電力行業(yè)年報和一季報綜述：盈利穩(wěn)步回升（doc8）

1、.：.；電力行業(yè)年報和一季報綜述：盈利穩(wěn)步上升2006年電力行業(yè)裝機增速到達歷史最高程度。截至2006年底，全國發(fā)電裝機容量到達62200萬千瓦，同比增長20.3。其中，水電12857萬千瓦，約占總?cè)萘?0.7，同比增長9.5；火電到達48405萬千瓦，約占總?cè)萘?7.8，增長23.7；水、火電占總?cè)萘康谋壤謩e下降了2.03和上升了2.15個百分點。2006年全社會用電量繼續(xù)高速增長。2006年全社會用電量為28248億千瓦時，同比增長14，增幅較2005年上升0.4個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為832億千瓦時，同比增長9.9；第二產(chǎn)業(yè)用電量為24億千瓦時，同比增長14.3，其中輕、重工業(yè)

2、用電量分別為4133億千瓦時和17021億千瓦時，同比增長11.9和15.4；第三產(chǎn)業(yè)用電量為2822億千瓦時，同比增長11.8；城鄉(xiāng)居民生活用電量為3240億千瓦時，同比增長14.7。重工業(yè)用電堅持高速增長態(tài)勢。伴隨裝機增長，電力行業(yè)盈利大幅度增長。2006年全年電力行業(yè)完成銷售收入20808億元，同比增長20，實現(xiàn)利潤1446億元，增長43。在2006年利潤奉獻前10位的行業(yè)中統(tǒng)計局口徑，電力行業(yè)利潤增速僅次于有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和交通運輸設(shè)備制造業(yè)。從一季報的情況分析，雖然面臨06年年底裝機超預(yù)期增長與煤價大幅提升的窘境，電力板塊各項目的仍堅持了穩(wěn)定的增長。但同期市場全部上市公司凈利

3、潤增長率高達95.74，電力板塊在生長性方面的優(yōu)勢進一步被拉大。在新機組投產(chǎn)規(guī)模、用電需求增速根本確定的假設(shè)前提下，假設(shè)年內(nèi)不進展第三次煤電聯(lián)動，那么基于行業(yè)指數(shù)目前點位和2007年業(yè)績預(yù)測的估值程度難以有較大提升空間。假設(shè)年內(nèi)實施煤電聯(lián)動，那么板塊內(nèi)上市公司將不同程度受害，但估值程度依然難以因電價的上漲而一次性大幅下降。目前的情況來看，年內(nèi)實施煤電聯(lián)動的能夠性依然存在，但其調(diào)價幅度和范圍將小于二次聯(lián)動。1.2006年電力行業(yè)及上市公司業(yè)績簡要回想2006年，電力行業(yè)實現(xiàn)了超高速增長，全國總裝機容量從2005年底的5.17億千瓦添加到2006年底的6.22億千瓦，增長20.3。年內(nèi)全國發(fā)電量2

4、8344億千瓦時用電量28248億千瓦時，分別同比增長13.5和14，電力需求彈性系數(shù)為1.3，繼續(xù)堅持顯著大于1的程度。2006全年發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)累計平均利用小時數(shù)為5221小時，同比降低203小時，降幅為3.75；其中水、火電設(shè)備利用小時數(shù)分別下降6.3和4，。2006年全年電力行業(yè)完成銷售收入20808億元，同比增長20，實現(xiàn)利潤1446億元，增長43。在2006年利潤奉獻前10位的行業(yè)中，電力行業(yè)利潤增速僅次于有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和交通運輸設(shè)備制造業(yè)。1.12006年電力供應(yīng)情況裝機增速到達歷史最高程度截至2006年底，全國發(fā)電裝機容量到達62200萬千瓦，同比增長20.3。其

5、中水電12857萬千瓦，約占總?cè)萘?0.7，同比增長9.5；火電到達48405萬千瓦，約占總?cè)萘?7.8，增長23.7；水、火電占總?cè)萘康谋壤謩e下降了2.03和上升了2.15個百分點。2006年全年全國共投產(chǎn)新發(fā)電機組約1.05億千瓦，其中水電機組約1115萬千瓦千瓦，火電機組約9270萬千萬。裝機容量增長速度大大超越官方及市場預(yù)期，尤其是12月當(dāng)月投產(chǎn)機組數(shù)量到達2000萬千瓦，約占全年投產(chǎn)總量的20。裝機容量增速大大超越用電量增速，導(dǎo)致全行業(yè)發(fā)電小時數(shù)下降壓力繼續(xù)增大。2006年發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)累計平均利用小時數(shù)為5221小時，同比降低203小時，降幅3.76。其中，水電設(shè)備利用小時數(shù)

6、為3434小時，降低230小時；火電設(shè)備利用小時數(shù)為5633小時，降低233小時，水、火電利用小時數(shù)分別下降6.28和3.96。2006年全年平均來看，全國主要流域來水情況非常不理想，導(dǎo)致水電利用小時數(shù)下降較低，同時在一定程度上緩解了火電機組利用率下降的壓力。假設(shè)2007年全國平均來水情況恢復(fù)正常程度，在節(jié)能降耗大環(huán)境下，水電機組利用率下降幅度將能夠低于2006年，而火電機組利用率下降將能夠超越2006年幅度。1.22006年電力需求情況2006年全社會用電量為28248億千瓦時，同比增長14，增幅較2005年上升0.4個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為832億千瓦時，同比增長9.9；第二產(chǎn)業(yè)用

7、電量為24億千瓦時，同比增長14.3，其中輕、重工業(yè)用電量分別為4133億千瓦時和17021億千瓦時，同比增長11.9和15.4；第三產(chǎn)業(yè)用電量為2822億千瓦時，同比增長11.8；城鄉(xiāng)居民生活用電量為3240億千瓦時，同比增長14.7。重工業(yè)用電堅持高速增長態(tài)勢。2002年以來，中國經(jīng)濟進入了以重工業(yè)加速開展為特征的新一輪增長。中國現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造與興隆國家歷史上工業(yè)化加速時期最為接近。重化工業(yè)都是高耗能產(chǎn)業(yè)，重化工業(yè)的加速開展對社會用電量提出了更大需求，電力彈性系數(shù)從2000年的1.37迅速提高到2005年的1.55，2006年的電力彈性系數(shù)為1.3。我們以為隨著全球制造業(yè)中心向中國轉(zhuǎn)移，

8、中國重化工業(yè)進程將在未來10年繼續(xù)推進，因此電力彈性系數(shù)將在今后一段時間內(nèi)堅持在較高的程度。另外，隨著人均GDP的快速添加，城鄉(xiāng)居民生活用電和第三產(chǎn)業(yè)用電增速也進入快速添加時期。基于此，我們以為未來幾年中國電力需求增速將一直堅持在略高于GDP增速的程度。1.32006年電力行業(yè)盈利情況延續(xù)三年利潤增速遞增2006年全年電力行業(yè)完成銷售收入20808億元，同比增長20，實現(xiàn)利潤1446億元，增長43。在2006年利潤奉獻前10位的行業(yè)中統(tǒng)計局口徑，電力行業(yè)利潤增速僅次于有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和交通運輸設(shè)備制造業(yè)。利潤的大幅添加，主要緣于全社會用電量的高速增長以及2006年中施行的第二次煤電聯(lián)動

9、。另外，電力行業(yè)的內(nèi)部挖潛如發(fā)電煤耗的降低等，也對利潤提升起到了一定作用。但從另一個角度看，電力行業(yè)利潤的較高增速為第三次煤電聯(lián)動的施行設(shè)置了不小的妨礙。1.42006年電力上市公司運營情況2006年，電力行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長12.08，凈利潤增長20.38，均低于A股市場平均程度。作為公用事業(yè)，電力行業(yè)盈利具有相對穩(wěn)定的“債券特性。在上游本錢上漲幅度較大，下游產(chǎn)出品價錢被國家控制的情況下，其本錢轉(zhuǎn)嫁才干遭到較多限制，盈利才干不能完全由市場供需情況決議。因此，電力行業(yè)的利潤增速慢于大多數(shù)行業(yè)并不難了解。不難看出，在煤炭價錢上漲幅度較大、煤電聯(lián)動電價上漲有限的情況下，電力行業(yè)上市公司的盈

10、利在2006年依然有了不小的提升，并且這種盈利才干加強的趨勢在2007年一季度依然得到了延續(xù)。電力板塊除主營業(yè)務(wù)收入增長率有較大幅度的下降外，每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率、稅后利潤增長率等盈利才干目的同比都有不同程度的增長。其中，06年受電煤價錢大幅上漲影響，主業(yè)本錢上升較快，但6月份二次煤電聯(lián)動實施后，收入也有相應(yīng)程度提高，從而對沖掉本錢上升的影響，毛利率根本維持穩(wěn)定，上市公司經(jīng)過緊縮費用，凈利潤率也有小幅提升。電力上市公司的利潤總額增速低于整個電力行業(yè)，部分緣于上市公司的裝機增速低于整個行業(yè)的增速，導(dǎo)致上市公司主營業(yè)務(wù)收入的增長率低于整個行業(yè)。由于2006年全國主要流域來水情況偏枯，水

11、電公司發(fā)電量普遍較往年有所下降，部分擁有電網(wǎng)資產(chǎn)的水電公司大量添加外購電量以保證公司電網(wǎng)的負荷，導(dǎo)致本錢有不小的上升，毛利率下降。水電公司的平均毛利率同比下降了5.6個百分點。1.52007年一季度電力上市公司運營情況從一季報的情況分析，雖然面臨06年年底裝機超預(yù)期增長與煤價大幅提升的窘境，電力板塊各項目的仍堅持了穩(wěn)定的增長。但同期市場全部上市公司凈利潤增長率高達95.74，電力板塊在生長性方面的優(yōu)勢進一步被拉大。從一季報的情況分析，雖然面臨06年年底裝機超預(yù)期增長與煤價大幅提升的窘境，電力板塊各項目的仍堅持了穩(wěn)定的增長。但同期市場全部上市公司凈利潤增長率高達95.74，電力板塊在生長性方面的

12、優(yōu)勢進一步被拉大。1-3月份，全國發(fā)電量7012億千瓦時，比去年同期增長15.5。其中，水電668億千瓦時，同比增長6.3；火電61958億千瓦時，同比增長17.1；核電116.75億千瓦時，同比減少7.1。2007年一季度GDP增速到達11.1，較去年四季度10.4的增速大幅上升了0.7個百分點，受經(jīng)濟強勁增長帶動，一季度用電量也有超預(yù)期增長，全社會用電量約7200億千瓦時，增速到達14.92。其中第二產(chǎn)業(yè)和重工業(yè)用電量依然增長較快，第二產(chǎn)業(yè)用電奉獻率84.55繼續(xù)提高，一季度，全國工業(yè)用電量5400.16億千瓦時，同比增長16.83，比去年同期提高5.51個百分點；輕、重工業(yè)用電量分別同比

13、增長11.49和18.10，分別比去年同期提高2.09和6.31個百分點。工業(yè)用電量占全社會用電量的比重曾經(jīng)從2000年的71.75上升到2006年的74.89，今年一季度又提高到75.12，用電構(gòu)造的重工業(yè)化趨勢十清楚顯。一季度電力消費彈性系數(shù)為1.34，略高于2006年全年的1.31，能源資源耗費較大的部分重工業(yè)產(chǎn)業(yè)的加快開展對電力消費和消費的影響宏大。產(chǎn)品和配備制造業(yè)。特別是投資類產(chǎn)品中的有色、鋼鐵、化工和建材產(chǎn)品產(chǎn)量與用電量增速均高于20，成為拉動用電需求高增長的引擎。1-3月份，全國新增產(chǎn)能正式投產(chǎn)1312.82萬千瓦，水電32.26萬千瓦0.25，99.43萬千瓦2.6。由于機組投

14、產(chǎn)多集中于年底，而2007年依然是電力設(shè)備投產(chǎn)頂峰，據(jù)電監(jiān)會估計，2007年中國將新增投產(chǎn)發(fā)電裝機9500萬千瓦，到年底全國裝機總?cè)萘坑心軌蛲黄?億千瓦。1.6煤炭價錢走勢2007年一季度，重點合同煤有5左右的漲幅，市場煤中山西坑口價在2月中旬到達近期高點，秦皇島平倉價錢在1月中下旬到達最高點。二季度是傳統(tǒng)的電煤淡季，三月份起電煤價錢已顯顯露疲態(tài)，估計價錢將繼續(xù)回落。從全年走勢看，我們以為煤炭價錢能夠維持高位，小幅動搖，08年下半年起有望繼續(xù)上漲。從煤炭供需來看，一方面，煤炭產(chǎn)量繼續(xù)堅持較快增長態(tài)勢，1-2月份全國原煤產(chǎn)量累計完成31682.2萬噸，同比增長了15.7，加之鐵路、水路運力有限制

15、添加，煤炭供應(yīng)相對較為寬松，根本可以滿足下游電力、鋼鐵、建材、化工等行業(yè)目前的產(chǎn)能高速增長帶動的強勁需求。從本錢上看，曾經(jīng)在征收的煤礦消費平安費和煤炭資源稅，加之能夠征收的探礦權(quán)和采礦權(quán)價款，將使得煤炭企業(yè)政策性本錢添加，另外國際煤價繼續(xù)走高，也將對國內(nèi)煤炭價錢構(gòu)成有力支撐，因此煤炭均價估計2007年將堅持5左右的增幅。2.近期電力行業(yè)投資戰(zhàn)略中電聯(lián)預(yù)測今年全國將新投產(chǎn)機組約9000萬千瓦，電監(jiān)會的預(yù)測那么是9500萬千瓦，思索到預(yù)測數(shù)據(jù)偏保守的能夠性較大，以及年內(nèi)全國有望關(guān)停小火電和燃油機組1000萬千瓦兩方面要素，我們估計全年發(fā)電機組的實踐增量將在9000萬千瓦左右。由此，2007年實踐在

16、運轉(zhuǎn)裝機增速將在18-20之間，利用小時數(shù)下降幅度約為4.5-5，即235小時-260小時。電力需求方面，一季度15.5的發(fā)電量增速是無法全年維持的，我們估計全年發(fā)電量和用電量增速在13.5-14之間。在新機組投產(chǎn)規(guī)模、用電需求增速根本確定的假設(shè)前提下，假設(shè)年內(nèi)不進展第三次煤電聯(lián)動，那么基于行業(yè)指數(shù)目前點位和2007年業(yè)績預(yù)測的估值程度難以有較大提升空間。假設(shè)年內(nèi)實施煤電聯(lián)動，那么板塊內(nèi)上市公司將不同程度受害，但估值程度依然難以因電價的上漲而一次性大幅下降。目前的情況來看，年內(nèi)實施煤電聯(lián)動的能夠性依然存在，但其調(diào)價幅度和范圍將小于二次聯(lián)動。對于行業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期，從五大集團來看，可

17、控裝機容量為3.28億千瓦，而旗艦上市公司裝機容量為6765萬千瓦，占五大電力集團總裝機容量的28.4。但從利潤看，旗艦上市的利潤總額合計為161億元，占五大集團利潤總額的62。這意味著旗艦上市公司擁有的大都是集團內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，我們以為在目前情況下五大集團實現(xiàn)整體上市妨礙不小，逐漸進展資產(chǎn)注入相對可行。華能國際、大唐發(fā)電的利潤總額均已占集團公司的80以上，大規(guī)模注入資產(chǎn)的能夠性不大；中電投的旗艦公司中國電力目前在香港上市，能否回歸A股市場尚不確定。華電集團已表示將爭取“十一五期間整體上市，但華電集團總體的資產(chǎn)質(zhì)量不高，2006年的凈資產(chǎn)收益率僅3.3，目前來看整體上市并不現(xiàn)實。但華電國際的裝機容量僅占集量僅占國電集團的23，利潤總額不到集團的50，