IDC~數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 研究框架 3 HYPERLINK l _TOC_250016 IDC 是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施，“新基建”助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250015 產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程：起始于美國(guó)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)增速高于全球 4云計(jì)算的二次成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng) IDC 持續(xù)發(fā)展，新基建推動(dòng)行業(yè)“供給側(cè)改革” 8 HYPERLINK l _TOC_250014 綠色化、模塊化、定制化等趨勢(shì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇 14 HYPERLINK l _TOC_250013 綠色化：節(jié)能需求推動(dòng)供電架構(gòu)以及新一代制冷技術(shù)的發(fā)展 14 HYPERLINK l _TOC_250

2、012 模塊化：微模塊數(shù)據(jù)中心帶來(lái)數(shù)據(jù)中心建設(shè)新模式 17 HYPERLINK l _TOC_250011 定制化：定制化有望成為數(shù)據(jù)中心設(shè)施設(shè)備的發(fā)展方向 18 HYPERLINK l _TOC_250010 IDC 行業(yè)的兩種模式和三種打法 19 HYPERLINK l _TOC_250009 定制型的業(yè)務(wù)模式一定比零售型的差嗎？ 19 HYPERLINK l _TOC_250008 沒有最有優(yōu)的打法，只有最適合自己的打法 22 HYPERLINK l _TOC_250007 他山之石：海外龍頭公司的成長(zhǎng)啟示 24 HYPERLINK l _TOC_250006 IDC 行業(yè)估值方法討論

3、29 HYPERLINK l _TOC_250005 P/FFO 和 EV/EBITDA 是海外 IDC 公司進(jìn)行估值是的主要方法 29 HYPERLINK l _TOC_250004 EV/EBITDA 估值視角下，長(zhǎng)周期內(nèi)定制型 IDC 公司估值的波動(dòng)更小 30 HYPERLINK l _TOC_250003 國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)尚處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)給予相關(guān)公司成長(zhǎng)溢價(jià) 31 HYPERLINK l _TOC_250002 EBITDA margin 并非長(zhǎng)期估值的核心要素，股價(jià)空間主要由盈利驅(qū)動(dòng) 31 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 33 HYPERLINK l _

4、TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 33研究框架本篇研究報(bào)告主要從行業(yè)供需、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、商業(yè)模式、國(guó)內(nèi)外公司估值方法對(duì)比等方面展開討論。圖表1： IDC 行業(yè)研究框架資料來(lái)源： IDC 是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施，“新基建”助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)中心是為計(jì)算機(jī)系統(tǒng)（包括服務(wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等）安全穩(wěn)定持續(xù)運(yùn)行提供的一個(gè)特殊基礎(chǔ)設(shè)施，該空間一般包括以下基礎(chǔ)設(shè)施：建筑物、電力電氣系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)、監(jiān)控管理系統(tǒng)、安防系統(tǒng)和裝修裝飾工程等。圖表2： 數(shù)據(jù)中心內(nèi)部實(shí)景圖圖表3： 數(shù)據(jù)中心內(nèi)部結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：IDC 圈， 資料來(lái)源：數(shù)字房地產(chǎn)信托官網(wǎng)， 投資結(jié)構(gòu)上，通常電力系統(tǒng)（Electrical system

5、s）在 IDC 總投資中的占比最高，以數(shù)字房 地產(chǎn)信托為例，電力系統(tǒng)投資占其 IDC 項(xiàng)目總投資的 40%。國(guó)內(nèi)方面也大體符合這一規(guī) 律，根據(jù)光環(huán)新網(wǎng)昆山項(xiàng)目的介紹（參考 2019 年 10 月 8 日發(fā)布公告，公告編號(hào)：2019-073），配電系統(tǒng)總投資為 10.6 億，占總投資的 43.08%。圖表4： 數(shù)字房地產(chǎn)信托 IDC 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)圖表5： 光環(huán)新網(wǎng)昆山項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)弱電消防7%機(jī)房配套13%空調(diào)系統(tǒng)17%配電系統(tǒng)43%Building shell 25%HVAC/Mec hanical/DS E cooling system 15%樓梯建筑20%Building Fit-out20

6、%Electrical systems 40%資料來(lái)源：數(shù)字房地產(chǎn)信托官網(wǎng)， 資料來(lái)源：光環(huán)新網(wǎng)公司公告， 產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程：起始于美國(guó)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)增速高于全球二十世紀(jì)九十年代，IDC 產(chǎn)業(yè)誕生于美國(guó)，并隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的逐步發(fā)展而興起。在美國(guó)， IDC 服務(wù)最早由電信運(yùn)營(yíng)商提供，例如 AT&T、Verizon。隨著行業(yè)多年的發(fā)展，目前參與主體逐漸運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌?IDC 公司，主要客戶也從最初的運(yùn)營(yíng)商拓展至云計(jì)算公司。從全球范圍來(lái)看，全球 IDC 行業(yè)發(fā)展當(dāng)前處于第三階段，數(shù)據(jù)中心的概念得到擴(kuò)展，大型化、虛擬化、綜合化數(shù)據(jù)中心服務(wù)成為主要特征。服務(wù)內(nèi)涵也由原來(lái)的機(jī)柜租出、線路帶寬共享、主機(jī)托管維

7、護(hù)等拓展至數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和計(jì)算能力虛擬化，設(shè)備維護(hù)管理綜合化等。圖表6： 全球 IDC 行業(yè)發(fā)展路徑圖資料來(lái)源：IDC 圈， 根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)中心白皮書（2018 年）預(yù)計(jì)，2018 年全球數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 514.2 億美元，20162018 年間復(fù)合增速為 10.23%，成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于云計(jì)算的發(fā)展。圖表7： 全球 IDC 市場(chǎng)規(guī)模（億美元）600全球IDC市場(chǎng)收入（億美元）50040030020010002015年514.2465.5420.5383.92016年2017年2018E資料來(lái)源：數(shù)據(jù)中心白皮書（2018 年）， 中國(guó)方面，國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷與美國(guó)類似，但

8、是當(dāng)前運(yùn)營(yíng)商在國(guó)內(nèi)存量市場(chǎng)上仍占有較大的比例。根據(jù) IDC 圈數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)發(fā)展大致可以分為四個(gè)階段：階段一：1999 年2008 年，這一階段運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)，代理商為輔，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和行業(yè)信息化需求的釋放推動(dòng)了數(shù)據(jù)中心的發(fā)展。階段二：2009 年2013 年，這一階段，企業(yè)自建數(shù)據(jù)中心的需求展現(xiàn)，數(shù)據(jù)安全性得到高度重視，且從成本端以及穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的角度考慮，大型互聯(lián)網(wǎng)公司開始自建數(shù)據(jù)中心，并由此帶動(dòng)了數(shù)據(jù)中心行業(yè)定制化的需求，國(guó)內(nèi)定制型數(shù)據(jù)中心的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)數(shù)據(jù)港也正好是在這一年成立。階段三：2014 年2019 年，4G 推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，云計(jì)算行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期，同時(shí)社交媒體、視頻網(wǎng)站的

9、興起也為國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)的發(fā)展增添動(dòng)力。階段四：2020 年至今，隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)商用持續(xù)推進(jìn)，新網(wǎng)絡(luò)、新技術(shù)、新應(yīng)用有望加速傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，行業(yè)客戶差異化需求展現(xiàn)，IDC 產(chǎn)業(yè)分工有望進(jìn)一步明確。同時(shí)把握垂直行業(yè)信息化發(fā)展機(jī)遇，也成為 IDC 企業(yè)成就自我的重要前提。圖表8： 國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)發(fā)展路徑圖資料來(lái)源：數(shù)據(jù)港招股說(shuō)明書， 根據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)中心白皮書（2018 年）預(yù)計(jì)，2018 年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 858.2 億元，20162018 年間復(fù)合增速為 31.76%，顯著高于全球行業(yè)增速。圖表9： 中國(guó) IDC 市場(chǎng)規(guī)模（億元）1,000900800700600

10、5004003002001000中國(guó)IDC市場(chǎng)收入（億元）858.2650.4515.6375.22015年2016年2017年2018E資料來(lái)源：數(shù)據(jù)中心白皮書（2018 年）， 產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游環(huán)節(jié)主要包括：基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、IT 設(shè)備、電力設(shè)備、制冷設(shè)備和軟件系統(tǒng)。中游環(huán)節(jié)主要包括：運(yùn)營(yíng)商和網(wǎng)絡(luò)中立的第三方 IDC 服務(wù)商，他們是 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈的主體和主要投資方。下游環(huán)節(jié)較為分散，包括：金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司、運(yùn)營(yíng)商、 IaaS 服務(wù)商等。產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的主要公司包括：寬帶網(wǎng)絡(luò)：中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)等；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：紫光股份、星網(wǎng)銳捷、華為、Arista 等；光器件：中際旭創(chuàng)、光迅科技、

11、新易盛、太辰光等；IT 設(shè)備：浪潮信息、華為、紫光股份、烽火通信、神州數(shù)碼、中科曙光等；電力系統(tǒng)：康明斯、施耐德、艾默生、華為、科士達(dá)、伊頓、科華恒盛、中恒電氣等；制冷設(shè)備：艾默生、依米康、英維克、華為、佳力圖等；IDC 服務(wù)商：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、寶信軟件、世紀(jì)互聯(lián)等；IaaS 公司：阿里云、騰訊云、華為云、金山云、UCLOUD 等；圖表10： IDC 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D圖表11： 國(guó)內(nèi) IDC 產(chǎn)業(yè)鏈主要公司資料來(lái)源： 資料來(lái)源： 從投資主體的角度來(lái)看，數(shù)據(jù)中心中以供配電系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)等為代表的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施主要由 IDC 服務(wù)商進(jìn)行投資，IDC 服務(wù)商的總投資決定了上游基礎(chǔ)設(shè)施

12、環(huán)節(jié)的市場(chǎng)規(guī)模。而以交換機(jī)、服務(wù)器、光模塊等為代表的設(shè)備則主要下游客戶，包括 IaaS 廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司等進(jìn)行投資。根據(jù)國(guó)際環(huán)保組織綠色和平與華北電力大學(xué)于 2019 年 9 月聯(lián)合發(fā)布的中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究預(yù)測(cè)，20192023 年間國(guó)內(nèi)每年新增機(jī)柜數(shù)均值為 35.1萬(wàn)架，按照每個(gè)機(jī)柜 15 萬(wàn)的投資金額計(jì)算，平均每年 IDC 行業(yè)投資規(guī)模約為 526.5 億。圖表12： 20182023 年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心機(jī)柜總數(shù)圖表13： 20182023 年國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)投資規(guī)模（億元）500450400350300250200150100500機(jī)架總數(shù)（萬(wàn)個(gè)）2018年2019E

13、2020E2021E2022E2023E7006005004003002001000IDC行業(yè)當(dāng)年投資規(guī)模（億元）2019E2020E2021E2022E2023E資料來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究， 備注：1）IDC 行業(yè)投資規(guī)模主要指以供配電系統(tǒng)為代表的基礎(chǔ)設(shè)施的投資規(guī)模，不含 IT 設(shè)備及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等；2）當(dāng)年投資規(guī)模等于當(dāng)年新增機(jī)柜數(shù)乘以單機(jī)柜投資金額，假設(shè)單機(jī)柜投資金額約為 15 萬(wàn)。資料來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究， 。云計(jì)算的二次成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng) IDC 持續(xù)發(fā)展，新基建推動(dòng)行業(yè)“供給側(cè)改革” 從需求和供給的兩端來(lái)看，需求端，我們認(rèn)為網(wǎng)聯(lián)化、信息化、數(shù)字化

14、是驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力，其具體表現(xiàn)形式包括云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、在線游戲、電子商務(wù)等。供給端，我們認(rèn)為影響 IDC 行業(yè)的供給要素包括：能耗指標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境、電力供應(yīng)等。圖表14： IDC 行業(yè)需求要素圖表15： IDC 行業(yè)供給要素資料來(lái)源： 資料來(lái)源： 云計(jì)算已成為 IDC 行業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力，5G 新應(yīng)用、人工智能助力云計(jì)算二次成長(zhǎng) 云計(jì)算已經(jīng)成為 IDC 行業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力。從全球主要 IDC 公司的客戶結(jié)構(gòu)中可以看到云計(jì)算客戶已經(jīng)占據(jù)了重要的地位，截止 2019 年 Q4，全球零售型 IDC 龍頭 Equinix的客戶結(jié)構(gòu)中，云計(jì)算客戶占比最大，達(dá)到 28%。對(duì)于全球定制型數(shù)據(jù)

15、中心龍頭 DLR 而言，云計(jì)算客戶收入占其總收入的比例達(dá)到 33%，高于其他類型客戶。國(guó)內(nèi)方面，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù) 2019 年的收入中 72.6%的收入來(lái)自于云計(jì)算客戶。圖表16： Equinix 客戶結(jié)構(gòu)（2019 年財(cái)年）圖表17： DLR 客戶結(jié)構(gòu)（2019 年財(cái)年）企業(yè)客戶18%金融客戶網(wǎng)絡(luò)（運(yùn)營(yíng)商）17%IT公司17%客戶%企業(yè)客戶8%內(nèi)容服務(wù)商16%內(nèi)容及數(shù)字媒體 14%網(wǎng)絡(luò)（運(yùn)營(yíng)商） 24%金融13云及IT服務(wù)28%云廠商29%16%資料來(lái)源：公司年報(bào)， 資料來(lái)源：公司年報(bào)， 圖表18： 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)客戶結(jié)構(gòu)（2019 年財(cái)年）型互聯(lián)網(wǎng)客戶14%金融及企業(yè)客戶13%云廠商大73%資料來(lái)源：公

16、司年報(bào)， 根據(jù)中國(guó)信通院 2019 年發(fā)布的云計(jì)算發(fā)展白皮書預(yù)測(cè)，20202022 年全球云計(jì)算市場(chǎng)將保持 16%以上的增速，同期國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)講保持 33%以上的增速，私有云市場(chǎng)將保持 20%以上的增速，高于全球增速。IDC 作為云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施有望受益于云計(jì)算行業(yè)的增長(zhǎng)。圖表19： 全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模（億美元）及增速圖表20： 中國(guó)公有云及私有云行業(yè)規(guī)模及增速3,0002,5002,0001,5001,000500030全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模(億美元）YoY25201510502016年 2017年 2018年 2019E 2020E 2021E 2022E2,0001,5001,000500

17、0國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)（億元）國(guó)內(nèi)私有云市場(chǎng)（億元）國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)YoY國(guó)內(nèi)私有云市場(chǎng)YoY7060504030201002016年 2017年 2018年 2019E 2020E 2021E 2022E資料來(lái)源：云計(jì)算發(fā)展白皮書， 資料來(lái)源：云計(jì)算發(fā)展白皮書， 5G 新應(yīng)用、人工智能助力云計(jì)算二次成長(zhǎng)。我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和電商的發(fā)展是國(guó)內(nèi)云計(jì)算第一階段成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，當(dāng)前 5G 商用拉開帷幕，5G 新應(yīng)用、人工智能、自動(dòng)駕駛等有望助力云計(jì)算迎來(lái)第二輪增長(zhǎng)。圖表21： 云計(jì)算成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力示意圖資料來(lái)源： 根據(jù) Statista 預(yù)測(cè)，2023 年人工智能全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 530 億美元，20

18、202033 年復(fù)合增速為 48.16%。自動(dòng)駕駛方面，根據(jù) Gartner 預(yù)測(cè)，2023 年全球自動(dòng)駕駛車輛的出貨量將達(dá)到 42.6 萬(wàn)量，20202023 年復(fù)合增速為 41.26%。圖表22： 人工智能市場(chǎng)規(guī)模及增速圖表23： 全球自動(dòng)駕駛車輛出貨量及增速人工智能市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）YoY60504030201002018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E60%50%40%30%20%10%0%450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000全球自動(dòng)駕駛車輛出貨量（輛）YoY201

19、9E2020E2021E2022E2023E80%60%40%20%0%資料來(lái)源：Statista， 資料來(lái)源：Gartner， 我們認(rèn)為當(dāng)前正處于 5G 商用下。云計(jì)算行業(yè)二次成長(zhǎng)的前夜。IDC 作為云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施將受益于行業(yè)成長(zhǎng)，此外由于 IDC 具有 912 個(gè)月的建設(shè)周期，因此 IDC 的投資將前置于云計(jì)算的成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2020 年開始國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)投資將持續(xù)提升。圖表24： 建設(shè)周期使得 IDC 行業(yè)的投資領(lǐng)先于云計(jì)算發(fā)展資料來(lái)源： 上游硬件迭代速度的趨緩以及下游新玩家的出現(xiàn)一定程度上加大了行業(yè)的供需矛盾數(shù)據(jù)中心上游以 CPU 為代表的硬件的迭代速度由摩爾定律決定，隨著工藝制

20、程向物理極限逼近，硬件迭代的速度有放緩的趨勢(shì)，導(dǎo)致在滿足同樣算力需求的背景下，可能使用到更多的服務(wù)器，進(jìn)而加大對(duì)于數(shù)據(jù)中心空間的占用。另一方面，全球流量在 5G、物聯(lián)網(wǎng)等新網(wǎng)絡(luò)、新應(yīng)用的帶動(dòng)下，有望持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)對(duì)于算例需求的持續(xù)提升。根據(jù)思科預(yù)測(cè)，20162021 年全球流量的復(fù)合增速為 25%，到 2021 年將達(dá)到 20.6ZB。與此對(duì)比，摩爾定律由過去的每 5 年增長(zhǎng) 10 倍，每十年增長(zhǎng) 100 倍，變?yōu)槊?10 年增長(zhǎng) 2 倍。圖表25： 流量與算力剪刀差擴(kuò)大有望加速 IDC 行業(yè)需求提升資料來(lái)源： 圖表26： 全球網(wǎng)絡(luò)流量（ZB 每年）圖表27： 摩爾定律日漸失效，芯片性能提升速

21、度放緩全球流量（ZB每年）25201510502016年 2017年 2018年 2019E2020E2021E資料來(lái)源：思科， 資料來(lái)源：Computer Architecture， 從下游需求的視角來(lái)看，近年來(lái)在云計(jì)算、電商、短視頻等領(lǐng)域崛起了一批新玩家（華為云、字節(jié)跳動(dòng)、快手、拼多多等），這些玩家的出現(xiàn)推動(dòng)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)入再平衡，同時(shí)隨著各家業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)于 IT 基礎(chǔ)資源的需求也在持續(xù)提升。圖表28： 2019 年 Q2 阿里云、騰訊云、華為云收入及同比增速圖表29： 泛娛樂典型行業(yè)月活躍用戶數(shù) MAU（億）12.312019年Q2收入(億美元）2019年Q2收入環(huán)比增速3.521.

22、981460%121250%1010840%6830%4620%240210%50%2019年6月2018年6月YoY45%40%35%30%25%20%15%10%5%在線閱讀0%0阿里云騰訊云短視頻0%在線視頻總體手機(jī)游戲在線音樂華為云資料來(lái)源：IDC， 資料來(lái)源：QuestMobile， 從數(shù)據(jù)中心布局來(lái)來(lái)看，阿里云在國(guó)內(nèi)共有 40 個(gè)可用區(qū)，騰訊云和華為云分別為 32 和20 個(gè)。我們認(rèn)為隨著云廠商云計(jì)算收入的持續(xù)增長(zhǎng)，可用區(qū)數(shù)目有望進(jìn)一步提升。新基建豐富 IDC 內(nèi)涵，有望推動(dòng)行業(yè)“供給側(cè)改革”3 月 4 號(hào)中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)議召開，強(qiáng)調(diào)加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施

23、建設(shè)進(jìn)度，數(shù)據(jù)中心被正式定義為新基建。我們認(rèn)為站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，新基建有望類比當(dāng)年的“寬帶中國(guó)”?！皩拵е袊?guó)戰(zhàn)略”主導(dǎo)了上一輪信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過高速通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)解決了信息觸達(dá)的問題，而當(dāng)下，面對(duì)快速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)流量，算力有望成為新一輪信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心。我們認(rèn)為沿著算力服務(wù)器IDC 的路徑演繹，IDC 將成為新基建的重要抓手。圖表30： 新基建涉及的七大領(lǐng)域圖表31： 從寬帶中國(guó)到新基建，算力有望成為新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施資料來(lái)源：CCTV， 資料來(lái)源： 我們認(rèn)為新基建對(duì)于 IDC 行業(yè)的影響可以從供給和需求端來(lái)分析：需求端。需求結(jié)構(gòu)的變化使得數(shù)據(jù)中心的投資主體向云廠商和大型互聯(lián)網(wǎng)公司集中，成

24、本以及業(yè)務(wù)的實(shí)際需求成為企業(yè)投資數(shù)據(jù)中心的重要考慮因素。供給端。網(wǎng)絡(luò)、能耗指標(biāo)、電力等是數(shù)據(jù)中心發(fā)展的主要限制因素，也有望成為新基建重點(diǎn)發(fā)力的方向，我們認(rèn)為在新基建的背景下，遠(yuǎn)郊地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境或有望改善；一線城市的數(shù)據(jù)中心建設(shè)將更加具有規(guī)劃性，大型綠色數(shù)據(jù)中心的集約化建設(shè)會(huì)更加突出，而 PUE 不達(dá)標(biāo)的低小舊散數(shù)據(jù)中心則將逐漸退出，加速 IDC 行業(yè)“供給側(cè)改革”。圖表32： 新基建對(duì)于數(shù)據(jù)中心行業(yè)的影響分析資料來(lái)源： 3 月 26 日，杭州市經(jīng)信委和發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于杭州市數(shù)據(jù)中心優(yōu)化布局建設(shè)的意見，從本次意見中可以看到，總體數(shù)據(jù)中心建設(shè)數(shù)量控制在 10 個(gè)以內(nèi)，在能耗指標(biāo)、用地、用水等方面采

25、取自行平衡的方式，對(duì)于主城區(qū)內(nèi)依然限制 IDC 建設(shè)，更多引導(dǎo)新建 IDC在郊區(qū)落地。除此以外，通過 PUE 的設(shè)置，加速推動(dòng)市區(qū)內(nèi)零散舊小數(shù)據(jù)中心的推出，加速行業(yè)“供給側(cè)改革”。圖表33： 杭州 IDC 行業(yè)發(fā)展新政核心要點(diǎn)總體目標(biāo)全市大型（超大型）數(shù)據(jù)中心控制在 10 個(gè)左右，數(shù)據(jù)中心服務(wù)器總數(shù)達(dá)到 100 萬(wàn)臺(tái)左右，新建數(shù)據(jù)中心 PUE 不高于 1.4，改造后不高于 1.6。建設(shè)原則1、各地發(fā)展數(shù)據(jù)中心所需用地、用電、用水、能耗指標(biāo)等資源條件主要采取自行平衡的方式解決，重大項(xiàng)目全市統(tǒng)籌。2、支持整合提升低小舊散數(shù)據(jù)中心，淘汰生產(chǎn)率低和能效水平低、規(guī)模小、資源浪費(fèi)嚴(yán)重的數(shù)據(jù)中心，騰出能耗指

26、標(biāo)，推動(dòng)集約化建設(shè)?？臻g布局原則1、“三核”布局：以蕭山區(qū)、錢塘新區(qū)、淳安縣為核心規(guī)劃布局 57 個(gè)左右大型（超大型）數(shù)據(jù)中心，形成區(qū)域數(shù)據(jù)中心集約化發(fā)展；2、“三副”布局：在富陽(yáng)、臨安、桐廬布局 35 個(gè)大型（超大型）數(shù)據(jù)中心；3、限制布局區(qū)：除已經(jīng)取得審批的數(shù)據(jù)中心外，主城區(qū)范圍內(nèi)限制建設(shè)大型以上數(shù)據(jù)中心。主要任務(wù)1、推進(jìn)綠色節(jié)能數(shù)據(jù)中心建設(shè)，單項(xiàng)目設(shè)計(jì)總功率不小于 18MW；2、完善數(shù)據(jù)中心高速承載網(wǎng)絡(luò)，加快推進(jìn)國(guó)家（杭州）新型互聯(lián)網(wǎng)交換中心建設(shè)，構(gòu)建跨區(qū)域數(shù)據(jù)中心高速承載網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)互通和優(yōu)化?？傮w目標(biāo)全市大型（超大型）數(shù)據(jù)中心控制在 10 個(gè)左右，數(shù)據(jù)中心服務(wù)器總數(shù)達(dá)到 100 萬(wàn)

27、臺(tái)左右，新建數(shù)據(jù)中心 PUE 不高于 1.4，改造后不高于 1.6。資料來(lái)源：關(guān)于杭州市數(shù)據(jù)中心優(yōu)化布局建設(shè)的意見， 綠色化、模塊化、定制化等趨勢(shì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)新機(jī)遇我們認(rèn)為未來(lái)云計(jì)算及頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的需求將占有重要的地位，同時(shí)客戶結(jié)構(gòu)的變化對(duì)于數(shù)據(jù)中心服務(wù)商也提出了新的要求。從客戶角度出發(fā)，數(shù)據(jù)中心屬于成本中心，在數(shù)據(jù)中心的成本中，電費(fèi)是占比最大的一項(xiàng)。如何更好的省電成為數(shù)據(jù)中心客戶的實(shí)際需求，并由此帶動(dòng)上游相關(guān)設(shè)備的技術(shù)升級(jí)。除此以外，云廠商和頭部互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)的突發(fā)性較強(qiáng)，而數(shù)據(jù)中心的建設(shè)交付需要一定的時(shí)間，如何縮短交付周期成為了數(shù)據(jù)中心服務(wù)商的重要課題。從這兩點(diǎn)出發(fā)，我們認(rèn)為綠色化、模塊化和

28、定制化將成為數(shù)據(jù)中心的發(fā)展趨勢(shì)，并帶來(lái)新的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。綠色化：節(jié)能需求推動(dòng)供電架構(gòu)以及新一代制冷技術(shù)的發(fā)展能耗引發(fā)的環(huán)境保護(hù)問題成為數(shù)據(jù)中心中長(zhǎng)期發(fā)展的重要問題。中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究報(bào)告顯示，2018 年中國(guó)數(shù)據(jù)中心總用電量為 1608.89 億千瓦時(shí)，占中國(guó)全社會(huì)用電量 2.35%，報(bào)告預(yù)計(jì)未來(lái) 20192023 年國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心用電量將增長(zhǎng) 66%，年均增長(zhǎng)率達(dá)到 10.64%，到 2023 年中國(guó)數(shù)據(jù)中心總用電量將達(dá)到 2667.92 億千瓦時(shí)。在數(shù)據(jù)中心用電結(jié)構(gòu)中，火電占比最大。中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究報(bào)告顯示，2018 年全國(guó)數(shù)據(jù)中心用電中火電量約為

29、1171.81 億千瓦時(shí)，占總用電量的 72.83%。報(bào)告同時(shí)指出，每 1 千瓦時(shí)火電造成的潛在環(huán)境影響包括 0.04 克煙塵、0.2 克二氧化硫、0.19 克氮氧化物以及 0.841 克二氧化碳。按照以上比例計(jì)算，2018 年數(shù)據(jù)中心用電產(chǎn)生 4687 噸煙塵、23436 噸二氧化碳以及 22264 噸氮氧化物。如果假設(shè) 2023 年數(shù)據(jù)中心使用的市電中火電占比保持和 2018 年同樣的水平，且數(shù)據(jù)中心行業(yè)不主動(dòng)提升可再生能源的消費(fèi)量，則到 2023 年新增用電量中火電量可能達(dá)到 771 億千瓦時(shí)，將額外造成的大氣污染排放量為煙塵 3085 噸，二氧化硫 15426 噸，氮氧化物 14655

30、 噸。圖表34： 數(shù)據(jù)中心總能耗（億千瓦時(shí)）圖表35： 2018 年及 2023 年數(shù)據(jù)中心行業(yè)用電造成的主要環(huán)境污染物3,0002,5002,0001,5001,0005000數(shù)據(jù)中心總能耗（億千瓦時(shí)）2018年2019E2020E2021E2022E2023E45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002018年污染物總量（噸）2023年污染物總量（噸）煙塵二氧化硫氮氧化物資料來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究， 資料來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究， 供配電設(shè)備及制冷設(shè)備占數(shù)據(jù)中心總能耗的 50%，

31、成為節(jié)能主要突破點(diǎn)。數(shù)據(jù)中心的能耗部分主要包括 IT 設(shè)備、制冷系統(tǒng)、供配電系統(tǒng)、照明系統(tǒng)及其他設(shè)施（包括安防設(shè)備、滅火、放水、傳感器等）。從各個(gè)環(huán)節(jié)的能耗占比來(lái)看，IT 設(shè)備和制冷系統(tǒng)分別占據(jù)數(shù)據(jù)中心總能耗的 40%，供配電系統(tǒng)占總能耗的 10%。IT 設(shè)備主要是指服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)等負(fù)責(zé)進(jìn)行信息交換、存儲(chǔ)的設(shè)備，其功耗與性能正相關(guān)，難以下降。因此降低配供電系統(tǒng)以及制冷設(shè)備的能耗則成為了數(shù)據(jù)中心節(jié)能、提升效率的關(guān)鍵。圖表36： 數(shù)據(jù)中心能耗構(gòu)成照明設(shè)備5%其他供配電5%系統(tǒng)10%制冷設(shè)備40%IT設(shè)備 40%資料來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究， 供配電系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心 IT 設(shè)備正常

32、工作的重要保障。典型的供配電系統(tǒng)由以下幾個(gè)部分組成：高低壓配電系統(tǒng)、應(yīng)急電源系統(tǒng)、不間斷電源系統(tǒng)、精密列頭柜及 PDU 系統(tǒng)、照明及應(yīng)急照明系統(tǒng)、防雷接地系統(tǒng)和布線系統(tǒng)。市場(chǎng)規(guī)模方面，供配電系統(tǒng)占 IDC 總投資的比例約為 40%，我們預(yù)計(jì) 20192023 年間國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)平均每年投資規(guī)模約為 526.5億，對(duì)應(yīng)平均每年供配電市場(chǎng)規(guī)模約為 210.6 億元。圖表37： 數(shù)據(jù)中心配電系統(tǒng)組成圖表38： 20192023 年國(guó)內(nèi)供配電系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算供配電系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模（億元）3002502001501005002019E2020E2021E2022E2023E資料來(lái)源： 資料來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)

33、中心能耗與可再生能源使用潛力研究， 數(shù)據(jù)中心的配電系統(tǒng)一般由網(wǎng)絡(luò)設(shè)備配電、輔助設(shè)備配電和其他配電三部分組成。其中網(wǎng)絡(luò)設(shè)備配電是數(shù)據(jù)中心配電系統(tǒng)的最主要組成部分，因其對(duì)供電可靠性要求高、負(fù)載容量大、對(duì)設(shè)備的諧波污染要求高，一般采用 UPS 供電。但 UPS 配電也有不足之處：轉(zhuǎn)換效率低以及單點(diǎn)故障多。近年來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本和能耗激增，可靠性高、成本低的高壓直流（HVDC）成為數(shù)據(jù)中心供電系統(tǒng)的新選擇，根據(jù)信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)中心白皮書（2018 年），采用“HVDC+市電直供”相結(jié)合的模式，供電效率可以提升到 94%95%，若采用 HVDC 離線模式，其供電效率可以提升到 9

34、7%以上，目前 HVDC 已經(jīng)在 BAT 等大型互聯(lián)網(wǎng)公司中得到了應(yīng)用。阿里巴巴是國(guó)內(nèi)供電架構(gòu)改革的引領(lǐng)者，根據(jù) IDC 圈報(bào)道，2019 年 11 月阿里巴巴攜手臺(tái)達(dá)推出了全新的 IDC 供電方案數(shù)據(jù)中心巴拿馬電源，其功率模塊的效率高達(dá) 98.5%，架構(gòu)簡(jiǎn)潔可靠性高，可確保供電系統(tǒng) 5 年不間斷運(yùn)行。相比于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的供電方案，巴拿馬電源的設(shè)備和工程施工量可節(jié)省 40%，占地面積減少 50%。圖表39： 阿里巴巴巴拿馬電源示意圖資料來(lái)源：中恒電氣官網(wǎng)， 服務(wù)器功率提升驅(qū)動(dòng)新一代制冷技術(shù)發(fā)展，液冷有望成為行業(yè)新風(fēng)尚。隨著人工智能等技術(shù)的快速發(fā)展，特別是以 GPU、TPU 等專用芯片部署后，服

35、務(wù)器的功率將大幅提升，數(shù)據(jù)中心逐漸向高密度、超大規(guī)模轉(zhuǎn)變，同時(shí)對(duì)于制冷系統(tǒng)也提出了新的要求。傳統(tǒng)的風(fēng)冷已經(jīng)無(wú)法達(dá)到所需的散熱能力，以液冷為代表的新一代制冷技術(shù)逐漸受到市場(chǎng)的關(guān)注。市場(chǎng)規(guī)模方面，制冷系統(tǒng)占 IDC 總投資的比例約為 1520%，我們預(yù)計(jì) 20192023 年間國(guó)內(nèi)IDC 行業(yè)平均每年投資規(guī)模約為526.5 億，對(duì)應(yīng)平均每年制冷系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為79105億元。液冷技術(shù)是指通過液體直接冷卻設(shè)備，液體將設(shè)備發(fā)熱元件產(chǎn)生的熱量直接帶走，采用液冷可以實(shí)現(xiàn)服務(wù)器等設(shè)備的自然散熱，相對(duì)于傳統(tǒng)的制冷系統(tǒng)，更為高效。液冷大致包含三種方式，分別為：冷板式（間接接觸）、噴淋式和全浸沒式（直接接觸）。圖

36、表40： 三種液冷方式的對(duì)比液冷范式 定義主要特點(diǎn)冷板式將液冷冷板固定在服務(wù)器的主 冷板液冷解決了服務(wù)器里發(fā)熱量大的器件的散熱，其他發(fā)熱量小的要發(fā)熱件上，依靠劉靜冷板的液 器件還得依靠風(fēng)冷，冷板的液體不接觸被冷卻的器件，中間采用導(dǎo)體將熱量帶走達(dá)到散熱的目的 熱板傳熱，安全性高噴淋式 在機(jī)箱頂部?jī)?chǔ)液和開孔，根據(jù)發(fā) 噴淋的液體和被冷卻器件直接接觸，冷卻效率高，不利的是液體在熱體位置和發(fā)熱量大小不同，讓 噴淋的過程中遇到高溫物體，會(huì)有飄逸和蒸發(fā)現(xiàn)象，造成機(jī)房環(huán)境冷卻熱對(duì)發(fā)熱體進(jìn)行噴淋，達(dá)到 的污染。設(shè)備冷卻的目的浸沒式將發(fā)熱元件直接浸沒在冷卻液 沉浸式液冷是典型的直接接觸型液冷，沉浸式液冷由于發(fā)熱元

37、件與中，依靠液體的流動(dòng)循環(huán)帶走服 冷卻液直接接觸，散熱效率更高，相對(duì)于冷板式液冷，噪音更低，務(wù)器等設(shè)備運(yùn)行產(chǎn)生的熱量資料來(lái)源：IDC 圈， 可以解決更高熱密度。模塊化：微模塊數(shù)據(jù)中心帶來(lái)數(shù)據(jù)中心建設(shè)新模式微模塊是指以若干 IT 機(jī)柜、電源單元和空調(diào)皆為單元等功用機(jī)柜為基本單位，包括網(wǎng)絡(luò)、布線、監(jiān)控和消防等功用在內(nèi)的獨(dú)立的運(yùn)轉(zhuǎn)單元。該模塊內(nèi)全部組件可在工廠預(yù)制，可靈活拆開、轉(zhuǎn)移，現(xiàn)場(chǎng)快速拼接后投入使用。微模塊可作為一個(gè)獨(dú)立的小數(shù)據(jù)中心快速部署，完成與機(jī)房環(huán)境部分化解耦。圖表41： 微模塊數(shù)據(jù)中心結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：IDC 圈， 傳統(tǒng)的機(jī)房在面向云計(jì)算的新需求的背景下存在以下問題，包括：1）工程進(jìn)

38、度不能滿足事務(wù)布置要求，電源、空調(diào)、機(jī)架和布線現(xiàn)場(chǎng)穿插施工，影響進(jìn)度；2）高集成度的 IT 設(shè)備散熱困難，用架地板送風(fēng)制冷的方式只適合低功率密度（單機(jī)柜功率低于 5KW）機(jī)房。相比于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心，微模塊數(shù)據(jù)中心的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：時(shí)間和質(zhì)量。微模塊數(shù)據(jù)中心把一項(xiàng)因人而異的現(xiàn)場(chǎng)施工工程變成變標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，交付時(shí)間大大縮減，工廠環(huán)境建設(shè)使產(chǎn)品質(zhì)量大大提升；可擴(kuò)展性。按需擴(kuò)展，按需定制；經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。微模塊數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本相比于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心更低；能耗優(yōu)勢(shì)：比傳統(tǒng)機(jī)房更節(jié)能；管理優(yōu)勢(shì)：標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，更易于管理和維護(hù)。根據(jù)不同的設(shè)備功能和功率密度需求來(lái)分模塊建設(shè)，靈活利用機(jī)房空間，并可高效管理機(jī)房

39、空間。定制化：定制化有望成為數(shù)據(jù)中心設(shè)施設(shè)備的發(fā)展方向大型數(shù)據(jù)中心是云廠商和頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的成本中心，如何降低數(shù)據(jù)中心整體成本（建設(shè)成本和運(yùn)營(yíng)成本）成為重要課題，定制化是解決數(shù)據(jù)中心整體成本的重要手段之一，這其中整機(jī)柜服務(wù)器的出現(xiàn)成為數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)備定制化的重要展現(xiàn)。根據(jù)信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)中心白皮書（2018 年），整機(jī)柜服務(wù)器通過整體機(jī)柜、集中供電、集中散熱、統(tǒng)一管理、一體化交付、模塊化運(yùn)維可實(shí)現(xiàn) TCO（總投入成本）降低 10%20%，部署效率提升 20 倍，整體能效提升 15%，故障率降低 40%。國(guó)內(nèi)整機(jī)柜服務(wù)器的代表是天蝎計(jì)劃。天蝎計(jì)劃是由阿里巴巴、百度、騰訊三方于 2011 年發(fā)起，

40、并在同年確立了最初技術(shù)規(guī)范，旨在通過提出一種統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)規(guī)范，實(shí)現(xiàn)低成本的可靠靈活擴(kuò)展。圖表42： 天蝎計(jì)劃發(fā)展路線圖圖表43： 天蝎整機(jī)柜服務(wù)器示意圖資料來(lái)源：IDC 圈， 資料來(lái)源：IDC 圈， IDC 行業(yè)的兩種模式和三種打法本節(jié)的主要結(jié)論如下：需求結(jié)構(gòu)向云廠商和大型互聯(lián)網(wǎng)公司集中的背景下，定制型數(shù)據(jù)中心需求有望占據(jù)越來(lái)越重要的地位，在此帶動(dòng)下，成本控制能力、長(zhǎng)期的良好的運(yùn)維記錄以及資金實(shí)力成為 IDC 廠家適應(yīng)行業(yè)變化、持續(xù)拓展業(yè)務(wù)規(guī)模的重要保障。成長(zhǎng)路徑是決定一家 IDC 公司一開始選擇零售型模式或定制型模式的主要因素，但拉長(zhǎng)來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)具備一定資產(chǎn)規(guī)模的 IDC 公司都將布

41、局這兩類業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為行業(yè)存在三種打法，分別是以利潤(rùn)為中心的穩(wěn)健發(fā)展型，以核心資源為中心的資源協(xié)同型，以現(xiàn)金流為中心的快速擴(kuò)張型。海外龍頭的啟示，Equinix 伴隨全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展構(gòu)建了龐大的企業(yè)客戶生態(tài)，并通過互聯(lián)創(chuàng)造為客戶創(chuàng)造價(jià)值構(gòu)建全球競(jìng)爭(zhēng)壁壘；DLR 則依靠精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和優(yōu)于行業(yè)的成本控制能力在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。定制型的業(yè)務(wù)模式一定比零售型的差嗎？IDC 的業(yè)務(wù)模式大致可以分為兩類：零售型和定制型。兩者最為直接的區(qū)別在于，零售型業(yè)務(wù)是由 IDC 服務(wù)商自己建造標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)中心并租給中小型客戶，而定制型業(yè)務(wù)是由 IDC 服務(wù)商根據(jù)大客戶需求建設(shè)定制化的數(shù)據(jù)中心，并為該客戶提供運(yùn)

42、維服務(wù)。除此以外，兩者在用戶租期、上電快慢等方面也具有顯著的差異。圖表44： 零售型業(yè)務(wù)和定制型業(yè)務(wù)對(duì)比表主要目標(biāo)用戶零售型數(shù)據(jù)中心中小型客戶定制型數(shù)據(jù)中心大用戶群用戶租期12 年58 年，部分 10 年客戶流動(dòng)性高低銷售單位按照單機(jī)柜起租一個(gè)機(jī)房模塊起租數(shù)據(jù)中心啟動(dòng)到組滿所用時(shí)間24 年1 年單機(jī)柜租用價(jià)格行業(yè)平均水平偏低可靠性一般好TCO高低IRR相對(duì)較高（18%）相對(duì)較低（10%15%）資料來(lái)源：數(shù)據(jù)港招股說(shuō)明書， 圖表45： 零售型和定制型 IDC 業(yè)務(wù)流程示意圖資料來(lái)源： 但整體來(lái)看，我們認(rèn)為沒有所謂最好的模式，公司的稟賦、成長(zhǎng)路徑以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)決定了不同模式都有其發(fā)展空間，對(duì)于

43、IDC 商業(yè)模式好壞的探討不是二選一的選擇題，畢竟從全球視角下，兩種商業(yè)模式都誕生了全球性的行業(yè)龍頭，即零售型數(shù)據(jù)中心的龍頭公司 Equinix 以及定制型數(shù)據(jù)中心的龍頭公司 DLR，且從股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看，自 2008 年以來(lái)兩家公司的股價(jià)皆大幅跑贏道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)。易昆尼克斯(EQUINIX) 道瓊斯工業(yè)指數(shù) 納斯達(dá)克指數(shù)圖表46： EQIX 及主要指數(shù)相對(duì)漲幅圖表47： DLR 及主要指數(shù)相對(duì)漲幅1000%800%600%400%200%2008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-0

44、1-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-310%-200%600%數(shù)字房地產(chǎn)信托 納斯達(dá)克指數(shù) 道瓊斯工業(yè)指數(shù)500%400%300%200%100%2008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-310%-100%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 進(jìn)一步分析來(lái)看，我們認(rèn)為零售型和定制型模式對(duì)于公司核心能力的要求有較

45、大的差異。站在 IDC 產(chǎn)業(yè)投資的角度來(lái)看，我們認(rèn)為更快的回籠投資資金最為重要。在此基礎(chǔ)上，對(duì)于零售型業(yè)務(wù)而言，在同等機(jī)柜規(guī)模下，零售型數(shù)據(jù)中心機(jī)柜全部上滿的周期較定制型而言更長(zhǎng)，因此對(duì)于零售型業(yè)務(wù)而言，單機(jī)柜的盈利能力以及客戶留存率成為重要的指標(biāo)，這就要求從事零售型業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)中心公司在核心地段、客戶結(jié)構(gòu)多元化、增值服務(wù)能力（網(wǎng)絡(luò)能力、IT 能力）等方面發(fā)力，來(lái)提升對(duì)于客戶的議價(jià)權(quán)以及粘性。以 Equinix 為例，經(jīng)過近 20 年的發(fā)展，Equinix 積累了 9700+企業(yè)用戶（截止 2019 年底），并通過 cross connect服務(wù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部不同用戶間的物理直連，降低了用戶訪

46、問時(shí)長(zhǎng)，成為其“黏住”客戶的重要武器。圖表48： 零售型業(yè)務(wù)核心能力要求圖表49： Interconnection（cross connect）示意圖資料來(lái)源： 資料來(lái)源：Equinix 官網(wǎng)， 對(duì)于定制型業(yè)務(wù)而言，單機(jī)柜的盈利能力較零售型業(yè)務(wù)較低，且單機(jī)柜的投資較零售型業(yè)務(wù)而言更高（一般而言，零售型業(yè)務(wù)的機(jī)柜的功耗在 23.5kw，而定制型業(yè)務(wù)的機(jī)柜的功耗在 4.58kw，更大的功耗帶來(lái)更大的單機(jī)柜投資）。其優(yōu)點(diǎn)在于，客戶機(jī)柜上滿的周期較零售型業(yè)務(wù)而言更短，在此背景下，我們認(rèn)為對(duì)于定制型業(yè)務(wù)而言，成本控制能力和運(yùn)維管理效率成為核心要素。圖表50： 定制型業(yè)務(wù)核心能力要求資料來(lái)源： 從國(guó)內(nèi)需求

47、端的變化來(lái)看，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)的需求正持續(xù)向云廠商和頭部互聯(lián)網(wǎng)公司集中，并推動(dòng)定制化數(shù)據(jù)中心需求的持續(xù)提升。從兩個(gè)視角進(jìn)行觀察，一方面，以阿里為代表的云廠商在持續(xù)加大對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投入，截止今年 4 月份，阿里云在國(guó)內(nèi)共有 40 個(gè)可用區(qū)。此外，阿里正在推進(jìn)其基地型數(shù)據(jù)中心（L3 型數(shù)據(jù)中心）的建設(shè)。根據(jù) 2019 年阿里在云棲大會(huì)上的介紹，阿里數(shù)據(jù)中心的分布以北上廣等核心城市為中心，向周圍輻射，依次分為 L1、L2、L3，不同業(yè)務(wù)對(duì)于時(shí)延、成本、規(guī)模、交付節(jié)奏提出了不同的要求。綜合考慮政策導(dǎo)向、成本、以及網(wǎng)絡(luò)條件改善的潛在可能性，我們認(rèn)為擴(kuò)展性更強(qiáng)的 L2、L3 型數(shù)據(jù)中心有望在

48、中長(zhǎng)期成為阿里重點(diǎn)發(fā)展的方向之一，而定制化是 L2和 L3 型數(shù)據(jù)中心采用的主要模式。圖表51： 阿里數(shù)據(jù)中心等級(jí)劃分資料來(lái)源：阿里云棲大會(huì)（2019 年）， 另一個(gè)視角，從國(guó)內(nèi)頭部公司的規(guī)劃來(lái)看行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。我們認(rèn)為對(duì)于 IDC 公司而言， Capex 是其業(yè)務(wù)發(fā)展的領(lǐng)先指標(biāo)，更高的 Capex 指引表明公司對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)的樂觀預(yù)期。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)是國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，其業(yè)務(wù)以定制型數(shù)據(jù)中心為主，主要客戶包括阿里、華為、快手、平安科技等。2019 年萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 41.22 億元，同比增長(zhǎng) 47.6%，調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 18.24 億，同比增長(zhǎng) 74.3%。公司 2019 年完

49、成 Capex 51.31 億，同時(shí)預(yù)計(jì) 2020 年全年 Capex 將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 75 億元，較 2019 年提升約 46%。圖表52： 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)主要客戶圖表53： 20162020 年萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)Capex（億元）7551.31收入（億元）調(diào)整后EBITDA（億元）807060504030201002016年2017年2018年2019年2020E資料來(lái)源：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)年報(bào)， 資料來(lái)源：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)年報(bào)， 長(zhǎng)期視角下，我們認(rèn)為具備一定資產(chǎn)規(guī)模的 IDC 公司將同時(shí)布局零售型 IDC 業(yè)務(wù)和定制型 IDC 業(yè)務(wù)。綜合考慮成長(zhǎng)性、盈利性，我們認(rèn)為對(duì)于 IDC 企業(yè)而言，極致的零售型或者定制

50、型公司都不太可能出現(xiàn)，對(duì)于具有一定資產(chǎn)規(guī)模的頭部企業(yè)而言，兩種業(yè)務(wù)都會(huì)布局。圖表54： 零售型和定制型業(yè)務(wù)走向融合資料來(lái)源： 沒有最有優(yōu)的打法，只有最適合自己的打法我們總結(jié)了行業(yè)內(nèi)主流 IDC 公司的打法，大致可以分為三類：1）以利潤(rùn)為中心的穩(wěn)健發(fā)展型；2）以核心資源為中心的資源協(xié)同型；3）以現(xiàn)金流為中心的快速擴(kuò)張型。我們認(rèn)為三種打法沒有好壞之分，匹配公司自身能力（組織架構(gòu)、融資能力、公司治理結(jié)構(gòu)）的打法就是最好的打法。圖表55： IDC 行業(yè)的三種打法資料來(lái)源： 以利潤(rùn)為中心的穩(wěn)步發(fā)展型該模式常見于零售型 IDC 公司，這類公司的機(jī)房主要集中在一線城市的核心區(qū)域（如北京地區(qū)的酒仙橋和亦莊等地

51、），并且經(jīng)過多年的發(fā)展，積累了較多的下游客戶，客戶結(jié)構(gòu)均衡。核心地段加上多元化的客戶結(jié)構(gòu)使得該類公司的盈利能力較強(qiáng)，項(xiàng)目的 IRR 通常在 18%左右，IDC 服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率在 50%以上。從未來(lái)擴(kuò)張的路徑來(lái)看，核心地段的資源、自有土地、高凈值客戶仍將是主要的發(fā)展方向，而產(chǎn)品銷售能力、增值服務(wù)能力則成為持續(xù)發(fā)展，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力的主要手段。從另一方面來(lái)看，由于零售類業(yè)務(wù)客戶的積累需要時(shí)間，因此以利潤(rùn)為中心的零售類公司將保持穩(wěn)健的發(fā)展速度，而以 EBITDA margin、毛利率等為代表的盈利性指標(biāo)和客戶留存率為代表的經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)將成為衡量此類公司發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵。圖表56： 以利潤(rùn)為中心穩(wěn)健發(fā)展型

52、企業(yè)核心指標(biāo)資料來(lái)源： 以核心資源為中心的資源協(xié)同型從供給端要素來(lái)看，電力資源、能耗指標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)條件等都是限制 IDC 發(fā)展的主要因素，尤其在一線城市，近年來(lái)以北上廣深為代表的一線城市在 IDC 監(jiān)管政策上逐漸趨嚴(yán)。但同時(shí)，客戶基于維護(hù)成本、數(shù)據(jù)安全等諸多因素的考量，對(duì)于一線城市的 IDC 資源依舊青睞。在此背景下，以核心資源作為突破口，通過能力自我培養(yǎng)或者外部合作的方式構(gòu)成了國(guó)內(nèi) IDC 行業(yè)的一種新的成長(zhǎng)路徑，我們將這種模式稱之為以核心資源為中心的資源協(xié)同型。這其中寶信軟件是最為典型的案例，鋼鐵信息化業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，同時(shí)疊加公司在核心資源上的天然稟賦，為公司 IDC 業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了良好

53、的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為解決能耗指標(biāo)問題后的持續(xù)擴(kuò)張（Capex 是領(lǐng)先指標(biāo)）將成為此類模式的重要觀察指標(biāo)。圖表57： 寶之云是資源協(xié)同型 IDC 企業(yè)的典范資料來(lái)源：寶信軟件官網(wǎng)， 以現(xiàn)金流為中心的快速擴(kuò)張型以云廠商為代表的大型客戶，其自身業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)了定制型數(shù)據(jù)中心的需求在最近 10年的持續(xù)提升。云廠商業(yè)務(wù)的突發(fā)性，使得數(shù)據(jù)中心的選址具有一定的突發(fā)性，與此同時(shí)定制型業(yè)務(wù)的特點(diǎn)在于上電速度快并且現(xiàn)金回款好。在此背景下，具備更強(qiáng)資源獲取能力、融資能力、快速響應(yīng)客戶需求能力的公司有望直接受益于云化需求帶來(lái)的行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇。我們認(rèn)為這種打法，利率、客戶上電進(jìn)度、資源獲取能力（在國(guó)內(nèi)主要體現(xiàn)為政府關(guān)系）、資

54、源儲(chǔ)備將是關(guān)鍵要素，同時(shí)執(zhí)行力也像是公司重要的能力之一。圖表58： 以現(xiàn)金流為中心的快速擴(kuò)張型公司的核心要素資料來(lái)源： 他山之石：海外龍頭公司的成長(zhǎng)啟示Equinix：互聯(lián)生態(tài)鑄造公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘Equinix 是全球零售型數(shù)據(jù)中心的龍頭企業(yè)，公司成立于 1998 年，并于 2003 年在納斯達(dá)克上市。公司自成立以來(lái)，與全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一同發(fā)展，經(jīng)營(yíng)范圍實(shí)現(xiàn)了從美國(guó)本土到全球的拓展，同時(shí)企業(yè)客戶數(shù)也在這一過程中持續(xù)積累?；仡櫣境砷L(zhǎng)歷程，我們認(rèn)為公司內(nèi)生增長(zhǎng)經(jīng)歷了兩個(gè)階段，包括：1）21 世紀(jì)初，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展推動(dòng)“.com”公司如雨后春筍般出現(xiàn)，帶來(lái)了服務(wù)器托管的需求；2）2006 年以來(lái)，云計(jì)算的發(fā)

55、展帶來(lái)算力需求提升，成為助力公司成長(zhǎng)的新引擎。外延方面，公司通過并購(gòu)運(yùn)營(yíng)商剝離的 IDC 資產(chǎn)直接推動(dòng)了用戶數(shù)的快速增長(zhǎng)。截止 2019 年，Equinix 在全球范圍內(nèi)機(jī)柜數(shù)總規(guī)模達(dá)到 29.7 萬(wàn)個(gè)，擁有 9700+企業(yè)用戶，并通過 36.3 萬(wàn)個(gè)連接構(gòu)建了龐大的互聯(lián)生態(tài)（interconnection ecosystem）。總結(jié)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為互聯(lián)生態(tài)構(gòu)筑了公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同時(shí) Reits 化提升了公司的擴(kuò)張能力，為持續(xù)客戶積累奠定基礎(chǔ)。Reits 發(fā)展用戶，互聯(lián)生態(tài)留住客戶構(gòu)成了閉環(huán)。圖表59： Equinix 內(nèi)生及外延成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力圖表60： Equinix 主要客戶資料來(lái)源

56、： 資料來(lái)源：Equinix 年報(bào)， 創(chuàng)紀(jì)錄的 68 個(gè)季度營(yíng)收環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司最新財(cái)報(bào)披露，2019 財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 55.62 億美元，同比增長(zhǎng) 9.66%。其中 2019 年 Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.17 億美元，同比增長(zhǎng) 8%，環(huán)比增長(zhǎng) 1%，同時(shí)將公司季度營(yíng)收環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)的記錄提升至 68。EBITDA方面，公司 19 財(cái)年調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 26.88 億，同比增長(zhǎng) 11%，2019 年 Q4 EBITDA為 6.76 億美元，同比增長(zhǎng) 10%。調(diào)整后營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流方面，公司 19 財(cái)年 AFFO 為 19.31億美元，同比增長(zhǎng) 16%，2019 年 Q4 AFF

57、O 為 4.73 億美元，同比增長(zhǎng) 14%。圖表61： Equinix 單季度營(yíng)收、環(huán)比及同比增速圖表62： Equinix 調(diào)整后 EBITDA、AFFO 及其增速1,6001,4001,2001,000800600400200030%營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）QoQYoY25%20%15%10%5%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q40%調(diào)整后EBITDA（億美元）AFFO（億美元）調(diào)整后EBITDA YoYAFFO YoY3025201510535%30%25%20%15%10%5%00

58、%2015年2016年2017年2018年2019年資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，Equinix 的主要業(yè)務(wù)包括：數(shù)據(jù)中心解決方案、互聯(lián)解決方案、邊緣服務(wù)以及支持服務(wù)等。數(shù)據(jù)中心解決方案（Data Centers Solutions）主要包括兩類業(yè)務(wù)：IBX Data Centers業(yè)務(wù)和 Xscale Data Centers 業(yè)務(wù)。IBX Data Centers 的總數(shù)超過 200 家，主要為客戶提供零售型機(jī)柜服務(wù)業(yè)務(wù)。Xscale Data Centers 主要滿足大客戶定制化數(shù)據(jù)中心的需求?；ヂ?lián)解決方案（interconnection Solutions）

59、包含三項(xiàng)業(yè)務(wù)，分別為 Cross Connects（主要在同一個(gè)機(jī)房?jī)?nèi)為客戶提供點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的連接）、ECX Fabric（借助軟件定義使客戶可以在兩個(gè)任意的ECX Fabric 節(jié)點(diǎn)按需建立數(shù)據(jù)中心到數(shù)據(jù)中心的連接）、Equinix Internet Exchange（幫助運(yùn)營(yíng)商、內(nèi)容提供商等客戶借助對(duì)等互聯(lián)完成網(wǎng)絡(luò)流量的切換，進(jìn)而減小延遲）。邊緣服務(wù)（Edge Services）包含三項(xiàng)業(yè)務(wù)，Network Edge（借助 NFV 技術(shù)幫助客戶升級(jí)網(wǎng)絡(luò)，使得客戶能在不添加硬件設(shè)備的基礎(chǔ)上在網(wǎng)絡(luò)邊緣連接上虛擬網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）、 Equinix SmartKey（為客戶的數(shù)據(jù)安全保護(hù)提供簡(jiǎn)化易行的解決方案

60、）、裸金屬（幫助企業(yè)更方便的在 Equinix 的平臺(tái)上構(gòu)建多云架構(gòu)，從而減少自己對(duì)于硬件設(shè)備的投入以及由此帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用）。支持服務(wù)。主要是指數(shù)據(jù)中心咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。圖表63： Colocation 及 Cross connect 業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：Equinix 官網(wǎng)， 收入結(jié)構(gòu)上，2019 年公司 Colocation 收入（主要包括零售和定制型數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的租金）占比為 72%，Interconnection（互聯(lián)解決方案）收入占比為 16%。圖表64： 2019 年 Equinix 收入結(jié)構(gòu)interconnection 16%service/other6%Non-recurrin