臺灣大學財務管理課件

1、授課老師：陳明賢教授1本課程指定教材為由華泰書局所經(jīng)銷之Ross, Westerfield, Jaffe, and Jordans Core Principles and Applications of Corporate Finance, 3rd Global Edition (2011), McGraw-Hill, Inc. 中文書則可參考由華泰書局所出版，俞海琴、董佩珊所編譯之財務管理(2012,第三版)。 本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝廊，依據(jù)Microsoft服務合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用財務管理第五單元資本預算與現(xiàn)金流量之預測資本預算

2、之定義2資本預算（capital budgeting）是企業(yè)規(guī)劃長期（必需長於一年）資本支出的過程。亦即，資本預算所規(guī)劃的投資案所產(chǎn)生的經(jīng)濟效應，長於一年，所支出的成本也長於一年。 資本預算之種類獨立案件：某一專案接受與否，和其他專案接受與否無關(guān)。因此只要專案可以增加企業(yè)價值，就可被接受。因此接受之專案沒有排他性。例如：企業(yè)同時考慮在不同縣市開設(shè)分店。3資本預算之種類互斥案件：企業(yè)在眾多專案中，最多只能接受一個。因此接受之案件，除了必須可以增加企業(yè)價值外，還必須是增加價值最高者。例如：企業(yè)正規(guī)畫如何使用某一閒置店面。考慮方案有開設(shè)門市，設(shè)置訓練中心，或外租其他店家。其中價值最高者，才會被採用。

3、4資本預算之評估法則必須考慮專案所有現(xiàn)金流量之金錢時間價值。必須考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評估整個專案之價值)必須能在眾多相互排斥案件中，找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足價值最大化之資產(chǎn)選擇。5資本預算評估之技術(shù)非現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估法回收期限法會計報酬率法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法淨現(xiàn)值法內(nèi)部報酬率法獲利指數(shù)法(益本比法)6年數(shù)現(xiàn)金流量-甲累積流量-甲現(xiàn)金流量-乙累積流量-乙0(12,000)(12,000)(12,000)(12,000)18,000(4,000)1,000(11,000)24,00003,000(8,000)32,0002,0004,000(4,000)41,0003,0009,0

4、005,0007資本預算之評估回收期限法（Payback Period Method）：甲方案之回收期限為2年。乙方案之回收期限為 或是3.44年。 回收期限法之優(yōu)缺點優(yōu)點是流動性風險指標可以衡量資金套牢時間長短計算容易缺點沒有衡量金錢之時間價值沒有利用所有現(xiàn)金流量訊息無法滿足價值最大化之資產(chǎn)選擇8折現(xiàn)後回收期限法：考量金錢之時間價值年數(shù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值-甲累積流量現(xiàn)值-甲現(xiàn)金流量現(xiàn)值-乙累積流量現(xiàn)值-乙0(12,000)(12,000)(12,000)(12,000)17,273(4,727)909(11,091)23,306(1,421)2,479(8,612)31,503823,005(5,

5、607)46837656,1475409甲方案之折現(xiàn)後回收期限：2+(1,421/1,503)=2.95年乙方案之折現(xiàn)後回收期限：3+(5,607/6,147)=3.91年 (假設(shè)資金成本為10%) 會計報酬率法（Accounting Rate of Return Method)：衡量專案期間之平均會計報酬率年數(shù)現(xiàn)金流量-甲稅後盈餘-甲現(xiàn)金流量-乙稅後盈餘-乙0(12,000)0(12,000)018,0005,0001,000-2,00024,0001,0003,000032,000-1,0004,0001,00041,000-2,0009,0006,00010會計報酬率法會計報酬率定義為：

6、平均稅後會計盈餘除以投資案之平均資產(chǎn)餘額甲、乙兩投資案之平均稅後會計盈餘：甲：(5,000+1,000-1,000-2,000)/4=$750乙：(-2,000+0+1,000+6,000)/4=$1,250平均資產(chǎn)餘額等於該方案之原始投資（$12,000) ，加上殘值（零），然後再除以2。因此甲、乙兩投資案在投資期間的平均資產(chǎn)餘額均為$6,000。 甲投資案之會計報酬率：$750/$6,000=12.5%乙投資案之會計報酬率：$1,250/$6,000=20.83% 11會計報酬率法之優(yōu)缺點優(yōu)點是報酬率指標，符合決策需求資料取得容易，計算簡單缺點不同期間會計盈餘平均，沒有考量金錢之時間價值價

7、值之基礎(chǔ)在現(xiàn)金流量，不是會計盈餘，會計報酬率之計算，沒有利用現(xiàn)金流量訊息無法滿足價值最大化之資產(chǎn)選擇12淨現(xiàn)值法（net present value method；簡稱NPV）：13 0 1 -10,000 13,000淨現(xiàn)值法計算14 NPV (Net Present Value) = -10,000 + 13,000 / (1+10%) = 13,000 10,000 (1 +10%) / (1+10%) = $1,818.18 淨現(xiàn)值法（簡稱NPV）：15若甲、乙各為獨立案件，則企業(yè)應同時採行甲乙案件；因為甲乙均能增加企業(yè)價值。若甲、乙互為互斥案件，則企業(yè)應採行甲案件；因為甲案件所能增加

8、企業(yè)價值較大。利用EXCEL計算淨現(xiàn)值NPVNPV(rate, value1, value2, )-期初投資Rate表為折現(xiàn)率(或要求報酬率) ，以小數(shù)點表示Value1, value2, 為第一期起之現(xiàn)金流入期初投資為企業(yè)期初之投資，為現(xiàn)金支出16淨現(xiàn)值法評估之優(yōu)點淨現(xiàn)值法考慮所有現(xiàn)金流量之金錢時間價值。淨現(xiàn)值法考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評估整個專案之價值)淨現(xiàn)值法能在眾多相互排斥案件中，找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足價值最大化之資產(chǎn)選擇。17內(nèi)部報酬率法（Internal Rate of Return Method；簡稱IRR）：找出投資案在專案期間內(nèi)，平均每年之投資報酬率(即內(nèi)部

9、報酬率)。內(nèi)部報酬率法定義為一折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率能使一投資案之投入成本之現(xiàn)值等於投資案所產(chǎn)出之現(xiàn)金流量之現(xiàn)值。也就是找出一折現(xiàn)率r使得18內(nèi)部報酬率19內(nèi)部報酬率之計算20若甲、乙各為獨立案件，則企業(yè)應同時採行甲乙案件；因為甲乙均能增加企業(yè)價值。(即IRR大於資金成本10%)。若甲、乙互為互斥案件，甲乙均能增加企業(yè)價值(即IRR大於資金成本10%)，但企業(yè)應採行甲案件；因為甲案件之IRR較高。(但IRR較高者，不一定帶來較高之價值)。利用EXCEL計算IRRIRR(range of cash flows)IRR(COF, CIF1, CIF2 ,)21內(nèi)部報酬率法計算之問題：並非所有的投資案均能

10、找出實數(shù)解的內(nèi)部報酬率：有時一投資案也能得到多個內(nèi)部報酬率 r=0.25及r=4時，上式均可得解。 22$ -1.6$ 10$ -10$ -1210$ 2$ -230.0130.030.0012339.050.7219.7內(nèi)部報酬率法之再投資假設(shè) -100.030%30%FV inflows-100.0PV outflows2330.0130.030.0012333.036.3199.3修正後內(nèi)部報酬率法(MIRR)以資金成本為再投資假設(shè) -100.010%10%FV inflows-100.0PV outflows24內(nèi)部報酬率法評估之優(yōu)缺點優(yōu)點：內(nèi)部報酬率法考慮所有現(xiàn)金流量之金錢時間價值。

11、內(nèi)部報酬率法考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評估整個專案之價值)內(nèi)部報酬率法提供報酬率資訊，符合決策者之偏好。缺點：內(nèi)部報酬率法並不能在眾多相互排斥案件中，總是找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足IRR最高之投資案，不見得是價值(即NPV)最高之投資案。25獲利指數(shù)法(profitability index，簡稱PI)：計算以現(xiàn)值為基礎(chǔ)之益本比。PI定義為各年度現(xiàn)金流入之現(xiàn)值和，除以各年度現(xiàn)金支出之現(xiàn)值和。投資案之PI大於1者，企業(yè)可以增加價值。26獲利指數(shù)法(profitability index，簡稱PI)：27甲之PI：$12,765/$12,000=1.064乙之PI：$12,540/$1

12、2,000=1.045 若甲、乙各為獨立案件，則企業(yè)應同時採行甲乙案件；因為甲乙均能增加企業(yè)價值。(即PI1)若甲、乙互為互斥案件，甲乙均能增加企業(yè)價值(即PI1)，但企業(yè)應採行甲案件；因為甲案件之PI較高。(但PI較高者，不一定帶來較高之價值)獲利指數(shù)法評估之優(yōu)缺點優(yōu)點：獲利指數(shù)法考慮所有現(xiàn)金流量之金錢時間價值。獲利指數(shù)法考量專案所有現(xiàn)金流量之資訊。(完整評估整個專案之價值)。獲利指數(shù)法提供益本比資訊，符合決策者之偏好。缺點：獲利指數(shù)法法並不能在眾多相互排斥案件中，總是找出最有利企業(yè)之方案。亦即滿足PI最高之投資案，不見得是價值(即NPV)最高之投資案。28淨現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法之比較在面對

13、獨立案件時，內(nèi)部報酬率法和淨現(xiàn)值法所選出之方案將為一樣。若一方案之內(nèi)部報酬率r大於其資金成本i，則該方案之淨現(xiàn)值必大於零，兩者是同時成立的。內(nèi)部報酬率法在選擇某些互斥案件時，會選擇錯誤之方案。當互斥案件間的規(guī)模相差太大時，當互斥案件間收受現(xiàn)金流量之形機（timing）不同時。 29當互斥案件間的規(guī)模相差太大時方案IRRNPV(i=10%)A-1+2100%0.82B-1,000+1,30030%181.8230當互斥案件間收受現(xiàn)金流量之時機不同時折現(xiàn)率甲方案之淨現(xiàn)值（IRR=14.22%）乙方案之淨現(xiàn)值（IRR=11.55%）0%$3,000$5,0005%$1,798$2,53310%$76

14、4$54015%-$132-$1,08620%-$915-2,42831淨現(xiàn)值軌跡圖（net present value profile）：在不同的折現(xiàn)率下，將一投資案之淨現(xiàn)值標示出來之圖。NPV甲=3000NPV乙=5000IRR乙=11.55%IRR甲=14.22%乙甲8.71%32NPV折現(xiàn)率當互斥案件間收受現(xiàn)金流量之時機不同時當企業(yè)資金成本大於8.71%(小於14.55%)，則依據(jù)淨現(xiàn)值法，企業(yè)將選擇甲方案。(與內(nèi)部報酬率法同)當企業(yè)資金成本小於8.71%，則依據(jù)淨現(xiàn)值法，企業(yè)將選擇乙方案。(與內(nèi)部報酬率法選擇不同)依據(jù)企業(yè)價值最大化法則，企業(yè)將依淨現(xiàn)值高低，作為選擇互斥案件之依據(jù)。3

15、3如何找出淨現(xiàn)值軌跡圖之相交率年數(shù)甲方案淨現(xiàn)金流量乙方案淨現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量之差0(12,000)(12,000)018,0001,0007,00024,0003,0001,00032,0004,000-2,00041,0009,000-8,00034將現(xiàn)金流量之差依序輸入，求IRR得8.71%若我們假設(shè)原先我們對兩方案之現(xiàn)金流量CF1均高估了10%，今天我們將原先之估計向下調(diào)整10%，則上表便成為：內(nèi)部報酬率法可以提供決策者一個安全程度的指標方案CF0CF1NPV(i=10%)IRRA-300,000+341,000$10,00013.67%B-20,000+33,000$10,00065%方

16、案CF0CF1NPV(i=10%)IRRA-300,000+310,000-$18,1823.33%B-20,000+30,000$7,27350%當兩方案的淨現(xiàn)值相差不大時，其內(nèi)部報酬率指標應能提供決策者一安全性指標，幫助決策。 35淨現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法之比較面對獨立案件時，PI大於1則代表一方案之未來現(xiàn)金流入之現(xiàn)值，大於該方案之現(xiàn)金流出之現(xiàn)值（或其原始投資）。PI大於1，亦代表該方案之淨現(xiàn)值大於零，兩者是同時成立的。在面對獨立案件時，獲利係數(shù)法和淨現(xiàn)值法所選擇之方案一致。獲利指數(shù)法在選擇某些互斥案件時，會選擇錯誤之方案。當互斥案件間的規(guī)模相差太大時36方案CF0CF1PINPV(i=10%

17、)A-1+21.820.82B-1,000+1,3001.3181.82方案CF0CF1NPV (i=10%)PIA-300,000+341,000$10,0001.03B-20,000+33,000$10,0001.5獲利指數(shù)法也可以提供決策者一個安全程度的指標 然而，若是兩互斥方案間的規(guī)模相差太大時，獲利指數(shù)法與淨現(xiàn)值法所選擇之互斥方案仍有可能不同。37版權(quán)標示頁碼作品授權(quán)條件作者/來源1本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝廊，依據(jù)Microsoft服務合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用。2-42本作品轉(zhuǎn)載自Microsoft Office 2007多媒體藝廊，依據(jù)Microsoft服務合約及著作權(quán)法第46、52、65條合理使用。7作者：國立臺灣大學 陳明賢教授9作者：國立臺灣大學 陳明賢教授38頁碼作品授權(quán)條件作者/來源10作者：國立臺灣大學 陳明賢教授13作者：國立臺灣大學 陳明賢教授14作者：國立臺灣大學 陳明賢教授15作者：國立臺