公司債為企業(yè)融資戰(zhàn)略提供新空間

1、.：.；公司債為企業(yè)融資戰(zhàn)略提供新空間2007年8月14日證監(jiān)會發(fā)布的預示著我國公司債發(fā)行已根本具備可操作框架，公司債這個融資新種類為我國企業(yè)融資提供了戰(zhàn)略新空間。長期以來，我國企業(yè)的融資渠道單一，主要為銀行貸款和股權融資本文的股權融資僅指發(fā)行股票融資兩種。2006年包括股票和債券在內的直接融資僅占融資總額的20%左右，其中企業(yè)債的發(fā)行占直接融資的比例不到2%，而銀行貸款占比高達80%，目前，銀行貸款占我國GDP比重已達130%。2007年7月21日，央行下達本年度第三次加息的指令，一年期貸款基準利率已由年初的6.12%提高到6.84%，累計增幅0.72%。央行延續(xù)的加息舉措無疑給我國現(xiàn)有格局

2、下的企業(yè)融資帶來愈加繁重的財務負擔，融資本錢的不斷添加迫使企業(yè)尋求新的融資渠道。2007年8月14日證監(jiān)會發(fā)布的預示著我國公司債發(fā)行已根本具備可操作框架，公司債這個融資新種類為我國企業(yè)融資提供了戰(zhàn)略新空間。雙重性質的戰(zhàn)略融資手段按融資過程中資金來源的不同方向為劃分規(guī)范，融資方式可分為內源融資和外源融資兩類。其中，內源融資是指企業(yè)不斷將自在資金和消費運營過程中的資金積累，經過內部計提折舊而構成現(xiàn)金或經過留存收益轉化為投資的過程。而外源融資是公司從外部其他經濟主體籌措資金的一種方式。從這個規(guī)范看，銀行貸款、股權融資以及公司債融資均屬于外源融資。然而，三者又是相互區(qū)別的。發(fā)行公司債和股權融資的共同性

3、表達在都是企業(yè)在資本市場上的自主性操作，是直接融資的詳細方式，銀行貸款那么屬于間接融資，資金需求者并非與詳細的資金供應者建立融資關系，而是從扮演中介角色的銀行獲取資金。另一方面，債務融資和股權融資雖同屬于外源融資，然而，在融資過程中二者構成的產權關系有所不同。股權融資，是公司向其股東籌措資金的一種方式，所獲取的資金構成公司的股本，而債務融資那么是公司向其債務人籌措資金的一種方式。銀行貸款和發(fā)行公司債均為債務融資的詳細方式，在整個融資過程中并未發(fā)生資金一切權的轉移，僅僅是資金需求方用承諾未來還本付息的方式暫時獲得該資金的運用權，所獲取的資金屬于公司的債務,在資產負債表中那么表達在右方的長期負債項

4、,融資雙方構成的是一種債務債務關系。而股權融資雙方構成的是權益關系,所籌資金記入資產負債表中的一切者權益一項。可見，銀行貸款往往和股權融資是對立方，而公司債融資兼有銀行貸款和股權融資二者的特性，而正是由于這一雙重性使公司債融資具有獨特的優(yōu)勢。融資者角度債務融資優(yōu)于股權融資首先，債務融資有助于提高公司價值，這一點可由修正的“MM實際解釋。作為現(xiàn)代資本構造實際的基石，“MM實際的根本結論是:負債會因利息的抵稅作用而添加公司價值，這是由于思索所得稅要素后，雖然股權資本本錢會隨負債比率的提高而上升，但上升速度卻會慢于負債比率的提高，因此，公司運用的負債越高，其加權平均本錢就越低，公司收益乃至價值就越高

5、。反映到融資方式上，公司中自有資本和借入資本的構造及其相互之間的比例關系就構成了公司的資本構造。融資方式決議資本構造，債務融資的抵稅作用有助于提高公司價值。其次，債務融資具有正的信息效應。優(yōu)序融資實際是當前國外公司財物學界主流的資本構造實際，該實際成認了信息不對稱和財務姿態(tài)本錢的存在。該實際開創(chuàng)人梅耶斯以為，投資者之所以對公司的資本構造感興趣，實踐上是由于當公司公布其所選定的資本構造時，股票的價錢會發(fā)生變化，這種變化可以被解釋為“信息效應，從而致使投資者構成一種認識方式:當公司發(fā)行新股時，投資者會以為是利空音訊，而發(fā)債那么是利好音訊。因此，梅耶斯得出了以下結論:公司在融資順序上首先應思索內源融

6、資，假設需求外源融資，那么優(yōu)先思索債務融資，最后才思索股本融資。優(yōu)序融資實際在西方興隆國家得到了普遍驗證,以美國為例,自1960年以來,美國大部分公司已根本停頓股票融資,并發(fā)行債券來回購本人的股票,由此，新股出賣對新資本來源的奉獻出現(xiàn)負值。再者，債券融資表達的是債務債務關系，因此融資公司不存在股權被稀釋或被股權收買的風險。最后，債券融資本錢較股權融資本錢低，這是由于債務的要求權在股票之前，而我們知道，與低風險相匹配的是較低的報答率。公司債融資優(yōu)于銀行貸款首先，公司債融資本錢較低。2007年以來，由于通貨膨脹等要素，央行不斷采取緊縮性政策，目前，一年期貸款利率已高達6.84%;相比之下，參照與公

7、司債性質極為類似的企業(yè)債，其利率也應大致為5.2%，差額約164個基點。其次，公司債是資金需求者經過直接融資方式而獲取資金，融資期限較長。而銀行貸款提供的資金主要以中短期為主。此外，公司債融資可以突破銀行貸款籌資額度有限的限制，可為公司籌得巨額資金。投資者角度公司債可以豐富資本市場產品從而添加居民投資選擇。由于公司債本身的屬性，如固定到期日，歸還的強迫性以及清償順序的優(yōu)先性使得公司債券的風險低于股票，而收益高于儲蓄和國債，因此能為普通投資者提供更加多樣化的選擇。此外，投資公司債的收益由兩部分組成，一項為利息收入，另一項為資本利得，即票面價錢持有到期或轉讓價錢到期前轉讓與購買價錢之間的差額，因此

8、，雖然利息收入固定，假設在到期日之前出現(xiàn)市場利率忽然下降或者供求力量而導致的債券價錢上漲，此時投資者可提早轉讓而獲得額外收益。宏觀角度近年來，我國經濟總體開展強勁，延續(xù)多年GDP增長率超越9%，股票市場的市值近日也突破20萬億大關，與2006年GDP根本持平。相形之下，我國債券市場開展緩慢。目前，我國債券市場總市值僅占GDP總額的27%，據(jù)2006年統(tǒng)計資料顯示，我國去年債券市場市值僅占股票市場的2/3目前約1/3，是國內銀行貸款的1/5。而在成熟市場中，債券市場市值普通是大于股票市場市值的。以美國為例，2005年其債券市場市值曾經到達26萬億美圓，是其股票市場的1.6倍，是其國內銀行貸款余額的5倍，占同期美國GDP比重的210%。因此，發(fā)行公司債能有效改善我國股票市場和債券市場不匹配的現(xiàn)狀，有利于建立高效平衡的多元化資本市場。同時，在當前流動性過剩的情勢下，大力開展公司債將成為引導過剩的貨幣流動性、添加資本市場供應、抑制資產泡沫的一項重要的市場化手段，有利于整個資本市場的穩(wěn)定。由此可以看到，公司債融資與其他兩種融資方式既有區(qū)別又相互聯(lián)絡，而其本身的特性必將賦予