國信證券經(jīng)濟研究所晨會紀要(doc8)

1、.：.；國信證券經(jīng)濟研討所晨會紀要 億城股份(000616)調(diào)高評級至“引薦：重估價值高,06年將騰躍式增長 G華僑城(000069)維持“引薦評級：“旅游+地產(chǎn)方式將迎來全面產(chǎn)業(yè)化開展 天津港維持“引薦評級：06年經(jīng)常性收益將增長30%以上 白云山調(diào)高評級至“謹慎引薦：恢復(fù)元氣，小步快跑 華能國際(600011)維持“謹慎引薦評級：競價戰(zhàn)略得當，東北三電廠結(jié)算價同比提高12.2%，提升4季度業(yè)績【債券研討】 農(nóng)發(fā)行2006年第二期金融債定價報告【行業(yè)和公司】億城股份(000616)調(diào)高評級至“引薦：重估價值高,06年將騰躍式增長評論：公司合理估值在7.20元8.36元 公司RNAV為10.4

2、5元/股，相對于公司A股價錢溢價98%；思索公司的生長性及目前市場環(huán)境，我們以RNAV的0.8倍為上限、06年EPS的12倍為下限來確定公司估值的區(qū)間，即公司股票合理價錢在7.20元8.36元之間，相對于公司股價溢價40%63%，估值極具吸引力，調(diào)高公司投資評級至“引薦。假設(shè)股改10送2股，那么該估值相對于公司股價有69%98%溢價。公司目的房地產(chǎn)市場整體較安康，未來具有較大的開展?jié)摿?公司工程主要在北京、天津和蘇州，三地經(jīng)濟增長前景較好，房地產(chǎn)市場整體較安康，未來仍具有較大的開展?jié)摿Α?5年是公司轉(zhuǎn)型后最困難的一年，06年開場將騰躍式增長 目前公司擁有工程資源103萬平米，能滿足公司4年以上

3、快速開展的需求；且大部分工程將陸續(xù)進入收獲期，06年開場公司將騰躍式增長，估計未來3年EPS分別為0.60元、0.94元和1.36元，PE分別是8.6倍、5.3倍和3.4倍。公司開發(fā)品牌逐漸得到認可，已根本具備跨區(qū)域開展的才干 經(jīng)過幾年的開展，公司在資源獲取、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建立、專業(yè)化團隊建立等關(guān)鍵環(huán)節(jié)上獲得了長足的提高，已開場由工程公司向可繼續(xù)開展的房地產(chǎn)集團、單一北京區(qū)域地產(chǎn)公司向跨區(qū)域房地產(chǎn)集團轉(zhuǎn)變。風(fēng)險提示 1宏觀和金融政策的艱苦調(diào)整將會導(dǎo)致房地產(chǎn)價錢動搖，進而影響公司的贏利程度；2公司治理構(gòu)造仍有較大的改善空間，置信隨著機構(gòu)投資者的進入會得到改善；3估計公司06一季度甚至半年業(yè)績虧損

4、，會帶來股價動搖。房地產(chǎn)行業(yè)資深分析師：方焱G華僑城(000069)維持“引薦評級：“旅游+地產(chǎn)方式將迎來全面產(chǎn)業(yè)化開展評論：業(yè)績穩(wěn)定增長，主要得益于旅游業(yè)務(wù)收入和投資收益的大幅添加 2005年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.56億元，同比增長16.29%；主營業(yè)務(wù)利潤3.03億元，同比增長21。65%；凈利潤4.8億元，同比增長42.88%；實現(xiàn)每股收益0.432元。業(yè)績的增長主要得益于公司旅游業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入和利潤大幅添加。主營業(yè)務(wù)旅游業(yè)在05年獲得了歷史最好成果，毛利率比去年同期添加了1.98個百分點；旗下主題公園游客接待人數(shù)到達827萬人次，其中深圳歡樂谷全年入園人數(shù)突破300萬人次，發(fā)明

5、國內(nèi)主題公園年游客接待量之最。 公司參股的深圳華僑城房地產(chǎn)和參與協(xié)作開發(fā)的“波托菲諾工程也獲得了較好的收益，使得05年公司的房地產(chǎn)投資收益增長大于營業(yè)利潤的增長幅度，占利潤總額的70.8%，實現(xiàn)投資收益達3.56億元，比去年添加42.26%。“旅游+地產(chǎn)方式獨特,潛力宏大 雖然近年來公司大部分的利潤房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但從收入角度看，旅游仍是其獨一主業(yè)。房地產(chǎn)工程都是圍繞主題公園來做，公司經(jīng)過對旅游業(yè)的大投入實現(xiàn)環(huán)境優(yōu)化、帶旺人氣，從而提升地產(chǎn)工程價值。未來公司將充分依托已構(gòu)成的品牌、規(guī)模和管理優(yōu)勢，在北京、上海、成都和三峽拓展業(yè)務(wù)，以期在全國復(fù)制“旅游+地產(chǎn)方式；并積極向零售、傳媒、文娛等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)延

6、伸，試圖打造具有國際競爭力的強勢旅游集團。未來將繼續(xù)加大全國規(guī)劃力度，推進公司全面開展 2006年是公司下一個五年規(guī)劃的開局年，也是對外擴張規(guī)劃的關(guān)鍵年。華僑城地產(chǎn)對外擴張的標志性工程北京華僑城、上海新浦江城即將步入收獲期。06年公司方案在北京推出高層、小高層板樓890套，約16萬平方米；上海新浦江城工程推出住宅、辦公工程，其中住宅可售面積7萬平方米。在深圳，華僑城地產(chǎn)即將推出的工程將以低密度高端物業(yè)為主，包括波托菲諾別墅?純水岸三期、東方花園別墅、東部華僑城別墅1號地塊、波托菲諾?純水岸四期等工程，可銷售面積近8萬平方米。未來五年公司旅游地產(chǎn)主業(yè)開展的重點是集中精神建立“深圳基地，精心構(gòu)建北

7、京、上海、成都、三峽四大中心，輻射周邊區(qū)域開展；全力推進東部華僑城、北京華僑城、成都華僑城、上海華僑城、上海天祥華僑城、歡樂海岸、尖崗山、華僑城大酒店等工程的建立。公司資債情況良好 注重對股東報答 05年公司勝利實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股率高達99.9%，資產(chǎn)負債率下降，抗風(fēng)險才干加強，目前公司資產(chǎn)負債率僅為44%，遠低于行業(yè)平均程度。另一方面，公司較注重股東報答，05年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元含稅，分紅率51.42%。維持“引薦評級 公司擁有獨特的競爭優(yōu)勢和豐富的工程資源，盈利前景也較好，估計06、07年EPS分別為0.85 元和1.1元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14.7和11.3倍，估值具有吸引力。此外，

8、公司大股東是實力雄厚的央企，擁有諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，方案中的集團整體上市將提升公司估值程度；公司管理層鼓勵方案也有利于加強管理層發(fā)明更好運營業(yè)績，從而提升公司價值。因此，我們維持前期“引薦的投資評級。房地產(chǎn)行業(yè)資深分析師：方焱天津港維持“引薦評級：06年經(jīng)常性收益將增長30%以上評論： 05年每股收益0.50元/股，符合預(yù)期，其中經(jīng)常性收益0.264元/股，低于預(yù)期，非經(jīng)常性收益0.232元/股，高于預(yù)期。05年第1至第4季度每股收益分別為0.051元、0.065元、0.091元、0.058元，第4季度低于預(yù)期，緣由主要是1、五洲碼頭公司自2005年12月1日成立，當年實為1個月虧損約800萬;2、

9、管理費用比前三季度約添加2000萬元；3、由于五洲碼頭12月份未并表，裝卸業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比第3季度下降6個百分點。05年非經(jīng)常性收益主要來源于五洲碼頭公司出賣相關(guān)資產(chǎn)獲50239萬元處置固定資產(chǎn)收益，按33%納稅后，該部分收益高于我們的預(yù)期，且06年該部分還將在產(chǎn)生約6500萬元的補貼收益。05年東方海陸公司集裝箱吞吐量112萬TEU，該公司在不做煤炭和200多米岸線閑置的情況下，營業(yè)利潤率僅37.72%嚴重偏低，實現(xiàn)純利7797萬元，同比下降40.47%。今年下半年該公司有能夠投資1個多億元將閑置岸線改呵斥集裝箱泊位，估計產(chǎn)能提升30%左右，06年可完成123萬TEU，添加約2000萬元純利。

10、06年五洲碼頭公司集裝箱吞吐量113萬TEU，其中12月份接卸量環(huán)比11月份下降。該公司前11個月估計實現(xiàn)利潤過億元，估計五洲碼頭06年可完成190203萬TEU，實現(xiàn)純利2.4億元，利潤的增長完全可以彌補因出賣60%股份導(dǎo)致的利潤缺口。06年公司增利要素主要為內(nèi)貿(mào)煤提價10%、內(nèi)貿(mào)煤添加500萬噸、礦石添加500萬噸、財務(wù)費用減少約9000萬元。減利要素為外貿(mào)煤和焦炭能夠繼續(xù)小幅下降全國的焦炭出口配額雖添加100萬噸，但有能夠用不完、南疆第12號通用散貨泊位今年7月份能夠建成并轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)金額約8.5億元、北疆煤炭將于3、6、9月份分三批轉(zhuǎn)移至南疆作業(yè)能夠帶來貨量流失。06年公司方案完成吞吐

11、量9500萬噸，集裝箱完成276萬TEU，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入218000萬元，主營業(yè)務(wù)本錢118500萬元，同比分別增長5.45%、22.67%、-7.82%和-7.51%，思索到天津港集團南散北集、北煤南移將在06年底徹底實現(xiàn)，全港方案完成2.5億噸和580-600萬TEU，我們以為公司上述預(yù)測值偏保守。維持引薦評級 我們估計公司06年第一季度業(yè)績同比增幅將超越50%，在首季報出來之前，我們暫維持前階段的業(yè)績預(yù)測，即不思索07年再融資和收買集團資產(chǎn)兩要素， 06、07年公司EPS分別為0.41元、0.47元，對應(yīng)市盈率分別為13.95倍、12.17倍，05PB為2.08倍，與同行業(yè)公司及國際主

12、要是香港同類公司比，其估值程度偏低，維持引薦評級，目的價7.6元。交通運輸行業(yè)首席分析師：唐建華白云山調(diào)高評級至“謹慎引薦：恢復(fù)元氣，小步快跑評論：05年是公司轉(zhuǎn)機年，06年構(gòu)成業(yè)績拐點 白云山的開展歷經(jīng)輝煌、重創(chuàng)、重組、復(fù)蘇幾個階段，是國有藥企沉沉浮浮的典型代表。公司在消化歷史包袱過程中顯示出較強的主業(yè)造血機能。影響近年業(yè)績表達的主要財務(wù)工程包括“投資損失、遠高于正常行業(yè)程度的財務(wù)費用和所得稅率，這些要素對白云山每年凈利潤影響宏大每年1億元，假設(shè)逐漸處理這些問題，激活潛在存量資產(chǎn)，將促使業(yè)績大幅度釋放。楊榮明進駐廣藥集團之后，在新的強勢指點力量下，“整合提高主業(yè)盈利才干激活內(nèi)部資產(chǎn)效能，將促

13、使白云山步入穩(wěn)定增長開展軌道。主業(yè)穩(wěn)定增長 我們將白云山定位于“品牌普藥企業(yè)。以復(fù)方丹參片為主的4大中藥系列產(chǎn)品，以阿莫西林膠囊為主的口服抗生素制劑，在普藥市場擁有較高知名度和長期拓展?jié)摿Γ华毤曳N類頭孢硫瞇、中/長鏈脂肪乳系列，優(yōu)勢種類頭孢克肟等快速增長，銷售額超億元種類有望增至9個。主業(yè)運營質(zhì)量不斷提高，應(yīng)收帳款風(fēng)險曾經(jīng)釋放。未來公司的主業(yè)將維持穩(wěn)定增長。資產(chǎn)整合將釋放宏大增量效益 每年3700萬的股權(quán)攤銷外加1200萬元納稅，僅此一項就影響利潤近5000萬元；公司有動力加大對內(nèi)資源整合、對外合資協(xié)作力度，以盤活資產(chǎn)、釋放效益。白云山土地貯藏富有，位于廣州鬧市區(qū)的幾家子公司在2021年之前都

14、將搬遷，土地增值潛力宏大。資產(chǎn)逐漸盤活，將帶動公司的財務(wù)費用、所得稅額大幅降低，奉獻可觀增量收益。看好長期趨勢，提高投資評級至“謹慎引薦 估計06年銷售額超越30億元。0607年收入分別增長15、14，凈利潤那么有望增長105、39；EPS分別約0.28、0.38元；股改方案合10送 2.8股實施后，PE將降低為14、10 倍。鑒于公司未來主業(yè)穩(wěn)定增長的趨勢曾經(jīng)確立，并存在資產(chǎn)整合釋放利潤的宏大潛力，我們提高投資評級至“謹慎引薦。能夠促使股價表現(xiàn)的催化劑 06年子公司僑光制藥能夠與跨國制藥企業(yè)聯(lián)姻；其它子公司包括天心、明興、光華、何濟公對外合資協(xié)作或?qū)?nèi)合并。合資公司和計黃埔借助資本擴張快速開

15、展。風(fēng)險提示 國有老牌企業(yè)，其改革進程能夠較為緩慢；公司負債率仍高達73；06年1季度業(yè)績能夠持平；增量效益的釋放存在時間上的不確定性。醫(yī)藥行業(yè)資深分析師：賀平鴿華能國際(600011)維持“謹慎引薦評級：競價戰(zhàn)略得當，東北三電廠結(jié)算價同比提高12.2%，提升4季度業(yè)績評論：年報業(yè)績0.395元，高于市場普遍預(yù)期13%以上 05年公司主營收入同比增長32.9%，凈利潤同比下降11.6%；EPS為0.395元，高于我們及市場此前普遍預(yù)期，分配方案為10派2.5含稅；4季度當季主營收入環(huán)比增長8.3%，凈利潤環(huán)比增長19.7%；EPS為0.142元。東北競價電廠結(jié)算價上升是提升公司4季度業(yè)績的主要

16、要素 對于在發(fā)電量僅微增1%的情況下，主營收入大幅度添加的情況，公司的解釋是東北地域的丹東、大連和營口的結(jié)算電價相比去年同期提高12.2%高于市場平均程度11.4%，其緣由主要在于公司在今年的競價上網(wǎng)中戰(zhàn)略得當、判別準確，而下屬電廠在效率、本錢控制和地理位置上具有優(yōu)勢所致。公司結(jié)算電價在4季度調(diào)整的主要緣由在于前三季度公司的債務(wù)未能得到確認，4季度該債務(wù)得到確認從而使公司得以計入收入。目前，東北地域的年度競價曾經(jīng)重新開場，由于競價規(guī)那么作出了部分修正，公司能否繼續(xù)去年的勝利仍有待察看，這里我們暫按05年的電價程度對公司06年的業(yè)績進展測算。06年煤炭合同大部分曾經(jīng)簽署，估計全年煤價漲幅在4%左

17、右 05年公司原煤均價上漲9.8%，受煤質(zhì)下降影響，標煤均價上升11.9%，單位燃料本錢上升11.8%詳細情況參見圖1。06年公司方案煤炭總采購量6,615萬噸，目前已簽署合同總量4,663萬噸，其中重點合同漲幅在210%主要取決于煤炭的根底價錢，總體程度在5%以內(nèi)。公司表示今年的目的是單位燃料本錢漲幅控制在5%以內(nèi)，重點合同占總采購量60%以上，訂貨量占70%以上，合同兌現(xiàn)率力爭80%以上。根據(jù)目前公司的合同簽署情況和市場的煤價走勢，我們估計公司今年的煤價漲幅在4%左右。06年利用小時或下降400小時左右 由于公司的電廠多位于沿海地域，05年利用小時高達6,248小時，公司估計06年的利用小

18、時在5,800左右，根據(jù)我們對于各省市的判別，綜合結(jié)果顯示公司06年的利用小時或下降400左右，與公司的判別根本吻合。公司未來開展仍以常規(guī)火電為主 對于投資者關(guān)懷的核電工程，公司表示目前集團正在積極參與諸如山東海寧和威海的核電工程，但出于人才貯藏、平安和經(jīng)濟效益角度的思索目前上市公司并不預(yù)備開展核電，而仍以常規(guī)火電為主，并少量參與水電。關(guān)于上海燃機電廠 1、目前工程進展順利，估計4、5、7月各投一臺；2、天然氣量能夠略顯缺乏，上網(wǎng)電價還在商討中，能夠按照調(diào)峰電價加適當補貼進展公司未來的開展戰(zhàn)略1、位置：加強南部，穩(wěn)定東部，提升中部，環(huán)繞首都，擇機走出去；2、技術(shù)：大容量、高參數(shù)、坑口、負荷中心電站；3、開展：開發(fā)、收買并重新建+資本運作維持對公司“謹慎引薦的投資評級 根據(jù)我們的預(yù)測，公司0607年的動態(tài)P/E分別為14.5和14.1倍，股息率分別為3.5%和4.2%，DCF估值那么為5.26元，思索公司股改“10送3的方案，公司目前每股的價值在6.84左右。采用絕對和相對兩種估值方