中級(jí)財(cái)務(wù)管理：第十三章 其他長期籌資

1、第十三章其他長期籌資第一節(jié)租賃一、概念租賃指在約定的期間內(nèi)，出租人將資產(chǎn)使用權(quán)讓與承租人以獲取租金的合同。第一節(jié)租賃二、一般分類按當(dāng)事人之間的關(guān)系分：直接租賃杠桿租賃售后租回按租賃期長短分：短期租賃長期租賃按租金是否超過資產(chǎn)的購置成本分：不完全補(bǔ)償租賃完全補(bǔ)償租賃按租賃是否可以隨時(shí)解除分：可撤銷租賃不可撤銷租賃按出租人是否負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修分：毛租賃凈租賃三、財(cái)務(wù)管理的租賃分類含義最主要的外部特征經(jīng)營租賃典型的經(jīng)營租賃是短期的、不完全補(bǔ)償?shù)摹⒖沙蜂N的毛租賃租賃期短融資租賃典型的融資租賃是長期的、完全補(bǔ)償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃租賃期長四、租賃費(fèi)用及其報(bào)價(jià)形式租賃的基本特征是承租人向出租人承諾提供一系列

2、的現(xiàn)金支付。租賃費(fèi)用報(bào)價(jià)形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一致的產(chǎn)物，而沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。合同分別約定租賃費(fèi)、利息和手續(xù)費(fèi)合同分別約定租賃費(fèi)和手續(xù)費(fèi)合同只約定一項(xiàng)綜合租賃費(fèi)，沒有分項(xiàng)的價(jià)格五、租賃的會(huì)計(jì)處理經(jīng)營租賃和融資租賃滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，即應(yīng)認(rèn)定為融資租賃：（1）在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購買價(jià)款預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)。（3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%）。（4）承

3、租人租賃開始日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值。這里的“幾乎相當(dāng)于”，通常掌握在90%以上（含90%）。（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。六、租賃的稅務(wù)處理稅務(wù)上采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)租賃的分類和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。（1）以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，按照租賃期限均勻扣除；（2）以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價(jià)值的部分應(yīng)當(dāng)提取折舊費(fèi)用，分期扣除。融資租入的固定資產(chǎn)，以租賃合同約定的付款總額和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用為計(jì)稅基礎(chǔ)（付款總額相關(guān)費(fèi)用），租賃合同未約定付款總額的，以該資產(chǎn)的公允

4、價(jià)值和承租人在簽訂租賃合同過程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用為計(jì)稅基礎(chǔ)（公允價(jià)值相關(guān)費(fèi)用）七、租賃的決策分析（一）租賃分析的基本方法比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案可行；租賃凈現(xiàn)值0，租賃方案不可行。【提示】計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率，通常使用有擔(dān)保的債券利率。（二）經(jīng)營租賃1.判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)2.計(jì)算租賃和購買的現(xiàn)金流量3.確定折現(xiàn)率（有擔(dān)保債務(wù)稅后利率）4.計(jì)算租賃和購買的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，并計(jì)算租賃凈現(xiàn)值（承租人），進(jìn)行決策。租賃凈現(xiàn)值租賃的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值借款購買的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值【例13-1】【例13-2】（三）融資租賃如果租賃合同符合稅法關(guān)于

5、融資租賃的規(guī)定條件，則租賃費(fèi)不可稅前扣除，而需要如同自購固定資產(chǎn)一樣，“按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價(jià)值的部分應(yīng)當(dāng)提取折舊費(fèi)用，分期扣除”。構(gòu)成“融資租入固定資產(chǎn)價(jià)值”的確定，分兩種情況：【決策思路分析】比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值1.判斷租賃的稅務(wù)性質(zhì)2.計(jì)算租賃和購買的現(xiàn)金流量3.確定折現(xiàn)率（有擔(dān)保債務(wù)稅后利率）4.計(jì)算租賃和購買的總現(xiàn)值，并計(jì)算租賃凈現(xiàn)值（承租人），進(jìn)行決策?！纠?3-3】（四）租賃分析的折現(xiàn)率租賃費(fèi)租賃費(fèi)現(xiàn)金流的折現(xiàn)率應(yīng)使用有擔(dān)保的債券利率,它比無風(fēng)險(xiǎn)利率稍高一些。折舊抵稅額折舊抵稅額的風(fēng)險(xiǎn)比租金大一些，折現(xiàn)率也應(yīng)高一些期末資產(chǎn)余值多數(shù)人認(rèn)為，資產(chǎn)余值應(yīng)使用項(xiàng)目的必要報(bào)酬率即加權(quán)

6、平均資本成本作為折現(xiàn)率（五）租賃決策對(duì)投資決策的影響在前面的租賃分析中，我們把資產(chǎn)的投資決策和籌資決策分開考慮，并假設(shè)該項(xiàng)投資本身有正的凈現(xiàn)值。這種做法通常是可行的，但有時(shí)并不全面的。有時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目按常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，如果租賃的價(jià)值較大，抵補(bǔ)常規(guī)分析負(fù)的凈現(xiàn)值后還有剩余，則采用租賃籌資可能使該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。經(jīng)過租賃凈現(xiàn)值調(diào)整的項(xiàng)目凈現(xiàn)值，稱為“調(diào)整凈現(xiàn)值”。項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值租賃凈現(xiàn)值（六）租賃存在的原因節(jié)稅降低交易成本減少不確定性第二節(jié)混合籌資一、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利與義務(wù)1.優(yōu)先分配利潤。優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤。2.優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)。3.優(yōu)先股的轉(zhuǎn)

7、換和回購。發(fā)行人要求回購優(yōu)先股的，必須完全支付所欠股息。4.優(yōu)先股的表決權(quán)。除法律規(guī)定的特殊情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會(huì)會(huì)議，所持股份沒有表決權(quán)。（二）優(yōu)先股的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓1.發(fā)行人范圍公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于證監(jiān)會(huì)規(guī)定的上市公司；非公開發(fā)行優(yōu)先股的發(fā)行人限于上市公司（含注冊(cè)地在境內(nèi)的境外上市公司）和非上市公眾公司。2.發(fā)行條件公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算。3.交易轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或者在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所交易或轉(zhuǎn)讓。優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在中國證券登記結(jié)算公司集

8、中登記存管。優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)與發(fā)行環(huán)節(jié)一致。（三）優(yōu)先股的籌資成本（四）優(yōu)先股成功發(fā)行需要同時(shí)滿足的條件（1）投資人投資于優(yōu)先股的預(yù)期報(bào)酬率高于債券投資的預(yù)期報(bào)酬；（2）發(fā)行人的優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。（五）優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境分析【例13-4】（六）優(yōu)先股籌資的特點(diǎn)（1）與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益；（3）無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不需要償還本金。（4）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢(shì)；公司購買優(yōu)先股所獲股利免稅，是優(yōu)先股籌資的稅收優(yōu)勢(shì)。兩種可以完全抵消，使優(yōu)先股利率與債券趨于一

9、致。對(duì)于虧損公司或有效稅率較低的公司，稅收劣勢(shì)不發(fā)揮作用或作用很小，因此，這類公司成為大多數(shù)優(yōu)先股的發(fā)行人。（5）優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時(shí)支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本。二、認(rèn)股權(quán)證籌資含義認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià)格購買特定數(shù)量的公司股票。與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)（1）它們均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)；（2）它們?cè)诘狡谇熬梢赃x擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；（3）它們都有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。與看漲期權(quán)的區(qū)別（1）看漲期

10、權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來自二級(jí)市場(chǎng)，而當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票。（2）看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。認(rèn)股權(quán)證期限長，可以長達(dá)10年，甚至更長。（3）布萊克斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，不能用布萊克斯科爾斯模型定價(jià)。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途（1）在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初的功能。（2）作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。（3）作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來吸引投資者

11、購買票面利率低于市場(chǎng)要求的長期債券。認(rèn)股權(quán)證的籌資成本這里主要涉及三個(gè)方面的內(nèi)容：（一）估計(jì)初始市場(chǎng)價(jià)值（二）認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用稀釋有三種：所有權(quán)百分比稀釋、市價(jià)稀釋和每股收益稀釋。只要發(fā)行新股，所有權(quán)百分比稀釋就會(huì)發(fā)生，我們這里更關(guān)心后兩者稀釋。計(jì)算行權(quán)前和行權(quán)后的每股收益和每股市價(jià)（三）認(rèn)股權(quán)證的要素成本稅前成本投資人的稅前收益率【例13-5】【附認(rèn)股權(quán)證債券籌資成本的合理范圍】認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以降低相應(yīng)債券的利率。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風(fēng)險(xiǎn)，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是以潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的利息。缺點(diǎn)

12、（1）靈活性較差附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%至30%。如果將來公司發(fā)展良好，股票價(jià)格會(huì)大大超過執(zhí)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受較大損失。（2）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于債務(wù)融資。三、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換證券的特征與要素特征1.這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來新的資本。2.這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。（一）可轉(zhuǎn)換證券的特征與要素要素說明轉(zhuǎn)換價(jià)格即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。

13、轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%至30%。轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人每張債券通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。贖回條款設(shè)置贖回條款的目的：可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；可以使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。回售條款設(shè)置回售條款可以保護(hù)債券投資人的利益；可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。（二）可轉(zhuǎn)換債券的成本1.債券價(jià)值債券的價(jià)值是其不能被轉(zhuǎn)換時(shí)的售價(jià)。債券的價(jià)值利息的現(xiàn)值本金的現(xiàn)值2.轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時(shí)的債券售價(jià)。轉(zhuǎn)換價(jià)值股價(jià)轉(zhuǎn)換比例3.可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值（底線價(jià)值）可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。（二）可轉(zhuǎn)換債券的成本4.可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本（稅前）買價(jià)利息現(xiàn)值可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值（通常為轉(zhuǎn)換價(jià)值）現(xiàn)值上式中求