統(tǒng)銷售的淡季 7 月、8 月單月銷售增速在 10%左右，而在隨后的金九銀十市場仍然保持較高的銷售增速。至 11 月商品房銷售面積累計同比已實現 1.3%的增長。狹義庫銷比數據也在今年 3 月以來持續(xù)下降，反映了市場熱度在不斷增加?？偨Y來看今年房地產市場超預期的表現受以下因素的影響：（1）購房的需求相對剛性，疫情只是滯后居民購房需求。（2）貨幣環(huán)境大幅改善，疫情后中央采取了靈活適度的貨幣政策，購房者可貸資金增加同時房貸利率出現長期持續(xù)下降，提振了居民的購房積極性。（3）房企緊抓銷售窗口積極推盤營銷，疫情后房企積極開工、加速推盤使得市場整體供給量提升。圖

41、 18：商品房銷售面積同比增速（）圖 19：庫銷比在 3 月以來持續(xù)下降1.3%20%0%-20%商品房銷售面積累計同比商品房銷售面積當月同比4.243.83.6-40%-60%3.42019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-103.2資料來源：wind

42、，資料來源：wind，注：庫銷比=商品房待售面積/近 12 個月銷售面積2021 年我們認為商品房銷售面積穩(wěn)中有降。在宏觀經濟企穩(wěn)背景下貨幣環(huán)境回歸中性，同時“房地產貸款集中度管理”對個人住房貸款形成了持續(xù)管控。我們預計 2021 年銷售面積在保持穩(wěn)定的情況下微幅下降，增速約-1%。投資端：2020 年韌性十足，預計 2021 投資同比+5.82020 年房地產投資韌性十足。房地產開發(fā)投資在疫后快速修復并率先轉正，在 7-11 月當月同比持續(xù)保持 10%以上增速。至 11 月全國房地產開發(fā)投資累計同比增長 6.8%，保持較強的韌性。從房地產開發(fā)資金來源看，至 11 月個人按揭貸款及自籌資金累計

43、同比增速較高，國內貸款增速在下半年有所放緩，定金及預收款隨著銷售的回暖逐步提升。圖 20：房地產開發(fā)投資同比增速（）圖 21：房地產開發(fā)投資累計同比增速（）國內貸款自籌資金0%0%0%6.8%0%房地產開發(fā)投資當月同比房地產開發(fā)投資累計同比 定金及預收款個人按揭貸款20%10%0%9.8%6.5.4.3%10%20%215%1%-12019-02-20%-2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10-30%2019-042019-062019-082019-102019-122020-

44、022020-042020-062020-082020-10資料來源：wind,資料來源：wind，土地市場方面，疫情過后土地成交量價齊升，隨著銷售的恢復及融資環(huán)境的短期寬松房企拿地熱情高漲。下半年隨著“三條紅線”的出臺土地市場熱度有所下降，但因一線城市土地供給增加，市場呈現出量跌價漲的態(tài)勢。新開工、竣工方面，2020 年新開工在疫情過后恢復較快，主要系房企為彌補疫情影響 加大開工力度以期盡快達到預售條件，開盤銷售實現回款。8 月份后受到“三 條紅線”的影響，房企施工節(jié)奏有所調節(jié)，竣工加快而新開工放緩。圖 22：施工、新開工、竣工面積累計同比（）圖 23：土地購置面積及成交價款累計同比（）施工

45、面積累計同比新開工面積累計同比 本年購置土地面積本年土地成交價款竣工面積累計同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%3.0%-2.0%-7.3%20%10%0%-10%-20%-30%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11-40%16.1%-5.2%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10資料來源：wind，資料來源：wind，

46、2021 年我們認為房地產投資仍具韌性但增速將有所下滑。從房地產開發(fā)資金來源角度分析，銷售經營回款約占房地產開發(fā)投資資金的五成，個人住房貸款管控拖累銷售增速，進而將對房地產投資產生一定的拖累。從房地產開發(fā) 投資構成角度分析，考慮到融資受限下房企需加快周轉減少對融資依賴，因此 仍具備一定的新開工意愿。而竣工面積受近年來新開工與竣工增速持續(xù)剪刀差 的影響將有所提升，預計施工面積微幅下降。2021 年土地投資受 2020 年土地 成交價款提升的影響將微幅提升，而建安投資受施工面積下降影響將有所回落。綜之我們預計 2021 年房地產投資增速較今年小幅回落，預計值為+5.8%。房企端：金融資源再分配，行

47、業(yè)集中度進一步提升融資政策收緊是行業(yè)發(fā)展及房地產企業(yè)未來經營行為的重要影響因素?！叭龡l紅線”對房企融資規(guī)模指標的管控使金融資源向財務杠桿較低的頭部房企集中，中小房企再想借助高杠桿實現跨越式發(fā)展的機會已不大；“房地產貸款集中度管理”對融資供給端的影響將使金融資源進一步向優(yōu)秀房企集中。行業(yè)競爭格局將保持穩(wěn)定，集中度進一步提升?；ōh(huán)保：綠水長清致精，精筑長盛致遠基建市場：短期關注融資環(huán)境，長期可看十年盛景訂單驅動下 2021 年基建投資或有小幅上升針對我國基建投資增速判斷，通常核心考慮因素會聚焦在市場融資來源與融資環(huán)境的變化。但這一邏輯在 2020 年隨著新冠疫情的到來而被徹底打破。2020 年

48、3.75 萬億的新增專項債額度無疑是基建投資最大助力之一，但目前來 看全年基建投資增速大概率將落在 3.84.3%范圍內，資金驅動邏輯短暫失效。圖 24：專項債分行業(yè)發(fā)行情況（億元）圖 25：PPP 成交額增速受疫情沖擊嚴重（億元）其他項目民生服務生態(tài)環(huán)保能源項目城鄉(xiāng)&市政&產業(yè)園區(qū)基礎設施建設交通基礎設施建設老舊小區(qū)改造10,0008,0006,0004,0002,00005,0004,0003,0002,0001,00002018年2019年2020年2019同比增速2020同比增速100%60%20%-20%-60%-100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月

49、3月4月5月6月7月 8月截至9號資料來源：生態(tài)環(huán)境部，資料來源：生態(tài)環(huán)境部，進入 2021 年，一方面隨疫情對工程建設的沖擊逐漸減弱，市場驅動或重新回歸融資驅動邏輯；另一方面由于 2020 年新增大量重大項目訂單，也為2021 年基建投資提供了基礎保障，我們判斷 2021 基建增速或在 2020 年基礎上有小幅上升，或可落在 45%的范圍內。未來主要關注指標將重新回歸為專項債融資環(huán)境與 PPP 市場景氣度等?；ㄍ顿Y長期展望，或保十年盛景長青從長期來看，我國基建投資強度（基建投資水平/GDP）或仍有 10 年左右的高強度保持期。我國整體基建投資規(guī)模較美日韓等過仍有加大差距；根據韓國的歷史經驗

50、，基建投資通常會經過三個階段（爆發(fā)期，調整期，成熟期），根據基建投資強度特征比較，我們認為目前中國可能正處于第一階段末期，或仍有 10 年高強度保持期；從城鎮(zhèn)化進程角度來看，一般國家城鎮(zhèn)化率達到 70%之后，基建投資強度開始出現明顯回落趨勢，中國目前距這一時點或仍有 10年距離。綜合兩點分析，我們認為中國基建投資強度或仍有 10 年高強度保持期。圖 26：韓國基建投資占 GDP 比重變化大致經歷了三個階段（ ）美國日本韓國中國二戰(zhàn)第一階段漢江奇跡第二階段基建占比緩慢回落第三階段邁入發(fā)達國家20%15%10%5%192919321935193819411944194719501953195619

51、59196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620190%-5%資料來源：Wind，圖 27：中國 GDP 增速與基建投資同比增速（五年移動復合增速， ）在長期趨勢中，基建增速與國民經濟增長的正相關度高達 0.87，換而言之，如果未來經濟增長迎來換擋期的拐點，則基建投資增長也或將迎來新的增長節(jié) 奏。在諸多不確定性中，我們認為制造業(yè)的繁榮發(fā)展或成為擠出基建投資強度 的最大變量，即在未來十年內，如果制造業(yè)出現較高繁榮增長，則基建投資強 度或提前出現下滑；反之逆向邏輯亦成立?；ㄍ顿Y同比GD

52、P:同比3025201510502004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：生態(tài)環(huán)境部，分行業(yè)來看，未來我國在交通類基建領域的建設需求或主要表現為升級改造與補短板的公平化建設，相比之下我們認為市政公用設施投資領域具有更大的需求強度與市場容量，不僅是我國當前基建補短板的重心方向之一，未來也或成為基建投資的核心重點方向，未來基建投資增速或更多體現于此。而在海外市場方面，綜合考慮基建發(fā)展綜合指數與基建市場投資規(guī)模，以及 RECP的利好驅動，我們認為以東盟十國為代表的東南亞地區(qū)為

53、“基建出海”的首選地；其中聚焦行業(yè)可重點考慮電力與交通基建類項目。海外基建主要應當關注的風險因素，短期表現為疫情控制情況是否樂觀，長期則體現在所在國的償付信譽水平及業(yè)主方對于基建項目的償付能力水平是否充足。圖 28：2019“一帶一路”地區(qū)基建區(qū)域指數明細圖 29：2019“一帶一路”地區(qū)基建行業(yè)指數明細180東南亞獨聯體+蒙古南亞中亞西亞北非中東歐150能源行業(yè)通信行業(yè)水務行業(yè)交通行業(yè)發(fā)展需求指數1501201209090606030300環(huán)境需求成本熱度0高收入國家中高收入國家中低收入國家低收入國家資料來源：生態(tài)環(huán)境部，資料來源：生態(tài)環(huán)境部，生態(tài)環(huán)保：黃金固廢白銀水，大氣蕭條土壤虧我們將生

54、態(tài)環(huán)保板塊橫向細分為大氣排放治理、水環(huán)境治理、固廢處理與土壤環(huán)境修復四大板塊，認為未來 3 年內固廢處理行業(yè)仍處在黃金發(fā)展期，而水環(huán)境治理受政策大力推動也將具有較優(yōu)的發(fā)展環(huán)境。相比之下，大氣排放治理行業(yè)受煙氣處理技術、標準推行進度等綜合因素限制，市場尚未出現明顯景氣跡象；而土壤治理受到資金問題困擾，短期內也較難出現可以預見的高景氣發(fā)展機會。 垃圾焚燒“十四五”投資增速或見頂，景氣度不減根據固體廢物污染環(huán)境防治年報統(tǒng)計，2019 年我國固廢產量 5 年來首次大幅回升；從城市平均水平來看回升幅度高達 17.65%，為 5 年來最高值。從細分結構來看，生活垃圾與危廢的構成占比較五年前有較大幅度提升。

55、在垃圾焚燒發(fā)電領域，根據“十三五”規(guī)劃目標，至 2020 年底我國垃圾焚燒無害化占比或已達到 50%，較“十二五”期間提升幅度較大。一方面，目前我國焚燒占比已遠超美國、德國等發(fā)達國家水平，“十四五”期間配套壓力政策大概率會放緩腳步，因此垃圾焚燒投資增速大概率會在“十四五”期間見頂；但另一方面，受設備升級與垃圾分類政策等影響，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)整體的發(fā)電效率正逐年提升，對政府補貼的依賴程度也在逐漸放松，兼具穩(wěn)定持續(xù)的經營現金流入與相對較高的行業(yè)毛利率。圖 30：生活垃圾在固體廢物占比顯著上升（ ）圖 31：政策趨嚴有利于第三方處置市場（萬噸）94%92%90%88%86%84%82%80%一般工業(yè)

56、固廢占比（左軸）工業(yè)危險廢物占比（右軸）醫(yī)療廢物占比（右軸）城市生活垃圾占比（右軸）2.57%0.05%85.70%11.69%20132014201520162017201814%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：生態(tài)環(huán)境部，資料來源：生態(tài)環(huán)境部，在危廢處理領域，高達 70%的平均毛利率使其成為了全環(huán)保行業(yè)乃至整個公用事業(yè)板塊“夜空中最亮的星”，但平均水平或僅有 26%的第三方處置市場的產能利用率也成為了限制這一行業(yè)發(fā)展的“不變魔咒”。當前在我國，產廢企業(yè)自行處置仍是危廢處理的主要歸宿；但受 2020 年新版固廢法大幅收嚴的驅動，合規(guī)可能性較低的“產廢企業(yè)自行處置部分的危廢”或大量流

57、入 “第三方處置”的市場，或可由此抬升全行業(yè)的產能利用率。水環(huán)境治理長期政策護航，流域治理發(fā)展底氣充足自“水十條”發(fā)布以后，我國水環(huán)境治理行業(yè)進入了政策密集發(fā)布期，政策口徑也從點污染源治理向面源治理轉變。目前“十三五”規(guī)劃與“水十條”中所規(guī)定的各項 2020 年治理指標已基本完成，“十三五”期間水環(huán)境治理投資規(guī)模約為 7344 億元，“十四五”期間或進一步加碼至萬億規(guī)模。當前我國水環(huán)境治理的短板集中在農村污水處理與北方地區(qū)的流域治理。在污水處理領域，截至 2017 年我國城市污水處理率已達到約 82%，目前或已達到 90%以上，但 2017 同年的農村污水處理率僅為 30%，可以看出，農村污水

58、處理是該行業(yè)最顯著的短板。但受到付費來源差異的限制，農村污水處理的發(fā)展相對緩慢，短期難見破局之光。考慮到未來污水排放政策與指標的收嚴的潛在可能性，我們認為在未來 3 年之內，該領域的主要業(yè)務機會仍將集中于城市污水處理產能的重組并購，以及配套設備的升級改造等方面。圖 32：廢水總排放量與城市污水處理能力趨勢比較（億噸，億立方米， ）廢水排放總量（左軸，億噸）城市污水處理能力（左軸，億立方米）排放量增速（右軸）處理能力增速（右軸）80010%6005%4000%20002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年-5%注：按 365 天滿功率計算資料來源：生態(tài)環(huán)境部，在流

59、域治理領域，繼“水十條”后，環(huán)保部又先后出臺了關于全面推行河長制的意見、重點流域水污染防治“十三五”規(guī)劃編制工作方案等文件，有了多項政策的正面引導，全國的流域治理市場迅速迎來了全面增長期。截至 2020 年初，我國約有 924 個已完成入庫的環(huán)保類項目，其中流域治理類項目多達 459 個，按行業(yè)平均項目規(guī)模計算，流域治理類 PPP 項目總規(guī)模或超過 5000 億元。單體項目資金占用規(guī)模較大，對財政支付依賴度較高是當前該類項目的顯著特征。大氣治理遭疫情沖擊明顯，土壤修復資金來源窘境難破壁在大氣排放治理領域，早在疫情發(fā)生之前，經過此前一輪技術迭代與火電改造，大氣治理的需求已經出現明顯萎縮跡象，許多

60、小型民營企業(yè)都已出現了經營危機，營收規(guī)模大幅收縮，流動性惡化明顯。此次疊加疫情停工造成的需求收縮，部分小型煙氣治理企業(yè)已經面臨破產清算或處在被收購的邊緣。未來隨著疫情對工業(yè)生產的影響逐漸消除，受鋼鐵及其他非電行業(yè)超低排放的持續(xù)推進，陣痛洗禮過后的煙氣治理行業(yè)或可迎來第二輪景氣周期，但這種曙光在未來一到兩年內發(fā)生的概率相對較小。在土壤修復領域，一方面由于我國土壤的污染類型以及點位超標特征，土壤污染治理支付責任最終大多歸屬于地方政府，難以借鑒西方國家 “誰污染誰治理”的主體追責模式。當前我國相關的專項治理資金及多數地方政府的財政支持能力與我國整體土壤污染治理所需要的總資金規(guī)模難以匹配，導致該行業(yè)短