城投非標(biāo)手冊(cè)（版）~華東篇（上）

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 一、華東浙閩贛滬區(qū)域非標(biāo)與融資租賃狀況概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250008 樣本情況與非標(biāo)、融資租賃數(shù)據(jù)選取說(shuō)明 4 HYPERLINK l _TOC_250007 華東地區(qū)非標(biāo)與融資租賃融資的整體狀況 4 HYPERLINK l _TOC_250006 二、華東區(qū)域非標(biāo)與融資租賃使用情況 7 HYPERLINK l _TOC_250005 浙江省非標(biāo)及融資租賃情況 7 HYPERLINK l _TOC_250004 福建省非標(biāo)及融資租賃情況 10 HYPERLINK l _TOC_250003 江西省非標(biāo)及融資租賃

2、情況 14 HYPERLINK l _TOC_250002 三、非標(biāo)融資占比較高的主體資質(zhì)分析 17 HYPERLINK l _TOC_250001 四、小結(jié) 20 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表目錄圖表 1：華東各地區(qū)主體的分布情況（家） 4圖表 2：華東地區(qū)各行政層級(jí)主體的分布情況（家） 4圖表 3：華東地區(qū)非標(biāo)及融資租賃占比結(jié)構(gòu) 5圖表 4：江西省城投平臺(tái)非標(biāo)融資占比最高 5圖表 5：華東各地區(qū)的縣及縣級(jí)市最為依賴非標(biāo)融資 5圖表 6：華東地區(qū)較依賴非標(biāo)融資的城投平臺(tái)規(guī)模多數(shù)中等偏小 6圖表 7：福建省城投平臺(tái)融資租賃占比最高 6圖表 8：華東地區(qū)

3、省級(jí)平臺(tái)最為依賴融資租賃 6圖表 9：華東地區(qū)較依賴融資租賃的城投平臺(tái)規(guī)模多數(shù)中等 7圖表 10：浙江省縣級(jí)市城投平臺(tái)非標(biāo)占比較高 7圖表 11：浙江省 AA 城投平臺(tái)非標(biāo)占比最高 7圖表 12：浙江非標(biāo)融資占比排名前十城投平臺(tái)概況 7圖表 13：浙江省省級(jí)市城投融資租賃占比最高 8圖表 14：浙江省中低評(píng)級(jí)城投平臺(tái)融資租賃占比較高 8圖表 15：浙江省融資租賃占比排名前十城投平臺(tái)概況 9圖表 16：浙江省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 10圖表 17：浙江省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 10圖表 18：福建省地級(jí)、縣及縣級(jí)市平臺(tái)非標(biāo)占比較高 11圖表 19：福建省 AA-級(jí)城投

4、平臺(tái)非標(biāo)融資占比最高 11圖表 20：福建省非標(biāo)融資占比排名前十城投平臺(tái)概況 11圖表 21：福建省縣及縣級(jí)市城投融資租賃占比最高 12圖表 22：福建省 AA 級(jí)城投最依賴非標(biāo)融資 12圖表 23：福建省融資租賃占比排名前十城投平臺(tái)概況 12圖表 24：福建省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 13圖表 25：福建省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 14-2-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 26：江西省縣級(jí)市城投平臺(tái)非標(biāo)占比較高 14圖表 27：江西省 AA-城投平臺(tái)非標(biāo)占比最高 14圖表 28：江西省非標(biāo)融資占比排名前十城投平臺(tái)概況 15圖表 29：江西省地級(jí)市城投融資

5、租賃融資占比最高 16圖表 30：江西省中高評(píng)級(jí)城投平臺(tái)融資租賃占比較高 16圖表 31：江西省融資租賃占比排名前十城投平臺(tái)概況 16圖表 32：江西省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元） 17圖表 33：江西省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元） 17圖表 34：華東地區(qū)非標(biāo)占比排名靠前的主體概況 18圖表 35：非標(biāo)占比在所屬省份中排名前列的主體 18圖表 36：長(zhǎng)期非標(biāo)與融資租賃占比近年來(lái)呈上行趨勢(shì) 19圖表 37：直融占比逐年走低 19圖表 38：長(zhǎng)期非標(biāo)與融資租賃占比近年來(lái)呈上行趨勢(shì) 19圖表 39：直融占比保持均衡 19圖表 40：長(zhǎng)期非標(biāo)占比有所回升 20圖表 41：直接融資占比

6、自 2018 年起上升 20-3-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告在前期城投非標(biāo)手冊(cè)（2020）系列報(bào)告中，我們?cè)敿?xì)剖析了華南和西北地區(qū)城投平臺(tái)非標(biāo)及融資租賃融資的使用現(xiàn)狀，本篇為華東篇上篇，對(duì)浙閩贛滬地區(qū)（浙江省、福建省、江西省和上海市）城投平臺(tái)非標(biāo)及融資租賃融資情況進(jìn)行梳理，以供投資者參考。一、華東浙閩贛滬區(qū)域非標(biāo)與融資租賃狀況概覽在華東偏南的浙閩贛滬四省中，浙江省通過(guò)非標(biāo)與融租獲得的融資在長(zhǎng)期融資中占比最高，其次是江西省，兩者均較多的使用非標(biāo)融資，福建省和上海市則較多使用融資租賃融資。華東偏南四省對(duì)非標(biāo)融資使用較多的城投企業(yè)多為較低層級(jí)平臺(tái)，體量上多為中等偏小規(guī)模城投，主營(yíng)多從事

7、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)整理、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等業(yè)務(wù)；對(duì)融資租賃融資使用較多的城投企業(yè)多為省級(jí)平臺(tái)，體量上多為中等規(guī)模城投，主營(yíng)多從事基建、土地開(kāi)發(fā)、水電投資等業(yè)務(wù)，租賃物則較多使用道路設(shè)施、管網(wǎng)及配套設(shè)施等公共性資產(chǎn)。樣本情況與非標(biāo)、融資租賃數(shù)據(jù)選取說(shuō)明對(duì)于非標(biāo)融資、融資租賃融資的定義以及樣本選取規(guī)則、非標(biāo)及融租占比的計(jì)算方法1等，可參考前期華南篇報(bào)告的相應(yīng)內(nèi)容，此處不再贅述。本篇以華東偏南地區(qū)有存量債券的城投平臺(tái)為對(duì)象，經(jīng)過(guò)篩選2，共有樣本主體 228 個(gè)，包括福建省 37 個(gè)、江西省 50 個(gè)、上海市 24 個(gè)和浙江省 117 個(gè)；按行政層級(jí)分，省及省會(huì)（單列市）共有樣本 32 個(gè)、地級(jí)市

8、 53 個(gè)、縣及縣級(jí)市 143 個(gè)。具體分布如下圖：圖表 1：華東各地區(qū)主體的分布情況（家）圖表 2：華東地區(qū)各行政層級(jí)主體的分布情況（家） 371175024福建省江西省上海市浙江省5314332地級(jí)市省及省會(huì)(單列市)縣及縣級(jí)市 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所與前篇類(lèi)似，對(duì)于城投平臺(tái)的融資租賃融資，由于財(cái)報(bào)的明細(xì)數(shù)據(jù)有限，我們還整理了動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)（中登網(wǎng)）中各城投平臺(tái) 2016 年以后利用不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行租賃融資的登記情況。就華東地區(qū)而言，我們共得到 345 條登記記錄，涵蓋 125 家主體。其中，福建省共有記錄 50 條，江西省 74 條，上海 6 條

9、，浙江省 215 條；按行政層級(jí)來(lái)分，省及省會(huì)級(jí)共有記錄 32 條，地級(jí)市級(jí) 85 條，縣級(jí)市級(jí) 228 條。華東地區(qū)非標(biāo)與融資租賃融資的整體狀況結(jié)合非標(biāo)和融資租賃來(lái)看，華東區(qū)域長(zhǎng)期非標(biāo)及融資租賃的綜合占比約為11.54%。具體來(lái)看，浙江地區(qū)長(zhǎng)期非標(biāo)及融資租賃占比最高，約為 13.81%，江西地區(qū)位列第二，約為 10.27%，福建省第三，為 10.00%，上海市為 5.49%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，江西、浙江地區(qū)長(zhǎng)期非標(biāo)融資占比均高于融資租賃占比，福建、上海地1 長(zhǎng)期非標(biāo)融資占比=長(zhǎng)期借款及長(zhǎng)期應(yīng)付款中的非標(biāo)融資/（長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期應(yīng)付款），其中非標(biāo)融資包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款科目中來(lái)自信托、資管和基金的

10、融資；長(zhǎng)期融資租賃占比=長(zhǎng)期應(yīng)付款及長(zhǎng)期借款中應(yīng)付融資租賃款/（長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期應(yīng)付款）。具體請(qǐng)參照前期華南篇報(bào)告。2 篩除未披露長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款明細(xì)，或者最近一期財(cái)報(bào)早于 2019 年 12 月的樣本。-4-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告區(qū)融資租賃占比高于非標(biāo)融資占比。圖表 3：華東地區(qū)非標(biāo)及融資租賃占比結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期非標(biāo)占比長(zhǎng)期融租占比16%14%12%10%8%6%4%2%0%福建省江西省上海市浙江省來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所我們?cè)俜謩e從非標(biāo)、融資租賃來(lái)看華東各省的表現(xiàn)。首先，非標(biāo)融資方面，江 西的城投平臺(tái)長(zhǎng)期非標(biāo)融資占比最高，約占 7.52%，浙江省第二，約占 6.97%，遠(yuǎn)

11、高于福建及上海，其絕對(duì)規(guī)模屬于中等水平；分層級(jí)來(lái)看，區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái) 非標(biāo)融資占比高于省級(jí)和地級(jí)市級(jí)平臺(tái)，約為 6.79%，而地級(jí)市級(jí)占比 5.84%，省級(jí)平臺(tái)占比僅 2.75%，表明層級(jí)較低的平臺(tái)對(duì)非標(biāo)租賃更為依賴。圖表 4：江西省城投平臺(tái)非標(biāo)融資占比最高圖表 5：華東各地區(qū)的縣及縣級(jí)市最為依賴非標(biāo)融資 8%8%7%7%6%6%5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%福建省江西省上海市浙江省0%省及省會(huì)(單列市)地級(jí)市縣及縣級(jí)市 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所規(guī)模和主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，從華東各地區(qū)城投平臺(tái)中非標(biāo)融資占比排名前十的樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，各平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模差距不大，

12、主要集中在 200 億元以內(nèi)，僅有三家平臺(tái)超過(guò) 400 億元，整體體量中等偏小。各省市中，非標(biāo)融資占比較高的城投平臺(tái)主營(yíng)多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)整理、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等。-5-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 6：華東地區(qū)較依賴非標(biāo)融資的城投平臺(tái)規(guī)模多數(shù)中等偏小浙江省江西省120%100%80%60%40%20%0%0100200300400500來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所融資租賃方面，華東各地區(qū)中福建省長(zhǎng)期融資租賃占比相對(duì)較高，約為 6.97%，浙江省位列第二，占比為 6.56%，上海市和江西省則相對(duì)較低。從行政層級(jí)來(lái) 看，各層級(jí)城投平臺(tái)長(zhǎng)期融資租賃占比差異不大，其中省級(jí)城

13、投平臺(tái)占比最高，約為 5.76%，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)占比為 5.52%，地級(jí)市平臺(tái)占比為 5.35%。圖表 7：福建省城投平臺(tái)融資租賃占比最高圖表 8：華東地區(qū)省級(jí)平臺(tái)最為依賴融資租賃 8%6.00%7%5.60%6%5%5.20%4%3%4.80%2%1%4.40%0%福建省江西省上海市浙江省4.00%省及省會(huì)(單列市)地級(jí)市縣及縣級(jí)市 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所同樣地，較多使用融資租賃的城投平臺(tái)主要從事基建、土地開(kāi)發(fā)、水電投資等 業(yè)務(wù)；租賃物則較多使用道路設(shè)施、管網(wǎng)及配套設(shè)施等公共性資產(chǎn)。規(guī)模方面，長(zhǎng)期融資租賃融資占比排名前十的城投平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模多在 200 億元以

14、上 400 億 元以下，顯示中等規(guī)模平臺(tái)更多地依賴融資租賃融資。-6-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 9：華東地區(qū)較依賴融資租賃的城投平臺(tái)規(guī)模多數(shù)中等浙江省上海市福建省120%100%80%60%40%20%0%050100150200250300350400來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所二、華東區(qū)域非標(biāo)與融資租賃使用情況這一部分，我們將分省市來(lái)看各地區(qū)城投平臺(tái)非標(biāo)與融資租賃融資的使用情況。浙江省非標(biāo)及融資租賃情況總體而言，浙江地區(qū)城投平臺(tái)非標(biāo)與融資租賃占比在華東四省中最高；從行政層級(jí)來(lái)看，地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)更為依賴非標(biāo)融資，而省級(jí)平臺(tái)更為依賴租賃融資。從信用評(píng)級(jí)角度，中低評(píng)級(jí)平

15、臺(tái)則明顯更依賴非標(biāo)與融資租賃。浙江省非標(biāo)融資使用情況浙江省城投平臺(tái)中，地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)別的平臺(tái)非標(biāo)融資占比較高，且主體從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域以基建、土地開(kāi)發(fā)、水利工程等為主。具體來(lái)看，浙江地區(qū)非標(biāo)整體占比在華東區(qū)域僅次于江西，其中地級(jí)市城投平臺(tái)非標(biāo)融資占比約為 7.94%，縣級(jí)市其次，占 7.3%；信用評(píng)級(jí)方面，AA 及 AA+級(jí)占全部城投平臺(tái)非標(biāo)融資，融資分別占比 8.61%、6.26%，說(shuō)明當(dāng)?shù)刂械蛯蛹?jí)及中低信用評(píng)級(jí)的城投平臺(tái)較多地使用非標(biāo)融資。圖表 10：浙江省縣級(jí)市城投平臺(tái)非標(biāo)占比較高 圖表 11：浙江省 AA 城投平臺(tái)非標(biāo)占比最高9%10%8%9%7%8%6%7%5%6%4%5%4%3%3%2

16、%2%1%1%0%地級(jí)市省及省會(huì)(單列市)縣及縣級(jí)市0%AAAA+ 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所從非標(biāo)占比排名靠前的浙江城投平臺(tái)中可以看到，非標(biāo)占比第一的是上虞建投，占比高達(dá) 74.5%，麗水建投也超過(guò) 50%。省內(nèi)非標(biāo)融資較多的主體主要從事城 市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)、旅游開(kāi)發(fā)等，多數(shù)資產(chǎn)規(guī)模中等偏大。圖表 12：浙江非標(biāo)融資占比排名前十城投平臺(tái)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模主體評(píng)級(jí)所屬區(qū)域長(zhǎng)期非標(biāo)占比-7-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告（億元）紹興市上虞杭州灣新區(qū)主要承擔(dān)杭州灣上虞經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的開(kāi)發(fā)城市建設(shè)投資發(fā)展有限建設(shè)任務(wù)，核心業(yè)

17、務(wù)涵蓋土地整理開(kāi)發(fā)，受137.066AA紹興市74.50%公司托代建項(xiàng)目建設(shè)，資產(chǎn)租賃等麗水市城市建設(shè)發(fā)展有城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，公共交通營(yíng)運(yùn)業(yè) 133.521AA麗水市52.37%主要負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)建設(shè)長(zhǎng)興太湖圖影省級(jí)旅游度浙江長(zhǎng)興環(huán)太湖經(jīng)濟(jì)投假區(qū)，全面行使對(duì)太湖圖影省級(jí)旅游度假區(qū)223.033AA湖州市44.91%資開(kāi)發(fā)有限公司的各項(xiàng)管理職能，統(tǒng)一指導(dǎo)，統(tǒng)一規(guī)劃，統(tǒng)一開(kāi)發(fā)，統(tǒng)一管理浙江濱海新城開(kāi)發(fā)投資主要從事紹興濱海新城范圍內(nèi)的國(guó)有經(jīng)營(yíng)性有限公司資產(chǎn)管理。形成了以土地開(kāi)發(fā)，城市基礎(chǔ)設(shè)281.017AA紹興市43.95%施建設(shè)以及高速公路管理為主的業(yè)務(wù)領(lǐng)域浙江長(zhǎng)興經(jīng)開(kāi)建設(shè)開(kāi)發(fā)主要業(yè)務(wù)包括城市基礎(chǔ)設(shè)

18、施建設(shè)，土地整治325.968AA湖州市42.88%長(zhǎng)興南太湖投資開(kāi)發(fā)有土地開(kāi)發(fā)整理業(yè)務(wù)，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)150.855AA湖州市35.83%長(zhǎng)興交通投資集團(tuán)有限主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，土地開(kāi)發(fā)整理及保747.766AA+湖州市35.08%紹興市上虞區(qū)水務(wù)集團(tuán)主要收入來(lái)源是污水處理，自來(lái)水銷(xiāo)售，商156.108AA紹興市34.84%溫州民科產(chǎn)業(yè)基地開(kāi)發(fā)土地開(kāi)發(fā)與整理，土地租賃 80.9221有限公司AA溫州市33.06%溫州市甌江口開(kāi)發(fā)建設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于工程施工，公司核334.519AA溫州市31.40%限公司務(wù)，對(duì)外股權(quán)投資有限公司等限公司和物流設(shè)施經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)公司障房建設(shè)等業(yè)務(wù)有限公

19、司品銷(xiāo)售收入和建設(shè)工程施工收入投資集團(tuán)有限公司來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所心業(yè)務(wù)涵蓋工程施工及房屋出租浙江省融資租賃使用情況浙江省長(zhǎng)期融資租賃融資平均占比約為 6.56%，省級(jí)平臺(tái)占比相對(duì)更高，相關(guān)平臺(tái)主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)整理、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等。具體來(lái)看，浙江省省級(jí)城投平臺(tái)長(zhǎng)期融資租賃占比較高，約為 10.54%，而地 級(jí)市和縣級(jí)平臺(tái)占比分別為 4.09%、7.00%，且融資租賃主要集中在 AA 和 AA-等中低信用等級(jí)的城投平臺(tái)，AA-級(jí)平臺(tái)的融資租賃融資占比高達(dá) 22.59%。圖表 13：浙江省省級(jí)市城投融資租賃占比最高圖表 14：浙江省中低評(píng)級(jí)城投平臺(tái)融資租賃占比較高 12%2

20、5%10%20%8%15%6%10%4%5%2%0%地級(jí)市省及省會(huì)(單列市)縣及縣級(jí)市0%AA-AAAA+AAA 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所從融資租賃占比排名前十的浙江省城投平臺(tái)來(lái)看，地級(jí)市平臺(tái)占半數(shù)以上，主營(yíng)涵蓋土地開(kāi)發(fā)整理、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、港口設(shè)施經(jīng)營(yíng)等領(lǐng)域，租賃物主要是道路橋梁、管網(wǎng)資產(chǎn)、消防設(shè)施等。其中，奉化交投長(zhǎng)期融資租賃的占比達(dá)到 88%，其他平臺(tái)總體上占比較高，均高于 20%。-8-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 15：浙江省融資租賃占比排名前十城投平臺(tái)概況（億元）租賃占比租賃物所屬區(qū)域?qū)幉ㄊ蟹罨瘏^(qū)公司主要從事工程建設(shè)和公交運(yùn)營(yíng)等

21、業(yè)務(wù)AA交投66.186688.33%管網(wǎng)、隧道、橋?qū)幉ㄊ辛汗镜闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，包括土地轉(zhuǎn)讓，安置房銷(xiāo)售。建筑施工業(yè)寧波大榭開(kāi)發(fā)務(wù)，包括工程建設(shè)，混凝土銷(xiāo)售?，F(xiàn)代服AA95.841963.43%寧波市務(wù)業(yè)，包括物流業(yè)務(wù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)寧波杭州灣新區(qū)水務(wù)板塊，物業(yè)經(jīng)營(yíng)板塊，旅游板塊和產(chǎn)AA+305.11643.17%寧波市寧海交通業(yè)務(wù)主要集中在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)AA110.269強(qiáng)弱電設(shè)施、排38.25%水設(shè)施、停車(chē)設(shè)寧波市施、暖通設(shè)施諸暨市新城投資安置房業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)及物業(yè)管理和AA租金業(yè)務(wù)217.28833.57%管網(wǎng)、商鋪、員諸暨市工宿舍管網(wǎng)、消控中湖州東部新城投工程施工，

22、房屋銷(xiāo)售，租賃AA資230.23526.78%心、安防系統(tǒng)、湖州市物流裝置、電氣及智能化裝置溫州市甌海新城主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要包括土地整理收入和項(xiàng)AA159.96525.32%污水管網(wǎng)溫州市發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模長(zhǎng)期融資開(kāi)發(fā)業(yè)投資板塊建設(shè)集團(tuán)目代建收入空調(diào)，新風(fēng)系 統(tǒng)，監(jiān)控設(shè)備，無(wú)線通訊設(shè)備，辦公設(shè)備，電臺(tái)州市黃巖國(guó)資主要從事保障性住房投資和建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，供水等業(yè)務(wù)AA419.22923.82%梯，變電設(shè)備，有線通訊設(shè)備，消防設(shè)備及消防設(shè)施，照明設(shè) 備，運(yùn)輸設(shè)備，安檢機(jī)，閘門(mén)臺(tái)州市浙江湖州南潯經(jīng)濟(jì)建設(shè)開(kāi)發(fā)長(zhǎng)興南太湖投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理開(kāi)發(fā)投融資建設(shè)土地開(kāi)發(fā)整理業(yè)務(wù)，

23、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)和物流設(shè)施經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)車(chē)輛門(mén)禁系統(tǒng)設(shè)備、多媒體設(shè)備設(shè)施、龍門(mén)吊 機(jī)、配電設(shè)備 、照明設(shè)備 、消防設(shè)備、智能控制系統(tǒng)、安保監(jiān)控系統(tǒng)設(shè)備及附屬湖州市湖州市AA-120.52222.59%AA150.85520.88%來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所同樣地，我們也根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進(jìn)行補(bǔ)充分析。按各平臺(tái)融資租賃總額排序，浙江地區(qū)融資租賃總額排名靠前的是梅山島開(kāi)發(fā)投資有限公司及余姚市高鐵站場(chǎng)建投，租賃總額分別為 100 億元與 92 億元；從租賃總額占總資產(chǎn)比重來(lái)看，余姚市高鐵站場(chǎng)建投占比最高，約 82.95%，寧波梅山島開(kāi)發(fā)投資有限公司租賃總額最高，其租賃總額占總資產(chǎn)

24、的比重也接近 60%。-9-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 16：浙江省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重120100806040200寧余寧波姚波梅市市山高鄞島鐵城開(kāi)站集發(fā)場(chǎng)團(tuán)投建資投嘉 嘉 杭 杭 慈興 興 州 州 溪濱 市 余 市 市海 湘 杭 地 建控 家 交 鐵 投股 蕩 通 集發(fā)團(tuán)展投資90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%舟杭山州市富定陽(yáng)海城城市區(qū)建建投設(shè)開(kāi)發(fā)來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所租賃公司放款方面，工銀金融租賃有限公司、華融金融租賃股份有限公司和平安國(guó)際融資租賃（天津）有限公司在浙江省放款金額均超過(guò)

25、60 億元，放款金額前十的租賃企業(yè)平均放款額度為 48.08 億元。圖表 17：浙江省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）120100806040200來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所福建省非標(biāo)及融資租賃情況綜合來(lái)看，福建省級(jí)城投平臺(tái)長(zhǎng)期非標(biāo)及融資租賃占比總體水平較低。在層級(jí)上，地級(jí)市平臺(tái)使用非標(biāo)相對(duì)更多，而區(qū)縣級(jí)平臺(tái)則更多地使用融資租賃。從信用評(píng)級(jí)角度，低評(píng)級(jí)平臺(tái)則明顯更依賴非標(biāo)與融資租賃。福建省非標(biāo)融資使用情況如前述，在華東各省中，福建省城投平臺(tái)對(duì)非標(biāo)的依賴度低于其他地區(qū)，從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看亦不高。各層級(jí)中，地級(jí)市長(zhǎng)期非標(biāo)融資占比相對(duì)較高，主體大多為中小型平臺(tái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)、水務(wù)運(yùn)

26、營(yíng)等。具體而言，福建省的城投平臺(tái)中，地級(jí)市和區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)非標(biāo)融資占比分別約為 4.15%和 3.79%，遠(yuǎn)高于省級(jí)平臺(tái)。從信用評(píng)級(jí)角度來(lái)看，以 AA 級(jí)為主的中低信用等級(jí)平臺(tái)對(duì)非標(biāo)融資的依賴性更強(qiáng)，而高評(píng)級(jí)平臺(tái)的長(zhǎng)期非標(biāo)占比則相對(duì)較低。-10-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 18：福建省地級(jí)、縣及縣級(jí)市平臺(tái)非標(biāo)占比較高圖表 19：福建省 AA-級(jí)城投平臺(tái)非標(biāo)融資占比最高 4.50%6%4.00%5%3.50%3.00%4%2.50%3%2.00%1.50%2%1.00%1%0.50%0.00%省及省會(huì)(單列市)地級(jí)市縣及縣級(jí)市0%AA-AAAA+AAA 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券

27、研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所下表羅列了福建地區(qū)非標(biāo)占比排名前十的企業(yè)概況，可以看到，排名首位的寧德市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司非標(biāo)占比為 27.26%。主營(yíng)業(yè)務(wù)上，福建省內(nèi)非標(biāo)占比較高的平臺(tái)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主。主體的資產(chǎn)規(guī)模大多偏大，其中，福州城投規(guī)模超過(guò)千億，晉江國(guó)投和晉江城投等 4 所公司年末總資產(chǎn)均在 300 億元以上，為中型城投，主體評(píng)級(jí)以 AA 級(jí)為主。圖表 20：福建省非標(biāo)融資占比排名前十城投平臺(tái)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)幍率袊?guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模主體評(píng)級(jí)所屬區(qū)域長(zhǎng)期非標(biāo)占比（億元）有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電力銷(xiāo)售，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等178.258AA寧德市27.2

28、6%晉江市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司福建省晉江城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司南平武夷新區(qū)投資開(kāi)發(fā)集主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋了公用事業(yè)，商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)300.722AA+泉州市27.14%發(fā)，批發(fā)貿(mào)易，工程施工等多個(gè)板塊主要經(jīng)營(yíng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，保障性住房項(xiàng)目業(yè)務(wù)，土地開(kāi)發(fā)整理業(yè)務(wù)和841.989AA+晉江市16.24%公路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)團(tuán)有限公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售，土地轉(zhuǎn)讓345.155AA南平市12.84%莆田市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園開(kāi)發(fā)有限公司廈門(mén)思明國(guó)有控股集團(tuán)有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入，122.38AA莆田市10.99%安置房建設(shè)收入和土地開(kāi)發(fā)收入業(yè)務(wù)范圍涵蓋園區(qū)開(kāi)發(fā)，置業(yè)建設(shè)，征

29、地拆遷，旅游投資，酒店管理，物業(yè)服限公司邵武市城建國(guó)有資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)有限公司三明市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)交通投資集團(tuán)有限公司務(wù)，文化傳播，對(duì)外投資及國(guó)有資產(chǎn)管理城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)；工業(yè)131.335AA廈門(mén)市9.39%項(xiàng)目投資，開(kāi)發(fā)，轉(zhuǎn)讓，交易；土地收69.1769購(gòu)與整理開(kāi)發(fā)；供水等AA-邵武市4.97%主營(yíng)業(yè)務(wù)包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，商品房銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)及工程277.848施工業(yè)務(wù)等AA三明市3.28%交通基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目施工管理及運(yùn)432.153AA福州市0.08%營(yíng)，建設(shè)投資及市政配套設(shè)施建設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括城市基礎(chǔ)設(shè)施及配套工程的投融資，建設(shè)及運(yùn)營(yíng)；重

30、點(diǎn)區(qū)域和舊屋區(qū)綜合開(kāi)發(fā)（含商業(yè)地產(chǎn)和保障類(lèi)房產(chǎn)）；土地一級(jí)開(kāi)發(fā)和房地產(chǎn)綜合開(kāi)1765.49AAA福州市0.00%發(fā)；新設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，酒店餐飲業(yè)，貿(mào)易業(yè)，百貨業(yè)，食品業(yè)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等福州城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司的投資，開(kāi)發(fā)，建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所2.2 福建省融資租賃使用情況-11-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告華東福建地區(qū)各城投平臺(tái)使用融資租賃融資的占比最高，為 6.97%。區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)長(zhǎng)期融資租賃融資占比最高，約為 10.61%，地級(jí)市其次，為 7.93%，而省級(jí)平臺(tái)此比例相對(duì)較低，在 0.69%左右。從信用評(píng)級(jí)的角度來(lái)看，AA 評(píng)級(jí)平臺(tái)對(duì)融資租賃融資最為依

31、賴，長(zhǎng)期融資租賃平均占比高達(dá) 12.53%，而 AA+和 AAA 級(jí)僅為 2.16%、1.40%。圖表 21：福建省縣及縣級(jí)市城投融資租賃占比最高 圖表 22：福建省 AA 級(jí)城投最依賴非標(biāo)融資 12%14%10%12%10%8%8%6%6%4%4%2%2%0%省及省會(huì)(單列市)地級(jí)市縣及縣級(jí)市0%AA-AAAA+AAA 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所從篩選出的福建省融資租賃占比最高的前十家城投平臺(tái)中可以看到，晉江市工業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司長(zhǎng)期融資租賃占比最高，達(dá)到 100%，且福建省南平市高速公路有限責(zé)任公司和南平武夷集團(tuán)有限公司長(zhǎng)期融資租賃占比均超過(guò) 40%。

32、此類(lèi)企業(yè)主營(yíng)多為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)，涉及園區(qū)廠房、公路橋梁、隧道等領(lǐng)域；行政層級(jí)方面，縣級(jí)市平臺(tái)長(zhǎng)期融資租賃占比最高。圖表 23：福建省融資租賃占比排名前十城投平臺(tái)概況速公路有限責(zé)任公司南平武夷集團(tuán)有限公司三明市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司晉江市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司莆田市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園開(kāi)發(fā)有限公司南平武夷新區(qū)投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司泉州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司橋梁，隧道等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投資和經(jīng)營(yíng)管理，并通過(guò)子公司南平實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司對(duì)南平市境內(nèi)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（億元）長(zhǎng)期融資租賃物所屬區(qū)租賃占比域福建省晉江市工業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)公司目前業(yè)務(wù)主要分

33、為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，土地開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)，園區(qū)標(biāo)準(zhǔn)廠房建設(shè)三個(gè)板AA65.2615100.00%晉江市有限公司福建省南平市高塊主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍是對(duì)南平市境內(nèi)的高速公路，AAAA264.571282.12942.84%41.27%高速公路路面資產(chǎn)南平市南平市供電系統(tǒng)、安防系統(tǒng)、新風(fēng)系A(chǔ)A277.84820.36%統(tǒng)、消防滅火器、智能多媒體三明市設(shè)備、監(jiān)控系統(tǒng)AA+300.72216.35%泉州市AA122.389.16%莆田市AA345.1556.36%南平市AA+181.8894.82%泉州市主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍是對(duì)南平市境內(nèi)的高速公路，橋梁，隧道等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投資和經(jīng)營(yíng)管理，并通過(guò)二級(jí)子公司南平實(shí)業(yè)集團(tuán)有限

34、公司對(duì)南平市境內(nèi)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資主營(yíng)業(yè)務(wù)包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，商品房銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)及工程施工業(yè)務(wù)等主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋了公用事業(yè)，商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，批發(fā)貿(mào)易，工程施工等多個(gè)板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入，安置房建設(shè)收入和土地開(kāi)發(fā)收入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售，土地轉(zhuǎn)讓 主要從事投資，改造，參股，控股，租賃，轉(zhuǎn)讓，承包等業(yè)務(wù)-12-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 23：福建省融資租賃占比排名前十城投平臺(tái)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括高速公路通行費(fèi)收入，養(yǎng)資產(chǎn)規(guī)模（億元）長(zhǎng)期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域福建省高速公路集團(tuán)有限公司平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)護(hù)收入和高速公

35、路經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)收入；其他業(yè)務(wù)收入包括清障服務(wù)收入（路政），租賃收 入，檢測(cè)收入，機(jī)械作業(yè)收入，服務(wù)區(qū)超市收入等交通基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目施工管理及運(yùn)營(yíng)，AAA3549.124.53%福州市起重機(jī)，正面吊，電梯設(shè)備，自動(dòng)扶梯，空調(diào)設(shè)備，高壓開(kāi)關(guān)交通投資集團(tuán)有限公司來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所建設(shè)投資及市政配套設(shè)施建設(shè)AA432.1534.41%柜設(shè)備，變壓器設(shè)備，監(jiān)管信息化系統(tǒng)硬件設(shè) 備、道路資產(chǎn)、作業(yè)區(qū)碼頭泊位福州市另外，根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們對(duì)福建省內(nèi)各城投平臺(tái) 2016 年以后的租賃登記總額進(jìn)行排序，并計(jì)算租賃總額與總資產(chǎn)的比重，以減少規(guī)模因素的影響。在已登記融資租賃信息的城投平臺(tái)中，莆田國(guó)資與龍

36、巖投資租賃總額占總資產(chǎn)比重相對(duì)數(shù)最高，其租賃絕對(duì)額分別為 316.11 與 62.25 億元，分別占其資產(chǎn) 102.58%與 61.37%。融資額超過(guò)總資產(chǎn)規(guī)?？赡苁怯捎诓糠肿赓U融資額已經(jīng)償還但尚未在中登網(wǎng)解除登記。圖表 24：福建省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重(右軸)350300250200150100500莆龍南晉田巖平江國(guó)投高城資資速投福石漳龍州獅州海建城城國(guó)設(shè)建投資資120%100%80%60%40%20%0%漳平州潭交綜發(fā)合實(shí)驗(yàn)區(qū)交投來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所租賃企業(yè)中，福建海西金融租賃有限責(zé)任公司占得榜首，在福建省放款金額為131.3

37、9 億元，遠(yuǎn)超其他租賃企業(yè)，其中有 111 億元投放給了莆田市國(guó)有資產(chǎn)投資有限公司；而第三湖州市飛英融資租賃有限公司和第四華夏金融租賃有限公司也分別將全部金額 50 億元投放給了莆田市國(guó)有資產(chǎn)投資有限公司。-13-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 25：福建省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）140120100806040200來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所江西省非標(biāo)及融資租賃情況總體而言，江西地區(qū)城投平臺(tái)非標(biāo)與融資租賃占比在華東各省中第二高；從行 政層級(jí)來(lái)看，縣級(jí)市平臺(tái)更為依賴非標(biāo)融資，而地級(jí)市平臺(tái)更為依賴租賃融資。從信用評(píng)級(jí)角度，低評(píng)級(jí)平臺(tái)更依賴非標(biāo)租賃，中高評(píng)級(jí)平臺(tái)則明顯更依賴租

38、賃融資。江西省非標(biāo)融資使用情況江西城投平臺(tái)中，縣級(jí)市級(jí)別的平臺(tái)非標(biāo)融資占比顯著高于其他層級(jí)，且主體從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域以基建、土地開(kāi)發(fā)、水利工程等為主。具體來(lái)看，江西地區(qū)非標(biāo)整體占比屬華東區(qū)域最高，其中縣級(jí)市城投平臺(tái)非標(biāo)融資占比約為 9.23%，明顯高于其他層級(jí)平臺(tái)；信用評(píng)級(jí)方面，AA-級(jí)城投平臺(tái)非標(biāo)融資占最高，說(shuō)明當(dāng)?shù)刂械蛯蛹?jí)及中低信用評(píng)級(jí)的城投平臺(tái)更多地使用非標(biāo)融資。圖表 26：江西省縣級(jí)市城投平臺(tái)非標(biāo)占比較高 圖表 27：江西省 AA-城投平臺(tái)非標(biāo)占比最高 10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%16%14%12%10%8%6%4%2%省及省會(huì)(單列市)地級(jí)市縣及縣級(jí)市0%AA-AAAA

39、+AAA 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所從非標(biāo)占比排名靠前的江西城投平臺(tái)中可以看到，非標(biāo)占比第一的是彭澤城投，占比高達(dá) 100%，弋陽(yáng)城發(fā)和渝水城投占比也超過(guò) 40%。省內(nèi)非標(biāo)融資較多的 主體主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等，多數(shù)資產(chǎn)規(guī) 模中等偏小。-14-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 28：江西省非標(biāo)融資占比排名前十城投平臺(tái)概況資產(chǎn)規(guī)模發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域（億元）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，工程彭澤縣城市建設(shè)投資有施工管理，土地儲(chǔ)備，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售，63.7372AA-九江市100.00%設(shè)，房屋中介弋陽(yáng)縣城市建

40、設(shè)投資開(kāi)縣城規(guī)劃區(qū)內(nèi)國(guó)有土地經(jīng)營(yíng)，城市基礎(chǔ)設(shè)施162.669AA-上饒市50.11%新余市渝水區(qū)城區(qū)建設(shè)主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及保障房建設(shè)等136.483AA新余市46.52%公司是信豐縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域重要的開(kāi)發(fā)信豐縣城市建設(shè)投資開(kāi)建設(shè)主體，承擔(dān)信豐縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)98.6598AA-贛州市40.44%建設(shè)及保障性住房建設(shè)主營(yíng)業(yè)務(wù)是投資建設(shè)鐵路項(xiàng)目及航空產(chǎn)業(yè)，江西省鐵路投資集團(tuán)有包括合資建設(shè)國(guó)家鐵路和參股建設(shè)省內(nèi)地方661.679AAA南昌市35.76%主體評(píng)級(jí)所屬區(qū)域長(zhǎng)期非標(biāo)占比限公司污水處理，園林綠化，農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施建發(fā)有限公司投資及城建相關(guān)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資開(kāi)發(fā)公司業(yè)務(wù)發(fā)有限公司務(wù)等

41、職能，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及城市基礎(chǔ)設(shè)施限責(zé)任公司公司讓板塊；3、房租及物業(yè)管理板塊；4、其他598.587AA+南昌市33.79%業(yè)務(wù)板塊，該板塊包括使用費(fèi)收入，物流，廣告媒體，裝修工程，擔(dān)保，融資租賃等業(yè)務(wù)贛州開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資業(yè)務(wù)涉及多個(gè)行業(yè)，收入主要來(lái)源于市政建588.162AA贛州市21.06%吉安市井岡山開(kāi)發(fā)區(qū)金主營(yíng)業(yè)務(wù)為代建管理，土地開(kāi)發(fā)整理及轉(zhuǎn)廬陵經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司讓，項(xiàng)目資產(chǎn)回購(gòu)，房屋租賃及電子產(chǎn)品銷(xiāo)255.521AA吉安市16.86%于都縣振興投資開(kāi)發(fā)有城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù) 157.806AA-贛州市8.02%進(jìn)賢城市建設(shè)投資發(fā)展以房產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)和工程施工業(yè)務(wù)為主，以物 135.88AA

42、南昌市6.47%南昌工業(yè)控股集團(tuán)有限專用線鐵路；民航及通航項(xiàng)目投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)公司目前的主要業(yè)務(wù)分為 4 大板塊，分別 是:1、產(chǎn)品銷(xiāo)售板塊，該板塊包括:電線電纜銷(xiāo)售，印刷品銷(xiāo)售，化肥業(yè)務(wù)；2、土地出（集團(tuán)）有限公司設(shè)，土地整理回收，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等售限公司集團(tuán)有限公司來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)為輔的運(yùn)營(yíng)體系江西省融資租賃使用情況江西省城投長(zhǎng)期融資租賃融資平均占比約為 2.75%，地級(jí)市平臺(tái)占比相對(duì)更高，相關(guān)平臺(tái)主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)整理、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等。具體來(lái)看，江西地級(jí)市城投平臺(tái)長(zhǎng)期融資租賃占比較高，約為 6.03%，而省級(jí)和縣級(jí)平臺(tái)占比均在為 2%左右，且融資租

43、賃主要集中在 AA+及以下中低信用等級(jí)的城投平臺(tái)。-15-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 29：江西省地級(jí)市城投融資租賃融資占比最高圖表 30：江西省中高評(píng)級(jí)城投平臺(tái)融資租賃占比較高 7%0.086%0.075%0.060.054%0.043%0.032%0.021%0%省及省會(huì)(單列市)地級(jí)市縣及縣級(jí)市0.010AA-AAAA+AAA 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所從融資租賃占比排名前十的江西省城投平臺(tái)來(lái)看，地級(jí)市平臺(tái)占半數(shù)以上，主營(yíng)涵蓋土地開(kāi)發(fā)整理、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、住房建設(shè)等領(lǐng)域，租賃物主要是道路橋梁、管網(wǎng)資產(chǎn)、鐵路車(chē)站等?？傮w上租賃融資占比不

44、高，半數(shù)在 10%及其以下。圖表 31：江西省融資租賃占比排名前十城投平臺(tái)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（億元）九江市置地投資有長(zhǎng)期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域地源熱泵設(shè)備系限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為保障性住房建設(shè)AA204.33324.80%統(tǒng)、室內(nèi)末端管網(wǎng)系統(tǒng)九江市弋陽(yáng)縣城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司上饒市城市建設(shè)投縣城規(guī)劃區(qū)內(nèi)國(guó)有土地經(jīng)營(yíng)，城市基礎(chǔ)設(shè)施投資及城建相關(guān)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是代建項(xiàng)目收入，主要包AA-162.66916.25%上饒市辦公設(shè)備、多晶資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司南昌軌道交通集團(tuán)括承接的路橋建設(shè)，土地整理和其他城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目主要業(yè)務(wù)板塊包括軌道運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，商品AA+907.

45、94614.60%硅組件、光伏發(fā)電設(shè)備、污水管網(wǎng)、地鐵設(shè)備設(shè)施、上饒市有限公司銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)AA+787.65112.95%軌道交通工程機(jī)電系統(tǒng)南昌市上饒市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司信豐縣城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司主要業(yè)務(wù)為工程回購(gòu)，土地開(kāi)發(fā)整理，房屋租賃及商品房銷(xiāo)售等公司是信豐縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域重要的開(kāi)發(fā)建設(shè)主體，承擔(dān)信豐縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)等職能，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及保障性住房建設(shè)AA+286.27910.36%上饒市AA-98.659810.30%贛州市份有限公司設(shè)施、房屋資產(chǎn)景德鎮(zhèn)陶瓷文化旅游發(fā)展有限責(zé)任公主營(yíng)業(yè)務(wù)分為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理

46、，酒店住宿餐飲，銷(xiāo)AA512.4637.27%景德鎮(zhèn)市司售商品業(yè)務(wù)和建筑設(shè)計(jì)監(jiān)理收入江西黃崗山投資股基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)板塊AA-156.3418.68%道路管網(wǎng)及附屬上饒市贛州開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司景德鎮(zhèn)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司業(yè)務(wù)涉及多個(gè)行業(yè)，收入主要來(lái)源于市政建設(shè)，土地整理回收，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等主營(yíng)業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，棚戶區(qū)改造，土地開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)與整理等AA588.1626.09%AA347.5846.00%管網(wǎng)設(shè)備、贛州開(kāi)發(fā)區(qū)部分道路及地下管網(wǎng)、贛州市黃金大道 舞臺(tái)設(shè)備、給水管網(wǎng)、固定資 產(chǎn)、中央空調(diào)、配電及變電附屬設(shè)備、收費(fèi)管網(wǎng)設(shè)施贛州市景德鎮(zhèn)市來(lái)源：Wind，國(guó)金

47、證券研究所-16-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告同樣地，我們也根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進(jìn)行補(bǔ)充分析。按各平臺(tái)融資租賃總額排序，江西地區(qū)融資租賃總額排名靠前的是南昌軌交、黃崗山投資以及萍鄉(xiāng)建投集團(tuán)，租賃總額分別為 38.4、34.5、32.3 億元；從租賃總額占總資產(chǎn)比重來(lái)看，黃崗山投資占比最高，約 22.10%，萍鄉(xiāng)建投租賃總額第三，其租賃總額占總資產(chǎn)的比重達(dá) 9.24%，其余半數(shù)城投平臺(tái)該比重低于 5%。圖表 32：江西省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重4525%403520%3015%252010%15105%500%來(lái)源：Wi

48、nd，國(guó)金證券研究所租賃公司放款方面，僅平安國(guó)際融租在江西省放款金額超過(guò) 60 億元，放款金額前十的租賃企業(yè)平均放款額度為 20.12 億元。圖表 33：江西省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）706050403020100來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所三、非標(biāo)融資占比較高的主體資質(zhì)分析我們梳理了 2020 年華東地區(qū)非標(biāo)占比較高的主體，其非標(biāo)融資占長(zhǎng)期融資的比重均達(dá)到 40%以上，具體見(jiàn)下表。其中，彭澤城投該比例高達(dá) 100%，上虞城建、麗水城投和弋陽(yáng)城發(fā)也均在 50%以上，相對(duì)較高。如前述，非標(biāo)融資較多的主體規(guī)?；緦儆谥械绕⌒?，這類(lèi)主體可能存在銀信合作中處于弱勢(shì)、再融資渠道狹窄的問(wèn)題。麗水城

49、投、浙江濱海開(kāi)投和長(zhǎng)興經(jīng)開(kāi)建設(shè)在 2020 年上半年收入均有一定幅度的下滑，其中浙江濱海開(kāi)投和長(zhǎng)興經(jīng)開(kāi)建設(shè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均下降超過(guò) 50%；新余城發(fā)利息保障倍數(shù)接近 0，-17-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告利息費(fèi)用支付能力明顯不足，需關(guān)注后續(xù)償債能力變化；長(zhǎng)興經(jīng)開(kāi)建設(shè)貨幣比率過(guò)低，僅為 11%左右，對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度不足。圖表 34：華東地區(qū)非標(biāo)占比排名靠前的主體概況長(zhǎng)期非標(biāo)占發(fā)行人名稱所屬區(qū)域行政層級(jí)比（%）總資產(chǎn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）收入增速（%）毛利率（%）EBITDA/利息貨幣比率彭澤縣城市建設(shè)投區(qū)縣及縣級(jí)資有限公司九江市市 100.0063.7440.188.0317

50、.019.8139.54紹興市上虞杭州灣區(qū)縣及縣級(jí)新區(qū)城市建設(shè)投資紹興市市 74.50137.0726.9224.9314.448.710.28麗水市城市建設(shè)發(fā)展有限公司麗水市地級(jí)市 52.37133.5237.20-4.64-6.473.610.85弋陽(yáng)縣城市建設(shè)投上饒市區(qū)縣及縣級(jí) 50.11162.6752.89150.3218.4647.844.37新余市渝水區(qū)城區(qū)新余市區(qū)縣及縣級(jí) 46.52136.4834.4219.2219.480.003.18浙江長(zhǎng)興環(huán)太湖經(jīng)區(qū)縣及縣級(jí)濟(jì)投資開(kāi)發(fā)有限公湖州市市 44.91223.0347.1810.014.714.830.35浙江濱海新城開(kāi)發(fā)紹興市

51、地級(jí)市 43.95281.0269.63-54.6063.923.900.29浙江長(zhǎng)興經(jīng)開(kāi)建設(shè)區(qū)縣及縣級(jí)開(kāi)發(fā)有限公司湖州市市 42.88325.9751.96-99.198.744.690.11信豐縣城市建設(shè)投贛州市區(qū)縣及縣級(jí) 40.4498.6648.72113.8211.3319.940.34發(fā)展有限公司資開(kāi)發(fā)有限公司市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)公司市司投資有限公司資開(kāi)發(fā)有限公司市來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所進(jìn)一步地，我們選取了各省非標(biāo)占比排名前列的主體進(jìn)行詳述。這類(lèi)主體資產(chǎn) 規(guī)模較小，均由地方國(guó)資委絕對(duì)控股，但當(dāng)?shù)刎?cái)政自給程度普遍偏低，且平臺(tái) 自身盈利能力不高，疊加債務(wù)結(jié)構(gòu)和成本的影響，未來(lái)可能面臨

52、一定程度的現(xiàn) 金凈流出壓力。上虞城建盈利能力中等，但 2020 年上半年度現(xiàn)金凈流入不足，不過(guò)有息債務(wù)規(guī)模減小得以減輕債務(wù)壓力，近年來(lái)公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中更加依賴非 標(biāo)融資。寧德國(guó)投自身盈利能力較好，2020 年上半年度現(xiàn)金凈流入較為充裕，同時(shí)有息負(fù)債規(guī)模增幅較大，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中非標(biāo)與融資租賃占比保持較為穩(wěn) 定。弋陽(yáng)城發(fā)近年盈利能力持續(xù)提升，債務(wù)壓力有所緩解，債務(wù)結(jié)構(gòu)中非標(biāo)與 融資租賃占比有明顯上行趨勢(shì)，需關(guān)注未來(lái)償債能力變化。圖表 35：非標(biāo)占比在所屬省份中排名前列的主體所屬省份企業(yè)名稱長(zhǎng)期非標(biāo)占比浙江省紹興市上虞杭州灣新區(qū)城市建設(shè)投74.5%福建省資發(fā)展有限公司寧德市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司27

53、.26%江西省弋陽(yáng)縣城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司50.11%來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所紹興市上虞杭州灣新區(qū)城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司紹興市上虞杭州灣新區(qū)城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司是紹興市重要的土地整理開(kāi)發(fā)和項(xiàng)目建設(shè)企業(yè)，由紹興市政府國(guó)資委 100%控股。截止至 2020 年 6 月末，公司資產(chǎn)總額 142.16 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 29.31%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.59 億元，凈利潤(rùn) 0.29 億元，代建項(xiàng)目要和土地開(kāi)發(fā)是公司營(yíng)收的主要構(gòu)成；在盈利能力上，核心業(yè)務(wù)代建項(xiàng)目的毛利率為 16.26%，自主盈利能力中等。公司所在的上虞區(qū) 2019 年生產(chǎn)總值 978.11 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)

54、 7.4%，上虞區(qū) GDP 在紹興市經(jīng)濟(jì)總量中排名保持第三位。公司現(xiàn)金流及償債能力方面，2020 年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為凈流出 3.11 億元，流出規(guī)模較上年同期大幅增加，未來(lái)現(xiàn)金流存在較大的不確定性。利息保障倍數(shù)由 2018-18-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明固收專題分析報(bào)告年末 4.79 提升至 2019 年末 8.71，與此同時(shí)公司有息負(fù)債較上年末小幅減少了 42.88%，償債壓力有所緩解。融資方面，公司長(zhǎng)期非標(biāo)占比整體呈波動(dòng)上行趨勢(shì)3。債務(wù)結(jié)構(gòu)上，直接融資4占比逐年降低，建議關(guān)注公司融資結(jié)構(gòu)與成本的變化給后續(xù)現(xiàn)金流帶來(lái)的壓力。圖表 36：長(zhǎng)期非標(biāo)與融資租賃占比近年來(lái)呈上行趨勢(shì)圖表

55、 37：直融占比逐年走低 來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所寧德市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司寧德市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司是寧德市重要的國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體，主要從事電力、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，由寧德市國(guó)資委 100%控股。截止至 2020 年 6 月末，公司資產(chǎn)總額 198.8 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 49.33%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.25 億元，凈利潤(rùn) 1.04 億元，電力銷(xiāo)售、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售是公司營(yíng)收的主要構(gòu)成；在盈利能力上，核心業(yè)務(wù)電力銷(xiāo)售的毛利率為 40.54%，自主盈利能力較強(qiáng)。公司所在的寧德市 2019 年生產(chǎn)總值 2451.7 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增

56、長(zhǎng) 9.2%；一般公共預(yù)算收入 221.58 億元，比上年增長(zhǎng) 10.3%，地方財(cái)政自給率為 37.27%，自給程度較低。公司現(xiàn)金流及償債能力方面， 2020 年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量較為充裕，較上年同期增加 88.54%，但由于投資活動(dòng)活躍導(dǎo)致的現(xiàn)金流出，期末凈現(xiàn)金流量仍有少量缺口。利息保障倍數(shù)由 2018 年末 5.90 提升至 2019 年末的 8.59，與此同時(shí)公司有息負(fù)債較上年增加了 36.9%，后續(xù)年度可能面臨一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。融資方面，公司長(zhǎng)期非標(biāo)占比、融資租賃占比近兩年均呈下行趨勢(shì)。債務(wù)結(jié)構(gòu)上，直接融資占比保持均衡，多年在 30%左右水平，建議關(guān)注公司融資結(jié)構(gòu)與成本的變化給后續(xù)現(xiàn)金流帶來(lái)的壓力。圖表 38：長(zhǎng)期非標(biāo)與融資租賃占